报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 半导体设备、材料、零部件产业链发展态势良好，国产厂商在各领域加速追赶、平台化布局和国产化替代 [1][2][3] - 全球半导体设备市场规模预计持续增长，中国大陆引领市场，国产设备公司营收业绩高速增长，份额逐步提升 [1][14] - 半导体材料市场规模探底回升，国产厂商不断拓宽品类布局，中长期增长空间大 [2] - 半导体零部件国产化替代持续深化，未来国产化率有望加速提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 半导体设备：加速追赶，锋芒渐展 - 市场规模：2025年全球半导体设备市场规模有望达1210亿美元，中国大陆份额逐步提升，2024Q1 - Q3达45% [14] - 设备需求：晶圆厂扩产拉动需求，全球晶圆制造产能预计2025年增长7%，中国大陆保持两位数增长 [24] - 竞争格局：全球市场被少数头部企业垄断，部分环节设备国产化率仍较低，但国产设备公司营收业绩高速增长，份额提升 [27][28] - 各细分设备情况 - 光刻机：海外高度垄断，2024年市场规模预计达315亿美元，国产供不应求，国产化率仅2.5%，上海微电子在90nm及以下取得进展 [38][41][59] - 刻蚀设备：多重曝光和存储三维化驱动需求增长，海外垄断但国产厂商份额逐步提升，先进制程对刻蚀工序需求增加 [64][76][79] - 薄膜沉积设备：芯片制造核心设备，2025年全球市场规模预计达239.6亿美元，国产厂商份额提升空间广阔 [84][96][99] - 量检测设备：提高芯片良率的重要工具，国产明暗场检测加速突破，市场向光学检测技术等方向发展 [101][107] 半导体材料：国产厂商平台化布局，做大做强 - 市场规模：2023年全球晶圆制造和封装材料销售额分别为415亿美元和252亿美元，2025年制造材料市场预计同比增长近8% [2] - 发展趋势：短期营收业绩稳健增长，中长期晶圆产能扩充、国产供应商有提升空间、厂商拓宽品类布局 [2] - 各细分材料情况 - 硅片：供需逐步改善，国产高端品类持续突破 [8] - 光刻胶：光刻工艺核心材料，国产渗透率较低 [8] - 掩膜版：第三方独立厂商产品升级迭代，份额逐步提升 [8] - 溅射靶材：PVD薄膜制备关键材料 [8] - 前驱体：薄膜沉积工艺核心材料，国产高端品类完善中 [8] - 湿电子化学品：湿法工艺制程关键液体化工材料 [8] - 电子特气：电子工业“血液” [8] - CMP耗材：晶圆表面平坦化关键耗材 [8] - 半导体封装材料：先进封装驱动量价齐升 [8] 半导体零部件：国产化替代持续深化 - 行业发展：自2020年起营收和利润增长显著提速，毛利率较稳定，规模效应逐步显现 [3] - 替代趋势：海外制裁下设备厂商积极导入国产零部件，当前渗透率较低，未来国产化率有望加速提升 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 生命科学新产品上量和海外市场开拓驱动收入端稳健增长，利润端增速好于收入端主要系资产减值损失下降所致；公司积极推进战略转型，向下游大单品拓展，呼吸道、AD血检、GLP - 1业务推进顺利，打开长期成长空间 [1] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营业收入13.78亿元，同比增长7.15%；归母净利润 - 1809万元，同比增长74.50%；扣非后归母净利润 - 8322万元，同比增长56.82%；2024Q4实现营业收入3.92亿元，同比下滑5.93%；归母净利润 - 3625万元，同比下滑767.24%；扣非后归母净利润 - 5340万元，同比增长0.02% [1] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为15.17、17.42、20.11亿元，分别同比增长10.1%、14.8%、15.4%；归母净利润分别为0.97、1.21、1.51亿元，分别同比增长634.1%、25.1%、24.7% [4] 业务板块 - 生命科学板块2024年实现收入同比增长约19%，国内市场竞争激烈、毛利率下滑，海外市场实现收入1.01亿元（同比增长约122%），毛利率达81% [3] - 生物医药板块同比增长约6%，其中技术服务类营收下滑30%，主要系疫苗服务业务缩减 [3] - 体外诊断业务实现收入1.66亿元（同比 - 30%），公司主动收缩常规POCT产品，将资源投在呼吸道和AD领域 [3] 战略业务进展 - 呼吸道业务甲乙流、合胞病毒等几项三类产品获证，基于量子点平台的产品开发和迈瑞的商业化合作落地，已入院超500家 [3] - AD血检业务已完成AD血检6项指标的取证和初步商业化，并在入院、学术、临床科研及产品性能等方面取得进展 [3] - GLP - 1业务成功开展商业化，29肽中间体产品和CPB酶已完成DMF备案，截至2024年底有一个千万级客户和两个500万级客户，并与国内十几家行业头部客户建立稳定关系 [3] 财务指标分析 - 2024年毛利率为69.97%（同比 - 1.08pp），销售费用率35.67%（同比 - 1.09pp），管理费用率16.79%（同比 - 1.58pp），研发费用率21.80%（同比 - 4.53pp） [2] - 2024年资产减值损失0.25亿元（同比 - 82.57%） [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 国电电力作为全国电力龙头具备成本优势，火/绿/水业务多点开花，大渡河2025和2026年有望迎来装机增量投产，增厚水电资产带动公司成长 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年度实现营业收入1791.82亿元，同比下降1.00%；归属于上市公司股东的净利润98.31亿元，同比增长75.28%；扣除非经常性损益的净利润46.66亿元，同比下降4.20%；年末叠加中期全年累计分红35.67亿元，分红比例36.28%，业绩受转让股权影响整体符合预期 [1] 火电板块 煤电 - 2024年归母净利润41.15亿，同比增长34%；利用小时数5178小时，发电量3662亿千瓦时，同比-1%；上网电价0.45752元/度，同比下降0.376分/度；长协煤兑现率94%，入炉标煤单价922.17元/吨，同比下降12.79元/吨，降幅1.37%；度电达净利润2.74分，同比提升0.45分 [1] 燃机 - 2024年归母净利润0.01亿，同比下滑33%；利用小时数2307小时，发电量24亿千瓦时，同比提升22%；上网电价0.86083元/度，同比下降3.755分/度；度电净利润0.05分 [2] 水电板块 - 2024年归母净利润12.42亿，同比下降33%；利用小时数3978小时，发电量595亿度，同比增长8%；上网电价0.24059元/度，同比下滑0.511分/度；度电净利润3.35分，同比下滑1.16分；利润受大兴川电站计提在建工程减值准备8.31亿元影响；锁定大渡河、开都河等流域资源，2024年一批项目获批开工，大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦、2026年计划投产215.50万千瓦 [2] 新能源板块 风电 - 2024年归母净利润7.77亿，同比下降23%；利用小时数2122小时，发电量202亿千瓦时，同比提升7%；上网电价0.47420元/度，同比下降2.773分/度；度电利润5.23分，同比下滑1.84分 [3] 光伏 - 2024年归母净利润6.03亿，同比下降19%；利用小时数1061小时，发电量113亿度，同比提升96%；上网电价0.40822元/度，同比下滑7.266分/度；度电利润7.68分，同比下滑7.87分；针对应收电费等款项计提坏账准备以及计提光伏资产固定资产减值准备3.45亿元影响利润；2024年境内获取新能源资源1679万千瓦，核准备案1804万千瓦，装机仍具备成长空间 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为1839.01亿元、1916.71亿元和1985.93亿元，同比增长2.6%/4.2%/3.6%；归母净利分别为77.76/92.64/97.83亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为0.44/0.52/0.55元/股，PE分别为10.7/9.0/8.5倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|180,999|179,182|183,901|191,671|198,593| |增长率yoy（%）|-7.0|-1.0|2.6|4.2|3.6| |归母净利润（百万元）|5,609|9,831|7,776|9,264|9,783| |增长率yoy（%）|98.8|75.3|-20.9|19.1|5.6| |EPS最新摊薄（元/股）|0.31|0.55|0.44|0.52|0.55| |净资产收益率（%）|11.5|17.5|12.7|13.8|13.4| |P/E（倍）|14.8|8.4|10.7|9.0|8.5| |P/B（倍）|1.7|1.5|1.4|1.2|1.1| [5] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [10]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予腾讯 566 港币目标价，对应公司 20x 2025e P/E [3] 报告的核心观点 - 腾讯 2024 年业绩稳健增长，收入约 6603 亿元人民币，同比增长 8%，毛利率从 48%提升至 53%，non - GAAP 归母净利润约 2227 亿元，同比增长 41% [1] - 腾讯全力推进 AI 迭代，腾讯元宝位居国内 AI 原生 APP 前三，2024 年资本开支达 767.6 亿元，在模型、应用、云服务、变现等方面均有进展，2025 年资本开支占收入比重将达“low teens”水平 [1][2][3] - 看好腾讯 AI 潜力，预计 2025 - 2027 年收入 7192/7755/8248 亿元，non - GAAP 归母净利约 2494/2868/3129 亿人民币 [3] 根据相关目录分别进行总结 AI 业务情况 - 截至 2025 年 3 月，腾讯元宝以 4164 万 MAU 位居国内 AI 原生 APP 月活数前三，2 月正式接入 Deepseek - R1 模型，用户可按需选择 Deepseek R1 或混元 T1 模型 [1] - 2024Q4 腾讯资本开支达 365.78 亿，2024 年达 767.6 亿元，全力推进 AI 迭代 [2] - 模型侧，2023 年起大力投入自研混元基础模型，相关模型系列获 2024 年多平台排名第一 [2] - 应用侧，2024 年 2 - 3 月元宝 DAU 增长 20 倍，跃居 AI 应用第三，微信接入 AI 搜索等功能，未来将扩展更多 [2] - 云服务侧，2024 年 AI 云收入同比接近翻倍，2024Q4 起加大算力采购 [2] - 变现侧，受益于 AI 推荐和素材生产，2024 年广告收入同比增长 20%，游戏和音视频注重提升内容生成效率和优化智能推荐 [2][3] - 2025 年资本开支占收入比重将达“low teens”水平，投入用于内部业务支持等多方面 [3] 业务条线收入情况 - 2024 年腾讯国内游戏收入增长 10%至 1397 亿元，国际游戏收入增长 9%至 580 亿元 [2] - 2024 年广告收入同比增长 20%至 1214 亿元 [2] - 2024 年金融科技及企业服务收入同比增长 4%至 2120 亿元 [2] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|609,015|660,257|719,212|775,505|824,771|[4]| |增长率 yoy（%）|9.8|8.4|8.9|7.8|6.4|[4]| |归母净利润（百万元）|157,688|222,703|249,356|286,820|312,871|[4]| |增长率 yoy（%）|36.4|41.2|12.0|15.0|9.1|[4]| |EPS 最新摊薄（元/股）|16.4|23.7|26.5|30.5|33.3|[4]| |净资产收益率（%）|20.0|24.8|24.1|23.3|21.6|[4]| |P/E（倍）|25.7|17.8|15.9|13.8|12.7|[4]| |P/B（倍）|5.0|4.1|3.4|2.9|2.4|[4]| 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各项目数据，如流动资产、营业收入、利润总额等 [9][11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [11] 财务预测情况 年度预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入总额（亿元）|6,090|6,603|7,192|7,755|8,248|[12]| |各业务收入及增速、毛利率、费用率、归母净利润等数据均有呈现 [12]| 季度预测 |项目|1Q25e|2Q25e|3Q25e|4Q25e|1Q26e|2Q26e|3Q26e|4Q26e| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入总额（亿元）|1,726|1,754|1,833|1,879|1,881|1,900|1,978|1,996|[13]| |各业务收入及增速、毛利率、费用率、归母净利润等数据均有呈现 [13]|

根据提供的量化分析报告内容，以下是关于量化模型、因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：MACD金叉死叉择时策略 - **构建思路**：基于MACD指标的金叉（买入信号）和死叉（卖出信号）设计择时策略，通过参数优化提升策略效果[31][32] - **具体构建过程**： 1. 参数设置：短均线（6/8/12/20日）、长均线（26/50/100日）、信号线（9/12/20日）[31] 2. 信号生成： - 金叉：DIF上穿DEA时全仓买入 - 死叉：DIF下穿DEA时平仓空仓 $$DIF = EMA(close, short) - EMA(close, long)$$ $$DEA = EMA(DIF, signal)$$ 3. 绩效评估：年化收益、波动率、最大回撤等指标[32][34] - **模型评价**：传统MACD策略效果有限，需结合其他指标增强信号[48][51] 2. **模型名称**：增强版MACD择时策略 - **构建思路**：在基础MACD策略上叠加多维度技术指标验证信号，并引入动态仓位管理[51][52] - **具体构建过程**： 1. 新增信号验证： - RSI超卖（14日RSI<55） - 价格高于30日EMA - 动量加速（14日ROC>5日均值） - 成交量突破（当日/20日均值>1.1） - 阳线收盘（close>open）[51] 2. 动态仓位：初始仓位20%，每触发一个附加信号增加15%仓位[52] - **模型评价**：显著降低波动和回撤，提升年化收益[55] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：一阶滞后自相关性因子 - **构建思路**：检验指数收益率序列的均值回复特性[16][24] - **具体构建过程**： 1. 计算不同时间窗口（20/60/120日）的收益率序列 2. 计算滞后一阶自相关系数： $$\rho_1 = \frac{\sum_{t=2}^T (r_t - \bar{r})(r_{t-1} - \bar{r})}{\sum_{t=1}^T (r_t - \bar{r})^2}$$ 3. 显著性判断：90%置信区间[21][24] - **因子评价**：负自相关性越强，均值回复特性越显著[26] 2. **因子名称**：ADF检验平稳性因子 - **构建思路**：通过单位根检验判断收益率序列的平稳性[16][27] - **具体构建过程**： 1. 对收益率序列拟合回归模型： $$\Delta r_t = \alpha + \beta t + \gamma r_{t-1} + \sum_{i=1}^k \delta_i \Delta r_{t-i} + \epsilon_t$$ 2. 检验原假设$\gamma=0$（存在单位根）[27] - **因子评价**：p值越小，平稳性越强[26] --- 模型的回测效果 1. **MACD金叉死叉策略**： - 年化收益：4.70% - 年化波动：15.71% - 最大回撤：28.13% - 夏普比率：0.30[48][55] 2. **增强版MACD策略**： - 年化收益：5.33% - 年化波动：12.57% - 最大回撤：15.95% - 夏普比率：0.42[55] --- 因子的回测效果 1. **一阶滞后自相关性因子**： - 国证2000指数在120日窗口下自相关系数为-34.56%[25] - 上证指数在20日窗口下自相关系数为-5.87%[25] 2. **ADF检验因子**： - 国证2000指数在60日窗口下p值为0.00418[27] - 沪深300指数在60日窗口下p值为0.11819[27] --- 注：以上内容均基于报告中的实证研究结果整理，未包含风险提示等非核心信息[1][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度GDP实际增速5.4%高于3月初经济目标，名义增速4.6%持平于2024年四季度，工业生产亮眼、消费分化、地产疲软，后续需求不确定性大，内需能否对冲外需待察 [1][8] - 工业生产强劲但抢出口效应回落或使其回落，房地产市场疲弱需强力政策，基建增速小幅回升，制造业投资小幅回升，社零消费分化 [1][2][3][4] - 曲线斜率逐步恢复，利率或震荡下行，建议保持中性以上久期，关注稳内需政策加码 [5][19] 各部分总结 工业生产 - 3月工业增加值当月同比增长7.7%，较上月回升1.8个百分点，出口交货值同比增长7.7%，较上月回升1.5个百分点，抢出口是工业生产回升主因，对等关税落地后出口对工业生产拉动或走弱 [1][10] 房地产市场 - 3月房地产开发投资同比下降10.0%，跌幅较上月走扩0.2个百分点，商品房销售面积同比下降0.9%，降幅较上月收窄4.2个百分点，新开工面积同比下降18.1%，跌幅收窄，施工面积持续下降，投资增速承压 [2][12] - 房地产市场企稳需强力政策，特别是利率调降，关税冲击下内需对冲必要性抬升，相关政策或加码，4月以来30大中城市新房销售走弱，70大中城市二手住宅价格指数环比下跌 [2][16] 基建投资 - 3月狭义基建投资同比增长5.9%，较1 - 2月当月同比回升1.6个百分点，广义基建投资同比增长12.6%，较1 - 2月当月同比回升3.5个百分点 [3][16] - 中央财政相关水利环境基建项目增速回暖，2025年春节以来政府债发行靠前支撑基建，二季度超长期特别国债发行和地方专项债发行提速，关注实物工作量转化 [3][16] 制造业投资 - 3月制造业固投同比为9.2%，持平于上月，民间固定资产投资增速自去年11月触底后持续回升，3月由负转正，需关注关税对其冲击 [4][17] 社零消费 - 社零当月同比增长5.9%，较1 - 2月回升1.9个百分点，餐饮消费同比增长5.6%，商品零售额同比增长5.9% [4][17] - 地产链和可选消费链条各品类增速有差异，以旧换新政策支持的家电和通讯器材等可选消费改善明显，缺少政策支持的服装和化妆品等可选消费增速较低，社零缺乏自发增长力量，关注促消费政策出台 [4][17] 利率走势 - 4月11日R007降至1.7%，R001降至1.64%，资金价格低于此前低位，央行对流动性态度缓和，存单与资金利差转正，存单利率有望下降，存单与长债利差倒挂幅度收窄，长债利率调整风险有限，后续或震荡下行 [5][19] - 稳定内需财政更积极，货币宽松配合且必要，建议保持中性以上仓位，长债利率有望创新低 [5][19]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 3月粗钢日均产量同比增长5.2%，环比增长6.3%，钢厂生产积极性显著恢复，部分原燃料价格下跌推动钢企利润改善，4月11日当周钢厂盈利比例为53.7% [2] - 2024年8月以来政府类债券发行提速，2025年3月地方债净融资额达8792亿，国债净融资额为5964亿元，预计后续政府投资规模有望增加，消费支出或提速 [2] - 2025年3月规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，环比增长0.44%，社会消费品零售总额同比增长5.9%；3月企业生产经营活动加快，制造业采购经理指数等上升；一季度与钢需相关的制造业销量高增，3月下游需求显著恢复，钢铁表观消费量为8289万吨，同比增4.9%，增速较上月提升7.1pct [2] - 3月钢材净出口996万吨，同比增加7.4%，价格优势与抢出口因素带动净出口增长；3月铁矿进口量同比降6.7%，偏高的港口库存及后续几内亚西芒杜铁矿投产压制矿价 [3] - 国家将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组，3月24日起新疆部分钢厂粗钢日产量减少10%，随着行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望好转 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 产量数据 - 2025年3月粗钢产量9284万吨，同比增4.6%，日均产量299.5万吨，环比增6.3%；1 - 3月粗钢产量25933万吨，同比增0.6% [6] - 3月生铁产量7529万吨，同比增3.1%；1 - 3月生铁产量21628万吨，同比增0.8% [6] - 3月钢材产量13442万吨，同比增8.3%；1 - 3月钢材产量35874万吨，同比增6.1% [6] 进出口数据 - 3月出口钢材1045.6万吨，同比增5.7%；1 - 3月出口钢材2743万吨，同比增6.3% [6] - 3月进口钢材50.1万吨，同比降18.8%，1 - 3月进口钢材155万吨，同比降11.3% [6] - 3月进口铁矿石9397万吨，同比降6.7%；1 - 3月进口铁矿石28531万吨，同比降7.8% [6] 投资建议 - 推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [7] 重点标的评级及财务数据 |股票代码|股票名称|投资评级|2023A EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023A PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600782.SH|新钢股份|买入|0.16|0.03|0.17|0.30|24.30|133.96|22.16|12.62| |000932.SZ|华菱钢铁|买入|0.74|0.29|0.58|0.69|7.30|14.21|8.13|6.79| |600282.SH|南钢股份|买入|0.34|0.37|0.44|0.49|13.30|12.79|9.50|8.47| |600019.SH|宝钢股份|买入|0.54|0.41|0.46|0.54|12.50|16.53|14.81|12.67| |002318.SZ|久立特材|买入|1.52|1.53|1.85|2.10|16.00|15.35|13.19|11.63| |603995.SH|甬金股份|买入|1.24|2.20|2.47|2.78|14.00|8.30|7.22|6.43| |000778.SZ|新兴铸管|增持|0.34|0.04|0.20|0.25|9.60|91.51|16.71|13.70| |002478.SZ|常宝股份|买入|0.87|0.70|0.79|0.89|6.30|7.52|6.76|6.04| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，主要受上年同期收购美凯龙股份确认重组收益影响，剔除后归母净利润同比减少17.8%；现金分红比例提高至70%，股息率约7% [1] - 地产业务短期受减值拖累，但建发房产销售额排名提升；供应链运营业务业绩稳健，经营货量持续增长；家居商场运营业务因减值等原因继续亏损 [2][3] - 考虑到当前房地产市场尚未企稳以及美凯龙的拖累，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为6998/7094/7145亿元，归母净利润分别为41/45/49亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|763,678|701,296|699,836|709,361|714,508| |增长率yoy（%）|-8.3|-8.2|-0.2|1.4|0.7| |归母净利润（百万元）|13,104|2,946|4,082|4,519|4,850| |增长率yoy（%）|108.8|-77.5|38.6|10.7|7.3| |EPS最新摊薄（元/股）|4.45|1.00|1.39|1.53|1.65| |净资产收益率（%）|18.9|4.1|5.8|6.3|6.6| |P/E（倍）|2.3|10.4|7.5|6.8|6.3| |P/B（倍）|0.4|0.4|0.4|0.4|0.4| [5] 股票信息 - 行业为物流，前次评级为买入，2025年4月16日收盘价10.37元，总市值30,561.38百万元，总股本2,947.10百万股，自由流通股占比98.39%，30日日均成交量19.77百万股 [6] 各业务情况 - **地产业务**：2024年营业收入1846亿元，同比增长10.1%；毛利率13.8%，同比+2.3pct；归母净利润3.4亿元，同比增加79.3%；全口径销售金额1597亿元，同比下降30.4%；拿地金额696亿元，同比下降47.3%，拿地力度43.6%，期末土储对应货值2970亿元 [2] - **供应链运营业务**：2024年实现营收5089.4亿元，同比减少14.2%；归母净利润35.1亿元，同比减少11.3%；经营货量超2.2亿吨，同比增速近8% [3] - **家居商场运营业务**：2024年实现营业收入77.8亿元，贡献归母净利润 - 9亿元，亏损因美凯龙计提减值准备、公允价值下降及营业外支出等 [3] 财务报表和主要财务比率 - **资产负债表**：呈现2023A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等 [10] - **利润表**：展示2023A - 2027E各项目数据，如营业收入、营业成本、营业税金及附加等 [10] - **现金流量表**：给出2023A - 2027E各项目数据，如经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等 [10] - **主要财务比率**：涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2023A - 2027E的情况 [10]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 3月原煤产量因去年山西安监低基数同比增9.6%，预计2025年产量净增量5500 - 6000万吨，同比增1.2 - 1.3% [1] - 3月原煤进口同比降6.4%，预计2025年动力煤进口稳中有降，焦煤进口压力缓解 [2] - 3月火电降幅收窄至2.3%，规上工业水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [3] - 3月粗钢产量同比增4.6%，焦煤价格触底持稳后小幅上涨，后续上涨空间受终端需求和政策影响 [4] - 投资策略推荐煤炭央企、困境反转股、绩优股、弹性股及有增量潜力股 [5] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 3月规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增9.6%，增速较1 - 2月加快1.9个百分点，日均产量1421万吨 [1][12] - 预计2025年在理想情况下产量净增量5500 - 6000万吨，同比增1.2 - 1.3%，增速较2024年放缓 [1][12] 进口 - 3月进口煤炭3873.2万吨，同比降6.4%，较2月增12.7%，1 - 3月共进口11484.6万吨，同比降0.9% [2][15] - 预计2025年动力煤进口稳中有降，全年约3.85亿吨，同比下滑4.9%，焦煤进口量较2024年变化不大 [2][15] 需求 - 3月规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增1.8%，日均发电251.0亿千瓦时，同比增0.8% [3][18] - 3月火电同比降2.3%，降幅较1 - 2月收窄3.5个百分点，水电增9.5%，核电增23.0%，风电增8.2%，太阳能发电增8.9% [3][18] - 3月粗钢产量9284万吨，同比增4.6%，截至4月11日当周，247家样本钢厂日均铁水产量240.2万吨，同比增6.9% [4][30] - 焦煤价格3月初跌至预估底部后持稳，近期稳中向好，后续上涨空间受终端需求和政策影响 [4][30] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H + A）、中煤能源（H + A） [5][32] - 重点推荐困境反转的中国秦发 [5][32] - 推荐绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业 [5][32] - 推荐弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来有增量的华阳股份、甘肃能化 [5][32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高，得益于手机和汽车CIS产品组合放量；调整2025 - 2027年营收和归母净利预测，认为公司成长趋势加强 [1][9] 各业务总结 图像传感器解决方案 - 2024年营收192亿元，同比增长24%，占比75% [2] - 手机CIS营收98亿元，同比增长26%，占比51%；2025年4月发布首款国产一英寸大底50MP产品OV50X，后续或推高端新品抢索尼份额；围绕OV50D/50M布局新品抗衡三星 [2] - 汽车CIS营收59亿元，同比增长30%，占比31%；智驾下沉趋势下，凭借8MP产品打开高端市场，高端份额有望提升 [3] - 新兴市场/物联网CIS营收7.6亿元，同比增长42%，占比4%；成立机器视觉部门获客户认可；前瞻布局AI眼镜相关产品，有望受益于其起量 [3] 模拟解决方案 - 2024年营收14.2亿元，同比增长23%，占比6%；行业库存去化后需求回暖，车用模拟IC占比14%，营收同比增37%，多产品验证导入贡献增长点 [4] 显示解决方案 - 2024年营收10.3亿元，同比下降18%，占比4%；受行业供需影响，LCD - TDDI产品ASP承压，但出货量达1.6亿颗，同比增长17%，市场份额提升；未来将丰富产品组合，开拓新兴领域 [4] 财务指标总结 盈利能力 - 2024全年毛利率29.4%，同比增加7.7pcts，净利率12.8%，同比增加10.2pcts；24Q4毛利率29.0%，同比增加6.0pcts，净利率13.5%，同比增加10.4pcts [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为295.3亿、366.7亿、422.9亿元，同比增长14.8%、24.2%、15.3%；归母净利分别为43.8亿、59.7亿、72.2亿元，同比增长31.7%、36.3%、21.0% [9] 财务报表及比率 - 涵盖2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长、获利、偿债、营运能力等财务比率 [12]