报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权成交量 - 2026年1月30日，上证50ETF期权成交量为129.96万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为128.78万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为151.38万张，深证100ETF期权成交量为3.86万张，创业板ETF期权成交量为152.31万张，上证50股指期权成交量为6.43万张，沪深300股指期权成交量为13.48万张，中证1000期权总成交量为37.92万张 [1] - 股指ETF期权近一日成交量方面，上证50ETF期权看涨成交量58.86万张、看跌成交量52.24万张、总成交量111.10万张；沪深300ETF期权（沪市）看涨成交量70.52万张、看跌成交量66.12万张、总成交量136.64万张；中证500ETF期权（沪市）看涨成交量82.84万张、看跌成交量111.29万张、总成交量194.13万张；深证100ETF期权看涨成交量6.18万张、看跌成交量1.30万张、总成交量7.47万张；创业板ETF期权看涨成交量77.64万张、看跌成交量74.68万张、总成交量152.31万张；上证50股指期权看涨成交量2.44万张、看跌成交量3.98万张、总成交量6.43万张；沪深300股指期权看涨成交量7.47万张、看跌成交量6.47万张、总成交量16.52万张；中证1000股指期权看涨成交量18.48万张、看跌成交量19.45万张、总成交量37.92万张 [19] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报0.79，环比变动为+0.23，持仓量PCR报0.77，环比变动为 - 0.08；沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.91，环比变动为+0.20，持仓量PCR报0.84，环比变动为 - 0.04；中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报1.31，环比变动为+0.72，持仓量PCR报1.28，环比变动为 - 0.07；深圳100ETF期权成交额PCR报0.76，环比变动为+0.12，持仓量PCR报1.32，环比变动为+0.13；创业板ETF期权成交额PCR报0.74，环比变动为+0.03，持仓量PCR报1.13，环比变动为+0.08；上证50股指期权成交额PCR报0.45，环比变动为+0.17，持仓量PCR报0.61，环比变动为 - 0.03；沪深300股指期权成交额PCR报0.53，环比变动为+0.17，持仓量PCR报0.63，环比变动为 - 0.02；中证1000股指期权成交额PCR报0.78，环比变动为+0.29，持仓量PCR报0.91，环比变动为 - 0.08 [2][34] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报18.74%，环比变动为+0.39%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报18.55%，环比变动为+0.23%；中证500ETF期权（沪市）VIX报25.52%，环比变动为+1.01%；深证100ETF期权VIX报22.62%，环比变动为+0.12%；创业板ETF期权VIX报27.30%，环比变动为+0.41%；上证50股指期权VIX报19.16%，环比变动为+0.55%；沪深300股指期权VIX报19.50%，环比变动为+0.40%；中证1000股指期权VIX报25.45%，环比变动为+1.12% [3][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产能压力持续释放，猪价整体弱势难改，关注春节后现货季节性低点及能繁母猪去化情况 [1][95] - 2026年国内需求弹性恢复，“反内卷”是宏观主题，生猪产业周期下行 [95] - 体重过高时1 - 2月出栏压力或不低，农产品板块有周期性压力 [95] - 交易上逢低买入2605，中期产能去化确认后逢低买入2607合约，期权逢波动率高位卖出宽跨市价差组合 [95] 根据相关目录分别总结 2026年1月生猪期现货价格行情回顾 - 1月商品市场整体走强，基础农产品上涨带动农产品指数反弹，畜禽延续震荡寻底，生猪指数创出新低后低位震荡反弹乏力 [8][9][10] - 1月生猪现货价格短暂反弹后跌回历史低位，3季度仔猪价格加速下跌后1月明显反弹，1月饲料价格偏强震荡，下游补库带动玉米价格反弹 [14][17][20] - 终端消费无明显起色，白条均价长期低位震荡，牛肉价格高位偏稳，羊肉价格低位反弹，肉禽价格自历史低位反弹对猪价压力减轻 [23][26][29] - 本年度春节前猪整体小幅走强，统计显示不同年份1月生猪现货涨跌幅不同，上涨概率46%，下跌概率54% [32] 生猪产能及出栏情况 - 能繁母猪存栏处于绿色合理区间（3895 - 4305万头），较2024年整体降幅有限 [34][35] - 集团企业资本支出同比前几年显著下降，能繁淘汰量整体温和，单头母猪生产效率提高，头部企业差距缩小 [36][38][40] 上市猪企情况 - 2025年头部集团公司出栏量同比增幅明显，集团企业盈利分化大，大部分仍亏损 [45][46] - 2025年集团企业养殖成本整体下移但差距较大，上市公司资产负债率处于历史高位水平 [49][50] 近端供需基本面情况 - 1月被动压栏情绪高，产业降重速度慢，屠宰量处于历史同期低位，猪肉及杂碎进口量高位回落，整体冻品库存去库 [54][57][59][61][64] - 1月自繁自养扭亏为盈，外购仔猪出栏延续亏损状态 [67][68] 生猪期价情况 - 生猪指数自历史低位反弹未果，持仓量处于历史高位，盘面生猪与饲料比价接近历史低位 [70][73] - 2603及2605位于养殖成本下方，对现货贴水，旺季合约价格略高于养殖成本，对当前现货升水较高 [75][78] - 基差略强于往年同期，月间可能有反套机会，期价交割月前贴水较高，生猪2605合约波动率处于低位水平 [81][84][87][93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 期权行情 - 看涨期权中PVC日涨跌幅最高为57.92%，聚丙烯最低为 -1.16% [1] - 看跌期权中纸浆日涨跌幅最高为164.37%，镍最低为48.10% [1] 期权持仓 - 看涨期权中碳酸锂持仓日变化最高为31014，对二甲苯最低为1834 [2] - 看跌期权中PVC持仓日变化最高为8199，黄金最低为1271 [2] 期权持仓量沽购比PCR - 高位品种中苹果持仓PCR最高为1.4984，胶版印刷纸最低为0.9336 [5] - 低位品种中氧化铝持仓PCR最低为0.2133，原木最高为0.4054 [5] 期权成交量沽购比PCR - 高位品种中多晶硅成交PCR最高为1.717，豆二最低为0.6697 [6] - 低位品种中红枣成交PCR最低为0.1316，天然橡胶最高为0.286 [6] 每日优选 - 看涨期权推荐合成橡胶、PVC、塑料等品种，趋势度多为51 - 55，剩余天数40 - 77天 [7] - 看跌期权推荐生猪、多晶硅、纸浆等品种，趋势度 - 53 - - 7，剩余天数46 - 84天 [7] 临期期权 - 看涨期权原油sc2603C485剩余2天，期权收盘价6.0，盈亏平衡标的涨幅5.82%，期权翻倍标的涨幅11.20% [8] - 看跌期权原油sc2603P480剩余2天，期权收盘价15.8，盈亏平衡标的跌幅8.01%，期权翻倍标的跌幅15.43% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚酯产业链成本与需求博弈，行情震荡为主；各品种在成本支撑和供需变化下有不同表现，但整体价格预计维持震荡偏强走势 [2] 各品种总结 原油 - 2026年1月，地缘风险使原油溢价上升，布伦特原油从60美元/桶回升至70美元/桶附近 [9] - OPEC+一季度暂停增产，委内瑞拉重油输出预计增量；需求处于淡季，预计环比大体持稳；中东地缘风险影响油价，预计油价延续震荡偏强走势 [16] PX - 2026年1月，装置变动有限，开工高位运行，价格先抑后扬；石脑油处于淡季，裂解价差走弱 [19][24] - 上半年无新建产能规划；1月开工9成附近，PX - Nap价差偏强震荡；预计2月开工维持9成以上，需求环比增加，PX - Nap价差高位震荡 [25][31] - 2025年消费量同比增1.91%；预计2月需求环比增加 [34] - 2025年进口量同比增2.41%；预计2月进口需求环比走弱 [37] - 2025年先去库后累库；预计2月库存大体持稳 [38][39] - 价格季节性规律明显；预计2月供需动态平衡，价格震荡偏强 [42][46] - 技术面价格回升至前期高点，若不跌破支撑区间有向上倾向；跨月价差建议逢高做空，基差暂无套利机会 [50][54] PTA - 2026年1月，价格先回落调整后破位上行；开工率先升后降，整体维持在75% - 80%区间 [59][64] - 2026年无新增投产计划，产能扩张放缓；1月加工费上升，预计2月维持在300 - 500元/吨区间 [65][70] - 2025年出口同比降13.60%；预计2月出口逐步回升 [75] - 2025年聚酯产能和产量增加，2026年将继续增加；1月聚酯开工率回落，预计2月先抑后扬 [80][83] - 1月涉及聚酯检修产能954万吨，2月涉及576万吨 [87] - 企业和下游原料库存低位，社会库存中性；价格季节性规律与PX基本一致 [88][91] - 预计2月产量600万吨附近，累库50余万吨；技术面关注压力和支撑位；跨品种暂无套利空间，跨期建议逢高做空，基差暂无套利机会 [95][98][104] 乙二醇 - 2026年1月，供增需降，港口累库，但价格低位回涨 [108] - 1月综合开工率74%附近；2025年产量同比增6.12%；预计2月开工维持7成以上 [112] - 2026年预计新增215万吨油制产能，上半年暂无新增 [117] - 2025年进口量同比增17.80%；预计2月进口环比减量 [122] - 1月港口库存上升；预计2月延续累库 [125] - 下游聚酯利润承压，库存压力尚好；2月聚酯开工季节性走弱，对乙二醇需求下降 [126][136] - 价格季节性规律明显；预计2月继续累库 [139][142] - 技术面价格预计在3600 - 4000区间震荡；跨期建议做多价差，基差暂无套利机会 [146][149] 涤纶短纤 - 2026年1月，开工高位，加工费下行，绝对价格随成本上升 [153] - 截止2026年1月产能缓慢增长，2026年预计新增100万吨；2025年产量同比增2.62% [161] - 1月开工先高后降，利润下滑；预计2月开工下滑至8成，加工费维持低位 [164] - 1月订单天数下降，预计2月节后回升 [167] - 2025年内需增长，外需中纺织原料增长、服装不佳；预计2月纺织原料出口延续增长 [170] - 1月开机率下降，预计2月月底回升 [173][174] - 纱线和坯布开工尚稳，库存高位；纯涤纱加工费低位，库存先去化后预计累库 [177][185] - 2025年出口量同比增28.32%；预计2月出口环比下降 [191] - 1月工厂库存下降，预计2月回升 [194] - 价格季节性规律明显；预计2月产量60万吨附近，库存回升 [196][199] - 技术面价格震荡上行遇阻；跨期和基差暂无套利机会 [203][208] 瓶片 - 2026年1月，开工下滑，加工费修复，绝对价格上升 [213] - 1月开工率下降，加工费上升；预计2月下旬开工回升，加工费维持在500元/吨以上 [218] - 2026年1月产能下降，产量预计环比降；预计2月无新增产能，产量环比下降 [223] - 2025年出口量同比增10.39%；预计2月出口环比下降 [228] - 2025年消费量同比增5.79%；12月下游开工下降；预计2月开工降至年内低位 [231] - 2025年库存去库；2026年1月库存下降；预计12月维持低位震荡 [233][236] - 价格季节性规律不明显 [238] - 预计2月产量122万吨附近，窄幅去库 [241] - 技术面价格震荡向上，关注阻力和支撑位；跨期价差预计回落，基差暂无套利机会 [244][249]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储降息暂停，中美制造业有韧性，地缘扰动使供给端利多放大，资金带动板块轮动向上，但强预期与需求端实际背离，需防强势调整[6] - 供应端锌精矿季节性偏紧，国内原料库存高但部分矿山检修致供应走弱，海外矿端有扰动，国内精炼锌供需两淡且阶段累库[6] - 需求端2026年地产企稳修复，制造业以高端制造和AI发展引领，价格上涨与下游季节性偏淡背离，预计锌需求增量以海外市场为主，镀锌部分内需和出口需求较好[6] - 库存端国内库存修复，LME锌库存自低位回升但仍偏紧，LME锌价偏强提振国内[6] - 展望2026年2月，地缘变动等因素会使市场阶段降温，但下行空间有限，买保方可逢低买入，市场运行区间预计在24000 - 27000元/吨，调整后可逢低偏多[6] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观与锌市 - 锌价长期走势受次贷危机、全球救市、能源危机、疫情、美联储政策等多因素影响，2026年9月重启降息后有色板块共振上行[10] - 美元波动呈偏弱趋势，原因包括美联储宽松预期与政策转向、政策与政治风险升温、全球资金再平衡、外部货币走强与干预等[11][12] - 锌价与全球制造业景气度高度相关，当前锌运行逻辑受实际经济以外因素影响，强预期与弱现实存在背离[16] - 美国滞胀预期有所回升，就业市场数据边际增长放缓，通胀形势波动，地缘形势令原油价格波动[18][19] - 国内2026年保持宽松财政与适度宽松货币政策，推进两新优化升级和科技发展相关基础设施建设[24] 锌供应情况分析 - 海外锌矿2025年三季度跟踪矿山总产量环比微降0.9%，同比增长9.69%，2025年1 - 3季度同比增长11.35%，增量主要来自Antamina、Kipushi等矿，减量主要因矿产品位下滑[31] - 2025年全球锌矿供应回升，2026年矿端仍有增产预期，但铜/锌比价可能使矿端增量不及预期[37] - 国内2025年锌精矿产量同比增加约7万吨，2026年火烧云项目和猪拱塘项目可能带来供应增量[39] - 国内锌精矿产量同比回升接近五年均值，企业生产利润自2025年四季度至2026年1月显著回升[41] - 2025年1 - 12月锌精矿进口量累计达5325542.08吨，同比增长30.62%[44] - 2025年精炼锌产量有一定修复回升，但海外供应修复受利润影响[47] - 2026年1月国产和进口矿加工费季节性走弱，2025年长单加工费降至历史低位[51] - 精炼锌企业生产利润亏损，2026年长单价格普遍同比增加10 - 40元/吨[55] - 2025年精炼锌供应随利润修复改善，但年末年初产量走弱，预计春节假期产量下滑[59] - 2025年精炼锌累计进口304051.10吨，同比下降31.78%，累计出口94204.43吨，同比增长459.90%，2026年间歇性出口窗口仍有开启可能[63] 锌需求情况分析 - 2025年多数时间精炼锌表观消费规模高于五年均值且略高于实际消费，下半年供应改善明显，但年末供减[69] - 2025年镀锌企业开工情况由弱转强再转弱，整体市场实际消费复苏有限，我国镀锌企业有产能释放预期，出口需求有发展可能[73] - 压铸锌合金企业上半年开工率好于前两年且高于五年均值，下半年转弱，大小厂表现分化，订单集中于大厂[76] - 2025年氧化锌行业开工上半年接近五年均值，5 - 6月走弱，10 - 12月持续转淡，原料库存高于五年均值[80] 锌库存变化分析 - 截至2026年1月末，LME锌库存110000吨，较去年减少70725吨，变化-39.13%，上期所锌期货库存65154吨，较去年增加43373吨，变化幅度199.13%，国内外库存均处于历史较低位[86] - 截至2026年1月，社会库存自低位回升，在季节性下降时点处于近年来偏高水平，显现供增需弱态势[89] 锌供需平衡 - 2025年全球精炼锌供应趋于回升，料小幅过剩，2026年过剩扩大至29万吨[94] - 2025年国内锌精矿供应改善，精炼锌转为小幅过剩，2026年国内生产有增长空间，出口可能有间歇性机会，料维持过剩格局[97] 锌技术分析 - 2025年第四季度以来锌价上行趋势明显，2026年1月加速上涨后月末有调整压力，但突破去年高点后上档压力位扩展至27000元上方，可逢低偏多操作[102] 锌套利分析 - 锌沪伦比与人民币兑美元走势高度相关，2025年进口窗口局部打开，下半年沪伦比走缩，出口窗口打开后低位回升[109] - 铜锌比2025年末创新高，2026年1月铜高位整理或调整，锌后发补涨且相对滞跌，比价回归仍有空间[109] 锌期权市场 - 2025年沪锌期权历史波动率与隐含波动率冲高回落，可根据波动率情况采用价差策略、买权构建做多波动率操作等[113] 总结：锌市场展望与操作建议 - 2026年2月锌市场维持高波动，关注美元走势、冶炼利润、供需错配等因素，市场可能调整，但有色板块共振偏强可能性仍存，预计锌价运行区间24000 - 27000元/吨[121] - 期权策略可在滞涨整理期卖虚值看涨，套利可考虑买锌卖铜，产业端可适度布局买保或用期权锁定原料成本，按需卖保可锁定基差收益[121] 相关股票 - 展示了中金岭南、兴业银锡等多家相关股票2020 - 2026年1月30日的涨跌幅情况[123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月铅供需两淡，因节假日或有供需错配累库可能，叠加宏观情绪降温，震荡低点或下滑 [3][95] - 宏观上美元偏弱使有色共振上行，但对铅传导偏小，我国以旧换新政策继续实施但新国标电动车销售一般，海合会反倾销利空蓄电池出口 [3][95] - 供需两淡，供应端原生铅受矿端限制，再生铅有成本支撑且受冬季环保扰动；需求端铅蓄电池企业订单低迷、库存高，备库有限，现货成交清淡 [3][95] - 2月铅偏弱震荡可能性大，宽震荡格局不变，波动区间预计在16500 - 17600元之间，沪铅受宏观共振影响弱于其他品种，需关注海外出口端变化 [3][95] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 - 沪铅1月大部分时间在16850 - 17860元/吨区间宽幅波动，原料偏强限制铅价下行，有色共振使铅价重心回升，但需求承接不佳价格冲高回落 [8] - 2026年1月基差大部分时间在0至 -200间波动，基差重心下移，期强现弱 [11] 第二部分 宏观分析 - 科技、AI、能源转型提振有色金属长期需求，资源国民族主义使有色矿端约束影响力提升 [17] - 2026年美联储有降息空间，我国保持适度宽松货币政策，流动性充裕预期提振风险资产价格 [17] - 中美制造业有韧性，美元指数震荡偏弱，全球配置倾向商品实物资产，提振金属吸引力 [17] - 月末新提名美联储主席的政策组合使美元回升，有色金属急涨后调整 [17] - 未来降息节奏、地缘影响对有色金属板块影响强烈，铅面临海外贸易争端，出口受影响，我国以旧换新政策利多铅蓄电池消费 [21] 第三部分 供需分析 原料端 - 2025年全球铅矿产量预计457万吨，同比仅增0.7%，老矿品位下滑、极端天气、环保及合规成本提升、新增产能延迟导致产量不及预期 [27] - 2026年全球铅矿供应量将达467万吨，同比增长2.2%，多个项目带来增量 [28] - 2025年1 - 10月我国铅矿产量有所恢复，累计117.77万吨，同比增4.8%，SMM数据显示全年累计165.82万吨，同比增长9.8%，未来新增产能有限 [32] - 2025年铅矿进口量1419824.94吨，同比增长16.05%，进口窗口偶开，到货环比改善 [35] - 高含银铅精矿紧俏，加工费回落，矿山增加低银矿计价加剧加工费下行，2026年1月低加工费延续 [39] 供应端 - 2025年原生铅因副产品利润提升，总产量预计上升至385.6万吨，同比增长约6.6%，但下半年富银铅矿供应不足导致减产，2026年1月预计产量小幅回升但实际偏淡 [42] - 国内再生铅市场原料供应紧缺，废电瓶约束存在且有成本支撑，2025年产量年末回升，约396.3万吨，同比增4.5%，预计再生精铅产量约315.4万吨，同比下滑约1.2%，2026年1月产量料回落 [45] - 原生铅较再生铅价差一度扩大至200元后回落至50元附近，现货采购转向原生铅 [48] - 2025年铅供应总量774.2万吨，同比增2.8% [52] 进出口 - 我国精炼铅2024年下半年进口增长、出口低迷，2025年全年累计净进口，进口量累计44452.67，同比 -56.71%，出口量累计35982.28，同比63.60% [56] 库存端 - 2023 - 2024年LME铅库存回升，国内库存累积不及海外，2024年下半年部分铅资源回流国内，2025年供应波动使库存一度增加，第四季度海外去库，国内库存略回升但处于低位，截至2026年1月末，LME铅205575吨，同比 -7.18%，沪铅库存30584吨，同比 -22.33% [59] 需求端 - 2024年铅蓄电池上半年产销好于下半年，2025年内需在政策支持下偏强，出口因海合会反倾销下滑，2025年铅酸蓄电池累计出口量2.19亿只，同比下滑12.79%，锂电池、钠离子电池对铅蓄电池有竞争 [62] - 2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，新能源汽车成主导力量 [66] - 电动自行车超标车淘汰过渡期叠加政策提振销售，新国标实施后2026年销售及订单偏淡，铅蓄电池需求不会快速退坡 [70] - 2025年1 - 12月摩托车产销量同比分别增长10.69%和10.25%，出口总额同比增长23.85%，整车出口量同比增长21.33% [73] 第四部分 供需平衡 - 2025年1 - 11月全球精炼铅市场供应过剩74000吨，预计2025年全球铅过剩扩大至9.1万吨，2026年过剩继续小幅扩大至10.2万吨 [78][81] - 国内精炼铅预计小幅过剩 [82] 第五部分 季节性及技术分析 - 伦铅波动反复，投资基金净多，商业企业净空，当前持仓结构对铅价中性略偏利多 [87] - 铅季节性与需求周期相关，下跌高概率月份为3、9、11、12月，上涨高概率为1、6、7、8月，但2025、2026年1月下滑，2月可能与1月相反 [88] - 沪铅长期宽震荡，1月冲高回落，预计支撑位16500 - 16600，压力位17800 - 18000，震荡格局延续 [92] 第六部分 结论及操作建议 - 2月铅偏弱震荡可能性大，波动区间16500 - 17600元，沪铅受宏观共振影响弱于其他品种，关注海外出口端变化 [95] - 产业操作建议为震荡期按需采购，避免囤货，若显著下探可考虑买保，低波动时可考虑虚值卖权收取权利金 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月镍及不锈钢料偏强宽幅波动，或有阶段调整 关注美联储降息预期、地缘、有色金属板块共振、印尼政策、精炼镍库存、镍生铁及MHP供应、不锈钢与新能源需求等变化 印尼政策不确定性与菲律宾季节性矿产下降使成本端支撑强，建议镍逢低偏多操作，主要波动区间12.8 - 15.5万元；不锈钢预计在13000 - 15500元/吨之间波动 [3][107] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 - 镍期货2026年1月在13.3 - 15.3万元间波动，伦镍在16680 - 18905美元/吨之间，重心显著上移，月末有获利了结 镍现货基差冲高回落，金川镍升水冲高回落 [8][11] - 不锈钢1月在13000 - 15000之间波动，重心坚挺上移，镍生铁回升、成本支持、去库存使其走势稳健，月末有获利了结 [14] 第二部分 宏观分析 - 科技、AI、能源转型提振有色金属长期需求，资源国民族主义使有色矿端约束影响力提升 2026年美联储有降息空间，中国保持适度宽松货币政策，流动性充裕预期提振风险资产价格 中美制造业有韧性，美元指数震荡偏弱，全球配置倾向商品实物资产，提振金属吸引力 [19] - 月末新提名美联储主席沃什“缩表 + 降息”政策组合使美元回升，有色金属急涨后调整 [19] 第三部分 供需分析 供应端 - 印尼拟调降镍矿配额从3.79亿湿吨降至2.5亿湿吨，修订税收规则 若严格执行配额，印尼镍矿供应或减产40 - 50万吨，全球镍市从预期过剩20 - 30万吨向紧平衡甚至供给不足转变，政策落地或抬升镍产业成本底线 但配额有调整空间，存量配额可延续使用，菲律宾预计2026年向印尼出口约2000万吨镍矿可部分弥补缺口 [25] - 菲律宾11月 - 次年3月镍矿石供应淡季，矿端价格偏强运行，预计向印尼出口增加 中国镍矿石从累库存转向去库存 [28][31] - 2025年1 - 12月中国镍铁进口总量同比增幅24.09%，自印尼进口镍铁量同比变化25.38%；镍矿进口总量同比11.23%，从菲律宾进口矿石量同比10.88% [35] - 2025年国内镍生铁预计累计为30.5万金属吨，较去年同期减产约13% 2026年1月，月初预计产量下滑3.2%，但利润转正可能使产量增长，价格上升后不锈钢厂与镍铁厂报价博弈 [38] - 2025年印尼镍生铁产量约为169.19万吨，预计同比增幅14.6% 2026年1月，预计印尼产量下滑约6% [41] - 2025年我国电解镍预计产量保守估计达36万吨左右，很可能在40万吨左右 2025年精炼镍产量39.4万吨，同比增幅近18% 2026年1月精炼镍预计产量或有近万吨增长，环增35%，同比增23.88% [44] - 2025年中国精炼镍累计进口量同比增加133230.72吨，增幅133.40%；累计出口量同比增加48657.50吨，增幅39.67% 我国从净出口转向净进口，出口增长放缓，进口显著增长，俄罗斯对我国镍进口增加 [47] - 2026年1月末，LME精炼镍库存同比增66.15%，我国上期所镍库存合计同比增53.24%，内外盘库存上升对镍价带来压力 [51] - 精炼镍相对镍生铁价差波动一度升至5万元附近，此后回落 外采原料生产精炼镍利润转弱，一体化利润改善 [53] - 2025年印尼MHP产量同比增长41%，达到44.39万吨，高冰镍减产至22.3万吨，同比下滑约17.9% 2026年一季度新项目投产，但流入现货市场需时间，市场流通量有限，需求端下游询价活跃但成交有限 [54] 需求端 - 2025年我国汽车产销量均突破3400万辆，新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50% 2025年1 - 12月国内动力电池累计装车量769.7GWh，累计同比增长40.4%，三元电池累计装车量占比18.7%，累计同比增长3.7%，磷酸铁锂电池累计装车量占比81.2%，累计同比增长52.9%，年初排产下滑 [59] - 2025年硫酸镍全年预计产量35万镍吨，同比约降6%，下半年有改善迹象 2026年初预计产量有所控制，镍价影响硫酸镍报价，供需双方博弈 [62] - 2026年硫酸镍价格多数时间表现相对坚挺，原料偏强，成本偏高，价格倒挂 精炼镍价格上涨快于硫酸镍，硫酸镍生产精炼镍一度有高收益但时间短暂 [67] - 2025年我国不锈钢产量4000万吨，同比增长4.36%，印尼产量约506.2万吨，同比增长约0.9% 2026年1月，不锈钢排产340.65万吨，月环比增加4.48%，同比增加19.05% [70] - 2025年1 - 12月，国内不锈钢进口量累计同比减少35.85万吨，减幅19.1%，出口量累计同比增加1.39万吨，增幅0.3%，净出口量累计同比增加37.24万吨，增幅11.9% [74] - 不锈钢现货库存波动反复，去库存节奏波动延续，期货库存创历史新高后波动向下持续去库存，12月出口增加带来降库存驱动 [79] - 2025年合金用镍约18.5万吨左右，同比增长3.3%，合金用镍是精炼镍主要下游 [82] 第四部分 供需平衡 - 镍自2022年以来连续多年过剩，2026年印尼新产能增长延续，供应过剩压力明显 若需求无增量，供需过剩压力施压镍价；若印尼收紧镍矿配额，供需情景可能向F2偏移，实际矿石缺口受印尼管理强度影响 [87] - 近些年新增不锈钢产能集中在中国、印度及印尼等地，2025年我国不锈钢产能超5200万吨，仍有超500万吨在建拟建产能，供应压力大 2026年我国不锈钢产量增速预计放缓，海外增量主要在亚洲区域 [88] 第五部分 季节性及技术分析 - 镍期货4月、7月、11月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率相对高；不锈钢期货1月、4月、9月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率高 [93] - 沪镍自11.17万元附近上涨，15万元附近遇阻回落，下方有支撑，若不回到12.5万元低位区趋势修复有望延续，总体在12.8 - 15.5万元之间波动 [97] - 不锈钢料在13500 - 15500元之间波动，逢低偏多为主 [99] - 镍/不锈钢主力合约比值波动反复，近一年变化空间收窄，一季度镍矿供应偏紧、宏观波动大，预期比值波动范围大，建议比值阶段逢高偏空 [103] 第六部分 结论及操作建议 - 2026年2月镍及不锈钢偏强宽幅波动，或有阶段调整 关注美联储、地缘、有色金属板块、印尼政策、库存、供应、需求等变化 [107] - 印尼政策与菲律宾季节性矿产使成本端支撑强，建议镍逢低偏多操作，主要波动区间12.8 - 15.5万元；不锈钢预计在13000 - 15500元/吨之间波动 [107] - 镍需求方调整充分后逢低采购，关注买保机会；镍卖出套保在高位整理滞涨时适当介入，可结合期权保护，考虑期权领口策略 不锈钢产业调整充分后仍逢低买保为主 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年养殖饲料行业重点关注养殖去产能“预期差”，玉米供求格局基本平衡，全年或维持区间运行；生猪和鸡蛋市场均是弱现实强预期，交易去产能“预期差” [2][3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 长期走势和2025年市场行情总结 一、现货市场长期与当年走势分析 - 玉米现货市场：国内经历保护价收购、临储收购、市场定价等阶段，2025年先扬后抑；国际价格走势受天气、供需等因素影响，2025年全球供给充裕，价格重心下行 [11][15][19] - 生猪现货市场：以2018年非瘟为分界点划分周期，2025年产能增加兑现，供强需弱施压猪价下行 [26][29][33] - 鸡蛋现货市场：2013年至今经历三个大周期，2025年价格重心下行，三季度反弹后四季度再跌 [37][38][41] 二、期货市场长期与当年走势分析 - 玉米期货市场：大连和CBOT期货走势受政策、供需等因素影响，2025年连盘先扬后抑，CBOT震荡下行后低位区间运行 [46][53][61] - 生猪期货市场：2021年上市后重心下行，2025年交易产能增加、供给兑现逻辑，猪价下跌 [69][73] - 鸡蛋期货市场：围绕现货周期运行，2025年盘面震荡下行，10月后交易去产能预期反弹 [78][83] 三、期货成交与持仓数据分析 - 2025年玉米期货成交量、成交额和持仓量同比增加；生猪期货成交量略增、成交额减少，持仓量创新高；鸡蛋期货成交量和成交额大幅增长，持仓量为上市以来最高 [88][90][96] 第二部分 养殖产业链上下游供给格局分析 一、玉米市场供给格局分析 - 全球供给压力减弱，美玉米供给压力凸显，我国进口限制政策延续，关注贸易谈判和进口政策；国内播种面积和单产增加，产量预计增长，进口或增加，供给转向基本平衡 [97][104][105] 二、生猪市场供给格局分析 - 产能高于合理水平，10月母猪存栏去化加速，关注去产能节奏；新生仔猪对应2026年3月前供给充裕，4月压力减弱；出栏均重较高，冻品库容率低位，进口量维持低位，储备肉收放储影响小 [117][121][128] 三、鸡蛋市场供给格局分析 - 在产蛋鸡存栏处于历史高位，预计12月仍处高位；鸡苗补栏先增后降，价格下跌但未达去产能水平；淘鸡日龄下降但未超淘；养殖利润转负，去产能预期增强 [139][143][155] 第三部分 养殖产业链上下游消费格局分析 一、玉米市场消费格局分析 - 饲用消费占比超65%，2026年养殖端或去产能，饲用消费预期下降；深加工消费占比约25%，相对稳定，预计2026年消费量增加 [160][161] 二、生猪市场消费格局分析 - 猪肉消费刚性，呈季节性规律，长期受人口结构和消费结构转变影响，2026年关注消费淡旺季对猪价影响 [163][164][169] 三、鸡蛋市场消费格局分析 - 2024年鸡蛋消费量近3050万吨，消费结构以鲜鸡蛋为主，年内呈季节性规律，2026年关注中秋和年末备货驱动 [172][175] 第四部分 养殖产业上下游供需形势总结分析 一、玉米市场供需形势总结分析 - 2025/26年度国内供需转向基本平衡，供给方面关注政策粮源和进口政策，需求方面饲用消费或稳定，深加工稳中略增 [176][178] 二、生猪市场供需形势总结分析 - 2026年7月前供给较高，去产能驱动猪价上涨行情不确定，消费刚性呈季节性规律，关注疫病防控和出栏均重 [181][182][183] 三、鸡蛋市场供需形势总结分析 - 养殖端亏损时间短，未验证超淘，2026年1季度前供给充裕，关注二季度去产能情况，超淘则下半年上涨，否则价格在成本附近波动 [184][185] 第五部分 套利机会分析与展望 一、玉米套利机会分析与展望 - 玉米基差正常，关注期货冲高、基差走弱至 -200元/吨以下的买现货卖期货期现套利机会 [187] 二、生猪套利机会分析与展望 - 生猪期现价差收窄，考虑卖LH2603、买LH2609合约的反套交易机会 [192] 三、鸡蛋套利机会分析与展望 - 鸡蛋期现价格周期运行，2026年若超淘关注反套机会，否则关注正套机会，关注消费旺季前后合约月间套利 [200] 第六部分 期权分析及策略建议 - 玉米期权建议以区间支撑和压力位卖出期权；生猪和鸡蛋期权近月合约在上方压力位卖出看涨期权，远月合约根据去产能情况选择买入虚值看涨期权或卖出看涨期权 [207][209][211] 第七部分 行业企业线上或线下调研2026年展望 - 生猪养殖集团对2026年上半年猪价不乐观，关注母猪存栏；屠宰企业对上半年猪价谨慎悲观；粮库和养殖集团认为玉米价格区间震荡；蛋鸡集团预计一季度去产能加速，二季度盈利 [212][214][218] 第八部分 技术分析与展望 一、价格季节性分析 - 玉米价格一季度震荡偏弱，二季度止跌回升，三季度滞涨走弱，四季度新粮上市卖压显现；生猪价格1 - 2月先扬后抑，3 - 4月为低点，5 - 6月反弹，7 - 8月高位，9 - 10月回落，11 - 12月旺季转强；鸡蛋价格1 - 2月节后下跌，3 - 4月回升，5 - 6月走弱，7 - 8月上涨，9 - 12月震荡偏弱 [223][227][234] 二、技术分析与展望 - 玉米期货C2605合约区间运行，关注2150 - 2200支撑和2300 - 2350压力；生猪期货2603合约关注11300压力和11200支撑，2609合约关注13700 - 13800压力和13400 - 13500支撑；鸡蛋期货2603合约关注3150 - 3200压力和3000支撑，2608合约关注4500压力和3500支撑 [240][245][252] 第九部分 总结全文和2026年操作建议 一、2026年玉米品种观点及操作建议 - 供求格局基本平衡，中短期波段交易，长期关注产业政策；交易策略是政策粮源投放前低多，投放后高空，关注2050 - 2100支撑和2300 - 2350压力 [255][258][259] 二、2026年生猪市场观点及操作建议 - 弱现实强预期交易去产能“预期差”，关注CPI和产业政策；去产能政策引导市场结构变化，供需格局供给主导，消费季节性；行情观点是产能去化不确定，关注出栏体重和养殖成本；交易策略是近月合约基差回归，远月合约交易去产能“预期差” [261][262][275] 三、2026年鸡蛋市场观点及操作建议 - 弱现实强预期交易去产能“预期差”，关注原料价格和CPI；产业规模化率提升；供需逻辑是去产能预期，供给充裕；品种观点是短期有压力支撑，中期低位区间，长期等待去产能；交易策略是超淘前逢高沽空，超淘后逢低买入 [276][277][284] 第十部分 相关股票价格及涨跌幅统计表 - 展示了养殖行业相关证券的最新价格和今年涨跌幅，数据截至2025年11月24日 [287][292]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 50ETF - 2026 年 1 月 27 - 30 日标的物价格先升后降，涨跌幅分别为 -0.04%、0.32%、0.91%、 -1.53%，当月 IV 从 18.35% 涨至 18.80%，次月 IV 从 20.03% 涨至 19.78% [1][3] - 近 1 年当月 IV 分位数在 82.80% - 88.90% 之间，近 2 年在 74.00% - 81.50% 之间；近 1 年次月 IV 分位数在 93.60% - 94.00% 之间，近 2 年在 84.30% - 85.40% 之间 [1] - 2026 年 1 月 30 日主 力 月 份 skew 指 数 为 81.98，偏 度 计 算 为（delta 为 0.75 的看涨期权隐波/delta 为 0.25 的看涨期权隐波）[2] 沪 300ETF - 2026 年 1 月 27 - 30 日标的物价格先升后降，涨跌幅为 -0.04%、0.32%、0.91%、 -1.00%，当月 IV 从 18.35% 涨至 20.24%，次月 IV 从 20.03% 涨至 20.84% [3][69] - 近 1 年当月 IV 分位数在 71.80% - 93.60% 之间，近 2 年在 68.70% - 73.80% 之间；近 1 年次月 IV 分位数在 92.80% - 93.60% 之间，近 2 年在 82.60% - 84.90% 之间 [3] - 2026 年 1 月 30 日主 力 月 份 skew 指 数 为 92.58 [6] 深 300ETF - 2026 年 1 月 28 - 30 日标的物价格升后降，涨跌幅为 0.43%、0.87%、 -1.25%，当月 IV 从 18.32% 涨至 19.51%，次月 IV 从 20.31% 涨至 20.86% [7] - 近 1 年当月 IV 分位数在 82.00% - 86.50% 之间，近 2 年在 73.60% - 79.10% 之间；近 1 年次月 IV 分位数在 91.70% - 93.40% 之间，近 2 年在 82.70% - 84.50% 之间 [7] - 2026 年 1 月 30 日主 力 月 份 skew 指 数 为 90.92 [12] 沪中证 500ETF - 2026 年 1 月 28 - 30 日标的物价格降，涨跌幅为 1.48%、 -0.32%、 -2.89%，当月 IV 先降后升，从 28.00% 降至 27.49% 后升至 27.86%，次月 IV 从 27.57% 降至 27.28% [14] - 近 1 年当月 IV 分位数在 97.50% - 97.90% 之间，近 2 年在 90.70% - 91.40% 之间；近 1 年次月 IV 分位数在 96.20% - 97.40% 之间，近 2 年在 91.50% - 92.30% 之间 [14] - 2026 年 1 月 30 日主 力 月 份 skew 指 数 为 95.71 [17] 深中证 500ETF - 2026 年 1 月 28 - 30 日标的物价格降，涨跌幅为 0.58%、 -1.19%、 -1.79%，当月 IV 先降后升，从 29.23% 降至 27.21% 后升至 28.54%，次月 IV 从 27.97% 降至 27.61% [22] - 近 1 年当月 IV 分位数在 96.70% - 97.90% 之间，近 2 年在 89.10% - 91.80% 之间；近 1 年次月 IV 分位数在 95.30% - 97.80% 之间，近 2 年在 89.80% - 92.30% 之间 [22] - 2026 年 1 月 30 日主 力 月 份 skew 指 数 为 95.31 [28] 创业板 ETF - 2026 年 1 月 28 - 30 日标的物价格先降后升，涨跌幅为 -0.60%、 -0.45%、1.31%，当月 IV 先升后降，从 28.10% 升至 28.51% 后降至 28.45%，次月 IV 先升后降，从 29.37% 升至 30.15% 后降至 29.90% [29] - 近 1 年当月 IV 分位数在 70.20% - 74.60% 之间，近 2 年在 66.60% - 72.20% 之间；近 1 年次月 IV 分位数在 71.80% - 73.10% 之间，近 2 年在 69.30% 左右 [29] - 2026 年 1 月 30 日主 力 月 份 skew 指 数 为 89.00 [36] 深证 100ETF - 2026 年 1 月 28 - 30 日标的物价格微升，涨跌幅为 -0.40%、0.17%、0.06%，当月 IV 从 22.80% 涨至 24.32%，次月 IV 从 25.15% 涨至 25.68% [40] - 近 1 年当月 IV 分位数在 78.70% - 85.30% 之间，近 2 年在 72.30% - 78.30% 之间；近 1 年次月 IV 分位数在 86.40% - 89.00% 之间，近 2 年在 81.10% - 83.50% 之间 [40] - 2026 年 1 月 30 日主 力 月 份 skew 指 数 为 88.32 [43] 科创 50ETF - 2026 年 1 月 28 - 30 日标的物价格降，涨跌幅为 -0.30%、 -2.81%、 -0.06%，当月 IV 从 35.44% 涨至 37.63%，次月 IV 从 34.63% 涨至 36.32% [49] - 近 1 年当月 IV 分位数在 74.40% - 82.40% 之间，近 2 年在 74.60% - 79.70% 之间；近 1 年次月 IV 分位数在 78.60% - 83.60% 之间，近 2 年在 78.00% - 80.50% 之间 [49] - 2026 年 1 月 30 日主 力 月 份 skew 指 数 为 87.96 [51] 科创板 50ETF - 2026 年 1 月 28 - 30 日标的物价格降，涨跌幅为 -0.25%、 -2.72%、 -0.13%，当月 IV 先降后升，从 36.82% 降至 35.21% 后升至 36.19%，次月 IV 从 36.68% 降至 34.79% [57] - 近 1 年当月 IV 分位数在 74.60% - 79.50% 之间，近 2 年在 74.80% - 82.00% 之间；近 1 年次月 IV 分位数在 79.10% - 83.20% 之间，近 2 年在 80.50% - 82.20% 之间 [57] - 2026 年 1 月 30 日主 力 月 份 skew 指 数 为 88.51 [63] 300 指数 - 2026 年 1 月 28 - 30 日标的物价格先升后降，涨跌幅为 0.26%、0.76%、 -1.00%，当月 IV 先升后微降，从 19.12% 升至 20.43% 后降至 20.24%，次月 IV 从 20.14% 涨至 20.84% [69] - 近 1 年当月 IV 分位数在 91.00% - 94.20% 之间，近 2 年在 79.70% - 85.20% 之间；近 1 年次月 IV 分位数在 87.70% - 93.00% 之间，近 2 年在 78.50% - 84.80% 之间 [69] - 2026 年 1 月 30 日主 力 月 份 skew 指 数 为 82.58 [73] 1000 指数 - 2026 年 1 月 28 - 30 日标的物价格降，涨跌幅为 0.21%、 -0.80%、 -0.93%，当月 IV 先降后升，从 27.10% 降至 26.31% 后升至 27.84%，次月 IV 从 27.48% 降至 27.12% [74] - 近 1 年当月 IV 分位数在 90.20% - 95.50% 之间，近 2 年在 73.60% - 78.90% 之间；近 1 年次月 IV 分位数在 86.50% - 93.40% 之间，近 2 年在 70.30% - 77.30% 之间 [74] - 2026 年 1 月 30 日主 力 月 份 skew 指 数 为 96.85 [79] 上证 50 指数 - 2026 年 1 月 28 - 30 日标的物价格先升后降，涨跌幅为 0.27%、1.65%、 -1.43%，当月 IV 先降后升，从 20.09% 降至 18.31% 后升至 20.18%，次月 IV 先升后降，从 61.58% 升至 68.21% 后降至 64.29% [85] - 近 1 年当月 IV 分位数在 86.50% - 93.00% 之间，近 2 年在 75.00% - 84.80% 之间；近 1 年次月 IV 分位数在 82.40% - 95.10% 之间，近 2 年在 89.30% - 97.50% 之间 [85] - 2026 年 1 月 30 日主 力 月 份 skew 指 数 为 78.78 [91]