思考乐教育(01769):加速异地扩张,蓄势长期增长
华泰证券· 2025-08-21 15:21
投资评级 - 维持买入评级,目标价6.03港元 [1][4] - 基于15倍2025年预测PE估值,较可比公司18.18倍均值折价 [12] 核心观点 - 短期业绩承压但中长期成长路径清晰:25H1收入4.39亿元(同比+10.1%),经调整净利润0.81亿元(同比-13.1%),主要受广州新学习中心成本拖累及内部调整影响 [1][2] - 异地扩张加速:25H1学习中心总数达184所(深圳162所/广州22所),广州半年新增13所,计划26年向大湾区其他城市拓展 [2] - 业务结构优化:素质教育收入占比88%(3.88亿元,yoy+5.8%),辅导课程收入0.52亿元(yoy+58.7%) [2] 财务预测调整 - 下调25-27年净利润预测至2.07/2.76/3.88亿元(降幅15%/16%/8%),主因网点扩张短期拖累利润率 [4][9] - 预计25年收入增速21.3%(原假设34.3%),毛利率下调至37.1%(原39.8%) [10] - 自由现金流收益率预计从25年3.92%提升至27年17.48% [18] 运营与战略 - 人才储备升级:深圳新教师中一本及以上学历占比91%,70%为应届生 [3] - 产品线重构:探索职教高考等新业务,优化现有课程体系 [3] - 广州市场优先策略:短期内侧重营收与市占率提升,依托集团教研资源支持 [2] 估值与同业比较 - 当前股价2.86港元对应25年PE 8.32倍,低于行业均值18.18倍 [8][12] - 可比公司中新东方25年PE 16.96倍,好未来27.89倍,学大教育24.82倍 [12] - 股息率预计从25年3.61%升至27年9.72% [18] 业绩指标 - ROE维持25%以上:25-27年预测值25.12%/28.23%/32.61% [18] - 营收增速阶梯式增长:25-27年预测21.3%/26.8%/22.8% [10] - 经营性现金流25年预计2.19亿元,27年增至3.97亿元 [17]
中国建筑国际(03311):科技与投资协同发展,经营态势向好
华泰证券· 2025-08-21 15:21
投资评级 - 维持"买入"评级,目标价上调至17.57港元(前值15.61港元)[1][5][7] 核心财务表现 - 25H1营收566亿元人民币(同比+0.13%),归母净利润52.59亿元人民币(同比+5.05%)[1] - 25H1新签合同额926亿元人民币(同比-19.2%),剔除香港重大项目影响后同比+22.8%[1] - 在手订单3860亿元人民币,为24年收入的3.7倍[1] - 整体毛利率15.06%(同比-0.41pct),净利率9.28%(同比+0.43pct)[3] - 25H1经营性现金流净额1.23亿元人民币(同比多流入1.21亿元)[4] 业务结构分析 - 科技带动类业务25H1营收205亿元人民币(同比+73%),占比提升至36%[2] - 投资带动类/建筑类/运营类营收占比分别为37%/26%/1%[2] - 科技带动类业务三年营收复合增长率达39%[2] - 新签合同中科技带动类占比48%(444亿元人民币)[2] 地区表现 - 内地营收293.4亿元人民币(同比-8.8%),毛利率22.8%(同比+2.45pct)[3] - 香港营收232.4亿元人民币(同比+39.6%),毛利率3.8%(同比-1.46pct)[3] - 澳门营收19亿元人民币(同比-61.8%),毛利率22.3%(同比+9.25pct)[3] 财务健康度 - 平均融资成本3.15%(同比-0.39pct)[4] - 资产负债率71.6%(同比-0.3pct),净借贷比率65.2%(同比-8.4pct)[4] - 连续第四年实现整体经营现金流为正[4] 估值与预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测103/112/121亿港元[5] - 给予25年9xPE估值(可比公司平均8.6xPE)[5] - 当前股息率5.4%[1],预测2025年股息率5.63%[11] - 2025年预测ROE 13.33%,PB 0.75x[11]
友邦保险(01299):NBV、NBVmargin均提升,中期每股股息同比+10%
东吴证券· 2025-08-21 15:15
投资评级 - 维持"买入"评级,预计2025-2027年内含价值分别为730/776/828亿美元,对应增速5.8%/6.3%/6.7% [1][8] - 当前股价对应PEV估值分别为1.37x/1.29x/1.21x [1][8] 核心财务表现 - 2025H1新业务价值(NBV)28.4亿美元,同比+14%(固定汇率),Q2单季同比+18.9% [8] - 年化新保费49.4亿美元,同比+8% [8] - 税后营运利润36亿美元,同比+6%,每股同比+12% [8] - 内含价值709亿美元较年初持平,内含价值营运利润59亿美元同比+9%,营运回报率17.8%(同比+1.3pct) [8] - 中期每股股息49港仙,同比+10% [8] 地区业务分析 - 中国香港:NBV占比35%达10.6亿美元(同比+24%),代理人渠道贡献同比+35% [8] - 中国内地:可比口径NBV同比+10%(Q2单季+15%),新开业分公司NBV同比+36%,2030年前复合目标40% [8] - 东南亚:泰国NBV同比+35%至5.2亿美元,新加坡+16%至2.6亿美元,马来西亚受健康险影响同比-3% [8] 产品与渠道结构 - 整体NBV Margin同比提升3.8pct至57.7%,中国内地Margin+2pct至58.6%,泰国因医疗险销售Margin达115.7% [8] - 代理人渠道NBV占比73.4%(同比+17%),Margin提升4.4pct至72%,MDRT会员数连续11年全球第一 [8] - 银保渠道NBV同比+10%,伙伴渠道整体Margin+1.4pct至43.3% [8] 投资组合与收益 - 资产配置:固收占比70.8%(较年初-0.4pct),权益22.3%持平,不动产占比22% [33] - 2025H1未年化净/总投资收益率分别为1.9%/2.1%(同比均-0.1pct) [8][31] 盈利预测 - 2025E保险收益201.08亿美元(同比+4.11%),税后营运利润70.9亿美元(同比+7.34%) [1][35] - 2025E每股收益0.70美元,每股内含价值6.95美元,净资产收益率17.07% [35] - 预计2025年新业务价值54.73亿美元(同比+16.15%),标准保费86.77亿美元(+8.62%) [35]
金山软件(03888):港股公司信息更新报告:WPSB端景气度较优,关注后续《解限机》优化
开源证券· 2025-08-21 15:13
投资评级 - 投资评级:买入(维持)[1][5] 核心观点 - 预计2025-2027年收入为106 2/119 6/133 8亿元,同比增长2 9%/12 7%/11 8%,归母净利润下调至17 8/21 6/27 0亿元(前值20 0/24 2/28 4亿元),同比增长15 0%/21 0%/25 2%[5] - 当前股价对应PE估值为24 4/20 1/16 1倍,估值提升依赖AI变现能力、《解限机》优化及雷系生态协同[5] - 2025年Q2收入23 07亿元(同比下滑6 7%),低于彭博预期24 56亿元,归母净利润5 32亿元(同比增长35 4%),运营利润3 83亿元(低于彭博预期5 71亿元)[6] - Q2毛利率80 3%(同比-2 2 pcts),研发/销售/行政费用率同比+7 0/+3 1/+1 2 pcts,OPM为16 6%(同比-15 5 pcts)[6] 业务分析 WPS业务 - 2025年Q2同比增长14%,个人/365/软件业务分别增长6%/62%/26%,C端月活/付费人数增长8 6%/9 5%,AI月活达2951万(较2024年底+50%)[6] - B端信创业务增速转正,景气度较优,下半年有望延续高增长[6] 游戏业务 - 2025年Q2同比下滑26%(彭博预期-10%),主因2024年高基数及《解限机》上线后表现不佳[6] - 《解限机》因平衡性问题导致在线人数下滑,但公司历史有优化后流水回升案例(如尘白禁区),后续优化效果需关注[6] - 下半年《鹅鸭杀》《猫咪和汤》等游戏或部分抵消下滑[6] 财务数据 - 2025E营业收入106 2亿元(同比+2 9%),毛利率80 9%,净利率16 8%,ROE 9 0%[8] - 2026E营业收入119 6亿元(同比+12 7%),毛利率82 4%,净利率18 0%,ROE 10 8%[8] - 2027E营业收入133 8亿元(同比+11 8%),毛利率82 5%,净利率20 2%,ROE 13 4%[8] 股价与市值 - 当前股价33 80港元,总市值473 34亿港元,近3个月换手率75 95%[1] - 一年股价区间47 50-19 74港元[1]
华润啤酒(00291):喜力、老雪增势延续,盈利能力持续提升
东吴证券· 2025-08-21 15:03
投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 高端化、成本红利及三精策略共同驱动盈利能力提升 25H1啤酒业务销售毛利率同比+2.4pct至48.3% 吨成本同比-4.1% 销售费用率同比-2.0pct至15.6% [3] - 啤酒业务韧性升级 25H1啤酒收入同比+2.6% 销量同比+2.2% 喜力销量增长超20% 老雪销量增长超70% 红爵销量增长超100% [10] - 白酒业务主动调整 25H1白酒收入同比-33.7% 主要受政策趋严影响商务及高端宴席需求 [10] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测调整为60.17/61.06/65.48亿元 对应PE分别为14.0X/13.8X/12.9X [4] 财务表现 - 25H1营收239.42亿元同比+0.8% 归母净利润57.89亿元同比+23.0% 不计特别项目的EBITDA为83.36亿元同比+10.7% [10] - 毛利率持续改善 25H1整体销售毛利率同比+2.0pct至48.9% 啤酒业务毛利率同比+2.4pct至48.3% [3] - 现金流稳健 25H1派发中期股息0.464元/股同比+24.4% 派息率保持26% [10] 业务策略 - 产品创新与高端化并行 开发德式小麦啤酒、茶啤、果啤等特色产品 推出高端产品垦十四 推动定制及代加工业务发展 [10] - 成本控制成效显著 大麦、包材成本下降兑现成本红利 三精策略(精简、精益、精细)推动费用优化 [3]
小鹏汽车-W(09868):港股公司信息更新报告:产品大周期势能有望向上,大众合作或增厚长期业绩
开源证券· 2025-08-21 15:01
投资评级 - 投资评级:买入(维持)[1] 核心观点 - 2025H2往后产品大周期势能有望向上,大众合作或增厚长期业绩[5] - 2025Q2收入符合指引,汽车毛利大幅提升、经营费用率改善驱动持续减亏[5] - 2026年产品大周期有望驱动主业向上,大众合作深化或增厚长期业绩[5] 财务数据与预测 - 2025Q2收入183亿元,同比增长125%,季度交付10.3万辆,ASP环比提升1.1万元至16.4万元[5] - 2025Q2 Non-GAAP净利润-3.9亿元,较2025Q1减亏0.4亿元,汽车毛利率环比提升3.8pct至14.3%[5] - 2025年营业收入预测由820.1亿元下调至804.4亿元,2026-2027年收入预测上调至1291.1/1431.3亿元[5] - 2025-2027年Non-GAAP净利润预测上调至-10.7/10.5/36.8亿元,对应EPS为-0.6/0.5/1.9元[5] - 当前股价对应2025-2027年PS为1.8/1.1/1.0倍,2026-2027年PE为136.2/39.3倍[5] 产品与市场表现 - 2025Q2 ASP提升主要受益于G6、G9改款放量,平价车型M03占比下降[5] - 2025Q3收入指引196-210亿元,交付指引11.3-11.8万辆,ASP约17.3-17.8万元[5] - 2025年9-12月销量有望突破4万辆/月,受益于新P7放量、鲲鹏超电X9上市交付[5] - 2026年往后"一车双能"、全新车型、海外市场产品周期有望同步启动[5] 技术与合作 - 端侧VLA+VLM大模型、2250TOPS有效算力图灵芯片有望扩大Ultra版本智驾体验优势[5] - 与大众EEA架构合作扩展至中国区全部ICEV、PHEV,相关车型SOP后有望贡献第三大经常性收入流[5] 股价与市值 - 当前股价80.450港元,总市值1533.78亿港元,流通市值1533.76亿港元[1] - 近3个月换手率73.0%[1]
华住集团-S(01179):25Q2净利润同比增44.7%,全年开店指引不变业绩概要
群益证券· 2025-08-21 15:00
公司基本资讯 - 产业别为酒店及度假村,H股价为26.30港元(2025/08/20),恒生指数为25,165.9 [2] - 总发行股数为3,069.39百万股,H股市值为750.47亿元,主要股东为永冠控股有限公司(持股22.24%) [2] - 每股净值为3.96元,股价/账面净值为6.64倍 [2] - 近一个月股价下跌1.31%,近三个月下跌5.73%,近一年上涨22.73% [2] 投资评级 - 当前投资评级为"买进",此前2025-05-21和2025-03-21的评级均为"买进" [3][7] 财务表现 - 2025年Q2营收64.3亿人民币,同比增长4.5%,归母净利润15.4亿,同比增44.7% [8] - 上半年营收118.2亿,同比增3.5%,归母净利润24.4亿,同比增41.3% [8] - Q2经调EBITDA为22.7亿,同比增11.3%,经调净利润13.5亿,同比增7.6% [8] - 每股派发现金股利0.081美元 [8] 业务分部分析 - 华住分部Q2收入51亿,同比增5.7%,净利润14亿,同比增40.9%,但RevPAR下降3.7% [10] - DH分部Q2收入13亿,同比持平,净利润1.4亿(同比扭亏),RevPAR上升7.3% [10] - 产品组合中租赁及自有占比52.9%,管理加盟及特许经营占比44.6% [4] 经营策略与展望 - 轻资产化战略推进,Q2管理加盟及特许经营收入同比增23%,在营管理加盟酒店达11,525家(同比增20%) [10] - Q2毛利率提升2.3pcts至41.61%,管理加盟毛利率上升2.3pcts,自有酒店毛利率下降1.5pcts [10] - 全年维持新开店2,300家和收入增长2%-6%的指引,预计2025-2027年净利润分别为38.6亿、43.3亿和49.7亿 [10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为19倍、17倍和15倍 [10] 财务预测 - 预计2025年纯利38.59亿人民币(同比增27%),EPS为1.26元 [12] - 2026年纯利43.33亿(同比增12%),EPS为1.41元 [12] - 2027年纯利49.68亿(同比增15%),EPS为1.62元 [12] - 2025年股息率为4.17%,2026年为4.10% [12] 历史财务数据 - 2024年营业总收入238.91亿人民币,经营溢利52亿 [14] - 2024年货币资金74.74亿,固定资产58.56亿 [15] - 2024年经营活动现金流净额75.18亿,投资活动现金流净额-22.39亿 [16]
海天国际(01882):全球化布局的经营韧性突显
第一上海证券· 2025-08-21 14:33
投资评级与目标价 - 报告给予公司"买入"评级,目标价30港元,较当前股价21.80港元有37.6%上行空间 [1][3] - 目标价对应2025-2027年预测市盈率分别为13/12/11倍,估值具吸引力 [5] 核心财务预测 - 2025E收入预计达179.79亿人民币(+11.5% YoY),净利润33.72亿人民币(+9.5% YoY),毛利率稳步提升至32.9% [4][5] - 2025H1业绩表现稳健:收入90.2亿人民币(+12.5% YoY),净利润17.1亿人民币(+12.6% YoY),毛利率32.8%(+0.5pcts)[5] - 2023-2027年每股收益CAGR为12.3%,2027E每股股息预计达1.00港元,股息收益率提升至4.6% [4][5] 业务运营亮点 - 产品结构优化:主力机型Jupiter(占比18%)和Mars(占比65%)2025H1收入分别增长14.6%和13.2%,电动系列长飞亚收入增长5.3% [5] - 海外扩张加速:2025H1海外收入38.2亿人民币(+34.7% YoY),占比提升至42.3%,东南亚市场销售额接近翻倍 [5] - 全球化产能布局:日本、塞尔维亚和印度工厂将于2025H2投产,马来西亚工厂2026年全面建成,支撑海外收入持续增长 [5] 财务健康状况 - 营运效率改善:2025E应收账款天数降至77天,应付账款天数142天,库存周转天数142天 [7] - 资本结构稳健:2025E净负债/股本比降至0.03,盈利对利息倍数提升至38.2倍 [7] - 现金流充沛:2025E营运现金流预计达36.68亿人民币,资本开支10.57亿人民币 [9] 行业与客户优势 - 绑定头部客户:为海尔、小米、零跑等提供定制化解决方案,带动附加订单增长 [5] - 受益制造业转移:海外产能布局优势明显,持续获取供应链重构红利 [5] - 产品量价齐升:2025H1销售量29,438台(+8.8% YoY),均价29.3万元(+2.8% YoY)[5]
中通快递-W(02057):盈利能力承压,2025Q2市占率环比提升
西部证券· 2025-08-21 14:33
投资评级 - 上调至"买入"评级,考虑到"反内卷"政策环境下电商快递行业整体估值水平有望抬升 [4][7] 核心财务表现 - 2025Q2实现营业收入118亿元(同比+10.3%),经调整净利润21亿元(同比-26.8%)[1][7] - 2025H1营业收入227亿元(同比+9.8%),经调整净利润43亿元(同比-14.3%)[1][7] - 2025Q2经调整单票净利0.21元(同比-12分),2025H1单票净利0.23元(同比-9分)[1] - 2025Q2毛利率24.9%(同比-8.9pct),2025H1毛利率24.8%(同比-7.2pct)[1] 业务量与市占率 - 2025Q2包裹量98.5亿件(同比+16.5%),2025H1包裹量184亿件(同比+17.7%)[3] - 2025Q2市场份额19.5%(同比-0.1pct,环比+0.6pct)[3] - 散件业务量同比增幅超50%,对利润率有积极贡献 [1] 成本与运营效率 - 2025Q2单票营业成本0.89元(同比+7分),其他成本同比提升134.9%[2] - 单票核心成本(运输+分拣)0.58元(同比-7分),运营效能提升显著 [2] - 快递核心单票收入1.18元(同比-6分),受增量激励增加0.18元、单票重量下降0.05元及KA客户单价提升0.17元综合影响 [2] 未来指引与资本开支 - 下调2025年包裹量增速指引至14.0%-18.0%(原指引未披露),目标388-401亿件 [3] - 2025H1资本开支31亿元(较2024H1增加1亿元),预计2025年资本开支基本持平或微降 [3] - 2025H1每股股息0.3美元(2024H1为0.35美元),派息比率40%[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为11.10/12.07/13.28元/股,对应PE为12.74/11.73/10.66倍 [4][5] - 2025E营业收入495.47亿元(同比+11.9%),归母净利润88.57亿元(同比+0.2%)[5][11] - 2025E毛利率28.0%,ROE 13.5%[11]
中通快递-W(02057):单票收入同比下降,Q2净利短暂承压
国金证券· 2025-08-21 14:30
业绩表现 - 2025Q2实现收入118.3亿元,同比增长10.3%,调整后净利润20.5亿元,同比下降26.8% [1] - 单票收入1.18元,同比下降4.7%,主要受增量补贴(-0.18元)和单票重量减轻(-0.05元)影响,部分被KA单票提升(+0.17元)抵消 [2] - 业务量达98.5亿件,同比增长16.5%,市场份额19.5%,同比下降0.1pct但环比提升0.6pct [2] - 直客业务收入增长149.7%,散件业务量同比增幅超50% [2] 成本结构 - 单票成本同比增长9%至0.89元,主要因服务高价值企业客户导致单票其他成本增加0.15元至0.29元 [3] - 单票核心成本下降0.07元,其中运输成本降0.06元至0.33元(受益于规模经济、路线优化及油价下跌),中转成本降0.01元至0.25元(自动化提升) [3] - 毛利率同比下降8.9pct至24.9%,调整后净利率同比下降8.9pct至17.3% [3] 战略调整与资本回报 - 下调2025年包裹量目标至388-401亿件(原目标增速20%-24%),新目标增速14%-18%,仍保持行业领先增速 [3] - 拟派发中期股息每股0.3美元,派息比率40% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利预测90亿元、97亿元、106亿元 [4] - 维持"买入"评级,目标价未披露 [4] 财务指标展望 - 预计2025E营业收入503.42亿元(+13.69%),2027E达669.90亿元(CAGR 15.3%) [9] - 2025E归母净利90.05亿元(+2.13%),2027E提升至106.04亿元(CAGR 9.04%) [9] - 每股收益从2025E的11.19元增长至2027E的13.18元,ROE从12.68%缓降至11.61% [9] 运营效率 - 2025E单票成本控制成效显著,运输与分拣成本合计下降0.07元 [3] - 固定资产周转天数从2024A的268.7天优化至2027E的204.6天,反映资产使用效率提升 [10] - EBIT利息保障倍数维持在31-37倍区间,显示较强偿债能力 [10]