报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升，规模效应会摊薄费用率，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [8] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024 年全年收入 1444.6 亿元，同比+16.6%，2024Q4 收入 442.7 亿元，同环比分别为+6.1%/+3.3%；2024 年全年归母净利润 80.3 亿元，同比-32.0%，2024Q4 归母净利润 35.2 亿元，同环比分别为-38.8%/+25.2%；2024 年全年 non - GAAP 归母净利润 106.6 亿元，同比-11.9%，2024Q4 non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] - 2024Q4 总营收 442.7 亿元，同比/环比分别为+6.1%/+3.3%；汽车业务收入约 426.4 亿元，同比/环比分别为+5.6%/+3.2%，交付量 15.9 万辆，同比/环比为+20.4%/+3.8%，整体 ASP 由 2024Q3 的 27.0 万元降至 26.9 万元；其他业务营收 16.3 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+5.2% [2][3] - 2024Q4 汽车业务毛利 83.9 亿元，同比/环比分别为-8.6%/-3.0%，毛利率 19.7%，同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts；单季经营性利润 37.0 亿元，利润率 8.4%，同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts；单季归母净利润 35.2 亿元，non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同比/环比分别为-10.3%/+4.8%，non - GAAP 净利润率 9.1%，同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1 pts [3] 费用与渠道情况 - 2024Q4 研发费用 24.1 亿元，同比/环比为-31.0%/-6.9%，研发费用率 5.4%，同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts，下降因新产品及技术设计研发成本和雇员薪酬减少 [4] - 2024Q4 销售管理费用 30.8 亿元，同比/环比分别为-5.9%/-8.4%，销售管理费用率 6.9%，同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts，减少原因前者是员工薪酬减少及运营效率提升，后者是与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少但部分被营销宣传活动抵消 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司在 150 个城市有 502 家零售中心，在 225 个城市运营 478 家售后维修中心；截至 2025 年 3 月 11 日，全国有 1900 座理想超充站，10160 根理想充电桩，布局 31 个省份、214 个城市 [6] - 2024Q4 公司经营活动所得现金净额 87 亿元，自由现金流 61 亿元；预计 2025Q1 汽车交付量在 8.8 万辆至 9.3 万辆之间，同比区间为+9.5%至+15.7%，对应收入约 234 亿元至 247 亿元，同比区间为-8.7%至-3.5% [6] 新品与智驾情况 - 新纯电车型理想 I8 和 I6 将分别于 2025 年 7 月和下半年发布，有望推动销量增长 [7] - 公司正在研发下一代 VLA 智驾大模型，目标 2025 年下半年落地，该模型结合端到端和 VLM 多模态模型优势，能提升智驾系统对复杂场景的理解能力和自动驾驶精准度，公司智驾能力有望提升至行业头部水平，强化产品力 [7] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 1653.6/2024.5/2226.9 亿元，归母净利润为 101.1/134.6/165.4 亿元，对应 2025 年 3 月 14 日收盘价 113.2 港元/股（港元对人民币汇率 1:0.92），PE 分别为 22/16/13 倍 [8] - 详细财务指标预测见报告中表格，包括营业收入、增长率、归属母公司股东净利润、增长率、每股收益、PE、PB 等指标在 2024A、2025E、2026E、2027E 的数据 [10][11]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 展望2025机遇挑战并存，公司将采取多种策略巩固核心营运实力和长期盈利能力 [1][3][4] - 基于FY24财报调整盈利预测，维持“买入”评级 [5] 公司财务情况 - FY24公司收入82亿美金，同增4%，制造营收56亿美金同增11%，零售营收185亿人民币，同减8% [1] - 公司毛利率24.4%，制造毛利率19.9%同增0.7pct，零售毛利率34.2%同增0.5pct，OPM3.8% [1] - 公司归母净利3.9亿美金，同增43% [2] - FY24鞋履出货量2.55亿双，同增17%；ASP20.3美元，同减5% [2] 公司产能布局 - 致力于中长期产能布局策略，为制造产能进行多元化配置，强化生产效率 [3] 公司经营策略 - 以平衡量、价永续增长策略，寻求优质订单、巩固产品组合 [3] - 持续增强经营韧性，打造卓越制造营运模式，稳固盈利能力和财务状况 [3] - 推行数位转型长期策略，提升系统效益 [3] - 宝胜通过精致化零售策略，巩固利润率及股东回报 [4] 盈利预测调整 - 预计FY25 - 27年收入分别87亿美元、93亿美元、100亿美元（FY25 - 26年原值91亿美元、103亿美元） [5] - 归母净利分别5.0亿美元、5.5亿美元、6.2亿美元（FY25 - 26年原值5.0亿美元、5.8亿美元） [5] - EPS分别0.31美元、0.34美元、0.39美元；对应PE为5x、5x、4x [5] 公司基本数据 - 港股总股本1,604.56百万股，总市值21,308.51百万港元 [6] - 每股净资产21.47港元，资产负债率33.37% [6] - 一年内最高/最低股价为18.40/10.82港元 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予联想集团“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 联想集团深耕PC行业40余载成行业第一大巨头，AIPC换机周期将至，其提前布局智能PC行业，有望在AIPC时代保持龙头地位并改善盈利能力，ISG与SSG业务完善“端 - 边 - 云 - 网 - 智”新IT架构布局，AI服务器有望放量 [2] 根据相关目录分别进行总结 联想集团：四十载风雨路，AIPC启新程 - 联想成立于1984年，前身由中科院计算技术研究所创立，发展历经创立初期、品牌建设、黄金十年、智能转型4个阶段，如今是全球PC销量第一大厂商，以PC为核心打造多元生态体系 [13][14] - 2024年联想PC份额达25.5%，保持全球第一，其智慧工厂可复制，在全球有30多家制造基地，为180个市场提供产品和服务 [15] - 公司股权结构稳定，管理权集中，第一大股东为联想控股，截至2024年9月30日持股31.41%，董事长杨元庆持股5.92%，管理层稳定且经验丰富，有助于公司转型 [17] - 2021年4月1日起联想调整架构，主营业务涵盖IDG、ISG、SSG三大集团，IDG业务营收占比逐渐下滑，ISG与SSG业务营收占比增速较快 [20][22][27] - FY2021及FY2022联想营收与归母净利润达高峰，后PC需求透支、ISG业务亏损致利润下滑，2025财年营收与利润攀升，ISG业务减亏推进利润改善 [29][31] - FY2021 - FY2024联想毛利率稳步提升，FY2025H1下滑因手机业务扩张、SSG业务增速放缓，净利率2022年后下滑因ISG业务研发投入高，后续有望改善 [34] - FY2021 - FY2024联想研发费用率逐步攀升，FY2025H1费用率下降因需求复苏、营收规模扩大 [35] AIPC：模型带动硬件突破，产业链有望重塑 - AI端云协同趋势凸显，PC成为端侧优质载体，AIPC基于个性化场景扮演“私人助理”角色，长期来看是对传统PC人机交互方式的革命式重塑 [38][41][42] - AIPC性能提升需硬件与AI模型全面发展，Deepseek模型提升小参数模型性能，但当下硬件性能与成本不匹配是发展瓶颈 [44][46] - AIPC核心处理器向CPU + GPU + NPU异构算力架构发展，处理器算力加速演进，未来统一内存方案或成存力设置主流 [48][51][53] - 伴随端侧模型精进和算力存力瓶颈突破，国内外AIPC销量预期强劲，2024年全球AIPC渗透率约18%，2028年将达70%，国内发展领先全球 [56] - AIPC产业链更丰富多元，产业生态从Wintel垄断转变为从用户向终端再向产业链上层传递，终端厂商加强管控有望强化PC自主设计环节，改善毛利率 [61][62][65] IDG：AIPC大象起舞，智能手机差异化布局 - IDG业务是核心营收来源，2023H2后复苏，PC业务营收占比逐渐下降，2024Q4非PC业务占总体营收比重达46%，同比提升4pct [69][73] - Windows10系统2025年10月14日停止支持，换机空间大，AIPC升级是推动PC销量增长核心因素，2023 - 2027年国内PC销量预计从3950万增长到5060万，增长28.1% [78][80] - PC市场格局稳定，联想是全球第一大PC厂商，2024Q4市占率达24.5%，其超前布局智能化，在AIPC时代抢占先机 [82][84][87] - 联想基于“四位一体”战略打造天禧生态，定义AIPC五大核心特征，推出AI智能体小天，具备多种功能和自我学习能力 [89][90][91] - 智能手机业务是IDG第二曲线，联想针对折叠屏和电竞手机布局，2024Q3、Q4销量与销售额创新高，拉丁美洲与美国贡献大，各地区销售均价有差异 [95][96][98] ISG&SSG：AI浪潮下龙头全栈式生态布局 - AI热度高，海外大厂对AI领域资本开支逐季提升，2024、2025年四大云厂商年度资本开支增速预计分别达55%、31%，AI服务器需求快速扩张 [102] - 联想服务器采用双品牌策略，推进“一横五纵”战略，万全异构智算平台升级，服务器份额逐渐回升并稳定在5%以上，2024Q3市占率5.68%，ISG业务24Q4扭亏，后续AI服务器销量有望提升 [108][109][114] - 联想打造“擎天”引擎，可提供“擎天预制板”，已打造40 + 自主IP解决方案，SSG业务是盈利能力最强业务，连续15个季度同比双位数增长，增速有望维持 [117][119]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年公司两款纯电SUV落地丰富产品矩阵，同步进阶高阶自动驾驶能力；因车型结构性调整及AI战略转型投入，下调2025 - 2026年营业收入和归母净利润预期，新增2027年预期，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|123851|144460|172860|236560|275050| |同比(%)|173.48|16.64|19.66|36.85|16.27| |归母净利润（百万元）|11704|8032|9381|14485|17506| |同比(%)|681.65|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.52|3.79|4.42|6.83|8.25| | P/E（现价&最新摊薄）|19.11|27.85|23.85|15.44|12.78|[1] 2025年展望 - 新车维度：7月发布理想i8，2025H2推出理想i6；理想i8定位6座中大型纯电SUV，内饰延续家族式设计，搭载双联屏、AR - HUD抬头显示等智能化配置 [3] - 智驾维度：跟进下一代智驾模型，VLA智驾大模型7月随i8发布 [3] - 补能方面：加快布局超充站，推出理想i8时拥有2500个超级充电站，2025年底扩展到4000个站点 [3] 2024Q4及全年业绩 - 2024Q4实现营收442.7亿元，同环比分别+6.1%/+3.3%，车辆销售收入426.4亿元，同环比分别5.6%/+3.2%，归母净利润35.2亿元，同环比分别 - 37.7%/+25.2%，Q4毛利率20.3%，同环比分别 - 3.2/-1.2pct [10] - 2024全年实现营收1444.6亿元，同比+16.6%，车辆销售收入1385.4亿元，同比+15.2% [10] 盈利能力与费用率 - 2024Q4毛利率20.3%，同环比 - 3.2/-1.2pct，汽车毛利率19.7%，同环比 - 3.0/-1.3pct，主要系不同产品组合及定价策略变化，环比微降系金融贴息和购买承诺损失 [10] - 2024Q4研发费用率5.4%，同环比 - 2.9/-0.6pct，销售、行政及一般费用率6.9%，同环比 - 0.9/-0.9pct [10] 单车口径数据 - 2024Q4交付新车15.9万辆，单车收入27万元，同环比 - 12.3%/-0.6%，单车毛利5.3万元，同环比 - 24.1%/-6.6% [10] 2025Q1展望 - 预计交付新车8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5% - 15.7%；收入预计234 - 247亿元，同比减少8.7%至3.5% [10] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、现金及现金等价物、营业总收入、营业成本等项目及对应同比变化 [11] - 主要财务比率涵盖每股收益、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、销售净利率、资产负债率、收入增长率、净利润增长率、P/E、P/B、EV/EBITDA等指标及对应年份数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年业绩表现良好，归母净利润、税后营运利润、NBV等指标增长，末期股息和全年股息总额增加 [1] - 负债端多元均衡发展，新单保费和新业务价值率提升，各区域NBV均有增长，未来有望延续较快增长趋势 [2][3] - 投资端投资规模稳增，收益大增，主要受益于保险合约财务开支净额减少 [4] - 股东回报方面，推出新一轮股份回购，回报具备吸引力 [5] - 鉴于公司2024年利润大增和未来新机构开设，上调盈利预测，维持“买入”评级 [6] 业绩概览 - 2024年，友邦保险归母净利润68.36亿美元，按固定汇率同比+84%，税后营运利润66.05亿美元、NBV 47.12亿美元，按固定汇率同比+7%、+18%，EV 690.35亿美元，相比年初+4%，末期股息达1.31港元/股，同比+10%，全年股息总额同比+9% [1] 核心关注 负债端 - 从边际增速看，相比2024H1，友邦全年NBV同比增速回落7pt至18%，绝对增速较高 [2] - 从驱动因素看，新单保费驱动为主，新业务价值率亦有贡献，2024年新单保费（年化）达86.06亿美元，同比+14%，价值率提升1.9pt至54.5% [2] - 从分部区域看，2024年中国香港、中国内地、泰国、新加坡、马来西亚、其他区域NBV同比分别+23%、+20%、+15%、+15%、+10%、+18% [3] - 展望未来，友邦中国内地加快新机构开设，中国香港本地及MCV业务保持强劲增长，代理人渠道和多元渠道发展良好，预计延续较快增长趋势 [3] 投资端 - 2024年末，友邦总投资规模2886.21亿美元，相比年初增长7.5%，非分红型及盈余资产的净/总投资收益率分别为4.3%、4.8%，同比持平，投资业绩净额36.1亿美元，同比+133.4% [4] 股东回报 - 友邦推出新一轮16亿美元的股份回购，小幅增加，预期在2025年内完成，基于上年末公司市值计算，股息率约为6% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比2.2%/25.0%/10.4%，现价对应PEV 1.10/1.01/0.92倍，给与目标价83.3港元，对应2025年PEV 1.5倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |保险收益（百万美元）|19,314|21,690|24,748|28,490| |(+/-) (%)|10.3%|12.3%|14.1%|15.1%| |归母净利润（百万美元）|6,836|6,986|8,736|9,642| |(+/-) (%)|81.6%|2.2%|25.0%|10.4%| |EVPS（美元）|6.64|7.12|7.76|8.53| |PEV|1.18|1.10|1.01|0.92|[13] 报表预测值 资产负债表 |项目（百万美元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|8,101|7,291|8,020|8,822| |金融投资|272,151|296,645|323,936|354,710| |其他资产|25,202|25,906|27,248|28,433| |资产合计|305,454|329,842|359,204|391,965| |保险合约负债|221,667|244,496|267,930|294,566| |投资合约负债|6,967|6,270|5,957|5,838| |其他负债|36,007|39,393|43,525|48,494| |负债合计|264,641|290,159|317,412|348,898| |股本|14,183|14,183|14,183|14,183| |少数股东权益|323|500|500|500| |归母股东权益|40,490|39,183|41,292|42,567| |负债和股东权益|305,454|329,842|359,204|391,965|[15] 利润表 |项目（百万美元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |保险收益|19,314|21,690|24,748|28,490| |保险服务开支|(13,136)|(14,099)|(16,210)|(18,590)| |所持再保险合约的开支净额|(409)|(377)|(393)|(385)| |保险服务业绩|5,769|7,215|8,145|9,515| |投资回报|11,937|14,220|15,515|16,966| |投资业绩净额|3,610|3,026|3,996|3,990| |其他收入|442|425|434|429| |其他开支|(2,341)|(2,481)|(2,630)|(2,788)| |分占联营及合资公司盈亏|351|42|197|119| |税前利润|7,831|8,226|10,141|11,266| |所得税费用|(978)|(1,219)|(1,385)|(1,604)| |净利润|6,853|7,006|8,756|9,662| |少数股东损益|17|20|20|20| |归母净利润|6,836|6,986|8,736|9,642|[15] 核心指标 |项目（百万美元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |新业务价值增长率|20%|25%|26%|25%| |内含价值增长率|2.1%|4.0%|5.7%|7.7%| |每股收益|0.62|0.67|0.86|0.97| |每股净资产|3.75|3.79|4.12|4.33| |每股内含价值|6.64|7.12|7.76|8.53| |PE（倍）|12.71|11.77|9.13|8.11| |PB（倍）|2.09|2.07|1.91|1.81| |PEV（倍）|1.18|1.10|1.01|0.92|[15]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 361度2024年业绩良好，童装、线上及超品或贡献收入增量，公司秉持专业化、年轻化、国际化品牌定位，持续增强品牌影响力，综合考虑消费环境调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入100.7亿元，同增19.6%，归母净利润11.5亿元，同增19.5%，毛利率41.5%，同增0.4pct，归母净利率11.4%，同比持平，每股基本盈利55.6分，同增19.5%，派息26.5港仙，派息比例45% [1] - 广告及宣传开支占比12.8%，同增0.1pct，员工成本占比8.5%，同减0.7pct，研发成本占比3.4%，同减0.3pct [1] - 分品类，鞋类收入同增21%，服装收入同增17%，配饰收入同增27%，童装收入同增19.5%，其他收入同增19.6% [1] - 分渠道，2024年Q1线下终端零售流水同比增长达高双位数，Q2 - Q4同比增长10%，2024年电商业务收入26.1亿元，同增12.2% [1] 儿童/电商业务情况 - 2024年公司儿童收入23.4亿，占集团总营业额23.2%，其中童鞋收入11亿，同增17.4%，童服收入12.1亿，同增22.6%，公司建立运动童装领先优势，产品运用IP丰富设计、拓宽产品线，渠道上有2548个童装销售网点，82家第五代门店，线下终端零售四季保持双位数增长 [2] - 2024年公司电商销售线上专供品收入26.1亿，占集团总营业额25.9％，全渠道零售中线上专供品占比达83.6%，618期间电商销量增长99%，增速行业第一，全渠道尖货销量同比增长167%，官旗尖货增长79%，跻身鞋类品牌TOP5，双十一期间全渠道跑鞋尖货销量超30万件，专业竞速跑鞋销量创新高，线上渠道成业绩向上扩容核心动力 [2] 渠道结构情况 - 2024年公司有5750家361º品牌门店，单店平均面积149平方米，同比净增11平方米，约75.9%门店位于三线及以下城市，5.2%及18.9%门店分别位于一线及二线城市，鼓励开大店、开升级形象店、增加商场及百货新门店，门店渠道结构持续优化，平均面积稳定提升，终端零售流水表现强劲 [3] - 2024年12月首家361º超品店于河北石家庄落地，后广东惠州、四川成都及广西南宁开设三家，超品店作为新兴渠道形态，有望捕捉新市场机会 [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为113亿元、128亿元、145亿元（2025 - 2026年前值为117亿元、135亿元） [4][9] - 归母净利分别为13亿元、14亿元、16亿元（2025 - 2026年前值为13亿元、15亿元） [4][9] - 对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股，对应PE分别为7x、6x、5x [9]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 面对发展机遇，公司秉持专业化、年轻化、国际化品牌定位，推动科技创新与时尚元素融合，提升产品附加值，增强品牌影响力 [4] - 综合考虑消费环境，预计公司25 - 27年收入分别为113亿元、128亿元、145亿元，归母净利分别为13亿元、14亿元、16亿元，对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股，对应PE分别为7x、6x、5x [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年营业收入100.7亿元，同增19.6%，归母净利润11.5亿元，同增19.5%，毛利率41.5%，同增0.4pct，归母净利率11.4%，同比持平，每股基本盈利55.6分，同增19.5%，派息26.5港仙，派息比例45% [1] - 广告及宣传开支占比12.8%，同增0.1pct，员工成本占比8.5%，同减0.7pct，研发成本占比3.4%，同减0.3pct [1] - 分品类，鞋类收入同增21%，服装收入同增17%，配饰收入同增27%，童装收入同增19.5%，其他收入同增19.6% [1] - 分渠道，2024年Q1线下终端零售流水同比高双位数增长，Q2 - Q4同比增长10%，电商业务收入26.1亿元，同增12.2% [1] 儿童/电商业务情况 - 2024年儿童收入23.4亿，占集团总营业额23.2%，其中童鞋收入11亿，同增17.4%，童服收入12.1亿，同增22.6% [2] - 产品运用幸运猴等IP，打造爆款，拓宽产品线至16岁人群，开创儿童竞速系列；渠道上内地有2548个童装销售网点，82家第五代门店落地，线下终端零售四季双位数增长 [2] - 2024年电商销售线上专供品收入26.1亿，占集团总营业额25.9％，全渠道零售中线上专供品占比83.6% [2] - 618期间电商销量增长99%，增速行业第一，全渠道尖货销量同比增长167%，官旗尖货增长79%，跻身鞋类品牌TOP5；双十一全渠道跑鞋尖货销量超30万件，专业竞速跑鞋销量创新高 [2] 渠道结构情况 - 2024年有5750家361º品牌门店，单店平均面积149平方米，同比净增11平方米，约75.9%门店在三线及以下城市，5.2%及18.9%分别在一线及二线城市 [3] - 公司鼓励开大店、升级形象店、在商场及百货开新店，2024年门店渠道结构优化，平均面积提升，终端零售流水强劲 [3] - 2024年12月首家361º超品店在石家庄落地，后在惠州、成都、南宁开设三家，超品店有望捕捉新市场机会 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 华润置地综合实力强劲，是“航母型”房企和行业新模式下大资产战略“转型”的先行者，看好其深耕重点城市带的战略在基本面修复期率先迎接市场回暖 [4] 根据相关目录分别进行总结 销售额情况 - 2025年1 - 2月，公司累计销售额251.0亿元，同比增长21.8%；销售面积107.3万平方米，同比增长8.7%；销售均价23392元/平，同比上涨12%，与2024年销售均价相比上涨1.5% [1] - 2月单月，公司销售额135亿元，同比增长46.9%；销售面积58.5万平，同比增长28.1%；销售均价23077元/平，同比增长14.6% [1] - 2025年1 - 2月公司全口径销售金额位列克而瑞排行榜第3位，与2024年相比排名保持稳定，销售金额同比增幅显著优于百强房企平均表现 [1] 拿地情况 - 2025年1 - 2月公司拿地金额达317.7亿元，拿地面积94.2万平，对应新增货值620.7亿元，拿地金额及新增货值均位居拿地排行榜第1位 [2] - 1月在北京、杭州、成都和大连接连获取核心区域土地；2月在杭州、北京、上海和成都的拿地金额均进入当地前三，继续聚焦核心城市 [2] - 2月20日联合越秀地产以总价50.9亿元摘得浦东杨思地块，溢价率达33.38%，成交楼面价为74695元/平方米，刷新区域楼面价纪录；2月25日以总价26.18亿元竞得杭州上城区钱江新城二期安琪儿地块，成交楼面价50683元/平方米，溢价率72.48%，成为杭州单价“新地王” [2] 经常性收入情况 - 2025年1 - 2月公司经常性业务收入83.9亿元，同比增长11.6%；经营性不动产租金收入54.6亿元，同比增长12.7% [3] - 单月数据来看，经常性业务1月及2月收入同比增速分别为10.4%、12.8%，经营性不动产业务1月及2月收入同比增速分别为12.7%、12.8%，两项业务2月单月收入增幅较1月均扩大 [3] - 2025年公司将有5座新开业重资产商场，后续新开业商场有望带动经常性业务收入保持增长 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|251137|268497|285053|303355| |(+/-) (%)|21.29%|6.91%|6.17%|6.42%| |归母净利润（百万元）|31365|26595|28501|31017| |(+/-) (%)|11.65%|-15.21%|7.17%|8.83%| |每股收益(元)|4.40|3.73|4.00|4.35| |P/E|5.83|6.25|5.83|5.36|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2026年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、净利润等多项指标及对应增长率、比率等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 华润置地综合实力强劲，是“航母型”房企和行业新模式下大资产战略“转型”的先行者，看好其深耕重点城市带的战略在基本面修复期率先迎接市场回暖 [4] 根据相关目录分别进行总结 销售额情况 - 2025年1 - 2月，公司累计销售额251.0亿元，同比增长21.8%；销售面积107.3万平方米，同比增长8.7%；销售均价23392元/平，同比上涨12%，与2024年销售均价相比上涨1.5% [1] - 2月单月，公司销售额135亿元，同比增长46.9%；销售面积58.5万平，同比增长28.1%；销售均价23077元/平，同比增长14.6% [1] - 2025年1 - 2月公司全口径销售金额位列克而瑞排行榜第3位，与2024年相比排名保持稳定，销售金额同比增幅显著优于百强房企平均表现 [1] 拿地情况 - 2025年1 - 2月公司拿地金额达317.7亿元，拿地面积94.2万平，对应新增货值620.7亿元，拿地金额及新增货值均位居拿地排行榜第1位 [2] - 1月在北京、杭州、成都和大连接连获取核心区域土地；2月在杭州、北京、上海和成都的拿地金额均进入当地前三，继续聚焦核心城市 [2] - 2月20日联合越秀地产以总价50.9亿元摘得浦东杨思地块，溢价率达33.38%，成交楼面价为74695元/平方米，刷新区域楼面价纪录；2月25日以总价26.18亿元竞得杭州上城区钱江新城二期安琪儿地块，成交楼面价50683元/平方米，溢价率72.48%，成为杭州单价“新地王” [2] 经常性收入情况 - 2025年1 - 2月公司经常性业务收入83.9亿元，同比增长11.6%；经营性不动产租金收入54.6亿元，同比增长12.7% [3] - 单月数据来看，经常性业务1月及2月收入同比增速分别为10.4%、12.8%，经营性不动产业务1月及2月收入同比增速分别为12.7%、12.8%，两项业务2月单月收入增幅较1月均扩大 [3] - 2025年公司将有5座新开业重资产商场，后续新开业商场有望带动经常性业务收入保持增长 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|251137|268497|285053|303355| |(+/-) (%)|21.29%|6.91%|6.17%|6.42%| |归母净利润（百万元）|31365|26595|28501|31017| |(+/-) (%)|11.65%|-15.21%|7.17%|8.83%| |每股收益(元)|4.40|3.73|4.00|4.35| |P/E|5.83|6.25|5.83|5.36|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现不同项目在2023 - 2026E的预测数据，包括流动资产、营业收入、净利润等，同时给出主要财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测值 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 理想汽车24Q4及24年全年财报整体符合预期，虽短期基本面承压，但智驾+AI+机器人布局深入，智能化行业领先，出色的产品打造能力保障长期成长性，25 - 26年处高压纯电新车周期，建议持续关注 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 24Q4交付15.9万台，同/环比+20.4%/+3.8%，营收442.7亿元，同/环比+6.1%/+3.3%，单车ASP 26.9万元，同/环比-12.3%/-3.8%；24年全年累计销售50万辆，同比+33.6%，营收1444.6亿元，同比+16.6%，单车ASP 27.7万元，同比-13.8% [1] 费用情况 - 24Q4研发&SGA费用分别为24.1/30.8亿元，研发&SGA费用率5.4%/4.9%，环比-0.6pct/-1.9pct，环比连续下滑 [1] 利润情况 - 24Q3毛利率20.3%，同/环比-3.2pct/-1.3pct，汽车业务毛利率19.7%，同/环比-3.1pct/+1.3pct；24年全年毛利率/汽车业务毛利率分别为20.5%/19.8%，同比-1.7pct/-1.6pct [2] - 24Q4 non - GAAP口径净利40.4亿元，同/环比-12%/+4.9%，non - GAAP口径单车净利2.5万元，同/环比-5.6%/+1.4%，净利率9.1%，同/环比-1.9pct/+0.1pct；24年全年non - GAAP口径净利106.7亿元，同比-12.5%，净利率7.4%，同比-2.5pct，单车净利2.1万元，同比-34.5% [2] 未来展望 - 25年Q1指引交付8.8 - 9.3万辆，同比+9.5%～15.7%，营收234 - 247亿元，同比-8.7%～-3.5%，单车ASP 26.6万元，3月预计交付3.2 - 3.7万辆 [3] - 25年增程竞品变多，理想增程或短期承压，25年及日后新增长点在纯电，纯电新车i8将于7月底上市，后续有望正式上市纯电新车i6 [3] 财务预测 - 预计公司24/25/26年净利分别为124.9/173.2/245.8亿元，对应19.2/13.8/9.8倍PE [4] 报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等指标在2022A - 2027E各年的情况及增长率等 [9]