投资评级 - 报告对蔚来汽车(9866 HK)维持"买入"评级 [2] - 目标价上调至62.75港元 较当前股价51.05港元有22.9%潜在涨幅 [1][2] 核心财务表现 - 2Q25收入190.1亿元人民币 同比增长9% 环比增长57.9% [7] - 汽车收入163亿元人民币 符合市场预期 [7] - 单车平均价格环比回升至约23.9万元人民币 [7] - 2Q25毛利率10.0% 环比提升2.4个百分点 [7] - 汽车毛利率10.3% 与1Q25的10.2%基本持平 [7] - 2Q25净亏损49.9亿元人民币 同比扩大11%但环比收窄 [7] - 经调整净亏损较1Q25明显改善 [7] 销量与业绩展望 - 3Q25预计交付8.7-9.1万辆 收入218-229亿元人民币 创历史新高 [7] - 4Q25目标实现NIO与乐道合计月销约5万辆 [7] - 4Q25综合毛利率目标提升至17%-18% [7] - ES8订单量可能在4-5万辆水平 [7] - L80交付从原计划2H25推迟至2026年 [7] 财务预测调整 - 上调2025年销量预测由30万辆至34万辆 [7] - 上调2025年收入预测17.5%至995亿元人民币 [7] - 2025E收入预测99,477百万元人民币 同比增长51.3% [6] - 2025E净亏损预测15,767百万元人民币 较2024年收窄29.3% [6] - 目标价对应2025年市销率1.2倍 [7] 市场表现与估值 - 年初至今股价变化46.70% [4] - 52周高位59.15港元 52周低位24.50港元 [4] - 市值195,934.06百万港元 [4] - 日均成交量8.77百万股 [4] - 200天平均价33.18港元 [4] 行业比较 - 在交银国际汽车行业覆盖公司中 蔚来汽车属于整车厂子行业 [11] - 同行业买入评级公司包括比亚迪股份(潜在涨幅36.0%)、长城汽车(16.9%)、吉利汽车(28.3%)等 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司短期业绩受产能爬坡效率及基数效应影响 但新客户拓展与产能扩张支撑中长期成长 [1][3][4] - 运动品类收入占比提升至48.5% 成为主要增长动力 时尚及奢华品类受订单调整和基数效应影响短期承压 [1] - 东南亚产能持续扩张 预计新增2000万双产能支持未来3年业务增长 [3] - 短期利润率波动主要受新工厂产能爬坡影响 长期向好趋势不变 [4] 财务表现 - 2025H1收入7.8亿美元（同比+0.7%） 归母净利润7863万美元（同比-14.5%） [1] - 剔除100万双提前出货影响后 收入同比+4.5% 净利润同比-6.3% [1] - 毛利率22.6%（同比-3.2pct） 净利率10.1%（同比-1.8pct） [4] - 出货量2750万双（同比+3.8%） ASP 27.4美元（同比-3.2%） [2] 业务分析 - 运动收入同比+8.2% 时尚收入同比-2.6% 奢华收入同比-6.2% 休闲收入同比-9.2% [1] - 产能分布：越南52%（同比+1pct） 中国25%（同比-3pct） 其他地区23%（同比+2pct） [3] - 印尼梭罗工厂预留700万双产能 孟加拉工厂可扩充300万双 印尼新工厂26H2投产（1000-1500万双） [3] 盈利预测 - 2025-2027年收入预测：16/17/19亿美元（同比+5%/7%/7%） [4] - 2025-2027年净利润预测：1.65/1.85/2.04亿美元（同比-3%/+12%/+10%） [4] - 对应PE为11/10/9X 2025年分红率70% 承诺6000万美元回购或特别股息（股息率10%） [4] 财务数据 - 2024年收入15.45亿美元（+3.51%） 净利润1.71亿美元（+21.25%） [5] - 预测毛利率25年24.2% 26年24.7% 27年25.0% [10] - ROE维持在16.7%-18.8%区间 净负债率为负值 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025H1业绩扭亏为盈 营收4.01亿元（同比增长108.5%） 经调整净利润1444.1万元（2024H1为-4941.2万元）[3][4] - 业绩增长主要驱动因素包括海外发行业务及短剧业务放量 同时费用优化和提质增效成效显著[4] - 长剧业务稳步推进并获政策利好支持 短剧产能达行业头部水平 IP衍生开发取得突破性进展[5][6][7] 财务表现 - 2025H1毛利率25.2%（同比提升2.8个百分点） 经调整净利率3.6%（同比提升29.3个百分点）[4] - 销售费用率8.48%（同比下降9.86个百分点） 管理费用率18.61%（同比下降32.82个百分点） 管理费用同比下降24.6%[4] - 预测2025-2027年营收10.29/18.03/20.85亿元 归母净利润0.4/1.67/2.02亿元 对应PE为39/9/8倍[8][9] 业务板块表现 - 长剧业务：2025H1播出《书卷一梦》40集 刷新爱奇艺2025年开播首日热度记录 《子夜归》已于Q3播出 储备5部剧集预计2025H2开机[5] - 海外业务：2025H1收入超3300万元 约为去年同期2.5倍 覆盖爱奇艺国际版、WeTV、Viu、YouTube等平台[5] - 短剧业务：2025H1收入超5000万元 累计上线短剧超3400分钟（同比增长超70%） 月产能达16部以上[7] 行业与政策环境 - 广电总局于2025年8月18日印发《进一步丰富电视大屏内容、促进广电视听内容供给的若干举措》 强调增加优质内容供给并优化审查机制[5] - 公司IP衍生开发取得进展：2025H1上线《书卷一梦》周边衍生品120余个品类 销售数据位列剧集排行第一梯队[7] 市场数据 - 当前股价4.75港元 总市值1717.48百万港元 52周价格区间2.13-6.30港元[3] - 近期表现显著优于恒生指数：近1月涨幅41.4%（恒指4.0%） 近3月涨幅93.1%（恒指10.1%）[3]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 创新药业务是业绩增长核心引擎 2025年上半年创新药收入27.76亿元 同比增长26% 占总收入比例达77.4% [7] - 三大领域聚焦发力：神经科学营收12.49亿元（+37.3%） 抗肿瘤营收8.74亿元（+41.1%） 自免疾病营收8.78亿元（+3.3%） [7] - 创新"走出去"战略持续兑现 通过对外授权证明技术平台先进性 ADC项目SIM0505授权获首付1500万美元 TCE项目SIM0500授权获最高10.55亿美元里程碑付款 [7][8] - 预计2025-2027年营业收入76.90/90.09/104.27亿元 同比增长16%/17%/16% 归母净利润11.93/13.89/16.09亿元 同比增长63%/16%/16% [8] 财务表现 - 2025年上半年总收入35.85亿元 同比增长15.1% 经调整净利润6.51亿元 同比增长21.1% 研发投入率28.7% 同比增加9个百分点 [7] - 盈利预测显示营收持续增长：2025E 76.90亿元（+16%） 2026E 90.09亿元（+17%） 2027E 104.27亿元（+16%） [5][8] - 净利润增速显著：2025E 11.93亿元（+63%） 2026E 13.89亿元（+16%） 2027E 16.09亿元（+16%） [5][8] - 盈利能力提升：毛利率维持80.5%左右 净利率从11.0%（2024A）提升至15.6%（2025E） ROE从10.3%提升至15.1% [10] 产品管线 - "三个5"创新产品梯队：5款基石产品（恩度因、艾得辛等）提供稳定现金流 5款快速放量新产品（科赛拉®、恩立妥®等）成为业绩增长重要推力 [7] - 2款产品进入NDA审评阶段：玛氖诺沙韦（流感适应症）和乐德奇拜单抗（IL-4Rα单抗） 3个创新产品处于临床III期（JAK1抑制剂、三代ALK、口服SERD） [7] - 差异化潜在大单品：先必新舌下片（全球唯一获FDA突破性疗法认定的卒中创新药） 科唯可®（我国首个无需精神药品管制的抗失眠创新药 目标市场潜力200亿元） [7] 技术平台 - ADC平台：采用下一代NMTi ADC技术 布局前沿靶点（LRRC15、FGFR2b等）和双抗ADC（EGFR/cMet ADC等） 自免领域布局IL-4Rα ADC SIM0708 [7] - TCE平台：打造差异化CD3 binder 临床前品种SIM0616（STEAP1-PSMA-CD3）是首个靶向实体瘤三抗TCE [7][8] - 双抗平台：多款产品具备对外授权潜力 包括SIM0237(PDL1/IL15v)、SIM0709(TL1A/IL23p19)、SIM0815(TfR-Aβ双抗/AOC) [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司是国内领先的智能驾驶芯片和解决方案供应商 在国内ADAS/AD市场份额居于前列 营收规模维持强劲增长 [5] - 伴随2025年以来城市辅助驾驶等中高阶功能持续渗透 以及公司征程6系列芯片 HSD城区辅助驾驶系统步入量产 预计公司将凭借自身丰富的软硬件产品矩阵 规模化量产实力 客户资源优势实现快速发展 [5] - 中长期有望持续受益于国内车企出海扩张及公司对外拓展 成长空间广阔 [5] 财务表现 - 25H1营收15.7亿元 同比+67.6% [1][5] - 25H1经调整亏损净额-13.3亿元 亏损幅度同比扩大65.7% [1][5] - 25H1毛利率65.4% 同比-13.7pct [1][5] - 预测2025/26/27年总营收为35.16/57.14/85.52亿元 [5] - 预测2025/26/27年净利润-26.53/-11.84/3.63亿元 [5] - 预测2025/26/27年经调整净利润为-22.53/-9.84/5.63亿元 [5] - 对应2025/26/27年PS 34.4/21.2/14.1倍 [5] 业务分析 - 25H1产品及解决方案收入7.78亿元 同比+250% [5] - 25H1软件及授权服务收入7.38亿元 同比+6.9% [5] - 25H1交付量同比翻倍至约198万套 [5] - 中高阶产品出货量98万套 贡献产品及解决方案业务约50%出货量/超80%收入 [5] - 汽车产品及解决方案ASP为去年同期的1.7倍 [5] - 上半年为超30家客户授权软件及算法 提供设计及技术服务 [5] 市场地位 - 25H1蝉联国内自主品牌ADAS前视一体机和辅助驾驶计算方案市场份额第一 市占率分别为45.8%/32.4% 同比+12pct/3.8pct [5] - 平台定点数创新高 其中中高阶产品定点超100款 [5] - HSD已获多家OEM 10+款车型定点 相关车型预计25H2实现量产 [5] - 海外拓展初见成效 获包含大众 日本最大汽车集团在内的9家合资车企的30款车型 2家日本车企的海外车型定点 [5] 行业趋势 - 25H1国内自主品牌辅助驾驶渗透率已从24年底的51%上升至25H1的59% [5] - 配备中高阶辅助驾驶（高速NOA和城市NOA）的汽车占智能汽车新车销量比重从24年底的20%上升至25H1的32% [5] 股价表现 - 当前股价9.56港元 [1] - 总市值132.7十亿港元 [1] - 1个月绝对表现+38% 6个月绝对表现-1% 12个月绝对表现+140% [3]

投资评级 - 增持 维持老铺黄金(6181 HK)评级 [4] 核心观点 - 拓店与出海并举 年内二次提价 未来展望积极 [4] - 专注古法黄金定位 恪守高端定位 短期门店继续开拓 同店销售有望高增 长期有望成为全球奢侈品珠宝品牌之一 [10] 财务表现 - 2025年上半年销售业绩142亿元 同比增长249% 收入123亿元 同比增长251% 经调净利润23.5亿元 同比增长291% 期间利润22.7亿元 同比增长285% [4] - 预计25-27年营业收入增速138% 39% 12% 归母净利润增速180% 50% 19% EPS分别为24元/股 36元/股 43元/股 [10] - 当下股价对应PE分别为28x 19x 16x [10] - 25H1毛利率38.1% 较去年同期下降2.6个百分点 [6] 业务分析 - 截至25H1在16个城市共开设41家自营店 全部位于29家知名商业中心 包括skp系6家和万象城11家 [5] - 25H1新入驻3家商业中心 优化扩容2家门店 [5] - 25H1单个商场平均实现销售业绩4.59亿元 在中国内地单个商场持续保持平均收入 坪效均排名第一 [6] - 消费者与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率高达77.3% [6] - 上半年门店销售收入122亿元 占比86.9% 同比增长243% 线上平台19亿元 占比13.1% 同比增长313% [6] - 上半年中国内地销售收入126亿元 占比87.1% 同比增长233% 境外收入16亿元 占比12.9% 同比增长455% [6] 产品与品牌 - 2025年8月25日进行产品调价 这是2025年以来第二次涨价 部分热门饰品价格涨幅10%-12% [4] - 秉承工匠精神 传承中国宫廷手工制金工艺 产品设计采用中国古典文化元素 [9] - 截至2025H1 已创作出近2100项原创设计 拥有境内专利273项 作品著作权1505项 境外专利246项 [9] - 门店装修古朴典雅 提供一对一高质量服务 深受高净值客群青睐 [9] 行业展望 - 金价看涨至3500美元以上 中期在美国中期选举之前 伦敦金价格有望突破3500美金 沪金有望突破800元/克 [8] - 公司打法效仿国外奢侈品品牌 包括爱马仕的稀缺一对一服务配售方式 蒂芙尼的高端商场展示策略 以及有记忆点的符号产品开发 [9] 公司估值 - 最新收盘价727.50港元 总市值1256.22亿港元 [3] - 市盈率87.1113 资产负债率38.1336% [3] - 预计25-27年P/E分别为27.91x 18.61x 15.66x P/B分别为21.75x 11.24x 7.14x [13]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][17] 核心观点 - 2025H1归母净利润达3.4亿美元，同比增长1511%，主要受益于Las Bambas铜矿满产及贵金属价格上涨 [1][8] - 营业收入28.2亿美元，同比增长46.9%，邦巴斯铜矿贡献归母净利润3.67亿美元，同比增加2.64亿美元 [1][8] - 成本控制显著改善：邦巴斯铜矿C1成本降至1.07美元/磅（2359美元/吨），为近年来最低水平 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.32亿/9.27亿/10.19亿美元，同比增长352%/26.6%/9.9% [3][17] - 公司铜产量有望从当前水平提升至2028年的61万吨，5年内增幅达50% [2] 财务表现 - 2025H1吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）为3697美元/吨，同比减少1436美元/吨 [2][9] - 吨铜折旧摊销2088美元/吨，同比减少728美元/吨 [2][9] - 2025E营业收入预计53.29亿美元，同比增长19%，2026E进一步增长至56.13亿美元 [4][19] - 毛利率从2023年的22%提升至2027E的50%，EBIT Margin预计维持在37%-41%区间 [19] - 净资产收益率（ROE）从2024年的4.7%大幅提升至2025E的17.6% [4][19] 产量与运营 - 邦巴斯铜矿2025H1产铜21.1万吨，副产黄金4.3万盎司、白银244万盎司、钼1383吨 [2][9] - Kinsevere铜矿计划2年内从2024年4.5万吨增至8万吨，Khoemacau铜矿2028年扩产至13万吨 [2][11] - 三大铜矿协同增量推动公司权益产量在2028年达到40万吨 [2] 成本与价格假设 - 盈利预测基于铜价9600美元/吨、锌价2800美元/吨、金价3200-3300美元/盎司、银价35-38美元/盎司 [3][17] - Las Bambas铜矿C1成本预计进一步降至2025E的1.0美元/磅 [3][17] - Kinsevere铜矿C1成本预计从2025E的2.7美元/磅降至2027E的1.55美元/磅 [3][17] - 敏感性分析显示，铜价每上涨500美元/吨，2025年归母净利润增加约7.2-7.4亿美元 [16] 估值指标 - 市盈率（PE）从2024年的51.8倍下降至2027E的8.2倍，反映盈利增长潜力 [4][19] - EV/EBITDA从2024年的17.9倍降至2027E的4.1倍，显示估值吸引力提升 [4][19] - 市净率（PB）预计从2024年的2.45倍降至2027E的1.37倍 [4][19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务预测 - 预计2025年营业总收入88302万元 同比增长8619% [1] - 预计2026年营业总收入143062万元 同比增长6202% [1] - 预计2027年营业总收入191902万元 同比增长3414% [1] - 预计2025年归母净利润-127069万元 [1] - 预计2026年归母净利润-86656万元 同比减亏3180% [1] - 预计2027年归母净利润-34919万元 同比减亏5970% [1] - 2025年9月2日收盘价对应2025/2026/2027年PS分别为124/77/57倍 [8] 2025年中期业绩表现 - 2025H1实现收入25亿元 同比增长404% [8] - 毛利率248% 同比下降252个百分点 [8] - 经调整净利润-55亿元 同比减亏89% [8] - 业绩符合预期 [8] 自动驾驶业务进展 - 2025H1辅助驾驶产品及解决方案收入237亿元 同比增长416% [8] - 增长主要来自量产车型增多、商用车渗透率提升及获客能力增强 [8] - A1000系列方案在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007/008等车型持续量产出货 [8] - 自研功能实现车位到车位跨高速/城际/城区的连续导航辅助 [8] - C1200系列高速领航、城区记忆领航与记忆泊车已在多城完成测试 [8] - C1200即将在多家新能源头部客户项目量产部署 [8] - 推出"安全智能底座"架构支持算力拓展与模块化升级 [8] - A2000系列正进行方案开发验证 包含基于Transformer的大模型算法 [8] - A2000覆盖VLA与端到端驾驶 目标在年内与头部车企达成定点及量产合作 [8] 客户合作与市场拓展 - 持续深化与吉利、比亚迪、东风、一汽等头部客户合作 [8] - 上半年新增多款国内与海外车型定点 [8] - 海外定点车型及数量创历史新高 [8] - 预计基于自家芯片的多款车型自2025年下半年起在海外销售 [8] - 相关出货已陆续启动 [8] - 预期获取更多头部车企的新车型定点与量产 [8] 新应用场景拓展 - 机器人领域开发基于C1200的"运动小脑"和基于A2000的"具身大脑" [8] - 已与头部足式机器人企业达成战略合作 [8] - 通过参投共同开发多模态感知算力模组 [8] - 无人物流小车基于自研芯片与激光视觉一体传感器的多模态端到端大模型L4系统 [8] - 无人物流系统已在港口/园区等封闭场景持续出货 [8] - 智能影像解决方案将AI Depth、Portrait Dynamic Fusion等算法落地 [8] - 智能影像在AI眼镜等新形态产品实现商业化 [8] 市场数据 - 收盘价1805港元 [5] - 一年最低/最高价1450/4385港元 [5] - 市净率612倍 [5] - 港股流通市值1043903百万港元 [5] - 每股净资产269元 [6] - 资产负债率3993% [6] - 总股本63428百万股 [6] - 流通股本63428百万股 [6]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 报告公司2025年上半年营收6.57亿元，同比增长20%，净利润3.28亿元，同比增长59% [4] - 现金储备23亿元人民币，为未来研发和运营提供坚实保障 [4] - 核心产品匹米替尼与默克合作，默克支付8500万美元行权费，未来有望获得持续里程碑付款及销售分成 [4] - 匹米替尼全球III期临床数据优异，客观缓解率54.0%，显著优于安慰剂组的3.2%，且安全性优于同类产品 [6] - 依帕戈替尼为潜在全球FIC的FGFR4抑制剂，2025年6月完成中国注册性临床试验首例患者给药 [5] - 口服PD-L1抑制剂ABSK043在ICI初治且PD-L1≥50%的NSCLC患者中ORR达41.7%，安全性良好 [7] - ABSK061针对儿童软骨发育不全，口服给药方式优于同类注射产品，商业化潜力显著 [7] - 临床前管线包括KRAS抑制剂、ADC及非肿瘤领域布局，层次分明且进展明确 [7] - 公司积极回购股份，2025年8月累计回购954.5万股，合计7530万港元 [7] - 明星外资股东Allianz SE增持至5.10%，礼来亚洲、启明创投等多家机构背书 [7] 财务表现 - 2024年营业收入5.04亿元，同比增长2,544%，归母净利润0.28亿元，同比增长107% [2] - 2025年预计营业收入6.78亿元，同比增长35%，归母净利润0.42亿元，同比增长48% [2] - 2026年预计营业收入6.21亿元，同比减少8%，归母净利润0.64亿元，同比增长53% [2] - 2027年预计营业收入7.86亿元，同比增长27%，归母净利润0.80亿元，同比增长25% [2] - 每股收益2025E为0.06元，2026E为0.09元，2027E为0.12元 [2] - 毛利率持续保持100%，净利率从2024年的5.6%提升至2027年的10.2% [9][10] - ROE从2024年的1.4%逐步提升至2027年的2.3% [9][10] - 现金及现金等价物从2024年的2.90亿元增长至2027年的44.79亿元 [9][10] 产品管线进展 - 匹米替尼国内NDA获受理并纳入优先审评，美国NDA预计2025年内递交，2026年中美获批 [6] - 匹米替尼销售峰值预计针对TGCT达15亿美元，针对cGVHD达10亿美元 [6] - 依帕戈替尼与阿替利珠单抗联用治疗FGF19+肝细胞癌，ORR不低于50%，mPFS不低于7个月 [5][7] - ABSK043联合伏美替尼治疗一线EGFR突变NSCLC，联合戈来雷塞治疗一线KRAS G12C突变NSCLC [7] - ABSK061针对儿童软骨发育不全的观察性研究已完成首例患者入组 [7] - KRAS G12D抑制剂ABSK141预计2025年下半年获得IND批准 [7] - 泛KRAS抑制剂ABSK211预计2026年进入临床 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价7 80港元[3][12] 核心观点 - 25H1归母净利润同比增长0 3%至10 46亿元 收入同比下降8 0%至124 75亿元[1][14] - 毛利率提升至28 2%（24H1为27 5%） 主要受益于生产基地自动化及成本控制优化[1][14] - 利息支出降至3 74亿元（24H1为4 84亿元） 金融及合约资产减值亏损降至0 35亿元（24H1为1 41亿元）[1][14] - 塑料管道业务毛利率稳定在29 4% 积极拓展农业应用及海外市场[4][14] 财务表现 - 2025-2027年预测归母净利润分别为22 01亿元（+30 7%）、24 76亿元（+12 5%）、26 75亿元（+8 0%）[3][5][8] - 2025-2027年预测营业收入分别为259 40亿元（-4 0%）、274 26亿元（+5 7%）、291 10亿元（+6 1%）[5][8] - 毛利率预计持续改善：2025E 27 3%、2026E 27 5%、2027E 27 7%[8] - 资产负债率从2024年58 1%降至2027E 50 4% 净负债比率从57 3%降至32 8%[8] 业务发展 - 环保业务优化客户结构 深耕政府项目[1][14] - 供应链服务平台业务因分拆EDA集团导致业绩下滑 正审慎评估海外资产处置[1][14] - 新能源业务面临光伏行业产能过剩 将精简业务并调整策略[1][14] - 海外扩张加速：坦桑尼亚基地投产 埃塞俄比亚基地于2025年5月开业 重点布局东南亚、北美及非洲市场[4][14] 估值比较 - 给予2025年10倍PE估值 低于可比公司伟星新材（18倍）、东宏股份（18倍）的平均水平[3][5] - 当前股价对应2025E P/E为6 15倍 P/B为0 52倍[5][8]