报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，Q4业绩好转，虽短期受下游需求和竞争影响承压，但已渡过低谷期，看好未来需求恢复 [1] - 费率整体略有提升，阶段性盈利能力受影响，但在市场竞争中展现稳健发展韧性 [2] - 具备全产业链检测能力，设备与服务共同驱动，看好长期发展韧性 [3] - 预计2025 - 2027年收入和归母净利润同比增长，当前股价对应PE显示未来趋势向好 [4] 财务指标总结 历史与预测财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为21.17亿、20.26亿、23.58亿、27.11亿、30.77亿元，增长率分别为17.3%、 - 4.3%、16.4%、15.0%、13.5% [5] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为3.14亿、2.29亿、3.08亿、3.81亿、4.53亿元，增长率分别为16.4%、 - 27.0%、34.3%、23.7%、19.0% [5] - 2023 - 2027年EPS分别为0.62、0.45、0.61、0.75、0.89元/股 [5] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为12.4%、8.7%、10.6%、11.8%、12.6% [5] - 2023 - 2027年P/E分别为26.8、36.7、27.3、22.1、18.6倍 [5] - 2023 - 2027年P/B分别为3.3、3.2、2.9、2.7、2.4倍 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为26.95亿、27.73亿、38.71亿、42.76亿、49.43亿元 [10] - 2023 - 2027年预计非流动资产分别为21.55亿、22.60亿、22.87亿、23.07亿、23.47亿元 [10] - 2023 - 2027年预计负债合计分别为18.85亿、19.23亿、27.64亿、28.20亿、30.71亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业成本分别为11.56亿、11.23亿、13.21亿、14.95亿、16.74亿元 [10] - 2023 - 2027年预计营业利润分别为4.05亿、2.98亿、3.95亿、4.87亿、5.82亿元 [10] - 2023 - 2027年预计净利润分别为3.69亿、2.71亿、3.60亿、4.46亿、5.32亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为3.70亿、4.85亿、3.30亿、5.86亿、5.17亿元 [10] - 2023 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 6.22亿、 - 3.81亿、 - 2.39亿、 - 2.58亿、 - 2.66亿元 [10] - 2023 - 2027年预计筹资活动现金流分别为1.31亿、 - 2.29亿、 - 2.57亿、 - 1.60亿、 - 1.57亿元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027年预计毛利率分别为45.4%、44.5%、44.0%、44.8%、45.6% [10] - 2023 - 2027年预计净利率分别为14.8%、11.3%、13.1%、14.1%、14.7% [10] - 2023 - 2027年预计资产负债率分别为38.9%、38.2%、44.9%、42.8%、42.1% [10] 公司基本信息 - 行业为专业服务，前次评级为买入，2025年4月15日收盘价16.56元，总市值84.2155亿元，总股本5.0855亿股，自由流通股占比99.33%，30日日均成交量3224万股 [6] 股价走势 - 展示了2024年4月 - 2025年4月苏试试验与沪深300的股价走势 [7][8] 相关研究 - 《苏试试验（300416.SZ）：24Q3业绩短期承压，看好公司未来长期发展》（2024 - 10 - 25） [9] - 《苏试试验（300416.SZ）：实验设备短期承压，集成电路检测服务持续向好》（2024 - 08 - 25） [9] - 《苏试试验（300416.SZ）：24年Q1营收增长，期待未来业绩逐步恢复》（2024 - 04 - 25） [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国建筑减值增加致Q4业绩承压，但分红率显著提升维持分红总额稳定；房建业务结构持续优化，能源工程、水务等基建领域表现亮眼；工程毛利率稳步提升，减值增加、投资收益减少致净利率下滑；投资现金流出大幅收窄，现金流显著改善；2025年1 - 2月签单稳健增长，地产销售额有所回暖 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入21871亿，同降3.5%；归母净利润462亿，同降15%；扣非归母净利润416亿，同降14% [1] - 2024年房建/基建/地产业务分别实现营收13218/5509/3062亿，同降5%/1%/1%；实现毛利润979/552/529亿，同比 - 3%/+1%/-6% [1] - 2024年综合毛利率9.86%，同比小幅提升0.02pct，期间费用率4.95%，同比提升0.24pct，归母净利率2.1%，同降0.28pct [2] - 2024年经营性现金流净流入158亿，较上年同期多流入47亿；投资性现金流净流出25亿，较上年同期少流出240亿 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为448/454/456亿，同比 - 3%/+1%/+1%，EPS分别为1.09/1.10/1.10元/股，当前股价对应PE分别为5.0/4.9/4.9倍 [3] 业务情况 - 房建领域公建订单占比提升至65.6%，住宅业务占房建签单比降至22% [1] - 基建领域能源工程、水务环保领域签单分别同增86%/76%，基建总体签单额同增21%，占工程总签单比提升至35% [1] - 地产业务全年销售额同降6.5%，优于行业整体，中海地产权益销售额位列行业第一，新增土储882万平米，位于一线、强二线及省会城市 [1] 2025年1 - 2月情况 - 建筑业务新签合同额6808亿，同增5%，其中房建/基建/设计签单分别同比 - 5%/+31%/-6%，境内/境外分别新签合同额6551/257亿，同增2%/260% [3] - 地产业务合约销售额/销售面积同比 + 26%/-6% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示Q4业绩好转 虽全年营收和归母净利润同比下降 但Q4营收同比上升 扣非归母净利润同比上升 公司已渡过低谷期 看好未来需求恢复 [1] - 公司费率整体略有提升 阶段性盈利能力受影响 但在市场竞争加剧背景下仍具稳健发展韧性 [2] - 公司具备全产业链检测能力 设备与服务共同驱动 看好公司长期发展韧性 [3] - 预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润同比增长 今年开始下游需求将逐步恢复 未来长期趋势向好 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年 营业收入分别为21.17亿、20.26亿、23.58亿、27.11亿、30.77亿元 增长率分别为17.3%、 - 4.3%、16.4%、15.0%、13.5% [5] - 归母净利润分别为3.14亿、2.29亿、3.08亿、3.81亿、4.53亿元 增长率分别为16.4%、 - 27.0%、34.3%、23.7%、19.0% [5] - EPS最新摊薄分别为0.62、0.45、0.61、0.75、0.89元/股 净资产收益率分别为12.4%、8.7%、10.6%、11.8%、12.6% [5] - P/E分别为26.8、36.7、27.3、22.1、18.6倍 P/B分别为3.3、3.2、2.9、2.7、2.4倍 [5] 股票信息 - 行业为专业服务 前次评级为买入 2025年04月15日收盘价16.56元 总市值84.2155亿元 总股本5.0855亿股 自由流通股占比99.33% 30日日均成交量3224万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表：2023 - 2027年 流动资产分别为26.95亿、27.73亿、38.71亿、42.76亿、49.43亿元 非流动资产分别为21.55亿、22.60亿、22.87亿、23.07亿、23.47亿元 资产总计分别为48.50亿、50.33亿、61.58亿、65.83亿、72.90亿元 [10] - 利润表：2023 - 2027年 营业收入分别为21.17亿、20.26亿、23.58亿、27.11亿、30.77亿元 营业成本分别为11.56亿、11.23亿、13.21亿、14.95亿、16.74亿元 归属母公司净利润分别为3.14亿、2.29亿、3.08亿、3.81亿、4.53亿元 [10] - 现金流量表：2023 - 2024年 经营活动现金流分别为3.70亿、4.85亿元 投资活动现金流分别为 - 6.22亿、 - 3.81亿元 筹资活动现金流分别为1.31亿、 - 2.29亿元 2025 - 2027年为预测值 [10] - 主要财务比率：成长能力方面 2023 - 2027年营业收入增长率分别为17.3%、 - 4.3%、16.4%、15.0%、13.5% 营业利润增长率分别为20.4%、 - 26.5%、32.4%、23.3%、19.7% 归属于母公司净利润增长率分别为16.4%、 - 27.0%、34.3%、23.7%、19.0% [10] - 获利能力方面 毛利率分别为45.4%、44.5%、44.0%、44.8%、45.6% 净利率分别为14.8%、11.3%、13.1%、14.1%、14.7% ROE分别为12.4%、8.7%、10.6%、11.8%、12.6% [10] - 偿债能力方面 资产负债率分别为38.9%、38.2%、44.9%、42.8%、42.1% 净负债比率分别为6.0%、9.9%、10.0%、4.0%、1.0% 流动比率分别为1.9、1.8、1.6、1.7、1.8 速动比率分别为1.5、1.4、1.3、1.4、1.5 [10] - 营运能力方面 总资产周转率分别为0.5、0.4、0.4、0.4、0.4 应收账款周转率和应付账款周转率在2023 - 2027年分别为2.0、2.9；1.6、2.6；1.6、2.6；1.6、2.6；1.6、2.6 [10] - 每股指标方面 每股收益分别为0.62、0.45、0.61、0.75、0.89元 每股经营现金流分别为0.73、0.95、0.65、1.15、1.02元 每股净资产分别为4.97、5.19、5.65、6.24、6.99元 [10] - 估值比率方面 P/E分别为26.8、36.7、27.3、22.1、18.6倍 P/B分别为3.3、3.2、2.9、2.7、2.4倍 EV/EBITDA分别为14.7、16.9、14.6、11.9、10.8 [10]

报告核心观点 - 华勤技术作为全球智能硬件 ODM 龙头厂商，品类扩张多领域共同成长，首次覆盖给予“买入”评级 [3] - 电力设备行业 Q2 海风机会大，有望迎来订单与业绩共振 [5] - 洪城环境营收利润双增，产业链持续完善支撑业绩增长，维持“买入”评级 [6][7] - 东山精密轻装上阵，折叠屏、机器人、眼镜新产品开启新周期，维持“买入”评级 [7] - 博俊科技核心客户车型放量、新产品产能释放，带动业绩超预期，维持“买入”评级 [8][9] 各公司及行业研报总结 华勤技术（603296.SH） - 构建 3+N+3 产品结构，主要客户为国内外知名品牌，2021 年全球智能硬件三大件 ODM/IDH 出货量居首 [3] - 开拓新应用品类，服务器领域受益于 AI 算力需求上扬，汽车电子受益于市场扩张，机器人领域切入带来新机遇 [3] - 预计 2024 - 2026 年分别实现营业收入 1092.51/1293.56/1520.86 亿元，同比增长 28.0%/18.4%/17.6%，归母净利润 28.78/34.14/40.52 亿元，同比增长 6.3%/18.6%/18.7% [3] 电力设备行业 - 国内市场 Q2 海风项目密集开工，有望迎来业绩拐点，招标加速，易形成招标与业绩共振 [5] - 海外市场欧洲加强海风规划、招标，大金重工交付加速，本土产能供给紧张，有望涨价，量利齐升 [5] - 国内东方电缆、中天科技、海力风电、天顺风能等有望迎来业绩拐点与订单落地机会，大金重工、东方电缆、中天科技等有望实现海外订单落地与在手订单加速交付，天顺风能有望依托德国基地首单落地 [5] 洪城环境（600461.SH） - 实现营收、利润双增，盈利能力提升，经营管理能力改善，现金流充沛，分红率维持高位 [6] - 产业链持续完善，多业务驱动业绩高质量增长 [7] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 12.8/13.6/14.4 亿元，EPS 分别为 1.0/1.1/1.1 元/股，对应 PE 为 9.8X/9.3X/8.8X [7] 东山精密（002384.SZ） - 2024 年营收 367.91 亿元，同比增长 9.33%，归母净利润 10.89 亿元，同比下降 44.55%，因 LED 业务资产处置和减值损失所致 [7] - 2025 年一季度归母净利预告 4.34 - 4.63 亿元，同比增长 50% - 60%，受益于 AI 需求扩大，产品 ASP 提升带动业绩增长 [7] - FPC 双寡头竞争格局优势凸显，ASP 有望增长，AI 终端带动 PCB 需求进一步增长 [7] - 预计 2025/2026 年分别实现营业收入 436/507 亿元，同比增长 18.6%/16.3%，归母净利润 38/48 亿元，同比增长 248.6%/26.4% [7] 博俊科技（300926.SZ） - 2025 年 Q1 预计归母净利润 1.3 - 1.6 亿元，同比增长 30% - 60%，扣非归母净利润 1.3 - 1.5 亿元，同比增长 30% - 60% [8] - 业绩超预期受益于核心客户车型放量和新产品产能释放，新能源车客户订单放量和车身模块化产品产能加快释放是主因 [9] - 车身工艺布局全面，掌握多种关键生产工艺和技术，具有精密模具开发制造能力，协同效应明显，有助于切入白车身领域 [9] - 在手订单充足，扩张基地并布局一体化压铸，新产能未来三年逐步投产，预计满足客户订单需求，强化定点获取能力 [10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.6/11.2/13.4 亿元，对应 13/10/8 倍 PE [10] 行业表现情况 - 行业表现前五名（1 月、3 月、1 年）：农林牧渔 3.7%、10.2%、3.4%；公用事业 1.5%、3.0%、 - 2.7%；银行 - 0.6%、3.0%、21.3%；交通运输 - 1.6%、 - 1.4%、2.0%；美容护理 - 2.2%、8.6%、2.2% [1] - 行业表现后五名（1 月、3 月、1 年）：计算机 - 16.5%、4.9%、26.6%；通信 - 14.9%、 - 5.1%、14.6%；电力设备 - 13.3%、 - 5.9%、 - 1.7%；电子 - 12.7%、 - 2.4%、34.5%；机械设备 - 12.5%、2.6%、14.3% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司内生业务成长空间较大，高股息率、低估值提供安全边际，在污水提标扩容&气化率提升背景下，公司质地优良静待价值重估 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收利润情况 - 2024 年公司实现营收 82.3 亿元，同比增长 2.2%；归母净利润 11.9 亿元，同比增长 9.9% [1] - 各业务营收方面，自来水业务 9.9 亿元（同比+2.7%），污水处理业务 25.0 亿元（同比+4.2%），给排水管道工程业务 4.6 亿元（同比-30.9%），污水环境工程业务 10.4 亿元（同比+39.7%），天然气销售 19.9 亿元（同比-0.8%），燃气工程安装 3.0 亿元（同比-10.4%），固废处置 7.8 亿元（同比+1.4%） [1] - Q4 单季营收 25.8 亿元（同比+10.6%），归母净利润 2.7 亿元（同比+37.5%） [1] 盈利能力与经营管理 - 2024 年公司综合毛利率 31.7%，同比增加 1.0pct，主要因污水处理、给排水工程、自来水业务毛利率提升 [2] - 各业务毛利率方面，自来水业务 51.4%（同比+6.8pct），污水处理服务 42.3%（同比+0.8pct），给排水管道工程 29.9%（同比+7.1pct），污水环境工程 11.0%（同比+0.1pct），天然气销售 9.7%（同比-0.1pct），燃气工程安装 57.3%（同比-0.01pct），固废处理业务 41.1%（同比-0.3pct） [2] - 三费管控得当，销售/管理/财务费率分别为 2.9%/4.3%/2.5%，同比-0.01pct/-0.23pct/-0.7pct，三费合计比率 9.7%，同比-1.0pct [2] 现金流与分红情况 - 2024 年公司经营活动产生的现金流量净额 19.7 亿元，高于归母净利润，同比增长 14.2%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少 [3] - 2024 年 4 月 9 日公司审议通过未来三年（2024 - 2026 年）分红规划，若无重大投资计划或重大现金支出等事项，未来连续三年内每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的 50% [3] - 2024 年度拟以现金方式分配利润 6.0 亿元，占当年归母净利润的 50.1% [3] 产业链发展情况 - 水务行业业务积极打造“厂网一体”运维模式，提高污水处理效率，降低能耗和运营成本 [4] - 清洁能源业务推动城东、城北污水处理厂、牛行水厂三个分布式光伏发电项目建设，拓展污水处理厂自发自用光伏发电项目，加快麦园二期分布式光伏项目和后期集中式光伏项目前期工作 [4] - 固废处置业务借助麦园循环经济产业园优势，拓展固废、危废综合处置等环保业务，推进餐厨垃圾处理扩建项目，探索垃圾焚烧余热回收利用，发挥产业园内渣、水、气协同处置作用，实现绿色循环产业体系 [4] - 环境治理业务通过“供排水一体化、厂网一体化”战略，带动管网新建、改建工程项目，补齐城市管网短板，提升污水处置效益 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,048|8,227|8,523|8,889|9,227| |增长率 yoy（%）|3.4|2.2|3.6|4.3|3.8| |归母净利润（百万元）|1,083|1,190|1,283|1,364|1,440| |增长率 yoy（%）|12.6|9.9|7.8|6.3|5.6| |EPS 最新摊薄（元/股）|0.84|0.93|1.00|1.06|1.12| |净资产收益率（%）|13.8|12.7|12.7|12.4|12.1| |P/E（倍）|11.7|10.6|9.8|9.3|8.8| |P/B（倍）|1.6|1.4|1.3|1.2|1.1| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 东山精密2024年营收367.91亿元同比增9.33%，归母净利润10.89亿元同比降44.55%，因LED业务优化产生资产处置和减值损失；2025年一季度归母净利预告4.34 - 4.63亿元同比增50% - 60%，受益于AI需求扩大产品ASP提升带动业绩增长 [1] - FPC双寡头竞争格局优势凸显，AI终端带动需求增长，新兴业务和汽车业务也将催生FPC市场需求，公司将通过技术创新布局AI领域，汽车业务产能稼动率提升盈利能力将增强 [2] - 调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，随着触控显示模组和LED显示器件业务开拓客户、优化产品结构，产能稼动率和盈利能力将提升 [3] - 预计公司2025/2026年分别实现营业收入436/507亿元，同比增长18.6%/16.3%，实现归母净利润38/48亿元，同比增长248.6%/26.4%，当前股价对应2025/2026年PE分别为11/9X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31,580|33,651|36,791|43,615|50,720| |增长率yoy（%）|-0.7|6.6|9.3|18.6|16.3| |归母净利润（百万元）|2,368|1,965|1,089|3,795|4,798| |增长率yoy（%）|27.2|-17.1|-44.6|248.6|26.4| |EPS最新摊薄（元/股）|1.39|1.15|0.64|2.22|2.81| |净资产收益率（%）|14.5|10.8|5.5|17.8|20.5| |P/E（倍）|17.9|21.6|39.0|11.2|8.8| |P/B（倍）|2.6|2.3|2.2|2.0|1.8|[4] 股票信息 - 行业：元件 - 前次评级：买入 - 04月14日收盘价（元）：24.87 - 总市值（百万元）：42,426.07 - 总股本（百万股）：1,705.91 - 自由流通股（%）：81.27 - 30日日均成交量（百万股）：68.60 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|22273|22446|25555|29993|35336| |现金|7131|7190|8341|10239|12528| |应收票据及应收账款|7055|7717|8474|9846|11510| |存货|6166|6294|7220|8330|9548| |非流动资产|18529|21926|22241|21254|19924| |资产总计|40803|44372|47796|51248|55260| |流动负债|18068|17850|18183|19502|20847| |非流动负债|6309|8332|9928|10428|10928| |负债合计|24377|26181|28111|29930|31775| |归属母公司股东权益|16379|18143|19638|21269|23437| |负债和股东权益|40803|44372|47796|51248|55260|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|31580|33651|36791|43615|50720| |营业成本|26021|28542|31151|36256|41998| |营业利润|2847|2065|1423|4262|5330| |利润总额|2841|2191|1477|4264|5332| |净利润|2368|1965|1089|3795|4799| |归属母公司净利润|2368|1965|1089|3795|4798|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4630|5172|4099|6919|7829| |投资活动现金流|-3759|-4839|-3283|-3584|-3729| |筹资活动现金流|504|-243|279|-1437|-1811| |现金净增加额|1518|187|1151|1898|2290|[9] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-0.7|6.6|9.3|18.6|16.3| |成长能力 - 营业利润(%)|34.7|-27.5|-31.1|199.5|25.0| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|27.2|-17.1|-44.6|248.6|26.4| |获利能力 - 毛利率(%)|17.6|15.2|15.3|16.9|17.2| |获利能力 - 净利率(%)|7.5|5.8|3.0|8.7|9.5| |获利能力 - ROE(%)|14.5|10.8|5.5|17.8|20.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|59.7|59.0|58.8|58.4|57.5| |偿债能力 - 净负债比率(%)|40.8|38.5|35.6|24.0|11.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9|1.0| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.39|1.15|0.64|2.22|2.81| |估值比率 - P/E|17.9|21.6|39.0|11.2|8.8| |估值比率 - P/B|2.6|2.3|2.2|2.0|1.8|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 东山精密2024年营收增长但归母净利润下降，2025年一季度归母净利预增，受益于AI需求扩大，产品ASP提升带动业绩增长 [1] - FPC双寡头竞争格局优势凸显，新兴业务和汽车业务需求增长，公司有望受益 [2] - 调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，产品结构优化提升盈利能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31,580|33,651|36,791|43,615|50,720| |增长率yoy（%）|-0.7|6.6|9.3|18.6|16.3| |归母净利润（百万元）|2,368|1,965|1,089|3,795|4,798| |增长率yoy（%）|27.2|-17.1|-44.6|248.6|26.4| |EPS最新摊薄（元/股）|1.39|1.15|0.64|2.22|2.81| |净资产收益率（%）|14.5|10.8|5.5|17.8|20.5| |P/E（倍）|17.9|21.6|39.0|11.2|8.8| |P/B（倍）|2.6|2.3|2.2|2.0|1.8| [4] 股票信息 - 行业：元件 - 前次评级：买入 - 04月14日收盘价（元）：24.87 - 总市值（百万元）：42,426.07 - 总股本（百万股）：1,705.91 - 自由流通股（%）：81.27 - 30日日均成交量（百万股）：68.60 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|22273|22446|25555|29993|35336| |现金|7131|7190|8341|10239|12528| |应收票据及应收账款|7055|7717|8474|9846|11510| |其他应收款|36|77|56|61|70| |预付账款|162|80|165|173|180| |存货|6166|6294|7220|8330|9548| |其他流动资产|1724|1088|1299|1345|1499| |非流动资产|18529|21926|22241|21254|19924| |长期投资|140|155|170|166|186| |固定资产|10674|12415|12273|11506|10143| |无形资产|303|864|918|677|554| |其他非流动资产|7413|8492|8880|8905|9040| |资产总计|40803|44372|47796|51248|55260| |流动负债|18068|17850|18183|19502|20847| |短期借款|7794|5156|4856|4356|3626| |应付票据及应付账款|7995|8948|9652|11247|13069| |其他流动负债|2279|3745|3675|3900|4152| |非流动负债|6309|8332|9928|10428|10928| |长期借款|3198|4706|5506|5806|6006| |其他非流动负债|3111|3625|4421|4621|4921| |负债合计|24377|26181|28111|29930|31775| |少数股东权益|47|47|48|48|48| |股本|1710|1710|1710|1710|1710| |资本公积|8055|8064|8064|8064|8064| |留存收益|7433|9210|10677|12359|14526| |归属母公司股东权益|16379|18143|19638|21269|23437| |负债和股东权益|40803|44372|47796|51248|55260| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|31580|33651|36791|43615|50720| |营业成本|26021|28542|31151|36256|41998| |营业税金及附加|106|123|136|131|167| |营业费用|353|362|401|436|507| |管理费用|816|957|1262|1090|1268| |研发费用|940|1161|1611|1090|1283| |财务费用|200|189|413|403|349| |资产减值损失|-468|-439|-586|-250|-200| |其他收益|319|250|258|393|456| |公允价值变动收益|-67|-10|-10|-15|-20| |投资净收益|-1|4|4|4|5| |资产处置收益|-6|-18|-18|-18|-24| |营业利润|2847|2065|1423|4262|5330| |营业外收入|12|141|100|14|13| |营业外支出|18|15|46|12|11| |利润总额|2841|2191|1477|4264|5332| |所得税|473|226|388|469|533| |净利润|2368|1965|1089|3795|4799| |少数股东损益|0|1|0|0|0| |归属母公司净利润|2368|1965|1089|3795|4798| |EBITDA|5159|4563|4912|7735|8871| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4630|5172|4099|6919|7829| |净利润|2368|1965|1089|3795|4799| |折旧摊销|2013|2243|3023|3068|3190| |财务费用|179|356|557|570|554| |投资损失|-10|-13|-4|-4|-5| |营运资金变动|-570|312|-1169|-851|-985| |其他经营现金流|650|309|603|341|277| |投资活动现金流|-3759|-4839|-3283|-3584|-3729| |资本支出|-3366|-3429|-3277|-3357|-3354| |长期投资|-184|-1072|-60|54|-80| |其他投资现金流|-209|-338|53|-281|-295| |筹资活动现金流|504|-243|279|-1437|-1811| |短期借款|-253|-2638|-300|-500|-730| |长期借款|1167|1508|800|300|200| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-45|9|0|0|0| |其他筹资现金流|-366|878|-221|-1237|-1281| |现金净增加额|1518|187|1151|1898|2290| [9] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-0.7|6.6|9.3|18.6|16.3| |营业利润(%)|34.7|-27.5|-31.1|199.5|25.0| |归属母公司净利润(%)|27.2|-17.1|-44.6|248.6|26.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|17.6|15.2|15.3|16.9|17.2| |净利率(%)|7.5|5.8|3.0|8.7|9.5| |ROE(%)|14.5|10.8|5.5|17.8|20.5| |ROIC(%)|8.7|6.4|4.0|11.3|13.2| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|59.7|59.0|58.8|58.4|57.5| |净负债比率(%)|40.8|38.5|35.6|24.0|11.1| |流动比率|1.2|1.3|1.4|1.5|1.7| |速动比率|0.9|0.9|1.0|1.1|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9|1.0| |应收账款周转率|4.3|4.6|4.6|4.8|4.8| |应付账款周转率|4.1|4.1|3.9|4.2|4.1| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.39|1.15|0.64|2.22|2.81| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.71|3.03|2.40|4.06|4.59| |每股净资产(最新摊薄)|9.60|10.64|11.51|12.47|13.74| |估值比率| | | | | | |P/E|17.9|21.6|39.0|11.2|8.8| |P/B|2.6|2.3|2.2|2.0|1.8| |EV/EBITDA|9.5|8.3|10.1|6.1|5.1| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1业绩预告归母净利润1.3 - 1.6亿元，同比增长30% - 60%，扣非归母净利润1.3 - 1.5亿元，同比增长30% - 60%，业绩超预期受益于核心客户车型放量和新产品产能释放 [1] - 公司注重技术研发与创新，掌握多种关键生产工艺和技术，有较强精密模具开发、制造能力，协同效应明显，有助于切入白车身领域，同时积极开展新工艺研发降本增效 [2] - 公司主要客户为大型汽车零部件一级供应商和整车厂商，在手订单充足，扩张多地基地并布局一体化压铸，新产能未来三年逐步投产，预计满足客户订单需求，强化定点获取能力 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.6/11.2/13.4亿元，对应13/10/8倍PE [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,600|4,227|6,129|7,908|9,490| |增长率yoy（%）|87.0|62.5|45.0|29.0|20.0| |归母净利润（百万元）|309|613|860|1,115|1,343| |增长率yoy（%）|108.2|98.7|40.2|29.7|20.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.74|1.46|2.05|2.66|3.20| |净资产收益率（%）|17.7|24.6|26.4|26.2|24.6| |P/E（倍）|35.0|17.6|12.5|9.7|8.0| |P/B（倍）|6.2|4.3|3.3|2.5|2.0| [4] 股票信息 - 行业：汽车零部件 - 前次评级：买入 - 04月14日收盘价（元）：25.72 - 总市值（百万元）：10,787.79 - 总股本（百万股）：419.43 - 自由流通股（%）：67.50 - 30日日均成交量（百万股）：7.69 [5] 股价走势 - 展示了2024 - 04到2025 - 04博俊科技和沪深300的股价走势 [6][7] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3015|3872|4950|6471|8055| |现金|508|528|485|712|1164| |应收票据及应收账款|1171|1858|2452|3185|3822| |其他应收款|5|4|7|9|11| |预付账款|52|69|112|145|173| |存货|907|1120|1500|1932|2312| |其他流动资产|372|292|394|488|572| |非流动资产|1932|3175|4108|4755|5225| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1199|2091|2778|3200|3464| |无形资产|111|344|539|714|869| |其他非流动资产|621|740|790|841|892| |资产总计|4946|7047|9058|11226|13280| |流动负债|2623|3727|4651|5548|6177| |短期借款|458|926|1126|1276|1426| |应付票据及应付账款|1666|2228|2874|3542|3950| |其他流动负债|499|573|650|730|800| |非流动负债|584|829|1144|1414|1634| |长期借款|178|530|830|1080|1280| |其他非流动负债|406|298|313|333|353| |负债合计|3207|4556|5794|6962|7810| |少数股东权益|0|1|1|1|1| |股本|279|419|419|419|419| |资本公积|394|520|520|520|520| |留存收益|895|1466|2239|3240|4445| |归属母公司股东权益|1739|2489|3262|4263|5468| |负债和股东权益|4946|7047|9058|11226|13280| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2600|4227|6129|7908|9490| |营业成本|1936|3059|4499|5797|6937| |营业税金及附加|9|15|21|28|33| |营业费用|10|11|21|28|33| |管理费用|92|138|202|269|332| |研发费用|85|161|245|316|389| |财务费用|30|66|112|138|160| |资产减值损失|-48|-63|0|0|0| |其他收益|4|8|6|8|9| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|373|672|1034|1341|1615| |营业外收入|2|2|2|3|3| |营业外支出|0|2|0|0|0| |利润总额|375|673|1036|1344|1618| |所得税|66|59|176|228|275| |净利润|309|613|860|1115|1343| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|309|613|860|1115|1343| |EBITDA|502|905|1472|1870|2224| |EPS（元/股）|0.74|1.46|2.05|2.66|3.20| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|193|-63|896|1092|1293| |净利润|309|613|860|1115|1343| |折旧摊销|99|167|323|388|446| |财务费用|31|64|112|138|160| |投资损失|0|0|0|0|0| |营运资金变动|-350|-1048|-398|-547|-653| |其他经营现金流|105|141|-2|-3|-3| |投资活动现金流|-530|-719|-1254|-1033|-913| |资本支出|-530|-549|-1254|-1033|-913| |长期投资|0|-170|0|0|0| |其他投资现金流|0|0|0|0|0| |筹资活动现金流|424|723|314|168|73| |短期借款|-25|468|200|150|150| |长期借款|138|352|300|250|200| |普通股增加|124|141|0|0|0| |资本公积增加|-124|125|0|0|0| |其他筹资现金流|311|-362|-186|-232|-277| |现金净增加额|89|-57|-43|226|453| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|87.0|62.5|45.0|29.0|20.0| |成长能力 - 营业利润(%)|121.4|80.3|53.7|29.7|20.4| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|108.2|98.7|40.2|29.7|20.4| |获利能力 - 毛利率(%)|25.5|27.6|26.6|26.7|26.9| |获利能力 - 净利率(%)|11.9|14.5|14.0|14.1|14.2| |获利能力 - ROE(%)|17.7|24.6|26.4|26.2|24.6| |获利能力 - ROIC(%)|11.8|15.7|17.1|17.6|17.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|64.8|64.7|64.0|62.0|58.8| |偿债能力 - 净负债比率(%)|31.9|50.9|55.9|47.4|35.4| |偿债能力 - 流动比率|1.1|1.0|1.1|1.2|1.3| |偿债能力 - 速动比率|0.8|0.7|0.7|0.8|0.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.8|0.8| |营运能力 - 应收账款周转率|3.1|3.4|3.7|3.7|3.6| |营运能力 - 应付账款周转率|3.3|4.2|3.8|3.9|4.1| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.74|1.46|2.05|2.66|3.20| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.46|-0.15|2.14|2.60|3.08| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|4.15|5.94|7.78|10.16|13.04| |估值比率 - P/E|35.0|17.6|12.5|9.7|8.0| |估值比率 - P/B|6.2|4.3|3.3|2.5|2.0| |估值比率 - EV/EBITDA|17.4|11.6|8.6|6.8|5.7| [9]

核心观点 - 3月出口大超预期，一季度出口同比增5.8%、3月同比增12.4%，主因低基数、春节错位、外需韧性和“转出口”，关税冲击未体现；一季度进口同比-7%延续为负，受大宗降价、关税反制和内需偏弱拖累；4月关税影响将显现，二季度出口压力加大，实际拖累幅度需观察 [3] - 新房销量回落，本期国盛基本面高频指数为125.0点，当周同比增长3.7%，同比涨幅回升，利率债多空信号为空头 [4] - 曲线斜率逐步恢复，利率或震荡下行，建议保持中性以上久期；3月信贷需求修复但出口影响未显现，稳内需需政策发力，货币宽松不可或缺；资金价格下降，存单利率有望降，长债利率调整风险有限 [5] - 半导体产品“原产地”认定规则趋严，海外公司出口中国或受关税压力，将开启IC设计国产替代新篇章 [7] - 361度2025Q1全渠道流水增速优异，成人装线下渠道流水增长10% - 15%，童装线下流水增长10% - 15%，电商流水同比增长35% - 40%，预计2025 - 2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元，维持“买入”评级 [8] - 开立医疗2024年营收和利润下滑，国内收入受行业整顿和设备更新进度影响短期承压，高端产品突破助力高端客户占比提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [9][10] - 中青旅业绩符合预期，拥有多元化业务和优秀景区运营能力，旅行社业务随出入境游恢复增长，整合营销地位巩固，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [13] - 漫步者2024年业绩稳健增长，毛利率提升，品牌建设强化，销售费用投入加大，持续投入AI与OWS产品布局，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [14][16] - 九号公司两轮车业务持续增长，机器人板块快速增长，盈利能力提升，政策拉动行业置换提速，公司智能化领先，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级 [15][18] 行业表现 前五名 - 农林牧渔1月涨幅5.3%、3月涨幅10.1%、1年涨幅4.0% [1] - 公用事业1月涨幅0.9%、3月涨幅2.0%、1年涨幅 - 3.3% [1] - 交通运输1月涨幅 - 0.8%、3月涨幅 - 1.1%、1年涨幅2.7% [1] - 商贸零售1月涨幅 - 1.5%、3月涨幅3.0%、1年涨幅23.6% [1] - 银行1月涨幅 - 1.8%、3月涨幅2.3%、1年涨幅19.5% [1] 后五名 - 计算机1月涨幅 - 16.0%、3月涨幅4.7%、1年涨幅27.7% [1] - 通信1月涨幅 - 14.4%、3月涨幅 - 5.7%、1年涨幅15.0% [1] - 电力设备1月涨幅 - 13.6%、3月涨幅 - 7.0%、1年涨幅 - 1.9% [1] - 传媒1月涨幅 - 12.4%、3月涨幅2.1%、1年涨幅10.3% [1] - 机械设备1月涨幅 - 12.1%、3月涨幅2.3%、1年涨幅14.6% [1] 公司情况 361度（01361.HK） - 2025Q1全渠道流水增速优异，成人装线下渠道流水增长10% - 15%，童装线下流水增长10% - 15%，电商流水同比增长35% - 40%，预计线下渠道库销比在4.5 - 5之间 [8] - 成人装产品矩阵升级，品牌声量提升，渠道持续优化 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元，现价对应2025年PE为6倍，维持“买入”评级 [8] 开立医疗（300633.SZ） - 2024年实现营业收入20.14亿元，同比下滑5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下滑68.67%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比下滑75.07% [9] - 受行业整顿及设备更新进度不及预期影响，国内收入短期承压，行业竞争加剧及集采项目增多致毛利率下滑，战略投入增加使费用率增长 [9] - 持续加码研发创新，超声、内镜等高端产品取得突破，助力高端客户占比持续提升 [9] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为24.30、29.07、34.78亿元，分别同比增长20.7%、19.6%、19.7%；归母净利润分别为3.70、4.93、6.49亿元，分别同比增长159.5%、33.4%、31.7% [10] 中青旅（600138.SH） - 拥有旅行社、景区经营、整合营销、酒店、IT相关等多元化业务，景区运营能力优秀，旅行社业务规模随出入境游恢复快速增长，整合营销行业领先地位持续巩固 [13] - 预计2025 - 2027年分别实现营收106/113/120亿元，归母净利润1.8/2.6/3.2亿元，当前股价对应PE 42.1x/28.8x/23.4x [13] 漫步者（002351.SZ） - 2024年实现营业收入29.43亿元，同比增长9.27%，实现归母净利润4.49亿元，同比增长7.06%，实现归母扣非净利润4.29亿元，同比增长13.66% [14] - 毛利率持续提升，彰显产品竞争力 [15] - 品牌建设不断强化，销售费用投入加大，持续投入AI与OWS产品布局，开启新成长空间 [16] - 预计2025 - 2027年营业收入为34.01/39.56/46.27亿元，归母净利润5.38/6.22/7.31亿元，维持“增持”评级 [16] 九号公司（689009.SH） - 2024年电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品分别实现收入33.81/72.11/8.95/9.76/17.33亿元，同比 - 3.1%/+70.4%/+254.8%/+39.8%/+11.7%，毛利率分别为33.3%/21.1%/51.1%/22.1%/39.6%，同比 + 8pct/2.1pct/2.1pct/ - 0.7pct/ - 0.9pct [15] - 两轮车业务持续扩展，销量实现259.9万辆，同比 + 76.6%，截至2025年2月底门店数超7600家，产品矩阵拓展，推出多款新品 [15] - 2024年机器人板块快速增长，销量同比增加323.5%至16.5万台，送物机器人入驻近万家酒店、在近50国家使用，新发布智能割草机X3系列 [15] - 2024年境内/境外分别实现84.2/57.7亿元，分别同比 + 55.6%/+20.0% [15] - 2024年毛利率实现28.2%，同比 + 1.3pct，2024Q4毛利率为23.45%，同比 - 4.22%；2024Q4销售/管理/研发/财务费率为2.93%/7.52%/8.45%/ - 1.27%，分别同比变动 - 9.76pct/0.84pct/2.97pct/ - 0.67pct；2024年净利率实现7.7%，同比 + 1.8pct，2024Q4净利率同比 - 4.57pct至3.5% [17] - 2024年商务部等部门发布以旧换新政策、2025年政策持续，拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展，公司在高端市场产品力领先 [18] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润16.3/22.4/28.9亿元，同比增长50.1%/37.5%/29.0%，维持“增持”评级 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月信贷超预期主要受企业短贷驱动 贷款回升持续性待察 政府债券是社融主要支撑 二季度或持续高增 关注信贷回升持续性 [1][2][8][10] - M1增速回升 低基数推动下后续或持续改善 M2持平于上月 财政资金拨付速度加快 [3][4][13][14] - 中期内出口对经济拖累或显现 货币宽松预期仍在 利率或震荡下行 建议保持中性以上久期 [4][5][14][19] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 3月新增信贷36400亿元 同比多增5500亿元 企业信贷维持高增 企业短贷同比多增4600亿元至14400亿元 居民信贷改善有限 [1][8] 社融情况 - 3月新增社融58879亿元 同比多增10544亿元 社融存量同比增长8.4% 增速较上月回升0.2个百分点 政府债券净融资同比多增10202亿元至14828亿元 剔除政府债后非政府债券社融增速同比增长5.9% 增速较上月回落0.1个百分点 [2][10] M1与M2情况 - 3月新口径M1同比上行1.6% 较2月回升1.5个百分点 回升原因包括政府债发行和财政支出前置 再融资债资金沉淀 经济预期改善等 M2同比增长7.0% 较上月持平 财政资金拨付速度加快 [3][4][13][14] 利率情况 - 4月11日R007降至1.7% R001降至1.64% 资金价格低于此前低位 存单与资金利差转正 存单利率有望下降 存单与长债利差倒挂幅度收窄 长债利率调整风险有限 利率或震荡下行 [5][19]