报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 收入端稳健增长，固定成本增加、减值计提等多因素影响利润端增速不及收入端；培养基延续高增态势，海外市场增长势头强劲，CDMO 平台产能爬坡有望带动服务亏损收窄；海内外客户持续开拓，培养基客户数量及管线规模增长显著，持续巩固领先竞争优势 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 2.97 亿元，同比增长 22.26%；归母净利润 2105 万元，同比下滑 61.04%；扣非后归母净利润 659 万元，同比下滑 81.03%；2024Q4 实现营业收入 8139 万元，同比增长 13.93%；归母净利润 -618 万元，同比下滑 156.95%；扣非后归母净利润 -1049 万元，同比下滑 446.72% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 3.58、4.36、5.29 亿元，分别同比增长 20.6%、21.6%、21.3%；归母净利润分别为 0.58、0.76、0.98 亿元，分别同比增长 177.1%、30.1%、29.7% [4] 利润端增速不及收入端原因 - 募投项目“奥浦迈 CDMO 生物药商业化生产平台”投入运营，相关固定成本增加较多；计提长期资产减值损失 1003 万元和信用减值损失 692 万元；高新技术企业资格取消，导致所得税税率由 15%上升至 25% [2] 业务表现 - 培养基业务延续高增态势，产品收入 2.44 亿元（同比 +42.00%），其中 CHO 培养基收入 1.99 亿元（同比 +49.02%），293 培养基收入 1752 万元（同比 -22.35%），其他产品收入 2777 万元（同比 +74.27%）；服务收入 5256 万元（同比 -25.66%），随着 CDMO 平台产能爬坡，亏损有望逐步收窄 [3] - 分地区看，国内收入 2.02 亿元（同比 -0.81%），海外收入 9446 万元（同比 +144.01%），其中产品海外销售同比增长 163.10%，海外市场增长势头强劲 [3] 客户与项目情况 - 公司服务的国内外知名药企、Biotech 和科研院所数量持续增加，截至 2024 年底累计已超 1700 家 [4] - 截至 2024 年底，共有 247 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，整体较 2023 年末增加 77 个项目，培养基服务管线延续高增，竞争力进一步增强 [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 243 | 297 | 358 | 436 | 529 | | 增长率 yoy（%） | -17.4 | 22.3 | 20.6 | 21.6 | 21.3 | | 归母净利润（百万元） | 54 | 21 | 58 | 76 | 98 | | 增长率 yoy（%） | -48.7 | -61.0 | 177.1 | 30.1 | 29.7 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 0.48 | 0.19 | 0.51 | 0.67 | 0.87 | | 净资产收益率（%） | 2.5 | 1.0 | 2.7 | 3.4 | 4.3 | | P/E（倍） | 83.0 | 212.9 | 76.9 | 59.1 | 45.6 | | P/B（倍） | 2.1 | 2.1 | 2.1 | 2.1 | 2.0 | [5]

因去年山西安监低基数的影响，3 月原煤产量同比+9.6%。据国家统计局数 据，3 月份，规上工业原煤产量 4.4 亿吨，同比增长 9.6%，增速比 1—2 月份 加快 1.9 个百分点；日均产量 1421 万吨。3 月原煤产量同比增速扩大，我们 认为主要系去年山西省主产区安监政策而带来低基数影响。展望 2025 年，考 虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳 理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表 内、增产不增量等现象），2025 年产量净增量仅 5500~6000 万吨，同比增长 约 1.2~1.3%，增速较 2024 年继续放缓。 3 月原煤进口 0.39 亿吨，同比-6.4%。2025 年 3 月份，我国进口煤炭 3873.2 万吨，较去年同期的 4137.9 万吨减少 264.7 万吨，下降 6.4%；较 2 月份的 3436 万吨增加 437.2 万吨，增长 12.7%。2025 年 1-3 月份，我国共进口煤炭 11484.6 万吨，同比下降 0.9%。展望 2025 年，参考普氏等预测数据，考虑 到 2024 年动力煤进口依赖度过高、 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 3月粗钢日均产量同比增长5.2%，环比增长6.3%，钢厂生产积极性显著恢复，部分原燃料价格下跌推动钢企利润改善，4月11日当周钢厂盈利比例为53.7% [2] - 2024年8月以来政府类债券发行提速，2025年3月地方债净融资额达8792亿，国债净融资额为5964亿元，预计后续政府投资规模有望增加，消费支出或提速 [2] - 2025年3月规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，环比增长0.44%，社会消费品零售总额同比增长5.9%；3月企业生产经营活动加快，制造业采购经理指数等上升；一季度与钢需相关的制造业销量高增，3月下游需求显著恢复，钢铁表观消费量为8289万吨，同比增4.9%，增速较上月提升7.1pct [2] - 3月钢材净出口996万吨，同比增加7.4%，价格优势与抢出口因素带动净出口增长；3月铁矿进口量同比降6.7%，偏高的港口库存及后续几内亚西芒杜铁矿投产压制矿价 [3] - 国家将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组，3月24日起新疆部分钢厂粗钢日产量减少10%，随着行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望好转 [3][7] 报告相关目录总结 产量数据 - 2025年3月粗钢产量9284万吨，同比增4.6%，日均产量299.5万吨，环比增6.3%；1 - 3月粗钢产量25933万吨，同比增0.6% [6] - 3月生铁产量7529万吨，同比增3.1%；1 - 3月生铁产量21628万吨，同比增0.8% [6] - 3月钢材产量13442万吨，同比增8.3%；1 - 3月钢材产量35874万吨，同比增6.1% [6] 进出口数据 - 3月出口钢材1045.6万吨，同比增5.7%；1 - 3月出口钢材2743万吨，同比增6.3% [6] - 3月进口钢材50.1万吨，同比降18.8%，1 - 3月进口钢材155万吨，同比降11.3% [6] - 3月进口铁矿石9397万吨，同比降6.7%；1 - 3月进口铁矿石28531万吨，同比降7.8% [6] 投资建议 - 推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [7] 重点标的评级及财务数据 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2023A EPS（元） | 2024E EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2023A PE | 2024E PE | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600782.SH | 新钢股份 | 买入 | 0.16 | 0.03 | 0.17 | 0.30 | 24.30 | 133.96 | 22.16 | 12.62 | | 000932.SZ | 华菱钢铁 | 买入 | 0.74 | 0.29 | 0.58 | 0.69 | 7.30 | 14.21 | 8.13 | 6.79 | | 600282.SH | 南钢股份 | 买入 | 0.34 | 0.37 | 0.44 | 0.49 | 13.30 | 12.79 | 9.50 | 8.47 | | 600019.SH | 宝钢股份 | 买入 | 0.54 | 0.41 | 0.46 | 0.54 | 12.50 | 16.53 | 14.81 | 12.67 | | 002318.SZ | 久立特材 | 买入 | 1.52 | 1.53 | 1.85 | 2.10 | 16.00 | 15.35 | 13.19 | 11.63 | | 603995.SH | 甬金股份 | 买入 | 1.24 | 2.20 | 2.47 | 2.78 | 14.00 | 8.30 | 7.22 | 6.43 | | 000778.SZ | 新兴铸管 | 增持 | 0.34 | 0.04 | 0.20 | 0.25 | 9.60 | 91.51 | 16.71 | 13.70 | | 002478.SZ | 常宝股份 | 买入 | 0.87 | 0.70 | 0.79 | 0.89 | 6.30 | 7.52 | 6.76 | 6.04 | [8]

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 建发股份（600153.SH） 地产短期受减值拖累，2024 年业绩下滑 事件：公司 2025 年 4 月 14 日发布 2024 年年度报告。 现金分红比例提高至 70%，股息率 7%。公司 2024 年实现营业收入 7013 亿元，同比减少 8.2%；归母净利润 29.5 亿元，同比减少 77.5%；扣非归 母净利润 19 亿元，同比减少 20.9%。2024 年利润大幅下滑主要受上年同 期收购美凯龙 29.95%股份，确认重组收益 96.19 亿元的影响，剔除重组 收益后，公司 2024 年归母净利润同比减少 17.8%。2024 年度公司的现 金分红总方案为每 10 股派发现金红利 7 元，现金红利总额为 20.6 亿，分 红比例 70%，以 2025 年 4 月 14 日收盘价计算股息率约 7%。 地产业绩短期受减值拖累，建发房产销售额排名提升。2024 年房地产业 务营业收入 1846 亿元，同比增长 10.1%；毛利率 13.8%，同比+2.3pct； 归母净利润 3.4 亿元，同比增加 79.3%。其中 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高，得益于手机和汽车CIS产品组合放量；调整2025 - 2027年营收和归母净利预测，认为公司成长趋势加强 [1][9] 各业务总结 图像传感器解决方案 - 2024年营收192亿元，同比增长24%，占比75% [2] - 手机CIS营收98亿元，同比增长26%，占比51%；2025年4月发布首款国产一英寸大底50MP产品OV50X，后续或推高端新品抢占索尼份额；围绕OV50D/50M布局新品抗衡三星 [2] - 汽车CIS营收59亿元，同比增长30%，占比31%；智驾下沉趋势下，凭借8MP产品打开高端市场，高端份额有望提升 [3] - 新兴市场/物联网CIS营收7.6亿元，同比增长42%，占比4%；2024年成立机器视觉部门获客户认可；前瞻布局AI眼镜相关产品，将受益于AI眼镜起量 [3] 模拟解决方案 - 2024年营收14.2亿元，同比增长23%，占比6%；行业库存去化后需求回暖，车用模拟IC占比14%，营收同比增长37%，多产品验证导入贡献新增长点 [4] 显示解决方案 - 2024年营收10.3亿元，同比下降18%，占比4%；受行业供需影响，LCD - TDDI产品ASP承压，但出货量达1.6亿颗，同比增长17%，市场份额提升；未来将丰富产品组合，开拓车载显示驱动等新兴领域 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为295.3亿元、366.7亿元、422.9亿元，同比增长14.8%、24.2%、15.3%；归母净利分别为43.8亿元、59.7亿元、72.2亿元，同比增长31.7%、36.3%、21.0% [9] 财务指标总结 历史与预测财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,021|25,731|29,529|36,674|42,291| |增长率yoy（%）|4.7|22.4|14.8|24.2|15.3| |归母净利润（百万元）|556|3,323|4,378|5,968|7,220| |增长率yoy（%）|-43.9|498.1|31.7|36.3|21.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|2.73|3.60|4.90|5.93| |净资产收益率（%）|2.6|13.7|15.6|18.0|18.4| |P/E（倍）|272.1|45.5|34.5|25.3|20.9| |P/B（倍）|7.0|6.2|5.4|4.6|3.9| [11] 财务报表与比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据及变化 [12] - 成长能力方面，营收、营业利润、归母净利润有不同程度增长 [12] - 获利能力上，毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [12] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率下降，流动比率、速动比率上升 [12] - 营运能力上，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有提升 [12] - 每股指标和估值比率呈现相应变化 [12]

核心观点 - 一季度 GDP 大超预期，名义增速仍低，二季度关税冲击或显现，全年“保 5%”难度增大；转债市场回归估值适中区间；土储专项债重启利于土地和房地产市场企稳、缓解流动性压力、解决“专项债”缺项目问题；多家公司业绩有不同表现，部分公司给出投资建议 [7][6][9] 各行业及公司研究总结 宏观 - 一季度实际 GDP 增速持平前值、高于市场预期，名义 GDP 增速仍低；3 月经济数据全面超预期，结构延续供给强于需求；二季度关税冲击可能逐步显现，全年“保 5%”难度增大；3 月消费端超预期回升，投资端基建发力、制造业微升、地产仍低，供给端工业和服务业生产超预期高增，就业端失业率小幅回落 [7] 金融工程 - “薪火”量化分析系列研究探索 DeepSeek 在投研流程中的辅助作用，其有加快资料搜集等优势，但也面临模型“幻觉”等挑战 [4] - 截止 2025 年 4 月 11 号，转债市场定价偏离度指标为 0.2%，当前转债估值已由高点回落至适中区间，历史上位于当前估值区间时未来半年中证转债收益率均值为 1.5%，配置价值适中 [6] 固定收益 - 土储专项债优先用于收购闲置土地，有利于调节土地供需关系、促进土地和房地产市场企稳，按不同额度估算分别盘活存量土地 5.2%、8.3%、10.4%；有利于缓解房企和城投平台的流动性压力，预计城投平台更为受益；有利于解决“专项债”缺项目问题，加快专项债发行速度 [9] 煤炭 - 3 月原煤产量同比+9.6%，预计 2025 年产量净增量仅 5500 - 6000 万吨，同比增长约 1.2 - 1.3%；3 月原煤进口 0.39 亿吨，同比 - 6.4%，预计动力煤进口或稳中有降，焦煤进口压力有望缓解；3 月火电降幅收窄，同比 - 2.3%；3 月粗钢产量同比+4.6%，焦煤价格持稳后小幅上涨，后期关注终端需求承接力度和焦煤进口及政策情况；重点推荐煤炭央企及部分困境反转、绩优、弹性、有增量的公司 [10][11][13][14] 钢铁 - 3 月粗钢日均产量同比增长 5.2%，环比增长 6.3%，钢厂生产积极性显著恢复，部分原燃料价格下跌推动钢企利润改善，截止 4 月 11 日当周钢厂盈利比例为 53.7% [16] 电子 - 韦尔股份 2024 全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高，实现营收 257.3 亿元，yoy + 22.4%，归母净利 33.2 亿元，yoy + 498%；24Q4 实现营收 68.2 亿元，yoy + 14.9%；调整公司 2025 - 2027 年营收和归母净利预测，维持“买入”评级 [17][18] 房地产 - 建发股份 2024 年实现营业收入 7013 亿元，同比减少 8.2%，归母净利润 29.5 亿元，同比减少 77.5%，现金分红比例提高至 70%，股息率 7%；维持“买入”评级，预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润情况 [23][24] 医药生物 - 奥浦迈 2024 年实现营业收入 2.97 亿元，同比增长 22.26%，归母净利润 2105 万元，同比下滑 61.04%；预计 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润分别同比增长，收入端稳健增长，多因素影响利润端增速不及收入端 [24][25] 海外 - 看好快手在业务稳健增长的同时推进可灵 AI 的产品迭代和商业化探索，预计 2025 - 2027 年收入和调整后归母净利情况，重申“买入”评级 [28] 社会服务 - 海底捞 2024H2 盈利表现超预期，持续注重股东回报，推行双管店等模式，预计 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润情况，维持“增持”评级 [28] - 奈雪的茶闭店和投资致亏损，将继续门店调整并聚焦绿色健康战略，预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润情况，给予“增持”评级 [31] 有色金属 - 中科三环 2025Q1 预计实现归母净利 1200 - 1500 万元，去年同期亏损 9874 万元，原材料价格企稳或回升带动扭亏，下修盈利预测，维持“买入”评级 [30] 机械 - 苏试试验具备全产业链检测能力，设备与服务共同驱动，看好长期发展韧性，预计 2025 - 2027 年公司收入和归母净利润情况，维持“买入”评级 [32][33] 建筑装饰 - 中国建筑减值增加致 Q4 业绩承压，分红率显著提升维持分红总额稳定，房建业务结构优化，基建领域表现亮眼，预计 2025 - 2027 年归母净利润情况，维持“买入”评级 [34] 行业表现情况 行业表现前五名 | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | --- | --- | --- | --- | | 农林牧渔 | 2.9% | 8.9% | 4.9% | | 公用事业 | 1.8% | 3.0% | - 0.3% | | 银行 | 0.4% | 3.1% | 22.5% | | 交通运输 | - 0.5% | - 0.0% | 5.6% | | 煤炭 | - 2.0% | - 6.2% | - 21.3% | [2] 行业表现后五名 | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | --- | --- | --- | --- | | 计算机 | - 17.6% | 3.0% | 31.3% | | 通信 | - 16.1% | - 8.7% | 17.0% | | 电力设备 | - 14.5% | - 7.6% | 0.4% | | 机械设备 | - 13.9% | 0.3% | 18.0% | | 电子 | - 13.2% | - 2.2% | 39.4% | [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：CCBA定价模型** - **模型构建思路**：用于衡量转债市场的定价偏离度，通过比较转债实际价格与模型定价的差异来评估市场估值水平[6] - **模型具体构建过程**：定价偏离度计算公式为： $$定价偏离度 = \frac{转债价格}{CCBA模型定价} - 1$$ 其中，CCBA模型定价基于可转债的赎回概率调整计算[6] - **模型评价**：能够有效捕捉转债市场的高估或低估状态，历史分位数分析显示其与中证转债收益率存在相关性[6][7] 2. **模型名称：CCB_out定价模型** - **模型构建思路**：在CCB模型基础上加入退市风险调整，用于筛选低估值转债[22] - **模型具体构建过程**： $$定价偏离度 = \frac{转债价格}{CCB\_out模型定价} - 1$$ 通过分域择时（偏债/平衡/偏股）超配低估分域[22] - **模型评价**：策略稳定性强，2018年以来年化超额收益达12.4%[22][25] 3. **模型名称：中证转债收益预测模型** - **模型构建思路**：基于转债YTM差值和定价偏离度预测未来半年收益[12] - **模型具体构建过程**：采用带符号限制的回归，被解释变量为中证转债未来半年收益[12] - **模型评价**：拟合效果较好，当前预测收益为0.58%（乐观/悲观假设分别为3.91%/-3.06%）[12][13] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：正股动量因子** - **因子构建思路**：结合正股1/3/6个月动量等权打分，增强策略弹性[26] - **因子具体构建过程**：动量计算采用历史收益率等权加权[26] - **因子评价**：与低估值因子结合后策略年化收益提升至24.5%[26][29] 2. **因子名称：转债高换手因子** - **因子构建思路**：筛选低估转债池中成交活跃的标的[30] - **因子具体构建过程**：综合5日/21日换手率及转债与股票换手率比率[31] - **因子评价**：2023年实现9.6%超额收益，但2025年表现较弱[33] 3. **因子名称：信用替代因子** - **因子构建思路**：通过YTM比较筛选转债替代信用债[37] - **因子具体构建过程**： $$转债YTM + 1\% > 3年期AA级信用债YTM$$ 结合正股动量配置前20只转债[37] - **因子评价**：波动率控制在3%以下，适合绝对收益目标[38][41] --- 模型的回测效果 1. **低估值策略（CCB_out模型）** - 全样本年化收益：21.8% - 年化波动：13.7% - 最大回撤：15.6% - 信息比率（IR）：2.12[25] 2. **低估值+强动量策略** - 全样本年化收益：24.5% - 年化波动：14.4% - 最大回撤：11.9% - 信息比率（IR）：2.41[29] 3. **波动率控制策略** - 全样本年化收益：10.0% - 年化波动：4.5% - 最大回撤：4.2%[44] --- 因子的回测效果 1. **正股动量因子** - 2020年超额收益：25.3% - 2023年超额收益：7.8%[29] 2. **转债高换手因子** - 2021年超额收益：15.0% - 2023年超额收益：9.6%[33] 3. **信用替代因子** - 2021年绝对收益：13.5% - 年化波动：2.1%[41]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 稀土价格企稳回升，公司资产减值压力缓解，2025Q1实现扭亏，但业绩环比下跌或因季节性波动致出货量下滑 [1] - 产能建设及投放节奏放缓，后续视市场需求择机扩张 [2] - 稀土出口管制落地，地缘博弈或放大供需矛盾，短期影响Q2季度出口收入确认，后续业绩影响需观察量价配比 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1预计归母净利1200 - 1500万元，去年同期亏损9874万元，环比下滑72 - 78%；预计扣非归母700 - 1000万元，去年同期亏损10765万元，环比下滑78 - 84% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利1.9/2.9/3.5亿元，对应PE 70/46/38倍 [3] 原材料情况 - 2025Q1主要原材料镨钕金属、金属铽、金属镝季度均价分别+2.6%/+5.5%/-2.2%至53/768/214万元/吨，原材料价格整体环比企稳或回升，原料减值压力大幅减少并实现转回 [1] - 目前稀土原材料库存整体维持在2个月的用量左右，后续随稀土价格上涨或有望赚取库存收益 [1] 产能情况 - 截至2024年底烧结钕铁硼产能为25000吨，粘结钕铁硼产能1500吨；2024年磁材产品产量约10637吨，考虑65%成材率，整体开工率约65% [2] - 前期募资建设1万吨烧结钕铁硼产能，赣州5000吨基地新建项目工程进度已于2024年底达100%，目前处于产能爬坡阶段；受制于行业供需格局变化，主动放缓产能投放节奏，后续视获客情况而定 [2] 出口管制影响 - 2025年4月4日对7类中重稀土相关物项实施出口管制，政策即期执行，4 - 5月出口量或受显著影响，后续逐月修复，稳态出口量或低于正常月水平 [3] - 内盘因出口需求坍塌短期供给宽松价格承压，外盘因供给短缺价格上涨，内外盘价差走阔，预计内盘价格偏稳，后续外盘价格或带动内盘价格上行 [3] - 政策即期执行，公司出口流程拉长后短期将影响Q2季度出口收入确认，后续对业绩影响需观察量价配比 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8358|6751|7794|9728|11099| |增长率yoy（%）|-14.0|-19.2|15.5|24.8|14.1| |归母净利润（百万元）|275|12|192|291|352| |增长率yoy（%）|-67.5|-95.6|1502.9|51.0|21.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.23|0.01|0.16|0.24|0.29| |净资产收益率（%）|4.2|0.2|2.9|4.2|4.9| |P/E（倍）|48.9|1120.8|69.9|46.3|38.2| |P/B（倍）|2.0|2.1|2.0|2.0|1.9|[4] 股票信息 - 行业为金属新材料，前次评级为买入 [5] - 2025年04月15日收盘价11.07元，总市值13458.08百万元，总股本1215.73百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量33.10百万股 [5]

报告公司投资评级 - 给予奈雪的茶“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 奈雪的茶2024年度业绩不佳，营收下降、利润率承压、业绩大幅亏损，但未来将聚焦绿色健康战略，开展门店换店调整、产品匹配不同店型，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将改善 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入49.21亿元，同比下降4.7%，经调整净利润 - 9.19亿元，去年同期为0.21亿元 [1] - 营收下降因门店收入承压和关闭部分直营店，2024年单店日均收入0.72万元，同比下降29.1%，年末直营门店1453家，较2023年末净减少121家，加盟门店345家，较2023年末净增加264家 [2] - 2024年经调整净利润率为 - 18.7%，去年同期为0.4%，毛利率等多项指标有变化，广告及推广开支同比增加48.4%至2.46亿元 [2] - 业绩亏损主因闭店损失和投资亏损，9.19亿元亏损中，1.6亿元为闭店相关亏损，3.2亿为过往投资亏损 [2] 分业务情况 - 2024年直营门店收入41.58亿元，同比下降11.4%，占比84.5%；瓶装饮料收入2.93亿元，同比增加10.0%，占比6.0%；其他收入4.69亿元，同比增加128.0%，占比9.5%，其他收入含加盟业务收入 [3] 未来调整举措 - 门店方面，继续调整、开发多种店型，换店可降成本，已换店门店基本盈利，2025年3月推出green店型，首店开业3天销售额近12万元 [3] - 产品方面，配合不同店型采取不同产品矩阵，调整换店后减少SKU [3] - 持续拓展海外市场，已进入泰国、新加坡、马来西亚市场，2025年将进入美国市场 [3] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为53.83/60.28/67.91亿元，归母净利润分别为0.25/2.07/3.73亿元 [4] 股票信息 - 行业为酒店餐饮，前次评级为增持，2025年4月15日收盘价0.97港元，总市值1656.36百万港元，总股本1707.59百万股，自由流通股占比99.85%，30日日均成交量35.20百万股 [7] 财务报表和主要财务比率 - 包含2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表等数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 稀土价格企稳回升，公司资产减值压力缓解，2025Q1实现扭亏，但业绩环比下跌主因季节性波动致出货量下滑 [1] - 产能建设及投放节奏放缓，后续视市场需求择机扩张 [2] - 稀土出口管制落地，地缘博弈或放大供需矛盾，短期影响Q2季度出口收入确认，后续对业绩影响需观察量价配比 [3] - 因稀土价格自高位下跌，下修此前对公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利1.9/2.9/3.5亿元，对应PE 70/46/38倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1预计实现归母净利1200 - 1500万元，去年同期亏损9874万元，环比下滑72 - 78%；预计扣非归母700 - 1000万元，去年同期亏损10765万元，环比下滑78 - 84% [1] 原材料情况 - 2025Q1主要原材料镨钕金属、金属铽、金属镝季度均价分别+2.6%/+5.5%/-2.2%至53/768/214万元/吨，原材料价格整体环比企稳或回升，原料减值压力大幅减少并实现转回，带动扭亏 [1] - 目前稀土原材料库存整体维持在2个月的用量左右，后续随稀土价格上涨，有望赚取库存收益 [1] 产能情况 - 截至2024年底，烧结钕铁硼产能为25000吨，粘结钕铁硼产能1500吨；2024年磁材产品产量约10637吨，考虑65%成材率，整体开工率约65% [2] - 前期募资建设1万吨烧结钕铁硼产能，赣州5000吨基地新建项目工程进度已于2024年底达100%，目前处于产能爬坡阶段；受制于行业供需格局变化，主动放缓产能投放节奏，后续视获客情况而定 [2] 出口管制情况 - 2025年4月4日，对钐、钆等7类中重稀土相关物项实施出口管制，反制意味显化 [3] - 实物量上，4 - 5月出口量或受显著影响，后续逐月修复，稳态出口量或低于正常月水平 [3] - 价格端，内盘短期供给宽松价格承压，外盘因供给短缺价格上涨，内外盘价差走阔，预计内盘价格偏稳，后续外盘或带动内盘价格上行 [3] - 企业端，政策即期执行，出口流程拉长短期影响Q2季度出口收入确认，后续对业绩影响需观察量价配比 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8358|6751|7794|9728|11099| |增长率yoy（%）|-14.0|-19.2|15.5|24.8|14.1| |归母净利润（百万元）|275|12|192|291|352| |增长率yoy（%）|-67.5|-95.6|1502.9|51.0|21.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.23|0.01|0.16|0.24|0.29| |净资产收益率（%）|4.2|0.2|2.9|4.2|4.9| |P/E（倍）|48.9|1120.8|69.9|46.3|38.2| |P/B（倍）|2.0|2.1|2.0|2.0|1.9| [4]