2025年1月PMI数据 - 制造业PMI为49.1%，前值50.1%；建筑业PMI为49.3%，前值53.2%；服务业PMI为50.3%，前值52%[1] 生产情况 - 1月生产指数49.8%，较前值下降2.3pct，春节假期影响年份中PMI平均下降0.32pct，生产指数平均环比降1.37pct[2] - 1月钢材数据下跌，高炉开工率环比-2.47pct至77.6%，线材开工率跌1.54pct至44.38%，螺纹钢率跌2.04pct至38.45%[2] 订单情况 - 1月新订单指数降1.8pct至49.2%，在手订单下降0.3pct至45.6%，前三周日均乘用车环比下降30.8%[2] - 新出口订单下降1.6pct至46.4%，“抢出口”效应逐步褪去[2] 价格情况 - 1月出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为47.4%和49.5%，环比上升0.7pct和1.3pct，采购量从51.5%下滑到49.2%[2] - CRB指数1月同比上升3.65%，连续两个月上涨[2] 库存情况 - 1月原材料库存指数下降0.6pct至47.7%，产成品库存指数降1.4pct至46.5%[2] - 1月前三周主要钢材品种库存环比增长1%左右达796万吨，同比去年下降19%，螺纹钢同比下降32%[2] 非制造业情况 - 1月建筑业指数从上月的53.2%下降至49.3%，服务业指数下降1.7pct至50.3%，仍处扩张区间[2] 2024年工业企业利润情况 - 1 - 12月全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%，前值-4.7%；营业收入137.77万亿元，同比增长2.1%，前值1.8%[1] - 12月当月利润同比增长11%，前值-7.3%，利润率录得5.39%，同比降幅从-0.42pct收窄至-0.37pct[1][2] 企业经营隐患 - 12月产成品周转天数和应收账款回款天数分别为19.2天和64.1天，环比下降0.6和2.6天，但应收账款回款天数同比23年12月上涨3.5天[2][3] 后市展望 - 春节影响1月数据，整体指数环比下降，消费制造业和服务业表现旺盛，需观察出厂价格复苏持续性及与原材料价格涨幅关系[3] - 特朗普上台后出口压制可能好于预期，2月企业生产和补库力度或较大反弹[3]

全球经济展望 - 2025年中美经济共振向上，美国主动补库存或延续至四季度，本轮降息大概率三季度结束，可能年底重新加息；中国经济增速有望维持5%左右，向科创型经济体转型[4],[34],[50] - 2025年欧盟经济有望在货币宽松和消费回暖带动下回升，英国经济有望延续复苏[57],[60] - 印度2024年经济增速上调至6.9%，预计2025年达6.6%；东盟经济有望随全球经济回暖，成为大宗工业品消费新增量[64],[74] 资产走势预测 - 大宗商品价格上行趋势有望延续至2025年三季度[87] - 中国股市有望震荡上行至2025年夏天，夏季慢牛策略或向市场中性策略转化[98],[100] - 2025年黄金核心作用是对冲美元信用货币风险和大通胀风险，白银价格弹性更高[107],[108],[109] 各类资产现状 - 2024年美国经济保持较强增速，消费需求强劲，劳动力市场恢复，失业率有望维持在4%左右[16],[19] - 2024年中国出口和制造业投资是经济增长重要动力，12月制造业固投同比增速8.3%[40] - 2024年欧元区制造业外迁严重，服务业总体扩张使经济保持平稳[53] 资产配置建议 - 2025年看多商品、中国权益、黄金白银，看空长久期国债，人民币汇率是弹性防守局[128]

海外宏观 - 美国1月Markit制造业PMI初值50.1重回扩张区间，服务业PMI初值52.8创9个月新低，消费者信心指数71.1半年来首次下滑[2][5] - 欧元区1月制造业PMI初值46.1为去年6月来新高，服务业PMI录得51.4，市场预计1月欧央行议息会议仍将降息25BP[7] - 1月日央行加息25BP，资产价格反映平淡，后续加息速度取决于经济和通胀情况[2] 大类资产表现 - A股上周万得全A涨0.88%，港股恒生科技涨4.24%，海外法国CAC40涨7.41%、德国DAX涨7.46%[9] - 国内10年期国债收益率1.67%，海外10年期美债收益率4.63%[12] - 商品市场南华商品指数上周跌1.29%，COMEX黄金涨1.04%，WTI原油跌3.61%，ICE布油跌4.08%[14] - 外汇市场美元兑人民币从7.31升值至7.24，美元指数从109上方回到107.6[2][3][16] 国内情况 - 年末经济延续修复态势，出口及消费为主要支撑，地产量价回升，“抢出口”效应和“以旧换新”政策支撑出口和消费[3] 本周关注 - 关注美联储及欧央行议息会议、四季度欧美GDP、12月美国PCE、中国1月PMI、12月工业企业利润等数据[2][3]

整体数据表现 - 2024年12月工业企业利润总额当月同比增速11%，前值-7.3%[1][6] 影响因素 - 正面因素为营业收入同比增速边际提升、利润率维持较高水平、产成品库存压力整体较小且周转速度加快、应收账款回收周期缩短[2][7] - 负面因素为营业成本同比增速有所提升[2][7] 各方面具体分析 - 营收方面，12月工业增加值同比增速提升从数量层面提振工企利润，PPI同比降幅收窄从价格层面提供支撑，1 - 12月工业企业营收累计同比增速回升[2][7] - 利润率方面，12月PPI购进价格指数与出厂价格同比降幅收窄，对利润率影响有限，企业利润率维持年内较高水平[3][8] - 产品周转方面，年末工业品周转季节性提速，产成品存货边际减少，应收账款回收期限缩短[3][8] 分行业情况 - 冬季供暖需求增加带动电热燃水行业利润增速提升[3][5][9] - 工业新动能发展壮大，高端装备等领域利润增速较快，大规模设备更新政策使专用、通用设备制造业利润增速由负转正，航空航天等行业利润表现良好[3][5][9] - 消费品以旧换新政策叠加元旦假期提振消费需求，家电家装、食品烟草等行业利润较快增长[3][5][9] 综合结论与展望 - 促消费稳投资政策释放效能，工业生产及价格指标改善，带动12月当月工业企业利润增速由降转升、累计利润增速降幅收窄[4][5][10] - 2025年“两重”“两新”政策加力扩围有望支撑工业企业利润修复，但春节假期错位或扰动工业生产，美国对华关税政策不确定性制约企业利润修复[4][5][11]

数据表现 - 1月制造业PMI为49.1%，较前值50.1%下降1个百分点[1][5][8] - 1月非制造业PMI为50.2%，较前值52.2%下降2个百分点[1][5][8] - 1月综合PMI为50.1%，较前值52.2%下降2.1个百分点[1][5][8] 正面因素 - 制造业PMI出厂价格与原材料购进分项提升，原材料与产成品库存分项去化[3][6][9] - 非制造业PMI与综合PMI维持在扩张区间[3][6][9] 负面因素 - 制造业PMI回落至收缩区间，新订单、新出口订单、生产与进口分项均边际走弱[3][6][10] - 建筑业PMI明显下行[3][6][10] 综合分析 - 临近春节，部分制造业行业产需放缓，PMI回落幅度为近年较高，再度落入收缩区间，但企业对未来较乐观，生产经营活动预期指数升至55.3%[3][6][11] - 施工淡季建筑业PMI下行，但春节效应带动部分非制造业行业商务活动指数上升，带动综合PMI维持扩张区间[4][7][12] 后续展望 - 年后财政融资或提速，政策发力，需求端有望修复，施工条件改善或提升生产端活跃度，支撑PMI回升[4][7][13]

消费市场趋势 - 中国正从生产型社会迈向消费型社会，消费的情绪价值愈发重要[2] - 消费需求从功能性向情绪价值转变是产业趋势，多巴胺、娱乐与闲暇、强情感连接是情绪价值主要供给模式[7] 2025年消费投资策略 - 2025年消费配置先成长、后价值，分三步走，四季度首选零食和化妆品成长股，第二波布局啤酒等稳定品类，第三波关注白酒[4] 各行业投资机会 - 关注以旧换新投资主线，家电等板块受益政策基本面改善，行业估值偏低，部分板块分红率高[8] - 重视电子烟、AI + 轻工等成长性细分赛道，关注休闲服饰新业态、纺织制造龙头和运动户外赛道[8] 宠物行业 - 2024年我国宠物行业市场增速约达12% - 13%，预计2025年热度持续，看好国产品牌崛起[11] - 宠物市场增长由情绪价值驱动，未来从数量增长转向质量提升，电商直播成重要销售平台[12] 谷子经济与潮玩行业 - 谷子经济作为文化衍生品提供情绪价值，2024年市场规模达1689亿元，同比增长超40% [15][17] - IP运营是谷子产业链核心环节，多种因素决定IP衍生品销售情况[17]

日本利率 - 2025年1月24日日本央行将无担保隔夜拆借利率提升25pb至0.5%，为2007年2月以来最大幅度加息，利率达2008年10月以来最高水平[2][3] 日本CPI - 2025年1月24日公布12月日本CPI同比+3.6%（预期3.4%，前值2.9%），核心CPI同比+3%（预期3%，前值2.7%），连续40个月同比上升[5] - 食品同比+6.4%是推高CPI主因，能源受政府暂停补贴影响上升，核心CPI连续22个月超2%成加息关键数据基石[6] 全球经济（2025年1月制造业PMI初值） - 美国标普全球制造业PMI终值50.1（预期49.7，前值49.4），服务业PMI 52.8（预期56.5，前值56.8），综合PMI 52.4（预期55.4，前值55.4）[7] - 欧元区Markit制造业PMI初值46.1（预期45.3，前值45.1），服务业PMI初值51.4（预期51.5，前值51.6），综合PMI初值50.2（预期49.7，前值49.6）[8] - 英国Markit制造业PMI初值48.2（预期47，前值47），服务业PMI初值51.2（预期50.9，前值51.1），综合PMI初值50.9（预期50.9，前值51.1）[8] - 日本制造业PMI初值48.8（前值49.6），服务业PMI初值52.7（前值50.9），综合PMI初值51.1（前值50.5）[8] - 印度制造业PMI初值58（预期56.7，前值56.4），服务业PMI初值56.8（预期59.5，前值50.3），综合PMI初值57.9（预期59.6，前值59.2）[8] 全球经济趋势 - 部分国家和地区服务业增长放缓，但制造业复苏及综合PMI改善显示2025年1月全球经济有一定韧性[9]

市场表现 - 1月24日北交所收盘市值5609.4亿元，北证50指数较1月13日开盘市值上升5.4%，落后创业板约2.1个百分点，领先市场约2.7个百分点[5][14] - 263只个股中187只上涨，1只持平，75只下跌，视声智能涨34.6%，天罡股份跌25.0%[5][17] 板块对比 - 截至1月24日，北证A股成分股263个，平均市值21.3亿元，创业板个股平均市值92.3亿元，科创板平均市值117.5亿元[5][9] - 1月13 - 24日北交所区间交易金额1539.2亿元，平均周交易金额5.9亿元，区间换手率53.9%，流动性上升[5][9] 基金表现 - 北交所主题基金和指数基金整体表现较弱，景顺长城北交所精选两年定开混合A涨跌幅约为 - 1.1%，创金合信北证50成份指数增强A涨跌幅约为 - 3.3%[5][25] 公司公告 - 多家公司发布投资者关系活动记录表，涉及业务发展、业绩情况等[32][33][34] - 多家公司发布股票解除限售公告，如惠同新材解除限售3694.4万股，占总股本42.6%[47] 审核动态 - 本区间40家企业更新发行上市项目审核动态，32家已问询，1家上市委会议通过，6家终止，1家已受理[5][54] 行业要闻 - 1月17日北交所发布《可持续发展报告编制指南》，推动上市公司高质量发展[5][56] - 1月24日北交所与全国股转公司发布2024年度证券公司执业质量评价结果[56] - 1月23日沪深北交所发布2025年部分节假日休市安排[56] 风险提示 - 存在政策风险、流动性风险、企业盈利不达预期风险[5][58]

外延产业链出口情况 - 2017 - 2023年我国对美国外延产业链出口规模从522亿美元升至1032亿美元，占比从10.8%升至17.1%[1][11][62] - 2017 - 2023年我国对前几大出口国总体外延产业链出口规模从1093亿美元升至1871亿美元，占比从11.2%升至14.7%[1][11][62] 出口增速情景假设 - 2025年上半年出口有望维持正增速，下半年关税拖累下增速或放缓，全年呈前高后低“抢出口”现象[1][19][21][62] - 若美国奉行单边贸易主义，中性情形下全年出口同比增速比市场一致调查值低3.3个百分点[1] 行业配置思路 - A股优选贸易敞口较低+投资体系成熟行业，如轻工制造、基础化工等[2][9][35] - 边际改善视角下，煤炭、有色等行业以海外投资替代出口依赖[2][39] 企业配置思路 - 企业视角关注对外韧性，对外投资体系成熟企业（高毛利投资）表现更好[3][26][63] - 供应链视角关注内外安全性，依赖内部供应链、国产化程度低的企业前景更好[3][47][63] 组合持仓情况 - 价值优选组合成份股集中于电力设备、计算机、医药生物等行业[3][52][64] - 供应链组合成分股主要集中于电子行业[3][59][64] 风险提示 - 美国新一轮内外政策调整的不确定性[3][67] - 全球一致性降息的逻辑面临逆潮[3][67] - 国内产业升级和消费复苏的节奏不确定性[3][67]

2月金股基本面逻辑 - TCL电子AI眼镜具性价比，2025Q2将推新品X3Pro，预计2024年扣非归母净利润达12 - 13.2亿港元，同比+50%~65%[1] - 浙江鼎力欧美存量更新需求可观，海外收入持续增长，双反税率低于同行[2] - 璞泰来是全球领先锂电材料平台公司，负极、隔膜业务中长期向好，新产品有望突破[2] - 宁德时代是全球锂电池龙头，市占率及盈利能力向上，新技术和海外市场带来弹性[2] - 浙江自然技术实力强、产业链景气，产能释放，户外运动赛道增长，新品放量[2] - 甘源食品出海东南亚有潜力，新品或超预期，山姆和零食量贩带来增量，明年收入增速有望提速[2] 金股财务数据 - TCL电子过去三年收入CAGR为9%，过去三年利润CAGR为 - 15%，未来两或三年利润CAGR为11.2%[5] - 浙江鼎力过去三年收入CAGR为13%，过去三年利润CAGR为45%，未来两或三年利润CAGR为12.6%[5] - 璞泰来过去三年收入CAGR为31%，过去三年利润CAGR为9%，未来两或三年利润CAGR为29.5%[5] - 宁德时代过去三年收入CAGR为75%，过去三年利润CAGR为62%，未来两或三年利润CAGR为19.2%[5] 风险提示 - 新产品及新产能投放不及预期[6] - 行业景气度下行超预期[6] - 经济增长不及预期[6]