报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩大幅改善，毛利率高位运行，受益于产品结构优化及下游火电投资高增，业绩有望持续改善 [1] - 高端产品出货量显著增加，产品结构改善有望延续，主营业务盈利能力或将持续提升 [2] - 布局汽车零部件产业，形成两大业务板块布局，盈利能力和抗风险能力有望进一步改善 [3] - 产能扩张且下游需求向好支撑盈利释放，高端产品占比提升有望支撑估值走高 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入26.63亿元，同比增长34.43%；归母净利润2.26亿元，同比增长87.38%；基本每股收益2.0607元/股，同比增长88.11%；拟每10股派发现金红利10元（含税） [1] - 2025年一季度营业收入6.76亿元，同比增长13.84%；归母净利润4940.68万元，同比下降0.76%；基本每股收益0.45元/股，同比持平 [1] - 2024Q1 - 2025Q1销售毛利率分别为19.58%、16.08%、22.74%、13.86%、17.39% [1] 产品结构 - 4万吨不锈钢产线投产后整体计划产能达16万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管产能国内排名第一 [2] - 2024年上半年合金钢产品出货量较同期增长约21.68%，不锈钢产品出货量较同期增长约81.06%，全年金属制品销量同比增长11.35%，不锈钢总交付量约20000余吨 [2] - 与西安热工院共同研发700℃先进超超临界(A - USC)机组末级过热器用新型镍铁基HT700高温合金产品；与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段 [2] 业务布局 - 2023年8月以28,050万元现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权，2024年10月以7,480万元收购其17%股权，当前直接持有68%股权 [3] - 2024年5月新设全资子公司江西盛德锐恒轻量化制造有限公司，业务为汽车零部件及配件制造，形成两大业务板块布局 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,981|2,663|2,929|3,062|3,197| |增长率yoy（%）|64.1|34.4|10.0|4.5|4.4| |归母净利润（百万元）|121|226|272|300|324| |增长率yoy（%）|64.1|87.4|20.3|10.3|8.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.10|2.05|2.47|2.72|2.95| |净资产收益率（%）|13.0|21.4|20.6|18.5|16.7| |P/E（倍）|27.3|14.6|12.1|11.0|10.2| |P/B（倍）|3.6|3.1|2.5|2.0|1.7| [4] 股票信息 - 行业：特钢Ⅱ [5] - 前次评级：买入 [5] - 04月17日收盘价：29.91元 [5] - 总市值：3,290.10百万元 [5] - 总股本：110.00百万股 [5] - 自由流通股占比：52.19% [5] - 30日日均成交量：3.50百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中微公司2024年年报显示营收持续高增，设备平台化布局渐丰，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将进一步增长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收90.65亿元，yoy + 44.7%，归母净利润16.16亿元，yoy - 9.5%，扣非后归母净利润13.88亿元，yoy + 16.5%，毛利率41.06%，净利率17.8%；研发投入达24.52亿元，yoy + 94.31% [1] - 24Q4实现营收35.58亿元，yoy + 60.11%，qoq + 72.76%，归母净利润7.03亿元，yoy + 12.24%，qoq + 77.32%，毛利率39.26%，净利率19.73% [1] - 预计2025 - 2027年实现营收120.7/158.0/205.4亿元，实现归母净利润25.5/35.6/48.5亿元，对应PE为46.7/33.5/24.6x [3] 设备业务 刻蚀设备 - 2024年刻蚀设备营收72.77亿元，同比增长54.72%，近四年收入年均增长超50%，可覆盖95%以上刻蚀应用需求 [1] - CCP设备2024年生产付运超1200反应台，创历史新高，较2023年增长逾100%，累计装机量超4000反应台，连续十年年平均复合增长率大于30% [8] - ICP设备在50多个客户生产线量产，2024年客户端累计安装数达1025个反应台，近四年年均增长大于100% [8] MOCVD设备 - 2024年MOCVD设备营收3.79亿元，保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位 [2] - PRISMO UniMax产品在Mini - LED显示外延片生产设备领域国际领先，Micro - LED应用设备样机Preciomo Udx验证顺利 [2] - 启动碳化硅功率器件外延生产设备开发，已付运样机至国内领先客户开展生产验证 [2] LPCVD设备 - 2024年LPCVD设备实现首台销售，全年设备销售约1.56亿元，累计出货量突破150个反应台，获约4.76亿元批量订单 [2] - 已开发出六款薄膜沉积产品推向市场，钨系列薄膜沉积产品通过关键存储客户端现场验证并获重复量产订单 [2] 股权激励 - 公司预计进行新一期股权激励，拟授予不超1200万股限制性股票，首次授予不超1000万股 [3] - 激励计划首次授予的限制性股票考核年度为2025 - 2028年，以2024年营业收入为基数，根据年度累计营业收入增长率确定公司层面归属比例，以对标企业算术平均增长率为考核目标 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证，伴随宏观复苏，增长及恢复确定性强，业绩弹性可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 3376 亿元，同比增长 21.94%，归母净利润 358.1 亿元，同比增长 158.4%；2024Q4 实现营业收入 864.6 亿元，同比增长 24.28%，实现归母净利润 62.2 亿元，同比增长 180.8% [1] 核心本地商业 - 2024Q4 核心本地业务收入为 655.7 亿元，同比增长 18.9%，经营利润 129.0 亿元，同比增长 60.9%，经营利润率达 19.7%，同比增加 5.1pct [1] - 到家业务中，餐饮外卖通过项目丰富需求并推出商家扶持政策，美团闪购与零售商合作，在低线市场成新增长渠道，还推出关爱骑手措施并制定社保试点方案 [1] - 到店酒旅业务订单量同比增长超 65%，年度交易用户及活跃商家数量均超历史新高，到店业务导流用户、丰富套餐，酒旅业务加强合作带来精准用户流 [2] 新业务 - 2024Q4 新业务收入达 229.2 亿元，同比增长 23.5%，经营利润 -21.8 亿元，上年同期为 -48.3 亿元，经营利润率同比增加 16.5pct 至 -9.5%，同比大幅减亏 [2] - 大部分新业务稳固市场地位，出海方面 Keeta 于 2024 年 10 月在沙特上线并扩展至主要城市，用户与订单量迅速增长 [2] 运营与盈利 - 2024Q4 毛利率同比增加 3.9pct 至 37.8%，销售费用率同比减少 3.1pct 至 19.6%，研发费用率同比减少 1.3pct 至 6.1%，管理费用率为 3.3%，同比保持稳定 [3] - 2024Q4 实现经营利润 67 亿元，同比增长 280.7%，核心本地商业盈利 129 亿元，利润率为 19.7%，同比增加 5.2pct，新业务经营亏损收窄至 22 亿元，经营亏损率为 9.5%，同比收窄 16.5pct，未分配项目经营亏损达 40 亿元 [3] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 429.8/527.3/625.6 亿元，经调整净利润为 511.3/608.8/707.1 亿元，经调整净利润对应估值分别为 15.3/12.9/11.1 倍 [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 276,745 | 337,592 | 395,761 | 451,208 | 508,285 | | 增长率 yoy（%） | 25.8 | 22.0 | 17.2 | 14.0 | 12.6 | | 归母净利润（百万元） | 13,856 | 35,807 | 42,979 | 52,728 | 62,559 | | 增长率 yoy（%） | -307.2 | 158.4 | 20.0 | 22.7 | 18.6 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 2.27 | 5.86 | 7.03 | 8.63 | 10.24 | | 净资产收益率（%） | 9.1 | 20.7 | 19.9 | 19.7 | 18.9 | | P/E（倍） | 56.6 | 21.9 | 18.2 | 14.9 | 12.5 | | P/B（倍） | 5.2 | 4.5 | 3.6 | 2.9 | 2.4 | [5] 股票信息 - 行业为本地生活服务Ⅱ，前次评级为买入，04 月 17 日收盘价为 136.50 港元，总市值为 833,972.84 百万港元，总股本为 6,109.69 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量为 47.77 百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年盈利阶段性承压，2025年有望逐步恢复，订单与产量拐点已现，后续有望迎业绩拐点 [1] - 毛利率下降、费用率上升，现金流净流入有所收窄 [2] - 焊接机器人铺设取得阶段性进展，后续有望为公司成长赋能 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,539|21,514|25,278|30,039|35,558| |增长率yoy（%）|18.6|-8.6|17.5|18.8|18.4| |归母净利润（百万元）|1,179|772|1,012|1,213|1,440| |增长率yoy（%）|1.4|-34.5|31.0|19.9|18.7| |EPS最新摊薄（元/股）|1.71|1.12|1.47|1.76|2.09| |净资产收益率（%）|12.8|8.0|9.5|10.3|10.8| |P/E（倍）|11.6|17.7|13.5|11.3|9.5| |P/B（倍）|1.5|1.4|1.3|1.2|1.0| [4] 公司经营情况 - 2024年实现营收215.1亿元，同降8.6%，扣非后归母净利润4.8亿元，同降45%，归母净利润7.7亿元，同降35% [1] - 2024年毛利率10.3%，YoY - 0.8pct，期间费用率7.18%，YoY + 1.03pct，资产减值约0.6亿元，较上年多1.2亿元，所得税率6.9%，YoY - 8.2pct，归母净利率3.6%，YoY - 1.4pct [2] - 2024年经营性现金流净流入5.7亿元，较上年收窄5.2亿元，收现比/付现比分别为97%/89%，YoY - 3/+1pct [2] - 2025Q1新签订单同增1.3%，钢结构产量同增14.3% [1] 焊接机器人进展 - 2023年以来自主研发“弧焊机器人控制系统”，十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，且开始对外销售 [3] - 在国家设备更新改造补贴政策下，预计继续大规模铺设，有望提升焊接质量和效率、降低成本，提升实际产能 [3] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|13881|15262|17801|21001|24712| ||现金|1411|1474|1695|2090|2589| ||应收票据及应收账款|2730|3540|4129|4882|5760| ||其他应收款|92|86|91|100|112| ||预付账款|716|688|806|956|1129| ||存货|8419|8956|10474|12271|14316| ||其他流动资产|513|520|606|702|806| ||非流动资产|9404|9979|10129|10100|9991| ||长期投资|10|9|9|9|9| ||固定资产|7318|7633|7723|7639|7482| ||无形资产|1039|1040|1035|1029|1021| ||其他非流动资产|1036|1297|1362|1423|1478| ||资产总计|23284|25241|27931|31102|34702| ||流动负债|8345|9384|10712|12320|14130| ||短期借款|1271|2025|2325|2625|2925| ||应付票据及应付账款|4397|4430|5190|6158|7276| ||其他流动负债|2677|2929|3197|3536|3929| ||非流动负债|5745|6243|6593|6943|7293| ||长期借款|3397|3811|4211|4611|5011| ||其他非流动负债|2348|2431|2381|2331|2281| ||负债合计|14090|15627|17305|19263|21423| ||少数股东权益|0|2|2|2|2| ||股本|690|690|690|690|690| ||资本公积|2281|2284|2284|2284|2284| ||留存收益|6001|6416|7428|8641|10081| ||归属母公司股东权益|9194|9611|10623|11837|13277| ||负债和股东权益|23284|25241|27931|31102|34702| |利润表（百万元）|营业收入|23539|21514|25278|30039|35558| ||营业成本|20919|19291|22601|26818|31684| ||营业税金及附加|185|200|235|279|331| ||营业费用|149|142|167|199|235| ||管理费用|321|338|392|460|537| ||研发费用|700|740|859|1021|1209| ||财务费用|278|325|283|307|331| ||资产减值损失|29|-4|-10|-10|-10| ||其他收益|383|433|430|436|409| ||公允价值变动收益|0|0|0|0|0| ||投资净收益|-25|-20|-24|-28|-33| ||资产处置收益|-3|1|1|2|2| ||营业利润|1402|830|1088|1305|1549| ||营业外收入|6|7|0|0|0| ||营业外支出|20|8|0|0|0| ||利润总额|1388|829|1088|1305|1549| ||所得税|209|57|76|91|108| ||净利润|1179|772|1012|1213|1440| ||少数股东损益|0|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|1179|772|1012|1213|1440| ||EBITDA|2232|1895|2230|2551|2899| ||EPS（元/股）|1.71|1.12|1.47|1.76|2.09| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|1098|573|904|1007|1142| ||净利润|1179|772|1012|1213|1440| ||折旧摊销|553|716|859|939|1020| ||财务费用|293|351|290|316|341| ||投资损失|2|1|24|28|33| ||营运资金变动|-767|-1246|-1340|-1548|-1751| ||其他经营现金流|-162|-22|59|58|58| ||投资活动现金流|-1655|-1318|-1042|-947|-951| ||资本支出|-1655|-1318|-1019|-918|-918| ||长期投资|0|0|0|0|0| ||其他投资现金流|0|0|-24|-28|-33| ||筹资活动现金流|604|997|360|334|309| ||短期借款|-599|754|300|300|300| ||长期借款|1172|415|400|400|400| ||普通股增加|0|0|0|0|0| ||资本公积增加|3|3|0|0|0| ||其他筹资现金流|28|-174|-340|-366|-391| ||现金净增加额|47|252|222|395|499| |主要财务比率|成长能力|营业收入(%)|18.6|-8.6|17.5|18.8|18.4| |||营业利润(%)|-0.5|-40.8|31.1|19.9|18.7| |||归属母公司净利润(%)|1.4|-34.5|31.0|19.9|18.7| ||获利能力|毛利率(%)|11.1|10.3|10.6|10.7|10.9| |||净利率(%)|5.0|3.6|4.0|4.0|4.1| |||ROE(%)|12.8|8.0|9.5|10.3|10.8| |||ROIC(%)|8.9|6.0|6.4|6.9|7.3| ||偿债能力|资产负债率(%)|60.5|61.9|62.0|61.9|61.7| |||净负债比率(%)|59.6|74.1|71.1|66.0|60.0| |||流动比率|1.7|1.6|1.7|1.7|1.7| |||速动比率|0.5|0.6|0.6|0.6|0.6| ||营运能力|总资产周转率|1.1|0.9|1.0|1.0|1.1| |||应收账款周转率|9.7|6.9|6.7|6.7|6.7| |||应付账款周转率|37.9|48.3|48.6|48.9|48.8| ||每股指标（元）|每股收益(最新摊薄)|1.71|1.12|1.47|1.76|2.09| |||每股经营现金流(最新摊薄)|1.59|0.83|1.31|1.46|1.65| |||每股净资产(最新摊薄)|13.32|13.93|15.40|17.15|19.24| ||估值比率|P/E|11.6|17.7|13.5|11.3|9.5| |||P/B|1.5|1.4|1.3|1.2|1.0| |||EV/EBITDA|9.2|10.3|9.5|8.4|7.5| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1收入业绩符合预期，Q2起有望显著提速增长，伴随季节性影响消除，在手重大项目加速推进将带动业绩增长 [1] - 毛利率有所提升，经营性现金流持续优异，类现金资产充裕 [2] - Q1新签订单同比高增，在手大单有望加速转化，潜在订单规模可期，后续有望获取较大规模新签订单为业绩增长提供支撑 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.8/5.1/6.9亿元，同比增长44%/35%/36%，以2023 - 2024年平均分红率计算，2025年预期股息率为6%，具备较强投资吸引力 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1实现营业收入5.5亿元，同比增长5.5%；归母净利润0.52亿元，同比下降10.5%，扣非归母净利润0.51亿元，同比下降8.3% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.8/5.1/6.9亿元，同比增长44%/35%/36%，EPS分别为0.58/0.79/1.07元/股，当前股价对应PE分别为14/10/7.6倍 [4] 业绩影响因素 - Q1归母净利润增速较低，主要因丁辛醇产品价格回落、北方项目受气候和假期影响进度偏慢、费用率同比提升、资产（信用）减值转回占收入比同比下降 [1] 财务指标 - 2025Q1综合毛利率为20.6%，同比提升0.78pct；期间费用率为11.4%，同比提升0.68pct；归母净利率为9.4%，同比下降1.7pct [2] - 第一季度经营性现金流净流入1.3亿元，同比多流入0.6亿元；账面类现金资产合计21亿元 [2] 订单情况 - 2025Q1新签订单额为3亿元，同比高增7592%，新签+中标未签约订单合计4.7亿元，已超去年全年新签订单总额 [3] - 截至2025Q1末，在手未完工合同额16.7亿元，为2024年建筑业务收入的3倍，北方华锦未完合同额约9亿元，25Q1仅确认收入0.6亿元 [3] 股价及市值 - 04月17日收盘价8.14元，总市值5281.74百万元，总股本648.86百万股，自由流通股占比96.92%，30日日均成交量36.24百万股 [6] 财务报表预测 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，包括营业收入、营业成本、净利润等指标 [11] 主要财务比率预测 - 给出2023A - 2027E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中微公司2024年年报显示营收持续高增，设备平台化布局渐丰，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将进一步增长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收90.65亿元，yoy + 44.7%，归母净利润16.16亿元，yoy - 9.5%，扣非后归母净利润13.88亿元，yoy + 16.5%，毛利率41.06%，净利率17.8%；24Q4营收35.58亿元，yoy + 60.11%，qoq + 72.76%，归母净利润7.03亿元，yoy + 12.24%，qoq + 77.32%，毛利率39.26%，净利率19.73%；2024年人均销售超400万元 [1] - 预计2025 - 2027年实现营收120.7/158.0/205.4亿元，实现归母净利润25.5/35.6/48.5亿元，对应PE为46.7/33.5/24.6x [3] 业务情况 刻蚀设备 - 2024年刻蚀设备营收72.77亿元，同比增长54.72%，近四年收入年均增长超50%，可覆盖95%以上刻蚀应用需求 [1] - CCP设备2024年生产付运超1200反应台，创历史新高，较2023年增长逾100%，累计装机量超4000反应台，连续十年年平均复合增长率大于30%；多款产品广泛应用于国内外一线客户生产线，部分产品进入验证或规模付运阶段 [9] - ICP设备在50多个客户生产线量产并验证更多工艺，2024年客户端累计安装数达1025个反应台，近四年年均增长大于100%，部分产品投入量产或认证，下一代设备正展开工艺开发 [9] MOCVD设备 - 2024年MOCVD设备营收3.79亿元，保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位 [2] - PRISMO UniMax产品在Mini - LED显示外延片生产设备领域国际领先，Micro - LED应用设备样机Preciomo Udx验证顺利，启动碳化硅功率器件外延生产设备开发并与多家客户洽谈，已付运样机至国内领先客户验证 [2] LPCVD设备 - 已开发出六款薄膜沉积产品推向市场，钨系列薄膜沉积产品通过关键存储客户端验证并获重复量产订单 [2] - LPCVD设备2024年首台销售，全年销售约1.56亿元，累计出货量突破150个反应台，获约4.76亿元批量订单，其他导体薄膜沉积设备将陆续进入市场 [2] 股权激励 - 预计进行新一期股权激励，拟授予不超过1200万股限制性股票，首次授予不超过1000万股，考核年度为2025 - 2028年，以2024年营业收入为基数，根据年度累计营业收入增长率确定公司层面归属比例，以对标企业算术平均增长率为考核目标 [3]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 04 18 年 月 日 三维化学（002469.SZ） Q1 业绩微降符合预期，后续有望显著提速 Q1 收入业绩符合预期，Q2 起有望显著提速增长。公司 2025Q1 实现营业 收入 5.5 亿元，同比增长 5.5%；实现归母净利润 0.52 亿元，同比下降 10.5%，扣非归母净利润 0.51 亿元，同比下降 8.3%，业绩符合预期。Q1 归母净利润增速较低，预计主要因：1）丁辛醇产品价格较去年同期明显回 落，导致化学品板块盈利有所下滑；2）在手重大项目处于北方地区，受冬 季气候寒冷以及春节假期影响，Q1 项目进度偏慢；3）费用率同比提升 0.68pct；4）资产（（信用用）减值转回占收入比同比下降 1pct。2025Q1 合 同负债增加 0.8 亿元，较年初大幅增长 70%，主要为北方华锦项目预收款 增加，作为收入前瞻性指标预示后续项目确收有望提速。伴随季节性影响 消除，Q2 起在手重大项目有望加速推进，带动业绩显著提速增长。 毛利率有所提升，经营性现金流持续优异，类现金资产充裕。公司 2025Q1 综合毛利率为 20.6%，同比提升 0.7 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 18 年 月 日 盛德鑫泰（300881.SZ） 业绩持续高增，趋势有望延续 投资建议。公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续 向好有效支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高，预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为 2.72 亿元、3.00 亿元、3.24 亿元，对应 PE 为 12.1、11.0、10.2 倍，维持"买入"评级。 风险提示： 上游原料价格大幅波动，无缝钢管需求不及预期，新业务发展存在不 确定性。 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,981 | 2,663 | 2,929 | 3,062 | 3,197 | | 增长率 yoy（%） | 64.1 | 34.4 | 10.0 | 4.5 | 4.4 | | 归母净利润（百万元） | 121 | 226 | 272 | 300 | 324 | | 增长率 y ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年盈利阶段性承压，2025年有望逐步恢复；订单与产量拐点已现，后续有望迎业绩拐点；焊接机器人铺设取得进展，有望为公司成长赋能 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营收215.1亿元，同降8.6%，扣非后归母净利润4.8亿元，同降45%，归母净利润7.7亿元，同降35%；分季度看，各季度营收、扣非后归母净利润、归母净利润有不同程度变化；2024年以产量计算的扣非后吨净利107元，YoY - 88元；公司拟分红2.47亿元，占归母净利润32%，YoY + 1.7pct；2025Q1新签订单同增1.3%，钢结构产量同增14.3% [1] 财务指标 - 2024年毛利率10.3%，YoY - 0.8pct，期间费用率7.18%，YoY + 1.03pct，资产（含信用）减值约0.6亿元，较上年多1.2亿元，所得税率6.9%，YoY - 8.2pct，归母净利率3.6%，YoY - 1.4pct；经营性现金流净流入5.7亿元，较上年收窄5.2亿元，收现比/付现比分别为97%/89%，YoY - 3/+1pct [2] 机器人进展 - 2023年以来自主研发“弧焊机器人控制系统”，十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站且开始对外销售；在国家设备更新改造补贴政策下，预计继续大规模铺设，有望提升焊接质量和效率、降低成本，提升实际产能 [3] 投资预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.1/12.1/14.4亿元，分别同增31%/20%/19%，EPS分别为1.47/1.76/2.09元，当前股价对应PE分别为14/11/10倍 [3] 财务报表和比率 - 展示了2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 受外部环境影响公司业绩承压，2024年公司收入微增但归母净利润大幅下降，各品牌和业务表现分化，门店经营受外部环境和竞争影响承压，2024H2因审慎计提资产减值业绩转负，但公司品牌组合持续优化、供应链能力增强，太二新门店和新菜单有望带来转变，考虑餐饮市场压力和公司策略调整，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“增持”评级 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入60.74亿元，同比+1.5%，归母净利润0.56亿元，同比 - 87.7%，核心经营利润2.52亿元，同比 - 60.1%；2024H2收入30.09亿元，同比 - 3.1%，归母净利润 - 0.16亿元，同比 - 107.1% [1] - 分品牌看，2024年太二、九毛九、怂火锅、其他品牌收入分别为44.13、5.46、8.95、2.20亿元，同比 - 1.4%、 - 13.2%、+11.0%、+201.4% [1] - 分服务类型看，餐厅经营、外卖、货品销售、其他业务收入分别为48.80、10.43、1.39、0.10亿元，同比 - 3.7%、+15.8%、+719.2%、+806.9% [1] 门店扩张与经营情况 - 2024年新开150家门店，关店69家，审慎扩张太二及怂火锅餐厅网络 [2] - 太二：截至2024年底门店达634家，自营门店整体、中国内地、其他地区翻座率分别为2.5、2.5、3.2次，同比 - 0.5、 - 0.5、 - 0.7次；翻台率分别为3.5、3.5、4.4次，同比 - 0.6、 - 0.6、 - 1.1次；人均消费分别为71、65、158元，同比 - 4、 - 7、 - 14元；自营门店同店销售同比 - 18.8%，经营利润率13.2%，同比 - 6.1pct [2] - 怂火锅：截至2024年底餐厅达80家，翻座率/翻台率分别为2.0/2.9次，同比 - 0.8/ - 0.9次；人均消费103元，同比 - 10元；同店销售同比 - 31.6%，经营利润率8.6%，同比 - 3.6pct [2] - 九毛九：截至2024年底餐厅达71家，翻座率/翻台率分别为1.7/2.7次，同比 - 0.1/ - 0.2次；人均消费55元，同比 - 3元；同店销售同比 - 13.0%，经营利润率15.4%，同比 - 2.2pct [2] 财务比率情况 - 2024H2归母净利率 - 0.55%，同比 - 7.99pct，毛利率同比稳定为64.6%，员工成本、使用权资产折旧、水电开支、广告及推广开支占收比分别为28.3%、9.6%、4.3%、1.9%，同比 + 1.7、 + 1.3、 + 0.5、 + 0.2pct [3] - 物业、厨房及设备以及使用权资产的减值损失从2023H1/2023H2的0.3/21.5百万元增加至2024H1/2024H2的39.4/72.2百万元 [3] 公司优势与转变 - 品牌组合持续优化，2020年推出怂火锅，2024年2月推出新品牌山外面，2024H1及7月出售部分品牌及餐厅 [3] - 供应链能力持续增强，2025年广州南沙供应链中心预计投入使用，2024年成立商超销售及线上零售业务 [3] - 2025年3月太二于广州推出全新升级迭代店型，调整菜单结构，有望迎来品牌发展新转变 [8] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为67.61、78.78、92.92亿元，归母净利润分别为0.99、2.63、4.11亿元，当前股价对应PE分别为34.8x、13.2x、8.4x，给予“增持”评级 [8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]