报告公司投资评级 - 行业评级为工业/工业工程，6个月评级为买入（首次评级），当前价格1.2港元，目标价格1.75港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司背靠大股东远东宏信，是国内最大的设备运营服务商，截至24Q3高空作业平台设备保有量21.48万台 [1] - 核心逻辑有三点，一是加大海外业务扩张将设备转移至高回报地区；二是国内高空作业平台竞争格局已基本稳固，租金或迎来涨价阶段；三是轻资产模式持续巩固龙头规模优势 [1] - 预测24 - 26年归母净利润为9/10.4/12.2亿元，增速分别为 - 6.3%/+15.7%/+16.5%，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元，给予25年5倍PE，对应目标价1.75港元和总市值55.8亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 公司PB仅0.33倍，资产存在一定低估，24年中期分红每股0.05港元，对应2025/1/24收盘股息率为4%，高股息提升投资性价比 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 高空作业平台租赁龙头企业，打造一站式运营服务能力 1.1. 深耕建筑设备租赁行业，背靠远东宏信赋能长远发展 - 公司是国内领先高空作业平台租赁商和设备综合运营服务商，发展历程丰富，2024年上半年海外业务收入大幅增长 [12] - 大股东远东宏信持股比例高，2021年引入八家战略投资者开展轻资产模式，强化上下游业务协同性 [13] - 大股东远东宏信资产规模超3000亿元，资信优势凸显，赋能公司租赁业务，有望实现协同 [14] 1.2. 三大业务构筑核心竞争力，打造一站式服务能力 - 主营业务设备运营处于产业链中游，下游客户以工业类和基建类为主，24H1工业类客户占比49.7%，基建市政类客户占比24% [17] - 主营业务由经营租赁服务、工程技术服务、平台服务三种类型构成，打造一站式服务能力 [19] - 租赁服务业务为核心业务，2019 - 2023年经营租赁业务营收CAGR为26.04%，24H1营收为18.96亿元，同比下降24.35%；工程技术服务、平台及其他服务业务营收规模增长较快，24H1工程技术服务实现收入19.46亿，同比 + 70.6%，资产管理及其他服务业务收入10.3亿，同比增加84.1% [21] - 以“高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统”为主要产品线，构建综合运营服务体系，24H1高空作业平台利用率短暂下滑，新型支护系统设备保有量为161.3万吨，利用率为66.9%，同比提升1.9pct，新型模架系统保有量约74.8万吨，2024年上半年设备利用率为75.6%，同比提升5.7pct [25][27] - 客户规模稳健增长，参与多个里程碑式项目，客户数量从2020年度的4,134名增长到2022年的22,438名，CAGR达132.97% [34] 1.3. 业绩保持较快增长，现金流及回款表现优异 - 2019 - 2023年公司营收CAGR达38.28%，2024H1营收达48.77亿元，同比增长16%；2019 - 2023年净利润CAGR达26.13%，2024H1归母净利润实现同比13.11%的增长，增速放缓主要系高空作业平台市场租金价格波动 [35][37] - 公司费用管控能力整体较好，上市之后财务费用支出明显下滑，24H1期间费用率低于可比公司海南华铁 [40] - 经营性现金流持续改善，2023年净流入达39.50亿元，同比上升39.94%，净现比逐步回升，24H1净现比为503% [42] - 应收账款多以一年以内的账龄为主，回款天数优于同行，2023年公司一年以内的应收账款占比为78.9%，2024H1提升至81.2%，24H1应收账款周转天数为193天，优于海南华铁的291天 [47] 2. 看点一：积极开拓海外市场，打造全球性的设备运营体系与流通渠道 2.1. 拓展海外业务，加大海外资产布局力度 - 实施“3 + 3 + 3”的国际化战略，已进入7个海外国家，设立44个海外网点，24年上半年完成数字化系统海外升级和本地化部署 [50][55] - 海外经营盈利空间大，可将国内低效资产转移至海外获取高利润，东南亚及中东地区基建需求旺盛，可提升设备整体回报率 [52] - 截至24Q3末，海外资产管理规模原值已超过人民币27亿元，自2024年8月起已实现海外业务单月盈利，2028年规划海外资产管理规模达约200亿 [55] - 服务网点网络和零售运营体系遍布全国，数量从2020年的207家增加至2024H1的550家，境内覆盖超200个城市 [59] 2.2. 数字化战略构建物联网系统，提升运营效率和客户服务能力 - 推行数字化战略，占总募集资金的8%，拥有专业研发团队和两个研发中心 [61] - 人均创收水平显著高于海南华铁，管理费用率从2018年的15.39%降至2024H1的8.69%，人均创收从2020年的120.32万元/人增长至2023年的210.73万元/人，CAGR达21% [62] - 数字化建设赋能管理效率及服务质量提升，高空作业平台人均调拨能力从2020年的约500台增至2023年的约5100台，人均服务设备从2020年的55台增加至2023年的224台，24H1服务人机比已达1:234 [66] - 建立全周期设备运营数字化服务系统，开发微信小程序，平均配送里程数从2018年约70公里缩短至2024年的37公里，平均响应时效时间约为4小时，客户数量从2020年的4.7万家增长至2023年的23.2万家，CAGR70%，2024年上半年进一步增长至27.1万家 [70] 3. 看点二：高空作业平台租赁市场出清加速，寡头竞争格局稳定 3.1. 人口红利逐渐消退，机械设备代替人工趋势或将逐渐明朗 - 人口老龄化时代到来，2023年农民工中50岁以上人数占比达30.6%，建筑业从业人数2018年后逐年下降，2023年较2018年减少约520万人，下降幅度为9.34% [79] - 建筑业从业人员平均工资连续十年上涨，2013 - 2023年均复合增长率为7.39%，未来机械化设备取代人工或将成为趋势 [79] 3.2. 市场回暖高空作业平台租金有望迎来提价 - 2024年9月29日，华铁大黄蜂宣布自10月1日起高空作业平台各型号月租赁指导价格将上浮10% [83] - 头部厂商宣布涨价后，2024年10月升降工作平台租金价格指数环比略涨0.8%，11月环比下降3.7%，考虑到2025年宽财政宽货币预期，看好高空车租金止跌企稳 [86] 3.3. 国内设备运营服务集中度有望提升，高空作业平台租赁市场出清明显 - 中国设备租赁运营服务市场大而分散，2022年前三大参与者营收占市场规模仅为1.6%，市场集中度有望持续提升 [89] - 建筑支护设备市场高度分散，2022年新型支护设备CR3为7.9%，龙头市占率仍有较大提升空间 [90] - 高空作业平台租赁市场出清明显，国内设备保有量从2020年的26.8万台增长至2023年的53万台，预计2024年达65万台，CR2市占率从2020年的34%提升至24Q3的61%，市场格局基本稳固 [95] 4. 看点三：轻资产运营模式顺利推行，公司管理设备快速增长 - 轻资产模式能解决设备租赁行业依赖大量资产投入的劣势，宏信建发通过与金租公司合作转租赁设备，海南华铁有合资公司和转租两种轻资产模式 [104] - 高空作业平台是优质租赁资产标的，宏信建发已与招银租赁、华夏金租达成战略合作，截至24H1已有超7万台设备来自金租公司以及大中型同业公司，金租托管占比79%、同业托管占比21% [106] - 2021 - 2024H1，宏信建发轻资产模式下管理的高空作业平台数量从4600台增长至7.26万台，占比由4.75%提升至35.47%，快于海南华铁的23.79% [112] - 宏信建发融资成本优势明显，24H1平均融资利率为3.99%，同比下滑0.28pct，资产负债率有望保持平稳 [113] - 轻资产模式下资产管理业务毛利率低于自有设备租赁毛利率，未来公司采用轻资产模式扩大设备管理规模，毛利率或将承压，资产负债水平有望改善 [120] 5. 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为110.6/128.2/148.7亿，分别同比增长 + 15%/+15.9%/+16% [124] - 经营租赁业务预计2024年同比下滑5%，25、26年收入增速分别为2%和5%；资产管理及其他服务预计24 - 26年增速分别为50%/32%/28%；工程技术服务预计24 - 26年收入增速分别为32%/24%/20% [125] - 预计24 - 26年综合毛利率分别为33.7%、33.8%、33.5%，经营租赁业务毛利率分别为38%、39%、39%，工程技术服务毛利率有望维持在27%左右，资产管理及其他业务毛利率有望保持36%左右 [126] - 预计24 - 26年销售费用率分别为5.35%/5.35%/5.3%，管理费用率分别为9.3%/9.55%/9.4%，研发开支占收入的比例预计为3.2% - 3.3% [129] - 预计24 - 26年归母净利润为9/10.4/12.2亿元，增速分别为 - 6.3%/+15.7%/+16.5%，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元，给予25年5倍PE，对应目标价为1.75港元，对应总市值为55.8亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [131]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q4利润大增，看好新游戏周期继续驱动增长，维持“买入”评级 [4] - 《漫威争锋》《燕云十六声》表现亮眼，产品全球化、多元化进展良好 [5] - 云音乐、有道盈利能力持续提升，AI赋能或加快多元业务发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价160.00港元，一年最高最低为180.50/116.00港元，总市值5327.30亿港元，流通市值5155.95亿港元，总股本33.30亿股，流通港股32.22亿股，近3个月换手率13.28% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入1053亿元（同比+2.91%），归母净利润297亿元（同比+0.96%） [4] - 2024Q4实现营业收入267亿元（同比-1.45%，环比+2.05%），归母净利润88亿元（同比+33.18%，环比+34.08%） [4] - 2024Q4游戏及相关增值服务收入212亿元（同比+1.4%，环比+1.4%），端游收入同比增长57%；有道收入13亿元（同比-18.8%，环比-13.3%）；云音乐收入20亿元（同比-5%，环比-5%）；创新及其他业务收入18亿元（同比+27.8%，环比-17.9%） [4] 产品表现 - 《漫威争锋》12月6日海外上线后迅速登顶Steam全球畅销榜，72小时内注册用户超1000万，目前注册用户突破4000万 [5] - 《燕云十六声》端游国内上线后四天内下载量突破300万次，手游上线后推动双端玩家总数两周内突破1500万，公司将加快推进主机版本及海外上线 [5] - 后续将在海外推出《界外狂潮》（3月7日全球上线）、《Destiny: Rising》以及《漫威秘法狂潮》等新品 [5] - 暴雪系列游戏《魔兽世界》和《炉石传说》国服回归后表现亮眼，2月19日回归的《守望先锋》或推动端游收入增长 [5] 多元业务发展 - 云音乐增强变现水平，驱动在线音乐服务收入快速增长及盈利能力持续提升，2024年会员订阅收入同比增长22%，毛利率达33.7%（同比+7pct） [6] - 有道集成Deepseek - R1模型，发布SpaceOne AI学习硬件，2024年首次实现全年营业利润为正 [6] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为342/390/424亿元，对应EPS分别为10.7/12.1/13.2元，当前股价对应PE分别为14.0/12.3/11.3倍 [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1209.74/1352.15/1463.25亿元，YOY分别为14.9%/11.8%/8.2%；净利润分别为342.30/389.79/423.67亿元，YOY分别为15.3%/13.9%/8.7% [7]

报告公司投资评级 - 行业评级为工业/工业工程，6个月评级为买入（首次评级），当前价格1.2港元，目标价格1.75港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司背靠大股东远东宏信，是国内最大的设备运营服务商，截至24Q3高空作业平台设备保有量21.48万台 [1] - 核心逻辑有三点，一是加大海外业务扩张将设备转移至高回报地区；二是国内高空作业平台竞争格局已基本稳固，租金或迎来涨价阶段；三是轻资产模式持续巩固龙头规模优势 [1] - 预测24 - 26年归母净利润为9/10.4/12.2亿元，增速分别为 - 6.3%/+15.7%/+16.5%，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元，给予25年5倍PE，对应目标价1.75港元和总市值为55.8亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 公司PB仅0.33倍，资产存在一定低估，24年中期分红每股0.05港元，对应2025/1/24收盘股息率为4%，高股息提升投资性价比 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 高空作业平台租赁龙头企业，打造一站式运营服务能力 1.1. 深耕建筑设备租赁行业，背靠远东宏信赋能长远发展 - 公司是国内领先高空作业平台租赁商和设备综合运营服务商，发展历程丰富，2024年上半年海外业务收入大幅增长 [12] - 大股东远东宏信持股比例高，2021年引入八家战略投资者开展轻资产模式，强化上下游业务协同性 [13] - 大股东远东宏信资产规模超3000亿元，资信优势凸显，赋能公司租赁业务，有望实现协同 [14] 1.2. 三大业务构筑核心竞争力，打造一站式服务能力 - 主营业务设备运营处于产业链中游，下游客户以工业类和基建类为主，24H1工业类客户占比49.7%，基建市政类客户占比24% [17] - 主营业务由经营租赁服务、工程技术服务、平台服务三种类型构成，打造一站式服务能力 [19] - 租赁服务业务为核心业务，2019 - 2023年经营租赁业务营收CAGR为26.04%，24H1该业务板块营收为18.96亿元，同比下降24.35% [21] - 工程技术服务、平台及其他服务业务营收规模增长较快，2019 - 2023年CAGR分别为58%、90% [21] - 以“高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统”为主要产品线，构建综合运营服务体系，24H1高空作业平台利用率短暂下滑 [25] - 新型支护系统24H1设备保有量为161.3万吨，设备利用率为66.9%，同比提升1.9pct [25] - 新型模架系统截至2024H1保有量约74.8万吨，2024年上半年设备利用率为75.6%，同比提升5.7pct [27] - 高空作业平台截至2024Q3保有量达21.48万台，上半年高空租赁设备利用率为65.6%，同比下降7.9pct [31] - 客户规模稳健增长，从2020年度的4,134名增长到2022年的22,438名，CAGR达132.97% [34] 1.3. 业绩保持较快增长，现金流及回款表现优异 - 2019 - 2023年公司营收CAGR达38.28%，2024H1营收达48.77亿元，同比增长16% [35] - 2019 - 2023年净利润CAGR达26.13%，2024H1归母净利润同比增长13.11%，增速放缓因高空作业平台市场租金价格波动 [37] - 公司费用管控能力整体较好，上市后财务费用支出明显下滑，24H1期间费用率低于可比公司海南华铁 [40] - 2023年经营性现金流净流入达39.50亿元，同比上升39.94%，24H1净现比为503%，回款管理能力较强 [42] - 应收账款多以一年以内账龄为主，2023年公司一年以内的应收账款占比为78.9%，2024H1提升至81.2%，优于同行 [47] 2. 看点一：积极开拓海外市场，打造全球性的设备运营体系与流通渠道 2.1. 拓展海外业务，加大海外资产布局力度 - 实施“3 + 3 + 3”国际化战略，已进入7个海外国家市场，通过布局门店和资产实现海外盈利 [50] - 海外经营盈利空间大，可将国内低效资产转移至海外获取高回报，实现资产全生命周期梯次利用 [52] - 截至24Q3末，海外资产管理规模原值已超过人民币27亿元，自2024年8月起已实现海外业务单月盈利，2028年规划达约200亿 [55] - 服务网点数量快速增长，从2020年的207家增加至2024H1的550家，截至2024Q3末在海外设立44个网点 [59] 2.2. 数字化战略构建物联网系统，提升运营效率和客户服务能力 - 推行数字化战略，占总募集资金的8%，拥有专业研发团队和两个研发中心 [61] - 人均创收水平显著高于海南华铁，管理费用率从2018年的15.39%降至2024H1的8.69% [62] - 数字化建设提升人均设备管理和服务能力，2024年中期合同签署、设备交付确认线上化率已达100%，24H1服务人机比已达1:234 [66] - 开发微信小程序提升客户服务能力，平均配送里程数缩短，平均响应时效约4小时，客户数量从2020年的4.7万家增长至2023年的23.2万家 [70] 3. 看点二：高空作业平台租赁市场出清加速，寡头竞争格局稳定 3.1. 人口红利逐渐消退，机械设备代替人工趋势或将逐渐明朗 - 2023年农民工中50岁以上人数占比达30.6%，建筑业从业人数2018年后逐年下降，2023年较2018年减少约520万人 [79] - 建筑业从业人员平均工资2013 - 2023年均复合增长率为7.39%，未来机械化设备取代人工或成趋势 [79] 3.2. 市场回暖高空作业平台租金有望迎来提价 - 2024年9月29日华铁大黄蜂宣布自10月1日起各型号月租赁指导价格上浮10% [83] - 2024年10月升降工作平台租金价格指数环比略涨0.8%，11月环比下降3.7%，考虑2025年宽财政宽货币预期，看好高空车租金止跌企稳 [86] 3.3. 国内设备运营服务集中度有望提升，高空作业平台租赁市场出清明显 - 中国设备租赁运营服务市场大而分散，前三大参与者2022年营收占市场规模仅为1.6%，集中度有望持续提升 [89] - 建筑支护设备市场高度分散，2022年新型支护设备CR3为7.9%，龙头市占率有较大提升空间 [90] - 高空作业平台租赁市场出清明显，CR2市占率从2020年的34%提升至24Q3的61%，市场格局基本稳固 [95] 4. 看点三：轻资产运营模式顺利推行，公司管理设备快速增长 - 轻资产模式可解决设备租赁行业依赖大量资产投入的劣势，宏信建发与金租公司合作，海南华铁有合资公司和转租两种模式 [104] - 高空作业平台是优质租赁资产标的，宏信建发已与招银租赁、华夏金租达成战略合作，截至24H1超7万台设备来自金租和同业公司 [106] - 2021 - 2024H1宏信建发轻资产模式下管理的高空作业平台数量从4600台增长至7.26万台，占比从4.75%提升至35.47% [112] - 宏信建发融资成本优势明显，24H1平均融资利率为3.99%，同比下滑0.28pct，资产负债率有望保持平稳 [113] - 轻资产模式下资产管理业务毛利率低于自有设备租赁毛利率，未来公司毛利率或承压，资产负债水平有望改善 [120] 5. 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为110.6/128.2/148.7亿，分别同比增长 + 15%/+15.9%/+16% [124] - 经营租赁业务预计2024年下滑5%，25、26年收入增速分别为2%和5% [125] - 资产管理及其他服务预计24 - 26年增速分别为50%/32%/28% [125] - 工程技术服务预计24 - 26年收入增速分别为32%/24%/20% [125] - 预计24 - 26年综合毛利率分别为33.7%、33.8%、33.5% [126] - 预计24 - 26年销售费用率分别为5.35%/5.35%/5.3%，管理费用率分别为9.3%/9.55%/9.4%，研发开支占收入比例为3.2% - 3.3% [129] - 预计24 - 26年归母净利润为9/10.4/12.2亿元，增速分别为 - 6.3%/+15.7%/+16.5%，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元 [131] - 给予宏信建发25年5倍PE，对应目标价为1.75港元，对应总市值为55.8亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [131]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q4利润大增，看好新游戏周期继续驱动增长，维持“买入”评级 [4] - 《漫威争锋》《燕云十六声》表现亮眼，产品全球化、多元化进展良好 [5] - 云音乐、有道盈利能力持续提升，AI赋能或加快多元业务发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价160.00港元，一年最高最低为180.50/116.00港元，总市值5327.30亿港元，流通市值5155.95亿港元，总股本33.30亿股，流通港股32.22亿股，近3个月换手率13.28% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入1053亿元（同比+2.91%），归母净利润297亿元（同比+0.96%） [4] - 2024Q4实现营业收入267亿元（同比-1.45%，环比+2.05%），归母净利润88亿元（同比+33.18%，环比+34.08%） [4] - 2024Q4游戏及相关增值服务收入212亿元（同比+1.4%，环比+1.4%），端游收入同比增长57%；有道收入13亿元（同比-18.8%，环比-13.3%）；云音乐收入20亿元（同比-5%，环比-5%）；创新及其他业务收入18亿元（同比+27.8%，环比-17.9%） [4] 产品表现 - 《漫威争锋》12月6日海外上线后迅速登顶Steam全球畅销榜，72小时内注册用户超1000万，目前注册用户突破4000万 [5] - 《燕云十六声》端游国内上线后四天内下载量突破300万次，手游上线后推动双端玩家总数两周内突破1500万，公司将加快推进主机版本及海外上线 [5] - 后续将在海外推出《界外狂潮》（3月7日全球上线）、《Destiny: Rising》以及《漫威秘法狂潮》等新品 [5] - 暴雪系列游戏《魔兽世界》和《炉石传说》国服回归后表现亮眼，2月19日回归的《守望先锋》或推动端游收入增长 [5] 多元业务情况 - 云音乐增强变现水平，驱动在线音乐服务收入快速增长及盈利能力提升，2024年会员订阅收入同比增长22%，毛利率达33.7%（同比+7pct） [6] - 有道集成Deepseek - R1模型，发布SpaceOne AI学习硬件，2024年首次实现全年营业利润为正 [6] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为342/390/424亿元，对应EPS分别为10.7/12.1/13.2元，当前股价对应PE分别为14.0/12.3/11.3倍 [4] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为1034.68/1052.95/1209.74/1352.15/1463.25亿元，YOY分别为7.2%/1.8%/14.9%/11.8%/8.2% [7] - 2023 - 2027年预计净利润分别为294.17/296.98/342.30/389.79/423.67亿元，YOY分别为44.6%/1.0%/15.3%/13.9%/8.7% [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价从13.00港元上调至14.00港元 [3][6] 报告的核心观点 - 希慎兴业2024年核心利润增长6.8%超预期，总派息达1.08港元，总收入增长6.2%，转型成果初现，未来优化策略短期内将见效，充裕流动性支撑派息维稳，上调2025 - 2026F盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年核心利润增长6.8%，比预期高7%，总派息1.08港元，派息比率56.7%，总收入增长6.2%达34.09亿港元，零售业租金增长9.8%，写字楼租金增长2.4%，营利率上升0.4个百分点至81.1%，融资成本下降5.9%，净利润从亏损转为盈利3500万港元，净负债率上升至51.1% [1] 转型成效 - 商场优化吸引高租金租户使租金回升，超10家奢侈品牌旗舰店开业支持零售额增长，铜锣湾租户组合优化，上海利园办公楼出租率提高，利园八期预计2026年落成使利园区总面积扩大30% [2] 流动性与派息 - 189亿港元融资额度为资本支出和派息提供充足流动性，管理层对维持派息谨慎乐观，上调2025 - 2026F盈利预测7.7% - 9.5%，目前市净率0.19倍，股息率8.6% [3] 预测和估值 |指标|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |总收入（百万港元）|3210|3409|3456|3529|3688| |同比（%）|(7.2)|6.2|1.4|2.1|4.5| |净利润（百万港元）|1832|1956|1993|2032|2056| |同比（%）|(14.0)|6.8|1.9|2.0|1.2| |基本每股收益（港元）|1.78|1.90|1.94|1.98|2.00| |同比（%）|(14.0)|6.8|1.9|2.0|1.2| |市盈率（倍）|7.1|6.6|6.5|6.4|3.1| |每股股息（港元）|1.1|1.1|1.1|1.1|1.1| |股息率（%）|8.6|8.6|8.6|8.6|17.2| |市净率（倍）|0.2|0.2|0.2|0.2|0.2| |股本回报率（%）|2.2|2.5|2.6|2.6|2.6| |净负债率（%）|27.2|31.4|33.3|34.9|35.4| [4] 交易数据 - 52周股价高低为10.36 - 14.50港元，市值16.55亿美元，自由流通股数10.27亿股，自由流通股份58%，3个月日均成交股数100万股，3个月日均成交额200万美元，12个月预期回报率11% [7] 股价表现 |表现区间|一个月|三个月|十二个月| |----|----|----|----| |绝对表现|12|1|(6)| |相对于恒生指数|(5)|(16)|(47)| [9] 2024年业绩分析 |指标|FY23|FY24|同比（%）|FY24F|方差（%）| |----|----|----|----|----|----| |收入|3210|3409|6.2|3141|8.5| |办公室|1472|1507|2.4|1398|7.8| |零售|1533|1684|9.8|1579|6.7| |住宅|205|218|6.3|164|32.9| |物业费用|(621)|(646)|4.0|(608)|6.3| |办公室|(258)|(262)|1.6|(245)|6.9| |零售|(302)|(307)|1.7|(311)|(1.3)| |住宅|(61)|(77)|26.2|(49)|57.8| |部分利润|2589|2763|6.7|2534|9.1| |办公室|1214|1245|2.6|1153|8.0| |零售|1231|1377|11.9|1268|8.6| |住宅|144|141|(2.1)|115|22.4| |管理费用|(307)|(308)|0.3|(300)|2.5| |投资收入|261|167|(36.0)|261|(36.0)| |融资成本|(478)|(450)|(5.9)|(446)|0.8| |联营公司|222|(44)|(119.8)|18|(347.7)| |其他收入|(24)|258|(1175.0)|0|N/A| |税前利润|2263|2386|5.4|2066|15.5| |税费|(295)|(296)|0.3|(338)|(12.4)| |少数股东权益|(136)|(134)|(1.5)|100|(234.0)| |核心利润|1832|1956|6.8|1828|7.0| |IPs重估|(2704)|(1921)|(29.0)|(431)|–| |报告利润|(872)|35|(104.0)|1397|–| |股息（百万港元）|1109|1109|0.0|1109|0.0| |1H|277|277|0.0|277|0.0| |2H|832|832|0.0|832|0.0| |每股股息（港元）|1.08|1.08|0.0|1.08|0.0| |1H|0.27|0.27|0.0|0.27|0.0| |2H|0.81|0.81|0.0|0.81|0.0| |比率（%）|FY23|FY24|同比（百分点）|FY24F|方差（百分点）| |毛利率|80.7|81.1|0.4|80.7|0.4| |销售、一般及行政开支/收入|20.9|20.4|(0.4)|21.5|(1.0)| |核心利润率 – 综合|57.1|57.4|0.3|58.2|(0.8)| |合营公司占核心利润|12.1|(2.2)|(14.4)|1.0|(3.2)| |少数股东占核心利润|6.7|5.5|(1.1)|(4.9)|10.4| |派息率|60.5|56.7|(3.8)|60.7|(4.0)| |净负债率 – 永续债作为债务|47.5|51.1|3.6|49.8|1.4| [11] 盈利预测调整 |指标|2025F|2026F| |----|----|----| |收入 – 旧（百万港元）|3178|3228| |收入 – 新（百万港元）|3456|3529| |变动（%）|8.7|9.3| |核心利润 – 旧（百万港元）|1850|1855| |核心利润 – 新（百万港元）|1993|2032| |变动（%）|7.7|9.5| [13] 目标价格调整 |指标|数值|变动（%）| |----|----|----| |资产净值 – 旧（港元）|50|0.0| |资产净值 – 新（港元）|50|0.0| |目标折让资产净值– 旧（%）|74|(2)| |目标折让资产净值– 新（%）|72|(2)| |目标价格 – 旧（港元）|13.0|7.7| |目标价格 – 新（港元）|14.0|7.7| [13] 财务概要 |指标|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |办公室收入（百万港元）|1472|1507|1469|1455|1484| |零售收入（百万港元）|1533|1684|1768|1857|1987| |住宅收入（百万港元）|205|218|218|218|218| |收入（百万港元）|3210|3409|3456|3529|3688| |销货成本（百万港元）|(621)|(646)|(620)|(633)|(662)| |毛利润（百万港元）|2589|2763|2835|2896|3026| |其他收入（百万港元）|(5)|151|167|167|167| |运营支出（百万港元）|(307)|(308)|(312)|(319)|(333)| |息税前利润（百万港元）|2277|2606|2690|2744|2860| |净财务收入(支出)（百万港元）|(478)|(450)|(506)|(531)|(620)| |合资及联营企业（百万港元）|233|(83)|(31)|(15)|(15)| |税前收入（百万港元）|(2763)|(1506)|–|–|–| |税费（百万港元）|(731)|567|2153|2197|2226| |总利润（百万港元）|(295)|(296)|(360)|(365)|(370)| |少数股东权益（百万港元）|154|(236)|(275)|(270)|(270)| |归属股东净利润（百万港元）|(872)|35|1517|1562|1586| |非常项目（百万港元）|(2704)|(1921)|(475)|(470)|(470)| |核心利润（百万港元）|1832|1956|1993|2032|2056| |报告每股收益(港元)|(0.85)|0.03|1.48|1.52|1.54| |摊薄每股收益(港元)|1.78|1.90|1.94|1.98|2.00| |核心每股收益(港元)|1.78|1.90|1.94|1.98|2.00| |股息(百万港元)|1109|1109|1109|1109|1109| |每股股息(港元)|1.08|1.08|1.08|1.08|1.08| |经营现金流（百万港元）|2207|2605|2419|2472|2589| |投资现金流（百万港元）|2138|(1351)|(1251)|(1251)|(451)| |财务现金流（百万港元）|(4324)|(1985)|(1327)|(1121)|(1796)| |现金流变动（百万港元）|21|(731)|(159)|100|341| |现金及等价物，期初（百万港元）|2560|2583|1685|1359|1292| |现金及等价物，期末（百万港元）|2583|1852|1526|1459|1633| |自由现金流（百万港元）|2727|2568|1423|1224|1226| |流动比率（倍）|2.4|0.6|0.4|0.5|0.6| |速动比率（倍）|2.4|0.6|0.4|0.5|0.6| [15][16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q4实现单季度全面盈利，看好游戏及广告业务，基于对广告、游戏等业务预期，上调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，看好游戏、会员、广告、IP变现全面发力，持续驱动增长，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年实现营业收入268.32亿元（同比+19%），经调整归母净利润 - 0.39亿元（亏损同比收窄33.75亿元） [4] - 2024Q4实现营业收入77.34亿元（同比+22%，环比+6%），实现归母净利润0.89亿元（同比、环比均扭亏为盈），经调整归母净利润4.52亿元（同比扭亏为盈） [4] - 2024Q4增值服务收入30.83亿元（同比+8%），广告收入23.89亿元（同比+24%），移动游戏收入17.98亿元（同比+79%），IP衍生品及其他收入4.65亿元（同比 - 16%） [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29（2025 - 2026年前值为3.02/13.59）亿元，对应EPS分别为1.2/4.6/6.5元，当前股价对应PE分别为138.2/36.9/26.0倍 [4] - 2024Q4公司毛利率为36.1%（同比+10.0pct，环比+1.2pct），毛利率连续10个季度环比提升 [5] - 2024Q4销售费用率为16.0%（同比 - 1.7pct，环比 - 0.5pct），管理费用率为6.5%（同比 - 1.5pct，环比 - 0.4pct），研发费用率为11.9%（同比 - 9.0pct，环比 - 0.5pct） [5] - 2024Q4经调整净利润达5.8%（同比+14.6pct，环比+2.6pct） [5] 用户数据 - 2024Q4 B站DAU达1.03亿（同比+2.9%），MAU达3.40亿（同比+1.2%），DAU/MAU比例达30.29%（同比+0.5pct） [6] - 2024Q4用户日均使用时长为99分钟（同比+4分钟） [6] - 2024Q4日均视频播放量达48亿次（同比+14%），月均互动数达155亿次（同比+10%） [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 关联方境外债重组取得进展，静待公司经营回暖 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 针对公司控股股东（远洋集团）的清盘呈请聆讯延期，原计划于2025年2月17日举行的呈请聆讯推迟至2024年4月14日；2月3日，远洋集团境外债重组计划获英格兰法院批准 [1] 点评 - 关联方销售仍保持一定规模，优质物管项目陆续交付，2024年全年远洋集团全口径销售金额351.6亿元，排名行业第28位，2025年1月全口径销售金额19.5亿元，排名第32位，若境外债重组顺利落地，项目交付至远洋服务的确定性增强 [2] - 在管项目提质优化，物管毛利率同比回升，截至2024年6月30日，公司在管项目436个，在管面积9445万平方米，较2023年同期分别减少29个/229万平方米，物管业务毛利率由2023H1的19%提升至2024H1的20%，社区增值板块毛利率由2023H1的28%提升至2024H1的39% [2] - 减值计提增加影响当期利润，2024H1公司实现营业收入14.4亿元，同比-8%，毛利3.3亿元，同比-2%，归母净利润5930万元，同比-54%，来自物业管理业务的收入占比达73%，随着房地产市场止跌回稳和宏观经济增长稳中向好，增值类业务有望复苏带动整体业绩回暖 [3] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司地产关联业务盈利预测和应收款减值拨备比例预测，预测2024 - 2026年归母净利润为1.0/1.5/2.1亿元（原预测2.8/3.1亿元），对应2024 - 2026年EPS为0.09/0.13/0.18元；维持“增持”评级 [3] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,270|3,133|2,832|3,034|3,234| |营业收入增长率|10.3%|-4.2%|-9.6%|7.1%|6.6%| |归母净利润（百万元）|75|42|102|154|208| |归母净利润增长率|-82.8%|-44.1%|143.1%|50.5%|35.0%| |EPS（元）|0.06|0.04|0.09|0.13|0.18| |ROE（归属母公司)（摊薄）|3.3%|2.0%|4.6%|6.7%|8.6%| |P/E|8.7|15.5|6.4|4.2|3.1| |P/B|0.3|0.3|0.3|0.3|0.3| [4] 财务报表与盈利预测 - 利润表展示了2022 - 2026E年营业收入、营业成本、毛利等多项指标数据 [8] - 资产负债表展示了2022 - 2026E年流动资产合计、货币资金、应收账款及应收票据等多项指标数据 [8] - 现金流量表展示了2022 - 2026E年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等多项指标数据 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q4实现单季度全面盈利，看好游戏及广告业务，上调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] - 规模效应逐步显现，变现效率提升及费用管控持续驱动盈利能力提升 [5] - 社区生态繁荣稳定，平台变现仍具备较大释放空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年实现营业收入268.32亿元（同比+19%），经调整归母净利润 - 0.39亿元（亏损同比收窄33.75亿元） [4] - 2024Q4实现营业收入77.34亿元（同比+22%，环比+6%），归母净利润0.89亿元（同比、环比均扭亏为盈），经调整归母净利润4.52亿元（同比扭亏为盈） [4] - 2024Q4增值服务收入30.83亿元（同比+8%），广告收入23.89亿元（同比+24%），移动游戏收入17.98亿元（同比+79%），IP衍生品及其他收入4.65亿元（同比 - 16%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29（2025 - 2026年前值为3.02/13.59）亿元，对应EPS分别为1.2/4.6/6.5元，当前股价对应PE分别为138.2/36.9/26.0倍 [4] 公司盈利能力 - 2024Q4公司毛利率为36.1%（同比+10.0pct，环比+1.2pct），毛利率连续10个季度环比提升 [5] - 2024Q4销售费用率为16.0%（同比 - 1.7pct，环比 - 0.5pct），管理费用率为6.5%（同比 - 1.5pct，环比 - 0.4pct），研发费用率为11.9%（同比 - 9.0pct，环比 - 0.5pct） [5] - 2024Q4经调整净利润达5.8%（同比+14.6pct，环比+2.6pct） [5] 公司用户数据 - 2024Q4 B站DAU达1.03亿（同比+2.9%），MAU达3.40亿（同比+1.2%），DAU/MAU比例达30.29%（同比+0.5pct） [6] - 2024Q4用户日均使用时长为99分钟（同比+4分钟） [6] - 2024Q4日均视频播放量达48亿次（同比+14%），月均互动数达155亿次（同比+10%） [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,528|26,832|30,731|34,652|38,743| |YOY(%)|2.9|19.1|14.5|12.8|11.8| |净利润(百万元)| - 4,822| - 1,347|513|1,919|2,729| |YOY(%)| - 35.7| - 72.1| - 138.1|274.1|42.2| |毛利率(%)|24.2|32.7|34.2|35.4|35.8| |净利率(%)| - 21.4| - 5.0|1.7|5.5|7.0| |ROE(%)| - 33.5| - 9.5|3.5|11.6|14.2| |EPS(摊薄/元)| - 11.4| - 3.2|1.2|4.6|6.5| |P/E(倍)| - 14.7| - 52.6|138.2|36.9|26.0| |P/B(倍)|4.9|5.0|4.8|4.3|3.7| [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价从13.00港元上调至14.00港元 [3][6] 报告的核心观点 - 希慎兴业2024年业绩超预期，派息维持，转型之路初见成效，充裕流动性支撑派息维稳，上调2025 - 2026F盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年核心利润增长6.8%，比预期高出7%，总收入增长6.2%达34.09亿港元，零售业租金增长9.8%，写字楼租金增长2.4%，营利率上升0.4个百分点至81.1%，融资成本同比下降5.9%，净利润从2023年亏损8.72亿港元转为2024年盈利3500万港元 [1] - 2024年净债务（包含永续债）下半年环比增长2%达243.03亿港元，净负债率上升至51.1% [1] 转型成果 - 商场优化吸引高租金租户使租金回升，超10家新装修奢侈品牌旗舰店开业支持零售额增长，铜锣湾租户组合优化，上海利园办公楼出租率提高并产生6700万港元经常性收入 [2] 流动性与派息 - 189亿港元融资额度为资本支出和派息提供充足流动性，管理层对维持稳定派息谨慎乐观，优先考虑股东利益 [3] 预测和估值 | 截至12月31日 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总收入 (百万港元) | 3210 | 3409 | 3456 | 3529 | 3688 | | 同比 (%) | (7.2) | 6.2 | 1.4 | 2.1 | 4.5 | | 净利润 (百万港元) | 1832 | 1956 | 1993 | 2032 | 2056 | | 同比 (%) | (14.0) | 6.8 | 1.9 | 2.0 | 1.2 | | 基本每股收益 (港元) | 1.78 | 1.90 | 1.94 | 1.98 | 2.00 | | 同比 (%) | (14.0) | 6.8 | 1.9 | 2.0 | 1.2 | | 市盈率 (倍) | 7.1 | 6.6 | 6.5 | 6.4 | 3.1 | | 每股股息 (港元) | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | | 股息率 (%) | 8.6 | 8.6 | 8.6 | 8.6 | 17.2 | | 市净率 (倍) | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | | 股本回报率 (%) | 2.2 | 2.5 | 2.6 | 2.6 | 2.6 | | 净负债率 (%) | 27.2 | 31.4 | 33.3 | 34.9 | 35.4 | [4] 盈利预测调整 | | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | | 收入 – 旧 (百万港元) | 3178 | 3228 | | 收入 – 新 (百万港元) | 3456 | 3529 | | 变动 (%) | 8.7 | 9.3 | | 核心利润 – 旧 (百万港元) | 1850 | 1855 | | 核心利润 – 新 (百万港元) | 1993 | 2032 | | 变动 (%) | 7.7 | 9.5 | [13] 目标价格调整 | | | | --- | --- | | 资产净值 – 旧 (港元) | 50 | | 资产净值 – 新 (港元) | 50 | | 变动 (%) | 0.0 | | 目标折让资产净值– 旧 (%) | 74 | | 目标折让资产净值– 新 (%) | 72 | | 变动 (%) | (2) | | 目标价格 – 旧 (港元) | 13.0 | | 目标价格 – 新 (港元) | 14.0 | | 变动 (%) | 7.7 | [13] 财务概要 - 损益表、现金流、资产负债表及重要比率等数据呈现了公司2023 - 2027F的财务状况及变化趋势 [15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价18.00港元 [2][5] 报告的核心观点 - 2024F太古地产业绩疲软，预计核心盈利同比降10%至65亿港元，比预期低3%，整体收入下跌5%，2024年下半年派息增长2.8%，全年派息增加2.9% [1] - 太古地产盈利在2025F保持平稳，2026F轻微回升，将2024 - 2026F盈利预测下调3 - 5%，2024 - 2026F股息收益率为7.1% - 7.5%，持续股份回购支撑下行风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024F业绩受写字楼市场疲软、零售业停滞、高利息成本拖累，核心盈利下降，整体收入下跌，融资费用同比激增约30% [1] - 2024年第四季度，部分太古写字楼出租率下降，香港和大陆商场零售额微升，太古前滩太古里转为正增长 [14][16][19] 盈利预测 |项目|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----| |总收入（百万港元）|13,887|13,951|14,404| |同比（%）|(5.3)|0.5|3.2| |可分配收入（百万港元）|6,544|6,599|6,973| |同比（%）|(10.2)|0.8|5.7| |基本每股收益（港元）|1.12|1.13|1.19| |同比（%）|(10.2)|0.8|5.7| |每股股息（港元）|1.1|1.1|1.1| |股息率（%）|7.1|7.3|7.5|[3] 财务概要 - 损益表显示各业务板块收入、成本、利润等情况，2024F多项指标下滑，如收入、息税前利润等 [22] - 现金流方面，经营、投资、财务现金流在不同年份有不同表现，现金及等价物期末余额呈下降趋势 [22] - 资产负债表展示资产、负债、股本等情况，总负债呈上升趋势，股东股本呈下降趋势 [22] - 重要比率体现增长、盈利、利息覆盖、回报杠杆、流动性等情况，如收入、核心利润增长有波动，利润率有变化 [22] 股份回购 - 太古地产15亿港元股份回购计划，截至2025年2月12日，已回购28,200,000股，总代价43800万港元，进度29% [21]