投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年三季度业绩超市场预期，主要得益于有效的成本管控 [1][6] - 自产煤业务在销量微增的情况下，通过成本控制使得吨毛利环比显著改善 [6] - 聚烯烃业务在第三季度实现吨毛利环比扭亏为盈 [6] - 期间费用同比下降，管理费用和财务费用减少助力盈利 [6] - 基于煤价上涨，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [6] - 公司当前估值较可比公司存在折价，投资价值凸显 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入1105.84亿元，同比下降21.2% [2][6] - 2025年前三季度归母净利润124.85亿元，同比下降14.6% [2][6] - 2025年第三季度单季归母净利润47.8亿元，同比下降0.96%，但环比第二季度大幅上升28.26% [6] - 预测2025年全年归母净利润为169.28亿元，2026年预测为178.43亿元，2027年预测为186.23亿元 [2][6] - 毛利率呈现改善趋势，2025年前三季度为25.9%，预测2025年全年为26.5% [2] 业务运营 - 煤炭业务：2025年前三季度自产商品煤销量1.01亿吨，同比增长1.1% [6] - 煤炭业务：自产煤售价为474元/吨，同比下降17.0%，但吨销售成本为258元/吨，同比下降10.1%，成本降幅优于售价降幅 [6] - 煤炭业务：第三季度自产煤吨毛利为236元/吨，环比增长22.2%，毛利率达48.8% [6] - 化工业务：2025年前三季度聚烯烃销量98.4万吨，同比下降13.3% [6] - 化工业务：第三季度聚烯烃吨毛利为318.1元/吨，实现环比扭亏为盈 [6] 费用与效率 - 2025年前三季度期间费用总额61.46亿元，同比下降5.4% [6] - 管理费用为34.90亿元，基本持平 [6] - 财务费用为15.16亿元，同比下降19.33% [6] - 净资产收益率（ROE）预测2025年为11.0% [2] 战略与发展 - 公司在建工程稳步推进，致力于打造“煤-电-化-新”一体化产业链 [6] - 重点项目建设包括里必、苇子沟煤矿、乌审旗煤电一体化项目、榆林二期聚烯烃项目等 [6] - 新能源项目加速布局，多个光伏项目已并网发电 [6] 市场与估值 - 当前股价对应2025年预测市盈率为11倍，2026年及2027年预测市盈率均为10倍 [2][6] - 当前市净率为1.2倍，股息率为3.08% [3] - 相较于可比公司（中国神华、陕西煤业）25年平均15倍市盈率，公司估值存在约35%的折价 [6]

投资评级 - 对中煤能源的投资评级为“买入”（维持）[4] 核心观点 - 煤价回升带动公司盈利修复，2025年第三季度业绩超预期 [1][5] - 2025年第三季度归母净利润环比显著增长28.26%，盈利水平改善明显 [6] - 公司煤炭业务单位毛利环比提升21.7%，煤化工业务中聚烯烃盈利大幅修复 [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，估值具备吸引力 [7] 公司基本状况 - 公司总股本为13,258.66百万股，流通股本为13,258.66百万股 [2] - 当前市价为13.75元，总市值为182,306.62百万元，流通市值为182,306.62百万元 [2] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年前三季度营业收入为1,105.84亿元，同比下降21.24%；归母净利润为124.85亿元，同比下降14.57% [6] - 2025年第三季度营业收入为361.48亿元，环比增长0.29%；归母净利润为47.80亿元，环比增长28.26% [6] - 2025年第三季度商品煤产量为3,424.0万吨，环比增加0.7%；销量为3,434.0万吨，环比下降0.3% [6] - 2025年第三季度商品煤单位价格为481.8元/吨，环比增加7.3%；单位成本为247.3元/吨，环比下降3.6%；单位毛利为234.5元/吨，环比增加21.7% [6] 煤化工业务表现 - 甲醇业务：2025年第三季度产量49.6万吨，环比增加6.0%；单位毛利532.0元/吨，环比下降5.5% [6] - 聚丙烯业务：2025年第三季度销量15.9万吨，环比增加12.0%；单位毛利1,382.9元/吨，环比大幅增加227.3% [6] - 聚乙烯业务：2025年第三季度销量16.5万吨，环比增加1.2%；单位毛利517.1元/吨，环比大幅增加218.3% [6] - 尿素业务：2025年第三季度产量54.8万吨，环比增加5.8%；单位毛利533.5元/吨，环比基本持平 [6] - 硝铵业务：2025年第三季度单位毛利93.6元/吨，环比大幅下降84.5% [6][7] 公司战略行动 - 公司通过子公司收购新能源公司30%股权，收购对价1.15亿元，完成后将实现全资控股，整合新能源产业布局 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为1,800.59亿元，归母净利润为159.17亿元，每股收益1.20元 [7] - 预计公司2026年营业收入为1,815.75亿元，归母净利润为169.42亿元，每股收益1.28元 [7] - 预计公司2027年营业收入为1,858.71亿元，归母净利润为188.92亿元，每股收益1.42元 [7] - 对应2025-2027年市盈率分别为10.0倍、9.4倍、8.4倍 [4][7] - 预计2025年净资产收益率为8.1%，2027年将提升至8.9% [8]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司营业收入为1105.84亿元，同比减少21.24% [1] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润为124.85亿元，同比减少14.57% [1] - 2025年第三季度营业收入为361.48亿元，同比减少23.78%，环比微增0.29% [1] - 2025年第三季度归属于母公司所有者的净利润为47.80亿元，同比微降0.96%，环比大幅增长28.26% [1] 煤炭业务产销量 - 2025年前三季度公司煤炭产量为10158万吨，销量为19036万吨，同比分别减少73万吨和1515万吨 [2] - 2025年第三季度煤炭产量为3424万吨，销量为6168万吨，同比分别减少157万吨和1028万吨，环比产量增加25万吨，销量减少286万吨 [2] - 2025年第三季度自产动力煤产量为3231万吨，销量为3183万吨，同比产量降62万吨，销量增47万吨，环比产量增72万吨，销量降21万吨 [2] - 2025年第三季度自产焦煤产量为193万吨，销量为251万吨，同比分别减少95万吨和32万吨，环比产量降47万吨，销量增12万吨 [2] 煤炭价格与成本 - 2025年前三季度自产煤平均售价为474元/吨，同比下降97元/吨 [2] - 2025年第三季度自产煤平均售价为483元/吨，同比下降63元/吨，环比上升34元/吨 [2] - 2025年第三季度自产动力煤售价为442元/吨，同比下降46元/吨，环比上升23元/吨 [2] - 2025年第三季度自产焦煤售价为993元/吨，同比下降183元/吨，环比大幅上升150元/吨 [2] - 2025年前三季度自产商品煤单位销售成本为258元/吨，同比下降28.9元/吨 [3] - 2025年第三季度自产商品煤单位销售成本为247元/吨，同比下降27元/吨，环比下降9元/吨 [3] - 成本下降主因包括标准成本体系建设使吨煤材料成本同比下降4.55元/吨，以及专项基金使用调整使吨煤其他成本同比下降26.66元/吨 [3] 战略发展与投资 - 公司全资子公司计划收购新能源公司30%股权，收购对价为1.15亿元，收购后新能源公司将成为公司全资附属公司 [3] - 截至2025年8月31日，新能源公司净资产为3.54亿元，前八个月税后利润为1110万元，此次收购有望增厚公司盈利并完善产业链 [3] - 投资机构预测公司2025至2027年归母净利润分别为160亿元、171亿元、185亿元，对应市盈率分别为11.4倍、10.7倍、9.9倍 [3]

基金表现与交易数据 - 10月28日港股通红利低波ETF收盘下跌0.89%，成交额为3799.19万元[1] - 基金近20个交易日累计成交金额13.11亿元，日均成交金额6555.45万元[1] - 今年以来197个交易日累计成交金额35.52亿元，日均成交金额1803.06万元[1] 基金规模变动 - 截至10月27日基金最新份额为7400.80万份，最新规模为1.08亿元[1] - 相较于2024年12月31日，基金份额从1.23亿份减少39.83%，规模从1.46亿元减少26.31%[1] 基金经理与业绩 - 基金经理李茜自2024年9月4日管理该基金以来，任职期内收益为45.70%[2] 基金持仓结构 - 基金前三大重仓股为首钢资源持仓占比3.76%、兖矿能源持仓占比2.94%、兖煤澳大利亚持仓占比2.90%[2] - 重仓股组合集中于能源及金融板块，包括中国神华持仓占比2.17%、工商银行持仓占比2.41%、中国光大银行持仓占比2.21%[2]

行业整体发展成就与方向 - 煤炭行业在“十四五”期间践行能源安全新战略，以推动高质量发展为主题，深化供给侧结构性改革，统筹能源安全保障和绿色低碳发展，迈上新台阶 [1] - 行业实现了由制造向创造、由速度向质量、由产品向品牌的三大转变，煤机装备高质量发展迈出坚实步伐 [1] - “十五五”时期被定位为推动煤炭工业绿色低碳转型和高质量发展的关键时期 [4] 技术创新与智能化建设 - 10米超大采高智能化综采技术和装备、智能选煤和煤矿机器人等一批重大创新成果展示了煤炭装备制造业高质量发展成果 [1] - 煤矿智能化建设纵深推进，钻锚一体化快速掘进机、10m超大采高综采成套设备、300吨级矿卡等一批全球领先的标志性装备成功投用 [3] - 科技创新与装备提升被视为防范化解重大安全风险、提升本质安全水平的关键抓手，大力推进发展矿山安全领域的新质生产力 [4] 企业战略与发展模式 - 中国中煤能源集团围绕“煤炭”和“二氧化碳”的“炭-碳”双链，聚焦“煤-电-化-新”产业链优势 [2] - 公司实施煤炭+煤电、煤电+新能源的“两个联营+”发展模式，加快构建“两个对冲”机制，全面推进煤炭安全清洁高效开发利用 [2] 国际合作与展览规模 - 展会有来自中国、法国、德国、美国等17个国家和地区的1200多家国内外知名煤机制造企业参展，预计参观人数超15万人次 [5] - 展会首次同步使用中国国际展览中心和首都国际会展中心，实现“双馆联动，一体化运营”，共设置11个主题展馆，展会规模超16万平方米 [5] - 中国国际采矿展已成为世界煤炭领域具有较强影响力的展览会，是加强国际交流合作、促进煤炭科技装备发展的重要平台和纽带 [4]

投资评级 - 报告对中煤能源的投资评级为“买入”，且维持了上次的“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司通过出色的成本管控有效对冲了煤炭价格下跌的不利影响，煤炭业务盈利能力保持韧性 [3] - 三季度煤炭价格环比回升，叠加优异的成本控制，推动公司单季度归母净利润环比增长28.3% [2][3] - 公司拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随产量有序释放和业务扩张，业绩有望稳中有增 [3] - 未来随着在建项目投产和资本开支高峰过后，公司分红比例具备较大提升空间 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1105.84亿元，同比下降21.2%；实现归母净利润124.85亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度单季，公司营业收入361.48亿元，同比下降23.8%，环比增长0.3%；单季度归母净利润47.80亿元，同比下降1.0%，环比增长28.3% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为173亿元、184亿元、194亿元，对应每股收益分别为1.30元、1.39元、1.47元 [4] 煤炭业务运营 - 2025年前三季度，公司自产商品煤产量10158万吨，同比下降0.7%；销量10145万吨，同比增加1.1% [3] - 自产商品煤售价474元/吨，同比下降17.0%，其中动力煤均价438元/吨（同比下降12.9%），炼焦煤均价921元/吨（同比下降29.5%） [3] - 自产商品煤单位销售成本为257.67元/吨，同比减少28.93元/吨，降幅达10.1% [3] - 成本下降主要得益于吨煤材料成本同比减少4.55元/吨，以及吨煤其他成本同比减少26.66元/吨 [3] 煤化工业务运营 - 聚烯烃销量98.4万吨，同比下降13.3%；尿素销量180.5万吨，同比增长19.5%；甲醇销量149.5万吨，同比增加24.0% [3] - 聚烯烃销售均价6547元/吨，同比下降6.1%；尿素销售均价1746元/吨，同比下降18.2%；甲醇售价1757元/吨，同比微降0.6% [3] - 聚烯烃单位销售成本6275元/吨，同比增长4.3%；尿素单位成本1270元/吨，同比下降16.8%；甲醇单位成本1269元/吨，同比下降28.7% [3] 增长前景与股东回报 - 公司在建的里必煤矿（400万吨/年）和新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计于2026年投产，将带来产量增量 [3] - 公司当前分红比例仍处较低水平，未来资本开支高峰过后，叠加央企市值管理要求，分红比例或具备较大提升空间 [3]

基金经理黄海业绩表现 - 2022年凭借押注煤炭和有色行业，黄海管理的基金包揽年度权益类基金冠亚军 [3] - 截至2025年10月27日，其代表作万家新利灵活配置混合年内收益率为9.14%，跑平业绩基准但落后沪深300指数9个百分点 [3] - 2025年三季度，万家新利灵活配置混合业绩增长17.9%，基金净值年内翻红 [3] - 近一年黄海业绩跑不赢沪深300指数和业绩基准，管理规模退回30亿出头 [3] 煤炭行业基本面变化 - 2025年上半年，因天气因素导致需求缺失、天量进口煤及国内产能释放，煤炭行业急转直下，库存高企，价格一路下行 [6] - 2025年6月以来，夏季用电高峰需求旺盛，叠加7月“查超产”政策导致国内产量收缩，煤价进入快速上升通道 [6] - 2025年三季度，煤炭行业上市公司呈现价格环比回升、盈利边际修复特征，但同比仍处下滑通道 [7] - 市场认为煤炭行业处于价格底到盈利底的右侧修复初期，若四季度冬季需求兑现，板块业绩有望继续环比回升 [7] 黄海投资策略与持仓分析 - 黄海持仓风格稳定，未发生漂移，持续重仓煤炭行业，2025年三季度末煤炭行业占其基金净值比重重新提升至73% [7][8] - 前十大重仓股的集中度居高不下，三季度末仍超过60% [8] - 以其管理时间最长且成绩最好的万家新利灵活配置混合为例，三季度调仓动作不大，主要在7只煤炭股内部进行腾挪，增持中煤能源、昊华能源，减持部分其他煤炭股 [14] - 三季度减持石油石化及环保行业，增配有色金属尤其是黄金，中金黄金和赤峰黄金新进前十大重仓股，其中中金黄金占基金净值比例超6%，其股价在三季度涨幅超过50% [14][15] 黄海对后市观点 - 黄海认为，尽管当前高风险偏好资金青睐成长板块，但回顾前两轮牛市，传统红利周期板块（如煤炭、钢铁、有色）并不缺席，并能取得可观绝对收益 [16] - 展望未来，在制造业产能周期出清过程中，红利性的周期资产是长线资金必然增配的方向 [17]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司第三季度业绩超预期，主要得益于降本增效措施以及煤炭价格的触底上行 [1][2][3] - 公司通过收购新能源公司股权，有望实现盈利增厚，并加快打造“煤-电-化-新”产业链 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为160亿元、171亿元、185亿元，对应市盈率分别为11.4倍、10.7倍、9.9倍 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入361.48亿元，同比减少23.78%，环比增长0.29% [1] - 2025年第三季度归属于母公司所有者的净利润47.80亿元，同比微降0.96%，环比显著增长28.26% [1] - 2025年前三季度营业收入1105.84亿元，同比减少21.24%；归母净利润124.85亿元，同比减少14.57% [1] 煤炭业务运营情况 - 产销方面：2025年第三季度实现产量3424万吨，同比减少157万吨，环比增加25万吨；实现销量6168万吨，同比减少1028万吨，环比减少286万吨 [2] - 价格方面：2025年第三季度自产煤售价483元/吨，同比下降63元/吨，但环比上升34元/吨 [2] - 成本方面：2025年第三季度自产商品煤单位销售成本247元/吨，同比下降27元/吨，环比下降9元/吨，主要得益于标准成本体系建设及专项基金使用优化 [2][3] 战略举措与未来展望 - 公司全资子公司计划收购新能源公司30%股权，收购对价1.15亿元，收购完成后新能源公司将成为全资附属公司，该公司截至2025年8月31日净资产为3.54亿元，前八个月税后利润1110万元 [3] - 财务预测显示，预计公司营业收入将从2025年的1576.94亿元增长至2027年的1710.86亿元 [10] - 预计每股收益将从2025年的1.21元增长至2027年的1.39元 [10]

煤炭价格走势 - 截至10月24日，秦港Q5500动力煤平仓价为770元/吨，环比上涨22元/吨，涨幅2.94%，已触及煤电盈利均分线750元/吨的目标 [1][2] - 近两周动力煤价格涨幅加快，主要受供给收缩（国庆后延续严查超产）和需求逆势跳涨（北方寒潮导致取暖需求上行及港口加快补库）的双重影响 [1][2] - 截至10月24日，京唐港主焦煤报价1760元/吨，从七月初的1230元底部反弹；焦煤期货从6月初的719元反弹至1248元，累计涨幅达73.5% [2] 价格驱动因素与目标 - 动力煤价格上行将经历修复央企长协（670元）、修复地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线（750元）、上穿至电厂报表盈亏平衡线（800-860元区间）四个过程 [3] - 炼焦煤价格更多由供需基本面决定，其与动力煤价格比值约为2.4倍，对应动力煤各目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [3] - 蒙古焦煤生产和进口减量催化了国内焦煤价格上行，炼焦煤对供需变化更敏感，可能展现出比动力煤更大的价格弹性 [2][4] 行业投资逻辑 - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利的双逻辑，当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间 [1][4] - 周期弹性逻辑源于供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，供需基本面有望持续改善 [4] - 稳健红利逻辑源于多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案，板块具备防御属性 [4] 投资主线与个股 - 投资主线一为周期逻辑，受益个股包括动力煤的晋控煤业、兖矿能源，以及冶金煤的平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [5] - 投资主线二为红利逻辑，受益个股包括中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [5] - 投资主线三为多元化铝弹性，受益个股包括神火股份、电投能源；投资主线四为成长逻辑，受益个股包括新集能源、广汇能源 [6]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1106亿元，同比下降21.2% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润125亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入361亿元，同比下降23.8% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润48亿元，同比下降1.0% [1] 煤炭业务经营情况 - 2025年前三季度公司商品煤销量19036万吨，同比下降7.4%，其中自产商品煤销量10145万吨，同比增长1.1% [2] - 公司煤炭售价469元/吨，同比下降18.2%，自产煤均价474元/吨，同比下降17% [2] - 第三季度自产煤均价482元/吨，同比下降11.7%，但环比提升7.3% [2] - 2025年前三季度公司自产商品煤成本258元/吨，同比下降10.1% [2] - 2025年前三季度公司自产煤吨毛利216元/吨，同比下降23.9% [2] - 第三季度自产煤成本247元/吨，同比下降9.9% [2] - 公司实现煤炭收入893亿元，同比下降24.2%，煤炭业务实现毛利225亿元，同比下降23.0% [2] 煤化工业务经营情况 - 2025年前三季度公司烯烃销量98万吨，同比下降13.3%，烯烃均价6547元/吨，同比下降6.1%，单位成本6275元/吨，同比上升4.3% [3] - 2025年前三季度公司尿素销量181万吨，同比增长19.5%，尿素均价1746元/吨，同比下降18.2%，单位成本1270元/吨，同比下降16.8% [3] - 2025年前三季度公司甲醇销量150万吨，同比增长24.0%，甲醇均价1757元/吨，同比下降0.6%，单位成本1269元/吨，同比下降28.7% [3] - 2025年前三季度公司甲醇吨毛利488元，同比大幅增长502元 [3] 新产能与项目进展 - 煤炭方面，里必煤矿400万吨/年、苇子沟240万吨/年煤矿预计投产 [3] - 煤化工方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目稳步建设 [3] - 电力方面，乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工 [3] - 新能源方面，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，平朔矿区三期100MW光伏、图克10万吨级"液态阳光"示范项目加快实施 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润170/185/194亿元，同比变动-11.89%/+8.36%/+5.25% [4] - 未来有望提升分红，提高公司性价比 [4]