报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 理想汽车2024年年报显示营收增长、净利润下降，Q4单车经营净利润正增长，盈利能力企稳回升；纯电新品与智驾升级、充电桩建设与渠道扩张将注入销量增长动能；加速海外市场拓展有望带来销量第二增长极 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收1444.60亿元，同比+16.64%，净利润80.32亿元，同比-31.37%，EPS为4.03元；Q4营收442.74亿元，同比+6.09%，环比+3.26%，净利润35.23亿元，同比-37.74%，环比+25.18% [4] - 2024年交付50.05万辆，同比+33.10%，Q4交付15.87万辆，同比+20.40%，环比+3.84%；2025年Q1预计交付8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5% - 15.7%，收入234 - 247亿元，同比减少8.7% - 3.5% [4] - 2024年单车均价同比-13.48%至27.68万元，Q4为26.87万元，同比-12.29%，环比-0.62%；受一季度销售优惠政策影响，2025年Q1单车均价仍承压 [4] - 2024年车辆销售毛利率19.8%，同比-1.7pct，Q4毛利率19.7%，同比-3.0pct，环比-1.2pct；2024年单车经营净利润1.40万元，同比-28.80%，Q4为2.33万元，同比+1.30%，环比+3.90% [4] - 2024年研发费用率7.66%，同比-0.88pct，Q4为5.44%，同比-2.9pct，环比-0.6pct；2024年销售、行政及一般费用率8.47%，同比+0.58pct，Q4为7.00%，同比-0.91pct，环比-0.93pct [4] 发展动能 - 新品方面，首款纯电SUV新品i8将于7月上市，第二款产品i6下半年上市 [4] - 智驾方面，5月将发布现有L系列产品与MEGA的“智驾焕新版”新品，AD MAX升级为Thor芯片，AD Pro升级为J6M芯片并加装激光雷达，还在研发VLA系统 [4] - 充电桩方面，截至2025年2月28日已投入使用1874座理想超充桩，计划一季度建成2000座、7月建成2500座、年底建成4000座 [4] - 渠道方面，截至2025年2月28日在全国150个城市拥有500家零售中心，计划在四、五线城市与大型经销商合作（繁星计划） [4] 海外市场 - 2025年明确国际化与海外市场为核心战略之一，成立独立海外市场拓展部 [4] - 已在中亚等市场树立豪华品牌形象，在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、阿联酋等市场建立售后服务中心 [4] - 2025年将加大在中东、拉美、亚太市场拓展，与当地优秀经销商合作，加大营销投入，建立完善售后网络 [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|144,459.95|186,896.91|235,390.10|276,450.09| |收入增长率%|16.64%|29.38%|25.95%|17.44%| |净利润(百万元)|8,032.35|11,490.40|15,404.46|19,112.68| |利润增速%|-31.37%|43.05%|34.06%|24.07%| |EPS(元)|4.03|5.41|7.26|9.01| |PE|23.31|19.41|14.48|11.67|[6] 附录：公司财务预测表 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2024A - 2027E的预测数据 [7] - 现金流量表涵盖经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金净增加额在2024A - 2027E的预测数据 [7] - 利润表涵盖营业收入、营业成本、净利润等项目在2024A - 2027E的预测数据，以及主要财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 长期看好公司彩妆和护肤品双赛道产品矩阵的发展，也看好公司线上线下渠道未来的成长 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月14日，毛戈平近1个月、3个月表现分别为32.0%、81.7%，恒生指数近1个月、3个月表现分别为5.9%、20.0% [3] - 2025年3月14日，毛戈平当前价格为101.00港元，52周价格区间为47.65 - 118.00港元，总市值为49,508.88百万港元，流通市值为26,446.07百万港元，总股本为49,018.69万股，流通股本为26,184.23万股，日均成交额为412.04百万港元，近一月换手为3.01% [3] 事件 - 2025年3月14日毛戈平于官方微博发布春妆产品组合柔纱幻颜腮红与空气仓唇釉，以往多为单品推广，此次组合销售利于提升连带率，空气仓唇釉官方定价300元/支，折后260元，柔纱幻颜腮红280元/件 [4] - 2021 - 2023年公司收入/净利复合增速分别为35%/41%，2024H1收入/净利润分别同比+41%/+41%；2022年来毛利率及净利率总体呈提升趋势，2024H1分别为84.9%/25% [4] 业务结构 - 公司业务分为产品销售和化妆艺术培训，截至2024年6月30日止前6个月，产品销售方面彩妆/护肤分别占总收入的55.1%/41.3%，化妆艺术培训占总收入的3.6% [6] 投资要点 - 公司有突出的产品开发能力，截至2024年6月30日，共拥有387个单品（包括337个彩妆单品和50个护肤单品），平均每年升级约75个单品 [6] - 公司渠道经营能力突出，线下渠道包括自营专柜直销、向跨国美妆零售商销售、以及线下经销商销售，截至2024年6月30日拥有自营柜台372个，在中国所有美妆品牌中排名第二，由美妆顾问提供化妆服务凸显产品效果；线上销售渠道包含天猫、淘宝、抖音、京东等电商平台 [6] - 公司彩妆线定位高端，与国际彩妆大牌保持明显价差，品类结构上，光影类基础盘稳、占比高（光感无痕粉膏截至2024H1的6个月内零售额超2亿元），色彩类体量小、潜力大 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年实现收入40.58/55.56/72.94亿元人民币，同比+41%/+37%/+31%；归母净利润8.9/12.2/16.3亿元人民币，同比+35%/+37%/+34%；对应2024年3月14日收盘价101.0港元，2024 - 2026年PE估值为52/38/28X [6] - 2023 - 2026年营业收入分别为2886、4058、5556、7294百万元，增长率分别为58%、41%、37%、31%；归母净利润分别为662、893、1220、1632百万元，增长率分别为88%、35%、37%、34%等多项财务指标有相应预测 [7][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价2.92港币 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利同比下降，主要因水泥价格回落及减值损失增加；随着节后开工实物量恢复和错峰生产执行，水泥价格中枢有望提升，叠加骨料业务扩张，公司作为华南龙头有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入230.4亿元、归母净利2.11亿元，同比-9.8%、-67.2%；2024H2收入125.9亿元、归母净利0.5亿元，同比-11.3%、-44.1% [1] - 2024年水泥/混凝土/骨料业务收入150.4/41.6/25.2亿元，同比-20.4%/+21.6%/+56.2%；销量同比-10.9%/+39.6%/+52.1%；均价同比-10.6%/-12.9%/+2.8%；毛利率15.1%/12.2%/35.1%，同比+3.4/+0.3/-19.2pct；2024Q4毛利率19.3%，环比+3.7pct [2] 费用与财务状况 - 2024年销售/管理/财务费用率分别为1.8%/11.4%/2.3%，同比-0.2/+2.3/+0.6pct；销售费用率下降因物流成本优化，管理费用率提升因收入下滑 [3] - 2024年底资产负债率34.6%，同比-2.3pct，长期借款明显下降；2025年计划资本支出25.2亿元，较2024年计划下降47.7% [3] 水泥价格与产线情况 - 截至2025年3月14日，全国水泥价格402元/吨，同比+9.9%，周环比+1.5%；水泥出货率43.0%，同比+0.7pct，周环比+4.9pct [4] - 截至2024年底，公司达一级能耗标杆水平产线18条，较2023年增加4条，产能占比42% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年EPS为0.16/0.18/0.20元，前值0.11/0.13/-元，上调21.3%/29.4% [5] - 目标价下调17.2%至2.92港元，基于0.43x2025年PB（BVPS：6.37元），较上市以来-1SD市净率低30% [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|25,550|23,038|25,736|26,524|27,264| |+/-%|(12.90)|(9.83)|11.71|3.06|2.79| |归属母公司净利润（人民币百万）|644.00|211.00|1,132|1,232|1,410| |+/-%|(60.08)|(67.25)|437.05|8.75|14.48| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.09|0.03|0.16|0.18|0.20| |ROE(%)|1.46|0.48|2.55|2.77|3.16| |PE(倍)|16.86|52.98|9.98|9.17|8.01| |PB(倍)|0.25|0.25|0.25|0.25|0.25| |EV EBITDA(倍)|3.88|5.14|3.61|3.06|2.55| [7]

报告公司投资评级 - 行业为金融业/其他金融，6个月评级为买入（维持评级），当前价格9.63港元，目标价格15.03港元 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年在无锡国金出表影响下仍实现约42%净利润提升，新平台化发展战略已证明成功，未来将继续深耕此战略实现业绩快速增长 [1] - 公司已验证平台化发展战略打法，平台科技服务收入成主要增长动力，科技属性加强，未来与国企合资模式有望加强，供应链资产规模有望快速提升 [2] - 公司转型为AI+产业供应链数智科技公司，将在基建、医疗等赛道保持领先，挖掘潜在客户，运用AI扩大服务和供应链资产规模，预计实现客户端快速放量 [3] - 公司完成行业数据+IDC+AI应用的AI全链条覆盖，在深耕原有赛道同时布局新兴产业，第二增长曲线有望复制战略打法兑现业绩增长，实现多业务多赛道良性发展 [6] - 考虑公司AI技术深入供应链，获客与风控能力良好，链接资金方与资产方数量创新高，将FY2025 - FY2026公司收入和归母净利润预测调整，新增FY2027预测，给予公司2025年27.5倍PE，对应市值136.95亿元，目标股价15.03港元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入9.19亿元，同比-4.6%，归母净利润3.80亿元，同比+42%，主要受无锡国金商业保理有限公司2024年2月被视作出售影响，但平台科技服务业务规模显著增长抵销该影响 [1] 平台化科技服务情况 - 2024年平台科技服务收入3.47亿元，同比+103.6%，占总收入比重37.7%，2023年为17.7% [2] - 截至2024年上半年，与无锡、宁波等地方优质国企合资成立的商业保理公司保持强劲增长势头，平台链接资金合作方增至163家，增长24.4%，资金合作方总额度超366亿元，同比+57.8% [2] 客户端业务情况 - 公司转型为AI+产业供应链数智科技公司，深耕基建、医药、大宗商品等行业，通过盛易通云平台助力中小微企业成长，累计帮助超18,100家中小微企业，同比+18.3%，获得超2,490亿元普惠金融服务，同比+29% [3] AI全链条及新赛道布局情况 - 盛易通云平台与DeepSeek AI基础模型全面融合，依托产业级高质量训练数据优化AI模型产业认知能力，在多方面探索赋能供应链数字化和智能化转型 [4] - 获得无锡经济开发区算力资源支持，未来将与数据中心（IDC）服务商合作探索云服务提供智算服务机会，研发产业AI Agent并融入产业端数字生态服务体系 [4] - 布局电商、机器人、智能计算服务等战略性新兴产业，潜在市场规模超10万亿元，潜在客户数量超1000万家 [4] - 在跨境电商领域，与辛巴达战略合作，助力中国服装产业带和跨境电商平台出海，协助建设海外柔性智能工厂并连接跨境电商平台供应链 [5] - 在机器人、半导体等领域，与多家头部创投机构合作，扩大“基金+产业+金融”合作网络，推动“股权投资+供应链金融”合作模式，与头部人形机器人企业探讨产业生态合作 [6] 投资预测调整情况 - 将FY2025 - FY2026公司收入预测由10.85/13.31亿元调整为11.11/13.46亿元，归母净利润预测由4.59/6.38亿元调整为4.98/6.53亿元，新增FY2027公司收入预测为16.15亿元，归母净利润预测为8.36亿元 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][7][47] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕现制饮品行业，有客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，精准卡位近年发展较快的平价茶饮价格带，且有国内及海外市场渠道扩张预期，未来发展空间大 [6][7][47] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为44.73亿元/51.19亿元/55.98亿元，同比分别增长42.58%/14.45%/9.35%，估值对标可比公司平均估值相对偏低 [6][7][46] 根据相关目录分别进行总结 现制饮品蓬勃发展，国内行业增速及发展空间均处世界前列 - 全球现制饮品行业蓬勃发展，2023年市场规模达7791亿美元，2018 - 2023年CAGR为5.4%，预计2028年规模有望提升至11039亿美元，2023 - 2028年CAGR为7.2% [15] - 中国现制饮品市场近年发展迅速且潜力大，2023 - 2028年预期CAGR为17.6%，高于全球平均，规模增量预计达917亿美元，位居全球前列 [16] - 2023年中国现制饮品消费量占饮用水分摄入总量的1.6%，人均年消费量为22杯，低于世界成熟市场 [16] - 2023年中国现制饮品市场规模为5175亿元，占饮料市场的36.3%，预计2028年规模将达11634亿元，占比达49.2% [20] - 2023年三线及以下城市现制饮品市场规模为960亿元，2018 - 2023年CAGR为30.67%，预计2028年达2682亿元，2023 - 2028年CAGR为22.81% [20] - 2023 - 2028年中国现制茶饮CAGR有望达17.3%，现磨咖啡CAGR为19.8%，现制茶饮有望维持最大细分品类地位 [23] 现制饮品头部品牌，竞争优势明显推动规模增长 - 公司创立于1997年，1999年启用“蜜雪冰城”为品牌名，2018年推出超级IP“雪王”，截至2024年9月30日，经营范围覆盖国内及海外11个国家 [25] - 公司产品以高质平价为核心，均价6元左右，SKU较宽，目标客群范围大，精准卡位平价茶饮赛道 [28] - 按终端零售额统计，“蜜雪冰城”2021 - 24Q1 - Q3品牌市占率分别为16.6%、17.3%、20.2%及20.9%，按饮品出杯量统计，市场份额分别为42.4%、42.5%、49.6%及52.8% [31] - 截至2024年9月30日，公司门店数量达45302家，为全国及全球最大的现制饮品企业，门店网络覆盖广，开店节奏稳定 [35] - 公司加盟商食材自产率达60%、核心食材100%自产，采购网络覆盖全球六大洲、38个国家，五大生产基地年产能达165万吨，物流配送高效 [36][37] - 截至2024年9月30日，公司注册会员数达3.15亿，多平台社媒粉丝达4700万，打造并运营超级IP“雪王”，营销效率高 [37] - 24Q1 - Q3公司营收/毛利分别为187亿元/60亿元，同比分别+21.22%/+32.03%，毛利率为32.37%，归母净利率为18.68% [40] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2026公司销售费用率分别为5.88%、5.80%、5.70%，管理费用率分别为2.32%、2.30%、2.25% [45][46] - 预计公司2024 - 2026营业收入分别为254.19亿元/302.43亿元/343.45亿元，同比分别增长25.20%/18.98%/13.56%；归母净利润分别为44.73亿元/51.19亿元/55.98亿元，同比分别增长42.58%/14.45%/9.35% [46][47] - 选择农夫山泉及特海国际为可比公司，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [7][47]

报告公司投资评级 - 行业为金融业/其他金融，6个月评级为买入（维持评级），当前价格9.63港元，目标价格15.03港元 [7] 报告的核心观点 - 公司在2024年无锡国金出表影响下仍实现约42%净利润提升，新平台化发展战略已证明成功，未来将继续深耕此战略实现业绩快速增长 [1] - 公司已验证平台化发展战略打法，平台科技服务收入成主要增长动力，科技属性加强，未来与国企合资模式有望加强，供应链资产规模有望快速提升 [2] - 公司转型为AI+产业供应链数智科技公司，将在基建、医疗等赛道保持领先，挖掘潜在客户，运用AI扩大服务和供应链资产规模，预计实现客户端快速放量 [3] - 公司完成行业数据+IDC+AI应用的AI全链条覆盖，在原有赛道保持快速爬坡同时，第二增长曲线有望复制战略打法兑现业绩增长，实现多业务多赛道良性发展 [6] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司营业收入9.19亿元，同比-4.6%；归母净利润3.80亿元，同比+42% [1] - 2024年平台科技服务收入3.47亿元，同比+103.6%；占总收入比重37.7%，2023年为17.7% [2] 平台化发展 - 盛业持续推进平台化发展战略，助力地方供应链普惠金融增量扩面，与多地优质国企合资成立的商业保理公司保持强劲增长 [2] - 盛业平台链接资金合作方增至163家，增长24.4%；资金合作方总额度已超366亿元，同比+57.8% [2] 客户端业务 - 公司转型为AI+产业供应链数智科技公司，深耕基建、医药、大宗商品等行业，通过盛易通云平台助力中小微企业成长 [3] - 累计帮助超18,100家中小微企业，同比+18.3%；获得超过2,490亿元的普惠金融服务，同比+29% [3] AI及新赛道布局 - 盛易通云平台已实现与DeepSeek AI基础模型全面融合，将依托产业数据优化AI模型产业认知能力，赋能供应链数字化和智能化转型 [4] - 盛业获得无锡经济开发区算力资源支持，将与数据中心服务商合作探索云服务提供智算服务机会，研发产业AI Agent [4] - 公司积极布局电商、机器人、智能计算服务等战略性新兴产业，潜在市场规模超10万亿元，潜在客户数量超1000万家 [4] - 在跨境电商领域，公司与辛巴达达成战略合作，助力中国服装产业带和跨境电商平台加速出海 [5] - 在机器人、半导体等领域，公司与多家头部创投机构合作，推动“股权投资+供应链金融”合作模式，与头部人形机器人企业探讨产业生态合作 [6] 投资建议 - 将FY2025 - FY2026公司收入预测由10.85/13.31亿元调整为11.11/13.46亿元，归母净利润预测由4.59/6.38亿元调整为4.98/6.53亿元 [6] - 新增FY2027公司收入预测为16.15亿元，归母净利润预测为8.36亿元 [6] - 给予公司2025年27.5倍PE，对应市值136.95亿元，目标股价为15.03港元，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑到公司手机摄像模组及指纹模组毛利率有望提升、经营费用率有望降低，将2025年归母净利润预测由6.4亿上调至6.7亿元，维持2026年预测7.8亿元，新增2027年预测9.0亿元，同比增长139%/17%/16%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元；当前股价7.63港币对应2025 - 2027年12.5/10.7/9.3倍PE，后续手机光学及超声波指纹趋势有望强化、跟踪车载模组亏损能否收敛驱动利润上修潜力 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 截至2025年3月17日，当前股价7.63港元，一年最高最低为8.340/2.950港元，总市值90.38亿港元，流通市值90.38亿港元，总股本11.85亿股，流通港股11.85亿股，近3个月换手率37.58% [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现归母净利润2.8亿，同比增长241%，处在此前盈利预告指引区间200% - 280%；经营利润2.8亿元略超预期、非经营性收益受益大额汇兑同比稳定、但为1.5亿印度政府相关所得税计提所抵消 [5] - 2024年手机业务毛利率7%，对应2024H2 8%左右；汽车及IoT业务出货量同比增长59%符合预期、但车载模组行业竞争激烈、且仍在投入期，毛利润或略有亏损；指纹模组业务收入及毛利率均超出预期，收入同比增长51%，毛利率5%相比2023年 - 7%大幅改善，主要受益于行业集中度提升，出货量同比增长46%带来稼动率提升、且议价环境改善 [5] 公司业务展望 - 预期2025年公司手机模组ASP及毛利率有望继续改善，考虑到公司指引32M以上占比提升至55%以上、潜望式模组出货量翻倍 [6] - 公司指引指纹识别模组出货量同比增长20%以上，预期毛利率有望继续改善 [6] - 公司指引车载和IoT摄像模组出货量同比增长40%以上，但考虑到公司车载模组、激光雷达、XR、机器人等项目仍在持续投入阶段，预期亏损或放大；后期车载及IoT业务有望孕育二次增长曲线，公司积极拓展海外头部tier - 1客户，待规模爬升后有望盈利改善；与全球最大XR公司建立合作，全面布局XR领域，包括成像模组、pancake、光机组装、整机组装等 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 12,531 | 16,151 | 19,239 | 21,405 | 22,937 | | YOY(%) | -8.9 | 28.9 | 19.1 | 11.3 | 7.2 | | 净利润(百万元) | 82 | 279 | 667 | 780 | 903 | | YOY(%) | -52.1 | 240.7 | 139.1 | 16.9 | 15.7 | | 毛利率(%) | 4.1 | 6.1 | 7.3 | 7.5 | 8.0 | | 净利率(%) | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | | ROE(%) | 1.7 | 5.5 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | | EPS(摊薄/元) | 0.1 | 0.2 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | | P/E(倍) | 101.8 | 29.9 | 12.5 | 10.7 | 9.3 | | P/B(倍) | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.1 | [8]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级，目标价上调至13.7港元 [1] 报告的核心观点 - 中国铁塔2024财年业绩符合预期，收入同比增长4.0%达977亿元，净利润增长10.0%达107亿元 [1] - 遗留业务将保持稳定，DAS和“两翼”业务预计维持两位数增长 [2] - 采用更高估值，因公司致力于提高股东回报，2024年派息率提升 [3] 各部分总结 业务表现 - 塔类业务收入占比77%达757亿元，同比增长0.9%；DAS业务占9%达84亿元，同比增长18%；双翼业务占14%达134亿元，同比增长16% [1] - 塔式通信设施业务2024年第四季度环比持平，季度收入19亿元 [2] 财务预测 |指标|2023年度|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|94,009|97,772|101,796|104,386|108,429| |同比增长率（%）|2.0|4.0|4.1|2.5|3.9| |EBITDA（人民币百万元）|63,551.0|66,559.0|69,054.6|71,215.7|74,458.4| |净利润（人民币百万）|9,750.0|10,729.0|12,121.0|13,717.8|16,106.9| |同比增长率（%）|11.0|10.0|13.0|13.2|17.4| |每股收益（报告）(人民币元)|0.56|0.61|0.69|0.78|0.92| |市盈率（倍数）|20.4|18.6|16.4|14.5|12.4|[4] 股权结构 - 花旗集团持股9.0%，新加坡政府投资公司持股7.0% [6] 股权表现 |时间|绝对|相关| |----|----|----| |1个月|2.0%|-4.5%| |3个月|13.3%|-7.5%| |6 - 月|26.2%|-7.7%|[7] 财务摘要 - 损益表展示了2022 - 2027年各年的收入、运营费用、营业利润等多项财务指标 [16] - 资产负债表呈现了2022 - 2027年各年的资产、负债和股东权益情况 [16] 现金流量 - 展示了2022 - 2027年各年的运营、投资、融资活动现金流量及净现金变动情况 [18] - 给出了各年的收入、营业利润、EBITDA、净利润等的增长率 [18] - 呈现了各年的运营利润率、EBITDA利润率、股权回报率等盈利能力指标 [18] - 列出了各年的当前比率等准备/流动性/活动指标 [18] - 给出了各年的市盈率估值指标 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑到公司手机摄像模组及指纹模组毛利率有望提升、经营费用率有望降低，将2025年归母净利润预测由6.4亿上调至6.7亿元，维持2026年预测7.8亿元，新增2027年预测9.0亿元，同比增长139%/17%/16%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元；当前股价7.63港币对应2025 - 2027年12.5/10.7/9.3倍PE，后续手机光学及超声波指纹趋势有望强化、跟踪车载模组亏损能否收敛驱动利润上修潜力 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 截至2025年3月17日，当前股价7.63港元，一年最高最低8.340/2.950港元，总市值90.38亿港元，流通市值90.38亿港元，总股本11.85亿股，流通港股11.85亿股，近3个月换手率37.58% [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现归母净利润2.8亿，同比增长241%，处盈利预告指引区间200% - 280%；经营利润2.8亿元略超预期、非经营性收益受益大额汇兑同比稳定、但为1.5亿印度政府相关所得税计提所抵消 [5] - 2024年手机业务毛利率7%，对应2024H2 8%左右；汽车及IoT业务出货量同比增长59%，车载模组行业竞争激烈、且仍在投入期，毛利润或略有亏损；指纹模组业务收入及毛利率均超出预期，收入同比增长51%，毛利率5%相比2023年 - 7%大幅改善，主要受益于行业集中度提升，出货量同比增长46%带来稼动率提升、且议价环境改善 [5] 公司业务展望 - 预期2025年公司手机模组ASP及毛利率有望继续改善，32M以上占比提升至55%以上、潜望式模组出货量翻倍 [6] - 公司指引指纹识别模组出货量同比增长20%以上，预期毛利率有望继续改善 [6] - 公司指引车载和IoT摄像模组出货量同比增长40%以上，但因车载模组、激光雷达、XR、机器人等项目仍在持续投入阶段，预期亏损或放大；后期车载及IoT业务有望孕育二次增长曲线，公司积极拓展海外头部tier - 1客户，待规模爬升后有望盈利改善；与全球最大XR公司建立合作，全面布局XR领域，包括成像模组、pancake、光机组装、整机组装等 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 12,531 | 16,151 | 19,239 | 21,405 | 22,937 | | YOY(%) | -8.9 | 28.9 | 19.1 | 11.3 | 7.2 | | 净利润(百万元) | 82 | 279 | 667 | 780 | 903 | | YOY(%) | -52.1 | 240.7 | 139.1 | 16.9 | 15.7 | | 毛利率(%) | 4.1 | 6.1 | 7.3 | 7.5 | 8.0 | | 净利率(%) | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | | ROE(%) | 1.7 | 5.5 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | | EPS(摊薄/元) | 0.1 | 0.2 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | | P/E(倍) | 101.8 | 29.9 | 12.5 | 10.7 | 9.3 | | P/B(倍) | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.1 | [8]

报告公司投资评级 - 维持持有评级，新目标价为13.7港元 [1][6] 报告的核心观点 - 中国铁塔2024财年业绩符合预期，营收同比增长4.0%至978亿人民币，净利润同比增长10.0%至107亿人民币 [1] - 传统业务面临持续逆风，DAS和两翼业务将保持两位数增长 [6] - 认为中国铁塔整体增长空间有限，维持持有评级 [6] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2027财年，营收从921.7亿人民币增长至1084.29亿人民币，净利润从8.79亿人民币增长至16.11亿人民币 [2][14][15] - 2025 - 2027财年，预计营收同比增长4.1%、2.5%、3.9%，净利润同比增长13.0%、13.2%、17.4% [2][16] 业务板块 - 铁塔业务占总收入的77%，2024年营收为757亿人民币，同比增长0.9% [1] - DAS业务占总收入的9%，2024年营收为84亿人民币，同比增长18%，预计2025 - 2026财年同比增长14.0%、11.6% [1][6] - 两翼业务占总收入的14%，2024年营收为134亿人民币，同比增长16%，预计2025 - 2026财年同比增长17.5%、16.2% [1][6] 股东结构与股价表现 - 花旗集团持股9.0%，新加坡政府投资公司持股7.0% [4] - 1个月、3个月、6个月绝对涨幅分别为2.0%、13.3%、26.2%，相对涨幅分别为 - 4.5%、 - 7.5%、 - 7.7% [4] 估值与目标价 - 基于4.0倍2025财年预期EV/EBITDA，新目标价为13.7港元，此前为9.5港元 [1][6] 盈利预测调整 - 2025 - 2027财年，营收预测基本不变，EBITDA预测上调，净利润预测下调 [11] 与彭博共识对比 - 2025 - 2027财年，营收、EBITDA预测与彭博共识接近，净利润预测低于彭博共识 [12]