投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，“双能战略”有望进一步扩大其优势，未来销量空间广阔 [2] - MEGA召回事件短期影响盈利，但公司转型具身智能战略将打开远期发展空间 [1][4] - 高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平 [6] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度销量为9.3万辆，同比下滑39.0%，环比下滑16.1% [2][8] - 2025年第三季度实现营收273.6亿元，同比下滑36.2%，其中车辆销售收入为258.7亿元，同比下滑37.4% [2][8] - 2025年第三季度车辆毛利率为15.5%，同比下降5.4个百分点，主要受MEGA召回预估成本影响；扣除该影响后，车辆毛利率为19.8% [2][8] - 2025年第三季度归母净利润（GAAP）为-6.2亿元，同比转亏；归母净利润（Non-GAAP）为-3.6亿元 [4][8] - 还原MEGA召回预估成本影响后，归母净利润（GAAP）为4.9亿元，归母净利润（Non-GAAP）为7.5亿元，同比下滑80.4%，对应单车盈利（Non-GAAP）约为0.8万元 [8] - 2025年第三季度平均单车售价约为27.8万元，同比增加0.7万元，环比增加1.7万元，主要受益于i8上市贡献增量 [8] - 分车型看，L6销量占比最高，达3.8万辆，占总销量41% [8] 未来展望与战略布局 - 公司预计2025年第四季度交付量为10-11万辆，同比下滑37.0%-30.7%；预计收入为265-292亿元，同比减少40.1%-34.2% [8] - 预计2025年全年交付量为39.7-40.7万辆，同比减少20.7%-18.7%；预计收入为1,100-1,127亿元，同比减少23.8%-22.0% [8] - 公司产品矩阵持续完善，已实现4款增程电动SUV、1款旗舰MPV及2款高压纯电SUV（i8于7月上市，i6于9月上市）的布局 [8] - 渠道建设方面，截至2025年10月底，拥有551家零售中心覆盖157个城市，554家售后维修中心及授权钣喷中心覆盖225个城市，已投入使用3,508座超充站（拥有19,417个充电桩），年底规划达4,000座超充站 [8] - 出海业务开启，2025年10月在乌兹别克斯坦塔什干开设首家海外授权零售中心，销售L9、L7和L6车型 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润（GAAP）分别为12.1亿元、56.9亿元、84.8亿元，对应市盈率（PE）分别为112.3倍、23.9倍、16.0倍 [6] - 预计2025-2027年归母净利润（Non-GAAP）分别为29.1亿元、71.9亿元、99.8亿元，对应市盈率（PE）分别为46.7倍、18.9倍、13.6倍 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 看好公司管理及战略转型后带来销量及经营改善 [1][4][7] - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，“双能战略”有望进一步扩大其优势，未来销量空间广阔 [2][7] 11月销量表现 - 2025年11月销量为33,181辆，同比下降31.9%，环比增长4.5% [2][4][7] - 2025年1-11月累计销量为36.2万辆，同比下降18.1% [7] - 根据公司三季报指引，预计12月销量为3.5-4.5万辆，同比下降40.1%~23.0%，环比增长5.6%~35.8% [7] “双能战略”进展 - **电能方面**：截至2025年11月底，理想超充站已投入使用3,614座，较上月增加106座，拥有充电桩20,027个，较上月增加610个，距离年底规划4000座超充站目标仅差386座 [7] - **智能方面**：理想自动驾驶持续迭代，OTA8.1将于12月初正式推送，VLA司机大模型和AI理想同学功能升级，智能电动将新增和升级充电规划、智能温控等20项功能体验 [7] 产品与渠道布局 - 产品矩阵已实现4款增程电动SUV+1款旗舰MPV+2款高压纯电SUV的布局，包括7月上市的理想i8和9月上市的理想i6 [7] - 展望明年，L系列有望迎来换代，纯电SUV i9上市加之出海开启有望打开销量天花板 [7] - 渠道结构持续优化，截至2025年11月底，理想汽车在全国已有544家零售中心，覆盖157个城市；售后维修中心及授权钣喷中心556家，覆盖227个城市 [7] - 出海方面，2025年10月位于乌兹别克斯坦塔什干的首家海外授权零售中心正式开业，销售理想L9、L7和L6车型 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润（GAAP）分别为12.1亿元、56.9亿元、84.8亿元，对应PE分别为112.3倍、23.9倍、16.0倍 [7] - 预计2025-2027年归母净利润（Non-GAAP）分别为29.1亿元、71.9亿元、99.8亿元，对应PE分别为46.7倍、18.9倍、13.6倍 [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 美团作为国内领先的本地商业平台，核心本地商业受竞争扰动导致短期利润承压，但公司长期构建的业务壁垒稳固，伴随行业竞争趋向理性，有望在补贴退坡后迎来利润修复周期 [7] - 公司正积极拓展海外市场，Keeta业务在香港已实现盈利，并计划进一步拓展中东、拉美地区，此举有望显著拓宽公司TAM边界，为未来盈利增长创造结构性弹性 [7] - 预计2025-2027年公司营收分别为3662亿元、4174亿元、4689亿元，经调整净利润分别为-174亿元、171亿元、403亿元，短期竞争扰动不改长期投资价值 [7] 公司概况与业务结构 - 美团是中国领先的本地商业平台，提供一站式“吃喝玩乐”服务，核心业务涵盖餐饮外卖、美团闪购及到店酒旅业务 [10] - 2024年收入结构为核心本地商业占74%（外卖+到店酒旅+闪购），新业务占26%（美团优选、小象超市、快驴等） [11] - 宏观经济是最大的贝塔，服务业相较商品零售更高的增速和更强的可选属性决定平台成长性及弹性更大；线上化率提升背景下，外卖构筑稳健基本盘，到店及闪购业务加速渗透带来高成长 [11] 2025年第三季度业绩 - 2025Q3公司实现收入955亿元，同比增长2%，低于一致预期2% [18] - 经调整经营亏损197.6亿元，经营亏损率达20.7%；经调整净亏损160亿元，盈利端大幅承压 [18] - 核心本地商业分部收入为674亿元，同比下降2.8%，主因补贴加大导致配送服务收入同比下降17% [19] - 核心本地商业分部经营利润由去年同期+146亿元转为-141亿元，经营亏损率达20.9% [19] - 新业务分部收入为280亿元，同比增长15.9%；新业务经营亏损13亿元，经营亏损率环比改善至4.6% [22] 竞争壁垒与格局分析 - 行业补贴大战造成短期扰动，2025年2月京东、4月阿里相继入局外卖市场，加速行业补贴节奏 [23] - 美团在实付15元以上订单市场份额超过三分之二，在实付30元以上订单市场份额超过70%，在中高价订单市场保持显著优势 [24] - 美团的核心优势来自其长期构建的业务壁垒，包括最强的即时配送网络、最完整的本地商家供给体系、用户心智中的固化认知以及与本地生活业务的生态飞轮协同 [25] - 伴随监管部门对无序补贴行为的关注度提升、行业竞争趋向理性，公司有望在补贴退坡后进入利润修复周期 [24] 海外市场拓展 - Keeta香港业务在2025年10月已经盈利，且2025Q3单季度UE指标环比显著增长 [28] - 在沙特，Keeta已跃升为市占前三的外卖平台，覆盖20个城市；2025年相继进入卡塔尔、科威特、阿联酋等市场 [28] - 公司宣布未来五年内在巴西投资10亿美元，首次进入拉美市场 [28] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为3662亿元、4174亿元、4689亿元，对应同比增长8.47%、13.98%、12.34% [6][30] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-229亿元、104亿元、338亿元 [6] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为-174亿元、171亿元、403亿元 [7] - 预计2025年毛利率为29.7%，销售费率27.0%；2026-2027年伴随补贴退坡，毛利率及销售费率有望改善 [30] - 以2025年12月3日收盘价计算，2027年预测PE为16.07倍 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予中通快递-W（02057.HK）“增持”评级 [2] 核心观点 - 报告认为中通快递作为国内加盟制快递龙头，在资产布局、市场份额等方面具备领先优势，并持续提升核心竞争力，在竞争格局改善趋势下有望实现强者更强 [6][87] - 公司战略重点已转移到服务质量上，注重“量质并举”，在快递行业竞争从“价格战”转向“价值战”的背景下，看好其中长期市场份额的提升 [6][76] 公司概况与发展历程 - 中通快递成立于2002年，是最年轻的“通达系”公司，通过一系列创新和改革实现后来者居上，包裹量在2016年实现弯道超车，市场份额成为行业第一并保持至今 [6][10] - 公司坚持“同建共享”理念，将主要网络合作伙伴转变为股东，创始人赖梅松持股26.4% [10][14][15] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入345.88亿元，同比增长约10.3% [16] - 2025年第三季度公司实现调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0%，增速环比第二季度转正 [6][18] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为490.53亿元、535.83亿元、587.36亿元，对应增长率分别为10.8%、9.2%、9.6% [6][87] - 预测公司2025-2027年净利润分别为90.61亿元、97.43亿元、107.13亿元，对应每股收益分别为11.26元、12.11元、13.32元 [2][6][87] - 截至2025年12月3日收盘价，公司2025-2027年预测市盈率分别为13.0倍、12.1倍、11.0倍 [2][6] 运营优势与市场份额 - 公司注重核心资产投入，2016-2025年前三季度累计资本开支规模超570亿元，显著领先于“通达系”其他快递公司 [6][24] - 截至2025年第三季度，公司拥有超10000辆自有干线运输车队（其中超9600辆为高运力甩挂车）、91个自营分拣中心、761套自动化分拣设备 [6][50][56] - 公司拥有超过6000位直接网络合作伙伴，经营超过31000个揽派件网点和超过100000个末端驿站 [6][70] - 2025年前三季度公司实现包裹量279.6亿件，同比增长14.8%，市场份额约19.3%；第三季度单季包裹量95.7亿件，同比增长9.8%，市场份额约19.4% [38] 成本控制与业务结构优化 - 2025年第三季度，公司单票运输成本为0.34元，同比下降0.05元，主要受益于规模效益及优化路由规划 [6][50] - 2025年第三季度，公司单票分拣成本为0.25元，同比持平 [6] - 2025年第三季度，公司单票收入（不含货代业务）同比提升0.02元至1.22元，其中KA客户单价提升0.18元，散件业务量同比增长近50% [6][76] - 2025年第三季度，公司单票调整后净利润为0.26元，环比第二季度提升0.05元 [6][76]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价192.48港元，对应目标市值3.36万亿元人民币 [5] 核心观点 - 公司组织架构重新调整，全面聚焦“电商、云+AI”主业，组织集中度和凝聚力提升，重启竞争活力 [2] - 即时零售业务有效捍卫电商流量优势，用户活跃度（DAU）止跌回升，订单量市占率大幅提升，履约能力显著增强 [3] - 阿里云作为全球TOP4云厂商中少数具备“全栈AI”自研能力的公司，在AI驱动下业务重回高增长轨道，未来发展潜力巨大 [4][5] 公司简介与战略调整 - 公司是全球领先的电商互联网科技集团，于今年6月将饿了么、飞猪合并入阿里电商事业群，8月业务结构调整为四大板块（中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团、所有其他） [2] - 从“1+6+N”组织变革正式收缩为四大业务，有利于加强资源集中度及组织凝聚力，快速响应商业竞争环境变化 [25][26] 即时零售与电商业务 - 公司于5月正式入局即时零售/外卖市场，淘宝5-10月DAU同比实现正增长，分别为+3%/+7%/+17%/+19%/+12%/+9% [3][36] - 订单量方面，7月单量峰值达1.2亿单，淘宝闪购+饿了么在主流外卖平台的市占率从24Q4的29.4%大幅提升至25Q3的42.8%（订单量口径） [3][42] - 履约能力显著改善，2025年8月较4月骑手数实现240%+增长，UE亏损较峰值收窄一半，预计伴随规模与效率提升将逐步改善 [3][41][49] - 高德地图推出“扫街榜”试水到店业务，基于真实导航行为覆盖超300城市160万家线下服务商家，与淘宝闪购形成协同 [58][62] 云智能与AI业务 - 阿里云是全球第四大IaaS公有云厂商，2024年全球市场份额为7.2%，2025H1中国AI云市场份额达到35.8%位列第一 [89][99][100] - 公司实施“全栈AI”布局，在AI芯片（平头哥PPU芯片）、云计算平台规模、基础大模型能力（千问系列）等核心层面均追求顶尖自研能力 [4][105][113] - AI驱动云业务重回高增长，FY26Q2收入达398亿元，同比增长34.5%，AI相关收入连续9个季度实现三位数增长，占外部商业化收入比例已超20% [68][72] - 公司宣布未来三年投入3800亿元用于AI和云计算基础设施建设，资本开支处于国内第一梯队 [102][105] 财务预测与估值 - 预计FY2026-FY2028年营业收入分别为10394/11621/12789亿元，同比增长4.3%/11.8%/10.1% [9][135][136] - 预计FY2026-FY2028年经调整归母净利润分别为1079/1494/1758亿元，对应经调整PE分别为24.8/17.9/15.2倍 [5][9][144] - 估值采用分部估值法，给予FY2026年电商业务（不含即时零售）11倍EBITA估值，云业务7倍PS估值，得出目标市值3.36万亿元人民币 [5][145]

投资评级 - 投资评级：持有 [2] 核心观点 - 小米集团2025年第三季度业绩提升亮眼，多项指标创历史新高，但汽车业务与舆情承压 [5] - 传统核心业务智能手机与AIoT生态贡献主要收入，智能电动汽车业务实现关键突破，交付量创上市以来新高 [5][6] 财务表现 - 2025年第三季度总收入113,120.73百万人民币，同比增长22.28% [5] - 2025年第三季度净利润12,270.87百万人民币，同比增长129.35%（经调整后），创历史新高 [5] - 2024年营业收入365,906百万人民币，同比增长35.04% [8] - 2025年预计营业收入409,815百万人民币，同比增长12.00% [8] - 2026年预计营业收入450,797百万人民币，同比增长10.00% [8] - 2027年预计营业收入486,860百万人民币，同比增长8.00% [8] - 2024年归母净利润22,377百万人民币，同比增长61.78% [8] - 2025年预计归母净利润24,461百万人民币，同比增长9.31% [8] - 2026年预计归母净利润26,809百万人民币，同比增长9.60% [8] - 2027年预计归母净利润28,962百万人民币，同比增长8.03% [8] - 营业利润率预计保持稳定，2024年为5.88%，2025E至2027E维持在5.88%-5.89% [9] - 净利润率2024年为6.12%，2025E至2027E预计小幅下降至5.95%-5.97% [9] - 净资产收益率2024年为11.83%，2025E至2027E预计维持在11.51%-11.56% [9] 业务发展 - 智能手机业务2025年第三季度收入460亿元 [6] - 手机×AIoT生态主力业务2025年第三季度贡献收入841亿元 [6] - IoT与生活消费产品业务2025年第三季度收入276亿元，同比增长5.6% [6] - 智能电动汽车及AI创新业务2025年第三季度收入增至290亿元，同比增长超过199% [6] - 其中汽车业务收入283亿元，单季交付量超过10万辆，创上市以来新高 [6] 盈利预测与估值 - 预计市盈率从2024年的33.89倍下降至2025年的22.24倍、2026年的18.6倍和2027年的15.02倍 [8][9] - 预计市净率从2024年的4.01倍下降至2025年的2.57倍、2026年的2.14倍和2027年的1.73倍 [11] - 总资产收益率2024年为5.55%，2025E至2027E预计维持在5.41%-5.43% [9]

投资评级 - 持有 [2] 核心观点 - 中芯国际2025年第三季度财务表现整体上升 营收达到2381.82百万美元 同比增长9.7% 归母净利润为191.76百万美元 同比上升28.87% 环比大幅增长44.74% [5] - 毛利率为22% 超出管理层指引上限18-20% 产能利用率上升至95.8% 环比增长3% [5] - 汽车与工业营收同比增长65% 是支撑营收增长的主要动力 而手机市场收入同比下滑5.3% [6] - 公司持续加大资本开支与研发投入 积极扩建产线并推进国产设备验证 顺应中国半导体自主化进程加速的趋势 [18] 财务表现 - 2025年第三季度营收2381.82百万美元 同比增长9.7% [5] - 2025年第三季度归母净利润191.76百万美元 同比上升28.87% 环比大幅增长44.74% [5] - 毛利率22% 超出管理层指引上限 产能利用率95.8% 环比增长3% [5] - 盈利预测显示营业收入从2024A的8029.92百万美元增长至2027E的11376.79百万美元 年均复合增长率约12% [9] - 归母净利润从2024A的492.75百万美元增长至2027E的823.51百万美元 预计2025E同比增长48.65% [9] - 营业利润率预计从2024A的0.78%提升至2025E及以后的5.00% [9] 业务发展 - 按应用领域划分 汽车与工业营收同比增长65% 是主要增长动力 [6] - 消费电子收入同比增长11.8% 但增速较此前大幅回落 [6] - 手机市场收入同比下滑5.3% 平板与PC收入同比增长1.7% 增速明显回落 [6] - 互联与可穿戴收入同比增长7% 增速回正且回暖 但营收占比仅8% [6] - 按地区划分 中国区业务收入占比高达86.2% 美国区业务占比10.8% [14][15] 资本开支与研发投入 - 2025年第三季度研发投入达到14.47亿元人民币 同比增长13.6% [16] - 资本支出达到170.65亿元人民币 环比增长25.98% [16] - 经营活动产生的现金流量净额为63.90亿元人民币 同比下降29.1% [16] - 资本支出主要用于12英寸圆厂扩建和设备采购 以满足AI、汽车电子等长期需求 [8] 未来展望 - 成熟制程领域需求稳固 AI、汽车电子等新兴行业推动12英寸晶圆产能利用率提升至95.8% [18] - 中国半导体自主化进程加速 政策支持与内需市场扩大将为公司提供长期成长动力 [18] - 公司在工业、汽车等高增长领域的收入贡献提升 显示业务结构正在优化 [18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 核心观点 - OTA行业竞争格局趋稳，公司用户基本盘、供应链能力及服务效率构筑护城河，当前战略聚焦于提升运营效率 [2][9] - 公司盈利能力进入上行通道，主要受益于用户营销策略优化、精细化补贴以及出境游业务盈利提升 [2][9] - 预计未来销售费用率及平台成交金额变现率仍有提升空间，有望支撑公司利润率持续上行 [2][9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现总收入55.09亿元，同比增长10.4% [6] - 2025年第三季度实现经调整净利润10.6亿元，同比增长16.5% [6] - 2025年第三季度经调整净利润率达到19.2%，同比提升1个百分点 [6] 分业务收入表现 - 核心OTA业务收入46.09亿元，同比增长14.9% [9] - 住宿预订收入15.80亿元，同比增长14.7% [9] - 交通票务收入22.09亿元，同比增长9.0% [9] - 酒店管理等其他收入8.21亿元，同比增长34.9% [9] - 度假业务收入9.0亿元，同比下降8.0%，主要受东南亚地区影响及减少买断业务所致 [9] 住宿预订业务 - 业务增长受益于间夜量提升、平均每日房价自第二季度以来同比回正，以及用户预订转向更高质量产品 [9] - 第三季度平台三星级及以上客房销量增长20% [9] - 在行业平均每日房价回升及用户补贴优化下，预计增长势头将延续 [9] 交通票务业务 - 在国内机票需求常态化增长背景下，第三季度收入同比增长9% [9] - 预计公司平台成交金额变现率仍有提升空间 [9] 酒店管理业务 - 作为公司第二增长曲线，业务维持高增长 [9] - 截至9月底，公司运营酒店数量近3000家，较第二季度增加约300家，另有1500家酒店在筹备中 [9] - 万达酒店管理业务将于第四季度并表，预计将贡献收入，但对全年影响有限 [9] 出境游业务 - 第三季度实现盈利，预计全年有望达到盈亏平衡 [9] - 第三季度国际航空票务业务保持出色增长，占交通票务总收入比例达6%，同比提升2个百分点 [9] - 业务发展路径清晰，通过机票预订引流至酒店住宿，推动盈利能力提升 [9] - 公司管理层指引未来出境游业务占机票及酒店收入比例有望提升至10%-15% [9] 盈利能力分析 - 在公司销售投资回报率优化及营销效率提升下，利润率持续提升 [9] - 在平均每用户收入提升、营销效率提高以及出境游和酒店管理业务盈利改善驱动下，预计公司整体利润率有望进一步上行 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年整体营收分别为193.2亿元、216.6亿元和246.0亿元 [2][9] - 预计2025年至2027年经调整净利润分别为33.7亿元、38.7亿元和44.0亿元 [2][9] - 对应当前股价的市盈率分别为14倍、13倍和11倍 [2][9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 小鹏汽车2025年11月交付新车36,728台，同比增长18.9%，但环比下降12.6% [2][4][6] - 2025年1-11月累计交付新车39.2万台，同比增长155.5% [2][4][6] - 公司处于强势新车周期与AI科技周期，智能驾驶持续领先，未来盈利具备较大弹性 [2][6] - 规模提升、平台和技术降本效果将体现，叠加软件盈利模式拓展及出海增长 [2][6] - AI定义汽车，智驾进展领先构筑护城河，下一代机器人发布在即，AI应用全面起势 [6] 月度销量表现 - 11月小鹏X9交付量环比增长161%，成为备受欢迎的家用大七座，上市1小时即打破历史全天大定纪录，其中北方地区订单占比首次突破50%，1602 Ultra版占比79% [6] - 11月MONA M03交付持续过万 [6] - 小鹏SUV家族（G6/G7/G9）稳居15万-25万纯电SUV市场前三，小鹏G7上市以来累计交付突破20,000台 [6] - 小鹏P7+上市一周年累计交付超88,000台 [6] 出海业务 - 2025年1-11月海外市场交付量达39,773台，同比增长95.0% [6] - 销售服务网络覆盖全球52个国家和地区，海外销售服务网点增至321个 [6] 业绩展望 - 公司预期2025年第四季度交付量12.5-13.2万辆，同比增长36.6%至44.3% [6] - 预期2025年第四季度收入215-230亿元，同比增长33.5%至42.8% [6] - 预计公司2025年全年收入769亿元，对应PS 1.9X [6] 新车与AI周期 - MONA M03和P7+开启公司新车周期 [2] - 2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期 [6] - 智驾VLA升级有望带来飞跃，加速Robotaxi落地扩展智驾变现方式 [6] - 包括飞行汽车在内的三大AI体系预计2026年迎来量产 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9][2] 核心观点 - 美团2025年第三季度外卖业务竞争压力达到峰值，但中高价订单市场份额稳固 [2][10] - 伴随补贴投入预计收窄，用户粘性与品牌认知形成的复购是平台能力的核心，长期外卖单位经济效益（UE）有望回升至1元水平 [2][10] - 竞争最终将落地于管理体系效率、配送服务质量等运营细节层面，建议关注补贴投入的边际拐点，将带来公司价值的回归 [2][10] 整体业绩 - 2025年第三季度实现营收954.9亿元，同比增长2%，低于彭博一致预期的974.7亿元 [6] - 经调整净亏损160.1亿元，高于彭博一致预期的139.6亿元 [6] - 核心本地商业收入674亿元（低于一致预期692亿元），经营亏损141亿元（高于一致预期126亿元），经营利润率-20.9% [10] - 新业务收入280亿元（低于一致预期286亿元），经营亏损同比扩大24.5%至13亿元（好于一致预期23亿元） [10] - 核心本地商业营收及利润低于预期，主要因加大补贴投入导致外卖业务亏损在7-8月达到峰值 [10] 餐饮外卖与闪购业务 - 测算到店酒旅第三季度贡献约51亿元经营利润，因此餐饮外卖+闪购经营亏损约191亿元 [10] - 预计餐饮外卖UE亏损2.6元，闪购UE亏损1.1元 [10] - 中高价订单市场份额稳固，平均订单价值（AOV）15元以上的商品交易总额（GTV）占比达三分之二，30元以上占比70% [10] 到店酒旅业务 - 测算第三季度到店酒旅收入约180亿元，同比增长12% [10] - 经营利润51亿元，经营利润率28%，同比及环比均有所回落 [10] - 收入增速放缓受整体餐饮大盘增速下滑、客单价压力及外卖补贴替代效应影响 [10] - 预计第四季度在抖音及高德竞争动作影响下，收入及经营利润率环比将下降 [10] - 管理层表示短期竞争可能影响利润率，但预计长期竞争格局保持稳定 [10] 新业务 - Keeta于10月底正式上线巴西运营，预计12月1日进入巴西最大城市圣保罗 [10] - 巴西市场竞争激烈，但公司此前签署10亿美元投资协议，预计投入整体可控 [10] - 预计新业务2026年亏损将不超过2025年水平 [10] - Keeta此前在中国香港及中东取得阶段性成果，中国香港已在10月实现盈利 [10] - 预计Keeta远期将为美团贡献1000亿美元GTV，相当于2024年美团国内外卖规模的约70% [10] 盈利预测与投资建议 - 预计美团2025-2027年整体营收分别为3640.67亿元、4084.78亿元和4551.56亿元 [2] - 预计同期经调整净利润分别为-115.25亿元、215.34亿元和445.67亿元 [2] - 维持“买入”评级，建议关注补贴投入的边际拐点带来的外卖UE及盈利改善 [2][10]