南都记者梁炜培摄。 持续近半年消费季分三阶段进行 "我们诚挚邀请广大市民、海内外游客，带上家人朋友，来天河路逛潮牌，去北京路寻年味，到珠江边赏风景，解 锁属于自己的广州消费新惊喜。"胡浩介绍，消费季将分三个阶段推进。 1. 融合"吃住行游购娱"新体验增加琶洲客运港为240小时过境免签政策适用口岸 "暖冬消费季不是一次简单的'促销活动'，而是一场融合了'吃住行游购娱'一体的全新生活体验。"胡浩表示，广州 将推出'邮轮+消费''IP+消费''展演+消费'等新形式，11月在广州举办中国邮轮产业发展大会期间，"非遗""时尚"主 题航次上线。联动热门动漫游戏IP、影视IP，以欢乐游园形式，打造集游乐设施、音乐科技灯光秀、特色美食、 游戏娱乐、国风国潮等元素的大型消费体验。 11月4日下午，广州市举行"广州暖冬消费季"活动新闻发布会。会上，广州市人民政府副市长胡浩介绍，广州将从 今年11月到明年3月，深度融合全运会、春节等重要节点，办一场跨越冬春、覆盖全城的消费盛宴。 在优化入境消费服务方面。自11月5日起，广州将增加琶洲客运港为240小时过境免签政策适用口岸，依托白云国 际机场、广州南站、邮轮母港、地铁站等重要交通枢纽 ...

北京办公楼市场整体态势 - 2025年第三季度北京甲级办公楼整体空置率微降0.3个百分点至15.5% [1] - 全市办公楼租金延续下行趋势 [1] - 市场进入以存量竞争为主的阶段 2025年年初至今无新增供应入市 [1] - 各子市场间租金差异收窄 打破区域壁垒 跨区域租赁成交增多 [1] - 高昂的装修成本成为影响企业搬迁决策的首要考量因素 企业搬迁决策周期被拉长 [1] - 业主关注重点从吸引新租户转向留存现有租户 [1] - 整体租金下行趋势预计将至少延续至2027年 [1] 零售地产市场表现 - 三季度北京市区优质零售项目租金环比下降3.5% [1] - 市区优质零售项目空置率录得7.1% [1] - IP消费与情绪消费热度持续 首店经济逆势提升 [2] - 高端手机壳品牌Casetify和法国手袋品牌Polene均开设新店 [2] - 户外运动品牌在时尚业态新开门店中面积占比高达18% 成为重要驱动力 [2] 投资市场动向 - 投资市场延续对零售物业 长租公寓及产业园区的侧重 [1] - 内资买家依然是主导力量 投资逻辑聚焦资产现金流安全性与长期资本价值 [2] - 本季度亮点交易为康桥生命科学基础设施核心基金成功收购康桥大兴生命科学园 [2] 业主策略调整 - 各方业主回归理性 积极构建多元化运营策略 [1] - 业主寻求第二增长曲线以提升核心竞争力 穿越市场周期 [1]

核心观点 - 公司对中国潮玩市场前景持乐观态度 持续加码潮玩+IP布局 [1] - 公司通过MINISO LAND新店态实现高IP产品占比和高销售额表现 [1][3] - 中国IP消费渗透率相比发达国家存在巨大增长空间 [2] - 公司采用赛马机制筛选潜力IP 结合感性与数据分析 [4] - 公司计划在全球扩展MINISO LAND门店 选址要求高势能商圈 [5] - 潮玩市场呈现多头部竞争格局 不会一家独大 [6][7] - 公司调整IP战略 将自有IP孵化作为重要发展方向 [7] 门店运营表现 - 广州MINISO LAND汇集5500个SKU 其中IP产品占比近90% [1] - 广州店开业首日销售额突破45万元 [1] - 上海南京东路MINISO LAND全球壹号店开业9个月单店销售额突破1亿元 [1] - MINISO LAND平均IP占比70%-75% 广州店达80%以上 [3] - 南京德基店(MINISO SPACE)IP占比约95% 为全球IP联名集合店 [3] IP发展战略 - 公司过去优先选择与全球大型版权IP合作 擅长基于IP图库进行二创 [7] - 2023年二季度末确定将自有IP孵化作为重要战略 [7] - 将通过独家签约潮玩艺术家方式孵化自有IP [7] - 当前门店展示IP包括疯狂动物城、哈利波特、盗墓笔记等联名IP及WAKUKU、卷卷羊等自有IP [3] 市场空间分析 - 中国人均GDP过1万美元后 IP产业开始蓬勃发展 [2] - 中国IP消费渗透率约53%-56% 日本约为中国的11倍 美国约为中国的50多倍 [2] - 潮玩行业处于成长初期 未来将非常成熟并保持高增长 [1] - 不同风格形态的IP都能找到受众 市场不会一家独大 [1][7] 门店扩展计划 - 大湾区将继续开设LAND店 广州正佳广场店可能于明年一季度落地 [5] - 北上广可容纳2-3家不同零售业态店 包括步行街独栋店和大型Shopping Mall多层临街店 [5] - 10月中旬在泰国开店 11月在澳大利亚悉尼开店 [5] - 海外门店需满足1500平方米以上空间面积和高势能商圈要求 [5] 行业竞争格局 - 潮玩头部企业包括名创优品、泡泡玛特、52TOYS等 [4] - 泡泡玛特市值突破4200亿港元 [6] - 泡泡玛特收入结构超九成为自有IP [7] - 头部企业均采用"跑马圈地"方式壮大IP矩阵 再用"赛马"方式跑出爆款IP [4]

业绩表现 - 2025年上半年营收同比上涨29 42%至13 73亿元 归母净亏损缩窄至3 06亿元 [1] - Q2单季营收骤降至2 01亿元 同比暴跌37 84% 环比Q1滑落82 86% 创十年最差单季表现 [1] - Q2单季净亏损1 41亿元 同比扩大7 99% 降幅高于行业龙头 [2] 业绩下滑原因 - Q2全国票房仅48 42亿元 同比下滑34 74% 清明档与五一档无爆款影片接续春节档热度 [1] - 影院租金与人力成本占比达60% 在收入断崖时形成亏损放大器 [2] - 内容投资短板 影视制作与发行业务收入仅0 61亿元 占比4 5% 未涉足头部大片联合制作 [2] - 非票业务瓶颈 衍生品销售依赖外部合作与档期红利 自有IP开发停滞 [2] 转型措施 - 短期节流与场景改造 关闭低效影院15家 试点"影院+轻餐饮"业态融合 [3] - 押注内容投资 暑期档密集推出18部影片 加码短剧赛道 [4] - 技术场景革命 加速虚拟现实放映厅建设 探索VR点播付费模式 [5] - 孵化IP消费闭环 签约"哆啦A梦"等成熟IP 培育原创"萌谷"形象 [5] 财务风险 - 上半年投资现金流净流出4 24亿元 同比剧降705 03% [5] - 资产负债率65 89%显著高于行业均值 [5] 行业启示 - 传统院线模式周期脆弱性 票房占营收95%以上 行业冷冬直接击穿盈利底线 [6] - 转型时间窗口收窄 需在24个月内完成从"放映商"到"娱乐服务商"的转变 [6] 未来展望 - Q3暑期档成绩将成为短期生命线 尤其《侏罗纪世界》表现 [7] - 需在技术跃迁与IP消费领域找到第二曲线 [7]

BW展会规模与热度 - 2025年BilibiliWorld（BW）门票35秒售罄 入场队伍6点50分已大排长龙[1] - 相较BW2024 2025年场馆规模和门票销量增长30% 连续三年出现门票"秒光"现象[1] 二次元用户与产业规模 - 2024年中国泛二次元用户达5.03亿人 二次元产业规模突破2700亿元（超越智能家居和咖啡产业）[3] - 中国成为全球最大二次元市场 产业规模达2700亿元[3] IP消费特征 - IP消费通过内容创作和情绪共鸣积累粉丝 通过衍生产品实现商业价值放大[4] - IP消费注重情感价值与社交属性 消费者愿为IP支付溢价 具有高频次和碎片化特征[4] 展会联动与城市生态 - 上海整合CCG EXPO、BW和ChinaJoy三大展会形成暑期连续性二次元展会热潮[5] - BW2025与百联ZX合作设立三大分会场 将会展热度转化为线下消费活力[6] - 南京西路ZX百联打造为"上海秋叶原" 大悦城成为全国二次元气息最浓厚商场[7] 文旅消费带动效应 - 漫展当周上海文旅预订增速环比上涨35% 跨城机票预订量同比上涨近50%[8] - BW期间国家会展中心商圈夜宵堂食线上交易额同比增长153%[8] - 二次元定制蛋糕搜索量增长517% 二次元DIY手作坊搜索量增长846%[8] 产业生态发展模式 - 上海通过资源联动构建完整产业生态 形成对全国二次元市场的头部效应[7] - 游戏动漫IP、展会和商业体增加开放度联动 以文化热度带动消费活力[9] - 快闪店和谷子店落地为城市带来新商机 年轻人消费力创造新活力[10]

行业趋势 - 高端白酒市场遇冷 茅台股价下跌 渠道库存积压 年轻人消费习惯改变导致"茅五洋"光环失效 [1][18] - 新消费品牌逆势崛起 泡泡玛特 蜜雪冰城 老铺黄金形成"新消费三姐妹"阵营 分别代表潮玩 茶饮 黄金珠宝三大赛道 [1][2] - 消费市场结构性变化 年轻人偏好转向具有情绪价值 社交属性 文化叙事的商品 传统炫耀性消费模式式微 [18][19] 泡泡玛特 - 商业模式从盲盒公司升级为IP生态运营商 构建包含30+自有IP 产品矩阵涵盖盲盒 毛绒 手办等全品类 海外收入占比达38.9% [3][14] - 2024年市值逼近3000亿港元 LABUBU等头部IP形成全球影响力 被泰国公主 韩国明星 Rihanna等名人带货 [3] - 采用内容工业化打法 建立IP生命周期管理体系 通过MEGA系列 城市限定等策略强化话题性 单月新品开发周期压缩至45天 [14] 蜜雪冰城 - 全球门店突破4.6万家 2024年营收248亿元 净利润44亿元 毛利率保持行业领先 单店平均3个月回本 [3][4] - 极致性价比战略 核心产品定价4元 通过自建供应链实现原料统一配送 加盟商单店投资门槛仅3万元 [3][7] - 全球化布局加速 在印尼 越南等东南亚市场快速复制 形成类似可口可乐的国民品牌渗透率 [10][14] 老铺黄金 - 2024年业绩爆发式增长 销售额98亿元(+166%) 营收85亿元(+167.5%) 净利润14.7亿元(+254%) 单店平均销售额超3亿元 [5] - 产品策略融合古法工艺与现代设计 采用明代花丝镶嵌 珐琅等工艺 将黄金首饰溢价率提升至奢侈品水平 [4][15] - 渠道布局聚焦高端商场 北京国贸 上海恒隆等标杆项目坪效达行业均值3倍 客群中年轻女性占比超65% [1][16] 增长逻辑 - 三家企业均建立系统化运营模型：泡泡玛特重IP矩阵 蜜雪冰城强供应链 老铺黄金打造文化溢价 摆脱单一爆品依赖 [7][13] - 精准捕捉Z世代核心需求：蜜雪满足"便宜高频" 泡泡玛特提供"微炫耀场景" 老铺黄金打造"文化资产" [9] - 渠道策略差异化：泡泡玛特线下店+抽签App 蜜雪冰城万店覆盖 老铺黄金高端商圈+私域闭环 [10][15] 未来方向 - 泡泡玛特加速IP周边全栈开发 重点拓展毛绒化 互动化产品线 降低盲盒收入占比至60%以下 [14] - 蜜雪冰城继续深耕供应链效率 计划将海外门店占比提升至15% 同步开发预包装食品业务 [10][14] - 老铺黄金瞄准本土奢侈品定位 通过文博联名 限量发行等策略强化收藏属性 客单价目标突破5万元 [16][17]

公司表现 - LABUBU毛绒玩具由中国企业泡泡玛特打造，在全球年轻消费者中引发热潮，包括社交平台开箱狂欢、海外门店彻夜排队以及拍卖会初代LABUBU成交价高达108万元[1] - 泡泡玛特一季度业绩同比增长超160%，海外市场增速超470%，带动公司股价走高[2] - LABUBU通过盲盒随机惊喜、全球文化联动及明星名人认可实现破圈传播，成为年轻人社交"硬通货"[1] 行业趋势 - 中国潮玩产业规模从2015年63亿元飙升至2023年600亿元，增长近10倍，2026年有望突破1100亿元[2] - 2023年中国成为全球第四大IP零售市场，全年IP零售额接近1000亿元，但人均IP消费远低于其他前十国家，显示巨大增长空间[2] - Z世代消费更注重情绪价值、体验价值和社交属性，推动潮玩等新消费业态发展[2] 政策支持 - 2024年3月《提振消费专项行动方案》明确提出开拓国货"潮品"国内外增量市场，支持消费新业态新模式[2] - 商务部促进"IP+消费"，畅通IP授权、商品开发、营销推广全链条[2] 国际化进展 - 中国潮玩品牌在海外引发"一BU难求"现象，全球社交媒体讨论热度居高不下，刷新海外消费者对中国文化品牌的认知[3] - 从中国制造迈向中国智造、中国创造，中国品牌在产业链持续深耕，展现各领域竞争力[3] - 黑神话悟空、哪吒、LABUBU等中国文化IP走向世界，通过文化价值输出实现全球情绪共鸣和商业成功[3] 文化影响力 - LABUBU以"亦正亦邪"气质精准捕捉年轻人"做自己"的渴望，打破传统审美套路[1] - 中国潮玩融入全球创意养分，为世界潮流文化注入新内涵，展现中国原创IP走向世界的信心[3][4] - 中国文创产品通过文化价值输出实现全球"吸金"能力，创新中国故事表达方式[3][4]

公司表现 - Labubu玩偶拍卖价达108万元，推动公司市值突破3800亿港元 [2] - 2024年初至今股价涨幅达1235% [2] - 创始人王宁身家增至224亿美元，成为河南新首富 [4] 行业趋势 - 消费市场呈现"物质消费理性化，精神消费奢侈化"的二元结构 [6] - 潮玩行业核心竞争力在于系统化IP运营能力而非单一爆款 [4] - IP消费实现身份标识与圈层认同，"IP+竞技"强化社交属性 [8] 产品特性 - 盲盒机制利用蔡格尼克效应和可变比率强化机制刺激消费 [6] - 产品兼具艺术属性与稀缺性，社交资本价值超越使用价值 [8] - 与传统玩具相比，盲盒提供更丰富的情绪体验和社交互动 [9] 市场观点 - Labubu搜索热度超越Hello Kitty，被视为新一代超级IP [8] - 摩根士丹利看好IP多样性，将目标价上调至302港元 [10] - 浦银国际认为海外市场增长潜力巨大，目标价293.9港元 [11] 竞争格局 - 港股消费板块强势，港股通消费主题指数年内涨超25% [9] - 新消费"三巨头"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团股价创新高 [9] - 行业存在需求与供给阶段性错配的可能性 [10][12] 消费者行为 - 消费者购买动机包含"集邮"心理和随机奖励机制 [6] - 商品成为文化选择载体，叙述权转交消费者 [9] - 现代符号消费强调快速获得社会认同 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 卡牌是承载内容的IP衍生品，在中国并非新兴行业，对标美、日等成熟市场，卡牌品类成玩具市场最大增长力 [4] - 中国卡牌市场高速增长，到2027年预计集换式卡牌市场规模有望达到310亿元，驱动力来自需求侧的泛二次元用户超5亿、人均可支配收入增长，以及供给侧的IP矩阵分层、二级市场完善、产业链成熟 [5] - 通过复盘热门卡牌产品成功经验，认为卡牌的核心要素包括群像式IP矩阵满足多元审美需求、多渠道触达强化社交属性、经典IP内核符合概念、构建完整生态闭环等 [6] - 卡游领跑，卡牌行业呈一超多强格局，卡游构建了供应链、渠道、品类等护城河体系，其他品牌也有各自差异化优势 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 卡牌行业定义和拆解？怎么看待中国卡牌市场增长驱动？ - **卡牌定义与构成**：集换式卡牌分为TCG与CCG两大核心形态，功能上可分为游戏/对战卡牌和收藏卡牌；构成要素包括IP内容、卡面要素、设计工艺和价格等 [9][12][13] - **对标海外市场**：对标美、日等成熟市场，卡牌已成为玩具产业增长驱动力，日本2023财年卡牌品类市场规模达2774亿日元，同比增长18%，美国2022年集换式卡牌市场商品交易总额为172亿元 [16][19] - **中国卡牌行业发展历程**：中国卡牌并非新兴行业，1998年统一推出《水浒英雄传》系列卡片，2018 - 2019年卡游获奥特曼授权推动行业高速成长，2022年开始海外TCG巨头进入中国，大量中国卡牌品牌成立 [20][22] - **产业链拆解**：TCG以“竞技 + 收集”双轮驱动，产业链价值集中于IP长线运营能力与赛事生态壁垒；CCG以“工艺 + 流量”快速变现，产业链依赖IP短期爆款效应与潮玩渠道红利 [23] - **市场规模**：中国千亿级泛娱乐产品市场中玩具占比及增速始终保持高位，集换式卡牌市场规模有望持续增长，2022 - 2027E复合年增长率为20.6% [26] - **增长驱动力 - 需求侧**：泛二次元用户群体庞大，2024年已超5亿人，消费者以“取悦自己”为目的的占比达42%，重视商品情绪价值 [29] - **增长驱动力 - 供给侧**：头部 + 垂类IP协同赋能卡牌生态繁荣，头部企业优势突出，新兴企业聚焦垂直领域，IP全球化卡位、产品形态破圈、产业链纵深整合，卡牌二级市场逐步完善 [35][38][41] 2. 复盘热门卡牌产品成功经验，什么是卡牌的核心要素？ - **小马宝莉**：从内容破圈到IP运营再到生态闭环长期布局，核心原因包括群像式IP矩阵满足多元审美需求、多渠道触达强化社交属性实现圈层突破 [53][56][60] - **宝可梦卡牌**：TCG的代表，经久不衰的原因包括经典IP内核符合“收集”概念、构建完整生态闭环，如门店引流、赛事造势、直播裂变、交易反哺等 [66][72][73] 3. 卡游领跑，卡牌行业呈一超多强格局 - **卡游发展历程**：经历初创与市场布局、规模化扩张与产业链整合、多元化与全球化三个阶段，业务不断拓展，IP矩阵持续扩大 [79][80] - **卡游业务与市场地位**：以集换式卡牌为核心业务实现收入高速增长，2024年实现收入100.57亿元，在集换式卡牌行业市场份额达71%，位居卡牌行业第一 [84] - **卡游生态体系与产品矩阵**：构建以IP为核心的分层卡牌生态体系和产品矩阵，产品定价区间布局完整，IP壁垒强大，拥有70 + 头部IP授权 [85][88] - **卡游收入与成本**：营业收入受产品驱动，玩具业务贡献超90%收入，集换式卡牌类玩具为主要收入，文具业务逐步拓展；卡牌制作及IP版权费用占成本超80%，期间费用率逐年增长 [100][106] - **卡游竞争优势**：构建从柔性制造到全链路降本的护城河体系，通过技术升级与产能扩张保证产品品质和创新；线上线下渠道全覆盖，精准触达目标客群，通过赛事实现流量裂变 [107][119][122]

新消费研究范式 - 产品力由功能价值、情绪价值和资产价值构成，精神需求成为品牌重要加分项 [1] - 中国正处于"精神消费时代"起点，消费者通过消费行为寻求情感共鸣或身份认同 [1] 情绪驱动消费行为 - 万物皆可IP，非传统IP可通过故事重塑、符号提炼与情感连接升维为超级符号 [2] - Jellycat通过互动体验式情绪营销构建高情绪浓度体验链，形成差异化竞争力 [2] - 老铺黄金以国韵文化激发消费者文化认同感和身份归属感，冲击国际奢牌地位 [2] - 新青年热衷于为兴趣买单，为体验付溢价 [2] - 创造情感体验的新业态、新场景形成强大的人流虹吸效应 [3] 投资策略 - 看好谷子潮玩、黄金珠宝和城市户外赛道的β机会 [3] - 股价向上催化剂包括大单品迭代、开出高势能大店、新消费公司入通、卡游等新股上市 [3] - 逢低买入点包括限售股解禁、公司配售可能性、新品发布节奏的月度起伏 [3] 谷子潮玩行业 - 2024年中国泛娱乐行业规模同比增长30% [4] - 2023年IP授权零售额渗透率仅0.1%，人均零售额为全球平均水平的1/4 [4] - 盲盒手办、卡牌、积木人已跑出细分品类龙头 [4] - 推荐泡泡玛特(文化出海加速，IP平台化运营模式走通)、布鲁可(IP储备丰厚，下沉市场加密+SKU加速放量) [4] - 建议关注待上市的卡游(集换式卡牌龙头)、美股量子之歌(具备孵化爆款IP能力) [4] 黄金珠宝行业 - 老铺黄金、潮宏基、周大福等品牌的一口价产品以工艺和文化满足高净值人群消费需求和身份认同感 [5] - 推荐老铺黄金(品牌破圈势如破竹)和周大福(品牌焕新，高股息) [5] 城市户外行业 - 城市户外成为新的生活方式，满足精致都市人"微度假"精神需求 [6] - 预计2024-2029E行业规模增长CAGR=15% [6] - 推荐安踏体育(品牌渠道精细化改革，户外赛道多价值链布局) [6] - 建议关注待上市的伯希和(户外生活方式品牌) [6]