证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 12 22 年 月 日 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[91] 核心观点 - 零售贷款ABS产品违约率稳中有降，截至2024年10月末，10款零售贷款ABS产品合计当期违约率为0.16%，环比9月末下降1bp[2] - 住房贷款需求有望企稳，10月新发放个人住房贷款利率降至3.15%的历史低位，11月进一步降至3.08%，或刺激居民购置"刚改型"住房需求[3] - 个人住房贷款占本外币住户贷款比重较高，约为45.8%，住房贷款需求企稳或能缓解零售贷款规模压降的部分压力[3] - 近期利好经济政策频发力，居民工资性收入、个体工商户经营性收入有望改善，有助于恢复居民还款能力及意愿，减轻银行零售贷款的资产质量压力[3] - 逾期率增幅收窄，2024年10月，10款零售贷款ABS产品整体逾期率增幅环比9月收窄9bps，较6月逾期率增幅高峰累计下降18bps[88] 重点数据跟踪 - 本周同业存单发行规模为8698.70亿元，环比上周减少844.80亿元，当前同业存单余额19.16万亿元，相比11月末增加1.13万亿元[8] - 本周同业存单发行利率为1.69%，环比上周减少7bps，12月发行利率为1.74%，较11月减少16bps[8] - 本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为0.72%，环比上周下降4bps，12月平均利率为0.73%，环比11月提升2bps[8] - 本周半年城商行银票转贴现平均利率为0.88%，环比上周下降4bps，12月平均利率为0.89%，环比11月提升2bps[8] - 本周10年期国债收益率平均为1.73%，环比上周减少11bps[8] - 本周新发行专项债61.32亿元，环比上周增加53.18亿元，年初以来累计发行4万亿元[8] - 本周新发行特殊再融资债248.00亿元，平均利率1.71%，全年累计发行2.48万亿元[8] 行业走势 - 银行板块部分个股估值情况显示，工商银行、建设银行、农业银行等大型银行PB估值较低，股息率较高[43] - 券商板块及部分个股估值情况显示，中信证券、华泰证券、海通证券等券商PB估值处于历史分位数较低水平[71] 政策动态 - 国务院常务会议提出实行地方政府专项债券投向领域"负面清单"管理，允许用于土地储备、支持收购存量商品房用作保障性住房[56] - 中国人民银行党委会议指出要实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息，科学运用结构性货币政策工具，提振消费、稳外贸，促进房地产市场和资本市场平稳发展[56]

白酒：五粮液 1218 释放积极信号，行业转型迎接后续改善。近期五粮液一 年一度 1218 共商共建共享大会圆满举行，本次经销商大会释放行业转型良性 发展共识的同时更加清晰的展示了浓香龙头应对行业调整期的战略决策与竞 争优势。本次会议中，中国酒业协会宋书玉理事长明确白酒行业进入转型发展 阶段，但结构性繁荣没有变化，" 主动调低预期"的呼吁有利于白酒行业自上 而下传导良性发展思路。五粮液在行业调整期积极布局，定调 2025 年为" 营 销执行提升年"，深化 稳价格、抓动销、提费效、转作风"的营销方针。量 价平衡方面强调两个" 破除"，一是破除经销商盈利问题，将保障经销商合理 利润摆在营销工作首位，我们认为继续重构渠道利润、强化价格管控有利于强 化经销渠道稳定性、实现价值回归；二是破除千元价位段竞品纠缠问题，通过 1618、低度等产品组合更有效匹配区域市场发展。白酒行业回归理性，龙头发 展延续韧性，当下预期与信心已逐步筑底，短期元春旺季关注备货与动销反 馈，中期维度宏观一揽子政策发力有望带动行业量价改善、报表修复。 啤酒饮料：关注政策催化，东鹏布局出海。啤酒板块，根据国家统计局数据， 2024 年 11 月社零餐 ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业点评 2024 12 22 年 月 日 鸿蒙 AI 生态及鸿蒙 PC 展望 开源鸿蒙 5.0 Release 重磅发布，鸿蒙 PC 即将到来。1）2024 年 12 月 20 日，开放原子开源鸿蒙项目群重磅发布了开源鸿蒙操作系统 5.0 Release 版本。该版本在系统完备度、分布式创新、开发者体验以及系统 稳定性等方面均实现了显著提升，标志着开源鸿蒙操作系统又进入一个全 新的发展阶段，将加速推动生态共建。目前，以开源鸿蒙为底座的生态设 备突破 10 亿。2）根据余承东的采访，目前的华为 PC 或将是最后一批搭 载 Windows 系统的笔记本电脑，后续将会有鸿蒙系统 PC 产品。而根据 Canalys，国内 PC 市场看，信创相关鼓励政策为国内厂商的繁荣发展营造 有利环境。2024 年第三季度，中小企业和大型企业均需求疲软，商用市场 面临挑战，PC 销量下跌 7%，对比之下，在政府和教育领域支出复苏的推 动下，政府部门出现增长，增速达 3%，且这类刺激政策有望继续保持， 并将在未来一年推动中国 PC 市场的复苏。而从中国（大陆）台式机和笔 记本电脑出货看，华为品牌 20 ...

行业投资评级 - 食品饮料行业作为内需风向标，2025年政策发力拉动下有望迎来估值与业绩双修复，白酒中长期配置价值凸显，大众品成长与复苏双主线 [2] 白酒行业 - 2024年白酒行业报表降速、渠道出清、持仓优化，2025年预计行业进一步降速释放压力，龙头动销与份额有望延续领先态势 [8] - 2024Q3白酒板块环比再度降速，五泸和迎驾营收和归母净利润增速收窄至1~4%，汾酒、古井和今世缘增速收窄至7~14% [5] - 行业分化加剧，一线龙头和区域酒龙头展现较强韧性，结构升级放缓，部分酒企产品结构升级放缓或下移 [7] - 2025年白酒行业预计将延续降速发展态势，企业从追求增速转向高质发展、强化内功 [45] - 高端白酒的价盘走势是行业景气的风向标之一，提价往往会带动行业整体的提价潮 [53] - 2025年白酒需求复苏顺序或为"高端酒-区域酒-次高端酒"，消费场景复苏的前半程，区域酒和高端酒率先复苏且弹性大 [72] 大众品行业 - 大众品行业建议寻找强复苏与高成长两条主线，政策受益或复苏改善的标的包括海天味业、安井食品、伊利股份等 [9] - 软饮料行业2024年跑赢食品饮料行业整体，成本红利显著，2025年出行恢复叠加大单品发力下板块高增速有望延续 [2] - 餐饮供应链与调味品行业2025年有望企稳向上，短期餐饮需求仍承压，但中长期看，行业渗透率和连锁化率提升的大趋势不变 [2] - 乳制品行业2025年供需格局有望逐步改善，需求恢复、供给出清、奶价企稳预期之下，看好龙头乳企伊利股份 [2] - 休闲食品板块景气度持续处于高位，2025年渠道红利仍能贡献一定行业增量，看好三只松鼠、有友食品、盐津铺子 [64] 重点公司分析 - 贵州茅台：龙头稳健，高股息属性突显，核心单品飞天茅台批价风险逐步释放，公司积极强化供需适配 [76] - 五粮液：韧性突出，多元发展保持势能，主品牌五粮液矩阵效应凸显，系列酒推进结构升级 [57] - 泸州老窖：经营稳定，期待改善，产品矩阵相对完善、各价位产品交替增长 [58] - 山西汾酒：战略保持定力，动销保持良性，老白汾和青20仍是成长主要抓手 [77] - 迎驾贡酒：升级延续，盈利改善，洞藏产品势能延续，带动公司结构升级、盈利提升 [59] - 今世缘：动销平稳，中档酒亮眼，国缘V系引领升级、国缘开系基本盘稳固 [60] 行业趋势与策略 - 行业主动调整，从高速度发展主动降速迈向高质量发展，龙头酒企通过调控发货、不强加回款等方式主动释放压力 [45] - 头部企业内功实力雄厚，白酒行业头部化趋势延续，需求端长周期弱复苏背景下存量竞争将更加聚焦品牌定位、产品矩阵等 [69] - 2025年白酒行业预计将延续降速发展态势，企业从追求增速转向高质发展、强化内功 [45] - 2025年白酒需求复苏顺序或为"高端酒-区域酒-次高端酒"，消费场景复苏的前半程，区域酒和高端酒率先复苏且弹性大 [72]

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证券研究报告 | 行业周报 上】2024 年 12 月 19 日，教育部、国家统计局、财政部发布《2023 年全国教 育经费执行情况统计公告》。公告显示，2023 年全国教育经费总投入 64595.04 亿元。其中，国家财政性教育经费 50439.47 亿元，比上年增长 4.06%，首次 突破 5 万亿元。另外，公告还显示，2023 年国家财政性教育经费支出占 GDP 的比例为 4.00%。这是国家财政性教育经费支出占 GDP 比例连续 12 年保持 在 4%以上。在经济下行压力加大、财政收支矛盾突出的情况下，我国依旧持 续完成了 4%任务。 2024 年 12月22 日 图表目录 请仔细阅读本报告末页声明 1 投资聚焦 传媒 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 通信行业维持增持评级 [32] 核心观点 - 2025年光通信行业将继续呈现出需求高度景气、技术加速迭代的状况，"出海、新品、扩产"将是主旋律 [8] - 光通信在AI时代继续大放异彩，400G/800G/1.6T为代表的高速光模块需求量爆发 [30] - 光进（CPO/OIO）大趋势明确，光互联拥有高度确定性 [31] 短距离通信 - AEC方案由于其价格便宜、性能稳定的特性，特别适合在短距离场景使用，已经成为头部厂商的短距离重点方案之一 [3] - LPO方案在性价比和功耗上具有一定优势，随着相关产业的跟进，LPO方案有望成为明年短距离互联的黑马 [3] - AEC类产品在同速率总需求中占比有望明显提升，明年有望向800G和1.6T扩散 [61] 可插拔光模块 - 可插拔光模块产品可靠性强，经过了数轮产品周期的检验，有着长期合作的稳定供应商，供应安全性强 [7] - 可插拔光模块将继续保持旺盛的生命力，头部厂商在可插拔领域有着十分明显的优势 [150] 硅光技术 - 硅光方案产品简洁，头部光模块厂商在硅光芯片及相关领域均有深度布局，随着供应链逐渐成熟，硅光将在2025年迎接确定性的放量 [7] - 采用外挂CW光源的硅光方案将成为主流产品 [176] CPO技术 - CPO技术通过将光学元件和电子元件集成在同一封装内，极大地缩小了物理尺寸，有助于节省空间并支持更多的模块集成 [66] - CPO方案相较于传统带DSP的可插拔光模块方案，光互联功耗降低70%，总功耗降低30% [69] 光互联 - 光互联高度受益于光进的大趋势，众多黑科技方案有望加速在产业落地，光互联无论是使用场景还是价值量，都呈现非常明确的提升态势 [177] - 光互联开始向机柜内渗透，CPO方案首先在交换机层面带来了很明显的变化 [125] OIO技术 - OIO（Optical I/O）是光通信进一步渗透的下一代技术解决方案，通常集成在FPGA、微处理器或ASIC等芯片中 [138] - OIO相较于CPO，是更加遥远的方案，离真正的产业落地还有很长时间周期 [174] 重点公司推荐 - 核心推荐北美光通信产业链：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、德科立，同时关注光迅科技、华工科技、联特科技等品种 [8][176][177]

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➢ 应用研发：应用的不断创新是推动行业发展的关键，互联网厂商 需要投入大量资金进行 AI 技术的研发，包括算法研究、模型训练、 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 12 21 年 月 日 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 2024 12 21 年 月 日 gszqdatemark 应用开发等。 互联网厂商在 AI 相关领域的资本投入，为多条产业链环节带来了显著利 好。光模块供应商因数据中心通信需求的增长受益，国内光模块厂商 有望获得更多订单和市场份额；交换机供应商也会受益于数据中心规 模扩张和性能需求的提高；数据中心托管商凭借机房租赁和运维业务 的增长实现快速发展；散热厂商则因液冷散热设备需求增加而受益； 备用电源供应商随着数据中心可靠性要求的提升获得更多市场机会； 服务器组装环节和电源供应商也因AI业务对服务器需求的增长迎来更 大的订单和利润空间。 综上，我们长期看好算力板块，当下时点重点建议关注国产算力以及 相关产业链的进展，重点推荐在光通信龙头中际旭创、新易盛、天孚 通信等，同时建议关注国产算力龙头寒武纪-U，国产光通信厂商如光 迅科技、德科立、华工科技等，交换机厂商如锐捷 ...