报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩大幅增长，但Q4因去年同期高基数业绩短暂下滑；费用管控卓有成效且海外营收占比首超50%；关注2025年国内风电装机放量及公司在非风电领域的突破；预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，给予25年15 - 20倍PE，目标价格区间30.15 - 40.2元，维持买入评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格27.57元，52周价格区间20.57 - 46.33元，总市值5859.18百万，流通市值5859.18百万，总股本21252.00万股，流通股21252.00万股 [1] 涨跌幅比较 - 中际联合1M、3M、12M涨跌幅分别为0.07%、 - 10.25%、21.45%，工程机械对应涨跌幅为2.28%、 - 6.81%、22.30% [3] 业绩情况 - 预计2024年归母净利润2.95 - 3.25亿元，同比增长42.62% - 57.13%，扣非归母净利润2.6亿 - 2.9亿元，同比增长47.61% - 64.64%；2024Q1 - Q3归母净利润分别为0.58、0.82和0.98亿元，同比分别 + 286%、 + 23%、 + 166%；推算2024Q4归母净利润0.57亿 - 0.87亿元，同比 - 35%至 - 1.5%，环比 - 42%至 - 11% [6] 费用与营收情况 - 2024H1费用率23.35%，同比 - 5.16pcts；2024前三季度费用率21.29%，同比 - 9.04pcts；上半年内销营收2.62亿，同比 + 10.42%，外销营收3.08亿，同比 + 51.28%，外销营收占比54.10%，较2023年全年提升5pcts，中际美洲营收2.08亿，同比 + 41.08%，占海外收入67.39%；半年度外销毛利率57.86%，内销毛利率37.77% [6] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营收13.3/17.7/21.5亿元，归母净利润3.18/4.27/5.39亿元，EPS为1.5/2.01/2.54元，对应PE为19.19/14.31/11.32倍；给予25年15 - 20倍PE，目标价格区间30.15 - 40.2元 [7] 财务和估值数据摘要 - 包含2022A - 2026E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，如营业收入、营业成本、净利润等指标及增长率、毛利率、净利率等比率 [8]

报告核心观点 - 2025年2月6日A股市场风格分化，科创指数表现较好，以AI应用端为主的科技方向或成市场核心，后续A股有望震荡向上，可关注DeepSeek概念股、科技和自主可控、贵金属、政策支持的扩内需等方向 [6][9][10] A股市场概览 - 2月6日上证指数收盘3229.49点，跌0.65%；深证成指收盘10164.22点，涨0.08%；创业板指收盘2062.92点，跌0.04%；科创50收盘982.83点，涨2.90%；北证50收盘1070.38点，涨1.17%；沪深300收盘3795.08点，跌0.58% [2] - 各指数总市值方面，上证指数为619805亿元，深证成指为213207亿元，创业板指为57861亿元，科创50为34592亿元，北证50为2181亿元，沪深300为552505亿元 [3] - 各指数市盈率PE方面，上证指数为11.53，深证成指为20.89，创业板指为31.62，科创50为48.33，北证50为31.40，沪深300为10.97 [3] - 各指数市净率PB方面，上证指数为1.21，深证成指为2.16，创业板指为4.01，科创50为4.11，北证50为3.55，沪深300为1.22 [3] 财信研究观点 市场策略 - 市场层面，分市场看硬科技板块跑赢、蓝筹板块跑输，分规模看小微盘股板块跑赢、超大盘股板块跑输，分行业看计算机、传媒、电子涨幅居前，建筑材料、煤炭、综合跌幅居前 [6][7] - 估值层面，各指数市盈率和市净率估值处于不同历史分位，如上证指数市盈率13.96倍处于历史后26.51%分位，市净率1.3倍处于历史后7.52%分位 [7] - 资金层面，万得全A指数3429家公司上涨、1847家下跌，涨停84家、跌停49家，全市场成交额13002.86亿元 [8] - 市场风格分化，科创指数表现好，热点集中于AI应用端，DeepSeek概念或成市场主流方向，后续A股有望震荡向上，可关注相关方向 [8][9][10] 基金研究 - 2月5日，LOF基金价格指数微涨，ETF基金价格指数上涨0.53%，不同ETF表现有差异，ETF总成交额约2291.33亿元，日内软件类品种表现突出 [13] 债券研究 - 2月5日，1年期国债到期收益率下行4.4bp至1.26%，10年期下行0.9bp至1.62%，期限利差走阔3bp至36bp；1年期国开债到期收益率下行0.5bp至1.44%，10年期下行1.8bp至1.64%；DR001上行9.4bp至1.80%，DR007上行0.8bp至1.87%；国债期货10年期主力合约涨0.08%，5年期涨0.02%，2年期跌0.03%；3年期AAA级信用利差下行0.14bp至35.27bp，3年期AA - AAA级等级利差持平在25.50bp [15] 重要财经资讯 - 国家发展改革委将从规划、政策、资金三方面支持冰雪经济发展，推动其纳入“十五五”相关规划 [16][17] - 春节假期1436.6万人次出入境，较去年同期增长6.3%，查验交通运输工具52.5万架（艘、列、辆）次，较去年同期增长14.4% [18][19] - 春节假期全国揽投快递包裹超19亿件，自春运开始以来揽收80.35亿件、投递86.46亿件，与2024年春运同期相比分别增长38%、35% [20][22] - 2月1日美方对中国输美商品加征10%关税，中方将美征税措施诉至世贸组织争端解决机制，自2月10日起对原产美国部分进口商品加征关税，还公布多项管制决定 [23][24] - 欧盟委员会主席冯德莱恩表示欧盟将做好与美国艰难谈判准备，维护自身利益 [25][26] - 乌克兰总统泽连斯基称若谈判是和平唯一途径，愿和美国、欧洲与俄罗斯谈判 [27][28] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年春节假期国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%，花费6770.02亿元，同比增长7.0%；全社会跨区域人员流动量超23亿人次，比去年同期增长6% [29][30] - OPEC+决定至少在4月前延续石油产量政策，不增加产量，此前计划2025年4月开始18个月内逐步取消220万桶/日自愿减产 [31][32] - 雅诗兰黛集团2025财年Q2净销售额下滑6%至40.04亿美元，净利润亏损5.8亿美元；仅香水业务净销售额增长1%，各地区业绩均下滑 [33][34][35] - 春节假期光伏多晶硅市场价格稳定，国内多数企业降负荷生产，1月产量约9.7万吨，后续关注下游需求复苏节奏 [35][36] - 华为小艺助手App上线DeepSeek - R1的Beta版，可推动模型平权，加速AI应用端侧落地 [37][38] 公司跟踪 - 赛诺医疗NC ROCKSTARTM非顺应性球囊扩张导管获马来西亚注册证，此前已获多国认证，将推动海外销售 [39] - 歌尔股份子公司歌尔光学发布全新AR全彩光波导显示模组Star G - E1，实现工艺突破，有望推动AR眼镜多样化发展 [41][42][43] 湖南经济动态 湘股动态 - 绝味食品完成股份回购计划，截至2025年2月5日累计回购1392.33万股，占总股本2.2460%，交易总金额20022.17万元 [44][45] 湖南省地方动态及政策 - 春节假期湖南累计接待游客5395.51万人次，同比增长46.37%，花费759.22亿元，同比增长16.51%；省外游客增长，入境游订单量增加 [46][48]

市场表现 - 1.27 - 1.31 上证指数跌 0.06%，深证成指跌 1.33%，沪深两市日均成交额 11178.73 亿元，较前一周降 8.39%[9] - 1.28 - 2.3 A 股休市期间，恒生科技指数涨 1.07%，日经 225 指数跌 2.64%，韩国综合指数跌 3.27%[7][17] - 10 年期美债收益率从 1.27 的 4.53% 小幅回升至 2.3 的 4.54%，1.28 - 2.3 伦敦金现涨 3.05%，美元指数从 1.27 的 107.33 点震荡上行至 2.3 的 108.43 点[7][17] DeepSeek 影响 - DeepSeek - R1 性能比肩 OpenAI o1 正式版，缩窄中美 AI 领域差距，让全球资本重新评估中国科技股价值[7][19] - DeepSeek 对 AI 产业链有六大影响，包括颠覆“算力为王”逻辑、推动 AI 在应用端加速落地等[19] 政策与经济 - 中国证监会主席吴清刊文强调形成并巩固市场回稳向好势头，预计 2025 年资本市场平稳运行基础更牢固[21][22] - 12 月规上工业企业利润同比增速从 11 月的 - 7.3% 提高至 11%，1 月官方制造业 PMI 为 49.1%，降至收缩区间[23] 投资建议 - 关注 DeepSeek 概念股、科技和自主可控方向、贵金属板块、政策支持的扩内需方向[7][27][28] 风险提示 - 存在宏观经济下行、欧美银行、海外市场波动、中美关系恶化风险[6][55]

报告核心观点 - DeepSeek或重塑AI产业格局，建议关注中国科技龙头；预计2025年资本市场平稳运行基础更牢固，A股走势更稳健；建议关注DeepSeek概念股、科技和自主可控方向、贵金属板块、政策支持的扩内需方向等投资机会 [6][10][14] A股市场概览 - 2025年2月5日，上证指数收盘3250.60，跌0.06%；深证成指收盘10156.07，跌1.33%；创业板指收盘2063.82，跌2.73%；科创50收盘955.09，跌2.03%；北证50收盘1058.03，跌1.96%；沪深300收盘3817.08，跌0.41% [2] - A股各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率情况：上证指数总市值624613亿元，流通市值482387亿元，市盈率11.62，市净率1.22；深证成指总市值213140亿元，流通市值181187亿元，市盈率20.90，市净率2.16；创业板指总市值57810亿元，流通市值45805亿元，市盈率31.60，市净率4.00；科创50总市值33441亿元，流通市值21231亿元，市盈率46.41，市净率3.97；北证50总市值2159亿元，流通市值1502亿元，市盈率31.30，市净率3.52；沪深300总市值558040亿元，流通市值417840亿元，市盈率11.06，市净率1.23 [3] 财信研究观点 市场策略 - 春节前夕，市场因美国加征关税及美联储暂停降息避险倾向明显，国内大模型DeepSeek - R1使市场重新评估AI产业对算力的需求，节前海内外算力股回落，科技主线短暂回调；春节期间，美国关税反复、美联储暂停降息、Deepseek - R1出圈，全球大类资产价格走势分化，海外中国资产表现较佳，美债平稳，贵金属上行，美元指数走强，人民币汇率承压 [6] - 2022年底以来中美股市走势背离，美股纳指创新高带动部分股市走强，中国AI板块大多停留在概念炒作阶段；DeepSeek - R1缩窄中美AI领域差距，春节期间中国资产逆势走强，预计节后A股资产尤其是AI科技股表现不错 [7] - DeepSeek对AI产业链有六大影响：颠覆“算力为王”逻辑，推动AI在应用端加速落地，重构算力产业链技术方向，重塑全球AI竞争格局，促进AI开源生态形成，重新平衡算法与算力的重要性 [7] - DeepSeek让全球资本重新评估中国资产尤其是科技股价值，春节期间海外股市受三轮冲击，中国资产价格走势有韧性，预计节后A股的AI产业链尤其是软件端及应用端表现较好 [8] - 中国证监会主席吴清刊文强调资本市场高质量发展六方面任务，预计2025年资本市场平稳运行基础更牢固，乱象肃清，投资者保护落实，支持科技创新功能强化，A股走势更稳健 [10] - 12月工业企业利润总额改善，1月官方PMI重回荣枯线下方，预计2025年一季度工业企业利润同比仍正增长，PMI在荣枯线上下波动，经济增速企稳走平概率较大 [11] - 美欧货币政策分化，美元指数高位震荡，预计美元兑人民币汇率有压力，可能影响国内货币政策落地时间，后续关注非农年度修订结果和特朗普外贸政策 [12] - 美国外贸政策反复，美国全面加征关税面临阻力，关税实际落地情况需观察 [13] - 预计2025年第一季度A股指数震荡向上，风格以高景气板块为主，关注DeepSeek概念股、科技和自主可控方向、贵金属板块、政策支持的扩内需方向 [14][15] 基金研究 基金数据日跟踪 - 1月27日，LOF基金价格指数跌0.05%，ETF基金价格指数跌0.6%，上证50ETF涨0.19%，沪深300ETF跌0.56%，中证500ETF跌1.19%，标普500ETF跌0.81%，日经225ETF基金跌3.03%，德国30ETF跌10.01%，法国CAC40ETF跌9.85%，黄金ETF跌0.26%，白银基金跌0.55%，豆粕ETF跌0.73%，嘉实原油跌1.24%；ETF总成交额约2096.49亿元，日内货币品种表现突出 [17] 基金市场周报概要 - 重要新闻：2024年中国GDP突破134万亿，增长5.0%；中国证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》 [19] - 新发行基金：本周（20250205 - 20250207）拟发行基金11只，规模280亿以上，可关注建信丰融债券A [19] - 上周行情数据：A股涨跌不一、港股上行，主要海外指数大部分上行，申万31个行业涨少跌多；1年期国债收益率上行、10年期国债收益率下行；节前6个交易日，沪深300品种资金净流出，科创50资金净流入 [20] 债券研究 - 1月27日，1年期国债到期收益率下行4.4bp至1.30%，10年期国债到期收益率下行2.4bp至1.63%，1年期与10年期国债期限利差走阔2bp至33bp；1年期国开债到期收益率下行4.7bp至1.45%，10年期国开债到期收益率下行2.8bp至1.65%；DR001上行5.0bp至1.70%，DR007下行10.0bp至1.86%；国债期货10年期主力合约涨0.27%，5年期主力合约涨0.21%，2年期主力合约涨0.11%；3年期AAA级信用利差上行3.56bp至35.41bp，3年期AA - AAA级等级利差上行1.00bp至25.50bp [22] 重要财经资讯 - 2025年1月中国制造业PMI为49.1%，非制造业商务活动指数为50.2%，综合PMI产出指数为50.1% [24] - 2024年全国规模以上工业企业利润下降3.3%，营业收入增长2.1%，营业成本增长2.5%，营业收入利润率下降0.30个百分点，12月利润同比增长11.0% [26] - 2024年全国规模以上文化及相关产业企业营业收入增长6.0%，利润总额增长10.8%，营业收入利润率提高0.39个百分点，年末资产总计增长5.9%，每百元资产实现营业收入减少0.5元 [28] - 2024年我国服务进出口总额同比增长14.4%，出口增长18.2%，进口增长11.8%，服务贸易逆差减少314.3亿元 [30] - 美国宣布对中国输美产品加征10%关税，中方反对并将采取反制措施 [32] - 美联储宣布维持联邦基金利率目标区间不变 [34] - 欧洲央行下调三大关键利率25个基点 [36] - 2024年欧元区经济增长0.7%，欧盟增长0.8% [38] 行业及公司动态 行业动态 - DeepSeek日活用户数超2000万，上线5天日活超ChatGPT上线同期，推动行业进入技术普惠与成本革命新阶段，带动AI在垂直领域落地加速；投资机会聚焦算力基础设施、推理侧硬件、应用生态领域 [40][41] - 中电联预计2025年全国用电量增幅6%，最高负荷增量1亿千瓦；2024年全国全社会用电量9.85万亿千瓦时，增长6.8%，统调最高用电负荷达14.5亿千瓦，创历史新高 [43] 重点公司跟踪 - 凯莱英预计2024年归母净利润8.50 - 10.50亿元，同比下降54% - 63%，营业收入58 - 60亿元，同比下降23% - 25%；小分子业务消化大订单影响，盈利水平恢复；化学大分子业务四季度表现积极；全年新签订单同比增长约20% [44][45] - 万辰集团预计2024年扭亏为盈，营业收入300 - 340亿元，归母净利润2.4 - 3.0亿元；量贩零食业务营业收入300 - 330亿元，同比增长242.50% - 276.75%，预计净利润7.9 - 8.8亿元，净利率2.50% - 2.75% [47][48] 湖南经济动态 湘股动态 - 圣湘生物实控人兼董事长及其一致行动人增持计划实施完毕，合计增持2,596,236股，占总股本0.45%，增持金额5,273.53万元 [50] 湖南省地方动态及政策 - 2024年湘江新区湘商到位资金达132亿元，位居全省第一；2025年湘江新区“惠企三招”吸引湘商回湘投资，包括打造高效营商环境、提供全面平台载体、推行舒心惠企服务 [52][53] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 2024年二级市场利率债及信用债收益率下行，信用利差和等级利差多数下行；一级市场利率债及信用债发行规模增长 [55] - 2024年债券违约集中于地产行业，民企违约多；165家公司评级下调，地方国有企业下调数量和次数最多 [55] - 利率债：2025年债市利率中枢或下行，市场波动性增大，交易择时重要，关注两会经济目标及赤字率等信号 [56] - 城投债：进入存量时代，“退平台”现象或加速，高息城投债资产减少，上半年高息资产荒或更突出，关注提前兑付节奏，可适度下沉中短端城投债，优选3 - 5年期高等级品种 [57] - 产业债：2025年地产债信用风险或下降，以优质国央企为配置主线；煤炭债性价比优于钢铁债，可针对高等级品种适度拉长久期 [58]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [1][9][88] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专注家用医疗器械领域，产品种类丰富、渠道覆盖广泛、技术先进且竞争力强，通过强化数字运营和研究用户需求推出创新产品，积累了良好口碑和知名度 [7][9][88] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为32.47、38.33、45.24亿元，同比增速分别为13.80%、18.02%、18.04%；对应归母净利润分别为3.21、4.31、5.52亿元，同比增速分别为26.39%、34.04%、28.11%；EPS分别为1.54、2.06、2.64元，当前股价对应PE分别为22.48、16.77、13.09倍 [6][9][88] 根据相关目录分别进行总结 公司简介：专注家用医疗器械 - 公司自2007年成立，历经发展成为家用医疗器械知名企业，业务涵盖研发、生产、销售和服务，产品线丰富，覆盖多领域，通过收购和研发丰富品类，构建全渠道营销网络，智能制造升级，疫情后业绩回归稳健增长 [7][13][26] - 公司股权集中，核心高管经验丰富，国内设有多家子公司和分公司，形成完善网络 [18] 产品端：聚焦核心业务，持续优化产品结构 康复辅具：外延并购，竞争力不断增强 - 康复辅具潜在市场大，公司产品平价与高端兼具、型号丰富，助听器等已规模化自产 [39] - 2021年收购吉芮医疗，2022年收购“背背佳”相关业务，完善产品结构，增强竞争力 [40] - 业务业绩持续增长，2024H1营收增至6.01亿元，营收占比提升至38.59%，毛利率达61.52% [42] 健康监测：传统业务，创新注入新活力 - 健康监测是传统大品类业务，疫情下业绩有波动，2024H1营收占比降至15.40% [45] - 公司推出多款创新产品，如血糖尿酸一体机、CGM等，有望助推业绩恢复常态化增长 [47] 医疗护理：有望回归常态化增长 - 医疗护理产品为日常必备，公司生产工艺成熟、品牌力强 [50] - 疫情后业绩回落但收入体量仍有提升，2024H1收入3.86亿元，同比下降7.21%，毛利率达53.63% [55] - 未来将专注美容修复等产品研发，提升市场占有率和毛利率 [55] 呼吸支持：体量较小，发展空间广阔 - 呼吸支持产品自研自产比例提升，2024H2推出多款新品，品牌价值和销售规模有望增长 [57] - 板块当前体量小，公司设立研究院攻关创新，计划升级产品，未来业绩有望较快增长 [58] 听力业务：稳健发展，未来可期 - 老龄化助推听力验配市场增长，老年人市场占主导，中青年市场潜力大 [63] - 线下健耳听力门店数增加，2024H1达814家，带动听力验配营收增长，2024H1收入1.33亿元，同比增长33.48% [66] - 健耳听力提升门店服务能力，优化供应链和产品结构，数字化转型提升管理水平和满意度 [69] 渠道端：构建立体式营销网络，把握兴趣电商机遇 - 公司构建立体式营销体系，业务发展经历线下为主到线上为主再到线上线下齐头并进阶段 [72][73][75] - 线下业务以自营门店和零售药房合作为主，2024H1收入4.21亿元，与药房建立稳定合作，增强竞争优势 [76] - 国内医疗器械线上销售发展好，公司完成主要电商平台布局，运营经验丰富，2024H1线上收入10.69亿元，兴趣电商增长亮眼 [77][78][79] - 公司全渠道融合升级，线上线下共同发力，优化服务，精准把握市场需求 [84] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年康复辅具板块营收分别为11.59、13.91、16.70亿元 [86] - 预计2024 - 2026年医疗护理板块营收分别为7.77、8.55、9.41亿元 [86] - 预计2024 - 2026年健康监测板块营收分别为4.99、5.99、6.88亿元 [86] - 预计2024 - 2026年呼吸支持板块营收分别为4.01、4.21、4.42亿元 [86]

报告核心观点 - 春节后A股指数有望震荡向上，关注科技成长方向，如人工智能、人形机器人等，同时可关注出口产业链、错杀小微盘股、政策支持扩内需方向和贵金属板块 [8][9][15] - 各行业和公司有不同发展态势，如汽车行业以旧换新拉动销量，电动化、智能化加速渗透；美容护理行业稳中求变；医疗器械行业迎来政策机遇 [75][82][87] A股市场概览 - 2025年1月27日，上证指数收盘3252.63，涨0.70%；深证成指收盘10292.73，涨1.15%等 [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值623952亿元，市盈率11.60 [3] 财信研究观点 市场策略 - 春节后A股有望开启春季躁动行情，因估值便宜、业绩预告影响消退、政策预期和外部压力缓和等因素 [8] - 人工智能和人形机器人或成上涨主线，中长期资金入市政策利好资本市场 [9][10] 基金研究 - 上周（1月20 - 24日），中国基金总指数涨0.78%，普通股票型基金指数涨1.54%等，德国品种表现强势 [18] - 1月24日，中国基金总指数涨0.65%，软件品种表现相对突出 [19] 债券研究 - 1月24日，1年期国债到期收益率上行3.0bp至1.34%，10年期下行0.8bp至1.66%等 [21] 重要财经资讯 宏观经济 - 2024年全国一般公共预算收入219702亿元，增长1.3%，支出284612亿元，增长3.6% [23] 财经要闻 - 8部门2025 - 2027年开展汽车流通消费改革试点，提出五方面任务 [25] - 房地产税收新政策实施首月新增减免税116.9亿元 [27] - 上证红利质量指数等4条指数1月24日正式发布 [29] - 2024年12月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模同比增长13% [31] - 调整海南自由贸易港原辅料“零关税”政策，扩大商品范围，放宽部分限制 [33] - 2024年12月日本核心CPI同比涨幅创16个月新高 [36] 行业及公司动态 行业动态 - 2024年我国白酒、啤酒和葡萄酒产量分别下滑1.8%、0.6%、14.5% [37] - 宝洁2025财年Q2销售额涨2%至218.82亿美元，超高端品牌SK - II增长亮眼 [39] 重点公司跟踪 - 金域医学预计2024年归母净利润 - 3.50亿至 - 4.50亿元，因业务收入、应收账款等问题 [42] - 锦波生物预计2024年度归母净利润7.19 - 7.37亿元，同比增长139.83% - 145.83% [45] 公司跟踪 - 国泰君安2024年营业收入434.06亿元，同比增长20.10%，关注并购整合情况 [48] - 水羊股份预计2024年度归母净利润1 - 1.3亿元，同比减少56% - 66% [49] - 华熙生物预计2024年度归母净利润1.46 - 1.75亿元，同比减少70.47% - 75.36% [51] - 亚辉龙取得三款医疗器械注册证，用于血栓和高血压疾病辅助诊断 [55] - 江苏银行2024年营业收入808.15亿元，同比增长8.78%，资产质量稳定 [57] - 春风动力预计2024年净利润同比增长40.94% - 54.84%，全球化战略显效 [58] - 浦发银行2024年营业收入1707.48亿元，净利润增长23.31%，风险指标改善 [60] - 沪电股份2024年归母净利润同比增长80.80%，受益于新技术发展 [61] 湖南经济动态 湘股动态 - 华升股份预计2024年扣非归母净利润 - 6400万元到 - 4900万元，因业务和非经营性损益问题 [64] 湖南省地方动态及政策 - 湖南新增58家国家级绿色工厂，全省达271家 [66] 基金类 - 公募基金2024年4季报净申购增量主要源自指数型品种，重仓及行业变化体现AI投资主线 [68] - “红利 + 周期”是高股息红利配置较多路径，科技电子主题基金聚焦AI大主线 [72] 行业类 汽车行业 - 2025年汽车以旧换新政策或继续实施，新能源渗透率、智能驾驶渗透率将提升 [75][76][78] - 建议关注“电动化”“智能化”“全球化”三条投资主线 [79] 美容护理行业 - 2024年美护行业宏观消费增长不足，市场表现不佳，估值处于低位 [82] - 化妆品板块竞争加剧，医美板块短期承压但重组胶原赛道高景气 [83][84] - 建议关注润本股份、珀莱雅等公司 [85] 医疗器械行业 - 2024年板块走势受多重因素影响，设备更新、消费刺激等政策带来机遇 [87][88][89] - 创新器械和集采政策稳定带来投资机会 [90][91]

报告核心观点 市场指数或震荡走强，可关注科技成长方向；春节后有望开启春季躁动行情，可逢低布局A股优质资产；建议关注科技和自主可控、出口产业链、错杀的优质小微盘股、政策支持的扩内需、贵金属等方向 [5] 各部分总结 A股行情回顾 - 上周（1.20 - 1.24）上证指数涨0.33%收3252.63点，深证成指涨1.29%收10292.73点，中小100涨1.56%，创业板指涨2.64% [5][7] - 行业板块通信、计算机、电子涨幅居前；沪深两市日均成交额12202.64亿元，较前一周升3.15%，沪市升1.61%，深市升4.17% [5][7] - 风格上中小盘股占优，上证50跌0.13%，中证500涨1.12%；美元兑人民币(CFETS)收盘7.2412，跌幅1.19% [5][7] - 商品方面，ICE轻质低硫原油跌4.24%，COMEX黄金涨1.04%，南华铁矿石指数涨0.37%，DCE焦煤跌3.25% [5][7] 近期策略观点 - 上周中国资产普遍走强，A股底部企稳回升；元旦至春节前，业绩预告等因素制约A股表现；预计春节后开启春季躁动行情，可提升风险偏好 [14] - 人工智能板块及人形机器人主题或成春节后上涨主线；中长期资金入市明确硬指标并实施长周期考核，利于资本市场发展 [15][17] - 2024年经济基本面复苏基础待巩固，税收收入下降，非税收入增长；日本央行加息，警惕全球套息交易逆转效应 [18][19] - “特朗普交易”落空，对A股走势形成支撑，但仍需关注后续关税政策；建议关注科技等五个方向 [21][22] 市场估值水平 - 上证指数市盈率（TTM）14.07倍，处历史后27.1%分位，市净率（LF）1.31倍，处历史后8.11%分位 [36] - 科创50指数市盈率（TTM）83.63倍，处历史后93%分位，市净率（LF）4.58倍，处历史后40.81%分位 [36] - 创业板指数市盈率（TTM）33.74倍，处历史后15.56%分位，市净率（LF）4.07倍，处历史后25.03%分位 [36] - 万得全A市盈率（TTM）18.1倍，处历史后35.62%分位，市净率（LF）1.54倍，处历史后7.01%分位 [36] - 北证50指数市盈率（TTM）48.79倍，处历史后92.49%分位，市净率（LF）3.58倍，处历史后82.13%分位 [36]

A股行情回顾 - 上周（1.20 - 1.24）上证指数涨0.33%收报3252.63点，深证成指涨1.29%收报10292.73点，中小100涨1.56%，创业板指涨2.64%[5][7] - 沪深两市日均成交额12202.64亿元，较前一周升3.15%，沪市升1.61%，深市升4.17%[5][7] - 风格上中小盘股占优，上证50跌0.13%，中证500涨1.12%；美元兑人民币跌幅1.19%；ICE轻质低硫原油跌4.24%，COMEX黄金涨1.04%，南华铁矿石指数涨0.37%，DCE焦煤跌3.25%[5][7] 近期策略观点 - 预计春节后市场开启春季躁动行情，A股指数震荡向上，因A股估值便宜，万得全A市净率1.54倍低于近十年85.29%时期，年报预告结束，两会预期增量政策，外部压力缓和[5][14] - 人工智能及人形机器人或成春节后上涨主线，上周TMT及机械设备领涨，小微盘股表现强于大盘股，错杀小微盘股有估值修复空间[15][16] - 六部门印发方案推动中长期资金入市，未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增10%，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费30%投A股，全面实施长周期考核[5][17] 经济相关情况 - 2024年全国一般公共预算收入219702亿元，增1.3%，税收收入174972亿元，降3.4%，非税收入44730亿元，增25.4%，经济基本面复苏基础待巩固[18] - 日本央行1月加息，后续不排除2025年再加息，影响全球套息交易和美元指数走势[19] - “特朗普交易”落空，关税政策未落地，外交关系缓和，支撑A股走势，出口产业链有修复机会[20][21] 投资建议 - 关注科技和自主可控、出口产业链、错杀优质小微盘股、政策支持扩内需、贵金属板块[5][22][23] 市场估值水平 - 截止目前，上证指数市盈率14.07倍，处历史后27.1%分位，市净率1.31倍，处历史后8.11%分位等多指数估值情况[38] 风险提示 - 宏观经济下行、欧美银行、海外市场波动、中美关系恶化风险[5][52]

报告行业投资评级 - 维持“同步大市”评级 [2][24] 报告的核心观点 - 2025年资本市场将在内外共同发力下持续健康发展，券商业绩回暖可期，行业供给侧改革进一步加速，建议关注业绩向好带来的投资机会 [8] - 投资主线建议关注优质头部券商、并购重组以及充足业绩弹性三条主线 [8][24] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 证券行业12月跑输大市，申万券商指数下跌4.06%，跑输上证综指4.82个百分点，跑输沪深300指数4.53个百分点，在31个申万行业指数中位列第18位 [8][9] - 上市券商12月涨跌不一，涨幅前5位为国联证券、哈投股份、华鑫股份、华林证券、国盛金控，跌幅前5位为锦龙股份、西部证券、首创证券、光大证券、太平洋，涨跌幅中位数为 -3.59% [10] - 截至1月20日，上市券商PB估值为1.31倍，较11月末下降0.15倍，大券商PB估值为1.23倍，中小券商PB估值为1.28倍 [8][12] 证券市场要素跟踪 - 12月两市日均成交金额环比下滑18%，市场热情有所下降，1 - 12月日均成交金额较去年同期上升20% [14] - 12月末沪深两市两融余额18645.54亿元，12月日均两融余额18759.23亿元，两融净增加额为202亿元，规模持续上升 [14] - 截至2024年末，北向资金持有A股市值达2.21万亿元，较三季度末减少1998亿元 [15] - 12月末市场质押股份数量环比减少60亿股，占总股本比例环比减少0.08个百分点，质押股份期末参考市值环比下降598亿元 [16][17] - 12月市场股权融资规模环比上升55%，1 - 12月累计同比下降72%；债券发行总规模环比下降3%，1 - 12月同比上升12% [19] - 12月成立资管产品83只，发行份额环比上升77%，1 - 12月累计发行份额较去年同期上升29% [20][21] - 12月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为0.76%、0.47%、 -3.71%，中证全债指数涨跌幅为2.04% [21] 投资建议 - 2025年证监会重点工作包括坚持稳字当头、加快改革开放、聚焦主责主业、强化功能发挥、注重固本强基，预计利好资本市场发展 [22][44] - 行业内供给侧改革加速，多起并购重组已通过证监会审核，2024年券商业绩回暖兑现性较强 [22] - 资本市场对外开放加速，外资券商进入增加资本流动性，促进行业供给侧改革 [22][24] - 建议关注三条投资主线：优质头部券商如中信证券、华泰证券；并购重组方向券商如国联证券、浙商证券、国泰君安；直接受益于市场交投活跃度提升的东方财富 [8][24] 行业信息 - 中证协就《证券公司并表管理指引（试行）》征求意见，明确并表管理多方面内容 [25] - 浙商证券收购国都证券实控人申请获批 [26] - 多家券商落地跨境理财通首批业务，有利于提升财富管理客户黏性和活跃度及国际化服务水平 [29] - 国信证券拟51.92亿元收购万和证券96.08%股份，已获深圳市国资委批复 [30] - 中共中央政治局会议和中央经济工作会议提及稳住股市、深化资本市场投融资综合改革等内容 [31] - 上海市印发并购重组行动方案，力争到2027年落地并购案例，推动行业升级，加快券商合并等 [32][33] - 高盛中国获批公募基金代销资格 [34] - 星展证券股权变动，新加坡星展银行持股比例升至91% [35] - 16家券商获碳排权交易资格，能为碳市场贡献力量 [36] - 国联证券并购民生证券获批 [37] - 沪深北三地交易所修订《再融资审核规则》，压严压实中介机构责任 [38][39] - 证监会就修改《证券发行与承销管理办法》部分条款征求意见，明确不得存在的行为及发行条件 [40] - 上交所、深交所召开外资机构座谈会，听取畅通外资投资渠道等建议 [41] - 证监会召开专题座谈会，听取打通中长期资金入市卡点等建议 [42] - 证监会召开2025年系统工作会议，部署五方面重点工作 [44] - IPO新规取消上市奖励，地方违规发放将追回 [45] - 证监会核准国泰君安吸收合并海通证券 [46] - 城堡证券提交在中国设立证券公司的申请 [47][48]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”评级 [2][7][81] 报告的核心观点 - 2024年全球局势复杂产业面临挑战，国内需求差异化复苏，化工产品产能出清，价格内卷阻碍利润回升；申万化工指数跑输市场主要指数，估值受下游需求和产能影响；展望2025年，国内财政政策或拉动行业景气回升，海外部分产品有结构性机会，原油价格走弱或降低成本压力，行业利润有望修复 [7][10] - 看好两个投资方向，一是涤纶长丝行业集中度提升，龙头议价能力增强，竞争策略转变，建议关注桐昆股份、新凤鸣；二是轮胎行业成本压力缓解，需求复苏，产品升级，海外市场占有率提升，建议关注玲珑轮胎、森麒麟 [7][81] 根据相关目录分别进行总结 行业底部企稳，边际改善显现 - 2024年全球局势复杂，国内需求差异化复苏，汽车等消费提升，化纤行业恢复增长，房地产市场调整，终端需求走弱；化工产品产能出清，价格内卷阻碍利润回升；申万化工指数跑输市场主要指数 [7][10] - 2024年国际原油价格前高后低，煤炭价格震荡下行，缓和了下游石化行业成本压力 [11] - 申万基础化工板块2024年收入受原材料价格影响大，前三季度营收同比增长4.61%，归母净利润同比下滑1.00%，资本开支同比下滑13.35%，销售毛利率和净利率同比下滑；单3季度收入和净利润下滑，行业利润受原材料价格和需求影响，各板块利润处于历史底部 [14][15] - 2024年化工子板块中农化制品和化学纤维涨幅较大，塑料和橡胶涨幅靠后；截止2024年12月13日，申万基础化工板块PE较去年同期下滑，子板块中塑料和橡胶估值偏高，农化制品和化学原料估值较低 [21] 石化产业持续分化，涤纶行业迎来拐点 - 2024年石化行业处于产能消化期，新增产能放缓，国际原油价格先涨后跌，石化产品价差与盈利水平下行，主流石化企业单季度利润逐季下滑 [25] - 上市民营炼化企业2024年前3季度净利润增速分化，荣盛石化净利润回升，恒力石化利润稳定，东方盛虹业绩下滑，桐昆股份业绩稳步回升 [26] 多方因素助力竞争格局改善 - 行业利润波动小，超额利润低：涤纶长丝市场竞争充分，产品质量差异不大，原材料成本占比高且采购成本差异小，生产技术成熟，成本控制接近，行业平均价差和毛利率波动区间窄 [28] - 长期回报率相对平稳：涤纶长丝需求与下游行业发展密切相关，需求波动小，竞争充分，长期回报率平稳；龙头企业ROE及毛利率水平长期稳定，波动率低于部分行业龙头；与产业链上PTA和PX相比，涤纶长丝与PTA市场集中度高，盈利水平波动小 [33][39] - 行业资本开支门槛提升，小企业逐渐被淘汰：涤纶长丝行业整合趋势明显，龙头企业资本开支增长，延展产业链利润来源，具备更稳定利润水平；中小企业因规模劣势难以适应市场和环保要求；项目投资规模大，小企业资金和技术不足，失去竞争力，大企业巩固市场地位并扩大产能 [40][42] 相比同类型市场，涤纶利润水平有提升空间 - 对比染料和钛白粉市场，涤纶长丝市场集中度已逐渐追上，但利润水平较低，随着行业进入寡头垄断格局，龙头企业议价能力提升，利润中枢有望向染料和钛白粉靠近 [43][53] 外需维持高景气，轮胎产业逐步升级 原材料价格见顶走弱，行业成本压力缓释 - 2024年轮胎行业原材料成本先涨后落，4季度开始主要原材料价格回落，企业成本压力减轻；展望2025年，原油市场供大于求或使油价承压，轮胎企业成本压力有望缓和，企业通过措施提高盈利水平 [55][56] 海运价格回落，出口利润改善 - 海外市场是轮胎企业主要利润来源，2024年集装箱海运价格两轮上涨，前3季度轮胎企业业绩承压，4季度运价指数下行；2025年运费指数趋于下降，将缓和轮胎行业运费压力，支撑行业利润 [59] 内需逐步恢复，出口保持增长 - 2024年下游行业对轮胎需求逐渐恢复，国内汽车产业复苏带动轮胎消费增长，汽车保有量拉动替换市场需求，地产政策发力带动全钢胎消费；海外市场需求旺盛，美国和欧洲对中国轮胎需求增长，中国轮胎企业出口数据亮眼；2024年我国轮胎行业开工率整体上升，半钢胎开工率提升明显，全钢胎开工率恢复较弱，4季度后开工率同比正增长，行业供需初现改善迹象 [61][64][70] 产品升级有望带动行业利润提升 - 高性能产品不断涌现：众多轮胎企业加大研发投入，推出高性能轮胎产品，如玲珑轮胎、森麒麟、双星等企业的新产品提升了轮胎安全、静音、续航等性能 [74] - 智能化与数字化技术应用：龙头企业建立工业互联网平台，应用信息技术实现对轮胎生产全过程的精准控制和质量追溯，通过大数据和人工智能算法预测市场需求和消费者偏好，进行产品研发和升级 [75] - 产品结构优化调整：企业根据市场变化和自身战略，调整产品结构，减少低附加值产品生产，增加高附加值、高性能轮胎供给，如玲珑轮胎调整产品结构提升盈利能力，山东省支持企业发展高端轮胎产品 [76] 行业景气持续，估值提升可期 - 2025年轮胎行业景气度有望提升，成本端原材料成本压力缓解，海运费用下降提升竞争优势；需求端国内经济回温和产品升级带动行业进入新周期；轮胎企业业绩修复，PE和PB估值处于低位，行业有望迎来新的成长周期 [78] 投资建议 - 维持行业“同步大市”评级，看好两个方向，一是涤纶长丝行业龙头企业议价能力提升，竞争策略转变，建议关注桐昆股份、新凤鸣；二是轮胎行业成本压力缓解，需求复苏，产品升级，海外市场占有率提升，建议关注玲珑轮胎、森麒麟 [81]