投资评级 - 维持"买入"评级 目标价6 6港元 [1][3] - 预测2025-2027年EPS为0 60/0 69/0 76元 [1][3] 核心财务表现 - 2025H1收入同比增长11%至57亿元 归母净利润同比增长9%至8 6亿元 [1][2] - 毛利率稳中有升至41 5% 其中成人/童装毛利率分别为42 5%/41 6% [2] - 经营活动现金流大幅提升2 27倍至5 24亿元 [2] - 宣派股息20 4港仙/股 派息率从40%提升至45% [1][2] 业务分项表现 - 成人业务同比增长10 9%（鞋/服分别增长12 8%/1 6%） [2] - 童装业务同比增长11 4%（鞋/服分别增长27 8%/-7 6%） [2] - 电商渠道表现亮眼 同比增长45% 占收入比提升至32% 其中专供品占比85% [2] 渠道拓展策略 - 超品店数量达49家 预计年底扩展至100家 单店年店效目标近千万元 [3] - 大装/童装门店数量分别为5669/2494家 较年初净减少81/54家 但平均店铺面积提升 [3] 财务预测 - 2025E营业收入112 93亿元（+12 1%） 归母净利润12 49亿元（+8 8%） [4][9] - 2025E毛利率维持41 5% 净利率11 1% [4][9] - 2025E库存周转天数95天 应收账款天数145天 [10] 股东结构 - 丁伍号持股17 03% 丁辉煌持股16 29% 丁辉荣持股15 67% [6] - 总市值119 09亿港元 流通股本2067 68万股 [6] 市场表现 - 近12个月股价区间3 8-6 7港元 绝对收益78 12% [6][7]

投资评级与目标价 - 维持腾讯音乐(1698 HK)"买入"评级，目标价112 8港币(102 6人民币)，基于26年29倍P/E估值[2][5] - 当前股价(2025年8月13日)为102 1港元，较目标价存在10 5%上行空间[5] - 52周股价区间为35 79-104港元，当前股价接近区间上沿[5] 核心财务预测 - 预计25-27年归母净利润分别为116/111/128亿元，较原预测值上调12/10/16亿元，主因音乐会员付费率提升及社交娱乐收入调整[2] - 25Q2营收84 4亿元(yoy+17 9%)，毛利率44 4%(yoy+2 4pp)，Non-IFRS净利润25 7亿元(yoy+37 4%)[8] - 预计25年营收326 2亿元(yoy+14 8%)，营业利润98 3亿元(yoy+33 7%)，净利润115 5亿元(yoy+73 9%)[3][8] 业务表现与展望 - 在线音乐收入25Q2达68 5亿元(yoy+26 4%)，占比提升至81 2%，MPU达1 24亿(yoy+6 3%)，ARPPU为11 7元/月(yoy+9 3%)[8] - 社交娱乐收入25Q2为15 9亿元(yoy-8 5%)，下滑因直播合规调整[8] - 粉丝经济玩法(如小卡、Bubble)驱动SVIP占比提升，预计25Q3 ARPPU将达11 9元/月[8] 行业比较与估值 - 给予26年29倍P/E，低于奈飞(37 2倍)和云音乐(25 6倍)，高于阅文集团(23 2倍)[2][9] - 当前25年动态P/E为21 5倍，低于行业调整后平均34倍[3][9] - 25-27年净利润CAGR为9 3%，ROE将从15 7%降至13 2%[3][12]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 线上高增长驱动公司营收同比+11%，电商业务营收18.2亿元，同比+45.0%，占比达31.8%[7] - 25H1实现营收57.0亿元，同比+11.0%，归母净利润8.6亿元，同比+8.6%[7] - 派息比率达45.0%，自23H1以来持续提升[7] - 成人业务营收44.4亿元，同比+10.8%，儿童业务营收12.6亿元，同比+11.4%[7] - 鞋履/配饰营收分别同比+15.7%/+83.2%[7] 渠道与现金流 - 截至2025年中报，拥有7026个大装销售网点，5669个位于中国内地，店均面积增加7平方米至156平方米[7] - "超品店"已开业49家，开店进度符合预期[7] - 25H1经营性现金流5.2亿元，同比+227%[7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.15亿元/14.93亿元/16.88亿元，同比分别增长14.50%/13.49%/13.10%[7] - 2025E营业收入115.40亿元，同比增长14.56%[6] - 2025E每股收益0.64元，市盈率8.31倍[6] - ROE预计2025E为12.52%[6] 财务数据摘要 - 2025E毛利率41.8%，净利率11.4%[8] - 2025E经营性现金流14.29亿元，资本开支-1.10亿元[8] - 2025E应收账款周转天数138.5天，存货周转天数116.5天[8] - 2025E资产负债率27.42%，流动比率3.51[8]

投资评级与目标价 - 报告维持对港灯-SS的"买入"评级，目标价为7.32港币（当前收盘价6.23港币，潜在涨幅17.5%）[1][3] - 目标价基于1.30x 2025年预测市净率（PB），高于历史3年均值0.92x，反映资本开支增长预期[10] 核心财务表现 - 1H25营收55.67亿港元（同比-0.09%），归母净利10.01亿港元（同比+5.7%），符合预期[7] - 中期股息14.08亿港元（DPS 15.94港仙），派息率维持100%[7] - 2025-27年盈利预测：归母净利33.4/34.2/34.6亿港元，EPS 0.38/0.39/0.39港元[6][10] 资本开支与增长驱动 - 1H25资本开支14.82亿港元（同比+8%），2025-28年计划总开支220亿港元（年均45.85亿港元，较2024年+25%）[7][9] - 电力业务准许利润率为固定资产净额的8%，资本开支转固将直接增厚利润[7][9] - 燃气机组L13（380MW）预计2029年投产，3台应急燃油机组2027-28年分批投运[8] 运营与战略进展 - 1H25售电量同比-3.2%（受暖冬及闰年因素影响），供电可靠度超99.9999%[8] - 智能电表覆盖率超90%，2025年底完成全部安装，提升电网效率[8] - 配合香港2035年零碳能源占比60-70%目标，未来五年资本开支或持续高企[9][10] 估值指标 - 当前估值：2025E PE 16.47x，PB 1.11x，股息率5.14%[6] - 历史PB均值0.92x，目标价1.30x PB反映资本开支溢价[10][19] - 自由现金流收益率2025E为6.99%，2027E升至7.73%[20]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，6个月目标价126.5港元，较当前收盘价102.1港元有23.9%上行空间 [3][5] 核心业绩表现 - 2025Q2营收84.42亿元（同比+17.91%），归母净利润24.09亿元（同比+43.22%），超出市场预期 [1] - 2025H1总营收157.98亿元（同比+13.43%），归母净利润67亿元（同比+115.85%） [1] - 在线音乐服务收入68.5亿元（同比+26.4%）成为增长主力，社交娱乐收入15.9亿元（同比-8.5%）持续收缩 [2] - 毛利率提升至44.4%（同比+2.4pcts），主要受益于高毛利的音乐订阅和广告收入占比提升 [2] 业务驱动因素 - 在线音乐订阅收入43.8亿元（同比+17.1%），单个付费用户月均收入11.7元（同比+9.3%） [2] - 广告服务、艺人周边及线下演出收入贡献增量，多元化产品组合和创新广告形式推动广告收入稳健增长 [2] - 2025Q2付费用户数达3.74亿，付费率提升至15.6%（同比+1.8pcts） [2] 战略布局 - 短期聚焦Bubble社区国际化、粉丝经济生态完善及长音频合作落地 [2] - 中期计划深化SVIP权益体系，加大AI技术投入并拓展海外市场 [2] - 长期构建"内容-平台-社交-演出"全链路音乐娱乐生态，提升全球市场份额 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS为3.48/3.29/3.72元，对应PE 27X/28X/25X [3] - 2025E营收313.4亿元（同比+10.35%），归母净利润107.9亿元（同比+62.42%） [4] - 2025E毛利率53.8%，ROE达13.71%，经营性现金流96亿元 [4][9] 市场表现 - 近12个月绝对收益73%，相对恒生指数超额收益27个百分点 [6] - 总市值3162.86亿港元，日均成交量400万股 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于AI Agent商业化进展及长期客户资源优势 给予25年PS 11x [1][6] 核心财务表现 - 25H1收入31.9亿元(同比+11.2%) 归母净亏损收窄至9774万元(去年同期亏损2.18亿元) 毛利率提升2.4pct [4] - 预计25-27年收入70.8/81.2/95.2亿元(原预测72.9/86.9/104.9亿元) 归母净利润0.5/2.9/5.3亿元(原预测1.0/2.4/4.4亿元) [5][6] - 25H1云订阅收入16.8亿元(同比+22.1%) 占总收入53% ARR达37.3亿元(同比+18.5%) 合同负债33.8亿元(同比+24.7%) [6] 业务分项表现 - 苍穹星瀚收入8.5亿元(同比+34.3%) 其中云订阅2.8亿元(同比+41.1%) [6] - 星空订阅收入7.4亿元(同比+19%) 小微产品订阅5.4亿元(同比+24%) [6] - AI合同金额超1.5亿元 金钥财报/ChatBI等产品5月推出 下半年收入贡献将显现 [6] 战略优势 - 签约海信集团/通威股份/中国金茂/中车唐车等标杆客户 企业级场景卡位优势显著 [6] - 云转型进入收获阶段 下调星瀚苍穹收入增速假设至30%(原40%) 侧重订阅产品推广 [6] 市场数据 - 当前股价15.79港元 H股市值560.46亿港元 52周区间19.00-5.26港元 [1] - 一年内股价表现跑赢恒生中国企业指数94个百分点 [3] 盈利预测调整 - 因一次性管理费用上调25年费用率 下调26-27年销售费用率 [6] - 25年EPS预测0.01元 26-27年EPS分别0.08/0.15元 净资产收益率预计从0.06%提升至5.7% [5]

投资评级 - 报告未明确提及对新秀丽(Samsonite)的具体投资评级 [1][2][3][4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年净销售额16.62亿美元，同比下降6%(按不变汇率计算-5.2%)，主要受北美和亚洲需求疲软及批发渠道下滑影响 [2][8] - 毛利率59.2%，同比下降1.0个百分点，主要因高毛利亚洲区销售占比下降及促销增加 [2][8] - 经调整EBITDA 2.69亿美元，同比下降19.4%，EBITDA率16.2%同比下降2.7个百分点 [2][8] - 经调整净利润1.23亿美元，同比下降29.1% [2][8] - 经调整自由现金流1150万美元，同比减少7000万美元 [2][8] 区域市场表现 - 亚洲收入6.26亿美元(-7.3%)，中国(-5.5%)、韩国(-16.4%)、香港(-20.0%)下滑明显 [3][9] - 北美收入5.61亿美元(-7.7%)，American Tourister品牌降幅最大(-20.9%) [3][9] - 欧洲收入3.79亿美元(+1.6%)，德国(+9.0%)表现突出 [3][9] - 拉美收入0.96亿美元(-1.0%)，墨西哥(-13.5%)显著下滑 [3][9] 渠道与品牌分析 - DTC渠道占比提升1.5个百分点至39.6%，其中电商占11.3%，线下零售占28.3% [4][10] - 核心品牌Samsonite和Tumi收入分别下降2.5%和4.7%，American Tourister下滑12.7% [4][10] - 美国市场Tumi库存水平高于Samsonite [4][10] 战略措施 - 通过提价、供应商谈判及提前备货应对关税冲击，预计北美市场可基本抵消关税影响 [5][11] - American Tourister与《鱿鱼游戏》联名提升品牌吸引力 [5][11] - 计划通过产品创新、品牌升级、渠道扩张巩固竞争力，推进美国双重上市 [5][12] 管理层展望 - 预计中国和印度市场下半年改善，日本有持续增长潜力，韩国受政治经济因素制约 [3][9] - 3Q25净销售额有望受益于旅游需求增长及低基数效应 [5][12] - 强调下半年业绩通常优于上半年，但未提供具体指引 [5][12]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价5.76港元对应2025年PE为8倍 [1][9] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入57.0亿元（同比+11.0%），归母净利润8.6亿元（同比+8.6%），EPS 0.42元 [3] - 毛利率同比提升0.2PCT至41.5%，经营利润率同比下降0.7PCT至19.9% [3] - 派发中期股息0.204港元/股，派息率45.0% [3] - 经营净现金流同比大增227.2%至5.2亿元，主要受益于利润增长及存货减少 [8] 分业务表现 品类结构 - 成人装/童装/其他收入占比73.2%/21.6%/5.2%，分别同比+8.2%/+10.0%/+83.2% [5] - 成人鞋类收入同比+12.8%（占比45.1%），服装同比+1.6%（占比28.1%） [5] - 童装鞋类收入同比+27.8%（占比12.5%），服装同比-7.6%（占比9.1%） [5] 渠道表现 - 线上收入占比31.8%（同比+45.0%），线下占比68.2%（同比持平） [5] - 电商平台25Q1/Q2流水分别增长35-40%/约20%，显著快于线下渠道 [4][12] - 线下主品牌25Q1/Q2流水分别增长10-15%/约10%，童装线下增长10-15%/约10% [4][12] 运营数据 - 截至2025年6月末，主品牌中国内地门店5,669家（较年初净减81家），海外门店1,357家（净减8家） [6] - 儿童品牌内地门店2,494家（净减54家），新业态超品店累计开设49家（含4家儿童超品店） [6] - 存货较年初减少10.5%至18.9亿元，周转天数109天（同比+2天） [8] 战略举措 - 产品端推出速湃FLOAT2、CQT2升级款及飞燃4X4等新品，布局健身/滑板/瑜伽等新兴运动领域 [9] - 品牌端成为世界泳联全球合作伙伴，提升国际影响力 [9] - 渠道端创新零售业态，通过超品店打造全品类一站式购物体验 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.64/0.72/0.81元，对应PE 8/7/6倍 [9] - 未来三年营收CAGR约12%，归母净利润CAGR约13% [10][13] - ROE预计从2025年13.1%提升至2027年14.3% [10][15]

投资评级 - 报告对毛戈平(1318)的评级为"增持"，目标价136.86港元（按1港元=0.92元人民币折算）[2][9] 核心观点 - 2025H1业绩略超预期：预计净利润6.65-6.75亿元（同比+35%-37%），净利率提升0.93-1.01pct至25.88%-25.96%创历史新高[3][9] - 增长驱动：线上渠道618期间天猫增长超70%，抖音GMV同比+50%；线下持续拓展高端百货网点（北京SKP、杭州湖滨银泰等）[9] - 品类拓展：5月推出"闻道东方"香水系列（13款香型），通过差异化定位延伸产品矩阵[9] 财务表现 历史及预测数据 - 营收增速：2024A同比+34.6%，2025E-2027E预计分别+33.3%/27.3%/26.3%[6] - 净利润：2024A为8.81亿元，2025E-2027E预计11.89/15.29/19.29亿元（CAGR 30%）[6][11] - 盈利能力：毛利率稳定在84%以上，2025E销售净利率22.96%（同比+0.29pct）[10] 估值指标 - 当前PE 37.62x（2025E），高于可比公司平均27.90x，反映高端定位稀缺性[6][11] - 目标估值：基于2026年40x PE，对应EPS 3.12元人民币[9] 战略亮点 - 品牌势能：创始人IP+产品力（粉膏、鱼子系列等明星单品）+高端服务模式形成差异化壁垒[9] - 渠道协同：线上高增长（占比提升）与线下高端网点扩张形成互补[9] - 品类延伸：从彩妆/护肤向香水拓展，强化"东方美学"定位[9]

投资评级 - 维持"买进"评级 目标价港币670元 [1][7] - 当前股价586港元(2025/08/13) 潜在上涨空间14% [2][7] - 近12个月股价区间351-586港元 一年涨幅达65.76% [2] 核心业绩表现 - 2025Q2收入1845亿元(同比+15% 环比+2%) 经营盈利601亿元(同比+18%) [8] - Non-IFRS归母净利润631亿元(同比+10%) 超市场预期 [8] - 毛利率57%(同比+4pct 环比+1pct) 三大业务毛利率同步提升 [10] - 2025-2027年净利润预测上调至2252/2563/2954亿元(原2235/2542/2882亿元) [12] 业务板块分析 游戏业务 - 增值服务收入914亿元(同比+16%) 其中国内游戏+17% 海外游戏+35% [10] - 新游《三角洲行动》7月DAU达2000万 进入行业TOP5 [10] - 《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏维持正增长 [10] - 预计Q3上线《无畏契约M》抵消去年高基数影响 [10] 广告业务 - 营销服务收入358亿元(同比+20%) 强于疲软的618消费环境 [10] - 微信搜索日访问量6亿次(对比百度15亿次) 当前广告收入仅10亿元(百度650亿元) [9] - AI提升广告ROI 视频号/小程序/搜一搜驱动增长 [10] 金融科技与企业服务 - 收入555亿元(同比+10%) 超市场预期 [10] - 腾讯云/视频号电商佣金快速增长 [10] - 支付/云服务成本效益改善 [10] 战略布局 - 资本开支Q2同比+119%至191亿元 受H20禁令影响环比-30% [9] - 接入DeepSeek强化AI搜索布局 微信生态广告收入具高增长潜力 [9] - AI游戏《Whispers from the Star》展示"千人千面"交互模式 [12] - GPU算力储备充足 AI已赋能广告/游戏业务 [9] 财务预测 - 2025-2027年EPS预测24.6/28.0/31.7元 对应PE 24/21/18倍 [12][14] - 2025年营收预计7355亿元(同比+11.4%) 2027年达8957亿元 [17] - 经营性现金流2025年预测2766亿元(2024年2585亿元) [19]