行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 自定义 Agent 代表 AI 交互新范式，从被动响应转向主动服务，OpenAI 的 ChatGPT Pulse 功能可在用户睡眠时持续研究并推送个性化内容，支持连接 Gmail 和 Google 日历以增强上下文理解，未来可能通过广告实现商业化 [1][12][18] - 阿里云在云栖大会提出 AGI 仅是起点，终极目标是超级人工智能（ASI），发展路径分三阶段：智能涌现、自主行动和自我迭代，阿里云定位全栈 AI 服务商，通义千问开源 300 多款模型，全球下载量超 6 亿次，衍生模型超 17 万个，并推进三年 3800 亿 AI 基础设施建设计划，目标 2032 年全球数据中心能耗规模较 2022 年提升 10 倍 [2][23][24] - 自定义 Agent 应用前景广阔，金融机构可构建个人投研知识库、智能群发助手、信息整理工具、个性化工作助理、AI 编程工具和生活助手，未来用户可通过创作 Agent 分享收益，如 AI 数字劳动力市场 MuleRun 已上线 [6][32][43] 行业动态与产品发布 - OpenAI 发布 ChatGPT Pulse 预览版，支持移动端专业版用户，功能包括主动研究、个性化更新和主题可视化卡片，用户可管理研究内容并通过点赞/踩提供反馈 [1][12][14] - 阿里云发布通义大模型家族 7 连发，旗舰模型 Qwen3-Max 在 Chatbot Arena 排行榜列第三，Qwen3-Next 架构训练成本较密集模型 Qwen3-32B 降低超 90%，长文本推理吞吐量提升 10 倍以上，多模态模型 Qwen3-VL 在 32 项测评中超过 Gemini-2.5-Pro 和 GPT-5 [2][26][28] 技术发展路径 - ASI 发展三阶段：智能涌现（大模型学习全球知识，具备泛化智能和推理能力）、自主行动（大模型通过 Tool Use 和 Coding 能力创建 Agent）、自我迭代（AI 连接真实世界数据并自主优化） [2][20][21] - 大模型被视为下一代操作系统，自然语言成为编程语言，Agent 是新的软件，Context 是新的 Memory，超级 AI 云是下一代计算机，需要更稠密算力和高效网络 [2][22][23] 应用场景展望 - 个人投研知识库：支持资料检索、分析和分享汇报，可导入调研纪要和访谈记录，实现协作和客户汇报自动化 [6][32] - 智能群发助手：分析聊天记录实现差异化群发和自动回复闭环 [6][34] - 信息整理工具：提炼微信消息、研报和公众号要点，支持个性化规则设置 [6][35] - 个性化工作助理：保存自定义设置，如要求输出时附权威来源链接 [6][37] - AI 编程工具：通过对话生成数据分析代码和实用工具，如底稿生成和报销助手 [6][40] - 生活助手：整合竞品平台查询，如美团"小美"测试点餐功能，未来可自定义跨平台 Agent [6][41] 商业化与生态发展 - Pulse 创新可能影响新闻和社交媒体消费习惯，未来通过广告商业化 [1][18] - MuleRun 作为全球首个 AI 数字劳动力市场，允许用户上传 Agent 并通过算力积分获取收益，平台抽成，实现低门槛开发和持续收益 [6][43] 建议关注公司 - 算力领域：寒武纪、海光信息、中际旭创、浪潮信息、中科曙光等 [7][47] - Agent 领域：阿里巴巴、腾讯控股、科大讯飞、用友网络、恒生电子等 [7][47] - 自动驾驶领域：江淮汽车、赛力斯、小鹏汽车、理想汽车等 [8][48] - 军工 AI 领域：拓尔思、能科科技、中科星图等 [8][48]

作为行业研究分析师，本报告的核心是把握AI算力演进与存储大周期的双重投资机遇，以下为详细解读： 行业投资评级 - 报告对电子行业持积极看法，重点推荐AI算力产业链及存储芯片领域，相关标的包括算力芯片、存储模组、存储芯片、国产算力底座、互连芯片、半导体设备、材料及封测等细分领域龙头公司 [1][9][110] 核心观点 - AI算力基础设施投入加速，阿里云三年3800亿投资计划推动国产算力供应链发展机遇 [1][16] - 存储行业迎来供需拐点，DRAM供应紧张与NAND市场好转形成双击，美光业绩超预期且指引强劲 [3][4][8] - 技术创新驱动产业升级，阿里云UPN512架构突破算力集群瓶颈，美光1γ制程与HBM技术领先 [2][8][96] 阿里云全栈AI体系升级 - 通义大模型实现七连发突破，Qwen3-Max预训练数据量达36T tokens，总参数超万亿，性能跻身全球前三，在中国企业级大模型调用市场占比第一 [1][17][25] - Agent开发框架ModelStudio-ADK与低代码平台升级，阿里云百炼平台模型日均调用量增长15倍，超20万开发者开发80多万个Agent [1][26] - AI基础设施全面升级，算力增长超5倍，存力增长4倍多，三年3800亿投资计划聚焦芯片、服务器、网络、存储及智算集群 [1][16][30] 阿里云UPN512技术架构 - 采用光互连技术实现512个xPU全互连，LPO/NPO方案降低成本30%-40%，可靠性接近铜缆 [2][45][56] - 解耦设备与机柜限制，支持常规标准机柜部署，突破高密系统依赖，提升系统扩展性与稳定性 [2][45] - 通过单层CLOS网络架构，优化网络传输语义与在网计算能力，减少算力消耗 [40][41][45] 美光业绩与存储行业趋势 - FY25Q4营收113.2亿美元（环比+21.7%，同比+46.0%），净利润34.7亿美元（环比+59.1%，同比+158.5%），毛利率45.7% [3][61] - FY26Q1收入指引122-128亿美元（中值同比+44%），Non-GAAP毛利率指引50.5%-52.5% [3][67] - 2025年DRAM位元需求预计增长high-teens%，NAND增长low to mid-teens%，2026年DRAM供应更紧张，NAND持续好转 [4][8][95] - HBM业务进展迅猛，客户增至6家，HBM4带宽超2.8TB/s，引脚速率11Gbps [70][73] 下游需求与产品进展 - 数据中心AI服务器需求强劲，2025年服务器出货量预期上调至约10%，LPDDR5营收环比增长超50% [70][77] - PC市场受Win10终止支持及AI PC驱动，出货量预期上调至中个位数增长，16Gb DDR5内存批量出货 [83][86] - 汽车与嵌入式领域需求超预期，ADAS与AI座舱推动存储需求，DDR5/LPDDR5渗透率提升 [90][92] 技术发展与资本支出 - 美光1γ制程产能爬坡顺利，2026年DRAM增长主要动力，新晶圆厂2027H2投产 [96][99] - 2025财年资本支出138亿美元，2026财年资本支出将进一步增加，聚焦1γ DRAM与HBM投资 [8][99] - 中期DRAM与NAND位元需求CAGR约15%，行业供需紧张态势持续 [8][95][99]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 建材行业稳增长工作方案发布，明确2025-2026年行业恢复向好，盈利水平提升，严格水泥玻璃产能调控，严禁新增产能，新建改建项目须制定产能置换方案[2] - 化债政策加码下政府财政压力有望减轻，企业资产负债表修复空间存在，市政工程类项目有望加快推进，市政管网及减隔震实物工作量加快落地[2] - 浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃开启自律减产，供需矛盾有望缓和[2] - 消费建材受益二手房交易向好、消费刺激等政策，具备长期提升市占率逻辑，估值弹性大[2] - 水泥行业需求仍在寻底过程中，企业错峰停产力度加强，价格围绕行业盈亏平衡线波动，供给端有望积极改善，大型基建项目拉动区域性需求提升[2] - 玻纤价格战结束，价格触底回升，风电招标量快速增长，十四五收官之年装机量有望大增，风电纱需求向好，电子纱供应无增加预期，需求端持续回暖[2] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，全年风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长，关注经济向好预期下的价格企稳[2] 行情回顾 - 2025年9月22日至9月26日建筑材料板块（SW）下跌1.17%，其中水泥（SW）下跌0.95%，玻璃制造（SW）上涨1.31%，玻纤制造（SW）下跌2.18%，装修建材（SW）下跌1.32%，相对沪深300超额收益-1.78%[1][13] - 板块资金净流入额为-18.93亿元[1][13] - 个股方面，上峰水泥、中国巨石、蒙娜丽莎、耀皮玻璃、凯伦股份位列涨幅榜前五，中材科技、北京利尔、天山股份、*ST金刚、公元股份位列涨幅榜后五[15] 水泥行业跟踪 - 全国水泥价格指数347.22元/吨，环比上升2.61%，全国水泥出库量259.05万吨，环比下降5.59%，基建水泥直供量156万吨，环比下降2.5%，熟料产能利用率57.5%，环比上升4.44pct，库容比62.17%，环比增加0.27pct[3][18] - 市场凸显"供给提价，需求不跟"矛盾，基建成为稳需求主力，房建疲软和民用谨慎采购制约回暖力度[3][18] - 部分熟料线处于停窑状态，停窑率环比下降，东北三省开窑复产，河北、河南、山东将于9月26日开始执行为期15-20天错峰停窑计划[26] 玻璃行业跟踪 - 浮法玻璃均价1224.74元/吨，较上周涨幅1.39%，全国13省样本企业原片库存5329万重箱，环比-142万重箱，年同比-1235万重箱[6][31] - 政策面提振，期现共振下多地价格普遍上涨，带动中下游情绪性补库，但市场供需结构未有效改善，需求端加工厂订单改善力度一般，国庆小长假对供需端形成压力[6][31] - 华北重质纯碱价格1300元/吨，环比持平，同比-400元/吨（-23.5%），管道气浮法玻璃日度税后毛利-147.69元/吨，动力煤日度税后毛利96.41元/吨[32] - 全国浮法玻璃生产线283条，在产223条，日熔量159455T/D，较上周持平，2025年共有22条产线冷修停产，日熔量合计13420T/D，20条产线复产新点火，日熔量14760T/D[39] 玻纤行业跟踪 - 无碱粗纱市场价格环比维稳，最低成交价格上调至3250元/吨送到，需求端订单增量有限，供给端无产能增减变动，库存增速明显放慢[42][43] - 2400tex无碱缠绕直接纱全国均价3524.75元/吨，环比持平，同比下跌3.97%[42][43] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，7628电子布主流报价3.6-4.2元/米，环比基本持平[43] - 2025年8月玻纤行业月度在产产能71.44万吨，同比增加10.73万吨（增幅17.67%），环比持平，月度库存91.18万吨，同比增加16.72万吨（增幅22.46%），环比增加1.03万吨（增幅1.14%）[43] 消费建材原材料价格跟踪 - 铝合金日参考价21220元/吨，环比持平，同比+330元/吨（+1.6%）[53] - 全国苯乙烯现货价6925元/吨，环比-175元/吨，同比-1925元/吨（-21.8%），丙烯酸丁酯现货价7800元/吨，环比-100元/吨，同比-900元/吨（-10.3%）[55] - 华东沥青出厂价3560元/吨，环比-30元/吨，同比-160元/吨（-4.3%）[62] - 中国LNG出厂价格4016元/吨，环比-3元/吨，同比-1046元/吨（-20.7%）[65] 碳纤维行业跟踪 - 碳纤维价格环比持平，T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨，T300（24/25K）7-8万元/吨，T300（48/50K）6.5-7.5万元/吨，T700（12K）9-12万元/吨，T700（24K）8.5-12万元/吨，T800（12K）18-24万元/吨[68] - 周产量1857吨，环比增长0.16%，开工率61.69%，环比增加0.1pct，库存量15650吨，同比下降5.15%，环比增长0.19%[70] - 单位生产成本10.68万元/吨，单吨毛利-0.87万元，毛利率-8.9%[72] - 2025年8月进口总量1390.4吨，同比增长3.81%，环比下降13.69%，出口总量1567.5吨，同环比分别增长4.77%、34.37%，净出口177.1吨，同比增加12.89%[74] - 进口均价32.52美元/公斤，同比下跌2.46%，环比上涨5.2%，出口均价21.88美元/公斤，同比下跌22.48%，环比升高3.05%[74]

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 09 26 年 月 日 朝闻国盛 四大维度：地产何时能见底？ 今日概览 重磅研报 【宏观】四大维度：地产何时能见底？——20250926 作者 | 分析师 杨润思 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680520030005 | | | | | 邮箱：yangrunsi@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 电力设备 | 19.5% | 40.9% | 70.2% | | 电子 | 15.6% | 50.1% | 117.4% | | 通信 | 10.5% | 60.4% | 117.9% | | 传媒 | 7.9% | 26.6% | 78.9% | | 有色金属 | 7.8% | 35.5% | 64.1% | | 行业表现后五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 非银金融 | -9.6% | 1.6% | 31.2% | | 国防军工 | -9.6% | 8.2% | ...

核心观点 - 全社会用电量再破万亿千瓦时 同比增长5.0% [1][2] - 火电板块受用电需求改善及政策推动 建议关注华能国际等国电企业及灵活性改造龙头 [2] - 绿电板块中风电增速加快 绿证交易价格环比上涨22.77% 推荐布局低估港股绿电及风电运营商 [2] - 水电与核电板块具防御优势 建议关注长江电力及中国核电等企业 [2] 行业表现 - 电力设备行业近1月涨幅17.7% 近3月涨幅41.0% 近1年涨幅70.0% [1] - 电子行业近1月涨幅15.7% 近3月涨幅52.6% 近1年涨幅118.4% [1] - 通信行业近1月涨幅8.4% 近3月涨幅59.0% 近1年涨幅114.4% [1] - 非银金融行业近1月跌幅9.5% 近3月涨幅6.3% 近1年涨幅34.4% [1] - 银行行业近1月跌幅7.9% 近3月跌幅9.7% 近1年涨幅19.2% [1] 电力细分领域表现 - 规上工业风电8月增速加快 水电降幅扩大 火电/核电/太阳能发电增速放缓 [2] - 8月核发绿证2.71亿个 交易价格环比上涨22.77% [2] - 火电领域推荐关注华能国际（A+H）/国电电力/宝新能源/申能股份/福能股份 [2] - 火电灵活性改造推荐青达环保/华光环能 [2] - 绿电领域推荐新天绿色能源/龙源电力/中闽能源/吉电股份 [2] - 水电领域推荐长江电力/国投电力/川投能源/华能水电 [2] - 核电领域推荐中国核电/中国广核 [2]

核心观点 - 煤炭行业年初至今表现落后但近期出现反弹 年初至9月19日煤炭（中信）指数下跌2.3% 在30个行业中排名倒数第一 但9月19日当周上涨3.6% 排名第二 报告认为行业寒冬已过暖春将至 煤价震荡上行且年底或以最高点收官 提供板块上行动力 坚定看好后续煤炭板块行情[2] - 熊猫债投资聚焦高信用评级主体 熊猫债具有信用资质较优、中短期品种主导、流动性较弱的特点 建议聚焦隐含评级AAA/AAA-的主体 信用风险低且兼具流动性 可作为流动性管理工具或低风险底仓 对于AA+/AA评级债券 1-3年期品种相比高评级短债 其期限利差可带来收益空间 国际开发机构、绿色及可持续发展主题熊猫债兼具高信用资质和人民币资产增值政策红利 具备长期配置价值[2] 行业表现 - 电力设备行业近1月上涨14.4% 近3月上涨41.0% 近1年上涨72.0%[1] - 电子行业近1月上涨12.6% 近3月上涨51.1% 近1年上涨121.0%[1] - 通信行业近1月上涨8.4% 近3月上涨61.5% 近1年上涨124.1%[1] - 有色金属行业近1月上涨4.4% 近3月上涨33.5% 近1年上涨67.1%[1] - 综合行业近1月上涨4.1% 近3月上涨39.3% 近1年上涨108.0%[1] - 非银金融行业近1月下跌10.2% 近3月上涨8.3% 近1年上涨41.4%[1] - 国防军工行业近1月下跌9.9% 近3月上涨11.7% 近1年上涨52.2%[1] - 银行业近1月下跌7.6% 近3月下跌9.1% 近1年上涨24.7%[1] - 钢铁行业近1月下跌7.5% 近3月上涨14.8% 近1年上涨40.9%[1] - 美容护理行业近1月下跌6.6% 近3月上涨3.5% 近1年上涨36.8%[1] 重点推荐公司 - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控[2] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）和中国神华（H+A）[2] - 重点推荐困境反转的中国秦发[2] - 推荐绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源[2] - 推荐弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份[2] - 推荐未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[2] - 建议关注弹性标的昊华能源[2] - 建议关注前期完成控股变更且正在办理资产置换的安源煤业[2] 其他研究回顾 - 晨报回顾包括铜铝钢材库存回升研究（2025-09-23）[1] - 晨报回顾包括AI驱动下国产算力与存力发展机遇研究（2025-09-22）[1] - 晨报回顾包括美联储重启降息影响分析（2025-09-19）[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 熊猫债市场规模不断扩容，是人民币国际化的必然成果，其驱动人民币跨境循环，扩容得益于人民币吸引力提升；存量熊猫债以央国企主导、中短期为主，境外机构持有比例边际提升，中短期流动性较佳；择券可聚焦隐含评级 AAA/AAA -主体，AA +/AA 级别 1 - 3 年期有收益空间，国际开发机构等主题熊猫债具长期配置价值 [1][2][40] 根据相关目录分别进行总结 熊猫债与人民币国际化的双向叙事 - 市场扩容且主体多元，2025 年 8 月 31 日存量规模 3855 亿元，较上年同期增长 28.93%，累计发行量突破万亿元，2024 年发行量 1948 亿元创新高，新增非洲进出口银行等发行人，深层原因是境外机构对人民币需求提升 [9] - 历经三阶段：2005 - 2015 年蹒跚摸索，仅 18 只发行，规模 193 亿元，构建人民币使用场景；2016 - 2020 年规范化发展，2016 年发行量 1300 亿元，后受因素影响回落，随后进入常态化发行；2021 年至今稳步增长，制度赋予人民币跨境配置功能，发行人多元化，与跨境贸易人民币结算金额趋势协同 [10][11][13] - 发行人趋于多元化，按规模占比境外非金融企业曾为主力，后国际开发机构和金融机构份额提升；行业构成从房地产为主变为商业银行等占比攀升 [14] - 驱动人民币跨境循环，形成“境内募资 - 境外使用 - 跨境回流”闭环，不同性质发行人资金用途有别 [19] - 扩容因人民币吸引力提升，汇率上美元指数下行，CFETS 人民币汇率指数“先下后稳”且波动小；利率上 2024 年以来熊猫债利率平稳下行，吸引国际发行人 [24] 存量熊猫债特征 - 央国企主导，中短期为主，存量 66 家发行人中 58 家有境内 AAA 主体信用评级，央国企合计金额占比 43%为核心发行主体；发行期限 1 - 3 年中期品种占比超 50%成主流，长期品种占比低 [28][29] - 前十大发行人中，蒙牛乳业等中资企业、奔驰等外资企业、新开发银行等国际多边机构各有特点和需求 [32] - 境外机构持有比例边际提升，中短期流动性较佳，非法人产品月均持仓占比稳定在 42%左右，境外机构今年 1 - 7 月月均持仓占比 19%，较去年同期增长 3%；短期限换手率 1.3% - 1.4%，中长期 0.6% - 0.75%，整体流动性偏低 [35] 熊猫债择券策略 - 熊猫债信用资质优、中短期主导、流动性弱，可聚焦隐含评级 AAA/AAA -主体作流动性管理工具或低风险底仓；AA +/AA 级别 1 - 3 年期品种期限利差有收益空间；国际开发机构等主题熊猫债具长期配置价值 [40] 总结与展望 - 熊猫债已成为连接境内外资本市场、助力人民币国际化的核心债券品种，虽规模有限，但随金融市场开放和“一带一路”合作深化，扩容潜力大 [42]

固定收益市场分析 - 国盛基本面高频指数为127.8点（前值127.6点），同比增幅扩大至5.7点（前值5.6点）[2] - 工业生产高频指数为127.0（前值126.9），同比增幅保持5.3点不变；商品房销售指数42.6（前值42.8），同比降幅6.3点维持不变[2] - 库存高频指数162.0（前值161.9），同比增幅缩窄至8.7点（前值8.8点）；交运指数130.8（前值130.6），同比增幅扩大至9.7点[2] - 超长债期限利差显著偏离模型拟合值，显示超跌特征，流动性未明显下降前提下具备配置价值[3] 电子行业与香农芯创深度研究 - 香农芯创形成"分销+产品"双轮驱动：拥有SK海力士、联发科、AMD及寒武纪等头部芯片厂商代理权，2024年位列全球半导体分销商第14名、中国大陆第3[4] - 子公司海普存储2025H1营收3.31亿元（同比增542倍），推出企业级NVMe SSD HP600、DDR4/DDR5 RDIMM三款产品，计划2025-2027年实现产业营销垂直一体化[7] - 受益AI服务器存储需求提升：企业级存储市场2025年规模预计878亿美元（2024-2028年CAGR 18.7%），服务器内存条因AI服务器配置量达通用服务器2倍，2025-2030年出货量CAGR 10.8%[6] - 2025Q3 DRAM价格预计季增10%-15%，其中服务器DDR4提价28%-33%；NAND Flash因产能转向高毛利产品，合约价预计季增5%-10%[5] - 公司2025H1营收171亿元（同比+119%），归母净利润1.6亿元（同比+1%）；预计2025-2027年营收389/580/797亿元，归母净利润6.05/10.36/15.08亿元[8] 行业表现数据 - 电子行业近1年涨幅121.2%，近3月涨幅51.2%；通信行业近1年涨幅124.1%，近3月涨幅61.6%[1] - 有色金属行业近1年涨幅68.3%，近3月涨幅34.5%；电力设备行业近1年涨幅71.2%，近3月涨幅40.4%[1] - 银行行业近1年涨幅22.9%，近3月跌幅10.4%；石油石化行业近1年涨幅8.2%，近3月跌幅1.8%[1]

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 09 22 年 月 日 固定收益定期 超长债，风险还是机会？ 近期随着债市的持续调整，超长债下跌明显，期限利差显著拉大。近期 30-10 年 国债期限利差的显著拉大，从 7 月初 21bps 左右上升至目前 30bps 以上，上升至 2024 年以来的最高位。随着债市压力持续，以及市场对资本利得希望的降低，对 超长债出现持续看弱的声音。那么超长债是否不再具备投资价值，当前位置，是风 险还是机会呢？ 当前超长债期限利差走阔背后，有风险偏好、供给和资金等多方面原因。股市上 升提升风险偏好，是超长债利差走阔的原因之一。今年 7 月以来，市场风险偏好 抬升，A 股明显走强。股债跷跷板效应下，市场对债券的投资热情下滑，如债券基 金份额出现回落。随着债券市场情绪走弱，债券收益率也随之明显调整。风险偏好 提升导致 30 年-10 年国债利差走阔。供给端冲击可能是另一个原因。从此前经验 来看，供给冲击预期之下，超长债利差往往有所拉大。今年 5 月以来超长期特别 国债开始加速发行，除 6 月净融资额为 1920 亿元外，其余月份均超过 2000 亿元， 显著超 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于电子元器件业务起量及AI驱动存储产品需求提升 预计2025-2027年归母净利润分别为6.05/10.36/15.08亿元 对应PE为59/35/24倍 [9] 核心业务布局 - 形成"分销+产品"双轮驱动格局 分销业务拥有SK海力士、联发科、AMD等全球龙头半导体厂商代理权 以及兆易创新、大唐存储、寒武纪等国产芯片头部品牌代理资格 2024年全球半导体元器件分销商排名第14 中国大陆排名第3 [1] - 产品业务通过控股子公司深圳海普存储进军企业级SSD领域 2024年与SK海力士及大普微电子共同设立无锡海普存储切入企业级DRAM市场 [1][4] 财务表现与预测 - 2025年上半年实现营收171亿元 同比增长119% 归母净利润1.6亿元 同比增长1% [2] - 预计2025-2027年营收分别为389/580/797亿元 同比增长60.4%/49.1%/37.4% 归母净利润增速分别为129.0%/71.4%/45.5% [5][10] - 2025年上半年毛利率为2.7% 同比下降3.3个百分点 但25Q2单季毛利率回升至3.2% 环比提升1.24个百分点 [29] 行业机遇与市场空间 - AI服务器存储配置量为通用服务器的2倍 推动企业级存储需求增长 2025年企业级存储市场规模预计达878亿美元 2024-2028年CAGR约18.7% [3] - 服务器内存条受益于AI服务器需求及DDR5渗透率提升 2025年全球DDR5渗透率预计达85% 2025-2030年出货量CAGR达10.8% [3] - 中国企业级SSD市场规模2026年预计达669亿元 当前海外厂商主导高端市场 国产替代空间广阔 [3] 产品进展与技术创新 - 海普存储已推出企业级NVMe SSD HP600、DDR4 RDIMM及DDR5 RDIMM三款产品 2025年上半年营收3.31亿元 同比增长542倍 [4] - 产品规划将推出更大容量内存产品 并在企业级SSD方面关注QLC技术以满足大容量低能耗需求 [4] - 预计2025-2027年实现产业营销垂直一体化 从测试端逐步涉及生产、研发、设计等环节 [4] 供应链与客户优势 - 2024年5月获得AMD经销商资格 可提供"算力+存力"综合解决方案 增强客户粘性 [5] - 前五大客户销售份额高度集中 2024年前五大客户贡献营收216.3亿元 同比增长138% 占比从2023年80.8%提升至89.1% [30][31] - 第一大供应商SK海力士占2024年采购份额52.3% 其无锡工厂为最大DRAM生产基地之一 月产能达18万片12英寸晶圆 [24][26][74] 价格趋势与盈利弹性 - 预计25Q3通用DRAM价格季增10%-15% 其中服务器DDR4提价28%-33% DDR5提价3%-8% [2][64] - NAND Flash预估25Q3平均合约价季增5%-10% 原厂转移产能至高毛利产品导致市场流通供给缩减 [2][65] - 2024年全球半导体销售额达6276亿美元 同比增长19.1% 其中存储产品销售额1651亿美元 同比增长78.9% DRAM增幅82.6%为各类别最高 [55]