黄金价格剧烈波动引发行业业务调整 - 近期受多重因素影响，贵金属价格波动显著加剧，不确定性持续上升，导致行业采取风控措施[1][2] - 黄金和白银价格波动加大，甚至出现单日跌幅超过10%～30%的情况，大大超出市场预期[3] 金店回购业务调整 - 中国黄金自2026年2月7日起，调整贵金属回购业务安排，周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日将暂停办理贵金属回购业务[1][2] - 北京菜市口百货股份有限公司自2月6日起同步调整，每日黄金回收上限从200千克调整为100千克[2] - 调整不仅限定回购时间，同时强化额度管理，实行单一客户单日累计回购上限、单笔回购上限等控制，并需提前预约，额度结合市场状况动态调整[2] - 此举主要因金价剧烈波动下，非交易日缺乏公允报价参考，回购定价困难，且集中变现潮使金店面临巨大的资金压力和运营负荷[3] - 预计后续将有更多金店跟进调整回购业务，整体以收紧规范、强化风控为主[3] 银行贵金属业务调整与客户清退 - 多家银行主动清退“三无”（无持仓、无库存、无欠款）客户[1][4] - 2025年9月以来，已有至少11家银行陆续发布代理上海黄金交易所个人贵金属业务调整公告[5] - 工商银行自2025年12月19日起，对无持仓、无库存、无欠款但保证金账户仍有余额的客户，将保证金余额批量转出至绑定结算账户并关闭业务功能[6] - 建设银行提示同类客户尽快转出保证金余额并办理解约[7] - 中信银行自2025年11月7日起，对代理上海黄金交易所个人交易长期不动户（仅有可用金额，无持仓）进行清理[7] - 邮储银行宣布其代理上海黄金交易所个人贵金属业务自2026年1月12日起停办[7] - 宁波银行自2025年10月13日起停止受理代理个人客户上金所现货实盘买入交易，卖出交易不受影响[7] - 银行业对该业务的调整从前期风险提示、暂停新客户开户，逐步过渡到对存量客户有序清退[7] 交易所风险控制措施 - 为防范2026年春节期间国际市场价格波动风险，上海黄金交易所于2月9日发布风险控制通知[4] - 交易所自2月11日收盘清算时起，上调相关合约保证金比例与涨跌停板幅度：Au（T+D）等合约保证金比例由18%上调至21%，涨跌幅度限制从17%调整为20%；Ag（T+D）合约保证金比例从24%调整为27%，涨跌幅度限制从23%调整为26%；CAu99.99合约保证金由每手15万元上调至20万元[4] - 兴业银行将在2026年2月14日以后关闭代理上海黄金交易所个人贵金属买卖业务个人网银交易渠道，柜面、手机银行等交易渠道正常开放[4]

新增销售渠道与费率优惠 - 自2026年2月11日起，北京创金启富基金销售有限公司新增销售平安基金管理有限公司旗下部分基金，投资者可通过该渠道办理开户、申购、赎回、定投及转换等业务 [1] - 投资者通过创金启富申购、定期定额申购或转换上述基金，可享受费率优惠，具体优惠活动的费率折扣由创金启富决定和执行 [2] 多只基金春节假期前暂停申购业务 - 平安金管家货币市场基金、平安中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金、平安财富宝货币市场基金及平安短债债券型证券投资基金均将在2026年春节假期前暂停申购、转换转入及定期定额投资业务 [4][8][14][18] - 上述基金的申购等业务暂停时间为2026年2月12日至2026年2月23日，自2026年2月24日起恢复办理，期间赎回及转换转出业务照常办理 [4][6][8][10][14][17][18][20] - 暂停业务期间，投资者通过包括创金启富在内的众多指定销售渠道提交的有效申购申请，注册登记机构将于2026年2月24日进行确认，投资者将从该日起享受基金收益 [5][9][16][19] 新增ETF流动性服务商 - 为促进市场流动性和平稳运行，自2026年2月11日起，平安基金管理有限公司新增方正证券股份有限公司为平安恒生港股通科技主题交易型开放式指数证券投资基金的流动性服务商，该基金场内简称为港股通科技ETF平安，代码为159152 [12] 新基金成立 - 平安新锐量化选股混合型发起式证券投资基金的基金合同于2026年2月11日生效 [21] - 该基金募集期间，公司高级管理人员、基金投资和研究部门负责人以及本基金的基金经理持有该基金的份额数量区间均为0份 [21] - 基金管理人将在基金合同生效之日起不超过3个月内开始办理赎回业务，申购开始日期将由基金管理人依法决定并公告 [22]

文章核心观点 在“存款搬家”的宏观背景下，银行理财市场在2025年实现了规模的稳步增长，产品结构持续向低风险、低波动性倾斜，同时资产配置中现金类资产占比显著提升，整体收益率呈下行态势 [1][9][51] 一、规模与结构：规模增量同比增2000亿，产品向低波动、低风险靠近 - **整体规模稳健增长**：截至2025年末，理财产品存续规模达33.29万亿元，同比增长11.2%，全年合计增量为3.34万亿元，较2024年增加0.19万亿元（约2000亿）[1][9][51] - **“存款搬家”效应显著**：在2022年后存款挂牌利率多次下调的背景下，部分到期定存资金流向银行理财等资本市场，理财凭借稳健低波特性成为重要资金流向 [1][9][51] - **产品数量创新高**：理财产品存续数量为4.63万只，同比增长14.8%，创2020年以来最高水平 [1][9] - **理财公司主导地位强化**：理财公司存续规模为30.71万亿元，占比首次超过90%，达92.25%，银行机构存续规模为2.58万亿元，占比7.75% [2][15][52] - **产品类型高度集中于固收**：按投资性质，固定收益类、混合类、权益类产品占比分别为97.1%、2.6%、0.2%，固收类占比高位企稳 [2][16][52] - **开放式产品为主力**：开放式产品规模为26.59万亿元，封闭式产品规模为6.70万亿元（另一处为6.79万亿元），开放式产品是规模扩张主力 [2][16][52] - **封闭式产品期限拉长**：2025年新发封闭式理财产品加权平均期限在322至489天之间，1年期以上占比较年初增加3.72个百分点至70.87% [16][66] - **投资者风险偏好极低**：中低风险及以下产品规模占比高达95.73%，位于近年较高水平 [2][17][52] 二、资产配置：投资规模稳定增长，仍以固收类资产为主但占比有所下降 - **投资资产规模增长**：截至2025年末，理财产品投资资产合计35.66万亿元，同比增长10.99%，负债合计2.35万亿元，杠杆率为107.05%，同比下降0.09个百分点 [2][32][52] - **固收类资产占比下降**：固定收益类资产（含债券、同业存单、非标债权）占比为57.03%，较年初下降6.23个百分点，主因债券类资产占比下降至39.73%（较年初降3.71个百分点）[3][32][53] - **权益类资产占比微降**：权益类资产占比为1.90%，较年初下降0.68个百分点 [3][32][53] - **现金及银行存款占比显著提升**：现金及银行存款投资占比为28.2%，较年初提升4.30个百分点 [3][32][53] - **大力支持实体经济**：理财资金通过投资债券、非标债权、权益资产等方式支持实体经济规模约21万亿元，其中信用债占比为37.21% [3][33][53] - **定向支持国家战略**：理财资金投向绿色债券超3800亿元，投向一带一路、区域发展、扶贫纾困等专项债券超1100亿元，支持中小微企业资金规模超5.4万亿元 [33][83] 三、个人投资者风险偏好低，产品加权平均收益率呈下行态势 - **投资者数量持续增长**：截至2025年末，理财投资者数量达1.43亿人，同比增长14.4%，其中个人投资者为1.41亿人（14127.32万人），占比98.6% [4][39][54] - **个人投资者偏好稳健**：个人投资者最青睐稳健型产品，2025年末占比为33.54% [4][39][54] - **投资收益增长但收益率下行**：2025年全年实现投资收益7303亿元，同比增长2.9%，但理财产品平均收益率（25A）为1.98%，环比上半年（1H25）和2024年全年（24A）分别下降0.14和0.67个百分点 [4][42][54] 四、银行投资建议 - **银行股逻辑转变**：银行股经营模式和投资逻辑正从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，其高股息特性具备吸引力 [5][46][55] - **两条投资主线**：一是关注拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，具体推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、成都银行、沪农商行等 [5][46][55]；二是遵循高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如六大行（农行、建行、工行等），以及股份行中的招商银行、兴业银行和中信银行 [5][46][55]

核心观点 - 2025年第四季度，债券基金在震荡行情中通过“票息打底、交易增厚，中等杠杆、久期结构调整”的信用策略获取超额收益，中长期纯债基金近3个月回报率中枢从三季度的-0.32%提升至0.55% [12] - 信用债仓位、3-5年中端品种、杠杆套息和信用下沉对组合收益的贡献度在四季度均有所提升或转正 [1] - 展望后市，报告认为2026年一季度债市或仍以区间震荡为主，票息收益贡献重要，建议适度布局中长端品种、加杠杆以增厚收益，同时信用下沉需保持底线思维 [34] 绩优债基信用策略分析 - 信用债仓位对收益贡献度提升：2025年Q4债基回报率与信用债持仓占比相关系数为0.0027，较Q3的0.0024有所提升，主要因信用债配置情绪修复及中短端信用利差中枢下移 [12] - 3-5年中端品种对组合收益贡献较高：Q4债基回报率与重仓券平均剩余期限呈倒U型关系，中短端品种表现占优，而Q3则表现为久期越长回报越低 [17][20] - 杠杆套息对组合收益的贡献度转正：Q4债基回报率与杠杆率相关系数为0.0032，而Q3为-0.0066，主要因资金面平稳宽松且信用品种表现较优 [23] - 信用下沉对组合收益的贡献度提升：绩优债基重仓券的中低等级品种占比相对更高，因机构博弈利差压缩的α行情，青睐高票息品种 [26][27] 2025Q4债券基金持仓概况 - 整体持仓结构：四季度债基信用债持仓规模为5.27万亿元，较上季度增加3032亿元，持仓占比从61.00%上升至63.21%，但重仓信用债规模占比从14.41%下降至13.46%，显示持仓更加分散化 [34] - 从外部主体评级看：债基重仓的AAA、AA+、AA级信用债规模均较上季度减少，分别减少28.49亿元、27.59亿元和5.04亿元 [39] 前五大持仓债券品种分析 - 品种偏好变化：政金债、金融债重仓频次增加，而国债、地方债、普信债重仓频次减少，基金或倾向选择流动性好的品种博弈资本利得，对普信债进行分散化配置 [2][40] - 久期结构调整：信用债重仓券平均剩余期限小幅拉长，而国债、地方债平均期限分别从9.37年、10.45年缩短至7.52年、9.51年，降幅明显 [2][40] - 收益率变化：各品种重仓债券平均收益率较Q3末多数下行1-11BP，其中企业债、中票下行10-11BP，幅度较大 [41] 前五大持仓城投债省份分析 - 区域配置变化：重仓频次整体减少82次至1400次，广东、天津、上海、北京、新疆增配较多，浙江、湖北、江西、安徽大幅减配 [2][43] - 久期与收益率：各省份城投债平均剩余期限从1.50年拉长至1.54年，平均收益率多数下行4-23BP，其中陕西、吉林下行超20BP [2][43] 前五大持仓产业债行业分析 - 行业配置变化：重仓频次减少81次至1588次，非银金融、公用事业增配明显，房地产、建筑装饰、煤炭行业减配 [2][45] - 久期与收益率：产业债平均剩余期限从1.45年拉长至1.66年，多数行业重仓券平均收益率下行4-11BP，地产债收益率与上季度末持平 [45] 前五大持仓金融债品种分析 - 品种偏好变化：重仓频次增加170次至4103次，银行二级资本债增配197次，一般商金债减配107次，因二级资本债静态收益相对偏高 [3][47] - 久期与收益率：金融债平均剩余期限从1.89年拉长至1.99年，各品种收益率均下行1-14BP，TLAC非资本债、保险公司债、银行二级资本债下行幅度较大 [3][47] 债基重仓信用债的基金持仓频次分析 - 收益率分布集中：Q4末债基重仓信用债估值基本位于2.3%以下，其中收益率2%以下区间的重仓频次占比达75%，金额占比达78%，较Q3末的66%和72%明显提升 [49] - 按收益率区间划分的主体特征： - **2%以下区间**：以国股行、优质城商行为主，收益率多在1.7%-1.9%区间，基本无违约风险，可作为底仓 [4][52] - **2%-2.3%区间**：主要为隐含评级AA+银行二永债，以及AA、AA(2)城投与产业债，当前云南建投、冀中能源等主体收益率仍在2%以上 [4][54] - **2.3%-2.5%区间**：主要为隐含评级AA及以下主体，当前广西投资集团、保利发展、创兴银行等收益率在2.3%以上 [4][56] - **2.5%-3%区间**：主要为隐含评级AA(2)、AA-城投与地产债等，当前保利置业、首开股份、曲文投等主体收益率处于2.6%以上 [4][58] - **3%以上区间**：主要为AA-城投与产业债，以及AA-城投与银行二级资本债，持仓频次仅为1-2次，适合风险偏好较高、收益诉求强的机构关注短端机会 [4]

机构调研概况 - 2026年以来，上市银行迎来机构密集调研，截至2月9日已有13家银行累计迎来54次机构调研，参与机构数量达386家[1][2] - 沿海经济发达区域的中小银行是机构重点调研对象[1] - 调研重点议题包括2026年信贷“开门红”表现、“十五五”规划、资产负债端管理及财富管理等[2] 信贷投放表现与结构 - 多家银行表示2026年信贷“开门红”投放节奏符合预期，整体投放好于上年[4] - 苏州银行表示实现“开门红”较好开局，杭州银行表示投放整体良好且较往年同期多增，南京银行表示对公信贷稳健起步且总体投放好于上年[4] - 信贷投放结构明晰，对公与零售各有侧重，例如上海银行对公聚焦区域重大战略项目，零售围绕“房生态”和“车生态”[4] - 信贷投放普遍围绕当地产业，例如青岛银行紧盯科技金融、蓝色海洋等“八大赛道”，瑞丰银行聚焦现代纺织、绿色化工等支柱产业[5] - 中泰证券调研显示，“十五五”开局之年投放节奏前置明显，对公贷款重点领域支撑仍占主导[5] - 申万宏源研究表示，信贷总量平稳但需求结构尚待优化，反馈积极的主要是国有行和优质地区城商行，股份行、农商行贷款增速或慢于同业[5] 中间业务发展战略 - 被调研银行均将拓展中间业务收入作为应对息差压力的核心战略，财富管理是重点发力领域[7] - 银行通过丰富理财、保险、基金等产品矩阵，强化投顾能力，推行客户分层等方式提升财富管理创收能力[7] - 部分银行依托区域产业深耕供应链金融，发力债券承销、资产证券化等投行业务[7] - 招商证券研报透露，多家国有大行和股份行一致看好中收业务，重点把握居民存款再平衡趋势下的财富管理机会[7] - 多数银行反映开年以来新增存款超过上年同期，“存款搬家”迹象不明显[7] - 中泰证券调研显示，财富管理带动手续费持续改善，2026年开年以来资本市场表现活跃，银行财富管理收入有望维持高增[7] - 申万宏源研究认为，定期存款迎来大规模到期高峰是银行做大非存款AUM、优化结构的良机，有理财子公司的银行重点以理财承接到期资金，其他银行倾向于代销高费率保险[7] 2025年业绩快报分析 - 截至2月9日，已有11家上市银行发布2025年业绩快报，普遍实现经营收入和归母净利润同时正增长[9] - 青岛银行归母净利润同比增长21.66%，齐鲁银行同比增长14.58%[9][10] - 杭州银行营收387.99亿元同比增长1.09%，归母净利润190.30亿元同比增长12.05%[10] - 浦发银行营收1739.64亿元同比增长1.88%，归母净利润500.17亿元同比增长10.52%[10] - 宁波银行营收719.68亿元同比增长8.01%，归母净利润293.33亿元同比增长8.13%[10] - 南京银行营收555.40亿元同比增长10.48%，归母净利润218.07亿元同比增长8.08%[10] - 资产规模均实现稳健扩张，中小银行增速领先，多家增速超10%，例如青岛银行资产总额8149.60亿元同比增长18.12%，南京银行资产总额30224.24亿元同比增长16.63%[11][12] - 不良贷款率维持向好，暂未有银行不良率明显反弹，多数银行加大了拨备计提力度但拨备覆盖率普遍下滑[12] - 申万宏源研究认为利润增长稳定的原因包括息差降幅收窄带动利息净收入企稳、中间业务收入改善以及资产质量基本盘稳定[12] - 展望2026年，多家券商分析师表示近期央行结构性货币政策工具有助于稳定银行净息差预期，净息差降幅有望大幅收敛[12]

行业整体发展概况 - 截至2025年末，中国慈善信托累计备案规模突破百亿元，达到102.31亿元，累计备案数量为2757单 [1][2] - 2025年新增慈善信托备案规模为16.94亿元，其中新设备案508单，对应规模9.26亿元，另有151单存续信托追加规模7.68亿元 [2] - 慈善信托是信托公司转型发展的重要探索方向，多数信托公司已作为受托机构参与，但机构间在信托数量和规模上分化明显 [1] - 2025年新增备案规模前十的受托机构中，规模最高为4.81亿元，最低为0.66亿元，首尾差距超过4亿元 [1] 业务结构与参与主体 - 参与设立慈善信托的委托人中，自然人和民营企业是主要参与主体 [1][5] - 2025年新设慈善信托中，有82单的委托人中包含自然人，占比超过16% [5] - 2025年新设慈善信托的160家企业委托人中，有103家为民营企业，占企业委托人总数的64%以上 [5] - 2025年设立慈善信托的308个非自然人委托人中，有109个在2016～2024年已有设立经验，另有17个委托人为2025年首次参与便集中设立多单 [2] - 扶贫济困与教育是最受关注的慈善领域，其次是助残和扶老 [2] - 慈善信托备案规模呈现“两头小、中间大”的结构性特征，2025年新设备案中，百万元级、十万元级单数合计占比超过七成，万元级及以下占比超过22% [2] 受托机构竞争格局 - 以信托公司作为单一受托人是最主要的慈善信托模式，2025年参与受托管理的114家机构中，有54家信托公司，占比超过八成 [3] - 信托机构慈善信托业务头部效应明显，2025年新增备案规模靠前的10只慈善信托中，仅两只规模超过1亿元，由华润信托、中信信托与和的慈善基金会共同受托 [3] - 2025年新设慈善信托备案单数前三的受托机构为昆仑信托（65单）、国投泰康信托（28单）、中诚信托（23单） [3] - 2016～2025年管理慈善信托累计数量前三的受托机构为万向信托（300单）、光大信托（221单）、昆仑信托（186单） [3] - 2025年新增慈善信托备案规模靠前的信托公司包括中信信托（4.81亿元）、华润信托（1.75亿元）、国投泰康信托（1.16亿元） [4] - 2016～2025年管理慈善信托累计规模靠前的受托机构为中信信托（17.6亿元）、万向信托（15.94亿元）、光大信托（9.73亿元） [4] 托管银行与区域分布 - 全国性股份制银行是慈善信托托管领域的主力 [4] - 2025年保管新设慈善信托数量前三的银行为招商银行、浙商银行、中国银行 [4] - 2016～2025年保管新设慈善信托数量前三的银行为招商银行、兴业银行、中国银行 [4] - 从保管规模看，招商银行、中信银行、兴业银行位列2025年前三，2016～2025年累计保管规模分别约为21亿元、19亿元、17亿元 [4] - 慈善信托区域发展不均衡，2025年全国有25个省份新设慈善信托，浙江、北京、江苏、广东等地构成核心梯队，而河北、江西等多省全年新增不足5单 [5] - 2025年慈善信托备案规模前三的省份（直辖市）为广东省（4.62亿元）、北京市（4.27亿元）、浙江省（3.16亿元） [5] - 2016～2025年慈善信托累计备案规模前三的省份（直辖市）为浙江省、广东省、北京市 [5] 政策环境与未来展望 - 公益慈善信托是信托三分类新规下的三大主业之一，是监管持续引导和鼓励的重要转型方向 [6] - 2025年慈善信托政策环境不断优化，业务创新持续深化 [6] - 2026年1月，民政部和金融监管总局联合发布《慈善信托信息公开办法》，对信息公开全流程进行规范，预计将极大增强信息披露的可操作性与透明度 [6] - 随着2026年4月新规落地施行，慈善信托的规范发展和创新扩张有望进一步改善，但新规也对以信托公司为主的受托人提出了更高要求，行业优胜劣汰可能加速 [6]

黄金价格剧烈波动引发行业业务调整 - 近期受多重因素影响，贵金属价格波动显著加剧，不确定性持续上升，导致行业采取一系列风险控制措施[3] - 金价快速上涨且波动加剧，甚至出现单日跌幅超过10%~30%的情况，大大超出市场预期[4] - 上海黄金交易所为防范2026年春节期间国际市场价格波动风险，上调了多个合约的保证金比例与涨跌停板幅度[5] 金店调整贵金属回购业务 - 中国黄金自2026年2月7日起，调整贵金属回购业务安排，周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日将暂停办理贵金属回购业务[1] - 北京菜市口百货股份有限公司自2月6日起调整规则，同步暂停非交易日回购业务，并将每日黄金回收上限从200千克调整为100千克[3] - 调整不仅限定回购时间，同时强化额度管理，包括单一客户单日累计回购上限、单笔回购上限等，并需提前预约，相关额度结合市场状况动态调整[3] 行业调整回购业务的原因与影响 - 在金价剧烈波动背景下，企业出于风险控制和运营压力做出审慎调整[4] - 非交易日缺乏公允报价参考，回购定价困难，容易引发争议；同时，集中变现潮使金店面临巨大的资金压力和运营负荷[4] - 暂停非交易日回购可匹配市场价格机制，避免定价争议，并控制因次日市场价格跳空产生显著价差损失的风险[4] - 预计后续将有更多金店跟进调整回购业务，整体以收紧规范、强化风控为主，不会全面取消[4] 银行收紧个人贵金属交易业务 - 多家银行主动清退不活跃的贵金属“三无”（无持仓、无库存、无欠款）客户[1] - 兴业银行将在2026年2月14日以后关闭代理上海黄金交易所个人贵金属买卖业务个人网银交易渠道[6] - 2025年9月以来，已有至少11家银行陆续发布代理上海黄金交易所个人贵金属业务调整公告，主要涉及相关品种暂停或停止新开仓交易、买入交易[6] 主要银行的清退与业务调整措施 - 工商银行于2025年12月19日起，对无持仓、无库存、无欠款但保证金账户仍有余额的客户，将保证金账户余额批量转出至绑定结算账户，并关闭相关业务功能[6] - 建设银行提示同类客户尽快转出保证金余额并办理解约[7] - 中信银行从2025年11月7日起，对代理上海黄金交易所个人交易长期不动户（仅有可用金额，无持仓）进行清理[8] - 邮储银行宣布其代理上海黄金交易所个人贵金属业务自2026年1月12日起停办[8] - 宁波银行自2025年10月13日起停止受理代理个人客户上金所现货实盘买入交易[8] 银行业务调整的背景与趋势 - 近年来，银行业对代理上金所个人贵金属交易业务的调整力度持续加大，从前期风险提示、暂停新客户开户，逐步过渡到对存量客户有序清退[8] - 该业务风险集中在市场、合规、操作及声誉等维度，其中市场风险最为核心，贵金属价格剧烈波动易导致个人投资者蒙受损失[8]

文章核心观点 - 2026年初，上市银行迎来机构密集调研，重点关注信贷“开门红”表现、资产负债管理及财富管理等议题，沿海经济发达区域的中小银行是调研重点 [1][2] - 银行信贷投放开局良好，结构聚焦区域战略与科创等领域，同时积极发展财富管理等中间业务以应对息差压力，中间业务收入有望回暖 [2][4][6] - 2025年首批上市银行业绩快报显示，多数银行实现营收与净利润双增长，资产规模稳健扩张，基本面进一步夯实 [9][10][11] 机构调研概况 - 截至2月9日，已有13家上市银行累计迎来54次机构调研，参与调研机构数量达386家（含同一机构多次参与）[2] - 调研重点议题包括2026年信贷“开门红”表现、“十五五”规划、资产负债端管理及财富管理等 [2] 信贷投放情况 - 多家银行表示2026年信贷“开门红”投放节奏符合预期，整体投放好于上年 [4] - **苏州银行**：实现“开门红”较好开局，得益于较早启动旺季准备工作 [4] - **杭州银行**：2026年“开门红”投放整体良好，较往年同期多增，收益率较上年四季度稳定 [4] - **南京银行**：对公信贷稳健起步，投放节奏契合预期，总体投放好于上年 [4] - 信贷投放结构明晰，对公与零售各有侧重，普遍围绕当地产业加大相关贷款投放 [4][5] - **上海银行**：对公领域聚焦上海“五个中心”“五个新城”等区域重大战略项目，零售领域围绕“房生态”和“车生态”加大住房按揭和新能源汽车贷款投放 [4] - **青岛银行**：紧盯科技金融、蓝色海洋、先进制造等“八大赛道” [5] - **瑞丰银行**：围绕绍兴市“4151”先进制造业集群，聚焦现代纺织、绿色化工、生物医药、集成电路、高端装备、黄酒酿造等产业 [5] - 券商观点：中泰证券研究所所长戴志锋团队调研22家上市银行后表示，“十五五”开局之年投放节奏前置明显，对公贷款重点领域支撑仍占主导 [5] - 申万宏源研究银行首席分析师郑庆明团队认为，信贷总量平稳但需求结构尚待优化，反馈积极的主要是国有行和优质地区城商行，股份行、农商行贷款增速或慢于同业 [5] 中间业务发展 - 被调研银行均将拓展中间业务收入作为应对息差压力的核心战略，财富管理是重点发力领域 [7] - 银行通过丰富理财、保险、基金等产品矩阵，强化投顾专业能力，推行客户分层与精准服务等方式提升财富管理创收能力 [7] - 部分银行依托区域产业禀赋，深耕供应链金融“1+N”生态布局，发力债券承销、资产证券化等投行业务 [7] - 招商证券分析师马瑞超团队研报指出，受调研的多家国有大行和股份行一致看好中收业务，重点把握居民存款再平衡趋势下的财富管理机会 [8] - 多数银行反映开年以来新增存款超过上年同期，“存款搬家”迹象不明显 [8] - 戴志锋团队表示，财富管理带动手续费持续改善，2026年开年以来资本市场表现活跃，银行财富管理收入有望维持高增，带动全年手续费延续回暖趋势 [8] - 郑庆明团队认为，定期存款迎来大规模到期高峰是银行做大非存款AUM、优化结构的良机，有理财子公司的银行重点以理财承接到期资金，其他银行更倾向于代销高费率保险以增厚中收 [8] 2025年业绩快报 - 截至2月9日，已有11家上市银行发布2025年业绩快报，普遍实现经营收入和归母净利润同时正增长 [9][10] - **青岛银行**：营收145.73亿元，同比增长7.97%；归母净利润51.88亿元，同比增长21.66% [10] - **齐鲁银行**：营收131.35亿元，同比增长5.12%；归母净利润57.13亿元，同比增长14.58% [10] - **杭州银行**：营收387.99亿元，同比增长1.09%；归母净利润190.30亿元，同比增长12.05% [10] - **浦发银行**：营收1739.64亿元，同比增长1.88%；归母净利润500.17亿元，同比增长10.52% [10] - **宁波银行**：营收719.68亿元，同比增长8.01%；归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [10] - **南京银行**：营收555.40亿元，同比增长10.48%；归母净利润218.07亿元，同比增长8.08% [10] - 11家银行资产规模均实现稳健扩表，中小银行增速领先，多家增速超10% [11] - **宁波银行**：资产总额36286.01亿元，同比增长16.11% [11] - **南京银行**：资产总额30224.24亿元，同比增长16.63% [11] - **青岛银行**：资产总额8149.60亿元，同比增长18.12% [11] - **齐鲁银行**：资产总额8043.81亿元，同比增长16.65% [11] - 业绩特点：不良贷款率维持向好，暂未有银行不良率明显反弹；多数银行加大拨备计提力度，但拨备覆盖率普遍下滑 [11] - 郑庆明团队分析利润增长原因：息差降幅收窄带动利息净收入企稳；市场情绪回暖及费率下行压力消化后中收改善；资产质量基本盘稳定确保信用成本未明显侵蚀利润 [12] 2026年展望 - 多家券商分析师表示，近期央行精准落地结构性货币政策工具有助于稳定银行净息差预期，增强信贷投放意愿，净息差降幅有望大幅收敛 [12]

核心观点 - 国际金价剧烈波动导致国内银行和黄金零售终端集体收紧相关业务，以应对风控压力、监管要求和合规成本上升 [3][4][6] 银行收紧代理个人贵金属业务 - 近半年来，已有近半数（25家中的近半数）具备上海黄金交易所金融类会员资质的银行收紧了代理个人贵金属买卖业务 [3][5] - 收紧方式包括关闭渠道、暂停新开仓、限制买入等，例如兴业银行将于2026年2月14日后关闭个人网银交易渠道，邮储银行自2026年1月12日起停办该业务，宁波银行自2025年10月13日起停止受理个人客户现货实盘买入交易 [4] - 自2025年9月以来，至少包括工商银行、建设银行、中信银行在内的11家银行已陆续发布业务调整公告 [4] 金店调整黄金回购业务 - 中国黄金、菜百股份等头部金店在2026年2月初发布公告，于上海黄金交易所非交易日（如周六、周日及法定节假日）暂停办理贵金属回购业务，并在业务办理时间内实施限额管理 [3][4] - 金价大幅波动期间，品牌金店的黄金回购业务出现排队现象，业务量激增 [8] 业务调整的驱动因素 - **金价剧烈波动**：伦敦金现自1月29日触及每盎司5598美元高点后，次日暴跌9.25%，2月2日再跌4.52%，一度下探至4402美元，近期在5000美元关口下方波动，加剧了机构风控压力 [7] - **银行风控与客户纠纷**：金价剧烈波动时，杠杆交易者容易“穿仓”，银行可能面临资金垫付损失和大量投诉纠纷 [7] - **监管强化投资者适当性管理**：监管要求金融机构强化对涌入黄金市场但风险认知有限的“跟风”投资者的适当性管理 [7] - **黄金税收新政增加合规成本**：2025年11月落地的税收新政区分了投资性与非投资性实物黄金交易的税务，增加了银行在代理交易环节的识别与核算责任及运营成本 [8] - **金店面临价格与资金风险**：在非交易日办理回购业务时，金店难以及时通过交易锁定价格对冲风险，导致价格敞口和资金风险累积 [8] 金价波动原因与机构运作风险 - **金价波动驱动逻辑**：近期行情波动体现为政策不确定性溢价的反复定价，特朗普提名偏鹰派的凯文·沃什接任美联储主席，引发市场对美联储政策路径的再定价，导致黄金高位回调 [11] - **金店“T+D”业务风险**：菜百股份采用“T+D”合约锁定黄金成本，但在金价剧烈波动时，可能面临需持续追加保证金否则被强制平仓的风险，以及延期交割带来的递延补偿费用增加经营成本 [9] 未来金价展望 - **短期走势**：多数机构认为短期将呈现宽幅震荡、反复拉锯的格局 [12] - **长期逻辑**：中长期看，政策不确定性、地缘风险常态化及美元体系内在矛盾未消除，黄金作为非信用资产的配置价值仍具韧性 [12] - **长期价格预测**：华泰证券分析师认为，若地缘冲突风险常态化及全球资产去美元化持续，黄金定价框架可能转移，若2026~2028年可投资黄金占比超过2011年顶点（3.6%）达到4.3%~4.8%，期间金价有望升至每盎司5400~6800美元 [12]

银行与金店业务调整 - 近半年来，已有近半数具备上海黄金交易所金融类会员资质的银行收紧代理个人贵金属买卖业务，包括关闭渠道、暂停新开仓、限制买入等[1] - 中国黄金、菜百股份等头部金店对黄金回购业务实施周末及节假日暂停、并设置单日累计回购上限等限额管理[1][2] - 自去年9月以来，工商银行、建设银行、中信银行等至少11家银行已陆续发布业务调整公告[2] - 上海黄金交易所金融类会员目前共有25家商业银行，近半年内已有接近半数的具备业务资质的银行收紧了相关交易规则[3] 业务调整的直接原因 - 调整的直接导火索是金价剧烈波动下的风控压力陡增[1] - 伦敦金现自1月29日触及每盎司5598美元阶段性高点后，次日暴跌9.25%，2月2日再跌4.52%，一度下探至4402美元[4] - 金价剧烈波动时，杠杆交易者容易“穿仓”，银行可能面临资金垫付损失及大量投诉纠纷[4] - 金店在非交易日办理回购业务时，难以及时通过交易锁定价格对冲风险，导致资金和价格风险累积[5] 业务调整的深层驱动因素 - 监管机构要求金融机构进一步强化投资者适当性管理，促使银行审慎调整业务[4] - 2025年11月落地的黄金交易税收新政显著增加了银行在代理交易环节的识别与核算责任，合规复杂性与运营成本上升[5] - 金店采用“T+D”合约对冲风险，但在金价剧烈波动时，可能需要持续追加保证金，存在被强制平仓的风险，且延期交割会抬升经营成本[6] 金价波动与未来展望 - 近期金价极端行情体现为政策不确定性溢价的反复定价，特朗普提名偏鹰派的凯文·沃什接任美联储主席引发市场“鹰派”定价，导致黄金高位回调[7] - 多数机构认为，短期金价将宽幅震荡，高位震荡与反复拉锯或成为常态[8] - 长期看涨逻辑仍在，政策不确定性、地缘风险常态化以及美元体系内在矛盾支撑黄金作为非信用资产的配置价值[8] - 有分析认为，若2026~2028年全球可投资黄金占比超过2011年顶点（3.6%）达到4.3%~4.8%，其间金价有望升至5400~6800美元/盎司[8]