行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒行业基本面与预期双筑底，中长期价值凸显，建议关注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线[1] - 大众品行业建议寻找强复苏与高成长两条主线[1] - 啤酒行业2025年战略逐步落定，重点关注内需刺激政策落地及即饮渠道修复进度[3] - 饮料板块2025年或延续高增长态势，建议优选渠道精细化管理能力领先、具备大单品增长潜力的龙头公司[7] - 微信"蓝包"扩大覆盖客群，再度催化礼赠行情，预计将充分利好礼赠属性充分、线上运营能力强的公司[7] 白酒行业 - 贵州茅台2024年实现营业总收入1738亿，同比+15.4%，归母净利857亿，同比+14.7%[2] - 茅台酒营收1458亿，同比+15.2%，系列酒246亿，同比+19.2%[2] - 2025年茅台投放量将在2024年基础上略增，平稳降速实现高质量发展[2] - 茅台酱香酒打造茅台1935、王子迎宾、汉酱大曲三大百亿事业部，未来贡献更多增长极[2] - 白酒行业目前已经进入基本面、预期双筑底阶段，短期春节旺季有望迎来正向催化，中长期行业配置价值凸显[2] 啤酒饮料行业 - 2024年啤酒行业面临需求承压、人群和场景多重分化等挑战，量、价表现均有压力[3] - 2025年各啤酒公司逐步确立战略，如华润啤酒已完成业务计划编制和重大战略部署[3] - 当前淡季啤酒需求企稳，展望2025年重点关注内需刺激政策落地及即饮渠道修复进度[3] - 农夫山泉再次推出主打"长白山水源"的矿泉水，活动价每瓶1.2元/380ml[3] - 2024年饮用水市场竞争较激烈，农夫山泉通过绿瓶纯净水夺回部分市场份额[3] 食品行业 - 微信"蓝包"扩大测试范围，有望加速裂变扩大"送礼物"覆盖客群[7] - 微信小店发布私域激励计划，对来自分享/公众号/小程序/服务通知的订单，进行技术服务费激励[7] - 零食、乳制品等品类本身具备低客单价及年节礼赠等消费属性，预计微信"送礼物"将充分利好礼赠属性充分、线上运营能力强的公司[7]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 01 05 年 月 日 房地产开发 2025W1：本周新房成交环比-16.8%，二手房环比-22.3% 核心城市二手房成交延续活跃，12 月上海、北京、深圳成交续创年内新 高。12 月上海、北京、深圳二手房成交套数分别为 29711 套、21556 套、 8516 套，环比分别+9.8%、+14.9%、+15.8%，均创年内新高。整体来 看，目前二手房市场较新房市场更强的态势未变，2024 年末部分城市新 房市场在房企加力推盘和营销带动下有所翘尾，但弹性仍不及二手房市 场，二手房向新房传导的链条仍不太畅通。我们预计，2025 年核心城市二 手房成交或维持相对较高规模，新房的真正企稳仍需政策的加码；今年春 节假期较早，重点关注"小阳春"实际表现、3 月政策落地情况以及对市 场信心修复的情况。 行情回顾：本周申万房地产指数累计变动幅度为-7.7%，落后沪深 300 指 数 2.48 个百分点，在 31 个申万一级行业排名第 21 名。 新房：本周30个城市新房成交面积为338.7万平方米，环比下降16.8%， 同比提升 68.7%，其中样本一线城市的 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 01 05 年 月 日 煤炭开采 2025 年煤炭行业十大趋势展望 1.进口煤稳中有降。2024 年动力煤对外依存度或高达 11.9%，在能源安全 愈加重要的背景下，或需降低对外依存度；同时，受国内煤价下行&人民 币贬值影响，国内外价差正在迅速收窄；此外，全球供应仍面临不确定性。 俄罗斯制裁&运费&物流限制，印尼、澳洲或受拉尼娜天气影响。展望 2025 年，参考普氏等预测数据，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期， 全年水平或在 3.8 亿吨左右，同比下滑 5.6%。 2.产地发运延续倒挂。北方港口和晋陕蒙主产区存在煤炭供需结构的不同的现状。 北方港口作为煤炭的主要下水点，其煤炭供应主要依赖于"三西"地区，以及进口 煤到港，需求相对单一（主要是南方地区电厂和建材行业）；主产区供应主要系当 地原煤产量，需求结构相对多元化（电力、冶金、化工，叠加贸易商投机需求）。 因此，随着长协煤比例的增长，主产地和沿海港口煤炭供需逐渐分化，发运倒挂 （煤炭从产地发运到港口的成本高于港口的售价）现象持续存在且仍未改善，这 会导致贸易商和煤炭企业发运煤炭到港口的积极 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [7] 核心观点 - 报告认为华润饮料作为中国第二大包装饮用水企业和最大的饮用纯净水企业，具备稳固的市场地位和较强的盈利能力 其包装水业务持续增长，饮料业务作为第二增长曲线潜力巨大 [1][7] 公司概况 - 华润饮料历经四十余年发展，现已成为中国第二大包装饮用水企业和最大的饮用纯净水企业 形成了以纯净水为核心的多品类战略发展格局 [1] - 公司背靠华润集团，持股比例50.04% 核心管理层经验丰富，基本均有集团任职履历 [1] - 2023年公司实现营收135.1亿元，同比增长7.1% 其中包装水收入124.5亿元，同比增长4.5% 饮料收入10.7亿元，同比增长49.0% 归母净利润13.3亿元，同比增长34.3% [1] 包装水业务 - 2023年中国包装饮用水市场规模达2150亿元，2018-2023年CAGR为7.1% 其中纯净水市场规模1206亿元，增速领先 [2][45] - 包装水行业呈现寡头垄断格局，CR5从2021年56.2%提升至2023年58.6% 华润饮料在纯净水市场份额达32.7%，远超第二名至第五名份额之和 [2] - 公司包装水产品矩阵完善，拥有十余个纯净水sku 2023年包装水收入124.5亿元，其中中大规格包装增长较快，2021-2023年CAGR达10.59% [2] 饮料业务 - 2023年中国饮料市场规模达6942亿元，2018-2023年CAGR为4.0% 公司通过与日本麒麟合作进入饮料赛道，并打造多个自有品牌 [3] - 2023年公司饮料收入10.7亿元，同比增长49.0% 其中自有品牌饮料收入8.8亿元，同比增长65.3% 随着产品矩阵完善和渠道扩张，饮料板块收入有望延续高增长 [3] 核心优势 - 产品：以包装水为核心，打造"一超多强"完整产品矩阵 [4] - 品牌：借助顶级体育IP塑造"健康、安全、专业"形象，长期深耕全民体育 [4] - 渠道：覆盖超200万个终端网点，坚持"精耕细作，决胜终端"策略 [4] - 产能：计划2024-2025年落地5处工厂，合计661万吨包装水产能和35万吨饮料产能 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为16/19/23亿元，同比增长20%/22%/18% [7] - 2024-2026年营业收入预计为143.98/155.87/170.03亿元，同比增长7%/8%/9% [8]

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 01 05 年 月 日 A 股情绪指数观察。当前 A 股情绪见底指数信号：多，A 股情绪见顶指数 信号：空，综合信号为：多。 指数增强组合本周表现不错。中证 500 增强组合跑赢基准 0.60%，沪深 300 增强组合跑赢基准 0.06%。 风格上，当前盈利因子占优。从纯因子收益来看，近一周商贸零售、煤 炭、纺织服装等行业因子相对市场市值加权组合跑出较高超额收益， 证券、保险等行业因子回撤较多；风格因子中，盈利因子超额收益较 高，Beta 呈较为显著的负向超额收益。从近期因子表现来看，高盈利 股表现优异，残差波动率、Beta 等因子表现不佳。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与 量化模型失效的风险。 作者 量化周报 中证 500、中证 1000、创业板指确认日线级别下跌 中证 500、中证 1000、创业板指确认日线级别下跌。本周（12.30-1.3）， 大盘出现大幅下跌，上证指数收跌 5.55%。在此背景下，中证 500、中证 1000、创业板指、中小 100 确认日线级别下跌，同时煤炭、钢铁、化工、 建筑、建材、 ...

证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2025 01 04 年 月 日 汽车 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；测 算误差风险；海外市场需求或竞争相关的风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 相关研究 -30% -18% -6% 6% 18% 30% 2024-01 2024-05 2024-08 2024-12 汽车 沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 | 一、政策支持、出口助力，板块龙头涨幅领跑 | 3 | | --- | --- | | 二、新能源加速渗透，海外市场空间广阔 | 4 | | 三、投资建议 | 8 | | 风险提示 | 8 | | 图表 | 1： | 重卡板块， H 股表现优于 | A 股（%） | 3 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 图表 | 2： | 主要公司涨跌幅（%） | | 3 | | 图表 | 3： | 2023 年国内重卡存量超 | 880 万辆 | 4 | | 图表 | 4： | 公路货 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 01 04 年 月 日 医药生物 【周专题&周观点】【总第 379 期】华润系，这三年都干了什么？ 一、当周（12.30-1.3）回顾与周专题： 当周（12.30-1.3）申万医药指数环比-5.56%，跑赢创业板指数，跑输沪深 300 指数。 本周周专题我们对华润系医药上市公司过去三年主要事件进行了梳理，供投资者参考。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周只有 4 个交易日，整体趋势处于大幅调整过程中。医药走势和 市场整体走势类似，仅有局部细分部分个股有阶段性表现，比如创新产业链里面部分公 司、部分新靶点中小市值创新药、个别流感主题标的、个别干细胞主题标的、个别国改 标的等，前期强势股、主题出现较大幅度补跌。 2、原因分析：本周市场的走势，主要是因为近期是政策真空期，横盘较久，市场整体 无着力点，叠加负面情绪发酵，市场出现了大幅下跌。医药整体没有特殊逻辑加持，基 本和市场走势类似，局部有一些主题细分个股因为各种催化得以表现演绎，例如市场预 期创新药审批政策（周五发布的《国务院办公厅关于全面深化药品医疗器械监管改革促 进医药产业高质量发展的意见》 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 01 04 年 月 日 怡和嘉业（301367.SZ） 耕耘国内，放眼全球，国产家用呼吸机龙头绘新篇 产品线齐全的家用呼吸机国产龙头，有望迎来业绩修复+盈利能力提升的 双重共振。公司深耕呼吸睡眠领域二十余年，产品线布局较为完善，涵盖 家用、医用和耗材三大领域。公司持续推进产品更新迭代，性能参数比肩 海外龙头，2024 年推出 E5、P5 系列睡眠呼吸机，持续丰富产品矩阵。随 着美国市场去库存进入尾声，看好公司业绩的企稳修复，叠加高毛利耗材 产品的放量，收入结构优化下预计盈利能力将持续提升。公司账上现金充 沛，未来有望通过外延式并购壮大自身实力。 渗透率低且患者基数庞大，全球家用呼吸机市场持续扩容。2020 年全球 COPD 和 OSA 患者分别为 4.67 亿人、10.68 亿人，奠定了家用呼吸机广 阔的需求空间，2020 年全球家用呼吸机市场规模达 27.09 亿美元（（2016- 2020 年 CAGR 为 12.23%）。 国内市场， 渗透率提升有望带动家用呼吸机 市场持续扩容，2020 年中国 COPD 诊断率为 26.8%（美国为 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 01 05 年 月 日 农林牧渔 本轮周期旺季猪价有何不同？ 本周热点：本周全国猪价重回 16 元/公斤以上。当前猪价的反弹从数 据层面看有 2 点对应：1）标肥价差的负值高于季节性。2024 年 12 月 下旬以来，标肥价差负值逐渐走强至-0.7 元/公斤上下，而前 2 年在年 底时，标肥价差基本修复至-0.5 元/公斤以上，2024 年的标肥差表现略 超预期；2）体重的下降。宰后均重 12 月呈现下降趋势，12 月第四周 宰后均重仅 90.6kg，较上月下降 0.7%。可见，在旺季偏弱的大猪供应 对价格形成了支撑。定性看，春节前的旺季是指南方腌腊叠加全国各 地的年前备货需求。按照养殖学习效应叠加当前规模养殖占比的提升， 养殖端可以提前进行产能的调整以平抑需求波动带来的价格变动，但 大部分时间内，旺季价格仍会边际走强。我们认为有 2 点原因：1）投 机性需求的存在。旺季前乃至旺季中往往都会出现二育与压栏，会导 致短时市场供需错配，即使即时供应充足，也会变相扭曲猪价表现。 2）季节性的养殖效率下降。冬季往往是猪病高发期，因此即使在前期 为旺季储备 ...

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 钢铁行业当前处于低库存状态，积蓄了旺季回升的势能，未来行业盈利恢复值得期待 [2] - 2024年上半年财政支出缓慢，但预计今年拖累会大幅减轻，财政政策和货币政策双发力将推动经济持续反弹 [2] - 行业部分公司处于价值低估区，未来存在修复机会，推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份等 [2] 供给分析 - 本周长流程产量加速回落，日均铁水产量下降2.7万吨至225.1万吨，需求淡季背景下钢厂停限产增多 [12] - 国内247家钢厂高炉产能利用率为84.5%，环比下降1.0个百分点，同比上升3.0个百分点 [15] - 五大品种钢材周产量为829.6万吨，环比下降1.6%，同比下降5.3% [15] 库存分析 - 钢材总库存由降转增，环比增长0.6%，增幅较上周扩大1.4个百分点 [21] - 五大品种钢材周社会库存为766.6万吨，环比增长1.0%，同比下降17.0% [23] - 钢厂库存为349.1万吨，环比下降0.3%，同比下降20.8% [23] 需求分析 - 本周五大品种钢材表观消费量为823.3万吨，环比下降3.4%，同比下降3.2% [36] - 螺纹钢周表观消费量为197.3万吨，环比下降10.2%，同比下降13.0% [36] - 建筑钢材周成交量为10.4万吨，环比下降4.9% [32] 原料价格与利润 - 本周铁矿现货价格小幅走弱，澳洲发运量大增，巴西发运量下降，到港量环比显著增加 [35] - 钢材现货价格小幅走弱，淡季需求持续演绎影响短期市场交易情绪 [54] - 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别为3524元/吨与3750元/吨，毛利分别为-154元/吨与-328元/吨 [55] 行业走势 - 本周中信钢铁指数报收1467.18点，下跌6.15%，跑输沪深300指数0.97个百分点 [69] - 本周钢铁板块上市公司共54家下跌，跌幅前五为沙钢股份、中南股份、ST沪科、屹通新材、博云新材 [70] 重点公司推荐 - 推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管等 [2] - 重点公司EPS及PE数据详见报告 [9]