报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，业绩稳健增长，营业收入29.43亿元，同比增长9.27%，归母净利润4.49亿元，同比增长7.06%，归母扣非净利润4.29亿元，同比增长13.66% [1] - 毛利率持续提升，2024年整体毛利率40.35%，同比增长2.19%，耳机和音响设备毛利率均有增长 [1] - 品牌建设不断强化，销售费用投入加大，借助代言人拓展用户群体，线上销售通路建设成果显著 [2] - 持续投入AI与OWS产品布局，相关算法完成备案，开放式耳机已布局多种形态且将继续加大投放力度 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为34.01/39.56/46.27亿元，归母净利润5.38/6.22/7.31亿元 [3] 财务指标总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,694|2,943|3,401|3,956|4,627| |增长率yoy（%）|21.6|9.3|15.6|16.3|17.0| |归母净利润（百万元）|420|449|538|622|731| |增长率yoy（%）|70.2|7.1|19.8|15.5|17.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.47|0.51|0.61|0.70|0.82| |净资产收益率（%）|17.5|17.3|18.0|18.2|18.5| |P/E（倍）|26.8|25.0|20.9|18.1|15.4| |P/B（倍）|4.4|4.0|3.6|3.2|2.8| [4] 股票信息总结 |信息|详情| | --- | --- | |行业|消费电子| |前次评级|增持| |04月11日收盘价（元）|12.64| |总市值（百万元）|11,238.31| |总股本（百万股）|889.11| |自由流通股（%）|58.60| |30日日均成交量（百万股）|16.70| [5] 财务报表和主要财务比率总结 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|2764|2933|3413|3889|4646| |现金|1566|605|906|1285|1805| |应收票据及应收账款|203|247|273|332|376| |其他应收款|4|4|5|6|7| |预付账款|3|17|6|21|10| |存货|501|492|655|678|880| |其他流动资产|488|1568|1568|1568|1568| |非流动资产|526|601|634|672|720| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|380|392|435|484|541| |无形资产|49|44|35|26|18| |其他非流动资产|97|165|163|161|161| |资产总计|3290|3533|4047|4561|5366| |流动负债|622|633|788|810|1007| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|481|470|628|649|844| |其他流动负债|142|163|160|161|163| |非流动负债|40|36|36|35|35| |长期借款|4|4|3|3|2| |其他非流动负债|36|33|33|33|33| |负债合计|662|670|824|845|1042| |少数股东权益|86|77|119|176|243| |股本|889|889|889|889|889| |资本公积|463|434|434|434|434| |留存收益|1174|1446|1715|2024|2423| |归属母公司股东权益|2542|2787|3103|3540|4080| |负债和股东权益|3290|3533|4047|4561|5366| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|2694|2943|3401|3956|4627| |营业成本|1688|1756|2028|2357|2756| |营业税金及附加|21|23|27|31|36| |营业费用|289|380|439|511|598| |管理费用|88|86|99|116|135| |研发费用|168|184|212|247|289| |财务费用|-34|-27|-33|-45|-61| |资产减值损失|-17|-10|-12|-14|-16| |其他收益|13|14|9|11|12| |公允价值变动收益|3|16|0|0|0| |投资净收益|38|8|12|9|8| |资产处置收益|0|-1|0|0|0| |营业利润|510|566|661|771|908| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|1|2|1|1|1| |利润总额|510|564|660|770|907| |所得税|50|68|79|92|109| |净利润|459|497|581|678|798| |少数股东损益|40|47|43|56|68| |归属母公司净利润|420|449|538|622|731| |EBITDA|508|591|679|785|915| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|510|437|559|596|745| |净利润|459|497|581|678|798| |折旧摊销|45|44|41|48|54| |财务费用|-34|-27|-33|-45|-61| |投资损失|-38|-8|-12|-9|-8| |营运资金变动|159|-51|-19|-77|-39| |其他经营现金流|-82|-18|0|0|0| |投资活动现金流|-164|-1178|-63|-78|-94| |资本支出|14|8|33|38|48| |长期投资|34|0|0|0|0| |其他投资现金流|-116|-1170|-30|-40|-46| |筹资活动现金流|-212|-272|-194|-140|-130| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|-1|0|0|0|-1| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-6|-29|0|0|0| |其他筹资现金流|-205|-242|-194|-139|-130| |现金净增加额|138|-1010|302|378|520| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|21.6|9.3|15.6|16.3|17.0| |营业利润(%)|67.9|11.0|16.8|16.6|17.8| |归属于母公司净利润(%)|70.2|7.1|19.8|15.5|17.5| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|37.3|40.4|40.4|40.4|40.4| |净利率(%)|15.6|15.3|15.8|15.7|15.8| |ROE(%)|17.5|17.3|18.0|18.2|18.5| |ROIC(%)|16.3|17.1|18.0|18.2|18.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|20.1|19.0|20.4|18.5|19.4| |净负债比率(%)|-58.6|-20.4|-27.6|-34.1|-41.4| |流动比率|4.4|4.6|4.3|4.8|4.6| |速动比率|3.2|3.3|3.1|3.5|3.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|0.9| |应收账款周转率|13.7|13.1|13.1|13.1|13.1| |应付账款周转率|4.4|3.7|3.7|3.7|3.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.47|0.51|0.61|0.70|0.82| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.57|0.49|0.63|0.67|0.84| |每股净资产(最新摊薄)|2.86|3.13|3.49|3.98|4.59| |估值比率| | | | | | |P/E|26.8|25.0|20.9|18.1|15.4| |P/B|4.4|4.0|3.6|3.2|2.8| |EV/EBITDA|18.8|16.1|13.6|11.3|9.2| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 九号公司2024年年报显示营业总收入141.96亿元同比增长38.87%，归母净利润10.84亿元同比增长81.29%，未来受益于两轮车增长及机器人放量 [1] - 政策拉动行业置换提速，公司智能化领先行业，未来规模及盈利能力有望持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入141.96亿元同比增长38.87%，归母净利润10.84亿元同比增长81.29%；2024Q4单季营业总收入32.9亿元同比增长22.05%，归母净利润1.14亿元同比增长 - 47.77% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润16.3/22.4/28.9亿元，同比增长50.1%/37.5%/29.0% [3] - 2023 - 2027年营业收入分别为102.22亿、141.96亿、183.13亿、227.08亿、272.49亿元，增长率分别为1.0%、38.9%、29.0%、24.0%、20.0%；归母净利润分别为5.98亿、10.84亿、16.28亿、22.39亿、28.87亿元，增长率分别为32.5%、81.3%、50.1%、37.5%、29.0% [5] 产品业务 - 2024年电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品收入分别为33.81/72.11/8.95/9.76/17.33亿元，同比 - 3.1%/+70.4%/+254.8%/+39.8%/+11.7%，毛利率分别为33.3%/21.1%/51.1%/22.1%/39.6%，同比 + 8pct/2.1pct/2.1pct/ - 0.7pct/ - 0.9pct [2] - 两轮车业务持续扩展，销量259.9万辆同比 + 76.6%，截至2025年2月底门店数超7600家，2024年推出多款新品 [2] - 机器人板块快速增长，销量同比增加323.5%至16.5万台，送物机器人入驻近万家酒店、在近50国家使用，2024年新发布智能割草机X3系列 [2] 地区收入 - 2024年境内/境外分别实现84.2/57.7亿元，分别同比 + 55.6%/+20.0% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率28.2%同比 + 1.3pct，2024Q4毛利率23.45%同比 - 4.22% [3] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费率为2.93%/7.52%/8.45%/ - 1.27%，分别同比变动 - 9.76pct/0.84pct/2.97pct/ - 0.67pct [3] - 2024年净利率7.7%同比 + 1.8pct，2024Q4净利率同比 - 4.57pct至3.5% [3] 政策影响 - 2024年商务部等部门发布以旧换新政策、2025年政策持续，拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展 [3]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、各行业及公司展开分析，指出3月社融超预期但关税加大经济下行压力，新政策有望出台；各行业受关税、政策等因素影响，部分行业如化工新材料、电力设备等存在投资机会，部分公司如清溢光电、大金重工等业绩增长可期 [5][6]。 宏观经济 社融与经济增速 - 3月信贷社融规模好于预期和季节性，结构改善，居民和企业信贷同比多增，M1增速创近一年新高，一季度GDP增速可能高于5% [5] 关税影响与政策预期 - 关税加大我国经济下行压力，新的增量政策有望出台，货币端可能降准降息，需关注中美关税谈判、美联储降息、基本面走势和政府债券发行等情况 [5] 高频数据与经济形势 - 加征关税对国内高频数据影响暂不明显，近半月经济喜忧并存，生产有韧性但需求和价格指标走弱，低物价和关税冲击增加经济下行压力，新政策或出台 [6] 美国市场情况 - 美国3月CPI和核心CPI增速低于预期，股债汇“三杀”，降息预期上调，短期核心矛盾是关税扰动下的流动性危机，中期是全球经济是否衰退 [7] 金融市场 策略研究 - 个股业绩交易卖出时机待研究，交易从内需转向国产替代，A股关税冲击后企稳修复，海外市场多数下跌，黄金价格大涨，中美利差扩张，特朗普关税政策反复，国内维护资本市场 [9] 金融工程 - 几乎所有规模指数确认日线级别下跌，但下行空间有限，需时间消化，中期牛市刚刚开始，可适当逢回调加仓和逆势布局 [9] - 市场估值性价比上升，宏观基本面中性偏空，资金&趋势信号弱化，拥挤度&反转指标显著偏多，综合评分为0.19分，整体为中性偏多观点 [12][13] - 基于自由现金流构建因子和组合，现金流选股策略在多策略体系中具配置价值，可作为防御型策略补充 [15] 固定收益 - 债券利率下行，贸易冲突增加投资不确定性，美国加征关税政策或优化，需关注贸易政策博弈，关税冲击对需求和物价影响需关注，建议保持中性以上久期 [16][17] - 预计5 - 6月为年内政府债净融资高峰，二季度为供给高峰，关注三季度增量财政政策 [18][19] - 资金价格下行，央行净回笼资金，存单到期收益率和发行利率下行，下周政府债券净发行和净缴款增加，机构小幅降杠杆 [20][21] 行业与公司 银行 - 关税政策或冲击出口，但国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益，顺周期和红利策略下部分个股值得关注 [22] - 常熟银行具有成长属性，收购村镇银行改分支行进度加快，市占率有望提升，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [23] 医药生物 - 康辰药业业绩承压负面影响见底，拐点已现，基于多方面因素长期投资价值凸显 [25] 电子 - 清溢光电深耕掩膜版领域，业绩稳健增长，面板产能和新型显示技术驱动掩模版市场增长，芯片发展催生半导体掩模版需求，预计未来营收和利润增长，给予“买入”评级 [25][26][27] 电力设备 - 大金重工是海风塔&桩出海龙头，欧洲订单丰富，海风需求增长且产能紧缺，有望量利齐升，预计2024 - 2026年归母净利润增长，给予“买入”评级 [30] - 中欧探讨中国EV最低价替代关税机制，国内电池汽车及材料企业在欧投建工厂；Q2海风进入集中开工期，强调业绩拐点机会；光伏、氢能、储能、新能源车各有动态 [39][42] 机械设备 - 捷昌驱动与巧智能合作布局巧手，可向机器人线性关节技术跃迁，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [31] 社会服务 - 服务业扩大开放综合试点数量增加，国内社服零售基本面平稳复苏，部分子行业好转，叠加政策刺激，看好社服零售相关标的投资机会 [31] 基础化工 - 中美关税加码，看好化工新材料国产替代机遇，芳纶、高纯石英砂、半导体材料、成核剂等有望受益，推荐相关龙头企业 [35][36][37] 建筑材料 - 需关注刺激内需政策，经济形势座谈会强调实施积极宏观政策，扩大内需 [41] 煤炭 - 3重倒挂助煤价以时间换空间，推荐煤炭央企、困境反转、绩优、弹性和有增量的相关企业 [45] - 特朗普签署行政令支持美国煤炭产业复兴，但美国煤炭业衰退且成本高，对全球海运煤出口格局影响不明显，关注相关中国煤企及平煤股份回购 [75][80] 有色金属 - 地缘竞争不确定性使金价创新高，铜方向待关税靴子落地，铝短期震荡，锂价承压，金属硅供需宽松价格震荡弱行 [49] 纺织服饰 - 品牌服饰关注基本面稳健公司，运动鞋服板块增长韧性强，推荐相关龙头和修复弹性大的公司；服饰制造关注关税政策，长期利好龙头；黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司 [50][51][52] 通信 - 关税落地后光模块等通信设备有望估值修复，军工通信企业受益，看好国产算力产业链，推荐相关组合和公司 [53] 能源 - 电力板块攻守兼备，煤价下跌支撑火电盈利，建议关注火电、火电改造设备、绿电、水电和核电相关标的 [55] 建筑装饰 - 美对华关税升级，我国有望出台内外政策应对，对内关注受益财政加码、国家战略建设、煤化工工程和钢结构行业的企业，对外关注“一带一路”龙头企业 [57] 房地产 - 刺激内需必要性提升，等待房地产政策加码，维持行业“增持”评级，关注基本面优质、地方国企、中介、边际催化和物业相关企业 [60] 食品饮料 - 白酒关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品寻找强复苏与高成长两条主线，推荐相关企业 [61][62] 传媒 - 本周传媒板块调整，2025年看好AI应用、IP变现及并购重组方向，推荐相关资源整合、AI、游戏、国企、教育和港股标的 [65][66] 农林牧渔 - 我国重视粮食安全和种业科技，99个转基因品种初审通过，转基因推广或加快；生猪养殖关注估值与成本性价比标的；家禽养殖关注鸡价反转；种植与农产品板块投资潜力大；养殖配套关注龙头饲企 [70][71][72] 计算机 - 外部环境变化使自主可控加速，财政政策积极，信创有望成投资修复领军，建议关注国产算力和软硬件相关企业 [82][83][84] 钢铁 - 本周波动剧烈，除中美贸易战升级，主导国债务周期末路的信用风险受关注 [85] 房地产REITs - 看好2025年REITs市场投资机会，择时是二级投资关键，弱周期资产受关注，强周期板块关注政策主题弹性和项目管理能力 [86] 医药生物器械 - 当周申万医药指数环比下跌，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数，梳理了医疗器械和生命科学上游自主可控和国产替代标的 [87]

报告行业投资评级 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | | --- | --- | --- | | 03800.HK | 协鑫科技 | 买入 | | 002531.SZ | 天顺风能 | 买入 | | 601567.SH | 三星医疗 | 买入 | | 603806.SH | 福斯特 | 增持 | | 300750.SZ | 宁德时代 | 买入 | [7] 报告的核心观点 新能源发电 - 光伏分布式抢装接近尾声，硅片价格走弱，关注供给侧后续变化，核心关注硅片和电池片、硅料和玻璃、新技术背景下的中长期成长性机会 [1][14] - 风电&电网Q2海风进入密集开工期，强调Q2海风业绩拐点机会，海缆订单加速落地，关注风电和电力设备环节相关企业 [2][15] - 氢能雄韬股份签署燃料电池模块供应协议，推荐具备品牌和渠道优势的龙头及优质设备厂商、氢气压缩机头部标的；储能关注国内外增速确定性高的大储方向 [3][21] 新能源汽车 - 中欧探讨以中国产电车最低售价取代关税加征方案，推动中欧电动汽车产业良性发展，建议关注相关企业 [4][25] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）2025年4月7日 - 4月11日下跌7.8%，今年以来累计跌幅为8.9% [10] - 细分板块中，2025年4月7日 - 4月11日光伏设备（申万）下跌9.03%；风电设备（申万）下跌8.88%；电池（申万）下跌8.58%；电网设备（申万）下跌8.62% [12][13] 本周核心观点 新能源发电 - **光伏**：分布式抢装临近4月30日截止点，产业链价格走弱，硅片采买转弱、供给宽松致价格松动，N型G10L、G12R、G12单晶硅片周环比跌幅分别为1.56%、1.30%、2.52%，关注供给侧变化，核心关注三大方向及相关企业 [1][14] - **风电&电网**：Q2海风进入密集开工期，阳江海域3个海上风电项目同期施工，东方电缆、中天科技获大额海缆订单，海缆订单加速落地，强调Q2海风招标、业绩双重共振机会，给出风电和电力设备环节关注企业 [2][15][16] - **氢能&储能**：氢能方面，雄韬股份签署63kW燃料电池模块供应协议，推荐隆基绿能等龙头、双良节能等优质设备厂商及氢气压缩机头部标的；储能方面，4月W1有13个招标项目、19个中标项目，中标规模1964.5MW/5777.4MWh，招标规模1660MW/3760.42MWh，EPC投标报价区间为0.5657 - 2.454元/Wh，储能系统投标报价区间为0.452 - 0.572元/Wh，建议关注大储方向及相关企业 [3][21][22] 新能源汽车 - 中欧同意研究以设定中国产电动汽车最低售价取代去年加征的关税方案，当前欧盟在10%进口汽车关税基础上，对比亚迪、吉利和上汽集团分别加征17%、18.8%和35.3%额外关税，谈判将推动中欧电动汽车产业良性发展，建议关注相关企业 [4][25] 光伏产业链价格动态 | 产品 | 现货价格（高/低/均价） | 涨跌幅（%） | 涨跌幅（￥/$） | | --- | --- | --- | --- | | 多晶硅致密料(RMB) | 43/38/40 | - | - | | 单晶P型硅片 - 182mm/150μm(USD) | 0.167/0.154/0.16 | - | - | | 单晶P型硅片 - 182mm/150μm(RMB) | 1.25/1.05/1.15 | - | - | | 单晶N型硅片 - 182mm/130μm(USD) | 0.165/0.158/0.165 | - | - | | 单晶N型硅片 - 182mm/130μm(RMB) | 1.3/1.25/1.3 | - | - | | 单晶PERC电池片 - 182mm/23.1%+(USD) | 0.085/0.038/0.04 | - | - | | 单晶PERC电池片 - 182mm/23.1%+(RMB) | 0.31/0.29/0.31 | - | - | | 单晶TOPCon电池片 - 182mm/25.0%+(USD) | 0.12/0.039/0.041 | - | - | | 单晶TOPCon电池片 - 182mm/25.0%+(RMB) | 0.32/0.305/0.31 | - | - | | 182mm单晶PERC组件(USD) | 0.22/0.07/0.08 | - | - | | 182mm单晶PERC组件(RMB) | 0.7/0.62/0.65 | - | - | | 182mm单晶TOPCon组件(USD) | 0.33/0.08/0.09 | - | - | | 182mm单晶TOPCon组件(RMB) | 0.78/0.63/0.745 | -0.7 | -0.005 | [28] 一周重要新闻 新闻概览 - **新能源汽车**：行业资讯有长安汽车与腾讯合作、恩力动力与美国车企合作、千吨级硅碳负极材料项目签约、上汽通用五菱发布电池；公司新闻有格林美相关量产发货及合作协议、璞泰来子公司合作、亿纬锂能子公司获建筑许可 [29][31] - **新能源发电** - **光伏**：行业资讯有国晟产业园组件下线、天合光能技术破纪录、山西建投与华能合作、广州高景获认证；公司新闻有晶科科技收购股权、三峡能源控股股东增持、特变电工利润分配预案、阳光电源回购股份 [29][32] - **风电**：行业资讯有重庆公布风电项目清单、东方电气产业基地开工、中广核项目开工、全球单机容量最大漂浮式项目开工；公司新闻有福能股份项目核准、中天科技子公司中标、东方电缆中标、运达股份对外投资 [29][30] - **储能**：行业资讯有中创新航电芯交付、深圳支持储能企业出海、两部门支持民营企业开发虚拟电厂、远景能源项目招标；公司新闻有三星医疗子公司签约、双良节能中标、德业股份提议回购、金冠电气提议回购 [29][30] 行业资讯 - **新能源汽车**：长安汽车与腾讯4月10日深化智能化合作；恩力动力4月9日与美国车企合作生产半固态电池；4月9日江铜硅瀛新能源项目签约生产硅碳负极材料；上汽通用五菱4月7日发布6C高锰电池 [31] - **新能源发电** - **光伏**：4月10日国晟（莱州）双碳产业园5GW高效异质结组件首件下线；4月10日天合光能钙钛矿晶体硅叠层技术破纪录；4月8日山西建投与华能山西公司合作；4月8日广州高景太阳能获六大国际认证 [32][34] - **风电**：4月10日重庆公布4.13GW重点实施风电项目清单；4月8日东方电气高海拔风电产业基地开工；4月10日中广核阿勒泰地区吉木乃县100万千瓦风电项目开工；4月8日全球单机容量最大漂浮式项目开工 [34][35] - **储能**：4月10日中创新航314Ah电芯交付；4月9日深圳支持储能企业出海；近日两部门发文支持民营企业开发运营虚拟电厂；4月7日远景能源内蒙古2GW/8GWh储能设计集采招标 [36] 公司新闻 - **新能源汽车**：4月7日格林美新一代超高镍9系核壳三元前驱体量产发货；璞泰来子公司与德国MOLL合作；亿纬锂能子公司获建筑许可；格林美与韩国ECOPRO签署产业链战略合作协议 [37][38] - **新能源发电** - **光伏**：晶科科技拟1186万美元收购股权；三峡能源控股股东计划增持；特变电工提议利润分配；阳光电源计划回购股份 [38] - **风电**：福能股份子公司项目获核准；中天科技子公司中标24.99亿元项目；东方电缆中标陆缆3.28亿元、海缆8.99亿元项目；运达股份拟投资建设项目 [40] - **储能**：三星医疗子公司中标1.90亿人民币项目；双良节能中标2.48亿元项目；德业股份提议回购股份；金冠电气提议回购股份 [40][41]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 常熟银行借助村镇银行改革政策红利，收购村镇银行改分支行，有望扩大经营版图、复制小微模式推动规模高增，未来业绩增速有望持续在同业中保持领先优势 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 成长新逻辑：拥抱村银改革新机遇，复制小微模式推动规模增长 - 村银化险政策带来扩张机遇，市占率有望进一步提升：2020 年 12 月银保监会发布通知推动村镇银行改革重组，2022 - 2024 年“村改分、村改支”进度加快；常熟银行已公告收购 3 家村镇银行，收购后可扩大经营版图、复制小微模式推动规模高增；江苏地区小微土壤深厚，异地分支机构市占率持续提升；2022 年发行 60 亿可转债，转股后有望提升核心一级资本充足率打开发展空间 [1][20][25] - 开拓地域 + 复制小微模式，助力规模增长：江苏省内符合假设收购条件的村镇银行有 20 家，其中 17 家有望成为潜在标的；假设收购 8 家，网点成熟后预计每年提振信贷增速 2 个点；政策红利下常熟银行在江苏省内市占率有望继续提升，收购村银改设分支机构成熟后预计贷款市占率提高 0.07pc 至约 0.9% [3][32][37] 基本面分析及展望：成长属性突出，规模增速、息差有望优于同业，资产质量保持稳健 - 规模：异地贡献突出，成长性持续兑现，未来增速有望保持领先：上市以来常熟银行资产及贷款增速持续高于上市银行整体水平，2024 年增速虽下降但仍优于行业；省内异地机构规模贡献持续提升，2024 年省内异地分支机构贷款同比增速为 9.9%；微贷业务是规模扩张的主要动力，村银化险政策支持下有望进一步提升异地分支机构信贷增长贡献 [40][41][44] - 息差：资产端韧性较强，负债端成本管控效果显现，未来相对优势有望延续：2024 年常熟银行净息差为 2.71%，居上市银行前列，2021 - 2024H 息差降幅小于同业；资产端生息资产平均收益率高，零售贷款占比高且对 LPR 等调整敏感度低，信用贷款占比提升；负债端计息负债、存款成本下降，优化存款结构，长期限个人定期存款占比高，异地网点存款端贡献逐步体现 [50][51][52] - 资产质量：处行业第一梯队，经济持续修复下有望保持稳健：2022 年受经济环境影响小微客群风险压力上升，24Q4 零售贷款不良率等指标提升；未来伴随经济修复不良生成有望走低，资产质量指标改善；不良处置力度大，持续出清存量包袱；截至 24Q4 不良率低、拨备覆盖率高、不良认定严格 [13][14] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 43/48/53 亿元，同比增长 12.22%/11.70%/10.17% [15]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证500增强组合 - **模型构建思路**：通过量化选股策略构建相对于中证500指数的增强组合，旨在跑赢基准指数[55] - **模型具体构建过程**： 1. 基于多因子选股框架，筛选具备超额收益潜力的个股 2. 通过优化算法确定组合权重，控制跟踪误差和风险暴露 3. 动态调整持仓以应对市场变化[56] - **模型评价**：长期超额收益显著，但短期可能跑输基准 2. **模型名称**：沪深300增强组合 - **模型构建思路**：通过量化选股策略构建相对于沪深300指数的增强组合，旨在跑赢基准指数[61] - **模型具体构建过程**： 1. 采用多因子模型筛选优质个股 2. 通过风险模型控制组合波动率 3. 定期再平衡以维持风格中性[64] - **模型评价**：长期超额收益稳定，但最大回撤需警惕 模型的回测效果 1. **中证500增强组合** - 本周收益率：-4.96% - 跑输基准：0.44% - 2020年至今超额收益：40.24% - 最大回撤：-4.99%[55] 2. **沪深300增强组合** - 本周收益率：-2.73% - 跑赢基准：0.14% - 2020年至今超额收益：23.65% - 最大回撤：-5.86%[61] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：残差波动率因子 - **因子构建思路**：衡量个股剔除市场影响后的特异性波动，捕捉风险调整后的收益机会[68] - **因子具体构建过程**： 1. 通过市场模型回归获取个股残差收益率 2. 计算残差收益率的波动率 $$RESVOL_i = \sqrt{\frac{1}{T}\sum_{t=1}^T (\epsilon_{i,t} - \bar{\epsilon_i})^2}$$ 其中$\epsilon_{i,t}$为个股i在t期的残差收益[69] - **因子评价**：近期表现优异，具有显著超额收益 2. **因子名称**：流动性因子 - **因子构建思路**：衡量股票交易活跃程度，捕捉流动性溢价[68] - **因子具体构建过程**： 1. 计算个股日均换手率 2. 标准化处理得到因子值 $$LIQUIDITY_i = \frac{Turnover_i - \mu_{Turnover}}{\sigma_{Turnover}}$$[69] - **因子评价**：近期呈现显著负向超额收益 3. **因子名称**：成长因子 - **因子构建思路**：捕捉公司未来盈利增长潜力[68] - **因子具体构建过程**： 1. 计算营收增长率、净利润增长率等指标 2. 通过主成分分析合成综合成长因子[69] 因子的回测效果 1. **残差波动率因子** - 本周纯因子收益率：显著正收益 - 与流动性因子相关性：0.533[69] 2. **流动性因子** - 本周纯因子收益率：显著负收益 - 与Beta因子相关性：0.526[69] 3. **成长因子** - 本周纯因子收益率：正向表现 - 与盈利因子相关性：0.306[69] 其他量化指标 1. **A股景气指数** - 当前值：20.87 - 较2023年底变化：+15.45 - 处于上升周期[41] 2. **A股情绪指数** - 见底信号：空 - 见顶信号：空 - 综合信号：空[50]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年传媒弹性方向看好AI应用、IP变现及并购重组 AI应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数据跟踪，重点关注多模态产业方向；IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会；并购重组重点关注国企方向，在国资委明确国企市值考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资聚焦 行情概览 - 本周（4.7 - 4.11）中信一级传媒板块下跌6.88%，传媒板块在市场影响下调整；涨跌幅前三的板块分别是农林牧渔（3.18%）、商贸零售（1.19%）、国防军工（0.88%）；涨跌幅后三的板块分别是传媒（ - 6.88%）、通信（ - 7.48%）、电力设备新能源（ - 7.76%） [1][11] - 传媒板块本周涨幅前五为祥源文化（6.4%）、中南传媒（4.0%）、凤凰传媒（3.7%）、横店影视（3.5%）、长江传媒（1.9%）；跌幅前五为电魂网络（ - 15.2%）、中青宝（ - 15.5%）、迅游科技（ - 15.5%）、冰川网络（ - 15.8%）、读者传媒（ - 19.7%） [12] - 教育&人服板块本周涨幅前五为学大教育（2.5%）、北京人力（0.9%）、思考乐教育（0.8%）、腾信股份（0.0%）、国新文化（ - 1.3%）；跌幅前五为鸿合科技（ - 18.3%）、同道猎聘（ - 18.7%）、BOSS直聘 - W（ - 19.2%）、民生教育（ - 20.1%）、好未来（ - 21.8%） [13] - 重点港股&中概股上市公司一周走势：泡泡玛特（ - 8.1%）、快手（ - 12.0%）、猫眼娱乐（ - 8.9%）、爱奇艺（ - 9.4%）、腾讯控股（ - 10.9%）、心动公司（ - 5.8%）、网易 - S（ - 8.8%）、哔哩哔哩（0.8%）、阅文集团（ - 5.8%）、腾讯音乐（ - 5.6%） [13] 本周子板块观点 - 资源整合预期关注中视传媒、国新文化、广西广电、唐德影视、吉视传媒、游族网络等 [2][15] - AI关注奥飞娱乐、汤姆猫、盛天网络、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、豆神教育、世纪天鸿、佳发教育等 [2][15] - 游戏建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特，关注完美世界、ST华通、冰川网络 [2][15] - 国企关注慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等 [2][15] - 教育关注学大教育、行动教育等 [2][15] - 港股关注【阿里巴巴】【腾讯控股】【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】 [2][15] 重点事件回顾 AIGC - 4月9日，英伟达开源推出Llama Nemotron Ultra 253B模型，在GPQA科学推理基准中以76分登顶，超越Meta的Llama 4；基于Llama 3.1 405B微调，拥有2530亿参数，可在多GPU服务器上实现高准确性；核心技术是测试时Scaling，在多项基准测试中表现优异，直逼DeepSeek R1；开源降低了企业部署成本，为学术研究提供试验场，结合即将量产的芯片，软硬协同战略清晰，旨在构建生态系统并获取算力红利 [3][18] - 4月5日，Meta发布开源大模型Llama 4，首次采用混合专家（MoE）架构，包含多个专注特定任务的“专家”子模型，显著提升训练和回答用户查询的效率；两个版本Scout和Maverick分别拥有1090亿和4000亿参数，具备多模态能力，能处理多种数据格式；Meta表示Llama 4是“迄今为止最先进的模型”，在多模态领域领先，还计划推出更强大的Behemoth模型 [4][18] - 4月10日，Kimi团队发布开源轻量级视觉语言模型Kimi - VL及其推理版Kimi - VL - Thinking，基于MoE架构，总参数为16B，推理时仅激活2.8B，具备强大的多模态推理和Agent能力，支持128K上下文窗口，采用相对宽松的MIT许可证；在基准测试中超越GPT - 4o等规模更大的模型，两款模型均已上架Hugging Face，分为Instruct基础版和Thinking推理版 [5][18] 子板块数据跟踪 游戏 - 近期热门重点游戏包括《问鼎三国 - 策略国战手游》、《银与绯》、《帝国：权杖与文明》、《胜利女神:新的希望》、《群星纪元》、《仗剑传说》等 [19] - 展示了腾讯、完美世界、三七互娱、吉比特等公司核心游戏畅销榜排名变化情况 [20] 院线 - 内地电影市场周总票房（4.5 - 4.11）约3.01亿元（不含服务费），票房排名前三的电影为《向阳·花》（0.78亿），《我的世界大电影》（0.65亿），《哪吒之魔童闹海》（0.51亿） [20][21] 影视视频 - 2025年4月5日至4月10日全平台剧集收视播放量，《乌云之上》排名第一，全网热度82.6；《雁回时》排名第二，全网热度82.1；《棋士》排名第三，全网热度84.6；前五热度剧集腾讯独播3部，爱奇艺独播1部 [21][23] - 2025年4月5日至4月10日全平台综艺收视播放量，《无限超越班第三季》排名第一，全网热度78.2；《盒子里的猫第二季》排名第二，全网热度75.4；《乘风2025》排名第三，全网热度80.7；前五热度综艺优酷独播3部，腾讯独播1部，芒果TV独播1部 [21][23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示营收和归母净利润同比、环比均增长，铜金价格上行叠加投资收益增厚推动利润释放 [1] - 考虑增量产能释放预期、铜价中枢向上弹性及金价持续上行预期，公司业绩有望持续增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 293,403 | 303,640 | 329,651 | 346,477 | 359,795 | | 增长率yoy（%） | 8.5 | 3.5 | 8.6 | 5.1 | 3.8 | | 归母净利润（百万元） | 21,119 | 32,051 | 40,729 | 45,715 | 50,102 | | 增长率yoy（%） | 5.4 | 51.8 | 27.1 | 12.2 | 9.6 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.79 | 1.21 | 1.53 | 1.72 | 1.89 | | 净资产收益率（%） | 19.2 | 22.2 | 22.2 | 19.9 | 18.0 | | P/E（倍） | 21.6 | 14.2 | 11.2 | 10.0 | 9.1 | | P/B（倍） | 4.2 | 3.3 | 2.6 | 2.0 | 1.7 | [3] 股票信息 - 行业为有色金属 [4] - 前次评级为买入 [4] - 2025年04月11日收盘价为17.15元 [4] - 总市值为455,805.39百万元 [4] - 总股本为26,577.57百万股 [4] - 自由流通股占比100.00% [4] - 30日日均成交量为233.74百万股 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 77629 | 98939 | 109541 | 129415 | 154241 | | 现金 | 18449 | 31691 | 40854 | 58736 | 82947 | | 应收票据及应收账款 | 8331 | 6966 | 9641 | 7813 | 10312 | | 其他应收款 | 2834 | 3559 | 3382 | 3913 | 3662 | | 预付账款 | 2677 | 4201 | 3267 | 4582 | 3568 | | 存货 | 29290 | 33313 | 33188 | 35161 | 34542 | | 其他流动资产 | 16048 | 19209 | 19209 | 19209 | 19209 | | 非流动资产 | 265377 | 297672 | 323380 | 340985 | 356399 | | 长期投资 | 31632 | 43085 | 58505 | 74060 | 89547 | | 固定资产 | 81466 | 92307 | 100564 | 104097 | 104795 | | 无形资产 | 67892 | 68588 | 74360 | 77142 | 80708 | | 其他非流动资产 | 84387 | 93691 | 89952 | 85687 | 81349 | | 资产总计 | 343006 | 396611 | 432921 | 470399 | 510640 | | 流动负债 | 84182 | 99784 | 102930 | 104679 | 104490 | | 短期借款 | 20989 | 30713 | 30713 | 30713 | 30713 | | 应付票据及应付账款 | 16284 | 20828 | 18595 | 21923 | 19398 | | 其他流动负债 | 46909 | 48243 | 53621 | 52042 | 54379 | | 非流动负债 | 120460 | 119096 | 102391 | 82208 | 61145 | | 长期借款 | 102818 | 100153 | 83448 | 63264 | 42202 | | 其他非流动负债 | 17643 | 18943 | 18943 | 18943 | 18943 | | 负债合计 | 204643 | 218880 | 205320 | 186887 | 165635 | | 少数股东权益 | 30857 | 37945 | 47831 | 58613 | 70601 | | 股本 | 2633 | 2658 | 2658 | 2658 | 2658 | | 资本公积 | 25866 | 28713 | 28713 | 28713 | 28713 | | 留存收益 | 70637 | 94445 | 143692 | 198757 | 259286 | | 归属母公司股东权益 | 107506 | 139786 | 179770 | 224900 | 274404 | | 负债和股东权益 | 343006 | 396611 | 432921 | 470399 | 510640 | [8] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 293403 | 303640 | 329651 | 346477 | 359795 | | 营业成本 | 247024 | 241776 | 256831 | 263968 | 269198 | | 营业税金及附加 | 4850 | 5819 | 4147 | 4952 | 6757 | | 营业费用 | 766 | 738 | 831 | 1698 | 1763 | | 管理费用 | 7523 | 7729 | 6791 | 7472 | 8121 | | 研发费用 | 1567 | 1582 | 824 | 1663 | 2267 | | 财务费用 | 3268 | 2029 | 3802 | 2788 | 1476 | | 资产减值损失 | -385 | -727 | -556 | -642 | -599 | | 其他收益 | 542 | 616 | 579 | 598 | 588 | | 公允价值变动收益 | -19 | 948 | 111 | 196 | 309 | | 投资净收益 | 3491 | 4020 | 3660 | 3703 | 3752 | | 资产处置收益 | 37 | 27 | 32 | 30 | 31 | | 营业利润 | 31937 | 48827 | 61363 | 69103 | 75493 | | 营业外收入 | 120 | 141 | 137 | 127 | 131 | | 营业外支出 | 769 | 890 | 798 | 880 | 834 | | 利润总额 | 31287 | 48078 | 60703 | 68350 | 74790 | | 所得税 | 4748 | 8685 | 10089 | 11853 | 12700 | | 净利润 | 26540 | 39393 | 50614 | 56497 | 62090 | | 少数股东损益 | 5420 | 7342 | 9885 | 10782 | 11988 | | 归属母公司净利润 | 21119 | 32051 | 40729 | 45715 | 50102 | [8] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 36860 | 48860 | 61432 | 68402 | 73479 | | 净利润 | 26540 | 39393 | 50614 | 56497 | 62090 | | 折旧摊销 | 10153 | 10428 | 11939 | 13459 | 14809 | | 财务费用 | 3268 | 2029 | 3802 | 2788 | 1476 | | 投资损失 | -3491 | -4020 | -3660 | -3703 | -3752 | | 营运资金变动 | 237 | -64 | -1120 | -414 | -803 | | 其他经营现金流 | 152 | 1094 | -143 | -226 | -340 | | 投资活动现金流 | -33965 | -32238 | -33844 | -27135 | -26130 | | 资本支出 | 30429 | 24798 | 10289 | 2049 | -73 | | 长期投资 | -4468 | -7001 | -15420 | -15555 | -15487 | | 其他投资现金流 | -8004 | -14441 | -38976 | -40640 | -41691 | | 筹资活动现金流 | -5817 | -4429 | -18424 | -23386 | -23137 | | 短期借款 | -2677 | 9724 | 0 | 0 | 0 | | 长期借款 | 10127 | -2665 | -16705 | -20183 | -21063 | | 普通股增加 | 0 | 25 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 315 | 2847 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -13582 | -14360 | -1719 | -3203 | -2074 | | 现金净增加额 | -1974 | 11956 | 9164 | 17881 | 24212 | [8] 主要财务比率 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 8.5 | 3.5 | 8.6 | 5.1 | 3.8 | | 营业利润(%) 归属于母公司净利润(%) | 3.2 5.4 | 52.9 51.8 | 25.7 27.1 | 12.6 12.2 | 9.2 9.6 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 15.8 | 20.4 | 22.1 | 23.8 | 25.2 | | 净利率(%) | 7.2 | 10.6 | 12.4 | 13.2 | 13.9 | | ROE(%) | 19.2 | 22.2 | 22.2 | 19.9 | 18.0 | | ROIC(%) | 12.9 | 15.5 | 16.8 | 17.0 | 16.9 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率(%) | 59.7 | 55.2 | 47.4 | 39.7 | 32.4 | | 净负债比率(%) | 93.4 | 69.3 | 44.0 | 21.9 | 4.9 | | 流动比率 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.5 | | 速动比率 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 1.0 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | 应收账款周转率 | 34.6 | 39.7 | 39.7 | 39.7 | 39.7 | | 应付账款周转率 | 16.6 | 13.0 | 13.0 | 13.0 | 13.0 | | 每股指标（元） | | | | | | | 每股收益(最新摊薄) | 0.79 | 1.21 | 1.53 | 1.72 | 1.89 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.39 | 1.84 | 2.31 | 2.57 | 2.76 | | 每股净资产(最新摊薄) | 4.04 | 5.20 | 6.70

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 黄金在滞涨逻辑交易背景下有确定性投资机会，受美国 CPI 数据、失业率、中国央行增持及特朗普关税政策影响，中期美国经济转向滞涨时黄金历史表现不俗 [1][35] - 工业金属中铜方向待关税靴子落地，铝短期震荡、中远期有向上弹性，镍短期偏弱运行 [2][59][73][101] - 能源金属里锂短期震荡，钴价偏弱运行，金属硅维持底部区间震荡 [3][111][140][146] 各目录总结 周度数据跟踪 板块&公司涨跌 - 本周有色金属板块普遍下跌，申万有色金属指数跌 4.4%；二级子板块涨跌不一，贵金属涨 8.4%，能源金属跌 8.3%；三级子板块中黄金涨 8.9%，铝板块跌 10.7% [13][19] - 股票涨幅前三为石英股份+42%、秉扬科技+28%、赤峰黄金+15%；跌幅前三为宏创控股 -17%、福达合金 -17%、闽发铝业 -15% [20] 价格及库存变动 - 贵金属：COMEX 黄金涨 6.5%至 3255 美元/盎司，COMEX 白银涨 8.6%至 32.10 美元/盎司等 [22] - 基本金属：SHFE 铜跌 4.6%至 75230 元/吨，LME 铜涨 4.6%至 9184 美元/吨等 [24] - 能源金属：工业级碳酸锂跌 3.2%至 7.0 万元/吨，电池级碳酸锂跌 3.1%至 7.2 万元/吨等 [26] - 稀土金属：氧化镨钕跌 3.2%至 43 万元/吨，镨钕金属跌 2.3%至 53 万元/吨等 [28] - 小金属：黑钨精矿涨 1.4%至 14 万元/吨，APT 涨 1.4%至 21 万元/吨等 [30] - 交易所基本金属库存：铝 LME 库存 44.2 万吨，周度降 1.5 万吨；铜 LME 库存 20.9 万吨，周度降 0.2 万吨等 [32] 公司公告跟踪 - 明泰铝业 2025Q1 铝板带箔产量 38.46 万吨，销量 37.49 万吨；铝型材产量 0.43 万吨，销量 0.36 万吨 [34] - 格林美新一代超高镍 9 系核壳三元前驱体首次量产发货 [34] - 金诚信与安徽金牛矿业签大包庄硫铁矿采矿生产承包合同，预估总价款约 16789 万元 [34] - 华锡有色完成铜坑矿采矿权变更登记，证载生产规模由 237.6 万吨扩至 350 万吨 [34] - 赣锋锂业 400Wh/kg 电池循环寿命芯突破 800 次，全球首款 500Wh/kg 级 10Ah 产品小批量量产 [34] - 赣锋锂业与 LAR 合作开发阿根廷盐湖，远期规划年产能可达 15 万吨 LCE [34] 贵金属 - 黄金本周再创新高，短期因美国 CPI 低于预期、失业率上行使降息预期升温，中国央行连续五月增持，特朗普关税政策反复；中期美国经济转向滞涨，历史滞涨时期黄金表现好 [1][35] 工业金属 铜 - 宏观上美国暂停对等关税 90 天提升市场风险偏好推动铜价上涨；库存本周全球铜库存 77.2 万吨，环比增 1.5 万吨；供给端现货精矿 TC 下挫至 -29.5 美元/吨，供应紧张；需求端国内旺季和关税担忧使企业提前囤货，推动短期反弹，中期方向待关税落地 [2][59] 铝 - 海外美国关税政策多变，国内关税政策冲击宏观情绪影响铝价，政策提振缓解紧张情绪；供应上山东个别企业产能置换，本周供应持稳，理论运行产能 4380.50 万吨；需求上部分铝棒和铝板企业订单好转增产；短期铝价震荡，中远期有向上弹性 [73] 镍 - 价格上 SHFE 镍跌 4.7%至 12.13 万元/吨，高镍铁跌 2.4%至 1005 元/镍等；供需上四月产量或因原材料紧张下滑，关税影响下下游备库，短期镍价偏弱运行 [101] 能源金属 锂 - 价格上电碳跌 3.1%至 7.2 万元/吨，电氢跌 0.7%至 7.4 万元/吨等；供给上本周碳酸锂产量环增 2%至 1.80 万吨，累库 1633 吨至 13.1 万吨，3 月智利出口至中国锂盐同环比大增；需求上 4 月 1 - 6 日乘/电销量为 21/11 万辆；短期锂价震荡 [111][112] 钴 - 价格端国内电解钴跌 4.1%至 23.4 万元/吨，硫酸钴跌 0.6%至 4.94 万元/吨等；供需上供给端挺价联盟松动，需求端下游观望，成交惨淡，预计硫酸钴价格持续震荡 [140] 金属硅 - 库存端中国社会库存 61.2 万吨，周度增 0.4 万吨；成本端部分原料价格有变动，金属硅 553平均成本月跌 2.31%；供给端本周产量 3.06 万吨，周度降 0.4 万吨；需求端有机硅需求减少，多晶硅需求持稳，铝合金需求或小幅减少，价格维持底部区间震荡 [146] 稀土&磁材 - 报告展示了中钇富铕矿、稀土精矿、轻稀土、重稀土等价格走势及未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿月度进口量和氧化镨钕、稀土永磁月度出口量等数据 [179][189][193]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 】 2025 04 13 年 月 日 煤炭开采 3 重倒挂助煤价以时间换空间，"中特煤"以行动书写担当 行情回顾（2025.4.7~2025.4.11）： 基本面方面，我们持续强调"把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力"。 "一利稳定增长，五率持续优化"，着力提高央企控股上市公司质量，强化投资者回 报。 中信煤炭指数 3,157.77 点，下跌 5.04%，跑输沪深 300 指数 2.16pct，位列中信板 块涨跌幅榜第 16 位。 本周两大煤炭央企发声"积极支持控股上市公司高质量发展"。此外，多部委机构打 出稳市组合拳，场外增量资金充足，我们认为"财务报表优异，低资本开支&现金流 充裕，具备高分红、高股息的央企"尤为受益。 考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提 升。以神华、中煤两大央企为例，在 24 年煤价中枢明显下移的背景下，其业绩降幅 显著低于煤价降幅，降本增效成效显著，诚意满满。 加大回购注销、分红力度，推动资产注入，延伸产业链布局均是提高 ROE 的方向。 重点领域分析： 增持（维持） 行业走势 -30% -2 ...