二次元经济市场规模与增长 - 2024年中国"谷子经济"市场规模达1689亿元，较2023年增长40.63%，预计2029年超3000亿元 [2] - 2024年全国"谷子"相关注册企业超130万家，同比增幅超100% [8] - 2019-2024年泛娱乐玩具行业复合增长率达16%，二次元商业体发展受益于此 [9] 核心商业体表现 - 百联ZX创趣场2023年销售额3亿元，客流量950万人次，会员20万人；2024年销售额同比增长70%至5.1亿元，客流同比增长40%至1330万人次，会员数同比增长30%至26万人 [6] - 北京嘻番里2024年人流量突破200万人次，销售额突破2亿元，同比涨幅52.48% [7] - 广州动漫星城2024年物业投资业务收入9369.6万港元，同比增长71.3% [7] - 南京水游城日均客流突破6万人次，二次元板块年销售额近2亿元，占比15% [7] 商业转型案例 - 百联ZX创趣场由华联商厦改造，引入60余家门店，近80%为上海/全国/全球首店 [4] - 北京嘻番里前身为五道口服装市场，成都天府红前身为远东百货天府广场店，武汉X118前身为新世界百货时尚广场 [8] - 2024年上海新增10个二次元潮玩项目，包括五角场百联ZX、环球港异星宇宙次元社区等 [9] 国产IP崛起 - 2025年一季度"国谷"交易额反超"日谷"，《恋与深空》《第五人格》位列IP销量榜前二 [10] - 国漫《非人哉》一季度销量同比涨幅1003.5%，《哪吒2》IP销量同比激增2346.2% [11] - 泡泡玛特、卡游、布鲁可等企业已形成细分品类龙头，具备长效IP创造和运营机制 [11] 商业模式创新 - 第一百货绮丽次元"练摊大会"摊位价格50-150元/天，个人摆摊日收入约1000元 [2] - 名创优品MINISO全球壹号店周末排队15分钟，卡游旗舰店开业时排队1小时 [3] - 部分老商场为吸引IP活动不仅免租金，甚至倒贴上百万元 [8] 行业集聚效应 - 南京东路商圈聚集TOP TOY全球首家旗舰店、名创优品全球壹号店、三丽鸥快闪店等 [3] - 百联ZX创趣场引入万代魂、东京动漫社、东映动画、哔哩哔哩等头部品牌 [4] - 2025年将新增FuRyu中国首家快闪店、世嘉全球首家旗舰店等 [4]

泡泡玛特股价表现与市场热度 - 泡泡玛特股价5月21日报216港元，盘中触及220港元峰值，年内涨幅接近140%，市值逼近3000亿港元[2] - 泡泡玛特被业界称为年轻人的"茅台"，因其在年轻消费群体中的高人气与资本市场强劲表现[2] - 截至5月21日，国内拼搭玩具龙头布鲁可股价涨幅达167%，卡游2024年营收突破百亿元，名创优品旗下TOP TOY多次传出上市计划[2] 基金持仓动态 - 截至3月31日，泡泡玛特获得57家基金公司旗下208只基金持有，持股总量6874.91万股，其中31只基金在一季度增持[3] - 汇添富消费升级混合A和消费精选两年持有股票A新进买入300万股，富国沪港深价值精选增持21.7万股，银华富利精选增持32.42万股[3] - 景顺长城品质长青混合A以322.26万股居首，广发价值核心混合A、南方兴润价值一年持有混合A和富国沪港深业绩驱动混合型A持股均超250万股[3] 行业资本趋势 - 2023年Q1仅10只公募基金持有泡泡玛特，总持股6520.48万股，2024年Q1增至36只基金但总持股降至5155.98万股[4] - 重仓泡泡玛特的基金业绩亮眼，长城港股通价值精选混合A年内收益率超30%，该基金将泡泡玛特列为第一大重仓股[4] - 消费趋势从"取悦他人"转向"悦己"，港股新消费赛道增长潜力巨大但市场波动可能超预期[4][5]

恒生综指纳入 - 布鲁可将于2025年6月9日被纳入恒生综合指数 新增成份股还包括古茗和蜜雪集团 恒生综指成份股总数从502只增至505只 [1] - 纳入恒生综指有望提升公司流动性和资金参与度 同时潮玩板块效应增强 泡泡玛特等同类公司表现亮眼 [1] BFC赛事进展 - BFC创作赛已覆盖全国近120个城市 累计举办近8000场线下赛事 包括BFC创作赛和速拼赛 [1] - 第3届BFC创作赛第2季参赛作品达15000件 精品率较第1季增长近3倍 显示用户粘性提升 [2] - 2025年计划将赛事扩展至150个城市 举办20000场线下活动 一线城市布局大型城市赛 二三线城市侧重高频门店赛 [2] 产品与IP布局 - 4月以来推出火影忍者 假面骑士 奥特名鉴群星版14弹等多款热门IP积木产品 [2] - 产品快速迭代有助于增强消费粘性 通过与经典IP合作扩大拼接积木市场影响力 未来有望引入更多IP矩阵 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为38亿 53亿 70亿人民币 归母净利润分别为9 6亿 14 8亿 20 8亿人民币 [3] - 对应EPS分别为3 86元 5 95元 8 37元 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、食品饮料、美护及家居用品、农业、潮玩、茶饮、家电、纺织制造、轻工制造 - **公司**：天润乳业、新乳业、友友食品、盐津铺子、巨子生物、尚美润本、毛戈平、完美、若羽臣、视阳、珀莱雅、朵薇、乖宝、中宠、佩蒂、元飞、天元、光明乳业、优然牧业、现代牧业、海大集团、安集科技、和丰股份、瑞普生物、科前生物、普莱柯、德康农牧、泡泡玛特、布鲁可、卡游、蜜雪冰城、古茗、茶百道、美的、格力、海尔、海信、TCL、石头科技、科沃斯、贝轻松、荣泰、创元股份、广播股份、思摩尔、中烟香港、海澜之家、江南布衣、罗莱家纺、百合康、民生健康、COPA、鸣鸣很忙、万成、登康口腔、润本股份、稳健医疗 [1][3][6][7][8][10][11][12][13][15][16][19][24] 纪要提到的核心观点和论据 - **消费市场总体趋势**：呈现复苏和多样化趋势，2025 年一季度消费板块营收和利润增速高于全 A 非金融上市公司，新兴消费表现突出，政策对消费支持力度大 [2] - **消费板块股市表现**：2025 年呈现“弱贝塔阿尔法”特征，除白酒外各类消费品种表现良好，美妆护理涨幅居前，适合机构投资者把握个股机会，阿尔法行情预计延续 [1][3][4] - **消费行业子行业分化**：优秀企业增长或稳定，部分传统白酒和调味品下滑，新兴消费如宠物、美肤、IP 类产品突出，部分传统消费转型升级 [5] - **食品饮料行业趋势**：保健品麦角硫因受追捧，线上渠道增长显著；乳制品周期触底反转，2025 年奶价可能回升 [6] - **乳制品行业机会**：价格需求恢复和供给端出清，推荐天润乳业和新乳业 [7] - **小食品行业亮点**：结构性分化，友友食品和盐津铺子把握新渠道，魔芋三杰等品类创新值得关注 [8] - **连锁折扣业态前景**：去掉中间商提升效率，降低价格，港股 COPA、鸣鸣很忙及 A 股万成有机会 [9] - **美护及家居用品板块**：2025 年表现强势，推荐巨子生物等公司预计增长 30%，视阳和珀莱雅有估值修复潜力，家居用品竞争格局变化 [10][11] - **农业市场主线**：宠物市场、肉牛奶牛周期反转、养殖后周期、动保公司和养猪领域 [12] - **潮玩行业机会**：符合新消费趋势，头部 IP 破圈，推荐泡泡玛特等，泡泡玛特全产业链布局，海外成功，新品供不应求 [13] - **茶饮板块机会**：IPO 频繁，景气度回升，推荐蜜雪冰城，中等价格带品牌有进展，茶百道计划拓展门店 [15] - **家电行业机会**：科技创新带来机会，AI 应用落地及机器人产品布局，关注低估值红利标的格力电器 [16][18] - **其他新型消费赛道**：包括资本经济、电子烟、“AI+”相关细分赛道 [19] - **纺织制造行业**：中美互减关税影响有限，2 - 3 季度订单确定性强，4 季度观望，生产基地短期难调整，龙头制造商有规模化订单优势 [20][21][22][23] - **轻工制造行业**：扩内需政策下关注海澜之家、江南布衣和罗莱家纺 [24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 黄子韬旗下朵薇卫生巾上市首日销售额达 4000 多万 GMV 且供不应求 [11] - 蜜雪冰城和古茗将于 6 月 9 日纳入港股通 [15] - 海澜之家预计今年开设 100 家京东奥莱店 [24] - 江南布衣会员粘性强、忠诚度高，股息率超过 9% [25] - 罗莱家纺智慧产业园逐步投产，发布限制性股票与股票期权计划 [25]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝、茶饮、美妆、潮玩、生活服务和零售、医美 - **公司**：长虹佳华、曼卡龙、老凤祥、周大生、茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨、上美股份、毛戈平、可复美、景波生物、泡泡玛特、卡游、布鲁可、途虎、名创优品、首旅酒店、小菜园、学大教育、中国东方教育、米奥会展、焦点科技、孩子王、爱婴室、SK - II、若羽臣、完美、润本、水羊股份、纳方佳化、拉芳、宁波富达、艾美特 - KY 纪要提到的核心观点和论据 黄金珠宝行业 - **行业表现**：2025 年 4 月社零数据不错，但主要因低基数和投资金作用，首饰大贝塔不理想；行业正从渠道向产品转型，受信息透明化和消费者成熟度提升驱动[1][3][4] - **品牌情况**：长虹佳华和曼卡龙客单价无下行压力，老凤祥、周大生等或因预算压力调整克重；老铺潮宏基、曼卡龙和莱绅通灵等品牌值得关注，还可关注账上资金充裕但转型慢的公司如 Dr 等[3][4][16] - **估值情况**：历史估值最低，克重类商品不到 15 倍，一口价商品 20 - 30 倍；在新消费情绪下可能被重新评估[7] 茶饮行业 - **行业格局**：从价格竞争转向产品创新，新品对收入贡献提升，客单价和毛利率改善；头部品牌集中度高，新进入者生存空间受限[1] - **品牌表现**：茶百道一季度新品占比提升，客单价和杯单价提高，新品收入贡献从 10% 提高到 18%，五一后单店日销增长超 20%，有可能做到 9 - 10 亿业绩；古茗异地扩张能力超预期，今年新开 2000 家门店基础扎实，签约数据超预期；蜜雪冰城具备工业化价格和成本优势，产能利用率低，发展前景广阔[11][12][15] 美妆行业 - **行业阶段**：从渠道驱动向综合能力驱动转型，海外大牌回暖，国货品牌不再主动价格战[1][19] - **热点赛道**：重组胶原蛋白、功效护肤品、若羽臣的洗衣液和保健品等[19] - **估值与增长**：港股美妆品牌估值 25 - 35 倍，预计三年复合增长率约 30%[1][20] - **重点公司**：上美股份通过抖音数据改善和产品线扩展寻求补涨，韩束品牌向大众领域珀莱雅发展，计划推出 IP 合作产品；毛戈平调整护肤业务结构，推出香水系列，拓展香薰和身体护理产品，有望未来三五年实现 30% 左右增长；可复美在胶原蛋白化妆品领域地位稳固，预计未来三年维持约 30% 增长，公司做好医美商业化准备[1][23][24][25] 潮玩赛道 - **行业情况**：景气度较高，龙头企业在产品形态创新，加密国内渠道网点，海外市场进展顺利[33] - **龙头企业**：泡泡玛特、卡游和布鲁可分别在盲盒、卡牌和积木人细分赛道表现突出，布鲁可业绩增速预期高，有望实现多 IP 驱动并向万代或乐高人群迁移[34][35] 其他消费类 - **途虎**：作为大件消费品，价格压力减弱，港股估值较低，可重点关注[36] - **名创优品**：估值相对友好，值得加强关注[36] 其他重要但可能被忽略的内容 - **新消费定义**：具有个股或板块阿尔法的公司，不受价格困局限制，能通过渠道向产品转型提升业绩，如茶百道[2] - **茶饮与餐饮区别**：茶饮高度同质化、标准化，生意模式简单；餐饮非标属性强，受厨师口味、座位等因素影响大；茶饮头部品牌集中度高，新进入者生存空间小[9] - **生活服务和零售推荐**：首旅酒店、小菜园、学大教育、中国东方教育、米奥会展、焦点科技等[17] - **AI 与 IP 突出企业**：孩子王和爱婴室通过 AI 产品和 IP 创新，同店数据优于传统消费企业[18] - **A股美妆企业**：重点推荐水羊股份和纳方佳化，水羊股份规划进入稳定增长阶段，定位高奢品牌；纳方佳化主业收入与利润初步增长，胶原蛋白注射剂市场增量可期[26][28] - **美护板块趋势**：从国货消费降级转向总盘恢复增长，从性价比驱动转向产品升级与品牌驱动，未来不少公司能维持三年复合 30% 左右增长[29] - **医美行业前景**：从存量市场向增量市场转变，今年下半年表现乐观，618 和新品上市阶段相关公司表现预计亮眼[32]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：潮流玩具、盲盒经济、卡牌游戏、收藏卡、TCG（集换式卡牌游戏） - **公司**：卡游、集卡社、皮卡社、闪魂、奥飞、万华云游、卡宝、卡卡沃 纪要提到的核心观点和论据 卡游经营业绩 - 2025 年 4 月华东地区业绩同比降 40%，环比降 30%至 1.1 亿元，全国销售额约 5 亿元，受头部 IP 热度下滑影响[1][3] - 2025 年 5 月销售数据波动性加剧，同比去年 10 月接近，较 4 月降约 80%，环比降约 60%，头部 IP 运营萎缩[1][4] - 哪吒 IP 在 Q2 占比从 Q1 的 53%降至 32%，小马宝莉从 23%降至 12%[1][4][5] IP 表现与生命周期 - 柯南 IP 表现突出，通过稀缺化管理和打击盗版，需求量大增，公司细化产能供给管理，潜力高[1][13] - 哪吒目前处于快速下行通道，下半年不被看好，预计今年整体营收 20 - 21 亿元[8] - 准确预测头部 IP 生命周期困难，控制产品供需平衡可延长生命周期，如小马宝莉通过控制销售额，生命周期从 8 个月延至 1.5 - 2 年[11] 渠道与市场 - 线上销售占比 2024 年达近 30%，较 2023 年的 15%显著提升，抖音拆卡体系销售占比近 60%，成人市场增长迅速[4][18] - 计划 2025 年建 1000 家体验店，尝试文具模块独家代理模式和浙江地区抖音直播体系[4] - 卡牌市场处于冷季，经销商盈利受限，公司缩短库存周转指标至两周，计划推 600 个新品，合理周转周期仍较快[1][12] 产品与价格 - 核心爆品集中于 10 元包，占销售额 40%；2 元包占 30%；5 元包占 20%；礼盒或高单价产品占 10%，2 元包销量最大[31] - 卡游在终端价格控制力不强，产品价格带低不适合打折，出厂价格通常稳定，不因 IP 热门指数变化[23][24] 竞争格局 - 竞品快速渠道铺设对卡游风险不大，卡游依托现有销售体系，通过城市经理团队回访门店维持用户粘性[25][26] - 卡游主要竞争对手有皮卡社、闪魂和海外品牌，皮卡社 IP 储备丰富但线下销售体系弱，闪魂线下销售排名第二，海外品牌有全球认可度[40] 未来发展 - 卡游核心发展方向为文具和玩具领域，打造全品类布局，服务小学市场[32] - 预计明年柯南 30 周年推出独家代理收藏卡，通过线上线下渠道推动市场发展[38] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年 4 月各主要 IP 销售额占比：哪吒 31.7%，小马宝莉 11.8%，奥特曼 9.8%，叶罗丽 2.1%，咒术回战 0.1%，蛋仔派对 0.9%，华东地区销售额占全国约 23%[6] - 目前保留下来的主要 IP 中，柯南占比达 2%，新出的梦工厂和猫和老鼠接近 3%，卡游三国约 2%，蜡笔小新和三丽鸥各约 1%[9][10] - 卡牌展示台和潮品价格带、利润空间相似，卡牌平效比传统大型玩具高，校边渠道以盲盒和高平效产品为主[15] - 卖友商卡牌毛利比卡游高，但卡游销售额占比大，盈利仍以卡游为主[16] - 国内消费核心人群以小学生和未成年人为主，占比约 80%，TCG 产品面向成年人，需前期孵化，可能 5 - 6 年实现爆品衍生[19] - 卡游根据经销商需求确定货物供给，初期会控制发货节奏，但不刻意控制稀缺性[21][22] - 海外市场收藏卡以球星卡为主，头部销售是 TCG 竞技型产品，宝可梦在海外市场一家独大，在日本市场占有率接近 30% - 40%[37][44][45] - 卡游签订了柯南等 IP 独家授权，奥特曼、小马宝莉等在卡牌领域有较大销售份额，但在其他衍生品领域竞争格局混乱[46] - 集卡社主要布局二次元品类，拥有 150 个 IP 储备[47]

核心观点 - 4月经济数据因基数原因同比回落但环比为正，总体呈复苏态势，大部分数据同比累计值高于去年全年，净出口表现超预期，但经济存在内生动力不足隐忧；看好零跑汽车业绩持续高增长；潮玩动漫品类线上销售增长迅猛，国内潮玩品牌优势凸显，618大促国货美妆品牌竞争力强 [3][4][5][7][10][11][12] 宏观经济组 - 4月工业增加值同比实际增长6.1%，高于WIND预期，较3月回落1.6个百分点，1 - 4月累计同比为6.45%，较去年全年高0.6个百分点 [3] - 4月社会消费品零售总额同比名义增长5.1%，低于WIND预期，较3月回升落0.8个百分点，1 - 4月累计同比为4.7%，较去年全年高1.2个百分点 [3] - 1 - 4月固定资产投资累计同比增速为4.0%，低于WIND预期，较1 - 3月回落0.2个百分点，较去年高1.0个百分点，其中制造业、不含电力的基建投资、房地产投资累计同比增速分别为8.8%、5.8%、 - 10.3% [3] - 4月服务业生产指数当月同比为6.0%，较3月回落0.3个百分点，1 - 4月累计同比增速为5.9%，较去年高0.7个百分点 [4] - 4月工业企业产销率为97.2%，较3月回升4.2个百分点，1 - 4月累计值为95.3%，较去年全年低1.4个百分点；4月出口交货值同比增速为0.9%，较3月回落6.8个百分点，1 - 4月累计同比为5.1%，较去年全年持平 [4] - 1 - 4月贸易顺差为3688亿美元，比去年同期高1139亿美元，同比增速高达44.7%；以5%的GDP增速计算，2025年增量只需9500亿美元 [4] - 5月美国“抢进口”囤货行为再现，国际需求好于国内需求，内需潜力需进一步释放 [5] - 4月经济存在内生动力不足隐忧，表现在物价指数低位徘徊、年青人失业率高消费者信心不足、房地产拖累明显、信贷资金未有效作用于实体经济 [5] 策略和先进制造组 - 零跑汽车2025年第一季度权益持有人应占亏损为1.3亿元，较2024年同期大幅减亏；收入为100.2亿元，同比增长187.1%，因汽车销量同比增长162%至87,552辆，新车型热销提升产品均价4.9% [7] - 2025年第一季度零跑汽车毛利率达14.9%，创历史新高，2024年同期为 - 1.4%，2024年第四季度为13.3% [7] - 零跑汽车与欧洲Stellantis集团合作在欧洲销售，还和一汽合作输出技术平台，基于产品性价比和欧洲布局优势，看好业绩持续高增长 [7] - 多家国有大行和股份制银行宣布存款降息，三年期和五年期下调25个基点，其余各期限有不同程度下调，基本代表后续人民银行将官宣降息 [8] 消费组 - 2025年4月潮玩动漫品类线上销售额13.1亿元，同比增幅达48%，盲盒、ACG周边、手办类产品增速突出 [10] - 4月国内潮玩品牌表现亮眼，泡泡玛特线上销售额同比 + 287%，卡游同比 + 59%，布鲁可同比 + 7%，部分海外品牌增速逊色 [11] - 今年618大促，天猫战线提前6天，折扣玩法简化；抖音大促提前11天，折扣力度不变；京东战线时长稳定，折扣力度减小 [12] - 618首日天猫美妆类目品牌榜中国货品牌势能强劲，珀莱雅、欧莱雅分列1、2名，可复美升至第3名，薇诺娜、毛戈平表现出色，新品牌同频跻身TOP20榜单 [12]

IP+原创生态 - 顶流IP通过"IP×场景×玩法"策略实现流量裂变，形成"低价引流→限量刺激→直播裂变→二手溢价"闭环营销模式，例如迪士尼联名卡撬动儿童市场，小马宝莉抖音直播斩获女性用户[1] - 自有IP成为战略护城河，通过"文化重构×影游联动×文化出海"路径构建差异化品牌认知，如《卡游三国》以文物复刻级考据融合赛博朋克风格吸引成年男性用户[2][3] - 影游联动提升收藏价值，如《哪吒2》电影期间推出限定场景卡牌，联动千家影院打造展销区，电影票兑换AR特典包推动爆发式增长[4] 氪金逻辑与品类分化 - 青少年消费以社交与身份认同为核心，UR卡成为"江湖地位"象征，直播间"叠叠乐"玩法（抽中UR可免费再开两包）强化刺激感[6] - 成年玩家驱动收藏投资与情怀补偿，二手市场《游戏王》纪念卡组炒至万元，詹姆斯新秀卡拍出210万美元，国内球星卡交易规模两年增300%[7] - 收藏卡牌分为IP卡（奥特曼、宝可梦等）和明星卡（球星卡、娱乐明星卡），奥特曼卡日均销量达百万盒，稀有卡二手溢价超10倍[8][10] TCG对战卡牌运营 - TCG卡牌价格受IP影响力、稀有度及比赛实用性三重影响，强效卡牌因提升对战体验而溢价显著[11][12] - 赛事生态持续扩张，宝可梦全球锦标赛吸引50万选手，小马宝莉TCG提升女性玩家占比，万智牌通过"标准轮替"机制保持平衡性[12] - 电竞化趋势加速，腾讯《游戏王：大师决斗》下载量超5000万，推动实体卡牌向数字化转型[12] 品类扩张与全球化布局 - 潮玩品类延伸显著，奥特曼战斗徽章年销3000万枚，叶罗丽仙境积木将卡牌角色嵌入场景构建[15][16] - 跨界破圈成效突出，奥特曼主题文具系列2024年收入达5.13亿元，数字藏品通过区块链技术赋予卡牌数字资产属性[16] - 全球化战略加速，卡游东京工作室开发日本战国IP，中国古代体育文化卡亮相巴黎，姚记计划在2026年世界杯推出NFC球星动态卡[17] 行业责任与用户生态 - 消费约束机制有效降低青少年非理性消费，AI识别系统触发"冷却机制"后青少年周均消费频次下降37%[20] - 公益项目如"星星的神画"将孤独症儿童画作转化为公益卡牌，每套捐赠59元至特殊教育基金，获10万家长自发传播[20] - 用户生态呈现分层特征，小学生群体形成"卡牌社交鄙视链"，95后父母存在"童年情怀补偿"，TCG女性玩家偏好低攻击性竞技玩法[23] IP生态与数据赋能 - IP运营三维评估体系（用户洞察×市场运营×机会挖掘）解决同质化痛点，如小马宝莉通过动画元素转化战术体系[24][12] - 数据决策模型整合社媒热词、电商评论及赛事数据，基于AIPL模型实现从流量收割到情感绑定的升级[23][26]

新消费研究范式 - 产品力由功能价值、情绪价值和资产价值构成，精神需求成为品牌重要加分项 [1] - 中国正处于"精神消费时代"起点，消费者通过消费行为寻求情感共鸣或身份认同 [1] 情绪驱动消费行为 - 万物皆可IP，非传统IP可通过故事重塑、符号提炼与情感连接升维为超级符号 [2] - Jellycat通过互动体验式情绪营销构建高情绪浓度体验链，形成差异化竞争力 [2] - 老铺黄金以国韵文化激发消费者文化认同感和身份归属感，冲击国际奢牌地位 [2] - 新青年热衷于为兴趣买单，为体验付溢价 [2] - 创造情感体验的新业态、新场景形成强大的人流虹吸效应 [3] 投资策略 - 看好谷子潮玩、黄金珠宝和城市户外赛道的β机会 [3] - 股价向上催化剂包括大单品迭代、开出高势能大店、新消费公司入通、卡游等新股上市 [3] - 逢低买入点包括限售股解禁、公司配售可能性、新品发布节奏的月度起伏 [3] 谷子潮玩行业 - 2024年中国泛娱乐行业规模同比增长30% [4] - 2023年IP授权零售额渗透率仅0.1%，人均零售额为全球平均水平的1/4 [4] - 盲盒手办、卡牌、积木人已跑出细分品类龙头 [4] - 推荐泡泡玛特(文化出海加速，IP平台化运营模式走通)、布鲁可(IP储备丰厚，下沉市场加密+SKU加速放量) [4] - 建议关注待上市的卡游(集换式卡牌龙头)、美股量子之歌(具备孵化爆款IP能力) [4] 黄金珠宝行业 - 老铺黄金、潮宏基、周大福等品牌的一口价产品以工艺和文化满足高净值人群消费需求和身份认同感 [5] - 推荐老铺黄金(品牌破圈势如破竹)和周大福(品牌焕新，高股息) [5] 城市户外行业 - 城市户外成为新的生活方式，满足精致都市人"微度假"精神需求 [6] - 预计2024-2029E行业规模增长CAGR=15% [6] - 推荐安踏体育(品牌渠道精细化改革，户外赛道多价值链布局) [6] - 建议关注待上市的伯希和(户外生活方式品牌) [6]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 行业各细分领域有不同发展态势和投资机会，如造纸浆价企稳纸价有望回暖，出口叙事积极，新型烟草产品上市有进展且 2024 年表现靓丽等，各领域均给出了相关关注标的 [2][3][4][5] 各细分行业总结 造纸 - 截至 5 月 15 日，本周进口针叶浆/阔叶浆周均价环比分别+1.1%/+0.9%，浆价受海外供给和中美贸易缓和刺激，贸易商惜售挺价，偏空情绪缓和，但下游需求有压力，预计短期浆价维持低位震荡 [2] - 纸价方面，下游采购以刚需为主，文化纸/白卡纸/包装纸价格延续承压，预计 5 - 6 月纸企成本压力提升，纸价或将筑底，部分包装厂对后市需求增量存乐观预期、部分适量备货，箱板/瓦楞市场或率先复苏 [2] - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 本周美国关税下降，但需求波动和关税谈判仍高度不确定，预计前期停滞订单 5 - 6 月有望短期集中发货，多数海外客户或沿用 4 月前谈判价格 [2] - 部分个股依托供应链全球布局、结构成长，业绩保持韧性，股价已反弹至 4 月关税前高、估值相较于 24 年仍略有折价，预计后续出口链估值或延续小幅修复态势，后续业绩稳定标的为布局重点，若关税政策进一步下降叠加个股成长逻辑持续验证，业绩&估值体系或重塑 [2] - 沃尔玛 Q1 收入同比+2.5%，预计 Q2 收入同比+3.5% - 4.5%，预计 Q2 价格相较以往提升且自身成本压力 4 月末显现（5 月加速提升）；YETI Q1 收入同比+3%，杯壶同比 - 4%，美国/非美收入同比分别 - 2%/+22% [2] - 关注全球布局领先、中长期份额提升逻辑强化的匠心家居等，以及短期业绩压力缓解的嘉益股份等 [2] 新型烟草 - 日本 GLO 官网 5 月 12 日显示 GLO HILO 上市倒计时，初期仅限于日本宫城县发售，最早发布日期将在 6 月 9 日，预计日本产品或已根据塞尔维亚反馈情况进行优化 [2] - 2024 年卷烟/HNB/换弹电子烟/一次性电子烟/尼古丁袋销售额同比分别+1.5%/+12.7%/+11.7%/+19.6%/+51.0%，销量同比分别 - 1.2%/+10.8%/+8.9%/+18.9%/+36.9%，卷烟承压，HNB/尼古丁袋量价齐升，一次性增速回落，换弹稳健增长 [2][3] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港，关注盈趣科技 [3] 家居 - 敏华控股 FY25H2 收入/归母净利润同比 - 9%/-21%，内销国补带动边际改善，FY26 计划多渠道并举发力，强化品牌力，聚焦优势拳头品类，布局多元产品矩阵；外销非美市场收入增速延续靓丽，FY25 北美收入+3%、欧洲及其他地区+23%，预计墨西哥、越南产能基本覆盖美国市场、关税影响较小，目前订单节奏稳定 [3] - 建议关注更新需求占比较高的顾家家居等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居等 [3] 消费 - 布鲁可加入恒生综指将在 6 月 9 号生效当天同步进入港股通，入通后流动性有望大幅提升，后续跟踪高端手办线及待推出新品表现，若逻辑跑通仍有拔估值空间、且 26 年业绩预期有望逐步清晰 [3] - 卡游 25H1 出海提速，多款新品英文版陆续推出 [3] - 618 于 5 月 13 日开启预售，自由点位居卫生巾品类天猫第一、超越护舒宝，答菲（豪悦）首次现身天猫家清 top20 榜单，Babycare 位居纸尿裤品类天猫第一，国产宠物食品品牌包揽前五，麦富迪超级宠物商店 5.16 开始开放，顽皮品牌推出新品，高端化稳步推行 [3] - 建议关注结构性成长的泡泡玛特等，智能眼镜方向的康耐特光学等，消费复苏可期的晨光股份等 [3] 包装 - 裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献，裕同环保纸塑、注塑业务增速靓丽，客户开拓顺利，近期对美出口关税政策缓和、信心有望进一步增强，永新功能性、差异化材质产品占比持续提升，海外市场快速拓展 [3] - 建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [3] 两轮车 - 5 月 15 日，九号公司旗下智能两轮电动车在中国市场累计出货量突破 700 万台，预计在品牌破圈及产品推新支撑下保持靓丽增长 [3] - 小牛电动全明星电摩 5.13 首发，3 款新品首发 5 小时全渠道销售额破 1 亿元，全网销量破 1.03 万台，高端电摩销售势头亮眼 [3] - 比亚迪举办电动两轮车、三轮车电池全球上市发布会，正式进入对应锂电池市场，有望进一步推动电池技术发展 [3][4] - 建议关注科技引领的九号公司，综合竞争力领先、市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技 [4] 黄金珠宝 - 潮宏基联合费加罗发布《2025/26 彩金珠宝潮流趋势》，老凤祥天猫官方旗舰店开业后启动大型推广活动，圣斗士星矢联名系列推荐靠前 [4] - 近期市场担忧老铺黄金动销受金价下跌影响，但预计 4 月以来动销受影响有限，且增速仍在全年预期参考线上，其他公司如潮宏基等保持良好增长势头，周五沪金止跌，精品金饰相关个股涨幅突出系基本面支撑，“520”将至，预计精品金饰有望实现靓丽增长 [4] - 建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金等，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待景气恢复的周大生、老凤祥等 [4] 跨境电商 - 关税下降为跨境电商卖家提供过渡窗口期，可加大海外仓备货，但供应链全球化布局仍是必由之路 [4] - 预计致欧科技 4 月销售增速有所放缓，或因产品及渠道结构调整和提价影响短期需求，产品均价或提高双位数左右，预计安克创新等旗下品牌或已采取提价策略，短期动销增速或有所承压，海外仓备货节奏或对 25Q2 营运指标带来一定短期影响 [4] - 建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等 [4] IP 零售 - 泡泡玛特首家臻藏店预计 5 月 24 日落地成都 SKP，届时 MEGA SPACE MOLLY 400%引擎同步上线，臻藏店以潮流收藏玩具为载体，聚焦潮流、艺术与 IP 内容，或将进一步聚集泡泡玛特 MEGA 收藏家及高粘性粉丝 [4] - 新品层面，Baby Molly 系列手办等将于 5 月 22 日线上发售，其中可动人偶可进行头部拆卸及换装操作，可玩性更高 [4] - WAKUKU 狐狐兔兔捣蛋日记系列于 5 月 17 日在名创上海、南京两大主题店首发，其余 MINISO LAND 门店同步发售，预计为名创优品线下门店带来新一波密集流量 [4] - 关注国内海外均高速成长的泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品 [4] 母婴童 - 孩子王全资子公司计划以自有资金增资 5000 万元，参与汉桑科技首次公开发行股票战略配售，汉桑科技专注于音频技术及相关智能产品开发制造，具备成熟音频系统解决方案和 ODM 服务能力，孩子王希望通过此次投资合作提升自身线下用户体验和线上服务生态，展现其科技驱动、服务转型业务的决心 [4][5] - 建议关注母婴童赛道龙头孩子王等 [5] 美护 - 5 月 13 日晚 8 点起，天猫 618 大促拉开帷幕，国货品牌整体表现亮眼，预售前三名中涵盖两大国货品牌，其中珀莱雅稳居首位，可复美预售第三，TOP20 榜单中的国货美妆品牌还有薇诺娜等，毛戈平强势上榜，位列预售第 11 名，其近期上市的 “闻道东方”系列香氛产品备受市场关注 [5] - 据蝉妈妈数据，珀莱雅/可复美/毛戈平 5 月 1 日至 16 日抖音销售额同比增长 44%/126%/116%，认为国货美妆已占据一定消费者心智，新锐品牌及功效护肤需求持续成长 [5] - 建议关注产品创新力与文化赋能兼具的毛戈平，关注线上高速增长的丸美生物 [5] 电商 - 汇通达网络“千橙云”行业垂直大模型及多款 Agent 亮相大会，可通过智能选品、营销等全场景工具助力零售客户提升经营效率，尤其聚焦下沉市场与私域流量转化，后续将在选品、地推、客服等环节落地应用，赋能更多下沉市场零售商家，认为公司将多年积累的零售市场运营服务能力进一步向行业上下游开放，后续或将成为具备高效匹配力的综合性智慧供应链平台 [5] - 建议关注专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络 [5] 电工照明 - 公牛集团 25 年继续重点发力智能照明、国际化业务，围绕“健康 + 智能”定位加大照明产品及全屋生态产品推广，本周推出小晴空大路灯、AI 语音智能开关·AG 玻璃系列产品；国际化则推动全品类出海，加强全球优质客户合作 [5] - 欧普照明成为第 19 届威尼斯国际建筑双年展中国馆独家灯光合作伙伴，并以东方设计哲学与 SDL 智慧光谱技术呈现灯光艺术装置《一把油纸伞》，彰显品牌全球声誉 [5] - 建议关注稳健资产公牛集团、欧普照明 [5] 工具 - 4 月因关税影响行业暂停发货，预计巨星科技已部分恢复对美出货以满足客户下半年圣诞节等节日备货需求 [5] - 泉峰控股拥有北美库存支撑市场销售，由于关税不确定性尚存，下游客户仍需考虑订单节奏，全年收入表现需关注海外存货水平及东南亚等地出货情况，行业产能转移仍是大方向，巨星科技加速转移，预计泉峰控股年底越南产能也能覆盖大部分对美出口 [5] - 工具板块仍有不确定性但经营预期有所修复，积极变化主要在中国直接对美出口业务，建议关注巨星科技、泉峰控股 [5]