报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][7][8] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收44.3亿同比增18.9%，归母净利润4.2亿同比降28.5%，经调净利润5.9亿同比降4.8%，经调EBITDA为10.4亿同比增7.5%，收入增速好于指引但利润增速低于预期 [7] - 名创中国同店销售降幅环比收窄，Q2预计同店销售额增速转正；海外维持较快增长但高基数下同店销售有中个位数下降 [8] - TOPTOY门店持续扩张，25Q1收入3.4亿同比增59%，门店总数达280家同比增50%，单店收入同比降9.2% [8] - 报告期毛利率同比增0.8pct至44.2%，25Q1费率同比提升6.48pcts至29.64%，表观所得税率提升2.9pcts至26.64% [8] - 预计全年收入持续改善并维持高速增长，但利润率受直营等长期费用投入和永辉并表影响有所承压 [8] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为24.9亿、30.3亿和36亿，分别同比下降4.8%、增21.7%和增18.9%，依旧看好公司赛道方向和海外拓展，维持“买进” [8] 公司基本资讯 - 产业为商贸零售，2025年5月26日H股价34.55，恒生指数23282.3，股价12个月高/低为51.12/24.6 [2] - 总发行股数和H股数均为125134万，H股市值363.51亿元，主要股东杨云云持股63.17% [2] - 每股净值8.50元，股价/账面净值4.07，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为5.98%、 - 18.47%、 - 27.52% [2] 产品组合 - 名创优品占比92.3%，TOPTOY占比7.7% [3] 财务预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|638|1769|2618|2492|3032|3606| |同比增减（％）|/|177%|48%|-5%|22%|19%| |每股盈余（元）|0.53|1.42|2.11|1.99|2.42|2.88| |同比增减（％）|/|168%|49%|-6%|22%|19%| |市盈率（X）|60|22|15|16|13|11| |股利（元）|0.74|0.51|1.08|0.90|1.09|1.30| |股息率（％）|0.53%|0.74%|0.72%|0.81%|1.09%|1.09%|[10] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10086|11473|16994|20532|23865|27509| |营业总支出|7016|7030|9357|11231|13030|14993| |经营溢利|882|2223|3316|3580|4268|4980| |除税前利润|907|2334|3348|3368|4044|4779| |持续经营净利润|640|1782|2635|2509|3054|3632| |归属普通股东净利润|638|1769|2618|2492|3032|3606|[13] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5348|6489|6328|6225|6583|7271| |存货|1188|1451|2750|4126|5363|6436| |应收账款|1056|1150|2207|3531|4591|5738| |流动资产合计|8073|9904|11656|13987|16504|19640| |固定资产|420|535|1437|2155|2802|3362| |非流动资产合计|3209|3544|6465|7185|9039|10508| |资产总计|11282|13448|18120|21171|25543|30148| |流动负债合计|3789|3886|5727|6873|8247|9484| |非流动负债合计|466|644|2037|2512|3762|5051| |负债合计|4254|4529|7765|9384|12009|14536| |少数股东权益|-4|17|41|61|79|95| |股东权益合计|7027|8918|10356|11787|13534|15612|[14] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|1406|1666|2168|2669|3222|3851| |投资活动产生的现金流量净额|-2126|-293|-533|-719|-955|-1238| |筹资活动产生的现金流量净额|-734|-326|-1721|-2053|-1909|-1926| |现金及现金等价物净增加额|-1453|1047|-86|-103|358|688|[15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][7][8] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收44.3亿，同比增18.9%；归母净利润4.2亿，同比降28.5%；经调净利润5.9亿，同比降4.8%；经调EBITDA为10.4亿，同比增7.5%，收入增速好于指引但利润增速低于预期 [7] - 名创中国同店销售降幅环比收窄，Q2预计同店销售额增速转正；海外维持较快增长，但高基数下同店销售有中个位数下降 [8] - TOPTOY门店持续扩张，25Q1收入3.4亿，同比增59%，门店总数达280家，同比增50%，单店收入同比降9.2% [8] - 报告期毛利率同比增0.8pct至44.2%，25Q1费率同比提升6.48pcts至29.64%，表观所得税率提升2.9pcts至26.64% [8] - 预计全年收入持续改善并维持高速增长，但利润率受直营等长期费用投入影响有所承压，永辉25Q2并表将对利润产生一定影响 [8] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为24.9亿、30.3亿和36亿，分别同比下降4.8%、增21.7%和增18.9%，当前股价对应PE分别为16倍、13倍和11倍，维持“买进” [8] 公司基本资讯 - 产业为商贸零售，2025年5月26日H股价34.55，恒生指数23282.3，股价12个月高/低为51.12/24.6 [2] - 总发行股数和H股数均为125134万，H股市值363.51亿元，主要股东杨云云持股63.17% [2] - 每股净值8.50元，股价/账面净值4.07，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为5.98%、 - 18.47%、 - 27.52% [2] - 产品组合中名创优品占92.3%，TOPTOY占7.7% [3] 财务预测 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | 市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 638 | | 0.53 | | 60 | 0.74 | 0.53% | | 2023 | 1769 | 177 | 1.42 | 168 | 22 | 0.51 | 0.74% | | 2024 | 2618 | 48 | 2.11 | 49 | 15 | 1.08 | 0.72% | | 2025F | 2492 | -5 | 1.99 | -6 | 16 | 0.90 | 0.81% | | 2026F | 3032 | 22 | 2.42 | 22 | 13 | 1.09 | 1.09% | | 2027F | 3606 | 19 | 2.88 | 19 | 11 | 1.30 | 1.09% | [10] 合并损益表 | 项目（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 10086 | 11473 | 16994 | 20532 | 23865 | 27509 | | 营业总支出 | 7016 | 7030 | 9357 | 11231 | 13030 | 14993 | | 经营溢利 | 882 | 2223 | 3316 | 3580 | 4268 | 4980 | | 除税前利润 | 907 | 2334 | 3348 | 3368 | 4044 | 4779 | | 持续经营净利润 | 640 | 1782 | 2635 | 2509 | 3054 | 3632 | | 归属普通股东净利润 | 638 | 1769 | 2618 | 2492 | 3032 | 3606 | [13] 合并资产负债表 | 项目（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 5348 | 6489 | 6328 | 6225 | 6583 | 7271 | | 存货 | 1188 | 1451 | 2750 | 4126 | 5363 | 6436 | | 应收账款 | 1056 | 1150 | 2207 | 3531 | 4591 | 5738 | | 流动资产合计 | 8073 | 9904 | 11656 | 13987 | 16504 | 19640 | | 固定资产 | 420 | 535 | 1437 | 2155 | 2802 | 3362 | | 非流动资产合计 | 3209 | 3544 | 6465 | 7185 | 9039 | 10508 | | 资产总计 | 11282 | 13448 | 18120 | 21171 | 25543 | 30148 | | 流动负债合计 | 3789 | 3886 | 5727 | 6873 | 8247 | 9484 | | 非流动负债合计 | 466 | 644 | 2037 | 2512 | 3762 | 5051 | | 负债合计 | 4254 | 4529 | 7765 | 9384 | 12009 | 14536 | | 少数股东权益 | -4 | 17 | 41 | 61 | 79 | 95 | | 股东权益合计 | 7027 | 8918 | 10356 | 11787 | 13534 | 15612 | [14] 合并现金流量表 | 项目（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 1406 | 1666 | 2168 | 2669 | 3222 | 3851 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -2126 | -293 | -533 | -719 | -955 | -1238 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -734 | -326 | -1721 | -2053 | -1909 | -1926 | | 现金及现金等价物净增加额 | -1453 | 1047 | -86 | -103 | 358 | 688 | [15]