公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 地平线是国产智能驾驶方案龙头，2023年收入15.5亿，市场份额在中国市场排名第四，是唯一进入前五的中国公司 [2] - 智驾方案市场空间广阔，2030年有望达到万亿规模，国产替代趋势明显，地平线所在的国产芯片细分市场成长性更佳 [2] - 地平线在技术、先发和身份优势显著，硬件受益于车企智驾下沉，软件受益于大众自研，业绩成长性好 [2] - 预计2024-2026年收入分别为22亿、33亿、50亿，同比增长44%、45%、53%，归母净利润分别为-53亿、-15亿、-2亿 [2] 公司概览 - 地平线主要提供汽车智驾方案，2023年收入15.5亿，其中汽车产品解决方案占比94.8%，非车解决方案占比5.2% [70] - 汽车解决方案分为汽车产品解决方案和授权及服务业务 [71] - 产品解决方案包括Horizon Mono、Horizon Pilot、Horizon SuperDrive等，授权及服务业务包括算法及软件授权和服务 [71][72] - 非车解决方案通过第三方经销商提供非车场景的解决方案 [72] - 地平线2023年收入结构中，授权占比34.6%，服务占比27.5%，非车解决方案占比5.2% [73] 管理层背景和股权架构 - 核心管理层技术背景深厚，创始人余凯博士曾领导百度深度学习实验室，CTO黄畅博士学术引用超过2万次 [80] - 地平线融资历程显示，公司备受资本青睐，投资方包括5Y Capital、高瓴、红杉、上汽、大众等 [84][85] - 创始人余博士持有公司13.3%的股权，上汽持有7.87%，大众子公司Cariad持有2.07% [86] - 地平线设有不同投票权架构，余博士和黄博士持有的A类普通股赋予他们较高的投票权 [92] 业绩情况 - 2023年公司收入同比增长71.3%至15.5亿，2024H1收入同比增长152%至9.35亿 [94] - 公司毛利率维持在70%-80%，授权业务毛利率基本维持98%以上，服务毛利率在70%-80% [99] - 公司研发费用率高达150%+，2023年归母净亏损67亿，2024H1归母净亏损51亿 [100][103] 行业分析 - 全球智能驾驶解决方案市场2023年规模619亿人民币，2030年有望达到1万亿，CAGR为49.2% [106] - 中国市场2023年智能驾驶解决方案市场规模245亿人民币，2030年有望达到4070亿，CAGR为49% [109] - 驱动市场成长的因素包括技术迭代、高阶自动驾驶ASP提升、各国政策支持，国产替代趋势明显 [113][114][129][133] - 2023年全球新乘用车销量6021万辆，智能汽车销量3950万辆，渗透率66%，2030年有望提升至97% [114][115] - 中国市场2023年新乘用车销量2172万辆，智能汽车销量1240万辆，渗透率57.1%，2030年有望提升至99.7% [118][121] - 高阶自动驾驶解决方案ASP有望提升，2023年全球/中国ASP分别为1567/1976元，2030年有望提升至12481/13658元 [123][124] - 各国政策支持智能驾驶发展，中国、欧洲、美国、日本、韩国均有相关政策 [129][130] - 中国芯片国产化率较低，2024年1-9月智能驾驶芯片国产化率18.5%，智能座舱芯片国产化率9.5% [133][134] 竞争优势 - 地平线技术优势显著，软件定义硬件，通过全栈软件方案为客户打造智驾样板间 [2] - 先发优势明显，通过低成本的J2、J3跑马圈地，与车企建立合作关系，客户粘性强 [2] - 身份优势显著，作为中国企业，受益于国产替代趋势 [2] 成长驱动 - 硬件方面，2024年4月发布征程6系列芯片，预计2025年实现超10款量产交付，SuperDrive完善产品矩阵 [2] - 软件方面，依托大众成立合资公司酷睿程，持续向酷睿程授权更多的IP，受益于车企智驾开发需求 [2] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年收入22亿、33亿、50亿，同比增长44%、45%、53%，归母净利润-53亿、-15亿、-2亿 [2] - 采用PS估值，2025年公司合理市值504亿港元，对应9.5倍2026年P/S，远期稳态收入70亿，稳态净利润率25% [2]

投资评级 - 康方生物的投资评级维持为"买入" [1] 报告的核心观点 - 依沃西单抗在多个临床研究中展现了显著的治疗获益，尤其是在HARMONi-2研究中头对头击败帕博利珠单抗，显示出全球重磅潜力 [1] - 依沃西单抗的海外拓展和适应症扩展有望推动其成为全球大重磅级别的品种 [3] 临床结果 - 依沃西单抗在HARMONi-2研究中头对头击败帕博利珠单抗，PFS显著优于对照组（11.14 vs 5.82月，HR=0.51），各亚组均显著获益，安全性出众，停药和致死TRAE发生率低（1.5%和0.5%），鳞癌患者无任何3级出血事件 [2] - 依沃西单抗在NSCLC围术期、头颈鳞癌、结直肠癌、TNBC等II期临床中展现良好疗效 [2] 海外拓展 - 依沃西单抗的HARMONi和HARMONi-3两个海外III期正在推进，其中HARMONi-3适用人群从非鳞癌扩大至全人群，针对PD-L1强阳性患者的HARMONi-7研究将在25年初启动 [3] - 依沃西单抗的适应症拓展将在海外展开，助推其成为全球重磅级别品种 [3] 其他管线 - 卡度尼利单抗迎来新适应症获批浪潮，近日成功纳入医保，同时胃癌领域受益ODAC会议决议，出海潜力再现 [4] - 伊努西单抗的获批，非肿瘤药物等有望在未来3年陆续上市 [4] 盈利预测与估值 - 2024/2025/2026年公司营收下调至23.12/33.42/54.09亿，归母净利润为(4.34)/0.71/6.48亿元，对应EPS为(0.48)/0.08/0.72元 [6] - 将依沃西单抗海外市场的潜在长期现金流纳入测算，DCF终值现值由360亿提升至652亿元，给予公司目标市值845亿元，对应目标价100.45港币 [6] 经营预测指标与估值 - 2024/2025/2026年营业收入预计为23.12/33.42/54.09亿，归母净利润为(434.20)/70.56/647.97百万，EPS为(0.48)/0.08/0.72元 [7] 目标价 - 目标价为100.45港币 [6][9]

报告公司投资评级 - 中国宏桥的投资评级为"买入"，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 中国宏桥2024年年度净利润预计相对于去年增长95%，主要受益于铝产品价格上涨等利好因素 [6] - 氧化铝价格上行和电解铝价格坚挺是公司业绩大幅提升的主要原因 [6] - 预计2024-2026年净利润分别为229、256、286亿元，维持"买入"评级 [7] 市场表现 - 中国宏桥的市场表现相对恒生指数在不同时间段有不同涨幅，如1个月内绝对涨幅为-2.05%，相对涨幅为-3.46% [4] 财务数据及预测 - 2024年预计营业收入为148908百万元，同比增长11.44% [8] - 2024年预计净利润为22875百万元，同比增长99.60% [8] - 2024年预计毛利率为28.4%，同比提升12.7个百分点 [8] - 2024年预计每股收益为2.41元，同比增长99.17% [8] - 2024年预计净资产收益率为19.87%，同比提升7.45个百分点 [8] 氧化铝价格分析 - 2024年国内氧化铝价格持续提升，山东氧化铝均价已达5720.00元/吨，2024年均价为3963.50元/吨，同比提升36.5% [6] - 2024年西澳氧化铝FOB价格从高点810美元/吨回落至680美元/吨，但铝土矿价格持续上行 [7] 电解铝行业分析 - 2024年云南电解铝产能基本实现满产，产能利用率高达99.32%，公司积极布局绿色铝，未来有望持续为公司带来竞争优势 [7] 财务报表分析和预测 - 2024年预计每股净资产为12.15元，同比增长24.74% [10] - 2024年预计每股经营现金流为3.37元，同比增长42.80% [10] - 2024年预计股息率为12.7%，同比提升3.0个百分点 [10] - 2024年预计资产负债率为44.2%，同比下降2.8个百分点 [10] - 2024年预计流动比率为1.4，同比提升0.2 [10]

公司投资评级 - 报告未明确给出公司投资评级 [2] 核心观点 - 公司自主研发的高选择性小分子FGFR4抑制剂依帕戈替尼(ABSK011)已获中国国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)批准开展治疗肝细胞癌(HCC)的注册性临床研究 [2] - 依帕戈替尼是一种高选择性小分子FGFR4抑制剂，被开发用于治疗FGF19过表达的晚期肝细胞癌(aHCC) 全球约30%的HCC患者存在FGF19过表达 [2] - 前期临床数据显示依帕戈替尼220mg BID联用阿替利珠单抗队列在既往接受过ICI治疗的FGF19+ HCC患者中实现了50%的ORR [2] - 公司研发团队由约221名专业人员组成，专注于肿瘤领域，其中70%拥有研究生或以上学位，21%持有博士学位 [2] - 公司开发出由16种主要专用于肿瘤学的候选药物组成的产品管线，包括10种处于临床阶段的候选药物 [2] - 2023年12月与Merck签署的许可协议授予其在中国、香港、澳门和台湾对Pimicotinib及相关产品的独家商业化权利，并提供全球商业化的选择权 协议总金额达605.5百万美元 [2] - 公司创始人团队徐耀昌博士、喻红平博士和陈椎博士具有创新药企业家精神，公司在小分子药物方面具有强大的竞争力 [2] 研发与临床进展 - 依帕戈替尼获批的注册性临床研究是一项多中心、随机、双盲的研究，评估依帕戈替尼联合最佳支持性治疗(BSC)与安慰剂联合BSC在经免疫检查点抑制剂(ICI)和多靶点酪氨酸激酶抑制剂(mTKI)治疗的成纤维细胞生长因子19(FGF19)过表达的晚期或不可切除的肝细胞(HCC)患者中的有效性和安全性 [2] - 全球尚无FGFR4抑制剂获批上市 开发针对该信号通路的靶向疗法代表了治疗HCC的一种新颖的创新方法 [2] - Pimicotinib在全球范围内的三期临床试验在2024年11月完成国际多中心关键临床数据的读出，第25周匹米替尼的ORR为54.0%，而安慰剂组为3.2%，具有显著的统计学意义 [2]

报告公司投资评级 - 绿城中国获得"买入"评级，这是首次覆盖评级 [4] 报告的核心观点 - 绿城中国背靠央企股东，老牌房企口碑优质；聚焦核心城市，优质土储充足；自投业务高周转高去化，销售排名逆势提升；代建业务稳居龙头，可售货值储备充足；债务结构合理健康，融资成本持续降低，预计在一二线核心城市宽松政策效应逐步传导的背景下，绿城中国可以占领行业修复先机 [3] 基本数据 - 日期：2024-12-18 - 收盘价：9.34 港元 - 总股本/流通股本：2,534.27百万股 - 流通市值：23,670.08百万港元 - 每股净资产：15.92港元 - 资产负债率：79.70% - 一年内最高/最低价：11.72/4.94港元 [1] 财务数据和估值 - 主营收入：2022年127,153百万元，2023年131,383百万元，2024年预计135,207百万元，2025年预计139,549百万元，2026年预计142,004百万元 - 增长率：2022年27%，2023年3%，2024年预计3%，2025年预计3%，2026年预计2% - 归母净利润：2022年2,584百万元，2023年3,092百万元，2024年预计2,772百万元，2025年预计3,122百万元，2026年预计3,662百万元 - 增长率：2022年-21%，2023年20%，2024年预计-10%，2025年预计13%，2026年预计17% - EPS：2022年1.02元/股，2023年1.22元/股，2024年预计1.09元/股，2025年预计1.23元/股，2026年预计1.44元/股 - 市盈率（P/E）：2022年8.5，2023年7.1，2024年预计7.9，2025年预计7.0，2026年预计6.0 - 市净率（P/B）：2022年0.6，2023年0.6，2024年预计0.6，2025年预计0.6，2026年预计0.5 [1] 投资要点 - 央企基因品质标杆，经营稳健韧性十足。公司于1995年成立于杭州，已成为中国领先的地产开发品质标杆。2023年公司实现营收1314亿元，同比增长3.3%；扣除优先股股利的归母净利润30.9亿元，同比增长19.6% [1] 深耕核心高线城市，销售排名逆势攀升 - 深耕核心高线城市，2020年来一二线可售货值占比均位于70%以上，2024H1提升至79%。2023年自投项目销售均价达28334元/m²，高于核心城市平均水平。销售转化率与首开去化率维持高水平，2023年公司新增货值销售转化率为39%，相较于2020年提升24pct，2023年公司首开去化率高达82%，为近五年新高。销售排名攀升，在地产行业下行周期中，公司全口径、自投、权益销售排名逆势攀升，2024H1全口径、自投、权益排名分别提升至3/6/6 [2] 代建业务行业龙头，可售货值储备充足 - 公司控股子公司绿城管理控股为中国代建行业第一股，凭借先发优势与良好口碑，连续八年市占率超过20%，行业中稳居龙头。2023年绿城管理的营业收入和归母净利润分别为33亿元、9.7亿元，增速分别为24.3%、30.8%，销售净利率29.7%。绿城管理代建业务中商业代建占比提升，可售货值储备充足，为公司利润增长提供动力 [2] 财务稳健结构健康，融资成本持续下降 - 公司财务水平健康，2024年中报扣除预收款的资产负债率、净资产负债率、现金短债比分别为69.2%、67.2%、2.1。债务结构优化，2024H1一年内到期债务占比23.8%，连续三年小于25%。累计回购公司债券22.6亿元，债券收益率稳中有降；2024H1完成境外债务置换8.17亿美元，保持境外融资渠道通畅。自引入中交集团后，综合融资成本持续下降，2024H1降至4.0% [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年主营业务收入为1352/1395/1420亿元，归母净利润为27.72/31.22/36.62亿元，对应PE为7.9/7.0/6.0。由于绿城中国背靠央企股东，老牌房企口碑优质；聚焦核心城市，优质土储充足；自投业务高周转高去化，销售排名逆势提升；代建业务稳居龙头，可售货值储备充足；债务结构合理健康，融资成本持续降低，预计在一二线核心城市宽松政策效应逐步传导的背景下，绿城中国可以占领行业修复先机，首次覆盖给予"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 巨子生物 (02367.HK) 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 巨子生物的骨修复材料获批三类医疗器械，符合此前招股书24Q4拿证预期，适应症为牙颌骨、牙槽骨缺损填充和修复，具有快速塑形、引导骨再生的高效修复作用，成分包括羟基磷灰石颗粒和大分子多糖 [3] - 基于胶原蛋白的生物医用材料市场规模从17年的10亿元增长至21年的32亿元，复合增速33.5%，预计27年将达到199亿元，22-27年复合增速35.1% [3] - 羟基磷灰石在医美领域的合规应用前景广阔，主要用于骨缺损填充和软组织注射填充，具有刺激胶原再生、收紧提升的功效，效果持续周期更长，国内尚无合规三类证，但已有多个产品在推进中 [3] - 预计24-26年经调整净利润分别为20.9/25.5/30.6亿元，同比增长43%/22%/20%，归母净利润分别为20/24.6/29.7亿元，同比增长38%/23%/21%，对应PE为25/20/17倍，维持“买入”评级 [4] 事件简评 - 国家药监局12月17日官网公示，巨子生物骨修复材料获批三类医疗器械，适应症为牙颌骨、牙槽骨缺损填充和修复，成分包括羟基磷灰石颗粒和大分子多糖，具有快速塑形、引导骨再生的高效修复作用 [3] 事件点评 - 严肃医疗领域：基于胶原蛋白的生物医用材料市场规模从17年的10亿元增长至21年的32亿元，复合增速33.5%，预计27年将达到199亿元，22-27年复合增速35.1% [3] - 羟基磷灰石在医美领域的合规应用前景广阔，主要用于骨缺损填充和软组织注射填充，具有刺激胶原再生、收紧提升的功效，效果持续周期更长，国内尚无合规三类证，但已有多个产品在推进中 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计24-26年经调整净利润分别为20.9/25.5/30.6亿元，同比增长43%/22%/20%，归母净利润分别为20/24.6/29.7亿元，同比增长38%/23%/21%，对应PE为25/20/17倍，维持“买入”评级 [4] 主要财务指标 - 2022-2026年营业收入预计分别为2364/3524/5363/6862/8419百万元，同比增长52.3%/49.0%/52.1%/27.9%/22.7% [4] - 2022-2026年归母净利润预计分别为1002/1452/2001/2463/2970百万元，同比增长21.0%/44.8%/37.8%/23.1%/20.6% [4] - 2022-2026年摊薄每股收益预计分别为0.97/1.41/1.95/2.40/2.89元 [4] 羟基磷灰石及人工骨相关布局 - 巨子生物：骨修复材料获批三类医疗器械，适应症为牙颌骨、牙槽骨缺损填充和修复，成分包括羟基磷灰石颗粒和大分子多糖 [7] - 丸美生物：投资了以改性羟基磷灰石材料为核心的摩漾生物 [7] - 昊海生科：海魅·云境产品核心成分为活性多孔CaHA羟基磷灰石生物陶瓷 [7] - 华熙生物：子公司益而康生物主营胶原蛋白海绵、人工骨产品 [7] - 奥精医疗：国产人工骨修复材料龙头，基于不同适应症获批三张三类医疗器械证 [7] - 摩漾生物：以改性羟基磷灰石材料为核心，羟基磷酸钙面部填充剂产品预计25年初获批三类医疗器械 [7]

公司投资评级 - 首次覆盖并给予"买入"评级，目标价为2.90港元 [3] 报告的核心观点 - 绿叶制药是一家拥有广阔销售网络的著名药企，产品线不断扩张，核心产品需求稳定，多款新药将逐步兑现 [1] - 预计2023-26E收入CAGR为7.2%，股东净利润CAGR为18.9% [5] 中枢神经业务收入稳健增长 - 中枢神经药包括精神分裂症药物思瑞康、阿尔兹海默症等的贴剂、抑郁症药物若欣林等，预计2023-26ECAGR为13.2% [2] - 思瑞康销售收入将基本保持稳定，预计2024-26E销售收入将基本维持平稳 [32] - 利斯的明贴剂业务预计2024-26E收入CAGR达28.1% [2] - 若欣林预计2023-26E销售收入CAGR为60.8% [28] 肿瘤与心血管业务收入下半年起将逐步回暖 - 肿瘤药包括力朴素、百拓维、赞必佳等，预计2024年上半年肿瘤药收入环比下降约两成，但三季度销售温和回升 [2] - 心血管业务血脂康上半年受同类产品小林制药红曲保健品质量问题的影响，但日本已声明为小林旗下工厂问题，血脂康销售有望回升 [2] - 欧开销售收入有望维持较快增长，预计2023-26E销售收入CAGR为23.2% [58] 消化代谢业务收入2025年起收入重拾增长 - 消化代谢系统药物现有上市时间较长，大幅增长可能性不高，但重磅糖尿病药度拉糖肽与阿柏西普2025年有望获批，该板块2025年起有望重拾增长 [2] - 度拉糖肽在中国市场销售需求广阔，公司产品如能获批先发优势强大 [60] 2024年股东净利润将显著提升 - 预计2024-26E股东净利润将同比增加50.9%、4.6%、6.5% [5] - 公司上半年将销售费用占产品销售收入比例从40.1%缩减至30.9%，预计短期维持稳定 [5]

投资评级 - 股票投资评级：买入，首次覆盖 [1] 核心观点 - 报告研究的具体公司为本土领先高端美妆品牌，主品牌MAOGEPING收入占比超过95%，覆盖彩妆及护肤，23年护肤品占比提升至40% [4] - 创始人IP、体验式营销、卓越产品口碑打造护城河，会员忠诚度高，风尚会员复购率超过80% [4] - 产品延展可期，线下单柜产出提升+线上发力驱动份额提升，未来增长驱动力来自线下扩柜台和线上平台渗透率提升 [4] - 预计24年-26年公司归母净利润分别为9.1亿元/12.0亿元/15.4亿元，分别+37%/33%/28%，对应PE分别为29倍/22倍/17倍 [4] 公司概况 - 报告研究的具体公司成立于2000年，创始人毛戈平先生及配偶上市前持股比例为57.26%，家族+高管上市前持股比例达94.55% [4] - 23年公司收入/归母净利润分别为28.9亿元、6.6亿元，3年复合增速均超过35%，维持20%左右净利率 [4] - 24H1收入/归母净利润均同增41%至19.7亿元/4.9亿元 [4] - 公司主品牌MAOGEPING定位较高端，以彩妆切入，兼顾护肤品，通过百货专柜及电商触达用户 [10] - 公司实际控制人为毛戈平、汪立群夫妇，上市前直接及间接合计控制公司57.26%股份 [12] 财务分析 - 23年公司收入/归母净利润为28.9亿元、6.6亿元，同比增速分别为57.8%、88.0%，21-23年复合增速分别为35.3%、41.4% [21] - 24H1收入/归母净利润分别为19.7亿元、4.9亿元，均同增41.0% [21] - 23年公司毛利率、归母净利率分别为84.8%、23.0%，分别同比提升1.0pct、3.8pct [21] - 24H1公司毛利率/净利率分别84.9%/24.9%，保持高位 [21] - 23年/24H1公司ROE分别为49%/38%，维持较高水平 [27] 业务分析 - 23年公司彩妆、护肤、化妆技术培训及相关收入分别为16.2亿元/11.6亿元/1.0亿元，占总收入比重分别为56%/40%/4% [30] - 23年公司产品销售1332万件，21-23年复合增速为27%，均价为209元 [31] - 彩妆23年销量为972万件，21-23年复合增速为19%，均价为167元 [31] - 护肤品23年销量为360万件，21-23年复合增速为60%，均价为322元 [31] - 24H1线上占比提升至47%，线下、线上24H1收入占比分别达49%/47% [52] - 23年线下、电商收入分别为16亿/12亿元，占比分别为56%/41%，21-23年复合增速分别为29%/49% [52] 行业分析 - 23年我国彩妆市场规模618亿元，yoy+11%，占比化妆品大盘11% [70] - 23年中国人均彩妆消费为42.6元，同期西欧、日本、韩国、美国分别为352元、414元、669元、881元 [70] - 23年彩妆中面部底妆/唇妆/眼妆/其他市场规模占比分别为49%/30%/15%/7% [74] - 23年彩妆线上/线下渠道占比分别为64%/36%，18年-23年复合增速分别为+13%/-5% [78] - 23年高端/大众彩妆占比分别为40.3%/59.7%，18年-23年复合增速分别为6.4%/3.6% [78] 竞争优势 - 创始人毛戈平先生在彩妆领域享誉盛名，核心高管团队结构稳定 [18] - 线下体验式营销引流，为用户打造专属妆容，会员设计机制提升进店频率及转化 [4] - 与一线大牌供应链同源，创始人严控品质，产品力有保障 [4] - 会员忠诚度高，风尚会员复购率超过80%，贡献线下80%以上收入 [4] 成长看点 - 线下稳步扩柜台，国内保持新增约30个/年，柜台成熟+产品丰富驱动单柜产出提升 [4] - 线上天猫/抖音等平台发力渗透率仍具提升空间，有望保持高增长 [4] - 维持光影类产品优势，粉底/气垫等高复购底妆有望打造大单品 [4] - 面膜爆品之外，核心会员转化驱动护肤品增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为港币73.96元 [8] 报告的核心观点 - 巨子生物获得首个III类医疗器械注册证，为骨修复材料，另一款III类医疗器械“注射用重组胶原蛋白填充剂”列入国家重点研发计划的医疗器械，进入优先审批通道，产品上市时间有望缩短。预计用于眼部细纹填充的医美产品有望于25Q1获批，可能为公司医美领域III类首证。参考锦波生物、爱美客的业绩，后续产品若获批可能带来较大业绩增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司获批骨修复材料III类医疗器械注册证 - 巨子生物获得骨修复材料III类医疗器械注册证，针对牙颌骨、牙槽骨缺损填充和修复需求，无机成分为羟基磷灰石颗粒，有机成分为大分子多糖（骨粉）。2021年中国口腔修复膜市场规模约为26.7亿元，骨粉市场规模约为66.8亿元 [2] 另一款颈纹产品近期已进入优先审批绿色通道 - 巨子生物的“注射用重组胶原蛋白填充剂”（用于颈纹）列入国家重点研发计划的医疗器械，符合优先审批条件，药监局将全环节加快审评审批效率，缩短产品上市时间 [3] Q4公司基本面成长势头良好，龙头优势明显 - 10-11月淘系可复美GMV7.4亿元/yoy69%，可丽金GMV1.6亿元/yoy61%；抖音可复美GMV7.7亿元/yoy172%，可丽金GMV1.1亿元（VS23年同期仅0.15亿元）；淘系+抖音可复美GMV15.1亿元/yoy110%，可丽金淘系+抖音GMV2.7亿元/yoy227% [4] 获批的骨修复材料销售节奏尚未明朗，暂维持盈利预测 - 预计24-26年归母净利润至19.98/25.10/30.78亿元，可比公司Wind一致盈利预测25PE均值26倍，考虑医美产品若获批可能有较大业绩释放潜力，给予25年28倍PE，目标价港币73.96元 [5] 公司财务数据 - 2022-2026年营业收入预计为2364/3524/5098/6673/8385百万元，归母净利润预计为1002/1452/1998/2510/3078百万元 [7] - 2022-2026年EPS预计为1.01/1.46/1.94/2.44/2.99元，PE预计为47.70/32.92/24.72/19.67/16.05倍 [7]

投资评级 - 报告对滔搏的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为滔搏在三季度运营表现中，零售及批发业务总销售同比减少，直营门店毛销售面积较上一季末减少2.1%，同比减少4.4% [1] - 滔搏通过拓展线上平台和线上向线下引流的新获客方式，新增小程序页面获客、拼团拉新获客工具的使用，搭配抖音、美团点评等三方平台的到店引流方式，为门店获客提供新的渠道 [1] - 在存量市场中，滔搏通过精细化的用户分群分级和行为分析，实施个性定制化的商品推荐和营销策略，增强营销的精准度和效率，复购会员对会员整体消费的贡献约为60-70%，同比基本稳定 [1] - 滔搏进一步拓宽品牌合作矩阵，布局新兴的潮流运动领域和更趋专业化的细分运动赛道，与HOKA ONE ONE、凯乐石、norda等品牌合作，并计划开设norda线下快闪店和单品店 [1] - 滔搏与全球领先的授权体育用品数字化平台Fanatics开启合作，扩展Fanatics旗下特许体育IP在大中华区的商业化运营，包括Mitchell & Ness品牌的线上线下运营 [1] - 报告维持滔搏的盈利预测，预计FY25-27年收入分别为265亿人民币、285亿人民币、299亿人民币，归母净利分别为13.9亿人民币、16.7亿人民币、19.2亿人民币，EPS分别为0.22人民币/股、0.26人民币/股、0.30人民币/股，对应PE分别为12/10/8X [1] 基本数据 - 滔搏的港股总股本为6,201.22百万股，港股总市值为17,549.46百万港元 [1] - 每股净资产为1.68港元，资产负债率为36.27% [1] - 一年内最高股价为6.28港元，最低股价为2.11港元 [1]