证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2025 01 03 年 月 日 机械设备 攻守易形，科技成长为矛 机器人：中美共振，产业奇点到来。特斯拉 Optimus 经过三年的锤炼进化， 基本解决了硬件的定型以及一致性问题，25 年有望进入大规模训练阶段 并实现商业化落地。另一方面，华为、字节跳动、宁德时代、长安汽车等 巨头入局加速了国产机器人的进程，机器人可能是未来几年少数中美共振 的产业。结合行业的边际变化，我们建议关注丝杠产业链、国产新谐波、 灵巧手电机与触觉、轻量化以及数据集和动作捕捉等细分方向。 执业证书编号：S0680523090001 邮箱：dengyuliang@gszq.com 卫星互联网：产业行业密集，商业化落地加速。全球卫星互联网低轨频段 竞争已进入白热化阶段，星座部署明显加快，其中 SpaceX 星链领跑全球。 截至 2024 年 3 月 26 日，全球在轨运营低轨卫星共 8248 颗，其中 SpaceX 星链在轨运营数量 5680 颗，占全球卫星总量的 68%。我国大力推动卫星 产业发展，卫星互联网已被纳入"新基建"范畴，"GW 星座"、"G60 星 座"、"鸿鹄星座"等 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 01 04 年 月 日 通信 AI 下数据中心的新逻辑 【从 IDC 到 AIDC：投资回报周期有望缩短】 AI 的快速发展将在消化存量资源后拉动 AI 数据中心的需求，推动价格和 盈利能力的改善。与上一轮周期不同，这轮因计算功率密度提升，对用电 量的需求将大于对 IDC 空间需求。因此我们认为，IDC 行业在 AI 发展 下的新逻辑将从能耗去库存开启，或许之前三层楼的用电量现在半层楼就 能消化，IDC 按功率计算的整体利用率提升，再在高端需求增加的背景下， 通过机房改造，上架率逐步满载，核心城市和偏远城市资源在训练和推理 中各取所需，有望逐步开始行业新一轮周期： 【AIDC 时代如何优选第三方托管公司】 在 AIDC 时代，第三方 IDC 公司的核心竞争力将围绕技术能力、客户 资源和运营效率展开。首先，技术能力是关键，具备高密度计算支持 能力（如 GPU 服务器部署）、先进散热方案（液冷）和高效网络架构 的公司将具备长期竞争优势；其次客户资源决定成长性，拥有互联网 增持（维持） 行业走势 -20% -6% 8% 22% 36% 50% 2024 ...

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - CES 2025 将聚焦人工智能、自动驾驶、智能家居、虚拟现实等领域的创新，来自中国的参展商达 1300 余家，创历史新高 [1][10] - 机器人、AI PC、智能汽车、AI 眼镜、智能家居等领域将展示多项创新技术和产品 [1][2][3][13][19][27][33][36] 机器人 - 多家机器人厂商将展示新品，如大象机器人的轮式双臂人形机器人 Mercury X1、钛虎机器人的高端硬件与整体解决方案、无芯科技的高仿生情感陪伴机器人"萦风"等 [13] - 英伟达将展示 AI、机器人和加速计算领域的创新成果，包括汽车、消费品、企业级、Omniverse 和机器人产品组合 [15] AI PC - 英伟达、英特尔、AMD 有望发布 AIPC 相关产品，英伟达或将发布新一代 GeForce RTX50 系列显卡，英特尔将发布具备 AI 功能的 Arrow Lake 处理器，AMD 将发布 Radeon RX 9000 RDNA4 GPU 和 Ryzen 9 9000X3D Zen5 CPU [19][20] - 联想或将发布卷轴屏笔记本，华硕将发布"世界上最轻的 Copilot+PC" [21][24] 汽车 - 宝马、本田、铃木等公司将发布智能座舱、自动驾驶等技术，亚马逊将展示"软件定义汽车"理念下的智能产品和解决方案 [27][28] - 黑芝麻智能将展示其自动驾驶芯片产品 [29] AI 眼镜 - 索尼、雷鸟创新、大朋 VR 等厂商将展示 AI 眼镜新品，雷鸟 V3 AI 拍摄眼镜预计在一季度正式发布 [33][34] 智能家居 - 三星将展示 AI-powered 智能家居概念"AI for all"，并推出集成 AI-driven SmartThings connectivity 的家电产品 [36] - 亚马逊将展出集成语音识别和 AIGC 技术的智能设备，如 Echo 智能音箱、FireTV 流媒体设备等 [36] 建议关注 - 端侧 AI：润欣科技、国光电器、乐鑫科技、恒玄科技、云天励飞、立讯精密等 [4][39] - 自动驾驶&机器人：江淮汽车、世运电路、赛力斯、德赛西威、三花智控等 [4][39] - 大厂 AI 链：寒武纪、海光信息、润泽科技、浪潮信息、科大讯飞等 [7][39] - 特种行业 AI：品高股份、能科科技、海格通信、振芯科技等 [7][39]

行业投资评级 - 增持（首次）[6] 核心观点 - 锑作为稀缺战略小金属，广泛应用于阻燃剂、玻陶、军工等领域，具有不可替代性和战略属性[2] - 供给端中国为全球主要供应国，但资源贫化与环保规制下产量占比下降，未来增量项目有限[3] - 需求端传统阻燃剂需求稳定，光伏玻璃带动需求增量，军工半导体领域需求稳增[4] - 预计2024-2026年供需缺口分别为-4.0、-3.2、-3.3万吨，供需缺口刚性[5] - 锑价中长期中枢有望上行，建议关注拥有优质资源的矿企[5] 供给分析 - 中国、俄罗斯、玻利维亚三国占据全球锑储量60%，中国占比30%[3] - 2023年全球锑矿产量8.3万吨，中国产量占比由2005年94%下降至2023年48%[3] - 中国为全球冶炼产能聚集地，贡献全球70%冶炼产量，主要产品为氧化锑[3] - 2024年10月出口管制落地后，中国锑品暂停外流，11月出口有限恢复[3] - 回收料主要来源于废旧铅蓄电池，随着免维护铅蓄电池技术发展，铅蓄电池单位用锑量显著下滑[3] 需求分析 - 2023年全球锑消费量约16.3万吨，阻燃剂占比49%，光伏玻璃占比22%，铅酸电池占比12%，催化剂占比12%[4] - 传统阻燃剂需求面临环保压力存在替代预期，但替代进程缓慢[4] - 光伏玻璃用锑受益于碳中和背景下光伏装机量高增及双层玻璃渗透带来的单耗提升[4] - 军工领域用锑或维持稳增格局，主要需求形式为弹药、防火材料等[4] 供需平衡与价格展望 - 预计2024-2026年资源端供给量分别为12.9、13.9、14.5万金属吨，需求量分别为16.9、17.2、17.8万金属吨[5] - 供给端新增项目有限，存量矿山受制于环保及品位下移难有更多增量[5] - 需求端传统阻燃剂、聚酯催化剂需求虽有替代预期，但锑品综合性能仍占优势[5] - 看好光伏玻璃领域需求增量，地缘政治冲突持续或形成对锑品常规性收储备货需求[5] 投资建议 - 建议关注矿山资源注入且有量增的华锡有色、具备量增属性且增量项目位于海外的华钰矿业、锑矿开发龙头标的湖南黄金[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 北新建材发布2024年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票总量不超过1290万股，约占总股本的0.764%，激励对象不超过347人，授予价格为每股18.20元 [2] - 2025-2027年扣非归母净利润考核目标分别不低于45.60/54.72/65.67亿元，扣非净资产收益率分别不低于16.5%/17.5%/18.5% [2] - 收购浙江大桥油漆51.42%股权，转让价格合计2.07亿元，强化工业涂料在华东区域的市场布局 [3] - 预计2024-2026年公司实现营业收入266.2亿元、295.6亿元、329.1亿元，实现归母净利润38.8亿元、45.6亿元、50.2亿元，三年业绩复合增速13.7% [3] 财务数据 - 2022-2026年营业收入分别为201.55亿元、224.26亿元、266.16亿元、295.61亿元、329.09亿元，增长率分别为-4.4%、11.3%、18.7%、11.1%、11.3% [5] - 2022-2026年归母净利润分别为31.44亿元、35.24亿元、38.83亿元、45.60亿元、50.19亿元，增长率分别为-10.5%、12.1%、10.2%、17.5%、10.1% [5] - 2022-2026年EPS分别为1.86元、2.09元、2.30元、2.70元、2.97元 [5] - 2022-2026年净资产收益率分别为14.9%、15.1%、15.1%、16.0%、15.9% [5] - 2022-2026年P/E分别为17.3倍、15.4倍、14.0倍、11.9倍、10.8倍 [5] 行业分析 - 石膏板需求和新房竣工挂钩相对较弱，新店开业、老店重装等均能带来相对稳定的需求 [3] - 公司成本优势带来高市占率、强品牌力，具备价格话语权，可以有效避免价格战及利润表的崩塌 [3] - 防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 中芯国际是中国大陆晶圆代工龙头，具备全球竞争优势，未来有望进一步引领大陆晶圆厂发展 [6][25] - 公司技术节点丰富，产品体系完善，可提供通讯产品、消费品、汽车、工业、计算机等不同领域集成电路晶圆代工及配套服务 [25][143] - 预计2025年晶圆代工产值将同比增长20%，AI需求为代工行业带来新动能 [2][58][61] 行业分析 - 晶圆代工行业具有重资产和高集中度属性，全球晶圆代工行业CR5超过90%，呈现寡头垄断格局 [2] - 2024年中国台湾预计在全球晶圆代工市场中占据约44%的份额，中国大陆占28% [98] - AI服务器市场在2024年将实现42%的成长，2025年预计将保持28%的同比增长 [61] 公司概况 - 中芯国际位居全球代工行业第三位，在中国大陆企业中排名第一，市占率达6% [6][25] - 公司能为客户提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务 [6][25] - 截至24Q3，公司在上海、北京、天津和深圳的多个8英寸和12英寸的生产基地合计产能达到每月88万片晶圆 [6][38] 财务表现 - 2024Q3公司营收为156.1亿人民币，环比+14.14%，同比+32.50%，创公司单季度收入历史新高 [6] - 预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入564/652/733亿元，同比增长24.7%/15.5%/12.5% [7] - 2024Q3归母净利润为10.6亿人民币，环比-6.8%，同比+56.4% [70] 技术发展 - 公司是中国大陆第一家实现28纳米量产的企业，并于2019年实现了14纳米FinFET量产 [39] - 公司持续大力投入研发，24Q1-Q3研发费用达38.95亿元，同比增长7% [51] - 公司累计发明专利申请数达17956个，获得数11865个 [51] 产能与资本开支 - 2024年前三季度资本开支达403亿元，同比增长11.4% [53] - 24Q3月产能（折合8英寸）达88.4万片，其中新增2.1万片12英寸月产能 [53] - 公司计划在2024年继续推进12英寸工厂及产能建设计划，预计2024年资本支出与2023年大致持平 [128] 市场前景 - 2025年智能手机、笔记本电脑市场在端侧生成式AI需求的推动下，出货量有望分别实现同比2%和5.7%的增长 [61] - 中国大陆的晶圆代工厂更侧重于扩大成熟工艺产能，预计2027年市场份额可达45% [101] - 中国芯片自给率急需提高，2022年中国芯片的自给率约为18.3% [2][126]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [11][64] 核心观点 - 2024年房地产市场延续筑底调整态势，前三季度市场低位运行，四季度得益于新政利好销售回升 [13][36] - 12月百强房企权益口径销售额环比增长21%，同比基本持平，呈现年末翘尾行情 [13][36] - 2024年1-12月TOP100房企操盘口径销售金额38719.3亿元，同比降低28.4%；权益口径销售金额30825.9亿元，同比降低27.4% [13][36] - 2024年TOP10和TOP31-50房企操盘销售额同比跌幅较小，分别为24%和27%，其余梯队房企跌幅在30%以上 [13][22] - 2024年9家房企操盘销售额超千亿，较上年减少6家，保利发展、中海地产、绿城中国、华润置地、万科地产位列前五 [13][28] - 2024年1-12月TOP10房企操盘口径销售金额19783.4亿元，同比下降24.1%；TOP31-50房企操盘口径销售金额4369.3亿元，同比下降26.8% [37][38] - 2024年1-12月TOP11-20房企操盘口径销售金额6408.5亿元，同比下降33.3%；TOP51-100房企操盘口径销售金额5128.2亿元，同比下降34.6% [24][25] - 2024年1-12月TOP21-30房企操盘口径销售金额3029.9亿元，同比下降33.7% [54] 投资建议 - 2024-2025年以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，配合观察一二线核心城市基本面企稳的可能性 [64] - 配置方向可选：1）预期政策达到止跌回稳下的基本面公司；2）城中村、化债、收储收地等政策利好的地方城投类企业；3）中介；4）物业；5）转型概念系 [64]

投资评级 - 报告对新华医疗维持"买入"评级 [2][3] 核心观点 - 新华医疗拟以1.66亿元收购中帜生物36.19%的股权，并计划通过现金认购增资，最终持股比例将增至51%及以上 [2] - 中帜生物聚焦RNA分子诊断领域，拥有多项核心技术，已获13个III类医疗器械分子诊断试剂和10项CE认证产品 [2] - 本次收购将丰富新华医疗体外诊断业务产品线，布局病原微生物检测细分领域，并发挥业务协同效应，打造新的增长点 [2] - 分子诊断是体外诊断增长最快的细分领域之一，2021-2030年CAGR预计为12.47%，其中抗感染（非新冠）市场规模2030年预计为249亿元，CAGR为19.27% [2] - 中帜生物财务状况良好，2019-2023年收入CAGR为31.50%，2024H1收入同比增长47.43%，归母净利润同比增长20.34% [2] 财务预测 - 预计2024-2026年新华医疗营收分别为103.07、108.27、114.02亿元，分别同比增长2.9%、5.0%、5.3% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.83、7.64、8.39亿元，分别同比增长4.4%、11.8%、9.9% [2] - 对应2024-2026年PE分别为15X、14X、13X [2] 行业分析 - 分子诊断技术应用场景多样化，主要应用于传染病、肿瘤、性病、遗传病和靶向药物等领域 [2] - 国内分子诊断行业受益于国产替代与自主创新的双轮驱动，市场规模由2017年的51亿元增至2021年的280亿元，预计2030年将达到806亿元 [2]

投资评级 - 报告将公司评级上调至“买入” [7] 核心观点 - 公司主品牌HLA是大众男装龙头，2024Q1~Q3收入同比-5%至113亿元，毛利率同比增加0.9pct至45.3% [3] - 公司2024Q3末门店数量达到5872家，其中直营店1379家，类直营模式运营的加盟店4493家，门店数量领先同业 [3] - 公司2024年业绩短期承压，预计2025年恢复健康增长，2024Q1~Q3收入为152.6亿元，同比-2%，业绩为19.1亿元，同比-22% [13] - 公司京东奥莱业务进展顺利，2024年9月首店开业，预计2025年春节前店数有望增加至10家左右 [4] - 公司品牌管理新业务中长期收入展望百亿空间，盈利表现需持续跟踪 [9] - 公司2024Q1~Q3存货周转天数+71.4天至346.1天，期末存货同比+53.5%至123.3亿元，主要系斯搏兹业务并表所致 [14] 行业分析 - 中国奥特莱斯业态展现出持续成长空间，2023年奥特莱斯渠道零售额同比+9.5%，好于同期其他零售渠道表现 [5] - 2023年末中国现有奥特莱斯项目约239个，其中2023年新开业17家，未来有望继续增加 [6] - 中国奥特莱斯市场规模2023年约2300亿元，预计到2025年将达到2600亿元，CAGR约6.3% [46] 财务数据 - 公司2024Q1~Q3经营性现金流量净额为0.3亿元，主要系公司备货旺季，后续存在改善空间 [14] - 公司2024E营业收入预计为213.25亿元，同比-0.9%，归母净利润预计为22.06亿元，同比-25.3% [15] - 公司2025E营业收入预计为234.17亿元，同比+9.8%，归母净利润预计为26.96亿元，同比+22.2% [15]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2024年全球煤炭需求创新高，预计2027年保持小幅增长[5] - 山西、新疆上调资源税率，土地财政或转变为资源财政[3] - 煤炭开采行业在2024年表现优于沪深300指数，涨幅在10%至20%之间[4] 行业政策与动态 - 新疆将煤炭资源税原矿税率从6%上调至9%，选矿税率从5%上调至8%，自2024年7月1日起执行[19] - 山西将煤炭资源税原矿税率从8%上调至10%，选矿税率从6.5%上调至9%，自2024年4月起执行[19] - 《煤矿全生产条例》自2024年5月1日起施行，旨在加强煤矿安全生产，防止和减少煤矿事故[19] - 国家能源局提出2024年能源工作目标，煤炭产量稳定增长，非化石能源发电装机占比提高到55%左右[19] - 中国将建立煤炭产能储备制度，到2027年初步建立，到2030年形成3亿吨/年左右的可调度产能储备[19] - 大型煤矿加快智能化改造，到2025年底前建成单个或多个系统智能化[19] - 《煤电低碳化改造建设行动方案(2024-2027年)》提出分阶段推进煤电低碳化改造建设的主要目标[21] - 《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》部署了十五项重点任务，推动煤炭全产业链清洁高效利用[21] - 《中华人民共和国矿产资源法》将于2025年7月1日起施行，明确建立战略性矿产资源特殊保护制度[21] - 2025年电煤中长期合同签订履约工作要求各省区市和中央发电企业合同签订量不低于签约需求的80%[21] 行业投资建议 - 重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业[22] 公司财务数据 - 中国秦发2024年EPS预计为0.07元，2025年预计为0.29元[22] - 淮北矿业2024年EPS预计为1.97元，2025年预计为2.22元[22] - 晋控煤业2024年EPS预计为1.72元，2025年预计为1.80元[22] - 陕西煤业2024年EPS预计为2.09元，2025年预计为2.26元[22] - 山煤国际2024年EPS预计为1.49元，2025年预计为1.65元[22] - 新集能源2024年EPS预计为0.84元，2025年预计为0.96元[22] - 中国神华2024年EPS预计为3.02元，2025年预计为3.13元[22] - 中煤能源2024年EPS预计为1.45元，2025年预计为1.61元[22]