行业与公司 * 行业为黄金行业 公司提及山东黄金 中金黄金 紫金国际等主要矿业公司[1][12][13][15] 核心观点与论据 黄金价格表现与周期定位 * 2025年黄金价格表现强劲 10月20日达到峰值 年内涨幅超过60% 最新10月27日黄金现货价格为4,189美元[2] * 当前处于自1970年以来的第三轮增长周期 前两轮分别由布雷顿森林体系瓦解和金融危机等事件驱动 本轮周期由新冠疫情 地缘冲突和大国博弈推动[1][2] * 尽管当前上涨时间长度和幅度相比前两轮仍有一定空间 但基于其属性分析 未来金价仍有增值空间[1][2][3] 黄金价格的核心驱动因素 * 黄金价格主要受全球地缘政治风险 黄金储备和实际利率三个关键指标影响[4] * 地缘政治风险指数自2019年以来累计上涨72% 接近2008年全球金融危机时水平[1][4] * 全球央行战略性囤积黄金 今年前三季度购金量达634吨 高于2022年平均水平[1][4] * 美国经济政策不确定性增加 美元公信力受挑战 提升了黄金配置价值[1][4] * 高通胀环境削弱了实际利率作为定价锚的作用 实际利率与金价负相关关系减弱甚至失效[2][8] 黄金的属性分析 * 黄金兼具货币 商品和金融属性 其中货币属性最为基础[1][5] * 美元信用体系强弱与金价直接相关 黄金对美元具有替代性[1][5] * 高通胀与地缘冲突增强了黄金的避险需求 央行增持强化了其货币和金融属性[1][5] 宏观经济环境的影响 * 美国财政赤字高增及货币超发加速美元贬值 2025年内贬值幅度约35%[6] * 美国经济政策不确定指数从年初100点上升至4月份400点以上[6] * 全球美元储备占比下降 每一轮储备占比回落都伴随金价显著上涨[1][6] * 美联储降息通道开启 但实际利率仍处高位 这些因素共同支撑金价上涨空间[1][6] 需求结构变化 * 各国央行购金需求大幅增加 从2020年255吨增长至2024年1,000多吨 年均增长率达44% 占比从5%上升至22%[2][7] * 投资需求方面 今年前三季度占比达到42% 为近年来最高水平 ETF和期货多头头寸规模显著增长[2][7] 潜在风险与变数 * 美联储降息及全球流动性宽松信号可能导致短期内黄金回调风险[2][10] * 如果俄乌停战协议签订 将可能带来重大变数 对大类资产产生广泛影响[2][9] 其他重要内容 黄金股投资价值 * 目前是关注黄金股配置价值的良好时机 部分黄金股已具备较强安全边际[2][12] * 以2026年950元每克金价测算 2026年的PE估值约为14倍 是历史极低分位 远低于行业平均持续开采期40-50年的水平[12] * 山东黄金等龙头公司的吨资源量市值接近一级市场重置成本线 资源价值被高度低估[12] 国内黄金市场发展 * 国内黄金ETF市场定价力量提升 2024年亚太区域黄金ETF增持规模已与欧美区域减持规模相当 非美地区增量资金规模显著[11] 矿业公司盈利展望 * 未来几年内 包括山东黄金 中金黄金在内的主要矿业公司盈利有望改善 2025年至2026年间盈利兑现度有望提升[13] * 山东黄金融资策略从加杠杆扩张转向降杠杆操作 筹资性现金流转负 财务费用高企的问题有望解决 例如公司24年财务费用达23亿元 而归母净利润仅为30亿元[14] 投资建议 * 投资者应重点关注两类矿业公司 一类是具有大幅改善空间但目前盈利兑现度尚未显著提升的公司 如山东黄金 另一类是盈利兑现度强且公司治理可靠的企业 如紫金国际[15]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有色金属行业，具体包括贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）和能源金属（碳酸锂、镍）[1][2][9][12] * 纪要涉及的公司包括A股和港股上市公司，具体标的在后续要点中列出[1][5][11][13] 核心观点与论据 宏观与市场整体判断 * 美元走弱预期下，有色金属市场将迎来第二波趋势性行情，有色板块将呈现全面开花格局[1][3] * 降息交易进入第二阶段：降息初期黄金主导，白银跟随；降息中后期通胀预期抬头，白银追赶黄金，标志经济预期改善，基本面推进[1][2] 贵金属（白银与黄金） * **白银**：在低库存和逼仓行情下涨幅迅猛，但逼仓并非长期逻辑支撑[2][4] 其突破具有信号意义，预计将在美元走弱、降息推进和通胀预期抬头的宏观环境下表现突出，并逐步传导至铜、铝等顺周期金属[1][3] 白银股类似于过去一年的黄金股，将在估值盈利共振状态下表现强劲[1][4] * **黄金**：价格预计维持在4,000美元左右高位震荡，难以像过去那样在流动性收紧后快速下跌15%至20%[1][8] 只要金价能维持高位，股票端存在较大的估值修复空间[7] 大部分黄金股估值已回落至年初水平，当期约15倍PE、远端约10倍PE，具有较高性价比[1][7] 基本金属（铜与铝） * **铜**：伦铜突破11,000美元创历史新高[2][9] 供给扰动加剧，国内冶炼厂与海外矿山TC谈判艰难，或有减产10%的倡议，预计明年铜供给仍然紧张，保障铜价易涨难跌[2][9] 铜板块估值较低，大约为12倍左右，相对于过去几年10~16倍的中枢处于偏低水平[2][9] * **铝**：在大金属中性价比最高，铝价相对21到22年的危机顶点还有很大修复空间，安全边际突出[2][10] 下游对铝价接受度较好，新消费、新能源车、电池、储能等领域表现超预期[2][10] 供应关系正常价格应在24,000~25,000美金区间[2][10] 未来3~5年行业供给存在瓶颈（电解铝投放、电力约束、国内红线限制）[11] 铝板块公司平均PE八九倍、PB两倍多、ROE 20多，每年股息率约5个点且有进一步提升空间，对保险资金有吸引力[11] 能源金属（碳酸锂与镍） * **碳酸锂**：产业界对趋势持乐观态度，预计2026年均价相比2025年有所提升，在供需格局偏紧背景下，价格上涨可能性较高，看好2026年权益板块投资机会[2][12] * **镍**：提示镍底部投资机会，镍价已跌至周期历史绝对底部[2][13] 在美元下降背景下，顺周期品种需求端有望改善，高续航里程及海外车型放量也将提振明年3月需求，镍价有望逐步走出底部[13] 具体公司标的推荐 白银行业 * **盛达资源**：毛利占比约50%，预计未来3-4个季度内业绩拐点显著[1][5] * **兴业矿业**：拥有中国40%的白银储量，是全球第二大资源禀赋的重要代表，远端储量具有较大的估值空间[1][5] * **山金国际**：具备金银共振特性，在未来增量放量背景下具备较大的预期差[1][5][6] 黄金行业 * 建议关注**中金黄金**、**山金国际**、**赤峰黄金**，以及**山东黄金**和**招金矿业**[1][8] 铝行业 * 相对安全弹性的公司如**云铝股份**、**神火股份**、**中孚实业**、**华都能源**[11] * 一体化稳健型公司如**天山股份**、**桥宏创**、**中铝股份**，以及港股**创新实业**[11] 其中**天山股份**可能会率先进行故事重构，因其成本最低且布局一体化[11] 能源金属行业 * 高弹性标的：**天华新能**、**大东矿业**、**国城矿业**和**盛新锂能**[13] * 稳健标的：**华友钴业**、**中矿资源**[2][13] * **华友钴业**被重点提示：未来两到三年内镍产量预计接近翻倍，预计2026年盈利可达70-80亿，到2027-2028年利润中枢有望提升至100亿以上[14] * 其他受益于镍价上涨的公司：港股**力勤资源**、A股**格林美**、**中伟股份**、**盛屯矿业**和**文银控股**[15][16]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：涵盖贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜、铝、锡）及战略金属（稀土、锑）市场 [1] * **公司**： * **稀土/磁材**：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色、金力永磁、宁波韵升 [1][4] * **锡**：锡业股份、华锡有色、新金路 [1][5] * **锑**：华锡有色、华钰矿业、贝杰特 [1][6][7] * **贵金属**：赤峰黄金、紫金矿业国际、中金黄金、盛达资源、兴业银锡 [12] * **铜**：洛钼、紫金矿业、铜陵有色、盛屯矿业、藏格控股 [3][12] * **铝**：南山铝业、电投能源、天山、云铝 [3][17] 核心观点与论据 宏观与市场环境 * **降息预期主导**：美联储官员暗示可能购债扩表或降息，经济褐皮书显示就业市场走弱，市场预计12月降息概率约为86%，推动资金流入贵金属等避险资产，整体趋势向上 [1][2][8][9] * **美联储新主席人选**：将在12月底前宣布，这一政治化因素可能影响美联储政策预期 [9] 贵金属（特别是白银） * **显著投资机会**：白银在12月具有显著投资机会，技术走势显示上涨迹象 [1][8] * **表现强于黄金的原因**：国内白银现货紧张，期货价格结构倒挂，现货升水接近40元/克，上期所和金交所两地库存在11月下降约10%至历史低位；COMEX期货持仓量上升且库存减少几百吨，12月是交割大月，逼仓风险上升 [10] * **价格预期**：在供需基本面不变且低库存情况下，预计12月白银价格将明显上涨，并带动整体价格中枢抬升 [10] 工业金属：铜 * **近期走势**：11月份铜价在85,000到86,000元区间震荡，目前受宏观及基本面推动上涨 [11] * **核心驱动**： * **供给端**：国内冶炼厂联合达成共识，将2026年冶炼产能减量10%以上；TC零单价格为-40美元，年底长单定价预期在0美元附近，表明矿端供应增速不足 [11] * **需求端**：随着AI、数据中心及储能需求增量，以及供给扰动加剧，预计2026年铜价高点可能触及10万元 [3][11] * **短期预期**：预计12月份铜价将在8.5万到9万元区间波动 [3][11] 工业金属：铝 * **近期表现**：LME铝收报2,865美元/吨，上涨2%；沪铝重新回到21,500元以上 [13] * **上涨驱动**： * **宏观**：美联储12月降息预期增强，资金风险偏好回升 [13] * **需求**：年底汽车购置税增加预期带动抢单需求；国网11月继续招标铝线缆订单；海外圣诞节季节性备货，单吨进口盈亏约2000元刺激出口 [14] * **供应**：供应整体保持刚性，国内供给侧改革政策短期内不会放开，海外减产稳定，短期内无显著增量 [15] * **库存**：截至11月24日，国内社会库存再次回到60万吨以下，本周去库1.7万吨，显示下游需求回暖 [18] * **未来预期**：预计2026年铝价中心在21,500-21,800元/吨左右，高位可能达到23,000元以上 [3][16] 战略金属：稀土 * **近期表现**：氧化钕价格自10月下旬以来持续上涨，从49万元底部开始，最近一周加速上行，两天累计涨幅达2万元 [2][3][4] * **上涨逻辑**：下游库存偏低、刚需补库；12月份供应端将严查环评超标及指标超产问题，可能导致阶段性短缺 [2][4] * **未来预期**：预计12月份轻稀土氧化钕价格有望突破前高66万元；若需求回暖或出口放开力度增加，将进一步推动价格上行 [1][4] 战略金属：锡 * **近期表现**：市场自7月以来呈现慢牛走势，沪锡价格已超过30万元 [1][5] * **核心驱动（供给端）**：缅甸佤邦出口不及预期；刚果（金）战事影响供应，其中阿尔法明矿停产（占全球原矿供应约6%） [5] * **未来预期**：预计2026年锡价仍将保持上行趋势，有望超过35万元 [1][5] 战略金属：锑 * **近期情况**：因电子盘推出锑期货品种而出现价格修复，报价从14.6万元拉升至18万元并处于震荡状态 [1][6] * **未来展望**：若月度出口量能恢复到1,000吨以上，则锑价有望修复至24-25万元水平 [1][6] 其他重要内容 * **铝行业标的亮点**：南山铝业特别分红股息达10%；天山已投产10万吨产能，并将在过年前后再投产第二批10万吨；电投能源年底可能还有30万吨渣铝项目陆续投产；云铝通过收购带来10万吨量增 [17] * **锑行业选股逻辑**：可重点关注估值较低且具备量增潜力的标的 [6][7]

行业投资评级 - 贵金属行业投资评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 贵金属价格近期持续上涨，主要受美联储降息预期、地缘政治紧张局势以及央行持续增持黄金等因素推动[5] - 中期来看，“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，美国货币政策变化预计将接力财政政策为金价提供支撑[5] - 长期来看，“降息交易”与“特朗普2.0”双主线将在2025年持续催化，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足[5][6] 价格走势情况 - 伦敦现货黄金上涨2.95%至4191.05美元/盎司，上期所黄金上涨0.08%至953.92元/克，沪金持仓量下跌2.26%至33.97万手[10] - 伦敦现货白银上涨3.65%至53.91美元/盎司，上期所白银上涨3.04%至12727元/千克，沪银持仓量上涨2.89%至78.50万手[10] - 伦敦现货钯上涨4.55%至1448美元/盎司，伦敦现货铂上涨7.05%至1640美元/盎司[10] - 年初至今，伦敦现货黄金累计上涨60.63%，伦敦现货白银累计上涨86.51%，钯和铂分别上涨59.30%和79.63%[14] 美国经济数据和美联储跟踪 - 多位美联储官员公开支持降息，理事沃勒因劳动力市场疲软主张12月降息，鸽派理事米兰呼吁多次50个基点降息[5] - 旧金山联储主席戴利也支持12月降息，认为就业恶化风险高于通胀反弹[5] - 未来两周需重点关注的事件包括12月1日美国11月ISM制造业PMI、12月3日美国11月ADP就业人数、12月11日美联储利率决定[5] 持仓及成交量情况 - 沪金持仓量下跌2.26%至33.97万手，沪银持仓量上涨2.89%至78.50万手[10] - 全球黄金需求达到4974吨，较2023年的4899吨增长1.5%，创下历史新高[6] - 中国央行连续12个月增持黄金，10月末黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司[6] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 黄金内外盘价差为-14.80元/克，较两周前下降37.95元/克[59] - 白银内外盘价差为-265.08元/千克，较两周前下降1139.62元/千克[59] - 金银比收于74.56，较两周前下降6.48；金铜比收于10322.46，较两周前下降30.08[59] 期货基差情况 - 国际黄金基差（现货-期货）为-65.35美元/盎司，较两周前下降52.05美元/盎司[65] - 国内黄金基差为-6.51元/克，较两周前下降1.29元/克[65] 重点关注个股 - 建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡[6]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 贵金属板块因美联储降息预期升温及地缘政治局势紧张而表现强劲，白银市场因库存大幅下降面临逼仓风险，价格创历史新高[1][36] - 工业金属方面，铜冶炼行业达成减产协议以反内卷，铝价受国内外政策及需求支撑维持高位震荡，镍价则因宏观宽松出现超跌反弹[2][68][112] - 能源金属中，锂价多空因素交织呈现震荡运行，钴价则因刚果（金）出口审批迟滞维持高位[3][122][150] - 有色金属板块本周普遍上涨，贵金属子板块涨幅领先[12][19] 按目录分类总结 周度数据跟踪 - 本周申万有色金属指数上涨3.37%，在各大行业中涨幅居前[12][13] - 二级子板块普遍上涨，贵金属上涨4.86%，金属新材料上涨4.49%；三级子板块中铅锌上涨6.56%，黄金上涨4.72%[15][16][19] - 个股方面，龙磁科技、盛达资源、兴业银锡涨幅居前，分别上涨17%、17%、16%[18][20] 贵金属 - 美联储12月降息概率由一周前的71%上升至86.4%，推动贵金属价格上涨[1][36] - 俄乌和谈受阻，地缘政治风险上升，缓解了市场对贵金属的担忧[1][36] - 上期所白银库存11月30日降至559吨，较10月8日下滑633吨，极低库存引发逼仓风险，银价创历史新高[1][36] - COMEX黄金周涨4.8%至4256美元/盎司，COMEX白银周涨14.9%至57.08美元/盎司[22] 工业金属 铜 - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成协议，计划2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善供需基本面[2][68] - 周内全球铜库存环比减少0.8万吨，其中中国库存减少3.1万吨[2][68] - 尽管高铜价抑制部分终端消费，但1电解铜升贴水维持升水状态，产业逐步接受高价格[2][68] - SHFE铜周涨2.1%至87430元/吨，LME铜周涨3.7%至11176美元/吨[23] 铝 - 美联储12月降息预期升温，国内消费政策出台，支撑铝价高位震荡[2][84] - 中国电解铝行业理论开工产能4414万吨，较上周增加0.5万吨；需求端铝板产量小幅增加[2][84] - 前期铝价抑制导致部分需求后移，基本面存在支撑，需关注冰岛铝厂减产进度[2][84][86] - SHFE铝周涨1.3%至21610元/吨，LME铝周涨2.0%至2865美元/吨[23] 镍 - 宏观流动性宽松推动镍价超跌反弹，SHFE镍周涨2.7%至117080元/吨[2][112] - 硫酸镍市场供应偏宽松，下游前驱体企业备货意愿低迷；镍铁方面，印尼铁厂因亏损暂停散单出货[2][112] - 不锈钢市场处于传统淡季，钢厂对镍铁需求偏弱，预计镍价延续低位运行[2][112] 能源金属 锂 - 电碳价格上涨1.6%至9.4万元/吨，碳酸锂期货主连上涨3.5%至9.6万元/吨[3][122] - 碳酸锂产量环比减少1%至2.2万吨，开工率52%；库存环比减少2452吨至11.60万吨[3][122] - 需求端呈现"淡季不淡"特征，但高价格抑制下游采购情绪，预计短期锂价宽幅震荡[3][122][123] 钴 - 电解钴价格上涨1.6%至40.3万元/吨，硫酸钴上涨0.4%至8.89万元/吨[3][150] - 刚果（金）配额审批仍未完成，原料实际到港或推迟至明年3月，供应偏紧[3][150] - 下游企业按需补库，大规模集中采购尚未启动，预计钴价维持高位震荡[3][150] 稀土及磁材 - 氧化镨钕价格周涨3.3%至57万元/吨，镨钕金属周涨2.7%至69万元/吨[28] - 重稀土中氧化铽价格周跌0.5%至653万元/吨，氧化镝价格周跌0.7%至148万元/吨[28] - 稀土永磁材料出口保持稳定[176][178]

报告投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 金属价格呈现加速上涨态势，主要受宏微观因素共振驱动，持续看好金银铜铝锡稀土锑锂钴钽铀等金属品种，认为价格仍有上涨空间，并强调股票端估值修复的重要性 [1] - 宏观层面，美联储12月降息25个基点的概率已达86.4%，全球流动性问题缓解，风险偏好回升 [1] - 微观层面，各金属品种均出现不同程度的利好因素，共同推动价格上涨 [1] 贵金属板块总结 - COMEX金银价格分别收于4223.9美元/盎司和56.4美元/盎司，环比分别上涨3.54%和6.49% [4] - 美联储官员表态支持12月再次降息，市场对降息预期明显升温，驱动金银价格走强 [4] - 央行和ETF资金积极增持趋势延续，看好金价中长期上涨趋势 [4] - 伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张对价格有助推作用，看好白银价格弹性 [4] - 建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等公司 [4] 工业金属板块总结 - **铜**：LME铜收报11175.5美元/吨，环比上涨3.65%；沪铜收报87470元/吨，环比上涨1.86% [4] - 供给端，中国铜原料联合谈判小组成员企业达成共识，计划在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上 [4] - 需求端，铜杆企业开工率为69.2%（环比-0.89个百分点），铜线缆企业开工率为66.89%（环比+1.22个百分点） [4] - 库存端，铜社会库存为17.35万吨，环比减少2.10万吨；LME铜库存15.94万吨，环比增加2.4%；COMEX库存37.89万吨，环比增加3.7% [4] - 持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [4] - 建议关注洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等公司 [5] - **铝**：LME铝收报2865.0美元/吨，较上周五上涨2.0%；沪铝收报21600.0元/吨，较上周五上涨1.41% [5] - 供应端海内外电解铝运行产能暂无变动；需求端，铝加工龙头企业周度开工率环比小增0.3%至62.3% [5] - 成本端，国内电解铝行业平均利润小幅下降至5372元/吨附近 [5] - 库存方面，中国电解铝社会库存为59.6万吨，较本周一减少1.7万吨；LME库存53.9万吨，较上周五减少1.63%；SHFE库存6.7万吨，较上周五减少3.39% [8] - 建议关注南山铝业、电投能源、神火股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、云铝股份、中国铝业等公司 [8] - **锡**：沪锡主力合约收报304060元/吨，环比上涨4.09% [8] - 供给端，刚果金战乱地区安全风险高，可能影响锡矿后续生产及出口，类比2025年3月停产事件（年产近2万吨锡精矿，全球占比6%） [8] - 需求端，在降息周期下，大电子消费景气度或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现 [8] - 三地（苏州、上海、广东）社会库存总量7825吨，环比增加2.2% [8] - 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等公司 [9] 战略金属板块总结 - **稀土**：氧化镨钕报价57.9万元/吨，环比上涨5.9%；氧化铽报价642.5万元/吨，环比下跌2.1% [9] - 经历2个多月的库存去化，预计磁材厂与贸易商库存较低 [9] - 受指标管控影响，12月稀土冶炼分析迎来严格调整，指标超产、环评超标企业被要求全面停产整改，供应阶段性短缺概率较大 [9] - 主流磁材厂已开始补库，带动现货价格上涨，预计春节前出口需求或加速恢复 [9] - 建议关注华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等公司 [10] - **钴**：电钴价格在40.15万元/吨附近震荡偏强 [10] - 刚果金出口审批仍未完成，钴中间品原料可流通货源持续偏紧，市场延续“有价无市”格局，最快到港时间在2026年第一季度 [10] - 刚果金出口禁令于10月16日结束后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧 [10] - 建议关注华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等公司 [11] 市场表现数据总结 - 有色金属指数收盘8265.7点，5日涨幅3.3%，30日涨幅5.5%，年初至今涨幅2.2% [12] - 贵金属方面，沪金连续5日涨幅1.86%，纽约金连续5日涨幅3.54%；沪银连续5日涨幅6.49%，纽约银连续5日涨幅12.96% [12] - 工业金属方面，沪铝连续5日涨幅0.93%，伦铝主连5日涨幅1.85%；沪铜连续5日涨幅1.86%，伦铜主连5日涨幅3.65%；沪锡连续5日涨幅4.09%，伦锡主连5日涨幅5.01% [12]

行业周期定位 - 有色金属行业在2024年触底企稳后，于2025年迎来全面爆发，确立了新一轮上行周期 [1] - 2025年行业景气度提升由多重因素共振驱动，包括中美达成日内瓦协议带来的宏观预期修复、美联储开启降息周期、全球供应链扰动以及新能源与AI转型带来的结构性需求增长 [1] - 展望2026年，驱动逻辑有望延续，推动有色金属价格中枢进一步抬升，行业整体盈利能力将持续改善 [2] 贵金属板块 - 黄金牛市行情有望延续，核心驱动力包括美联储持续降息和美国债务问题加剧 [4] - 流动性宽松将带动全球黄金ETF持续增持，同时全球“去美元化”趋势加速，各国央行购金意愿强烈 [5] - A股黄金板块当前估值处于近10年低位，随着金价站稳4000美元/盎司高位，叠加龙头公司矿产金产量进入增长期，板块存在显著的估值修复机会 [6] 工业金属板块 - 铜是长周期景气向上的核心代表，供给端全球铜矿新增项目有限且生产扰动频发，冶炼产能集中释放导致原料缺口持续扩大 [7] - 需求端传统领域下行压力减轻，新能源汽车、光伏风电及AI数据中心等新兴领域用铜需求快速增长，其中AI数据中心建设预计2026年将带来50-72万吨的铜需求增量 [7][8] - 当前非美地区库存处于历史低位，供给弹性下降，一旦出现供给冲击，铜价具备冲高动能 [8] 能源金属板块 - 钴价上涨趋势明确，主导全球76%钴供应的刚果（金）自2025年起实施出口配额管理制度，2026年配额较2024年实际产量锐减56% [9][10] - 尽管印尼MHP项目产能释放，但增量难以填补缺口，需求端受新能源汽车高端化、消费电子复苏及军用需求上升推动 [11] - 全球钴供需平衡由过剩转为短缺，2026年缺口或扩大至5.3万吨，支撑钴价强势运行 [11] 稀有金属板块 - 稀土战略价值显著提升，中国对中重稀土实施出口管制，反制效果立竿见影，海外氧化镝、氧化铱价格一度是国内的3倍以上 [12][13] - 国内政策持续收紧，进口矿纳入指标管理，行业集中度进一步提升 [14] - 需求端新能源汽车、风电仍是主要增长动力，而人形机器人与低空经济两大新兴应用场景即将发力，预计2030年全球人形机器人对氧化镨钕的需求有望达8400吨，年复合增速高达169% [15][16] - 供需格局持续向好，预计2026年起全球氧化镨钕将出现实质性缺口，价格有望稳步上行 [17] 市场表现与估值 - 截至2025年11月18日，A股有色金属行业指数年初至今上涨75.63%，大幅跑赢上证指数（上涨17.75%）57.88个百分点，在SW 31个一级行业中涨幅排名第1位 [27] - 细分板块全面走强，能源金属、小金属、工业金属、贵金属板块分别上涨102%、78.06%、73.34%、72.53% [27] - 截至2025年11月18日，A股有色金属行业TTM市盈率为23.21倍，相对于全体A股的估值溢价率为34.39%，较2015年以来历史平均水平低70.73个百分点，市盈率处于近10年历史31.7%的估值分位 [35]

贵金属板块整体表现 - 贵金属板块在11月28日整体上涨1.27%，领跑公司为湖南白银，涨幅达3.12% [1] - 当日上证指数上涨0.34%，深证成指上涨0.85%，贵金属板块表现优于大盘 [1] - 板块内主力资金净流入6.36亿元，但游资和散户资金分别净流出3961.02万元和5.97亿元 [2] 领涨个股表现 - 湖南白银收盘价6.27元，涨幅3.12%，成交量为121.07万手，成交额为7.52亿元 [1] - 赤峰黄金收盘价32.00元，涨幅2.96%，成交量为50.71万手，成交额为16.20亿元 [1] - 招金黄金收盘价12.28元，涨幅2.08%，成交量为26.26万手，成交额为3.21亿元 [1] 个股资金流向 - 中金黄金主力资金净流入1.24亿元，净占比9.88%，为板块内最高 [3] - 赤峰黄金主力资金净流入1.08亿元，净占比6.64% [3] - 山东黄金主力资金净流入9616.94万元，净占比9.54% [3] - 湖南黄金主力资金净流入7227.42万元，净占比7.66% [3] - 湖南白银主力资金净流入7012.19万元，净占比9.33% [3]

公司股价与估值 - 11月28日，山金国际收盘价为21.23元，上涨1.38% [1] - 公司滚动市盈率（PE）为20.29倍，创12天以来新低 [1] - 公司总市值为589.50亿元 [1] 行业估值对比 - 公司所处的贵金属行业市盈率平均为36.77倍，行业中值为28.68倍 [1] - 山金国际的市盈率在行业中排名第1位 [1] - 行业平均总市值为474.23亿元，行业中值总市值为247.06亿元 [2] 资金流向 - 11月28日，山金国际主力资金净流入516.97万元 [1] - 近5日资金总体呈流入状态，5日共流入5759.80万元 [1] 公司业务与产品 - 山金国际黄金股份有限公司的主营业务是贵金属和有色金属矿采选及金属贸易 [1] - 公司主要产品是合质金（含银）、铅精粉（含银）和锌精粉（含银） [1] 公司最新业绩 - 2025年三季报，公司实现营业收入149.96亿元，同比增加24.23% [1] - 同期净利润为24.60亿元，同比增加42.39% [1] - 销售毛利率为28.39% [1] 同业公司估值数据 - 赤峰黄金市盈率（TTM）为22.38倍，总市值608.13亿元 [2] - 中金黄金市盈率（TTM）为24.64倍，总市值1089.68亿元 [2] - 山东黄金市盈率（TTM）为34.71倍，总市值1680.78亿元 [2]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货价格强势突破4200美元整数关口，盘中一度突破4200美元关口，随后小幅回落，截至发稿报4225.7美元/盎司，涨幅0.86% [1][8][11] - 现货黄金报4190.94美元/盎司，涨幅0.82%，较昨结价4156.88美元上涨34.06美元 [8][10] - 国内沪金开盘短线拉升，现报951.02元/克，涨幅0.86%，较昨结价942.88元上涨8.14元 [9][12] - 部分国内金饰价格随之上涨，周大福、周生生、六福珠宝等品牌金价均在1319-1328元/克区间，周生生单日上涨10元/克 [2] 美联储政策预期 - CME"美联储观察"显示美联储12月降息25个基点的概率为86.9%，维持利率不变的概率为13.1% [2] - 美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.3%，维持利率不变的概率为9.6%，累计降息50个基点的概率为23.1% [2] - 美联储理事沃勒主张在12月实施一次降息，之后政策路径采取逐次会议形式 [6] - 特朗普新任命的美联储理事米兰主张继续逐步降息50个基点，强化市场对利率大幅下行的预期 [6] 美联储人事变动 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特成为美联储下任主席头号候选人，若担任主席将引导更"鸽派"的货币政策 [4][5] - 哈西特表示如果担任美联储主席会"立即降息"，特朗普将其视为能推动降息政策的亲密盟友 [5] - 分析认为哈西特加入后，美联储明年6月起可能更积极主张50个基点降息，提高降息50个基点的概率 [5] - 鲍威尔任期将于明年5月结束，特朗普预计在12月25日前宣布决定，目前有5位候选人竞争该职位 [5] 资金流向与市场观点 - 全球黄金ETF资产规模从9月4720亿美元增长6%至10月5030亿美元，10月单一月度流入达820亿美元，显著高于年均月度流入710亿美元 [13] - 市场分析师预计黄金热潮将继续，黄金ETF流入将继续强劲 [13] - 高盛将黄金列为最推荐做多的大宗商品，预计在央行增购和利率下降推动下，明年晚些时候金价可能攀升至每盎司4900美元 [13] 相关产品表现 - 黄金ETF华夏涨0.75%，黄金股ETF涨0.77% [12] - 黄金资源股中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金等纷纷走强 [12] - 有色金属ETF基金涨0.24% [12]