行业投资评级 - 报告对通信行业维持积极看法 重点推荐算力产业链相关企业 包括光模块行业龙头中际旭创和新易盛等[9][18][21] 核心观点 - 光学电路交换（OCS）技术代表光网络从传统连接功能向智能交换功能的战略演进 是解决传统电交换带宽瓶颈和功耗问题的关键路径 正成为光厂商竞相布局的新战场[1][28] - OCS通过光域直接交换实现低延迟、低功耗的网络重构 与光模块形成互补共生的生态体系 而非替代关系[8][15][34] - 头部光模块厂商凭借全球生态渠道、战略客户绑定、规模化制造经验和前瞻研发能力 在OCS新兴赛道构筑全方位竞争优势[15][32][34] OCS技术概述 - 光路交换机（OCS）直接进行光路交换 无需光电转换 通过波分复用和交叉连接等操作实现转发 光电转换在服务器端进行[2][29] - 配合3D环状网络拓扑结构 OCS有效降低通信硬件成本和功耗 优势包括低时延、低网络代价、低硬件成本、路由可重配和易于集群布局[2][29] - 主要实现技术包括MEMS方案（成本低、高精度光路控制）、DLC方案（驱动电压低于10V、高可靠性）和DBS方案（成本较高但功耗低）[6][32] 发展现状 - 海外云厂商如Google过去五年在OCS技术投入5亿至10亿美元 在其TPUv4集群中引入OCS技术 通过动态调整网络拓扑提升系统可用性[6][32] - 芯片巨头英伟达高管加盟芯片初创公司Lightmatter 其Passage光互联网产品内置可重构OCS[6][32] - 头部光模块厂商与海外云厂商及AI芯片龙头建立长期深度战略合作 在OCS推广初期快速切入主流供应链[6][32] 行业走势 - 通信板块本周上涨0.5% 表现优于上证综指（下跌1.3%）和沪深300（下跌0.4%）[24][27] - 细分行业中量子通信指数上涨15.6% 移动互联指数上涨1.6% 光通信指数上涨1.1% 物联网指数上涨0.4%[25][27] - 受益于F5G概念 华工科技上涨18% 领涨板块 烽火通信（光纤概念）上涨17% 飞马国际（统一大市场概念）上涨16%[25][26] 重点公司推荐 - 光通信领域重点推荐中际旭创（300308 SZ 2025E PE 49.24x）、新易盛（300502 SZ 2025E PE 39.10x）、天孚通信（300394 SZ 2025E PE 69.82x）[9][13][18] - 算力设备建议关注沪电股份（002463 SZ 2025E PE 39.64x）、工业富联、寒武纪和海光信息[10][18] - 液冷环节推荐英维克（002837 SZ 2025E PE 118.45x）和申菱环境[9][10][18] 行业动态 - 华为发布光智共融战略及AI-OTN、AI-FAN系列创新方案 加速光网络迈入AI-ON代际[35][36] - 亨通光电荣获中国质量奖 成为光纤光缆行业首家获此殊荣企业[37][38] - 微软、英伟达等科技巨头计划在英国新增超400亿美元AI投资 英伟达部署12万块Blackwell GPU芯片[39][40] - 微软宣布投资70余亿美元在威斯康辛州打造世界最强AI数据中心 容纳数十万块英伟达Blackwell GPU[41][42] - 中国电信在3GPP实现首个6G标准立项 牵头"6G系统计费研究"项目[43][44]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 猪价快速下跌至13元/公斤以下，行业自繁自养盈利降至-24.44元/头，较上周减少41.29元/头，高供给压力持续拖累生猪价格[1][13] - 政策加码调控产能，农业农村部召开生猪产能调控企业座谈会，要求头部企业优化产能、稳定体重并限制二育，政策驱动与主动减产共同发力，有望改善过剩供应环境[1][13] - 生猪养殖板块估值位于相对低位，建议关注低成本优质生猪龙头，包括牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、新希望、立华股份等[2][14] - 家禽养殖关注情绪修复后的鸡价反转，白羽鸡毛鸡价格6.88元/公斤（较上周下跌2%），鸡产品平均价8.65元/公斤（持平），肉鸡苗价格3.15元/只（较上周下跌3.1%），建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份[2][14] - 种植与农产品板块转基因品种审定落地，即将进入商业化销售，板块投资潜力值得期待[2][14] - 养殖配套板块龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，关注海大集团、禾丰股份[2][14] 行情回顾 - 本周农业板块下降2.70%，跑输沪深300指数2.3个百分点[7][8] - 个股涨幅前三为诺普信、安德利、生物股份，跌幅前三为德康农牧、邦基科技、*ST中基[7][10] 农业数据跟踪 生猪 - 全国瘦肉型肉猪出栏价12.82元/kg，较上周下跌3%[2][15][16] - 猪肉平均批发价19.48元/kg，较上周下跌2%[15][23] - 自繁自养头均盈利-24.44元/头，外购仔猪头均盈利-199.31元/头[6][19] - 出售仔猪毛利-18.33元/头，较上周减少29.7元/头[6][19][23] - 全国白条猪肉平均宰后均重89.04公斤，周环比上涨0.4%[8][22] - 15kg仔猪全国市场价25.17元/公斤，周环比下降7.7%[9][22] 家禽 - 父母代鸡苗价格43.19元/套，周环比下跌0.4%[10][26] - 肉鸡苗价格3.15元/只，较上周下跌3.1%[2][11][26] - 白羽肉鸡平均价6.88元/公斤，较上周下跌2%[2][12][31] - 鸡产品平均价8.65元/公斤，较上周持平[2][13][31] - 父母代种鸡养殖利润0.4元/只，较上周减少0.1元/只[14][37] - 屠宰利润-0.06元/只，较上周增加0.31元/只[15][37] - 817鸡苗平均价0.69元/只，较上周上涨19%[16][40] - 817肉杂鸡平均价8.84元/公斤，较上周上涨4.1%[17][40] 大宗农产品 - 国内玉米现货价2360.39元/吨，较上周下跌0.2%[18][44] - CBOT玉米收盘价424.25美分/蒲式耳，较上周下跌0.9%[19][56] - 国内小麦现货价2430.22元/吨，较上周上涨0.2%[20][46] - CBOT小麦收盘价522.25美分/蒲式耳，较上周上涨0.1%[21][52] - 国内粳稻现货价2904元/吨，较上周持平[22][48] - CBOT糙米收盘价1151美分/英担，较上周上涨0.1%[23][55] - 国内大豆现货价4043.68元/吨，较上周持平[24][58] - CBOT大豆收盘价1026美分/蒲式耳，较上周下跌1.8%[25][60] - 国内豆粕现货价3031.71元/吨，较上周下跌1.5%[26][62] - 一级豆油现货价8568.33元/吨，较上周持平[27][62] - 国内菜粕现货价2665.26元/吨，较上周下跌1.7%[28][65] - 国内进口四级菜油现货价10245元/吨，较上周上涨1.4%[29][63] - 国内24度棕榈油现货价9376.67元/吨，较上周下跌0.2%[30][67] - BMD棕榈油收盘价4424林吉特/吨，较上周下跌0.5%[31][69] - 柳州白糖现货价5905元/吨，较上周下跌0.5%[32][74] - NYBOT11号糖收盘价16.18美分/磅，较上周上涨2.3%[33][71] - 国产鱼粉现货价11575元/吨，较上周上涨5.5%[34][74] - 进口鱼粉现货价12258.7元/吨，较上周上涨3.8%[35][72]

美联储降息影响分析 - 美联储如期降息25bp 点阵图显示年内共降息3次 经济预测小幅上调 鲍威尔称这是"风险缓释型"降息 整体基调偏中性 [3] - 会议后市场降息预期变化不大 目前10月 12月连续降息概率约80% [3] - 历史显示美联储在经济不衰退情况下降息会带动美股和黄金上涨 美债收益率和美元指数下行 但当前市场预期已较高 预计后续影响幅度有限 [3] - 美联储降息将打开国内货币政策进一步宽松空间 四季度降息可能性提升 但具体节奏和幅度仍主要取决于国内经济基本面表现 [3] 行业表现数据 - 通信行业近1月涨幅19.4% 近3月涨幅57.4% 近1年涨幅124.9% [1] - 电子行业近1月涨幅18.4% 近3月涨幅46.0% 近1年涨幅115.4% [1] - 电力设备行业近1月涨幅17.4% 近3月涨幅39.8% 近1年涨幅70.3% [1] - 综合行业近1月涨幅15.4% 近3月涨幅41.2% 近1年涨幅119.6% [1] - 汽车行业近1月涨幅9.3% 近3月涨幅20.0% 近1年涨幅63.4% [1] - 国防军工行业近1月跌幅7.9% 近3月涨幅10.0% 近1年涨幅51.1% [1] - 银行业近1月跌幅6.5% 近3月跌幅7.9% 近1年涨幅27.0% [1] - 非银金融行业近1月跌幅6.4% 近3月涨幅9.6% 近1年涨幅45.0% [1] - 石油石化行业近1月跌幅1.4% 近3月跌幅0.8% 近1年涨幅10.6% [1] - 钢铁行业近1月跌幅1.4% 近3月涨幅16.2% 近1年涨幅47.2% [1] 兰生股份（600826 SH）研究 - 公司主营业务涵盖会展行业全产业链 包括会展组织 展馆运营 会议活动赛事 会展配套服务 各业务板块可协同发展 [5] - 会展组织方面拥有多个政府IP展会 展会级别高 壁垒强 展馆运营方面上马成为我国唯一雅培世界马拉松大满贯候选赛事 [5] - 公司拥有场馆核心资源 上游展馆运营和配套服务均有涉及 [5] - 持续推进会展中国 会展国际战略 复制成熟展会在国内异地办展 同时组团出海参展双轮驱动 [5] - 数字化战略打开想象空间 多个板块开始数字化转型 上海世博展览馆全面升级将提升展馆效率 并有望对外出售展馆业务管理系统 [5] - 依托世界人工智能大会平台成为AI领域综合服务商 有望丰富收入来源 [5] - 公司为国内展会龙头企业 背靠上海国资委 手握众多重量级政府IP 深耕上海多年 上海为我国展会中心 [5] - 预计2025-2027年分别实现营收17.14亿元 18.45亿元 19.87亿元 同比增速分别为+4.3% +7.7% +7.7% [5] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润3.49亿元 3.88亿元 4.37亿元 同比增速分别为+13.8% +11.0% +12.8% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22.0X 19.8X 17.6X 首次覆盖给予"买入"评级 [5] 九洲药业（603456 SH）研究 - 2025年Q2单季度实现收入13.81亿元 同比增加7.15% 归母净利润2.76亿元 同比增加15.70% 归母扣非净利润2.75亿元 同比增加17.62% [8] - 单季度销售净利率时隔6个季度重回20%+ 业绩逐季提速趋势向好 [8] - CDMO行业在当下具有比较优势 业绩表现逐季回暖 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.49亿元 10.41亿元 11.84亿元 同比增长56.5% 9.8% 13.7% [8] - 对应PE分别为19X 17X 15X倍 维持"买入"评级 [8] 百度集团-SW（09888 HK）研究 - 百度搜索的AI改造加速推进 文心大模型X1.1发布 综合性能位居行业前列 [10] - 萝卜快跑出行需求激增 全球化布局持续展开 昆仑芯超节点上线公有云 中标中国移动10亿级集采 [10] - AI在影响百度传统搜索的同时带来更多算力 云服务和应用需求 [10] - 调整2025-2027年收入预测为1299亿元 1391亿元 1574亿元 non-GAAP归母净利为179亿元 201亿元 273亿元 [10] - 基于百度广告7x 2026e P/E 百度云4x 2026e P/S 昆仑芯10x 2026e P/S 萝卜快跑10x 2026e P/S及其他业务和参股公司估值 上调至"买入"评级 [10]

美联储降息决议 - 美联储降息25个基点至4.0%-4.25%，符合市场预期，为时隔9个月后重启降息[2] - 点阵图显示美联储官员中位数预期年内共降息3次，但内部仍有9人主张降息2次或更少[2] - 经济预测小幅上调：2025年GDP增速从1.4%上调至1.6%，2026年从1.6%上调至1.8%[13] 政策立场与市场反应 - 鲍威尔称此次为"风险缓释型"降息，强调就业下行风险但排除降息50bp的可能性[3] - 会议后市场降息预期变化不大，利率期货显示10月和12月连续降息概率约80%[4] - 资产价格V型反转：10年期美债收益率上行6.1bp至4.09%，美元指数涨0.4%至97.0[4] 历史规律与资产影响 - 历史显示非衰退式降息后美股大多上涨，美债收益率下行，黄金中长期上涨[7] - 本次降息影响幅度预计有限，因市场预期已充分定价[7] 对中国货币政策影响 - 美联储降息缓解中国货币宽松的汇率压力，四季度降息概率提升[8] - 中美货币政策周期再度同步，但具体降息节奏仍取决于国内经济基本面[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 业绩表现逐季回暖 Q2实现收入13.81亿元(同比+7.15%) 归母净利润2.76亿元(同比+15.70%) 扣非归母净利润2.75亿元(同比+17.62%) 单季度销售净利率重回20%+ [1] - CDMO行业具有比较优势 外部环境负面影响逐步驱散 国内创新药出海带动产业链提速 中国CDMO企业是全球生物医药产业链稀缺的"卖水人" [1] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为9.49亿元(+56.5%) 10.41亿元(+9.8%) 11.84亿元(+13.7%) 对应PE分别为19X 17X 15X [3] 业务表现 - CDMO板块2025H1实现收入22.9亿元(同比+16.3%) 原料药板块收入5.2亿元(同比-28.5%) [2] - 小分子CDMO承接项目1214个 III期临床项目90个(新增6个) 商业化项目38个(新增3个) [2] - 制剂CDMO新引入客户十余家 覆盖百余个活跃制剂项目 新增服务项目30余个 实现英国首单出口 [2] - 多肽与偶联业务引入新客户20多家 海外订单增速较快 已完成十多个项目交付 [2] 财务指标 - 2025H1销售毛利率37.5%(+2.2pcts) 销售净利率18.3%(+1.1pcts) 各项费用率稳定 [3] - 国内业务收入5.8亿元(同比-5.83%)占比20.1% 海外业务收入22.9亿元(同比+6.62%)占比79.9% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为56.13亿元(+8.8%) 61.07亿元(+8.8%) 66.36亿元(+8.7%) [5] 产能建设 - 持续推进全球化研发能力布局和先进产能布局 [3] - 九洲药业(台州)取得《药品生产许可证》 一期项目建设有序推进 [3] - 多肽GMP生产线持续扩建 预计2025年年底投入使用 [3]

投资评级 - 上调至买入评级 百度集团-SW（09888 HK）目标价172港元 百度（BIDU O）目标价177美元 [4][6] 核心财务表现 - 2025年第二季度收入327亿元 同比下降3 6% 其中百度核心收入263亿元 同比下降1 6% 爱奇艺收入66亿元 同比下降10 9% [1] - 在线营销服务收入162亿元 同比下降15% 非在线营销服务收入100亿元 同比增长34% [1] - non-GAAP经营利润44亿元 non-GAAP归母净利润48亿元 non-GAAP营业利润率16 7% non-GAAP归母净利率18 3% [1] - 调整2025-2027年收入预测至1299亿元 1391亿元 1574亿元 non-GAAP归母净利润预测至179亿元 201亿元 273亿元 [4] AI技术进展 - 百度搜索AI改造加速 2025年7月底64%搜索结果页面包含AI生成内容 较4月35%大幅提升 [2] - 文心大模型X1 1于2025年9月发布 在事实性 指令遵循 智能体方面较X1提升34 8% 12 5% 9 6% 性能与国际顶尖模型GPT-5和Gemini 2 5 Pro持平 [2] - 百度APP的MAU达7 35亿 同比增长5% [2] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑2025年第二季度提供超220万次出行服务 同比增长148% 覆盖全球16座城市 [3] - 截至2025年8月累计提供超1400万次出行服务 已与Uber和Lyft建立战略合作 计划在亚洲 中东 欧洲等市场部署 [3] 算力与云服务 - 昆仑芯中标中国移动十亿级集采项目 在AI服务器产品中标份额排名第一 [3] - 百度百舸AI计算平台5 0上线公有云服务 超节点性能达上一代实例8倍 单卡吞吐提升近一倍 比国内同类产品高出15% [3] - 昆仑芯算力解决方案服务互联网 运营商 金融 交通等数十个重点行业的百余家头部企业 [3] 估值基础 - 基于分部估值法：百度广告7倍2026年预测市盈率 百度云4倍2026年预测市销率 昆仑芯10倍2026年预测市销率 萝卜快跑10倍2026年预测市销率 [4]

核心观点 - 煤炭行业供需格局趋紧 进口和产量持续同比下降 年底煤价或创年内新高 [5][7] - 财政收支呈现双降态势 8月广义财政收入同比增速回落至0.3% 支出增速降至6.0% [3][4] - 能源生产结构分化明显 火电增速放缓至1.7% 风电大幅增长20.2% [6] 煤炭行业分析 - 8月原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 连续两个月保持同比下滑态势 [5] - 煤炭进口量4273.7万吨 同比下降6.8% 但环比7月增长20.0% [5] - 1-8月累计进口煤炭29993.7万吨 同比下降12.2% [5] - 粗钢产量7737万吨 同比下降0.7% 降幅较7月收窄3.25个百分点 [7] - 煤价于6月中上旬跌至618元/吨年内低点 随后开启反弹行情 [7] 财政数据表现 - 8月广义财政收入当月同比增速0.3% 较前值3.6%明显回落 [4] - 广义财政支出同比增速6.0% 较前值12.1%大幅下降 [4] - 土地出让收入增速再度转负 增值税和企业所得税收入增速有所改善 [3] 能源生产结构 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% [6] - 火电同比增长1.7% 增速较7月放缓2.6个百分点 [6] - 风电大幅增长20.2% 增速较7月加快14.7个百分点 [6] - 太阳能发电增长15.9% 增速较7月放缓12.8个百分点 [6] - 水电下降10.1% 降幅扩大0.3个百分点 [6] 投资策略与标的 - 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [8] - 重点关注智慧矿山领域科达自控 煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [8] - 重点推荐困境反转的中国秦发 绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [8] - 关注弹性标的昊华能源 资产置换中的安源煤业 [8]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为增持（维持）[5][7] 核心观点 - 再次重申"年底煤价或以最高点收官"的观点[4][7][41] - 煤价底部已确立 难破前低 预计价格在淡季震荡或小幅回调后再次上行 年底或以最高点收官[7][44] - 供应受限与需求韧性并存 国内煤矿超产核查力度超预期 部分煤矿试行"276工作日"制度 山西区域供应后续仍有收紧预期[3][7][31] - 需求端呈现韧性 焦煤下游库存重构过程持续 终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大[3][31] 生产情况 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 连续两月同比下滑 日均产量1260万吨[1][12] - 1-8月累计规上工业原煤产量31.7亿吨 同比增长2.8%[1][12] - 预计2025年全年动力煤产量达38.8亿吨左右 增速收窄至1.4%左右[1][12] 进口情况 - 8月煤炭进口量4273.7万吨 较去年同期4584.4万吨减少310.7万吨 同比下降6.8%[1][18] - 8月进口量较7月3560.9万吨增加712.8万吨 环比增长20.0%[1][18] - 1-8月累计进口煤炭29993.7万吨 同比下降12.2%[1][18] - 预计全年动力煤进口水平降至3.8亿吨左右 同比下滑6.4%[1][18] 需求情况 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 日均发电302亿千瓦时[2][21] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% 日均发电量同比增长1.9%[2][21] - 火电同比增长1.7% 增速较7月放缓2.6个百分点[2][21] - 水电下降10.1% 降幅较7月扩大0.3个百分点[2][21] - 核电增长5.9% 增速较7月放缓2.4个百分点[2][21] - 风电增长20.2% 增速较7月加快14.7个百分点[2][21] - 太阳能发电增长15.9% 增速较7月放缓12.8个百分点[2][21] - 8月粗钢产量7737万吨 同比下降0.7% 降幅环比7月收窄3.25个百分点[3][31] - 截至9月12日当周 247家样本钢厂日均铁水产量240.55万吨 同比增长7.69%[3][31] 投资建议与标的推荐 - 推荐业绩弹性较大的潞安环能 兖矿能源(H+A) 晋控煤业[5][42] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控[5][42] - 重点关注煤炭央企中煤能源(H+A) 中国神华(H+A)[5][42] - 重点推荐困境反转的中国秦发[5][42] - 推荐绩优标的陕西煤业 电投能源 淮北矿业 新集能源[5][42] - 推荐弹性标的兖矿能源 晋控煤业 平煤股份[5][42] - 关注未来存在增量的华阳股份 甘肃能化[5][42] - 建议关注弹性标的昊华能源[5][42] - 重点关注完成控股股东变更且正在办理资产置换的安源煤业[5][42]

宏观研究报告核心观点 - "十五五"规划将确定我国中长期目标和阶段性任务 重大项目是国家战略意图和资源支持方向的集中体现 预计延续"民生、科技+产业、基础设施、生态建设、安全工程"5大类项目布局 特别关注水利基建、科技产业融合、城市更新等新项目部署[3] - 自"十三五"规划起实施重大项目清单式管理 "十四五"规划包含102项重大项目 成为稳经济重要抓手[3] 金融工程研究报告核心观点 - 截至2025年9月12日转债市场定价偏离度指标达5.27% 处于2018年以来99.3%分位数水平 估值维持高位震荡[4] - 转债长期配置价值较低 绝对收益投资者应优先降低偏股转债仓位 偏债策略可维持正常配置权重[4] 公司研究报告核心观点 - 科锐国际作为人服行业首家A股上市企业 以猎头业务起家 通过收并购拓展招聘和灵活用工业务 已形成技术+服务+平台全产业链生态模式[5] - 公司建立自有AI大模型 赋能产业互联平台禾蛙 智能化、生态化、国际化形成壁垒 中高端人才访寻、招聘流程外包和灵活用工三大业务基础扎实[5] - 预计2025-2027年实现营收150.9/189.3/228.2亿元 归母净利润3.0/3.7/4.3亿元 当前股价对应PE 20.1x/16.4x/13.9x 估值具提升空间[5] 行业表现数据 - 通信行业表现最佳：1月涨幅18.6% 3月涨幅58.4% 1年涨幅123.5%[1] - 综合行业：1月涨幅17.1% 3月涨幅43.1% 1年涨幅123.0%[1] - 电力设备行业：1月涨幅16.2% 3月涨幅39.0% 1年涨幅68.5%[1] - 国防军工行业表现最弱：1月跌幅7.6% 3月涨幅11.4% 1年涨幅51.5%[1] - 银行业：1月跌幅4.4% 3月跌幅5.1% 1年涨幅30.0%[1]

报告核心观点 - 8月经济数据普遍回落，经济下行压力上升，内需呈现全面放缓势头，政策短期"托而不举"、后续"适时加力" [3][5] - 国庆前后A股市场表现存在季节性规律，科技股再次领涨，通信行业1年涨幅达121.8% [1][5] - 债市在基本面走弱背景下待复归，利率年内有望创新低，但修复过程可能是震荡中渐进式 [5][6] - AI算力需求爆发推动存储行业迎上升大周期，企业级存储2025年市场规模约878亿美金，2024-2028年CAGR约18.7% [8] - 东阳光战略转型切入AI算力核心环节，打造全栈闭环的AI算力一体化生态，预计2025-2027年收入为157/248/300亿元 [13] 宏观经济 - 8月经济延续7月走弱趋势，多数数据继续回落，消费端继续回落，投资端加速下行，地产、制造业和基建均继续回落 [3] - 失业率逆季节性提升，工业生产小幅回落，四季度出口可能回落，内需不足的制约仍大 [3] - 国盛基本面高频指数为127.6点，当周同比增加5.6点，同比增幅不变 [7] - 生产方面工业生产高频指数为126.9，当周同比增加5.3点，同比增幅扩大 [7] - 出口高频指数为143.7，当周同比增加2.1点，同比增幅收窄 [7] - CPI月环比预测为0.1%，PPI月环比预测为0.0% [7] 固定收益市场 - 经济数据全面回落，基本面修复或承压，需求的放缓开始向供给传导 [5] - 债市修复可能并不会很快到来，需要等待扰动因素落定，长债利率更为顺畅的下行或在4季度中后段 [6] - 利率债多空信号不变，信号因子为5.0% [7] - 实体回报率的下降决定着贷款利率等广谱利率下行趋势并未发生改变 [6] AI与科技行业 - AI服务器单机内存价值量相比CPU服务器显著提升，DRAM成本从3930美金提升至7860美金，NAND成本从1532美金提升至3490美金 [8] - 存储供需紧缺持续，三星、美光、铠侠三家存储大厂同步缩减128层以下NAND产能，海外大厂调涨存储产品价格 [9][10] - 长江存储2025年一季度全球NAND市占率达8%，年底有望升至10%，长存三期正式注册成立，注册资本高达207.2亿元人民币 [11] - 东阳光拟收购秦淮数据迅速切入算力核心环节，布局散热液冷+电源+机器人等多维赛道 [13] 行业表现 - 通信行业表现突出，1月涨幅23.0%，3月涨幅57.2%，1年涨幅121.8% [1] - 电力设备行业1年涨幅68.0%，电子行业1年涨幅108.2%，综合行业1年涨幅115.2% [1] - 有色金属行业1年涨幅79.6%，银行行业1年涨幅仅31.5%，煤炭行业1年涨幅仅3.4% [1] - 国防军工行业1年涨幅52.3%，非银金融行业1年涨幅48.7% [1] 大宗商品与能源 - 周内油价先涨后跌，中枢价格环比下降，OPEC+增产不及预期、中东局势及俄乌冲突持续升温 [17] - 机构9月报再度上调原油产量预测，EIA上调2025/2026年供给盈余 [17] - 9月5日当周美国商业原油库存、汽油库存累库均超预期 [17] 钢铁行业 - 5月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低 [14] - 材钢比快速上升到1.5以上，8月已经接近1.6，粗钢与钢材产量同比增速大幅劈叉 [14] - 可能与今年5月份之后限产压力增加有关 [14] 医药生物 - 众生药业业绩稳健增长，创新成果落地同时布局差异化早研管线 [18] - 公司在呼吸系统、代谢性疾病领域布局备具差异化优势的早研管线 [18] - 主业触底反弹，创新成果进入收获期，多款产品值得期待 [18]