投资评级与目标价 - 维持京东物流"买入"评级，目标价16.7港币 [1][5] - 基于14.8倍2025年预测PE估值，目标价较当前股价(13.96港币)存在19.6%上行空间 [8][5] 财务表现与业务亮点 - **收入增长**：1H25总收入同比+14.1%至985.3亿元，其中2Q收入增速显著；京东集团/外部客户收入分别同比+22.9%/+10.2%，占比32.9%/67.1% [1][2][16] - **利润表现**：1H25归母净利25.8亿元(同比+13.9%)，Non-IFRS利润33.4亿元(同比+7.1%)；2Q单季归母净利21.3亿元(同比+5.1%) [1][3] - **业务结构**：一体化供应链业务收入501.1亿元(同比+19.9%)，外部客户ARPC达239,399元(同比+0.2%)；快运/快递等业务收入484.3亿元(同比+8.7%) [2][19] 利润率与成本分析 - **短期承压**：1H25毛利率/Non-IFRS利润率同比下降0.8/0.2pct至9.0%/3.4%，主因新增物流基础设施(超1,600仓库、1.9万配送站)及66万员工投入 [3] - **长期展望**：预计规模效应释放后利润率改善，2025-27年毛利率预测调整为10.7%/10.9%/11.1% [5][11] 战略布局与增长驱动 - **国际化扩张**：在沙特推出自营快递品牌JoyExpress，建立端到端物流网络；海外仓覆盖23个国家，欧美新增多个仓库 [4] - **新业务贡献**：京东外卖业务成为收入新增量，推动京东集团收入占比提升2.4pct [1][2] - **未来预测**：上调2025-27年收入预测至2,104.1/2,319.5/2,542.5亿元，维持归母净利预测69.0/81.0/93.8亿元 [5][11] 同业比较与估值 - **估值优势**：当前12.2倍2025E PE低于顺丰(17.4倍)、极兔(33.8倍)，ROE(11.1%)与顺丰(11.9%)相当 [22] - **资产质量**：2025E PB 1.36倍，EV/EBITDA 4.35倍，均处于行业较低水平 [11][22]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价360.42港元[1][8] 核心观点 - 2025H1经调整净利润19.46亿元（yoy+121%），剔除递延所得税抵免8.49亿元后约11亿元，超彭博预期8.39亿元[5] - 利润超预期主因成本费用控制优化：销售费用同比降55.8%至1.63亿元，毛利率同比升1.4pct至36.4%[7] - 在线音乐收入同比增15.9%至29.67亿元，社交娱乐收入同比降43.1%[6] - 经营杠杆持续释放，上调2025-2027年调整后归母净利润预测至30.91/26.56/29.83亿元（幅度61%/29%/36%）[11][12] 业务表现 收入结构 - 在线音乐收入： - 会员订阅24.70亿元（yoy+15.2%），受订阅规模增长驱动但ARPU略降[6] - 非订阅收入同比增19.7%，推测来自广告与专辑销售[6] - 社交娱乐收入：因产品界面优化聚焦听歌体验，同比收缩43.1%[6] 盈利能力 - 毛利率36.4%（彭博预期35.4%），受益于社交娱乐分成下降及内容成本控制[7] - 销售费用率降4.8pct，推广费用由3.29亿元降至1.08亿元[7] - 经营利润同比增40.8%至8.45亿元，验证可持续性[7] 估值调整 - 估值方法切换：从DCF转为PE估值，基于26年调整后归母净利润2,656亿元，给予26.86x PE（同业均值）[13][14] - 可比公司2026E平均PE 26.86x，腾讯音乐26.33x，腾讯控股20.25x[15] 关键假设修正 - 收入预测下调：2025-2027年收入调整为78.95/87.67/96.83亿元（原83.31/91.01/99.12亿元）[11] - 毛利率上调：2025-2027年假设至36.6%/39.1%/41.1%（原34.5%/35.1%/35.5%）[11] - 销售费用预测下调：2025年销售费用从6.11亿元调至3.63亿元[12]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价64.62港元 [1][6] 核心财务表现 - 1H25营收22.09亿港元（同比-10.9%），归母净利43.48亿港元（同比+0.9%） [1] - 中期股息18.39亿港元，占归母净利的42.3%，DPS 0.73港元（1H24为0.72港元） [1] - 预计25-27年归母净利81.2/87.9/92.9亿港元（较前值-2.6%/+1.5%/+3.5%） [4] 区域业务分析 - **英国业务**：1H25溢利贡献22.23亿港元（同比+19.2%），受益于英镑汇率走强及可再生能源组合收购 [2] - **电能实业**：1H25溢利10.95亿港元（同比+1.2%） [2] - **澳洲业务**：1H25溢利7.93亿港元（同比-8.2%），主因合约到期及电价下滑，但SAPN新规管期准许回报率提升1.37pct至6.12% [2] - **加拿大业务**：1H25溢利2.75亿港元（同比-8.6%），燃气电厂发电量及电价下滑 [2] 受规管资产回报率调整 - **英国**：Northumbrian Water（NW）新规管期准许回报率提升0.83pct至4.03%，Northern Gas Networks（NGN）和Wales & West Utilities（WWU）2026年进入RIIO-GD3，草案准许回报率提升1.37pct至4.22% [3] - **澳洲**：SAPN外其他资产预计2026年进入新规管期，回报率有望同步提升 [3] 估值与预测 - 2025年EPS/BPS为3.22/48.78港元，基于1.32x PB（历史3年均值0.96x） [4] - 股息率4.75%-4.86%（25-27年） [10] - UK Rails出售协议已签订，但未计入盈利预测 [4] 历史财务趋势 - 2019-1H25营收波动显著，1H25同比增速-10.9% [13] - 归母净利润1H25同比+0.9%，2024年全年+1.1% [14]

投资评级 - 维持京东集团-SW(9618 HK)和京东(JD US)"买入"评级 [6] - 目标价分别为每普通股181.94港元和每ADS 46.35美元 [6][7] - 目标价对应17.8/10.8/8.4倍2025-2027年预测非GAAP PE [22] 核心业绩表现 - 2Q25营收同比增长22.4%至3,567亿元，超华泰预测6.8个百分点 [1][11] - 非GAAP归母净利润74亿元，同比下滑48.9%，但优于华泰预测21个百分点 [1][11] - 京东零售收入3,101亿元，同比增长20.6%，经营利润139亿元，同比增长37.9% [2][11] - 带电品类收入同比增长23.4%至1,790亿元，增速较1Q25提升6.3个百分点 [2] 业务亮点 - 活跃买家数同比增长超40%，连续7个季度双位数增长 [2] - 外卖业务日订单峰值突破2,500万单，覆盖350个城市，签约15万全职骑手 [3] - 外卖与零售业务协同效应显现，超市和3C品类交叉销售率提升 [3] - 日用百货收入同比增长16.4%至1,034亿元，增速持续提升 [2] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年非GAAP归母净利润预测25.7%/9.8%/7.1%至278/455/590亿元 [4][19] - 上调主因零售业务利润率改善及外卖业务效率优化早于预期 [4][19] - 预计2025年收入1.32万亿元，同比增长14.0% [10][21] - 2025年非GAAP净利润率预测从1.7%上调至2.1% [19][20] 估值分析 - 采用SOTP估值法，零售业务估值45,553百万美元(10倍2025年PE) [22][23] - 子公司及投资业务估值23,601百万美元，含30%持有折让 [22][23] - 当前股价对应13.3/8.1/6.3倍2025-2027年预测PE(港股) [4][10] - 零售业务PE低于可比公司均值16.2倍，反映即时零售竞争压力 [22][24] 业务展望 - 重点关注外卖业务与零售/物流的协同效应释放节奏 [3][4] - 3Q25将上线推动交叉购买的系统工具，提升获客效率 [3] - 需长效留存国补行动与外卖业务带来的新用户 [1] - 带电品类优势心智与外卖业务的交叉销售需时间培育 [3]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价上调至16.0港币（前值15.3港币，上调幅度4.4%），对应约15倍FY2026E PE [1][5] - 基于AI产品加速落地、全球PC市场份额创新高及AI基础设施需求增长，上调FY26/27/28收入预测0.7%/2.3%/3.8% [5] 财务表现 - 1QFY26收入188.3亿美元，同比增长22.0%，超彭博一致预期7.2%；Non-HKFRS归母净利润3.89亿美元，同比增22.0% [1] - 1QFY26毛利率14.7%，同比下滑1.9pct，主因ISG业务国内H20暂停出货及产品组合变化 [1] - 预计FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润分别为16.9/18.9/21.2亿美元，同比+17.6%/11.3%/12.4% [5] 业务分部表现 IDG（智能设备业务） - 收入同比+18.0% yoy，营业利润+15.0% yoy；全球PC市场份额达24.6%创新高 [2] - AI PC渗透率超30%，Windows AI PC领域全球第一；Moto智能手机营收+14.0% yoy，新兴市场增长强劲 [2] ISG（基础设施方案业务） - 收入同比+36.0% yoy，受CSP客户AI服务器资本开支驱动；液冷技术方案营收+30.0% yoy [3] - 经营亏损8,552万美元，因H20暂停出货及研发投入增加；预计GB200新品和H20恢复将改善盈利 [3] SSG（方案服务业务） - 营收+20.0% yoy创17季度连续增长纪录，运营利润率提升1.2pct [4] - AI解决方案在制造业表现突出，相关业务占比提升3pct至58% [4] 行业与市场地位 - 混合式人工智能推动业绩增长，全球PC市场份额持续领先竞争对手 [1][2] - 可比公司2025E PE平均14.3倍，给予联想15倍FY26 PE估值溢价 [5][15]

投资评级 - 维持"买入"评级，对应2025/2026/2027年PE为11.51/9.71/7.97倍 [4] 核心财务表现 - **25Q2营收**：777.9亿元（同比+41.5%，环比+7.3%），单车ASP 11.1万元（同比-3.5%，环比+7.3%） [1] - **25H1营收**：1502.85亿元（同比+26.5%），单车ASP 10.7万元（同比-14.1%） [1] - **25Q2毛利率**：17.1%（同比+0.6pct，环比+1.3pct），归母净利润31.6亿元（同比+74.7%，环比-9.7%） [1] - **25H1毛利率**：16.4%（同比-0.3pct），实际净利润66.6亿元（同比+97.5%），单车净利0.47万元（同比+34.1%） [1] - **费用率**：25Q2销售/行政/研发费用率分别为6.1%/1.9%/5.1%（环比+1.1pct/+0.0pct/+1.6pct） [1] 业务板块分析 - **极氪亏损**：25Q2港股口径亏损5.8亿元，主因车型结构变动（009销量下滑切换为007GT）及研发费用资本化 [2] - **吉利银河表现**：25Q2单车净利3300元，价格战中展现抗压能力，其他部门盈利环比提升 [2] - **新车周期**：银河A7上市单日大定破万，后续银河M9/星耀6、极氪9X即将上市，电车新车推出空间大 [3] 行业与战略展望 - **竞争优势**：低成本路线+爆款能力+燃油车基本盘稳固，2026年行业承压下仍具量价齐升潜力 [3][4] - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利润166.0/196.8/240.0亿元预期 [4] 财务预测摘要 - **营收增长**：2025E-2027E营收分别为3468/4459/5149亿元（同比+44.4%/+28.6%/+15.5%） [10] - **毛利率**：2025E-2027E稳定在16.0%-16.4% [10] - **ROE**：2025E-2027E分别为17.11%/18.18%/19.52% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，对应25-27年PE为19x/16x/13x [4][8] 业绩表现 - 25H1营收34.8亿元（同比+18.5%），归母净利润7.4亿元（同比+18.5%）[1] - 25H1毛利率47.2%（同比-2.6pct），净利率21.1%（同比-0.1pct），魔芋原料成本上涨导致蔬菜制品毛利率同比下滑6.0pct至46.6% [3] - 中期股息0.18元/股（含税），分红比率约60% [3] 产品与渠道分析 - **分产品**：面制品/菜制品/豆制品收入13.1/21.1/0.6亿元，同比-3.2%/+44.3%/-48.1%，魔芋爽新品驱动菜制品高增 [2] - **分渠道**：线下/线上收入同比+21.5%/-3.8%，线下通过零食专营店、O2O等新兴渠道扩张 [2] - **分区域**：海外收入同比+54.4%，全年有望突破1亿元，华东（+22.9%）、华南（+34.6%）增速领先 [2] 运营效率与预测 - 产能利用率提升至79%（同比+12.5pct），销售费率/管理费率同比优化1.0pct/2.5pct [3] - 上调25-27年盈利预测10%/8%/5%，预计归母净利润14.3/17.3/20.7亿元，对应增速34%/21%/20% [4] - 25年ROE预计21.62%，26年进一步提升至23.31% [7] 财务指标 - 25E营收75.3亿元（同比+20.2%），毛利率47.7%，EBIT利润率26.1% [7][9] - 25E每股收益0.59元，每股经营现金流0.66元 [7] - 25E应收账款周转天数3.3天，存货周转天数70.1天，运营效率持续优化 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标评级为买入 [6] 核心财务表现 - 25H1归母净利润达3.4亿美金，同比大增1511%，主要受益于铜、金、银和锌等金属量价齐升及Las Bambas等铜矿产量增长 [1] - 上调25-27年归母净利润预测至6.1/8.2/8.7亿美金（前值4.2/6.4/7.5亿美金），同比增速分别为+275%/+35%/+5% [4] - 当前股价对应25-27年PE为11.7/8.6/8.2倍 [4] 产量与运营 - 25H1铜/锌产量分别为25.9万吨（同比+64%）和10.8万吨（同比-1%），副产黄金5.7万盎司（同比+36%）、白银532万盎司（同比+13%） [2] - Las Bambas、Khoemacau、Kinsevere铜矿产量分别为21.1万吨（yoy+67%）、2.2万吨（yoy+120%）、2.5万吨（yoy+19%），Las Bambas H1完成全年生产指引上限的52.7% [2] - Khoemacau年产13万吨扩建项目进度符合预期，Kinsevere年产8万吨阴极铜改扩建项目关键技术指标接近设计参数 [2] 成本优化 - Las Bambas和Khoemacau铜C1成本分别为1.06$/lb（低于指引区间1.40-1.60$/lb）和2.05$/lb（低于指引区间2.3-2.65$/lb） [3] - Las Bambas成本分位从50-75%降至25-50%，接近25%分位线；锌矿Dugald River和Rosebery C1成本分别为0.65$/lb和-0.32$/lb，均低于指引区间 [3] - 成本改善源于入选品位提升、回收率提高及副产品价格支撑 [3] 现金流与资本结构 - 运营现金流强劲，提前偿还Khoemacau合资公司5亿美元借款，优化财务成本 [4] - 净债务和杠杆率创Las Bambas收购以来历史新低 [1] - 投资现金净流出同比减少，因24H1含Khoemacau股权收购支出20.43亿美金，25H1无类似大额支出 [4] 行业与价格展望 - 铜价有望在矿端紧张逻辑和联储降息中长期利好，支撑盈利增长 [4] - 公司铜矿产能放量稳步推进，叠加金属价格弹性，盈利潜力持续 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为150.08/178.46/209.54亿元 对应PE为11.99/10.08/8.59倍 [2][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入1502.85亿元(+27%) 归母净利润92.9亿元(-14%) [7] - 毛利率16.4%(-0.3pct) 销售/管理/研发费用率分别5.6%(-1.1pct)/1.9%(-0.7pct)/4.9%(-0.2pct) [7] - 2025E营收预测3371.58亿元(+40.37%) 2024-2027年收入CAGR达23.2% [6] - ROE从2023年6.59%提升至2024年19.17% 2025E为14.74% [6] 销量与市占率 - 2025H1总销量140.9万辆(+47%) 市占率10.4%(+2.4pct) 全年目标上调至300万辆 [7] - 新能源车销量72.5万辆(+126%) 其中银河品牌54.8万辆(+232%) 极氪品牌9.1万辆(+3%) [7] - 燃油车销量47.4万辆(+21%) 领克品牌15.4万辆(+22%) [7] - 新能源出口超4万辆(+146%) [7] 资产负债表与现金流 - 2025E现金及等价物472.14亿元 较2024年408.65亿元增长15.6% [8] - 2025E经营活动现金流110.28亿元 较2024年265.07亿元下降58.4% [8] - 资产负债率从2023年55.79%升至2025E的58.14% [8] - 2025E资本支出75.64亿元 较2024年133.14亿元下降43.2% [8] 估值指标 - 当前股价对应2025E PB为1.77倍 2027E降至1.28倍 [6] - EV/EBITDA从2024年3.82倍升至2025E的5.96倍 [8] - 每股收益从2024年1.64元降至2025E的1.49元 2027E恢复至2.08元 [6][8]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予买入评级 目标价267港元 潜在升幅423% [1][3] - 目标价基于77倍2026年预测市销率 参考Symbotic和AutoStore估值中枢 [7] 核心业务与市场地位 - 公司是全球仓储自动化AMR领域领先企业 2024年以9%市占率位居全球仓储履约收入第一 [7] - 业务覆盖全球40个国家 拥有超过800家终端客户 2024年海外收入占比达72% [1] - 采用模块化AMR解决方案 易于集成客户现有系统 降低改造停工影响 [7] 行业前景与增长动力 - 全球AMR解决方案市场规模预计从2024年390亿元人民币增长至2029年1620亿元人民币 复合年增长率33% [7] - AMR渗透率将持续提升 占整体仓库自动化解决方案收入比例将从2024年8%大幅提升至2029年20% [7] 财务表现与预测 - 2024年收入2409百万元人民币 同比增长124% 预计2024-2027年收入复合年增长率达34% [1][2] - 2026年预测收入4316百万元人民币 2027年预测收入5788百万元人民币 [2] - 毛利率持续改善 从2023年308%提升至2027年预测390% [9] - 预计2025年开始盈利 2026年调整后净利润4016百万元人民币 2027年6735百万元人民币 [2] 竞争优势与客户案例 - 客户YesAsia应用AMR解决方案后 两年累计节省成本约1000万美元 人工成本占收入比率下降约18个百分点 [7] - 投资回收期仅为17个月 仓库日处理能力提升150% 订单准确率提高至9999% [7] - 卓越的降本增效成果促使YesAsia于2024年再次追加订单 [7] 估值与市场表现 - 当前股价1876港元 市值254348百万港元 [4] - 2026年预测市盈率617倍 2027年预测市盈率359倍 [2] - 作为港股市场首家仓储AMR企业 具备稀缺性价值 [1] 股东结构 - 郑勇通过A类WVR持股61% B类股份持股41% [5]