证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 09 30 年 月 日 宏观点评 9 月 PMI 季节性回升的背后 事件：2025 年 9 月制造业 PMI 为 49.8%（前值 49.4%）；非制造业 PMI 为 50.0%（前值 50.3%）。 核心观点：9 月制造业 PMI 季节性回升，多数分项也小幅反弹，但仍在收缩 区间，应是与 9 月出口韧性仍强，阅兵结束前期检修的企业复产、"反内卷" 的影响减轻等；服务业 有关 PMI 逆季节性回落，可能指向 9 月消费压力仍 分析师 杨涛 大。继续提示：当前经济回落有加速迹象，政策"适时加力"的必要性和可 能性提升，国内紧盯：消费、地产等基本面走势；"国庆、10 月四中"两个 关键窗口；央行近期可能的重启购买国债、Q4 大概率降息；财政 Q4 大概 率提前下发明年专项债和化债额度。海外紧盯：中美经贸谈判进展，尤其是 10 月底韩国 APEC 峰会。 1、9 月制造业 PMI 回升、仍处于收缩区间，非制造业 PMI 回落。9 月制 造业 PMI 为 49.8%，较前值回升 0.4 个百分点，符合季节性（2015-2024 年 9 月 PMI 环比变 ...

投资评级 - 报告对浙江荣泰维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 员工持股计划彰显公司长期发展信心，有利于调动核心员工积极性并绑定利益 [1][2] - 公司作为全球云母绝缘材料龙头，技术优势及客户资源共筑护城河，新能源领域头部地位稳固 [3] - 公司积极布局机器人等新兴赛道，通过收购等方式拓展精密传动、智能装备和人形机器人领域，战略布局清晰 [3] - 海外客户逐步上量推动云母收入增长，泰国产能预计于2026年上半年落地 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续高速增长，年复合增长率可观 [3][5] 员工持股计划分析 - 员工持股计划股票来源为公司回购的101.23万股A股，约占公司总股本的0.28% [1] - 拟筹集资金总额上限为5,603.03万元，购买价格为55.35元/股，为2025年9月29日收盘价110.23元的50.2% [1][2][6] - 参与对象包括公司董事、监事、高管及核心技术/业务人员，初始人数不超过150人 [2] - 计划设三期归属，锁定期满后12个月、24个月、36个月分别释放30%、40%、30%权益 [2] - 业绩考核目标为2025/2026/2027年营收或净利润增长率分别不低于15%或20%、25%或30%、35%或40%（以2024年为基数） [2] - 员工持股总费用预计为4999.9万元，2025-2028年分别摊销500万元、2750万元、1333万元、417万元 [2] 业务发展与竞争优势 - 公司绑定特斯拉、大众、宝马、沃尔沃等全球顶级车企及宁德时代等动力电池龙头 [3] - 云母业务盈利水平预计可维持高位，海外业务占比有望进一步提升 [3] - 通过收购狄兹精密布局丝杆，目标公司在微型滚珠丝杆、直线滑台模组及电缸等产品上技术国内领先 [3] - 2025年7月收购广州金力智能传动技术股份有限公司15%股权，有助于快速进入精密传动、智能装备和人形机器人等新兴领域 [3] - 人形机器人相关业务推进顺利，公司持续拓展海内外市场 [3] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为15.18亿元、20.59亿元、28.05亿元，同比增长率分别为33.7%、35.7%、36.2% [3][5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.08亿元、4.15亿元、5.77亿元，同比增长率分别为34.0%、34.5%、38.9% [3][5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.14元、1.58元 [3][5] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为130倍、97倍、70倍 [3][5] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为15.1%、17.8%、21.1% [5] - 截至2025年9月29日，公司总市值为400.95亿元，收盘价为110.23元 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [5][10] 核心观点 - 科达自控作为北交所智慧矿山第一股 深耕矿山智能化领域 通过工业互联网技术体系服务智慧矿山、物联网+和智慧市政三大领域 其中智慧矿山业务占比60% 是公司核心基本盘 [1][29][35] - 公司高度重视研发创新 2024年研发人员占比43.2% 显著高于可比公司的28.3% 研发费用率达11.81% 拥有171项专利 其中56项为发明专利 为长期发展提供强支撑 [2][38][39] - 携手宇树科技和山西焦煤集团组成黄金组合 共同开发煤矿井下具身智能机器人系统 直击行业痛点 宇树科技四足机器人全球份额超60% 科达自控拥有70多项矿山机器人相关知识产权 三方优势互补 [4][10] - 拟以2.091亿元现金收购海图科技51%股权 标的承诺2025-2027年净利润分别不低于3800万元、4200万元和4600万元 将强化公司视觉AI能力 完善工业互联网技术体系 [9][36] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.26亿元、0.71亿元、1.0亿元 对应PE为109X、40X、28X 业绩弹性主要来自矿山机器人市场拓展和智能化建设政策推动 [10][11] 业务布局 - 智慧矿山业务2024年营收2.59亿元 占比60% 毛利1.1亿元 占比59% 毛利率稳定在43%左右 是公司核心收入和利润来源 [29][35] - 充电桩业务快速增长 2022-2024年营收从504万元增至9721万元 CAGR达339.2% 营收占比从1%提升至22% 毛利率平均53% 成为重要新增长点 [35] - 365在线技术服务业务2024年营收2167万元 占比5% 表现稳定 毛利率35% [35] 行业前景 - 矿山机器人市场空间广阔 仅巷道巡检场景就有千亿级市场 全国4300个煤矿中90%为井工矿 每个井工矿平均10-20个巷道 保守估计每个巷道需10台巡检机器人 总需求约40万台 单价100万元以上 [3] - 国家矿山安监局最新目录显示煤矿机器人涉及7大类56种智能机器人 随着具身智能技术突破 机器人将实现自主巡检、运输、精准作业甚至灾后救援功能 [3][4] - 政策强力推动智能化建设 要求2027年底前大型煤矿100%实现智能化 中型煤矿覆盖率超80% 并明确AI巡检、无人驾驶等应用指标 煤矿危险岗位机器人替代率不低于30% [48][50] - 预计到2030年中国智能煤矿市场空间达14105亿元 非煤矿山智能化市场规模达9107亿元 合计超2.3万亿元 [50] 财务表现 - 2024年营业收入4.34亿元 同比增长1.8% 归母净利润3451万元 同比下降37.4% [11][35] - 2025年上半年营收1.49亿元 同比降4.6% 归母净利润457.8万元 同比降68.5% 主要受煤炭市场低迷、研发投入增加、财务费用上升及政府补助减少影响 [22] - 预计2025-2027年营业收入分别为4.32亿元、5.00亿元、5.70亿元 增长率分别为-0.4%、15.7%、14.1% [11] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-24.5%、174.4%、41.7% 2026年起显著改善 [11]

核心观点 - 报告核心观点认为A股科技股本周的波动主要受海外市场表现和产业事件影响[1] 美股面临的宏观风险整体影响有限 产业层面的问题需要更长时间印证 短期内美股大幅波动概率不高 对A股的负面映射无需过度担忧[3][15] - A股科技TMT板块交易热度在8月进入过热区间后已有所消化 短期交易拥挤风险不大 但远期估值再次上台阶 中期行情面临不确定性[4][20] 策略专题：如何看待本周科技股波动 - 本周A股科技行情出现明显波动 周初受OpenAI与立讯精密合作、英伟达宣布向OpenAI投资至多1000亿美元等利好催化 A股科技股周一、周三涨幅明显[1][13] 但后半周受鲍威尔提示美股高估、美国政府停摆风险以及"ONO"联盟引发泡沫化担忧影响 纳斯达克指数调整 A股科技股周五大幅调整[1][13] - 截至9月26日 纳斯达克指数PE为43.0 处于2000年至今84.5%的历史分位 但未超出均值+1倍标准差 且低于年初水平 随着财报季临近 估值或迎来向下消化[2][14] - 美国联邦政府停摆对美股影响有限 过去20次停摆期间标普500指数平均波动近乎为零 重启后往往上涨[2][14] - "ONO"联盟形成闭环 成功关键在于OpenAI盈利能力 但据The Information报道 2025年OpenAI预计亏损超50亿美元 中美科技龙头均仍在探索AI应用变现路径[3][14] - A股科技TMT板块价格与数量情绪指标在8月22日当周和8月29日当周触及过热区间高点 当前已出现回落[4][20] 科技TMT板块远期估值PE在2024年9月底和2025年8月底出现两次上台阶 目前处于上行过程中 尚未进入整理阶段[4][20] 本周市场表现与政策事件 - 本周A股市场延续高位震荡 沪指保持在3800点上方 成交量能保持在单日2万亿以上 整体表现平淡[6][26] 科技方向由半导体设备领涨 或与长川科技业绩超预期有关 同时银行、保险等大金融方向止跌企稳[6][26] 当前A股ERP为2.64% 周内变动-0.23bp 反映市场风险偏好略有降温[6][26] - 本周A股指数多数上涨 科创50和创业板指表现居前 周度涨跌幅分别为6.47%和1.96%[29] 风格层面 科技TMT和上游资源、中盘、低市盈率和绩优股占优 科技TMT周度涨幅为1.61%[29][31] - 申万行业多数下跌 电力设备、有色金属和电子涨幅居前 周度涨跌幅分别为3.86%、3.52%和3.51%[35][37] 有色金属中贵金属与国际金价新高有关 铜方向受全球第二大铜矿暂停生产事件催化[6][35] - 全球权益市场涨跌不一 沪深300、英国富时UKX、日经225表现居前 本周涨跌幅分别为1.07%、0.74%、0.69%[43][44] 美股三大指数本周高位震荡、小幅收跌[7][45] - 大类资产方面 本周全球市场下跌0.49% 商品价格多数上涨 布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为5.17%、2.91%、2.20%和-0.20% 国际金价续创新高[8][48] 中债长短端利率均回落 美债长短端利率均回升 10年期中美利差扩张[8][48] 美元指数上涨0.52% 人民币贬值0.23%[8][48] - 8月份规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%[9][58] 1-8月份规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元 同比增长0.9%[58] - 产业动态方面 长川科技预计前三季度净利润8.27亿元-8.77亿元 同比增长131%-145%[10][58] OpenAI与英伟达宣布合作伙伴关系意向书 英伟达将逐步向OpenAI投资至多1000亿美元[10][58] 阿里巴巴宣布与英伟达开展Physical AI合作[10][58] 全球第二大铜矿因事故暂停生产[10][58]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 运动鞋服行业在经济波动中展现需求韧性 国内外市场均呈现稳健增长态势 产品力和品牌价值是龙头企业的核心竞争要素 [1][2][3] - 中国运动鞋服市场由跑步和户外细分品类驱动 正向更专业、细分、多元的成熟阶段发展 本土品牌竞争焦点转向产品创新与品牌建设 [3][13] - 国际品牌Nike和adidas通过产品策略调整实现复苏 本土品牌安踏体育、李宁等凭借研发投入和集团化运营展现增长潜力 [2][3][4] 行业分析：美国与日本市场 - 美国运动鞋服需求稳健 2022年健身俱乐部会员数量增长3.7%至6890万人 2023年户外活动参与人数增长4.1% [1][13] - 日本运动鞋服支出保持稳定增长 经济复苏与政策支持为行业提供动力 低成本运动如跑步参与度提升 [1][13][20] - 体育赛事和政府政策是推动行业发展的关键因素 经济波动未显著影响运动参与热情 [1][13] 企业竞争要素：国际品牌 - Nike和adidas以产品研发和品牌建设为核心 渠道策略依托零售商与DTC结合 Nike目前处于去库阶段 [2][32][39] - adidas通过产品策略优化 成功推出Samba、Gazelle等经典鞋款 推动全球业绩复苏 [2][39][85] - 品牌建设贯穿发展始终 专业性与潮流跨界并重 渠道优化与电商建设同步推进 [32][39][43] 行业分析：中国市场 - 跑步和户外品类快速增长 2024~2029年中国高性能户外服饰市场规模复合增速预计为16% [3][89] - 居民健康意识提升驱动参与度 2024年全国路跑赛事规模达704.86万人次 同比增长100万人次 [3][89] - 行业向专业化、细分化、多元化发展 新兴品类和女性消费成为增长动力 [3][89][95] 企业竞争要素：本土品牌 - 本土品牌研发费用率保持在2-3%之间 安踏、李宁等均设有先进研发设施 推出如氮科技、䨻等核心技术 [3][106][107] - 品牌通过赞助专业赛事和运动员提升形象 特步特跑族会员数量持续增长 [3][40][112] - 渠道运营注重零售效率提升 电商业务成为重要增长驱动力 2025H1安踏、李宁电商收入占比显著提升 [3][103][105] 投资建议与标的分析 - 运动鞋服板块表现优于纺服大盘 库销比维持在4-5的健康水平 重点推荐安踏体育、李宁、特步国际等 [4][138] - 安踏体育集团化运营卓越 其他品牌分部增速优异 2025年PE为18倍 [4][8][130] - 李宁长期业绩弹性较大 2025年PE为17倍 特步国际跑步赛道领先 2025年PE为11倍 [4][8] - 361度和滔搏为关注标的 估值相对较低 具备增长空间 [4][8]

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 09 29 年 月 日 固定收益定期 食品和生产资料价格均有所回落——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数为 127.9 点（前值为 127.8 点），当周同比 增加 5.8 点（前值为增加 5.7 点），同比增幅扩大。利率债多空信号不 变，信号因子为 5.0%（前值为 5.0%）。 生产方面，工业生产高频指数为 127.1，前值为 127.0，当周同比增加 5.4 点（前值为增加 5.3 点），同比增幅扩大。 总需求方面，商品房销售高频指数为 42.5，前值为 42.6，当周同比下 降 6.2 点（前值为下降 6.3 点），同比降幅收窄；基建投资高频指数为 121.3，前值为 121.2，当周同比增加 7.3 点（前值为增加 6.9 点）， 同比增幅扩大；出口高频指数为 143.7，前值为 143.7，当周同比增加 1.8 点（前值为增加 2.0 点），同比增幅收窄；消费高频指数为 120.4， 前值为 120.4，当周同比增加 3.5 点（前值为增加 3.4 点），同比增幅 扩大。 物价方面，CPI 月环比预测为 0.2%（（前值 ...

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 2025年下半年传媒行业继续看好游戏等基本面驱动板块 关注底部在新政策驱动下困境反转的影视剧板块 同时弹性方向看好AI应用及IP方向[1] - AI应用聚焦能实现数据兑现公司 重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向[1] - IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司 传统文化IP价值挖掘是重点方向[1] 行情概览 - 本周（9月22日至9月26日）中信一级传媒板块上涨0.16%[1][11] - 涨跌幅前三的板块分别是电子（3.67%）、有色金属（3.24%）、电力设备新能源（3.21%）[11] - 涨跌幅后三的板块分别是轻工制造（-2.80%）、商贸零售（-3.92%）、消费者服务（-6.71%）[11] - 传媒板块本周涨幅前五：号百控股（18.6%）、东方明珠（15.6%）、世纪华通（14.4%）、大晟文化（10.5%）、欢瑞世纪（10.1%）[14] - 传媒板块本周跌幅前五：紫天科技（-14.0%）、幸福蓝海（-18.5%）、中国电影（-20.3%）、金逸影视（-23.9%）、吉视传媒（-25.7%）[14] 重点事件回顾 - 9月游戏版号发放 共156款游戏获批 其中国产145款、进口11款[2][18] - 国产游戏中包括米哈游《崩坏：因缘精灵》、腾讯萨罗斯网络《归环》、网易《星绘友晴天》、三七互娱《无尽黑夜》等[2][18] - DeepSeek最新模型DeepSeek-V3.1-Terminus发布 在"人类最后的考试"中成绩从15.9分飙升至21.7分 提升幅度36.48% 跃居全球排行榜第三位[3][18] - 腾讯推出混元3D Studio 实现3D设计全流程覆盖 大幅缩短3D资产生产周期[4][18] 子板块数据跟踪 - 游戏：近期热门重点游戏包括《命运：群星》《卡拉彼丘》《黑色四叶草 魔法帝之道》等[19] - 院线：内地电影市场周总票房（9月22日至9月26日）约2.25亿元（不含服务费） 票房排名前三电影为《731》（1.66亿元）、《捕风追影》（0.19亿元）、《浪浪山小妖怪》（621万元）[20][22] - 影视视频：剧集《赴山海》全网热度82.7排名第一 综艺《披荆斩棘2025》全网热度69.7排名第一[22][23][24] 板块观点与关注标的 - 游戏：重点关注ST华通、巨人网络、吉比特、恺英网络、神州泰岳、完美世界、心动公司等[1][15] - 影视：芒果超媒、华策影视、欢瑞世纪等[1][15] - IP：创源股份、上海电影、华立科技、姚记科技等[1][15] - AI：豆神教育、盛天网络、荣信文化、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、世纪天鸿、佳发教育等[1][15] - 教育：学大教育、粉笔、天立国际控股等[1][15] - 港股：关注阿里巴巴、腾讯控股、泡泡玛特、快手、网龙 产业爆发在即的阜博集团[1][15] 估值数据 - 腾讯控股总市值53953亿元 2025年预测净利润2174.5亿元[17] - 网易总市值6673亿元 2025年预测净利润355.4亿元[17] - 泡泡玛特总市值3266亿元 2025年预测净利润103.3亿元[17]

根据提供的行业研报内容，以下是详细的关键要点总结： 报告行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 海上风电招标、交付、政策形成共振，光伏行业在习近平主席宣布新装机目标后向高质量发展迈进，氢能龙头获得国际订单，储能系统价格保持稳定，新能源车产业链公司天赐材料进行重大战略布局[1][2][3][4] 新能源发电 光伏 - 习近平主席宣布到2035年中国风电和太阳能发电总装机容量力争达到36亿千瓦（3600GW），是2020年规模（5.3亿千瓦）的6倍以上[1][15] - 截至2024年7月底，全国风电与光伏发电装机容量合计达12.06亿千瓦，已提前6年完成2030年目标[1][15] - 截至2025年8月底，全国风电太阳能发电总装机突破16.9亿千瓦（1690GW），未来10年需新增约19亿千瓦（1900GW）装机，年均新增190GW[2][17] - 核心关注三大方向：1）供给侧改革下的产业链涨价机会，关注协鑫科技、晶澳科技、通威股份、大全能源、福莱特、双良节能、东方日升等；2）新技术带来的中长期成长性机会，关注迈为股份、爱旭股份、聚和材料等；3）钙钛矿GW级布局的产业化机会，关注金晶科技等[1][15] 风电&电网 - 海上风电招标：大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目二场址（600MW）风机招标；辽宁华电丹东东港一期1GW海上风电项目海缆由亨通光电中标[2][17] - 交付进展：9月上旬完成青洲五、七海上风电送出缆敷设[2][17] - 政策支持：国家能源局局长王宏志强调规范有序推动海上风电向深水远岸发展，静待十五五深远海海上风电规划落地[2][17] - 持续推荐风机板块，关注金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能[2][17] - 关注海风海缆环节盈利弹性，推荐东方电缆、中天科技、亨通光电[2][17] - 关注欧洲海风单桩产能紧张带来的国内企业出海机会，推荐大金重工、天顺风能、海力风电等[2][17] - 国内外算力需求增长推动相关设备需求，关注金盘科技、明阳电气、申菱环境、高澜股份、同飞股份、禾望电气、科华数据、中恒电气等[2] 氢能&储能 氢能 - 隆基氢能斩获非洲订单，为纳米比亚绿色氢能项目提供ALK Hi1电解槽及配套设备，项目计划2027年第一季度投运[3][18] - 建议关注优质设备厂商双良节能、华电重工、昇辉科技、华光环能，以及氢气压缩机头部标的开山股份、冰轮环境、雪人股份[3][18] 储能 - 2025年9月第三周储能系统投标报价区间为0.396元/Wh-0.684元/Wh，EPC投标报价区间为0.775元/Wh-1.38元/Wh[3][24] - 9月第三周储能相关招标项目25个，中标项目32个，储能中标规模2869.83MW/8463.932MWh，招标规模2194.84MW/7575.131MWh[19] - 建议关注国内外增速确定性高的大储方向，关注阳光电源、海博思创、上能电气、科华数据、三晖电气、东方日升[3][27] 新能源车 - 天赐材料开启港股IPO，于2025年9月22日向香港联交所递交上市申请，以支持全球化战略和提升国际竞争力[4][29] - 天赐材料全资子公司九江天赐与瑞浦兰钧签订合作协议，从协议生效至2030年12月31日，瑞浦兰钧将采购不少于80万吨电解液产品，月度最高供应量不低于2万吨[4][30] - 此前2025年7月，九江天赐与楚能新能源签订协议，供应不少于55万吨电解液产品[4][30] - 密集长单签订有助于保证公司未来几年排产确定性和业绩平稳性，建议关注天赐材料[4] 行业走势 - 电力设备新能源板块（中信）2025年9月22日-9月26日上涨3.2%，今年以来累计上涨35.8%[12] - 细分板块中，光伏设备（申万）上涨0.83%，风电设备（申万）上涨5.41%，电池（申万）上涨1.20%，电网设备（申万）上涨0.09%[13][14] 光伏产业链价格动态 - 多晶硅致密料价格51元/千克（区间55-48元/千克）[34] - 单晶N型硅片-182mm/130μm价格1.35元/片[34] - 单晶TOPCon电池片-182mm/25.0%+价格0.32元/W，上涨0.01元（涨幅3.2%）[34] - 182mm单晶TOPCon组件价格0.693元/W，上涨0.003元（涨幅0.4%）[34]

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 09 28 年 月 日 量化周报 非银确认日线级别下跌 非银确认日线级别下跌。本周（9.22-9.26），大盘横盘震荡，上证指数全 周收涨 0.21%。在此背景下，非银确认日线级别下跌。市场的本轮上涨自 4 月 7 日以来，日线级别反弹已经持续了 5 个多月，反弹幅度也基本在 30%左右，各大指数和板块的上涨基本都轮动了一遍，超 2/3 的行业日线 级别上涨处于超涨状态，几乎所有的规模指数及一半以上的行业更是走出 了复杂的 9-15 浪的上涨结构，而银行、非银也已经率先形成了日线级别 下跌，军工、钢铁、建筑、交运、医药离确认日线级别下跌的日子也不远 了。因此我们认为本轮日线级别上涨大概率已临近尾声。短期，市场的波 动进一步加大后，投资者后续可积极关注市场未来是否出现放量滞涨、放 量大跌及缩量反弹迹象。中期来看，上证指数、上证 50、沪深 300、中证 500、深证成指、创业板指、科创 50 纷纷确认周线级别上涨，而且在日线 上只走出了 3 浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有 26 个行业处于周 线级别上涨中，且 18 个行业周线上涨走了 1-3 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议中性仓位跨节，采用加杠杆和哑铃型策略，即短信用/存单+长利率，长利率仓位进行高抛低吸波段操作，1.8%以上的10年国债有配置价值，长债利率在4季度中后段或更顺畅下行，10年国债年底有望修复至1.6%-1.65%左右 [6][23] 各部分内容总结 债市近期表现 - 本周债市弱势震荡，各期限总体变化不大，10年和30年国债活跃券分别较上周下降0.5bps和上升1.9bps至1.80%和2.12%，1年AAA存单较上周小幅上升1.0bps至1.69%，3年和5年AAA - 二级资本债利率较上周大幅上行11.6bps和17.9bps至2.11%和2.31% [1][9] 债市季节性与资金面 - 国庆前后长债无明显季节性，节后资金往往季节性宽松，过去4年国庆后首周10年国债平均下行0.9bp，10月相对9月底平均下行0.2bp，2022年和2024年长债利率10月回落，结合融资需求不足和央行呵护，资金预计持续宽松，R007有望保持1.4%-1.5%附近运行 [2][10] 工业企业利润情况 - 8月工业企业利润总额同比增长21.5%，增速大幅提升，但部分源于去年同期低基数（去年8月盈利同比 - 22.2%）和投资收益，从营业收入看，8月同比增速较7月提升1.4个百分点至3.4%，营收提升幅度弱于利润，利润增加持续性有待观察 [3][14] 债市稳定力量 - 3季度债券利率走高，配置型机构因利率有吸引力且大行负有稳定市场责任，开始持续买入债券稳定市场 [4][17] 债市短期不确定性 - 公募基金费率改革征求意见期10月5日到期，落地临近或影响市场，9月制造业PMI可能季节性回升（过去四年平均较8月回升0.3个百分点），可能影响市场情绪带来波动 [5][18]