投资评级 - 维持"推荐"评级 [6][8] 核心观点 - 量价齐升驱动业绩增长 2025年上半年营收69.73亿人民币(同比+39.15%) 净利润14.40亿人民币(同比+160.44%) [3] - 第二季度业绩加速增长 单季营收40.35亿人民币(同比+30.94% 环比+37.35%) 净利润7.81亿人民币(同比+135.51% 环比+18.41%) [3] - 黄金价格上涨显著贡献盈利 2025上半年黄金均价3077美元/盎司(同比+39.8%) Q2单季度均价3281美元/盎司(同比+40.3% 环比+14.3%) [4] - 海域金矿项目进展顺利 1.2万吨/日选矿系统已带水试车成功 达产后可贡献年产量15-20吨 克金完全成本仅120元/克 [5] 财务表现 - 产量实现双位数增长 矿产金产量10.24吨(同比+13.77%) 冶炼加工金产量4.05吨(同比-3.08%) [4] - 成本控制基本稳定 国内矿产金克金综合成本216.20元/克(同比+2.96%) 主要因折旧增加 [4] - 盈利能力显著提升 毛利30.5亿人民币(同比+54.31%) 毛利率43.74%(同比提升1.02个百分点) [4] - 其他收入大幅增长 金融工具公允价值变动收益推动其他收入达11.34亿人民币(同比+195.36%) [4] - 计提资产减值7.4亿元(同比+240%) 主要涉及关闭金矿山和铜冶炼厂减值 [4] 资源扩张 - 海外并购取得进展 2024年投资德拉罗泊矿业及塞拉利昂西金项目 [5] - 联合设立招金瑞宁 持有中润资源20%股权 [5] - 勘探成果显著 2024年新增金资源量261.16吨 2025上半年新增25吨 [5] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测32.89/37.33/48.44亿元 对应增速126.7%/13.5%/29.8% [6][7] - 每股收益预测0.93/1.05/1.37元 [7] - 估值水平持续改善 对应PE分别为22/19/15倍 [6][7] - 营收增长预期强劲 2025E营收193.34亿元(同比+67.38%) [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价2 69港元 [1] 核心观点 - 公司短期业绩承压但新拓项目盈利潜力较高 未来盈利水平有望改善 [1][2] - 投资强度显著提升且拿地质量优化 土地储备维持充裕 [3] - 财务安全稳健 融资成本处于行业低位 [4] 业绩表现 - 25H1营收145亿元 同比下降33% [1] - 25H1归母净利润2 8亿元 同比下降68% [1] - 毛利率同比下降0 38个百分点至9 27% [1] - 归母净利率同比下降2个百分点至2% [2] - 销售费用率同比上升1 2个百分点至3 9% [2] - 合联营公司贡献利润由+0 64亿元下滑至-0 53亿元 [2] 投资与土地储备 - 25H1权益销售金额142亿元 同比下降9% 降幅小于百强房企(-13%) [3] - 25H1权益拿地金额54亿元 同比上升287% 超过24年全年 [3] - 权益拿地强度38% 同比上升29个百分点 [3] - 新增货值166亿元 其中合肥占比46%(77亿元) [3] - 土地储备面积1354万平方米 [3] - 未售货值1143亿元 覆盖24年销售金额2 9倍 [3] - 权益比例同比上升3个百分点至85% [3] 财务与融资 - 剔除预收账款的资产负债率61 5% 净负债率33 5% 现金短债比1 5倍 维持绿档 [4] - 新发行15亿元公司债 3/5年期利率分别为2 4%/2 7% [4] - 加权平均融资成本同比下降0 8个百分点至3 5% [4] - 在手现金285亿元 同比上升13% 占总资产比例22% [4] 盈利预测与估值 - 下调25-27年EPS预测至0 09/0 12/0 16元(前值0 13/0 14/0 16元) [5] - 采用PB估值法 25E BPS为8 82元 [5] - 参考可比公司平均25PB 0 37x 给予公司0 28x估值(折价25%) [5] - 汇率按1港元=0 91人民币换算 对应目标价2 69港元 [5] 行业与市场数据 - 公司市值81 87亿港元 6个月平均日成交额18 95百万港元 [8] - 52周价格区间1 37-2 95港元 [8] - 可比公司包括中国海外发展(688 HK)、越秀地产(123 HK)、中国金茂(817 HK) [19]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 目标价上调至46.40港元 原目标价为42.17港元[3] - 当前股价39.020港元 较目标价存在18.8%上行空间[3][9] - 估值方法采用2026年SOTP估值 ADAS业务EV/S倍数2.0倍 机器人业务EV/S倍数10.0倍[8][9] 业绩表现与财务预测 - 2025年第二季度总收入2.71亿元 同比下降10.5% 环比增长18.6%[8] - 2025-2027年收入预测调整为24.46亿元(-6.8%)/37.56亿元(+2.4%)/52.27亿元(+5.2%)[8][10] - 预计2025年第四季度经调整净利润转正 2026年实现净利润2200万元 2027年净利润1.37亿元[7][8][10] - 毛利率持续改善 2025年预计达26.7% 较2024年17.2%提升9.5个百分点[14][15] 业务分部表现 ADAS业务 - 2025年第二季度ADAS激光雷达销量12.38万台 同比增长4.6%[8] - ADAS产品平均售价2193元 同比下降14.4% 环比下降7.3%[8] - 分部毛利率环比提升4.4个百分点至19.4%[8] - EMX激光雷达量产时间推迟至2025年第三季度 导致收入低于预期[8] 机器人业务 - 机器人及其他业务收入同比翻三倍 成为新增长引擎[1][8] - 在割草机器人市场与全球前五大制造商合作 订单量达七位数[8] - 无人配送领域与美团、新石器、白犀牛等头部平台达成合作[8] - 人形机器人领域与宇树科技、越疆等20多家领先企业合作[8] 技术创新与成本优势 - 通过SPAD-SOC芯片集成技术精简链路 降低功耗和原材料成本[8] - MX和EMX新产品虽售价较低 但因生产成本较低而利润率较高[8] - 研发费用占比从2023年56.7%降至2025年25.2% 运营效率提升[14][15] 同业比较与估值 - 速腾聚创2025年EV/S倍数5.9倍 低于优必选21.2倍和特斯拉10.9倍[11] - 在激光雷达设备商中估值居中 低于Hesai的6.2倍但高于Luminar的7.2倍[11] - 当前市值183.36亿港元 自由流通比率73.6%[7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5][15] 核心观点 - 红石榴计划创新效果显现 外卖业务及新品牌孵化成为增长新动力 [1][7][15] - 火锅主业面临高基数压力 但客单价触底回暖 后续有望重拾增长 [2][8][15] - 维持95%高比例现金分红政策 彰显现金流管理能力 [3][15] 财务表现 - 2025H1营收207.0亿元/-3.7% 核心经营利润24.1亿元/-14.0% 归母净利润17.6亿元/-13.7% [1][7] - 毛利率同比下降0.8个百分点 主因增加菜品分量保证就餐体验 [3][13] - 净利润率8.5%/-1.0个百分点 受员工薪酬占比+0.5个百分点及其他支出占比+1.1个百分点影响 [3][13] - 预测2025-2027年归母净利润42.2/47.5/54.2亿元 对应PE 17.9/15.9/13.9倍 [4][15] 业务结构 - 火锅主业收入185.8亿元/-9.0% 占比89.7% [1][7] - 外卖业务收入9.3亿元/+59.6% 跃居第二大收入来源占比4.5% 其中下饭菜占比超55% [1][7] - 其他餐厅业务收入6.0亿元/+227.0% 调味品及食材销售4.6亿元/+55.0% [1][7] - 加盟业务收入9085万元/+227.0% [1][7] 运营指标 - 整体客单价97.9元/+0.5% 各线城市均实现回暖 港澳台地区达205.8元/+4.1% [2][8] - 整体翻台率3.8次/天/-0.4次 同店翻台率3.8次/-9.5% [2][8] - 火锅门店总数1363家 较年初净减5家 其中直营店减少33家至1322家 加盟店增加28家至41家 [2][9][13] - 副品牌拓展积极 运营14个餐饮品牌共126家餐厅 烤肉品牌净增46家达70家 [2][13] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入448.78/491.93/545.41亿元 增速5.0%/9.6%/10.9% [4] - 每股收益预测0.76/0.85/0.97元 ROE维持40-49%高位 [4][17] - EV/EBITDA预计15/14/13倍 市净率稳定在7倍左右 [4][17]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [7] - 6个月目标价84.5港元（对应人民币77.4元） [4][7] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现优异，营业收入同比大幅增长174.0%至242.5亿元，归母净利润和经调整净利润均实现扭亏为盈 [1] - 新车周期推动销量快速增长，规模效应持续释放带动盈利能力改善，Q2再度实现季度盈利 [2][3] - 全球化布局加速，海外销售车型持续丰富叠加产能本地化，未来增长可期 [4] 财务表现 - 2025Q2营业收入142.3亿元，同比增长165.5%，环比增长42.0% [2] - 2025Q2毛利率13.6%，同比提升10.8个百分点，环比下降1.3个百分点 [3] - 2025Q2归母净利润1.6亿元，单车净利0.1万元，同比均转正 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为646.7亿元、1037.9亿元、1297.4亿元，对应PS分别为1.4倍、0.9倍、0.7倍 [4] 运营数据 - 2025Q2整体销量13.4万台，同比增长151.7%，环比增长53.2% [2] - 2025Q2单车ASP达10.6万元，同比增长5.6%，环比下降7.3% [2] - 2025H1出口2.0万台，位居造车新势力第一 [4] - 费用率持续优化，2025Q2销售/管理/研发费用率分别为5.6%/2.9%/7.7%，同比下降3.3/2.6/5.4个百分点 [3] 增长驱动 - 新车上市贡献显著增量，包括零跑B10、2026款零跑C16、2026款零跑C10等 [2] - 战略合作与碳积分交易带来收入增加 [2] - 马来西亚工厂完成首台零跑C10-OTS车辆装配下线，欧洲本土化产能投产在即 [4] - 首批B10已于2025年7月发往欧洲，计划9月在慕尼黑车展上市 [4] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润8.86亿元，2026年44.59亿元，2027年65.44亿元 [5] - 预计2025年每股收益0.66元，2026年3.33元，2027年4.89元 [5] - 预计毛利率将从2024年的8.4%提升至2027年的15.4% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 25Q2实现营收350亿元，同比增长13.1% [2][5] - Non-GAAP净利润56亿元，同比增长20.1% [2][5] - 国内业务经营利润54亿元，同比增长20.1% [2][5] - 海外业务经营利润0.19亿元 [2][5] - 毛利率55.7%，同比提升0.4个百分点 [10] - 经调整净利率16.0%，同比提升2.0个百分点，创单季度新高 [10] 收入结构分析 - 线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，占总收入56.4% [10] - 直播收入100亿元，同比增长8%，占总收入28.7% [10] - 其他服务（含电商）收入52亿元，同比增长26%，占总收入14.9% [10] - 电商GMV达3589亿元，同比增长17.6% [10] 用户与生态数据 - 平均日活跃用户4.09亿，同比增长3.4% [10] - 平均月活跃用户7.15亿，同比增长3.3% [10] - 日均使用时长同比增长7.5% [10] - 电商月均买家数达1.34亿 [10] - 签约主播数量同比增长超30% [10] - 签约公会机构数量同比提升超20% [10] AI技术赋能成效 - 大模型提高营销素材点击率和转化率，推动广告收入低单位数边际增长 [10] - UAX消耗占外循环总消耗比例提升至65% [10] - OneRec端到端生成式推荐大模型促进用户时长和留存率提升 [10] - 可灵AI业务25Q2收入超2.5亿元，环比提升67% [10] - 可灵服务企业客户超2万家，累计生成2亿+视频数量 [10] 业务亮点 - 短剧行业广告投放实现高双位数同比增长 [10] - 泛货架场域电商相关线上营销收入实现高速增长 [10] - 商城场域日均动销商家数同比增长30% [10] - 618期间搜索GMV同比增长超140% [10] - 泛货架占总电商GMV比例超32% [10] - 短视频电商GMV同比增长超30% [10] 成本与开支 - 研发开支34亿元，同比增加21.2%，主要由于AI投入增加 [10] - 销售及营销开支105亿元，同比增长4.6%，主要由于推广活动开支增加 [10] 股东回报 - 上市以来首次特别股息每股0.46港元，合计20亿港元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 财务表现 - 2025H1实现收入60.13亿元，同比增长18% [2][6] - 期内溢利4.92亿元，同比下降28% [2][6] - 经调整期内溢利7.37亿元，同比下降2% [2][6] - 2025H1以股份为基础付款开支为2.45亿元 [2][6] - 2025Q2期内溢利约为3.0亿元，同比下降13% [2][6] - 中期每股分红0.2港元，分红总额约12.4亿港元 [2][6] 业务分析 - TOB业务2025H1收入同比增长19%，收入占比为79% [10] - 美国市场收入同比增长1%，中国大陆市场收入同比下降6%，欧洲及其他地区收入同比增长38% [10] - TOC业务2025H1收入同比增长14%，收入占比为21% [10] - 美国市场收入同比下降7%，中国大陆市场收入同比增长2595%，欧洲及其他国家收入同比增长15% [10] - 自主品牌VAPORESSO新品XROS 5和XROS 5 Mini表现出色 [10] - 分销及销售开支同比增长31%至4.91亿元 [10] - 专业费用（归属于行政开支）同比增长820%至1.40亿元 [10] 业务发展 - 联合英美烟草推出Glo Hilo，在塞尔维亚及日本仙台试销获消费者认可 [10] - Glo Hilo将于2025年9月在日本全境铺开，下半年将拓展更多关键市场 [10] - 计划通过多代产品迭代推动HNB业务发展 [10] - 预计HNB业务真正的发展势头在1-2年后显现 [10] - 医疗雾化业务具备完整的吸入产品开发能力、与CDMO合作 [10] - 特殊用途雾化业务开始复苏 [10] - 美容雾化业务岚至取得若干进展、获二类医疗器械认证 [10] 行业前景 - 雾化烟主业筑底回暖趋势明确 [10] - HNB业务面临广阔成长空间，IQOS全球市场份额70%+ [10] - HNB行业预计年化双位数以上增长 [10] - 全球HNB渗透率当前仅约6%，提升空间广阔 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年实现净利润13.0/20.4/28.9亿元 [10] - 对应PE估值96/61/43倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为24.05亿港元、28.68亿港元和33.86亿港元 对应PE分别为10.17倍、8.53倍和7.22倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现收入547.77亿港元 同比增长20.4% [1][4] - 归母净利润达10.90亿港元 同比大幅增长67.8% [1][4] - 经调整归母净利润为10.60亿港元 同比增长62.0% [1][4] - 整体毛利率同比下降0.6个百分点至15.3% [7] - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% 其中销售及分销支出费用率同比下降1.1个百分点至7.3% [7] 显示业务表现 - TCL TV全球出货量达1346万台 同比增长7.6% [7] - Mini LED TV出货量同比增长176.1%至137万台 稳居全球首位 [7] - 中国市场Mini LED TV出货量占比提升12.6个百分点至21.2% [7] - 国际市场出货量同比增长8.7% 其中Mini LED TV国际市场出货量同比增幅高达196.8% [7] - 北美市场65吋以上TV出货量增长60.5% [7] - 欧洲市场TCL品牌TV出货量同比增长13.3% [7] - 新兴市场TCL TV出货量增幅达17.9% 在近20个国家零售量排名前三 [7] - 显示业务毛利率同比提升0.1个百分点至15.6% 其中大尺寸显示业务毛利率提升0.5个百分点至15.9% [7] 创新业务表现 - 创新业务收入同比增长42.4%至198.75亿港元 [7] - 光伏业务收入同比增长111.3%至111.36亿港元 [7] - 创新业务毛利率同比减少1.6个百分点至11.9% [7] - 雷鸟创新AR眼镜在2025年618期间线上销量市占率第一 [7] - 发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [7] 互联网业务表现 - 互联网业务毛利率提升0.5个百分点至54.4% [7] - 海外互联网商业化能力提升带动变现能力增强 [7] 未来展望 - 预计公司将持续拓展全球黑电市场份额 提升高端产品结构占比 [7] - 预计通过优化经营效率实现盈利高增长 [7] - 显示业务收入预计从2025E的758.13亿港元增长至2027E的862.36亿港元 [8] - 创新业务收入预计从2025E的417.64亿港元增长至2027E的681.83亿港元 [8] - 互联网业务收入预计从2025E的31.36亿港元增长至2027E的42.69亿港元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 火电板块业绩改善是公司整体利润增长的核心驱动力 清洁能源板块受自然因素和市场电价影响承压 但火电业务通过成本控制实现显著盈利提升 支撑公司整体业绩保持微增 [2][6][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入238.58亿元 同比减少9.87% 普通股股东应占利润25.87亿元 同比增长0.65% [6][9] - 火电分部净利润14.28亿元 同比增长28.89% 度电净利同比提升0.019元/千瓦时至0.058元/千瓦时 [2][9] - 水电分部净利润5.50亿元 同比减少28.2% 度电净利下降0.005元/千瓦时 [2][9] - 风电分部净利润21.24亿元 同比增长8.36% 度电净利0.127元/千瓦时 同比降低0.022元/千瓦时 [9] - 光伏分部净利润7.16亿元 同比降低36.90% 度电净利0.055元/千瓦时 同比降低0.041元/千瓦时 [9] 业务板块分析 - 水电售电量82亿千瓦时 同比减少23.02% 平均上网电价0.278元/千瓦时 同比提升0.027元/千瓦时 [9] - 风电售电量167亿千瓦时 同比增长26.90% 平均上网电价下降0.036元/千瓦时 利用小时同比提升56小时 [9] - 光伏售电量130亿千瓦时 同比增长9.63% 平均上网电价下降0.024元/千瓦时 利用小时同比降低73小时 [9] - 火电售电量247亿千瓦时 同比减少14.03% 煤电电价0.373元/千瓦时 同比降低0.019元/千瓦时 单位燃料成本0.235元/千瓦时 同比降低0.039元/千瓦时 [9] 业绩驱动因素 - 火电改善主要源于煤炭价格大幅回落带来的燃料成本下降 [9] - 清洁能源业绩承压受三重因素影响：水电站流域降雨量减少 新能源平价项目占比提升导致电价下行 光照资源偏弱影响利用效率 [2][9] - 新能源装机增长来自在建项目投产和收购项目并表 [9] 未来展望 - 预计2025-2027年业绩分别为41.32亿 47.44亿和51.32亿元 对应EPS分别为0.33元 0.38元和0.41元 [9] - 对应PE分别为8.61倍 7.50倍和6.93倍 估值具备性价比 [9] - 作为国电投旗舰上市平台 集团资产证券化有望加速 内生外延增长值得期待 [9]

投资评级 - 投资评级为买入且维持 [9] 核心观点 - 电解铝板块有望迎来盈利和估值双击共振，中国宏桥作为优质一体化龙头将引领盈利和估值修复浪潮 [1][7] - 公司从周期属性转向红利属性，股息率表现突出且回购力度大，彰显长期投资价值 [1][5][7] - 公司全产业链一体化布局有效对冲价格波动，经营稳健性强 [5][6] 业绩表现 - 2025年初至今股价涨幅达124.49%，2020年3月低点以来累计涨幅达1316.85% [5] - 2025年上半年归母净利润同比高增35.02% [5] - 2025年上半年归母净利润年化可达247.2亿元 [1][7] 分红与回购 - 2020-2024年平均股息率达10.48%，2024年报股息率达13.69% [5] - 2024年分红率为62.03%，按此计算当前股息率为7.09% [1][7] - 2025年上半年回购金额达26.12亿港元，并规划回购30+亿港元 [1][7] 现金流与资本开支 - 经营活动现金流净额从2020年177.79亿元增至2024年339.83亿元 [6] - 资本开支/经营现金流净额比例约38%，未来仍有下行空间 [6] 行业与公司优势 - 电解铝板块平均股息率超5%，位居全市场红利板块前列 [7] - 公司全球布局"铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工"全产业链，成本领先且经营稳健 [5][6] - 铝价波动性大幅收敛，险资等长期资金入市强化板块定价权 [7]