AIDC投资规模与能耗趋势 - 阿里巴巴积极推进三年3800亿元AI基础设施建设计划，并持续追求更大投入[1] - 阿里云全球数据中心能耗规模计划在2032年较2022年提升10倍[1] - 中国AIDC整体投资规模预计从2024年1875亿元提升至2027年4826亿元[1] - 腾讯、字节、华为、百度等互联网巨头正加速布局AIDC及云业务[1] 电力供应对AIDC稳定性的关键影响 - 电力是影响数据中心宕机事故的主要原因，占事故案例的54%[2] - AI训练用电负荷呈现高频次、短时突变特征，功率可在秒级内剧烈波动[2] - 北美某数据中心用电负荷在不到40秒内从450兆瓦降至40兆瓦，对电网调度构成新挑战[2] - 数据中心往往采用专用变电站或线路供电，以保障可靠用电需求[2] “储能+可再生能源”一体化模式兴起 - 字节跳动招标采购200MWh以上锂电储能装置，配套风电、光伏及微网控制系统[3] - 该项目旨在降低对传统电网依赖，保障数据中心核心业务不间断供电[3] - 阳光电源成立AIDC事业部，计划在直流微电网、高压侧等方面提供创新方案，重点瞄准海外市场[5] - “新能源发电+储能+智能调度”一体化能源体系有望成为国内数据中心行业发展主流趋势[3] 政策驱动与绿色要求 - 政策要求国家枢纽节点新建数据中心到2025年底绿电占比超过80%[4] - 六部门通知要求数据中心风电、光伏等可再生能源利用率不低于省级消纳责任权重[4] - 通知明确提出积极利用储能、氢能等技术，使数据中心具有较强用电负荷调节匹配能力[4] 储能市场增长与公司业绩 - 双登股份AIDC数据中心储能业务上半年销售收入同比增长约113%，成为公司第一大收入来源[5] - 南都电源通信与数据中心储能营收同比增长超过34%，为三大业务板块中唯一正增长板块[5] - 全球AIDC配套储能市场规模预计到2028年达数十GWh级别，年复合增长率超传统市场50%以上[6] - 储能可为AIDC带来参与电力市场需求侧响应、绿电交易等额外收益及政策倾斜[5] 行业竞争格局演变与挑战 - 阳光电源等企业竞争维度从单一设备转向AIDC新型能源系统解决方案提供商[6] - 竞争关键升级至系统集成、软件算法和商业模式，聚焦为园区降低总电费、获取绿色政策红利等场景化解决方案[6] - 储能迈向标配仍面临技术可靠性、政策机制、商业模式等多方面障碍，需产业链协同发力[6]

港股市场表现及公司动态 - 锅圈拟使用最多1亿港元回购H股股份 股价涨超2% [1] - 江西铜业股份涨超1% 公司坚决反对铜冶炼行业"内卷式"竞争 认为损害国家和行业利益 [1] - 小鹏汽车-W涨超5% 正式进入瑞士、奥地利、匈牙利、斯洛文尼亚和克罗地亚五国市场 奥地利工厂首批新车量产下线 [1] - 网龙涨超13% 多款游戏将于下半年上线海外 核心IP优化后有望实现增长 [1] - 金风科技涨超5% 电站业务迎来氢氨醇增量 风机业务受益涨价及出海 [1] - 小米集团-W跌超5% 全新小米17系列手机发布 售价4499元起 [1] - 华虹半导体涨超5% 宣布与华力微重组解决同业竞争事项 已与客户谈判涨价 [1] - 首程控股涨超1% 机器人领域布局持续深化 中金看高目标价至3.3港元 [2] - 思摩尔国际涨超3% 波兰Glo官网正式发布Glo Hilo新品 [2] - 内房股集体拉升 龙湖集团涨超2% 万科企业涨超2% 碧桂园涨超3% 融创中国涨超1% 北上深优化地产政策 多个新一线城市谋划激发改善性住房需求新政 [2] 美股市场表现及公司动态 - 麦克莫兰铜金公司跌6.19% 旗下印尼Grasberg矿场因泥石流事故停产 造成两名工人死亡 五名工人失踪 [3] - Trust Stamp涨0.61% 与英特尔合作 利用人工智能技术通过自拍确认身份 [3] - 小鹏汽车涨4.61% 与阿里云签署后量子安全技术合作协议 [3] - 百度涨1.87% 旗下萝卜快跑获迪拜首张自动驾驶测试牌照001号 [3] - 万国数据涨3.44% 美银报告指阿里巴巴代币消耗量每2至3个月翻倍 反映AI工作负载上升 [3] - 京东跌1.60% 目标未来三年持续投入AI发展 新推出京犀APP [3] - 哔哩哔哩涨4.07% 新一轮游戏版号获批 《三国：百将牌》即将测试 [4] - 索尼涨1.67% 成功获得《宇宙机器人》移动游戏版号 [4] - 蔚来涨4.92% 花旗上调2026及2027年销量预测 因纯电动车销售表现优秀 L90与ES8车型订单强劲 [4] - 英特尔涨8.87% 创2024年7月以来新高 Q4将针对"Raptor Lake"处理器提价 [4] - CoreWeave跌5.05% 扩大与OpenAI协议 为OpenAI训练下一代模型提供算力支持 [4]

公司股价表现 - 思摩尔国际盘中涨超5% 涨幅达5.67%至18.07港元 成交额1.44亿港元 [1] 新产品发布动态 - 波兰Glo官网于9月18日正式发布Glo Hilo新品 [1] - 改良分体式设备和一体式设备 新增颜色选择至7种 [1] - 初期发布13款口味烟支 包括8种茶基调味和5种烟草味 [1] 市场营销策略 - 英美烟草推出购买加热器具赠送4包烟支的促销活动 [1] - 持续加大Glo Hilo新品的推广力度 [1] 市场拓展计划 - 预计Glo Hilo下一站将进入意大利市场 [1] - 意大利为2024年全球HNB出货量第三大市场 [1] - 期待其他增量市场的有序拓展 [1] 行业发展趋势 - HNB新品普遍以试销经验复用进行全球扩张 [1] - 新市场开拓节奏和用户成长斜率推动资本市场预期修正 [1] - 市占率提升节奏、收入增速与盈利兑现共同锚定合理估值 [1] - 头部国际烟草品牌依托创新性新品实现份额提升 [1]

公司股价表现 - 思摩尔国际盘中上涨超过5% 截至发稿时涨幅达5.67% 股价报18.07港元 成交额1.44亿港元 [1] 新产品发布动态 - 波兰Glo官网于9月18日正式发布Glo Hilo新品 包括改良的分体式设备和一体式设备 新增颜色选择至7种 [1] - 波兰市场初期发布13款口味烟支 包括8种茶基调味和5种烟草味 [1] 市场营销策略 - 英美烟草推出购买加热器具赠送4包烟支的促销活动 持续加大Glo Hilo新品推广力度 [1] 市场扩张计划 - 预计Glo Hilo下一站将进入意大利市场 意大利为2024年全球HNB出货量第三大市场 [1] - 期待其他增量市场的有序拓展 [1] 行业发展趋势 - HNB新品随着产品打磨成熟 普遍采用试销经验复用模式进行全球扩张 [1] - 新市场开拓节奏和用户成长斜率等阶段性成果推动资本市场预期修正 [1] - 市占率提升节奏 收入增速和盈利兑现共同锚定合理估值 [1] - 头部国际烟草品牌依托创新性新品实现份额提升趋势 [1]

港股市场新股活动 - 2025年9月25日，港股市场有3家公司正在招股，分别为西普尼、紫金黄金国际、博泰车联 [3] - 奇瑞汽车于2025年9月25日上市 [3] 港股公司业绩与股东大会 - 2025年9月25日，有多家港股公司召开股东大会，包括中微智码、坤集团、英皇文化产业、光荣控股、PACIFIC LEGEND、黛丽斯国际、盈健医疗、中国智慧能源、新华汇富金融、新世界百货中国、皓天财经集团、大森控股、怡康泰工程集团、赏之味、艾硕控股、标准发展集团、NIU HOLDINGS、信保环球控股、佰金生命科学、广骏集团控股 [3] 港股公司分红派息 - 2025年9月25日，有4家公司为除净日，包括潍柴动力、致丰工业电子、信邦控股、德林国际 [3] - 2025年9月25日，有8家公司为派息日，包括中远海运国际、万宝盛华、医脉通、中国石油化工股份、越秀服务、思摩尔国际、百富环球、奇富科技-S [3][4] - 2025年9月25日，另有9家公司进行派息或除净，包括长和、长实集团、361度、中国水务、浩德控股、东方表行集团、首都信息、中康控股、美丽田园医疗健康 [4]

根据提供的研报内容，报告主要介绍了一只跟踪国证港股通消费主题指数的ETF产品及其标的指数，并未涉及量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告的核心是对指数编制方法、指数特征、宏观政策及市场环境的分析。 量化模型与构建方式 经全面查阅，本篇研报未涉及任何量化模型或量化因子的构建思路、具体过程及评价。 模型的回测效果 经全面查阅，本篇研报未提供任何量化模型的回测效果及指标取值。 量化因子与构建方式 经全面查阅，本篇研报未涉及任何量化因子的构建思路、具体过程及评价。 因子的回测效果 经全面查阅，本篇研报未提供任何量化因子的回测效果及指标取值。 指数编制方法 1. **指数名称**：国证港股通消费主题指数[3][11] 2. **指数构建思路**：为反映港股通范围内消费领域相关上市公司的运行特征，丰富指数化投资工具而编制[3][11]。 3. **指数具体构建过程**： * **样本空间**：港交所上市股票中具备互联互通标的资格的股票[43]。 * **筛选要求**：公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；考察期内证券价格无异常波动；公司最近一年经营无异常、无重大亏损[43]。 * **选样方法**： 1. 剔除选样空间内最近一年日均成交金额排名位于后10%的股票[43]。 2. 对选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前50只股票作为指数样本股[43]。 * **加权方式**：采用派氏加权法进行逐日连锁计算[3][11]。 * **基日与基点**：基日为2014年12月30日，基点为1000点[3][11]。 4. **指数评价**：指数成份股在大市值区间较为集中，在中小市值区间分布均较为均衡，指数整体兼备龙头与均衡属性[11][52]。指数权重分配较为集中于龙头股，兼具高弹性与成长性[56]。 指数表现与特征 1. **国证港股通消费主题指数** * **累计收益 (2014-12-31 至 2025-09-16)**：24.22%[71] * **相较恒生等权重指数超额收益**：32.04%[71] * **相较恒生指数超额收益**：12.21%[71] * **最新PE(TTM) (截至2025-09-16)**：19.30[75] * **历史PE分位数 (发布以来)**：低于80.88%的时间点[75] * **前十大成份股集中度**：54.73%[56] * **Wind一致预期未来2年净利润增速 (前十大加权)**：33.09%[56] * **加权ROE(TTM) (前十大)**：27.30%[56] * **加权PE(TTM) (前十大)**：30.94[56] * **加权PB(MRQ) (前十大)**：9.37[56] * **预测营收增速 (2025E)**：7.50%[59] * **预测净利润增速 (2025E)**：14.40%[59] * **加权回购金额 (2021-01-01 至 2025-06-30)**：7.77亿港元[68]

新产品发布 - 波兰Glo官网发布Glo Hilo一体式和Glo Hilo Plus分体式加热不燃烧器具 分别有7种颜色选择 同时推出13种口味烟支 包括8种茶基调味和5种烟草味[1] - 分体式器具定价289波兰兹罗提约合人民币578元 一体式器具定价149波兰兹罗提约合人民币298元 烟支定价19.99波兰兹罗提/包约合人民币40元/包[1] - 英美烟草提供购买加热器具赠送4包烟支的促销活动 加大对Glo Hilo新品的推广力度[1] 市场拓展进展 - Glo Hilo于9月1日在日本全境铺开销售 宫城县试销反馈积极且出货量高于年初预期[1] - 波兰市场于9月18日正式发布Glo Hilo新品 预计下一站将进入意大利市场 意大利为2024年全球HNB出货量第三大市场[1] - 期待其他增量市场的有序拓展[1] 雾化电子烟监管环境 - 美国HHS宣布FDA和CBP于9月10日查获470万件未经授权电子烟产品 零售价值达8650万美元 为美国迄今规模最大的电子烟查获行动[2] - 2025年5-8月中国电子烟对美出口金额合计同比下降约23% 主要受监管政策收紧和关税影响[2] - 欧洲市场在一次性禁令推行背景下 公司通过快速推出创新合规新品满足市场需求[2] 业务发展前景 - 雾化烟主业修复趋势明确 有望受益行业监管转向和大客户市占率提升加速增长[3] - HNB业务中IQOS全球市场份额超70% Glo Hilo份额提升空间大 行业年化双位数以上增长 全球渗透率仅约6%[3] - 医疗雾化具备完整的吸入产品开发能力 特殊用途雾化开始复苏 美容雾化岚至取得若干进展并获二类医疗器械认证[3] 财务表现预期 - 预计公司2025-2027年实现净利润13.0亿元/20.4亿元/28.9亿元 对应PE 78X/50X/35X[3] - 期待2025Q4新进入市场的销售表现 若英美烟草延续2024年10月活动节奏 2025Q4或可期待更多Glo Hilo销售情况的官方指引[3]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - Glo Hilo新市场稳步推进 雾化主业加速修复可期 [1][6] - 波兰市场发布Glo Hilo新品 含7种颜色设备及13种口味烟支 [2][6] - 美国加强非法市场监管 合规产品迎来增长机遇 [10] - 基本面趋势好 底部坚定看好全球新烟趋势下公司的成长潜力 [10] 业务进展 - **HNB业务进展** - 日本市场：9月1日起Glo Hilo在全境铺开销售 宫城县试销反馈积极且出货量高于年初预期 [10] - 波兰市场：9月18日发布Glo Hilo新品 分体式/一体式器具定价分别为289/149波兰兹罗提（约578/298元人民币） 烟支定价19.99波兰兹罗提/包（约40元人民币/包） [2][6] - 意大利市场：预计为Glo Hilo下一站进入目标（2024年全球HNB出货量第三大市场） [10] - **雾化电子烟业务** - 美国市场：FDA和CBP查获470万件未经授权电子烟产品（零售价值约8650万美元） 合规产品迎机遇 [10] - 中国市场对美出口：2025年5-8月电子烟出口金额同比下降约23% [10] - 欧洲市场：在一次性禁令背景下通过创新合规新品满足需求 业务增长及产品结构改善有望延续 [10] 成长潜力与业务布局 - 雾化烟主业修复趋势明确 受益行业监管转向和大客户市占率提升 [10] - HNB业务：IQOS全球份额超70% Glo Hilo提升空间大 行业年化双位数增长且全球渗透率仅约6% [10] - 新业务布局：医疗雾化具备完整吸入产品开发能力 特殊用途雾化开始复苏 美容雾化获二类医疗器械认证 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为13.0亿元/20.4亿元/28.9亿元 对应PE为78X/50X/35X [10]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 美国降息落地有望推动出口企业系统性估值修复 家居消费等地产后周期行业预计同向复苏 [2] - 智能眼镜行业产品力持续改善 Meta新品在续航 功能多元性和AI交互方面显著优化 H2行业销量或维持高增长 [3] - 新型烟草产业面临密集催化 日本HNB市场竞争加剧 英美烟草HILO产品有望加速提升份额 Q4烟具有望率先起量 [2] - 造纸行业浆价仍处上行通道 与纸价分化扩大 预计Q4国内纸厂成本压力显现后提价函将陆续发布 [2] - 包装行业出海趋势显著 海外产能利用率较高且竞争格局更优 未来2-3年有望保持高增长 [3] - 黄金珠宝行业订货会表现分化 潮宏基表现靓丽 老凤祥面临金价急涨压力但通过灵活调整有望实现增长 [3] - 跨境电商卖家增长重心放在Q4旺季 头部卖家通过全球化供应链布局有望保持综合优势 [4] - 母婴童行业受益于国家多部门生育支持政策 形成"补贴-托育-免税"全方位政策体系 龙头公司有望直接受益 [4] - 家居行业景气度延续下行 龙头公司进一步聚焦整家战略 通过全品类整合和一体化设计提升竞争优势 [6] 细分行业总结 造纸 - UPM旗下Kaukas纸浆厂（年产70万吨针叶浆）停机检修延长至2025年10月11日 Pietarsaari纸浆厂（年产80万吨针叶浆和桦木浆）将于11月停产约两周 [2] - Arauco在9月继续提价 针叶浆银星报价700美金/吨（环比-20美金/吨） 阔叶浆明星540美金/吨（环比+20美金/吨） 本色浆金星590美金/吨（环比持平） [2] - 浆价仍处上行通道 与纸价分化扩大 预计纸企Q3盈利或小幅承压 [2] 出口 - 美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25% 预计年内再降两次25bp概率较大 [2] - 美国长债收益率已有下降趋势 家居零售额/成屋销售额与利率呈显著负相关 [2] - 出口订单已现改善趋势 但东南亚供应链灵活度不足（缺工等因素） 出货端有望在9月&Q4加速改善 [2] 新型烟草 - 菲莫/日烟在日本市场降价2000日元（烟具） 日烟烟具价格已降低至980日元 [2] - HILO于9月1日正式在日本全境上市 英美烟草开启小幅降价促销 [2] - HILO有望于年内在欧洲部分地区推广 烟具Q4有望率先起量进行铺货 [2] 智能眼镜 - Meta发布三款AI智能眼镜新品 其中Meta Ray-Ban Display为首款配备高分辨率单眼显示屏的AI眼镜 配备集成神经接口的腕带（18h续航） [3] - 新品满足近视人群所需的长续航特性 扩大应用场景想象空间（替代更多手机功能） [3] 包装 - 美盈森下游客户结构：消费电子占比约40% 家居&家电占比约30% 汽车及新能源汽车产业链约占10% 白酒类约占10% [3] - 公司在越南/泰国/马来西亚/墨西哥合计拥有5个工厂（墨西哥今年即将投产） 海外产能利用率较高 [3] - 海外竞争格局更优 定价有望更高 盈利能力远超国内 [3] 黄金珠宝 - 潮宏基9月订货会表现靓丽 [3] - 老凤祥面临金价急涨压力 公司从品类结构 产品定价等维度灵活调整应对 预计销售额有望实现增长 [3] - 老铺黄金9月上旬动销受金价上涨催化不明显 主要因8月七夕活动叠加提价抢购会有短期透支 [3] 两轮车 - 雅迪控股推出摩登闪靓 雅迪冠能CL9S-D 雅迪CL18等多款休闲三轮车新品 [3] - 小牛电动与星恒电源签署规模达3GWh的微刀电摩锂电池系列战略合作协议 [3] 跨境电商 - 亚马逊公布黑五网一入仓截止日期：10月9日AWD截止 10月20日FBA单点入仓截止 10月30日货件拆分入仓截止（最终截止日） [4] - 直到亚马逊大促备货截止日 中美关税或仍存在不确定性 [4] 宠物 - 行业三季度外销订单基本保持稳定 [4] - 麦富迪旗下高端副品牌奶弗奶肉粮首次亮相亚宠展 展示以"生羊乳 X 鲜肉"为核心的营养理念 [4] IP零售 - 泡泡玛特加速海外布局 年内门店将达200家 中东首店落地在即 [4] - 星星人美味时刻系列新品将于9月29日于大中华地区 美洲地区及亚太地区同步线上发售 欧洲地区将于10月2日开启线上发售 [4] 母婴童 - 国家卫健委 财政部印发《育儿补贴制度管理规范》 明确补贴申请30日内办结 按年发放 [4] - 商务部等9部门联合推出托育服务扩招措施 支持幼儿园招收2-3岁幼儿 [4] - 香港推出初生奖2万 双倍免税额26万及托育名额倍增等组合拳 [4] 电商 - 汇通达网络9月8日起被剔除港股通 [6] - 公司"千橙云AI智能大模型"赋能门店SaaS系统 全面打通多平台订单与运力资源 [6] 消费 - 布鲁可依托分工作室机制激发创意活力 线上线下赛事增强用户粘性 [6] - 卡游官宣进军美国市场 以成熟的IP再创作体系及研发制造一体化能力拓展全球市场 [6] 家居 - 全国建材家居景气指数BHI 8月环比-1.96 同比-8.08 [6] - 全国规模以上建材家居卖场8月环比下跌7.2% 同比下跌15.1% [6] - 索菲亚推出"5A全普惠·整家699" 推动从柜类定制向"衣 橱 门 墙 配"全品类整合 [6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 但基于盈利预测和估值数据隐含乐观展望 [1][3][6] 核心观点 - 美国监管执法力度加强推动合规市场修复 芝加哥执法行动查获400万件未经授权电子烟产品（零售价值8600万美元）[1] - 日本市场HILO产品面临价格竞争 但产品力具备优势 英美烟草营销推广加速有望提升份额 [2] - 欧洲市场产品结构向合规产品切换 传统一次性份额被可调味系统/大口数透明油仓等承接 2025H1欧洲ODM收入同比增长38.0% [3] - HNB业务在日本全面上市 烟具Q4起量铺货 烟弹收入预计逐季增长 [3] 区域市场分析 - 美国：州政府立法执行加速 威斯康星州9月起仅允许销售FDA过审产品 部分门店清除80%非法库存 合规口味市占率仅44% PMTA审核产品仅39款 预计Q3起VUSE市占率边际提升 [1][2] - 日本：菲莫/日烟烟具降价2000日元 日烟烟具价格降至980日元 英美烟草同步降价促销 [2] - 欧洲：英国8月开放式设备加速上新 一次性份额向合规产品切换 [3] 财务预测 - 2025-2027年净利润预测：12.3亿元/20.2亿元/30.6亿元 同比增长-6%/64%/52% [3][6] - 营业收入预测：139.94亿元/163.46亿元/192.91亿元 同比增长19%/17%/18% [6][8] - 每股收益（EPS）：0.20元/0.33元/0.49元 [6][8] - 市盈率（P/E）：89.2X/54.4X/35.9X [3][6] 业务进展 - 新产品平台包括可调味系统/大口数透明油仓/2+10平台 承接传统一次性份额 [3] - HNB产品于9月1日在日本全境上市 欧洲部分地区年内推广 [3] 盈利能力指标 - 毛利率预计持续改善：2025-2027年分别为37.86%/39.83%/41.77% [9] - 销售净利率预测：8.79%/12.33%/15.86% [9] - ROE水平：5.32%/8.02%/10.87% [9] 资本结构 - 资产负债率保持稳健：2025-2027年预计20.43%/22.48%/22.39% [9] - 现金储备充足：2025-2027年现金预计32.67亿元/56.49亿元/93.56亿元 [8]