报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 九丰能源发布2024年年度&2025年一季度业绩公告，2024年营收下降、归母净利润增长，2025年Q1营收下降、归母净利润增长 [1] - 考虑进口天然气价格韧性或影响LNG现货销售量释放，下调公司营收预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.8亿、19.9亿、21.8亿元，对应PE为9.0X、8.1X、7.4X [10] 各业务情况总结 清洁能源业务 - 持续稳健布局 [2] - 2024年LNG产/销量258/257万吨，同比+11.1%/12.8%，2025年Q1受国际天然气价格波动影响，现货资源采购下降，但吨毛利同比提升；2024年LPG产/销量185/184万吨，同比-3.5%/-3.7%，2025年Q1销量提升，顺价能力稳固 [8] - LNG业务构建“海气+陆气”双资源池，LPG业务推动项目建设并扩充运力 [8] 能源作业&物流业务 - 核心资产优势突出 [3] - 2024年天然气回收处理配套服务作业量超38万吨，价格联动下单吨服务性收益稳定，开展川渝地区增产作业服务项目试点 [8] - 2024年LPG船舶对外提供运力服务总航次48次，全年盈利水平同比增长，2025年Q1收入及盈利水平同比大幅增长 [8] 特种气体业务 - 快速增长，2024年产/销量8805/8805万方，同比+66.5%/66.5% [4] - 氦气业务2024年高纯度氦气业务（产）销量约38万方，同比增长，下游客户众多并签署保供协议，2025年Q1产销量超8万方，同比增长约40%，拓展终端零售市场 [4][9] - 氢气业务2024年产销量约8768万方，现场制气项目运行良好，瓶装零售业务增长快 [12] - 航空航天特气业务2024年推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目投建并部分装置试产成功，2025年3月产品实现独家配套供应；2024年推动湖南艾尔希二期等项目建设 [12] 分红与回购情况 - 拟定2024年度利润分配方案，全年固定现金分红7.5亿元，拟派发特别现金分红0.3亿元，2024年合计分红7.8亿元；2024年4 - 7月实施股份回购1.0亿元，固定分红+特别分红+股份回购合计8.8亿元，占归母净利润约52%，截至4月17日收盘，股息率约5.5% [10] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|26,566|22,047|23,172|24,317|25,489| |增长率yoy（%）|10.9|-17.0|5.1|4.9|4.8| |归母净利润（百万元）|1,306|1,684|1,781|1,988|2,178| |增长率yoy（%）|19.8|28.9|5.8|11.6|9.5| |EPS最新摊薄（元/股）|2.01|2.59|2.74|3.06|3.35| |净资产收益率（%）|16.8|18.2|17.5|17.7|17.6| |P/E（倍）|12.3|9.5|9.0|8.1|7.4| |P/B（倍）|2.1|1.7|1.6|1.4|1.3|[11]

报告公司投资评级 - 给予双林股份“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1双林股份业绩同比高增长，新能源需求和降本增效带动盈利能力提升，丝杠业务布局加速 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收12.9亿元，同/环比分别为+21%/-23%；归母净利润1.6亿元，同/环比+105%/+22%；扣非归母净利润1.3亿元，同/环比+82%/+52% [1] - 2025Q1毛利率21.6%，同/环比分别+0.6/+6.8 PCT；期间费用率合计10.4%，同/环比分别-2.3/+3.8 PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.8/-0.4/-0.4 PCT [1] 业务布局 - 公司2000年起自主开发HDM产品，2014年整合轮毂轴承规模化生产能力，2023年立项开发滚珠丝杠，2024年行星滚柱丝杠样品研发成功，2025年1月试制产线全面竣工，3月发布首款反向式行星滚柱丝杠产品 [2] - 2025年2月公司收购无锡科之鑫，布局内螺纹磨床技术，有望大幅降低设备成本，压缩交付周期 [2] - 截至2024年底，车用滚珠丝杠计划2025H2量产；机器人滚柱丝杠预计2025年4月第一批样件交付；机器人灵巧手滚珠丝杠开发完成；机器人关节模组预计2025年4月首批样件交付；飞行器电驱预计2025年中实现样机交付 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.55/6.86/8.08亿元，对应PE分别为50/41/35倍 [2] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|4,139|4,910|5,755|6,911|8,155| |增长率yoy（%）|-1.1|18.6|17.2|20.1|18.0| |归母净利润（百万元）|81|497|555|686|808| |增长率yoy（%）|7.6|514.5|11.7|23.6|17.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.20|1.24|1.38|1.71|2.02| |净资产收益率（%）|3.7|18.8|18.2|19.5|19.8| |P/E（倍）|344.9|56.1|50.3|40.7|34.5| |P/B（倍）|12.7|10.6|9.2|7.9|6.8| [3] 股票信息 - 行业为汽车零部件，前次评级为买入，2025年04月17日收盘价69.60元，总市值27,893.54百万元，总股本400.77百万股，自由流通股占比96.58%，30日日均成交量46.90百万股 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8]

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 18 年 月 日 九丰能源（605090.SH） 顺价能力久经考验，特种气体或存惊喜，股息率 5.5% 公司发布 2024 年年度&2025 年一季度业绩公告。2024 年公司实现营业 收入 220.47 亿元，同比下降 17.01%；归母净利润 16.84 亿元，同比增长 28.93%；扣非归母净利润 13.50 亿元，同比增长 1.12%。其中，24Q4 实 现营业收入 49.99 亿元，同比下降 28.86%；归母净利润 1.49 亿元，同比 下降 14.78%。2025 年 Q1 公司实现营业收入 54.84 亿元，同比下降 13.41%；归母净利润 5.06 亿元，同比增长 5.40%；扣非归母净利润 4.68 亿元，同比增长 1.38%。 清洁能源业务持续稳健布局。 能源作业&物流业务核心资产优势突出。 特种气体业务快速增长。2024 年公司特种气体（氦气及氢气等）产/销量 8805/8805 万方，同比+66.5%/66.5%。 ➢ 氦气业务方面，2024 年公司高纯度氦气业务（产）销量约 38 万方， 同比稳步增长。下游 ...

报告公司投资评级 - 给予双林股份“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩同比高增长，新能源需求和降本增效带动盈利能力提升，丝杠业务加速推进 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1实现营收12.9亿元，同/环比分别为+21%/-23%；归母净利润1.6亿元，同/环比+105%/+22%；扣非归母净利润1.3亿元，同/环比+82%/+52% [1] - 2025Q1毛利率21.6%，同/环比分别+0.6/+6.8PCT；期间费用率合计10.4%，同/环比分别-2.3/+3.8PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.8/-0.4/-0.4PCT [1] 业务布局 - 2000年起自主开发HDM产品，2014年整合轮毂轴承规模化生产能力，2023年立项开发滚珠丝杠，2024年行星滚柱丝杠样品研发成功，2025年1月试制产线全面竣工，3月发布首款反向式行星滚柱丝杠产品 [2] - 2025年2月收购无锡科之鑫，布局内螺纹磨床技术，有望降低设备成本，压缩交付周期 [2] - 截至2024年底，车用滚珠丝杠计划2025H2量产；机器人滚柱丝杠预计2025年4月第一批样件交付；机器人灵巧手滚珠丝杠开发完成；机器人关节模组预计2025年4月首批样件交付；飞行器电驱预计2025年中实现样机交付 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.55/6.86/8.08亿元，对应PE分别为50/41/35倍 [2] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,139 | 4,910 | 5,755 | 6,911 | 8,155 | | 增长率yoy（%） | -1.1 | 18.6 | 17.2 | 20.1 | 18.0 | | 归母净利润（百万元） | 81 | 497 | 555 | 686 | 808 | | 增长率yoy（%） | 7.6 | 514.5 | 11.7 | 23.6 | 17.8 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.20 | 1.24 | 1.38 | 1.71 | 2.02 | | 净资产收益率（%） | 3.7 | 18.8 | 18.2 | 19.5 | 19.8 | | P/E（倍） | 344.9 | 56.1 | 50.3 | 40.7 | 34.5 | | P/B（倍） | 12.7 | 10.6 | 9.2 | 7.9 | 6.8 | [3] 股票信息 - 行业为汽车零部件，前次评级为买入，2025年04月17日收盘价69.60元，总市值27,893.54百万元，总股本400.77百万股，自由流通股占比96.58%，30日日均成交量46.90百万股 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩阶段性承压，营收53.71亿元（yoy -11.61%），归母净利润1.74亿元（yoy -70.59%），主要因管理变革、供应链改造、战略业务投入、资产减值计提和消费品业务调整等因素 [1] - 随着管理变革推进，多元业务板块未来有望稳健增长，预计2025 - 2027年营收分别为58.5/65.2/73.9亿元，同增8.9%/11.5%/13.3%，归母净利润分别为4.7/6.2/7.8亿元，同增169.2%/33.0%/24.7% [5] 根据相关目录分别进行总结 业务板块表现 - 原料业务：2024年收入12.36亿元（yoy +9.47%），国际市场收入6.08亿元（yoy +17.65%），毛利率65.57%，同比+0.86pcts，进行96个研发项目，10种新产品上市 [2] - 医疗终端业务：2024年收入14.40亿元（yoy +32.03%），毛利率84.37%，同比+2.27pcts，医美业务变革效果显著，皮肤类医疗产品收入10.73亿元（yoy +43.57%），多款新品将推出，2款水光产品预计2025年上半年取证 [3] - 皮肤科学创新转化业务：2024年收入25.69亿元（yoy -31.62%），毛利率72.80%，同比-1.13pcts，各品牌推出新品强化竞争力 [4] - 营养科学创新转化业务：2024年收入0.82亿元（yoy +40.97%），聚焦四大核心方向 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,076|5,371|5,848|6,522|7,387| |增长率yoy（%）|-4.5|-11.6|8.9|11.5|13.3| |归母净利润（百万元）|593|174|469|624|778| |增长率yoy（%）|-39.0|-70.6|169.2|33.0|24.7| |EPS最新摊薄（元/股）|1.23|0.36|0.97|1.30|1.61| |净资产收益率（%）|8.5|2.6|6.6|8.2|9.6| |P/E（倍）|38.8|132.0|49.0|36.9|29.6| |P/B（倍）|3.3|3.4|3.2|3.0|2.8| [6] 股票信息 - 行业：医疗美容 - 前次评级：买入 - 04月17日收盘价（元）：47.77 - 总市值（百万元）：23,009.77 - 总股本（百万股）：481.68 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：3.53 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 天山铝业2024年利润创历史新高，铝产品“量价齐升”，成本涨幅低于售价涨幅推动利润提升；海外收购与国内采矿推进保障上游资源自足；2024年高分红且未来三年承诺30%高分红，还实施股份回购；虽受美国对等关税影响下调铝价假设，但公司作为行业龙头有望通过海外拓展与上下游赋能实现增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入280.89亿元，同比-3%，归母净利44.55亿元，同比+102%；25Q1预计实现归母净利10.5亿元，同环比+46%/-23%，Q1利润环比减少或因电解铝和氧化铝价格环比下降 [1] - 分季度看，24Q1 - Q4公司实现营收68/70/70/73亿元，Q4同环比+10%/+4%；归母净利7.2/13.5/10.1/13.7亿元，Q4同环比+141%/+36% [1] 产品产量 - 2024年电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000% [2] - 2025年公司主要生产经营目标为原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨 [2] 产品价格与成本 - 2024年自产电解铝平均售价约1.98万元/吨，同比增长6%，自产氧化铝平均售价约4000元/吨，同比增长40%；25Q1电解铝环比减少0.5%至2.04万元/吨，氧化铝环比减少28%至3833元/吨 [2] - 2024年公司电解铝生产成本同比+4%，氧化铝生产成本同比+2%，销售价格涨幅远高于生产成本涨幅使利润大幅提升 [2] 资源保障 - 未来公司自有铝土矿年开采量达1200万吨，几内亚铝土矿年产能600万吨左右，2024年底首批铝土矿已发运；广西铝土矿规划年产能100万吨，2025年4月取得采矿权证；印尼铝土矿总年产能约500万吨 [2] 分红与回购 - 2024年公司合计派发现金分红18.45亿元，分红比例41.42%，股息率5.55%（以2025年4月16日股价计算） [3] - 公司发布2025 - 2027年股东回报规划，每年现金分红比例不低于当年净利润的30% [3] - 公司实施新一轮股份回购，拟使用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价交易方式回购价值不低于2亿元、不超过3亿元公司股份用于员工持股或股权激励计划 [3] 投资建议 - 受美国对等关税影响，下调2025 - 2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28万元/吨 [3] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利48/55/60亿元，对应PE 6.9/6.0/5.5倍 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 28,975 | 28,089 | 31,264 | 31,481 | 31,979 | | 增长率yoy（%） | -12.2 | -3.1 | 11.3 | 0.7 | 1.6 | | 归母净利润（百万元） | 2,205 | 4,455 | 4,791 | 5,541 | 6,036 | | 增长率yoy（%） | -16.8 | 102.0 | 7.5 | 15.6 | 8.9 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.47 | 0.96 | 1.03 | 1.19 | 1.30 | | 净资产收益率（%） | 9.1 | 16.6 | 16.2 | 16.9 | 16.6 | | P/E（倍） | 15.1 | 7.5 | 6.9 | 6.0 | 5.5 | | P/B（倍） | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [5] 股票信息 - 行业为工业金属，前次评级买入，2025年4月17日收盘价7.15元，总市值33,260.98百万元，总股本4,651.89百万股，自由流通股占比88.78%，30日日均成交量55.39百万股 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 天山铝业2024年利润创历史新高，铝产品“量价齐升”且成本控制良好，海外收购与国内采矿推进保障上游资源自足，2024年高分红且未来三年有30%高分红承诺，作为铝行业龙头有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入280.89亿元，同比-3%，归母净利44.55亿元，同比+102%；25Q1预计实现归母净利10.5亿元，同环比+46%/-23%，25Q1利润环比减少或因电解铝和氧化铝价格环比下降 [1] 产品产量 - 2024年电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000% [2] - 2025年公司主要生产经营目标为原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨 [2] 产品价格 - 2024年自产电解铝平均售价约1.98万元/吨，同比增长6%，自产氧化铝平均售价约4000元/吨，同比增长40%；25Q1电解铝环比减少0.5%至2.04万元/吨，氧化铝环比减少28%至3833元/吨 [2] 产品成本 - 2024年公司电解铝生产成本同比+4%，氧化铝生产成本同比+2%，销售价格涨幅远高于生产成本涨幅使利润大幅提升 [2] 资源保障 - 未来公司自有铝土矿年开采量达1200万吨，几内亚铝土矿年产能600万吨左右，2024年底首批已发运；广西铝土矿规划年产能100万吨，2025年4月取得采矿权证；印尼铝土矿总年产能约500万吨 [2] 分红与回购 - 2024年公司合计派发现金分红18.45亿元，分红比例41.42%，股息率5.55%（以2025年4月16日股价计算） [3] - 公司发布2025 - 2027年股东回报规划，每年现金分红比例不低于当年净利润的30%，并实施新一轮股份回购，拟使用专项贷款和自有资金回购价值不低于2亿元、不超过3亿元公司股份用于员工持股或股权激励 [3] 投资建议 - 受美国对等关税影响下调2025 - 2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28万元/吨，预计2025 - 2027年公司实现归母净利48/55/60亿元，对应PE 6.9/6.0/5.5倍 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|28,975|28,089|31,264|31,481|31,979| |增长率yoy（%）|-12.2|-3.1|11.3|0.7|1.6| |归母净利润（百万元）|2,205|4,455|4,791|5,541|6,036| |增长率yoy（%）|-16.8|102.0|7.5|15.6|8.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.47|0.96|1.03|1.19|1.30| |净资产收益率（%）|9.1|16.6|16.2|16.9|16.6| |P/E（倍）|15.1|7.5|6.9|6.0|5.5| |P/B（倍）|1.4|1.2|1.1|1.0|0.9| [5] 股票信息 - 行业为工业金属，前次评级买入，2025年4月17日收盘价7.15元，总市值33,260.98百万元，总股本4,651.89百万股，自由流通股占比88.78%，30日日均成交量55.39百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩阶段性承压，实现营业收入53.71亿元（yoy -11.61%），归母净利润1.74亿元（yoy -70.59%），主要因管理变革、供应链改造、战略业务投入、资产减值计提及消费品业务调整等因素 [1] - 公司定位于生物科技材料平台型企业，随着管理变革推进，多元业务板块未来有望稳健增长 [5] - 调整预计公司2025 - 2027年营收分别为58.5/65.2/73.9亿元，同增8.9%/11.5%/13.3%，归母净利润分别为4.7/6.2/7.8亿元，同增169.2%/33.0%/24.7% [5] 各业务板块情况 原料业务 - 2024年实现收入12.36亿元（yoy +9.47%），国际市场原料收入6.08亿元（yoy +17.65%），美洲、欧洲、东南亚等地销售收入同比增长超20% [2] - 原料业务（不含弗思特）整体毛利率为65.57%，同比+0.86pcts，医药级透明质酸原料毛利率为87.56% [2] - 2024年进行原料及合成生物研发项目96个，10种生物活性物原料新产品完成上市 [2] 医疗终端业务 - 2024年实现收入14.40亿元（yoy +32.03%），毛利率同比+2.27pcts至84.37%，医美业务变革效果显著，运营能力提升，费用率稳步下降 [3] - 皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（yoy +43.57%），医美机构覆盖数量为7000家，同增30%+ [3] - 差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同增100%+，覆盖机构数量超5000家；润致填充剂收入同增30%+，覆盖机构数量超3000家 [3] - 2024年10月发布新品“润致·格格”与“润致·斐然”，多款新型交联技术产品已进入临床或注册阶段，未来1 - 2年内将推出更多高价值部位产品 [3] - 2款透明质酸三类医疗器械水光产品均已完成临床试验进入注册审评阶段，预计2025年上半年取得注册证，有望成为首批合规上市的水光适应症产品 [3] 皮肤科学创新转化业务 - 2024年实现收入25.69亿元（yoy -31.62%），毛利率同比-1.13pcts至72.80% [4] - 润百颜聚焦修护赛道，屏障修护系列收入占比超品牌整体的50%，推出紧致充盈次抛及紧塑霜 [4] - 夸迪打造细胞级精准抗衰品牌，推出CT50超弹系列 [4] - BM肌活聚焦油皮人群，在糙米系列2.0版基础上推出油敏精华和祛痘乳，构建“油皮代谢平衡的全方位解决方案” [4] - 米蓓尔品牌定位升级为“专注皮肤神经免疫学的受损肌肤护理品牌”，完善“蓝绷带”产品系列 [4] 营养科学创新转化业务 - 2024年实现收入0.82亿元（yoy +40.97%），聚焦“营养与免疫、营养与代谢、营养与抗衰、营养与情绪”四大核心方向 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,076|5,371|5,848|6,522|7,387| |增长率yoy（%）|-4.5|-11.6|8.9|11.5|13.3| |归母净利润（百万元）|593|174|469|624|778| |增长率yoy（%）|-39.0|-70.6|169.2|33.0|24.7| |EPS最新摊薄（元/股）|1.23|0.36|0.97|1.30|1.61| |净资产收益率（%）|8.5|2.6|6.6|8.2|9.6| |P/E（倍）|38.8|132.0|49.0|36.9|29.6| |P/B（倍）|3.3|3.4|3.2|3.0|2.8| [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产现金|3123 1169|2741 719|2661 683|2761 593|3652 1150| |应收票据及应收账款|447|544|461|529|622| |其他应收款|39|45|45|49|58| |预付账款|150|81|138|136|144| |存货|1135|1248|1230|1351|1573| |其他流动资产|183|103|105|104|105| |非流动资产|5347|5916|6393|6768|6634| |长期投资|194|417|550|666|740| |固定资产|2403|3336|3695|4123|4154| |无形资产|497|491|492|497|479| |其他非流动资产|2253|1673|1656|1482|1261| |资产总计|8470|8657|9054|9529|10287| |流动负债|1221|1341|1413|1466|1701| |短期借款|0|50|50|50|50| |应付票据及应付账款|701|820|824|878|1036| |其他流动负债|520|471|539|539|615| |非流动负债|266|476|476|476|476| |长期借款|2|65|65|65|65| |其他非流动负债|263|411|411|411|411| |负债合计|1487|1817|1889|1942|2177| |少数股东权益|39|30|20|6|-15| |股本|482|482|482|482|482| |资本公积|3841|3853|3853|3853|3853| |留存收益|2708|2700|3035|3471|4014| |归属母公司股东权益|6944|6810|7145|7581|8124| |负债和股东权益|8470|8657|9054|9529|10287| [11] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6076|5371|5848|6522|7387| |营业成本|1621|1393|1544|1694|1895| |营业税金及附加|67|66|69|76|88| |营业费用|2842|2464|2778|3000|3324| |管理费用|492|658|468|522|591| |研发费用|446|466|468|522|591| |财务费用|-31|-7|0|0|0| |资产减值损失|-54|-159|-50|-60|-70| |其他收益|131|85|110|122|132| |公允价值变动收益|1|1|0|0|0| |投资净收益|1|-13|0|-5|-8| |资产处置收益|-3|0|-1|-2|-1| |营业利润|708|216|562|753|941| |营业外收入|3|3|4|3|3| |营业外支出|10|5|7|7|7| |利润总额|702|213|559|749|937| |所得税|119|45|100|139|180| |净利润|583|168|460|609|758| |少数股东损益|-10|-6|-9|-15|-20| |归属母公司净利润|593|174|469|624|778| |EBITDA|991|625|1078|1359|1520| [11] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|700|565|1148|1154|1323| |净利润|583|168|460|609|758| |折旧摊销|292|330|519|611|582| |财务费用|8|2|0|0|0| |投资损失|-1|13|0|5|8| |营运资金变动|-211|-118|97|-148|-109| |其他经营现金流|28|169|72|77|84| |投资活动现金流|-613|-461|-1051|-1056|-531| |资本支出|-1030|-721|-917|-935|-449| |长期投资|-176|-288|-133|-116|-74| |其他投资现金流|594|548|0|-5|-8| |筹资活动现金流|-528|-311|-142|-188|-235| |短期借款|-139|50|0|0|0| |长期借款|-106|63|0|0|0| |普通股增加|1|0|0|0|0| |资本公积增加|88|12|0|0|0| |其他筹资现金流|-372|-435|-142|-188|-235| |现金净增加额|-430|-200|-36|-90|557| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-4.5|-11.6|8.9|11.5|13.3| |营业利润(%)|-37.7|-69.5|160.5|33.8|25.0| |归属母公司净利润(%)|-39.0|-70.6|169.2|33.0|24.7| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|73.3|74.1|73.6|74.0|74.3| |净利率(%)|9.8|3.2|8.0|9.6|10.5| |ROE(%)|8.5|2.6|6.6|8.2|9.6| |ROIC(%)|8.1|3.2|6.1|7.7|8.9| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|17.6|21.0|20.9|20.4|21.2| |净负债比率(%)|-13.8|-5.3|-4.5|-3.1|-9.7| |流动比率|2.6|2.0|1.9|1.9|2.1| |速动比率|1.5|1.0|0.9|0.8|1.1| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|13.6|10.8|11.7|13.2|12.9| |应付账款周转率|2.1|1.8|1.9|2.0|2.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.23|0.36|0.97|1.30|1.61| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.45|1.17|2.38|2.40|2.75| |每股净资产(最新摊薄)|14.42|14.14|14.83|15.74|16.87| |估值比率| | | | | | |P/E|38.8|132.0|49.0|36.9|29.6| |P/B|3.3|3.4|3.2|3.0|2.8| |EV/EBITDA|31.6|38.8|21.0|16.8|14.6| [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业边际转好，叠加政策刺激，后续值得期待 [3][31] 各部分总结 社零整体情况 - 2025年3月社会消费品零售总额40940亿元，同比+5.9%，增速环比+1.9pct；1 - 3月社零总额124671亿元，同比+4.6%，超先前预期 [1][7] - 3月除汽车以外消费品零售额36610亿元，同比+6.0%；排除石油及汽车因素以外消费品零售额34537亿元，同比+5.1%；1 - 3月除汽车以外消费品零售额113434亿元，同比+5.1% [1][7] - 3月CPI同比 - 0.1% [1][7] 分品类情况 - 必选品类同比均正增，3月粮油食品/饮料/烟酒/日用品分别同比+13.8%/+4.4%/+8.5%/+8.8%，环比+2.3pct/+7.0pct/+3.0pct/+3.1pct [1][12] - 可选品类中仅石油制品和建筑器材同比下滑，家具/家电增速环比加速，化妆品/石油制品环比降速；3月通讯器材等多品类实现同比增长，石油制品/建筑建材同比 - 1.9%/-0.1%，环比 - 2.8pct/-0.2pct [1][12][13] 分区域、类型、渠道及业态情况 - 分区域，3月城镇零售额35595亿元，同比+6.0%；乡村零售额5345亿元，同比+5.3%，乡村增长略慢于城镇 [2][23] - 分类型，3月商品零售36705亿元，同比+5.9%；餐饮收入4235亿元，同比+5.6% [2][23] - 分渠道，2025年1 - 3月实物商品网上零售额29948亿元，同比+5.7%，占社零总额比重24.0%；吃类/穿类/用类商品分别同比+14.0%/-0.1%/+5.6% [2][23] - 按零售业态，2025年1 - 3月限额以上零售业单位中便利店/超市/百货店/专业店/品牌专卖店零售额同比增长9.9%/4.6%/1.2%/6.7%/1.4% [2][23] 投资建议 - 受前期关税影响超跌个股，如安克创新、苏美达等 [3][31] - Q1稳健或向好、当前估值仍有空间标的，如首旅酒店、祥源文旅等 [3][31] - 调改主线相关企业，如永辉超市、重庆百货等 [3][31] - 新业态及新变革企业，如爱婴室、南极电商 [3][31] - 顺周期龙头，如人力、餐饮连锁等 [3][31] - 旅游整合、增长或稳增分红标的，如西域旅游、长白山等 [3][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业边际转好，叠加政策刺激，后续值得期待 [3][31] 根据相关目录分别进行总结 社零整体情况 - 2025年3月社会消费品零售总额40940亿元，同比+5.9%，增速环比+1.9pct；1 - 3月社零总额124671亿元，同比+4.6%，超先前预期 [1][7] - 3月除汽车以外消费品零售额36610亿元，同比+6.0%；排除石油及汽车因素以外消费品零售额34537亿元，同比+5.1%；1 - 3月除汽车以外消费品零售额113434亿元，同比+5.1% [1][7] - 3月CPI同比 - 0.1% [1][7] 分品类情况 - 必选品类同比均正增，3月粮油食品/饮料/烟酒/日用品分别同比+13.8%/+4.4%/+8.5%/+8.8%，环比+2.3pct/+7.0pct/+3.0pct/+3.1pct [1][12] - 可选品类中仅石油制品和建筑器材同比下滑，家具/家电增速环比加速，化妆品/石油制品环比降速；3月通讯器材等多品类实现同比增长，石油制品/建筑建材同比 - 1.9%/-0.1%，环比 - 2.8pct/-0.2pct [1][12][13] 分区域、类型、渠道及业态情况 - 分区域，3月城镇零售额35595亿元，同比+6.0%；乡村零售额5345亿元，同比+5.3%，乡村增长略慢于城镇 [2][23] - 分类型，3月商品零售36705亿元，同比+5.9%；餐饮收入4235亿元，同比+5.6% [2][23] - 分渠道，2025年1 - 3月实物商品网上零售额29948亿元，同比+5.7%，占社零总额比重24.0%；吃类/穿类/用类商品分别同比+14.0%/-0.1%/+5.6% [2][23] - 按零售业态，2025年1 - 3月限额以上零售业单位中便利店/超市/百货店/专业店/品牌专卖店零售额同比增长9.9%/4.6%/1.2%/6.7%/1.4% [2][23] 投资建议 - 受前期关税影响超跌个股，如安克创新、苏美达等 [3][31] - Q1稳健或向好、当前估值仍有空间标的，如首旅酒店、祥源文旅等 [3][31] - 调改主线相关企业，如永辉超市、重庆百货等 [3][31] - 新业态及新变革企业，如爱婴室、南极电商 [3][31] - 顺周期龙头，包括人力、餐饮连锁等 [3][31] - 旅游整合、增长或稳增分红标的，如西域旅游、长白山等 [3][31]