报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端压力减轻但过剩格局未扭转，需求端支撑有限，库存增加辐射松库存压力大，成本端外盘价格有下行压力，供需矛盾未根本缓解，原木估值将维持底部震荡态势，建议单边观望、区间操作，关注1 - 3反套，期权观望 [3][4][5] 各目录总结 综合分析 - 供应端：新西兰原木发运量环比减少11万方，中国13港到港量降至39.5万方，周环比减少26%，供应压力有所减轻但未扭转过剩格局 [3][12] - 需求端：无节材提货需求带动山东港口日均出库量环比大增18.81%，13港整体出库量环比增加5.57%，但建筑工地资金到位率微降，房建与非房建项目需求分化，整体需求支撑有限 [3][22] - 库存端：总库存增至293万方，周环比增加1.74%，辐射松库存占比超8成且持续累积，是库存压力核心 [3][16] - 成本端：太平洋下调辐射松外盘报价至116美金，贸易商接船情绪平淡，外盘价格仍存下行压力 [3] 逻辑分析 - 现货端：山东、江苏辐射松现货价处于历史相对低位，外盘虽环比微涨1%，但国内高库存使外盘涨价传导受阻，难以支撑现货估值修复 [4] - 需求端：结构性支撑仅能减缓价格下跌速度，无法推动估值上行，辐射松库存高企、贸易商接货谨慎压制估值上行 [4] - 整体：供需矛盾未根本缓解，外盘成本博弈与库存去化压力并存，原木估值将维持底部震荡，需关注海外发运量和国内建筑需求复苏进度影响 [4] 交易策略 - 单边：建议观望，以区间操作为主 [5] - 套利：关注1 - 3反套 [5] - 期权：观望 [5] 周度数据跟踪 原木供应 - 新西兰原木发运量：本周（2025/11/8 - 11/14），新西兰港口原木离港发运7船28万方，环比减少3船11万方，直发中国6船25万方，环比减少3船12万方 [12] - 中国13港原木到港量：2025年11月10日 - 11月16日，预到船12条，较上周减少4条，周环比减少25%，到港总量约39.5万方，较上周减少13.6万方，周环比减少26% [12] 原木库存 - 分材质：截至11月7日，总库存293万方，较上周增加5万方，周环比增加1.74%，辐射松库存241万方，较上周增加5万方，周环比增加2.12%，北美材和云杉/冷杉库存持平 [16] - 分省份：山东、江苏、福建、广东部分港口库存增加，河北部分港口库存减少，广西钦州港库存为0 [16] 原木需求 - 全国原木出库：日均出库量6.63万方，较上期增加0.35万方，周环比增长5.57%，山东地区日均出库3.79万方，环比大增18.81%，江苏出库量环比下降6.17%，福建、广东出库量分别下降11.63%和25% [22] - 建筑工地资金：截至11月4日，样本建筑工地资金到位率为59.82%，周环比上升0.12个百分点，后资金到位率周环比下降0.06个百分点，房建项目资金到位率相对稳定，非房建项目下滑明显 [22] 价格数据 - 辐射松价格：山东日照港3.9米中A辐射松原木750元/方，较上周持平，同比下跌7.41%；江苏太仓港4米中A辐射松原木760元/方，较上周下跌10元/方，周环比下跌1.30%，同比下跌6.17% [26][29] - 云杉价格：山东日照港11.8米20cm + 统货云杉原木1180元/方，较上周持平，同比上涨9.26% [29] - 下游木方价格：3000*40*90辐射松木方，山东、江苏市场主流成交价均为1260元/方；3000*40*90白松木方，山东市场主流成交价为1830元/方，江苏市场主流成交价为1680元/方 [34] 进口原木成本 - 辐射松外盘价：2025年11月，4米中A辐射松原木外盘价格（CFR）116美元/JASm³，较上月上涨1美元/方 [40] - 云杉外盘价：2025年11月，11.8米20 + 云杉原木外盘价格（CFR）126欧元/JAS立方米，较上月上涨1欧元/方 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端短期到港放量与库存累库压制估值，需求季节性下滑进一步削弱价格上行动力 当前价格已部分反映利空预期，后续若海外发运季节性减量或国内终端需求改善，估值有望边际修复，短期仍以窄幅震荡为主，下行空间相对有限 [5] 各目录内容总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 供应端本周新西兰原木发运14船51万方（环比 + 7船22万方），中国13港到港46.5万方（环比 + 48%），短期供应压力显著增加；但加拿大木材行业受美国关税冲击产能萎缩，叠加北美冬季停产预期，长期海外供应或趋紧 [4] - 库存延续累库态势，国内针叶原木总库存295万方（环比 + 0.68%），辐射松库存占比超8成，山东、江苏港口库存集中 [4] - 需求端季节性偏弱，13港日均出库量6.56万方（环比 - 1.06%），福建、河北出库量降幅显著；建筑工地资金到位率微升0.04个百分点至59.8%，但新开工项目偏少，终端需求传导有限 [4] 交易策略 - 单边观望，前期空单止盈，激进投资者可背靠前低，少量布局多单 [6] - 套利关注1 - 3反套 [6] - 期权观望 [6] 核心逻辑分析 - 现货端主流港口价格下行10 - 30元/方，太仓4米中A辐射松价750元/方（同比 - 6.25%），价格处于低位；外盘维持116美金但存在暗降，贸易商接船意愿低，成本支撑有限 [5] 周度数据跟踪 原木供应 - 2025年11月17 - 23日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加3条，周环比增加30%；到港总量约46.5万方，较上周增加15万方，周环比增加48% [13] - 2025年10月，我国自新西兰进口针叶原木总量约149.58万立方米，月环比减少0.23%，同比增加12.47% 2025年1 - 10月，中国自新西兰进口针叶原木总量约1500.78万立方米，同比增加1.80% [13] - 2025年10月，我国进口辐射松总量约148.36万立方米，月环比增加2.24%，同比增加16.34% 2025年1 - 10月，中国进口辐射松总量约1464.81万立方米，同比增加1.35% [13] 原木库存 - 截至11月14日，本期国内分材质原木总库存为295万方，较上周增加2万方，周环比增加0.68%；辐射松库存为243万方，较上周增加2万方，周环比增加0.83%；北美材库存为9万方，较上周减少1万方，周环比减少10.00%；云杉/冷杉库存为21万方，较上周增加1万方，周环比增加5.00% [16] - 截至11月14日，本期山东3港总库存为1954000方，较上期增加39000方；江苏3港总库存为836562方，较上期增加39000方；福建3港总库存为52923方，较上期减少16810方 [16] 原木需求 - 截至11月14日，本期13港原木日均出库量为6.56万方，较上期减少0.07万方，周环比减少1.06% [22] - 据百年建筑调研，截至11月18日，样本建筑工地资金到位率为59.8%，周环比上升0.04个百分点 其中，非房建项目资金到位率为61.11%，周环比上升0.05个百分点；房建项目资金到位率为53.29%，周环比上升0.05个百分点 本期资金到位率结束小幅下降，华东部分项目施工进度略有加快，但新开工项目数量偏少 [22] 价格数据 - 辐射松价格：山东日照港3.9米中A辐射松原木750元/方，较上周持平，周环比持平，较去年同期下跌50元/方，同比下跌6.25%；江苏太仓港4米中A辐射松原木750元/方，较上周下跌10元/方，周环比下跌1.32%，较去年同期下跌50元/方，同比下跌6.25% [29] - 云杉价格：山东日照港11.8米20cm + 统货云杉原木1180元/方，较上周持平，周环比持平，较去年增加100元/方，同比上涨9.26% [29] - 下游木方价格：以3000*40*90辐射松木方为例，山东、江苏市场主流成交价均为1260元/方；以3000*40*90白松木方为例，山东市场主流成交价为1830元/方，江苏市场主流成交价为1680元/方 [33] - 进口原木成本：2025年11月，4米中A辐射松原木外盘价格(CFR)116美元/JAS立方米，较上月上涨1美元/方；11.8米20 + 云杉原木外盘价格(CFR)126欧元/JAS立方米，较上月上涨1欧元/方 [39][40] - 11月，新西兰原木外商报价坚挺，国内贸易商接船意愿较低，月内报价调整较多，部分外商报盘价有暗降的情况 11月整体报价上涨较艰难，预计12月新西兰辐射松外盘价或有所下调 [40]

能 源 临近年末，行业需求端缩水幅度较大。终端陆续停工，对组件采 购减少，从而光伏玻璃消费量相应减少。 化 工 上周光伏玻璃厂家库存继续增长，临近年末，由于光伏玻璃需求 端缩水幅度较大，而供给端降幅较小，导致行业供需差不断扩大。 周度报告——光伏玻璃 行业供需矛盾加剧，光伏玻璃价格继续承压 [T报ab告le_日R期an：k] 2025 年 12 月 8 日 ★光伏玻璃基本面周度表现（截至 2025/12/5 当周）： 截至 12 月 5 日，国内光伏玻璃 2.0mm 镀膜（面板）主流价格 为 12.5 元/平方米，环比上周持平；3.2mm 镀膜主流价格为 19.5 元/平方米，亦环比上周持平。 上周光伏玻璃供给端保持稳定，目前国内光伏玻璃在产产能 88680 吨/天，环比持平，产能利用率 67.18%，亦环比持平。预 计本周行业有一条产线存在点火预期。随着生产企业压力不断增 大，不排除未来市场存在预期外冷修的情况。 ★ 供需分析： 随着行业供需矛盾加剧，光伏玻璃市场价格将继续承压。 近期光伏玻璃行业毛利率持续走弱，目前毛利率约为-6.65%。当 前天然气陆续开始执行冬气价，成本有所上涨，而光伏玻璃价格 预期继 ...

免费声明:宏源规货有限公司关经中国证监会批准设立的规律经营机构、已具备知货交易咨询业务资格。本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料、本公 司时这些信息的准确性和党整性不修任何保证,也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求提普内容的客观、公正,但文中的观点、精沧和建议 仅供参考。不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果。本公司概不负责。（风险提示:期市有风险 八市需谨慎） 研究所 吴金恒（期货从业资格号F03100418 期货投资咨询号Z0021125）,联系电话:010-82293229 数据来源:SMM W 镍与不锈钢日评20251208:修复后区间震荡 | 2025-12-04 | 2025-11-28 | 交易日期(日) | 2025-12-05 | 较昨日变化 | 近两周走势 | 期货近月合约 | 收盘价 | 117450.00 | 117340.00 | 116730.00 | 110.00 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

乙二醇库存累积压力主导，预计偏弱运行 一、日度市场总结 主力合约与基差 ：乙二醇主力期货价格从3826.0元/吨下跌至3723.0元/ 吨，跌幅2.69%，反映市场情绪偏弱。基差方面，现货华东市场价格持稳于 3810.0元/吨，而期货价格下跌导致基差由负转正，从-16元/吨扩大至87 元/吨，显示现货相对期货支撑增强。 持仓与成交 ：主力合约成交量大幅增加65.24%至208232手，持仓量上升 4.31%至307881手，表明市场交易活跃度提升，可能伴随多空分歧加剧。 供给端 ：乙二醇总体开工率稳定在65.83%，油制和煤制开工率分别维持在 72.38%和55.64%，无显著变化。利润方面，乙烯制各工艺（如SD氧化法利 润增加83元/吨至-1005.64元/吨）和煤制利润（上升28元/吨至214.69元/ 吨）有所改善，但天然气制利润下滑30元/吨至1400元/吨，显示成本端分 化。 需求端 ：下游聚酯工厂负荷持稳于89.42%，江浙织机负荷保持在63.43%， 需求端整体平稳，未见明显波动。 库存端 ：华东主港库存增加21000吨至753000吨，张家港库存上升30000吨 至315000吨，库存累积趋势 ...

能源化工 纯苯&苯乙烯日报 通惠期货•研发产品系列 2025 年 12 月 8 日 星期一 纯苯弱现实强预期，苯乙烯库存高位 一、 日度市场总结 通惠期货研发部 （1）基本面 价格：12 月 5 日苯乙烯主力合约收跌 0.27%，报 6556 元/吨，基差 169（+53 元/吨）；纯苯主力合约收涨 0.51%，报 5483 元/吨。 成本：12 月 5 日布油主力收盘 59.7 美元/桶（+0.7 美元/桶），WTI 原油主力合约收盘 63.3 美元/桶（+0.6 美元/桶），华东纯苯现货报价 5330 元/吨（+20 元/吨）。 苯乙烯港口库存 16.1 万吨（-0.3 万吨），环比去库 7.5%，苯乙烯 仍高于往年。纯苯港口库存 22.4 万吨（+6.0 万吨），环比累库 36.6%。 供应：苯乙烯开工率及供应环比小幅波动。目前，苯乙烯周产量 34.2 万吨（+0.7 万吨），工厂产能利用率 68.9%（+1.6%）。 需求：下游 3S 开工率整体需求回暖，EPS 产能利用率 56.4% （+1.6%），ABS 产能利用率 68.3%（-2.9%），PS 产能利用率 59.0% （+1.4%）。 （2） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年聚烯烃新投产产能少，春节后传统旺季或消化库存，下半年产能集中投放，供应压力剧增，整体供需矛盾缓解需过剩产能出清或需求超预期爆发 [2][36] - 聚烯烃价格下行空间因持续亏损受限，但上涨动力不足，预计偏弱震荡，05合约先弱后强，09合约先强后弱 [2][36] - 可关注阶段性反弹后逢高沽空机会，警惕成本端波动反弹风险，套利可关注01 - 05跨期反套 [3][36] 根据相关目录分别进行总结 2025年聚烯烃期现走势分析 - 2025年聚烯烃整体震荡下行，聚乙烯及聚丙烯主力合约年初最高，11月末最低，跌幅分别为18.00%和16.50%，LP价差呈“倒N字型”，4月后价格分化 [6] - 1 - 3月期货区间震荡，由基本面主导，上半年产能投放多，春节后季节性反弹但力度有限，LP价差在（350，700）运行 [6] - 4 - 6月特朗普发动贸易战，原油暴跌，聚烯烃价格下调，聚乙烯跌幅大，LP价差回归 [7] - 6 - 8月伊以战争，原油暴涨，聚烯烃价格低位反弹但力度有限，聚乙烯走势强，LP价差走扩 [7] - 8月以来供应宽松，价格下行，聚乙烯因农膜旺季跌幅低于聚丙烯，LP价差扩大 [7] - 现货端LDPE、HDPE、LLDPE、PP价格较年初跌幅分别为14.69%、13.97%、21.99%、16.60% [9] - 2025年聚烯烃基差趋同后分化，1 - 7月聚乙烯基差回落，聚丙烯震荡，6月后趋同，9月后聚乙烯基差走扩 [11] 2025年聚烯烃市场情况 聚烯烃生产及供应情况 - 2025年成本端原料价格偏弱，油制聚烯烃生产利润区间震荡，煤制烯烃上半年利润好，四季度下滑至亏损，PDH等制聚丙烯长期亏损，利润分化影响开工和供应弹性 [15] 聚烯烃产能投放情况 - 2025年聚乙烯产能达4114万吨，新增543万吨，增速15.20%，聚丙烯产能达4903万吨，新增741万吨，增速17.80% [18] - 2026年聚乙烯计划新增产能598万吨，聚丙烯计划新增产能545万吨，供应保持高增长 [18] - 2025年聚烯烃装置检修力度大，开工率低，因生产利润弱部分装置停工检修 [20] - 2025年1 - 11月PE累计产量3018.38万吨，同比增18.85%，11月产量289.09万吨，环比+0.25%；PP累计产量3666.55万吨，同比增16.83%，11月产量346.55万吨，环比 - 1.09%，各月产量为历史高位 [1][24] 聚烯烃下游需求情况 - 2025年聚烯烃下游开工不及预期，PE农膜开工见顶回落，地膜需求难支撑，包装膜及管材开工同比低，刚需采购；PP塑编等开工尚好但整体需求跟进不足 [1] - 2025年1 - 10月社会消费品零售总额41.21亿元，同比增4.30%，塑料制品产量累计6557.30万吨，同比增0.50%，补贴政策拉动内需，后续有政策空间 [29] 聚烯烃库存情况 - 2025年聚烯烃库存分化，PE社会库存低，两油和煤制企业及贸易商库存高；PP国内、两油、贸易商库存高，港口库存低，下游需求萎靡，库存去化不足，PE库存消化好于PP [32] 观点总结和策略展望 - 2026年上半年聚烯烃新投产少，春节后库存有望消化，下半年产能集中投放，供应压力剧增 [2][36] - 聚烯烃价格预计偏弱震荡，05合约先弱后强，09合约先强后弱 [2][36] - 关注阶段性反弹后逢高沽空机会，警惕成本端波动反弹风险，套利关注01 - 05跨期反套 [3][36] - 关键上行风险：国际油价超预期上涨、国内经济刺激政策起效、产能出清速度超预期 [36] - 关键下行风险：全球宏观经济衰退、新增产能投放快、出口遇贸易壁垒 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 造纸市场供需宽松承压，纸浆和双胶纸库存压力大是核心制约因素 [1][6] - 纸浆短期估值中性震荡，中长期关注港口去库节奏；双胶纸价格稳但亏损扩大，中长期需等待需求复苏 [6] - 给出单边、套利和期权交易策略，如SP2501观望，激进投资者少量试空等 [6] 各部分总结 综合分析与交易策略 - 纸浆国产浆新线释放产量增，进口预计微降，港口库存高，需求端分化，整体供需宽松，短期估值中性震荡，中长期关注去库节奏 [6] - 双胶纸供应增量需求疲软，库存创新高，价格稳但亏损扩大，12月涨价难落地，中长期等需求复苏 [6] - 交易策略包括单边操作（SP2501观望，激进者少量试空；OP2502逢高沽空）、套利（关注SP1 - 3正套机会）和期权操作（SP期权观望，卖出OP2602 - C - 4200） [6] 核心逻辑分析 - 双胶纸周度产量20.6万吨微降，产能利用率53.0%下降，毛利亏损扩大，亏损面超七成，纸厂涨价难落地 [10] - 双胶纸企业库存137.7万吨增加，库存可用天数约46天拉长，若需求无改善库存或突破140万吨 [14] - 铜版纸周度产量7.8万吨减少，产能利用率57.2%下降，盈利空间收窄，利润逼近盈亏平衡线 [17] - 铜版纸生产企业库存36.8万吨略降，下周期企业库存或延续小幅减量趋势 [21] - 国产浆周度产量约60.5万吨增加，全年产量将达2550万吨，阔叶浆毛利改善 [25] - 国产化机浆毛利平稳，港口纸浆库存210.1万吨去库，连续两周去库 [29][30] - 生活用纸周度产量28.6万吨增加，库存总量63.1万吨减少，库存压力缓解 [33] - 白卡纸周度产量36.2万吨稳定，厂库库存104.9万吨减少，库存压力逐步缓解 [37] 周度数据跟踪 - 双胶纸市场价格平稳，70g双胶纸企业含税均价4643元/吨持平 [45] - 铜版纸市场价格稳定，157g铜版纸企业含税均价4975元/吨持平 [45] - 针叶浆现货含税均价5411元/吨上涨，阔叶浆4468元/吨上涨，化机浆3729元/吨上涨，本色浆5107元/吨上涨 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 合约价差 - I05今日收盘价769.0元/吨，较上日降8.0元；I09今日收盘价744.0元/吨，较上日降9.0元；I01今日收盘价785.5元/吨，较上日降9.0元 [3] - I05 - I09今日价差25.0元/吨，较上日增1.0元；I09 - I01今日价差 - 41.5元/吨，与上日持平；I01 - I05今日价差16.5元/吨，较上日降1.0元 [3] 基差 数据 - 卡粉今日价格870元，较上日降7.0元，今日基差41元，较上日增1元 [5] - BRBF今日价格820元，较上日降1.0元，今日基差62元，较上日增8元 [5] - 纽曼粉今日价格784元，较上日降6.0元，今日基差36元，较上日增3元 [5] - PB粉今日价格787元，较上日降6.0元，今日基差50元，较上日增2元 [5] - 麦克粉今日价格775元，较上日降8.0元，今日基差50元，与上日持平 [5] - 罗伊山粉今日价格774元，较上日降6.0元，今日基差61元，较上日增2元 [5] - 金布巴粉61%今日价格740元，较上日降6.0元，今日基差34元，较上日增3元 [5] - FMG混合粉今日价格732元，与上日持平，今日基差77元，较上日增9元 [5] - 超特粉今日价格675元，较上日降7.0元，今日基差108元，较上日增1元 [5] - 河钢精粉今日价格995元，与上日持平，今日基差178元，较上日增9元 [5] - 鞍钢精粉今日价格835元，与上日持平，今日基差22元，较上日增9元 [5] - 卡拉拉精粉今日价格875元，较上日降5.0元，今日基差111元，较上日增3元 [5] - 本钢精粉今日价格944元，与上日持平，今日基差171元，较上日增9元 [5] - IOC6今日价格757元，较上日降6.0元，今日基差41元，较上日增2元 [5] - KUMBA今日价格846元，较上日降6.0元，今日基差68元，较上日增3元 [5] - 乌克兰精粉今日价格875元，较上日降5.0元，今日基差66元，较上日增3元 [5] - 太钢精粉今日价格890元，与上日持平，今日基差 - 18元，较上日增9元 [5] - 马钢精粉今日价格950元，与上日持平，今日基差 - 15元，较上日增9元 [5] - 五矿标准粉今日价格791元，较上日降11.0元，今日基差65元，较上日降3元 [5] - SP10粉今日价格724元，较上日降6.0元，今日基差75元，较上日增3元 [5] 规则调整 - 自12月2日起，铁矿石主力合约为I2205合约 [11] - 可交割品种增加本钢精粉、IOC6、KUMBA、乌克兰精粉4个，品牌升贴水均为0，自I2202合约实行 [11] - 新规则中只有PB粉、BRBF和卡拉加斯粉品牌升贴水为15元/吨，其余可交割品牌升贴水为0元/吨 [11] - 铁品位指标允许范围调整为≥56%，设置二氧化硅、三氧化二铝、磷、硫允许范围分别≤8.5%、3.5%、0.15%、0.2%，并对指标对应质量升贴水做更详细划分 [11] - 引入X动态调整铁元素指标升贴水值，X半年确定一次，公布时间为每年3月和9月最后1个交易日，现目前计算X = 1.5 [11] - 增加太钢精粉、马钢精粉、五矿标准粉、SP10粉为可交割品牌，品牌升贴水均为0元/吨 [11] - 调整后的可交割品牌及其升贴水适用于I2312及以后合约，自I2311合约最后交割日后第1个交易日起，按调整后标准办理铁矿石期货标准仓单注册 [12] 品种价差 数据 - PB块 - PB粉今日值76.0元，较上日增1.0元；PB粉 - 混合粉今日值55.0元，较上日降6.0元 [13] - 纽曼块 - 纽曼粉今日值72.0元，较上日增1.0元；PB粉 - 超特粉今日值112.0元，较上日增1.0元 [13] - 卡粉 - 纽曼粉今日值86.0元，较上日降1.0元；混合粉 - 超特粉今日值57.0元，较上日增7.0元 [13] - 卡粉 - PB粉今日值83.0元，较上日降1.0元；金布巴 - 超特粉今日值65.0元，较上日增1.0元 [13] - 卡粉 - 金布巴粉今日值130.0元，较上日降1.0元；金布巴 - 混合粉今日值8.0元，较上日降6.0元 [13] - 卡粉 - 麦克粉今日值95.0元，较上日增1.0元；迁安精粉 - 卡粉今日值128.0元，较上日增1.0元 [13] - BRBF - PB粉今日值33.0元，较上日增5.0元；迁安球团 - 迁精粉今日值142.0元，较上日增1.0元 [13] - PB粉 - 麦克粉今日值12.0元，较上日增2.0元；迁安精粉 - PB粉今日值211.0元，与上日持平 [13] - PB粉 - 金布巴粉今日值47.0元，与上日持平；卡粉 + 超特 - 2 * PB粉今日值 - 14.5元，较上日降1.0元 [13] - PB粉 - 印粉61%今日值58.0元，与上日持平；PB块 - 迁安球团今日值 - 277.0元，与上日持平 [13] - 纽曼粉 - PB粉今日值 - 3.0元，与上日持平 [13] 黑色研究团队 - 邱跃成任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验，获多项荣誉 [24] - 张笑金任光大期货研究所资源品研究总监，是郑商所动力煤培训师，多次获相关荣誉 [24] - 柳浠为光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析 [24] - 张春杰为光大期货研究所黑色研究员，有投资交易和期现贸易经验，通过CFA二级考试 [24]

报告行业投资评级 无明确报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 原木基本面趋弱已被盘面计价，当前估值偏低，预计低位震荡运行，需关注国内需求情况 [4] - 原木现货价格基本面持续走弱，价格下跌到全年内最低水平；12月外盘报价跨度较大，中位数在116美元，四季度发运量预计增加；整体上原木期现价格预计低位震荡 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，2025年11月新西兰原木离港船只约48条，月环比减少6条，总发货量约185.4万方，较10月201.3万方减少8%，驱动为中性 [4] - 需求方面，11月24日 - 11月30日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.13万方，较上周减少4.81%，驱动为偏空 [4] - 库存方面，截至11月28日，国内针叶原木总库存为297万方，较上周减少6万方，周环比减少1.98%，驱动为中性 [4] - 估值方面，当前原木低于交割成本，估值偏低，驱动为中性 [4] - 投资观点为原木基本面趋弱已被盘面计价，当前估值偏低，预计低位震荡运行；交易策略单边和套利未提及，需关注国内需求情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 期货行情，原木期货本周低位震荡，截至2025年12月5日，原木期货合约总持仓量为23907手，较上周下降1.4%；主力合约持仓量为15277手，较上周下降8.2% [8][13] - 现货行情，截至2025年12月5日，山东辐射松3.9米小A/中A/大A为680/750/850元/m³；5.9米小A/中A/大A为730/770/940元/m³；江苏辐射松3.9米小A/中A/大A为680/740/800元/m³；5.9米小A/中A/大A为730/760/840元/m³ [16] 原木供需基本面数据 - 进口量，2025年10月，中国针叶原木进口总量约190.78万立方米，月环比减少4.67%，同比减少7.14%；1 - 10月，进口总量约1992.38万立方米，同比减少8.04%；10月，自新西兰进口针叶原木总量约149.58万立方米，月环比减少0.23%，同比增加12.47%；1 - 10月，自新西兰进口总量约1500.78万立方米，同比增加1.80% [20] - 发运量，2025年11月，新西兰原木离港船只约48条，月环比减少6条，总发货量约185.4万方，较10月减少8%；本周（2025/11/29 - 12/5），新西兰港口原木离港发运共计7船26万方，环比减少8船33.6万方，其中直发中国7船26万方，环比减少3船10.8万方 [26] - 库存，截至11月28日，全国针叶原木库存总量297万方，较上周减少1.98%；山东港口针叶原木库存总量1986000方，较上周减少3.83%；江苏港口针原木库存总量850900方，较上周增加2.30%；辐射松库存为245万方，较上周减少6万方，周环比减少2.39%；北美材库存为7万方，较上周减少1万方，周环比减少12.50%；云杉/冷杉库存为21万方，较上周持平 [32] - 出库量，11月24日 - 11月30日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.13万方，较上周减少4.81%；山东港口针叶原木日均出库量为3.04万方，较上周减少15.32%；江苏港口针叶原木日均出库量为2.62万方，较上周增加11.02% [37] - 价格与利润，截至2025年12月，辐射松CFR报价在112 - 119美元/JASm³，折合人民币780 - 825元/m³，进口利润在 - 45元/m³左右；2025年11月新西兰港库AWG价格为126纽币/JASm³，出口成本约为111美元/JASm³，出口利润约为8.8纽币/JAS/m³；截至12月5日，山东地区木方价格1250元/m³，周环比持平；江苏地区木方价格1260元/m³，周环比持平；山东地区加工利润 - 3.8元/m³，周环比持平；江苏地区加工利润为 - 9.2元/m³，周环比持平 [29][40]