行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持）[2] 核心观点 - 10月煤炭产量同环比双降，而火电需求旺盛，供需偏紧带动煤价显著上涨[1] - 展望后续冬季旺季及2026年，煤炭供给或难有较大增量，国内生产受限制，主要进口国印尼拟削减产量，需求端冬季旺季可期，供需偏紧格局有望延续[1] - 恐高情绪叠加发改委保供会议致煤价涨势趋缓，但考虑到供给端持续优化及冬季旺季需求，煤价整体仍易涨难跌[1] - 短期煤炭板块具备低机构持仓和基本面改善，叠加流动性宽松和反内卷政策催化，预计板块将进入中长期震荡向上的大周期[10] 产量与供应 - 10月全国原煤产量4.07亿吨，同比-2.3%，环比-1.2%[1] - 1-10月全国原煤产量39.73亿吨，同比+1.5%（1-9月为+2%）[1] - 中国煤经会预计2025年印尼煤炭产量7.5亿吨，同比-10.3%，且拟将2026年产量目标削减至低于7亿吨，2025年产量目标7.35亿吨（2024年煤炭产量8.36亿吨，目标为7.1亿吨）[1] - 西芒杜铁矿项目投产，初期年产量可达1.2亿吨[9] 需求表现 - 10月火电产量同比+7.3%，生铁产量同比-7.9%，水泥产量同比-15.8%[1] - 1-10月火电产量累计同比-0.4%，生铁产量累计同比-1.8%，水泥产量累计同比-6.7%（1-9月为-1.2%/-1.1%/-5.2%）[1] - 11月7-13日沿海及内陆25省电厂平均日耗511万吨，同比-4.4%（前一周分别为495万吨、-2.3%）[1] - Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量237万吨，周环比+1.1%，同比+0.4%（前一周同比+0.1%）[9] 价格与库存 - 截至11月14日秦港煤价827元/吨，环比+19元/吨（变动+2.4%），同比-13元/吨（变动-1.5%）[1] - 榆林5800大卡指数周环比-7元/吨至665元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数周环比+3元/吨至617元/吨，大同5500大卡指数周环比0元/吨至680元/吨[1] - 京唐港主焦煤价格维持1860元/吨，环比0元/吨（变动0%），同比+220元/吨（变动+13.4%）[9] - 11月7-13日沿海及内陆25省电厂平均库存13246万吨，同比-2.1%（前一周分别为12990万吨、-2.2%）[1] - 截至11月14日北方四港库存1546万吨，较2024年同期-254万吨，较2023年同期-260万吨（前一周同比-196/-278万吨）[1] 政策与行业动态 - 国家发改委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求稳定能源生产供应、抓好能源中长期合同履约、全力做好高峰期能源保供等[1] - 反内卷及安监持续推进下，国内生产有所限制[1] - 部分钢厂已接受焦炭第四轮提涨，涨幅为50-55元/吨[9] - 焦化厂开工率71.1%，周环比-0.7个百分点，同比-1.4个百分点（前一周同比-1个百分点）[9] 配置建议 - 建议关注焦煤股潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤[10] - 动力煤弹性标的晋控煤业、兖矿能源[10] - 煤价下限巩固长期受益的红利股中煤能源、中国神华、陕西煤业[10] - 展望2025年可继续关注业绩有望继续增长的神火股份、电投能源[10] - 受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造及一带一路倡议的煤机公司中创智领、天地科技[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注中游数字化转型进展，对各行业中观事件、上中下游行业情况及重点行业价格指标进行跟踪分析 中观事件总览 生产行业 - 11月19日，第三轮第五批10个中央生态环境保护督察组全部进驻，8个例行督察组将对北京、天津、河北3省（市）和5家中央企业开展督察 [1] - 11月16 - 19日，张国清在贵州、重庆调研制造业数智化转型升级等工作，强调国有企业要提高自主创新能力 [1] 服务行业 - 11月18日，财政部在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券，渣打银行参与支持 [2] 行业总览 上游 - 黑色：玻璃价格持续回落 [3] - 有色：镍价格回落 [3] - 农业：鸡蛋价格回调 [3] - 基建：建材指数小幅上涨 [3] 中游 - 化工：尿素开工持续回升 [4] - 能源：电厂煤量库存降低 [4] - 基建：沥青开工回落 [4] 下游 - 地产：二、三线城市商品房销售季节性回落 [4] - 服务：国内航班班次小幅回落 [4] 重点行业价格指标跟踪 |行业|指标|更新时间|价格|同比变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|11/19|2185.7元/吨|1.12% [38]| |农业|现货价:鸡蛋|11/19|6.2元/公斤|-4.62% [38]| |农业|现货价:棕榈油|11/19|8820.0元/吨|1.26% [38]| |农业|现货价:棉花|11/19|14787.3元/吨|-0.22% [38]| |农业|平均批发价:猪肉|11/19|17.9元/公斤|-1.10% [38]| |有色金属|现货价:铜|11/18|86020.0元/吨|-0.95% [38]| |有色金属|现货价:锌|11/18|22304.0元/吨|-1.52% [38]| |有色金属|现货价:铝|11/18|21473.3元/吨|-0.14% [38]| |有色金属|现货价:镍|11/18|117383.3元/吨|-2.92% [38]| |有色金属|现货价:铝|11/18|17188.8元/吨|-1.36% [38]| |黑色金属|现货价:螺纹钢|11/18|3161.3元/吨|1.05% [38]| |黑色金属|现货价:铁矿石|11/18|805.2元/吨|1.71% [38]| |黑色金属|现货价:线材|11/18|3320.0元/吨|0.23% [38]| |非金属|现货价:玻璃|11/19|13.7元/平方米|-2.14% [38]| |非金属|现货价:天然橡胶|11/19|14891.7元/吨|0.06% [38]| |非金属|中国塑料城价格指数|11/19|767.6|-0.35% [38]| |能源|现货价:WTI原油|11/19|60.7美元/桶|-0.49% [38]| |能源|现货价:Brent原油|11/19|64.9美元/桶|-0.41% [38]| |能源|现货价:液化天然气|11/19|4182.0元/吨|-0.48% [38]| |能源|煤炭价格:煤炭|11/19|831.0元/吨|-0.36% [38]| |化工|现货价:PTA|11/18|4628.8元/吨|-0.18% [38]| |化工|现货价:聚乙烯|11/18|7005.0元/吨|0.41% [38]| |化工|现货价:尿素|11/18|1630.0元/吨|0.15% [38]| |化工|现货价:纯碱|11/18|1218.6元/吨|0.53% [38]| |地产|水泥价格指数:全国|11/19|136.2|-0.15% [38]| |地产|建材综合指数|11/19|113.8点|1.41% [38]| |地产|混凝土价格指数:全国指数|11/19|90.8点|-0.03% [38]|

**中煤能源电话会议纪要关键要点总结** 涉及的行业与公司 * 行业为煤炭行业 公司为中煤能源[1] 公司生产运营情况 * 2025年前11个月累计商品煤产量1.13亿吨 同比减少63万吨[3] * 产量减少主因包括平朔矿区产品结构优化 华晋矿区王家岭事故影响以及其他区域矿井资源条件变化[3] * 2025年10月产量环比减少15万吨 主要受大秦铁路秋季检修影响[3] * 四季度生产预计正常 有望完成年度计划并略有增加[2][3] * 2026年生产计划预计维持2025年水平 潜在增量约500万吨 主要来自内蒙古高瓦斯矿井安全高效生产及新增矿井投产[2][5] * 李必北子沟矿井预计2026年底投产 对当年产量贡献有限[5] 公司成本与效益 * 2025年前三季度吨煤成本同比下降约10%[2][9] * 成本下降得益于降本增效及动用安全维检费等储备项目[2][9] * 预计2025年全年成本将低于2024年 但四季度成本或因费用结算等因素上升[2][9] * 2026年成本目标维持在稳定科学合理水平 约300元/吨为合理水平[2][10] * 若2026年煤价稳定在800元左右 公司将减少储备项目动用 导致其他成本绝对额上升[10] 公司产能与合规 * 公司已完成2,100万吨保供期间核增产能的全部合规手续 已成为法定产能[2][6] * 关于保供核增政策是否延续 发改委和能源局尚未明确 公司将关注政策动向[2][5] 公司资本开支与分红 * 未来两年处于基建投资高峰期 年度资本开支预计维持在200亿元左右[4][16] * 资本开支主要投向煤炭项目 煤化工项目 液态阳光项目及污水池电厂等[4][16] * 2024年分红比例从30%提高至35% 预计2025年将至少维持这一水平 不会大幅降低[4][17] 公司资产情况 * 上市公司体内电厂规模约500万千瓦 在整体业务中占比较小[14] * 上市公司体内新能源装机规模较小 仅30多万千瓦并网发电[14] * 集团层面火电装机接近5,000万千瓦 新能源装机达2,000万千瓦 目前尚未讨论资产证券化路径[14] * 涉及中煤华利和中煤华昱的同业竞争承诺将于2028年5月到期 具体注入方案尚无明确时间表[15] 行业政策与市场环境 * 2025年出台反内卷政策并实施中央安全生产巡查 预计对煤炭产量产生收敛效应[2][8] * 考虑到用煤旺季 大规模产量调整可能性较低 更可能采取循序渐进或转为储备产能的方式[2][8] * 国家提出到2027年建立3亿吨储备产能 部分未完成核增手续的现有产能可能转为储备产能[7] * 国内煤炭供应和需求已趋于宽松 价格进入合理区间[6] 煤炭价格展望 * 预计2026年煤价现货价格中枢将小幅上行 波动区间可能在750-850元/吨[4][13] * 影响价格因素包括新能源出力增加 进口煤补充以及能源消费结构调整[4][13] * 短期内煤价大幅上涨或下跌空间有限[12]

行业与公司 * 行业：煤炭行业，特别是电煤（动力煤）领域 [1] * 公司：未明确提及具体上市公司，但涉及中央企业（如中煤、国能）与地方煤炭企业 [8] 核心观点与论据 2026年电煤保供中长期合同核心变化 * 合同标题明确增加“保供”二字，旨在强化政治责任与承诺，提升合同履约率，因过去两年履约情况不理想 [1][2] * 定价机制引入“基准加浮动价格指数”模式，基准价采用合理价格区间中值，浮动价综合多个指数确定，总体上较原先按上限定价有所回落 [1][2][9] * 新定价机制可由供需双方自主协商，或参照基准价浮动机制确定，具体影响因地区而异，部分地区可自主协商 [2][9] 2026年煤炭市场供需与价格展望 * 供需整体平衡偏宽松，当前库存处于高位 [6] * 港口5,500大卡动力煤基准价预计为800元/吨，价格区间在上下浮动100元左右（即700-900元/吨），市场行情预计相对稳定，不会出现大幅波动 [1][6][12] * 中国电力企业联合会预测2026年全社会用电量同比增长约5%，支撑电煤消费保持平稳或微增态势 [1][4] * 非电用煤需求预计在49亿吨左右，其中钢铁和建材行业耗煤量预计下降，因下游房地产行业处于调整期、钢铁行业达峰进入下降阶段及废钢利用率提高 [1][5][10] 煤炭供应与产能趋势 * “十五五”期间（预计为2026-2030年），每年将退出煤矿产能约6,000万吨，总计约3亿吨，主要因晋陕蒙新等资源主产区资源枯竭问题日益突出 [1][8] * 未来产能增量将主要来自新疆地区 [1][8] * 超产核查对供应产生影响：央企（如中煤、国能）超产较少，以合规为主；地方企业因财政和经济考核压力，存在超产行为 [1][8] * 以2024年47.8亿吨产量为基准，晋陕蒙新四省占比80%（约38亿吨），调研显示大部分煤矿在允许超产10%的基础上可能再超20%（约6.4亿吨） [8] * 国家希望保持煤炭市场供大于求的宽松状态，以避免对能源安全和保供产生不良影响 [1][8] 长期行业展望与政策导向 * 预计到2028年前后，全国煤炭消费将达到峰值，并进入长期波动平台期 [2][11] * 国家层面预计不会出台导致煤炭价格大幅波动的政策，旨在维持煤价在合理区间（800元上下浮动100元左右）波动，以保障能源安全并支持制造业竞争力 [2][11][12] * 未来几年全国煤炭供应预计保持平稳，需求端火电维持零增长，化工需求良好，地产端对非电需求有压力 [10] 其他重要内容 * 2026年保供合同新引入的基准加浮动价格指数相关编制工作将在2026年1月1日前完成 [9] * 2025年自6月起煤炭产量明显下降，主因是超产核查 [8] * 从当前超产核查进展看，对整体供应有实际影响 [10] * “十五五”期间山西等地资源枯竭问题将逐渐显现，预计每年淘汰产能约2,000万吨，总计4,000-5,000万吨 [10]

港股市场整体表现 - 11月19日港股小幅收跌 恒生指数跌0.38% 恒生科技指数跌0.69% [1] - 港股红利板块逆势走强 中证港股通央企红利指数上涨0.42% [1] - 东吴证券指出港股短期震荡为主 上行斜率或放缓 中长期配置当前位置有吸引力 [3] 港股通央企红利板块表现 - 中证港股通央企红利指数成分股中 中国人民保险集团上涨超3% 中国石油化工股份上涨近3% 中国有色矿业 中煤能源与中国石油股份上涨超2% [1] - 港股通央企红利ETF天弘（159281）昨日成交额为5204.56万元 实时溢价率为0.27% [1] - 截至11月18日 该ETF已连续7个交易日获资金净流入 近5个交易日净流入率为27.80% 居同标的首位 [1] - 该指数从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本 [2] 港股科技板块表现 - 国证港股通科技指数下跌0.86% [1] - 指数成分股中 贝壳-W上涨超2% 阿里巴巴-W上涨超1% 华虹半导体上涨0.25% 京东健康上涨0.15% 哔哩哔哩-W上涨0.1% [1] - 港股科技ETF天弘（159128）昨日成交额为4128.06万元 实时溢价率为0.15% [1] - 截至11月18日 该ETF已连续4个交易日获资金净流入 [1] - 该ETF成分股均属于沪深港通标的 不受QDII额度限制 可T+0交易 [2] 南向资金流向 - 截至11月18日 南向资金近20个交易日有19个交易日获资金净流入 共计净流入超1200亿港元 [2]

股权变动事件 - 富德生命人寿保险股份有限公司于2025年11月17日减持中煤能源H股282.3万股[1] - 减持股份的平均价格为每股11.67港元，涉及总金额约为3294.44万港元[1] - 减持后，富德生命人寿保险股份有限公司的持股数量降至1,642,436,147股，持股比例由40.06%下降至39.99%[1] 股东持股情况 - 此次权益变动披露的日期范围为2025年10月20日至2025年11月20日[2] - 披露表格序号为CS20251119E00046，事件日期为2025年11月17日[2] - 减持后，富德生命人寿保险股份有限公司持有的有投票权股份比例为39.99%[2]

督察行动概况 - 第三轮第五批中央生态环境保护督察已全面启动，共涉及10个督察组 [1] - 本批督察组建了8个中央生态环境保护例行督察组 [1] - 同时，本批督察将针对8个省（市）开展大运河生态环境保护专项督察 [1] 例行督察对象 - 例行督察覆盖北京、天津、河北3省（市） [1] - 例行督察同时覆盖5家中央企业：中国华电集团有限公司、国家能源投资集团有限责任公司、鞍钢集团有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司、中国中煤能源集团有限公司 [1] 专项督察范围 - 大运河生态环境保护专项督察范围包括北京、天津、河北、山东、河南、安徽、江苏、浙江8省（市） [1] 被督察对象配合情况 - 被督察对象主要负责同志表示将全力配合督察工作 [2] - 配合工作包括情况介绍、资料提供、协调保障、督察整改、信息公开等 [2] - 目标为确保督察工作顺利推进并取得实效 [2]

电力需求与火电表现 - 全社会用电量在第三季度快速回升 带动火电发电量达1.76万亿千瓦时 同比增长1% [2] - 9月底煤电全口径发电装机容量同比上升4.6% 但发电量同比降低2.4% [2] 非电行业用煤需求 - 水泥和粗钢产量同比下降 钢铁、建材等主要耗煤行业需求不振 [2] - 煤化工行业运行良好 主要耗煤产品产量同比较快增长 新型煤化工装置生产负荷较高 拉动化工用煤保持增长 [2] 煤炭价格走势 - 第三季度煤炭价格相较上一季度明显修复 黄骅港动力煤均价从641.7元/吨上涨至679元/吨 京唐港主焦煤均价从1315.3元/吨上涨至1566.7元/吨 [2] - 进入第四季度煤价涨势持续 环渤海5500现货价格截至11月12日已涨至828元/吨 超过年初价格 [5] 煤炭企业产销与成本 - 前三季度23家公司煤炭产量和销量分别为9.4亿吨和11.1亿吨 [3] - 第三季度煤炭产销量环比小幅回升 分别上涨1.9%和6.2% [3] - 煤企生产降本增效 前三季度吨煤成本同比下降12% [3] 煤炭企业盈利能力 - 全国煤炭行业第三季度利润总额755亿元 环比上涨9.7% [2] - 37家煤炭上市公司第三季度合计实现归母净利润299.42亿元 较上一季度增长22.83% [3] - 多家公司业绩改善 山西焦化、苏能股份、恒源煤电环比扭亏 另有8家环比减亏 12家盈利环比增长且涨幅超六成 [3][4] 重点企业业绩表现 - 冀中能源第三季度实现归母净利润0.59亿元 环比增长102.69% 为环比增幅最高 [4] - 龙头企业如陕西煤业、中煤能源、新集能源和中国神华第三季度吨煤净利达90元/吨以上 高于74元/吨的行业平均值 [4] - 中国神华第三季度净利润达147亿元 环比增长13% 其电力业务利润总额同比上升20.4% 成为关键驱动力 [4] 市场供需展望 - 当前煤炭市场情绪亢奋 市场供需偏紧 [5] - 受10月高温去库和淡季补库偏慢影响 沿海电厂库存同比偏低5%-6% [5]

督察行动概况 - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，共涉及10个督察组，已全部完成进驻 [1] - 本批督察包含两种类型：8个例行督察组和2个专项督察组 [1] 例行督察对象与范围 - 例行督察覆盖3个省（市）：北京市、天津市、河北省 [1] - 例行督察同时针对5家中央企业：中国华电集团有限公司、国家能源投资集团有限责任公司、鞍钢集团有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司、中国中煤能源集团有限公司 [1] 专项督察对象与范围 - 专项督察针对8个省（市）开展大运河生态环境保护专项督察：北京市、天津市、河北省、山东省、河南省、安徽省、江苏省、浙江省 [1] 督察工作安排与机制 - 例行督察组进驻时间为1个月，专项督察组进驻时间约为两周 [2] - 督察期间设立专门值班电话和邮政信箱，受理信访举报，电话受理时间为每天8:00至20:00 [2] - 督察组将执行纪律要求，接受社会监督，并采取措施为基层减负，简化程序，优化流程 [2] 被督察对象配合情况 - 被督察对象的主要负责同志作了动员讲话或表态发言，承诺全力配合督察工作 [2] - 配合工作包括情况介绍、资料提供、协调保障、督察整改、信息公开等，以确保督察取得实效 [2]

督察行动概况 - 第三轮第五批10个中央生态环境保护督察组已全部完成督察进驻 [1] - 本轮督察包括8个例行督察组和2个专项督察组 [6] - 8个例行督察组进驻时间为1个月，2个专项督察组进驻时间约为两周 [6] 重点督察企业对象 - 中央第四生态环境保护督察组进驻中国华电集团有限公司，进驻时间为11月19日至12月19日 [1][7] - 中央第五生态环境保护督察组进驻国家能源投资集团有限责任公司，进驻时间为11月18日至12月18日 [1][7] - 中央第八生态环境保护督察组进驻中国中煤能源集团有限公司，进驻时间为11月18日至12月18日 [1][7] - 中央第六生态环境保护督察组进驻鞍钢集团有限公司，进驻时间为11月18日至12月18日 [7] - 中央第七生态环境保护督察组进驻中国宝武钢铁集团有限公司，进驻时间为11月16日至12月16日 [7] 专项督察区域 - 中央第九生态环境保护督察组对江苏、浙江、安徽3省进行大运河专项督察，进驻时间为11月18日至12月2日 [7] - 中央第十生态环境保护督察组对山东、河南2省进行大运河专项督察，进驻时间为11月18日至12月2日 [7] 政策背景与方向 - 党的二十届四中全会指出要加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国，并以碳达峰碳中和为牵引 [2] - 需协同推进降碳、减污、扩绿、增长，加快建设新型能源体系，形成绿色生产生活方式 [2] - 习近平总书记强调在推进京津冀协同发展中要强化生态环境联建联防联治，在全面绿色转型中实现新突破 [3] - 大运河文化带的保护、传承和利用是生态文明建设的重要组成部分 [4] - 中央生态环境保护督察是贯彻落实习近平生态文明思想的重大改革举措 [5]