公司战略与行业关注 - 公司积极关注行业前沿动态并审慎评估项目前景和风险 [1] - 公司在机器人赛道进行了前瞻性布局并开发重要零部件产品 [1] - 公司与机器人领域的相关头部客户建立了密切合作关系 [1]

固定收益专题研究 - 报告构建了基于信用债主体的收益率曲线模型来观测成份券的成份溢价，通过基准曲线法、插值法或曲线平移法来估算参考估值 [4] - 当前做市成份券不存在显著成份溢价，而科创成份券和双边成份券的溢价在6月份前后快速走扩，中枢分别稳定在10bp和12bp附近，后者估值波动更大 [5] - 成份溢价主要源于成份券属性与科创债属性的双重赋能，建议关注成份溢价偏离中枢或出现倒挂的个券机会，以中位数为界挖掘潜在收益 [5][6] 新宙邦 (电池化学品) - 2025年前三季度公司营收66.16亿元(同比+16.75%)，归母净利润7.48亿元(同比+6.64%)；Q3单季营收23.68亿元(环比+5.45%)，归母净利润2.64亿元(环比+4.03%) [6][7] - 电解液行业触底反弹，六氟磷酸锂价格上涨正向传导，公司通过并购石磊氟材料实现六氟磷酸锂自供率50%-70%，规划产能提升至3.6万吨/年 [10] - 氟化液全球市占率稳中有升，氢氟醚产能3000吨/年、全氟聚醚产能2500吨/年，未来将扩产应对数据中心、半导体等领域需求 [11] 稳健医疗 (医疗与个护) - 2025年前三季度营收78.97亿元(同比+30.10%)，归母净利润7.32亿元(同比+32.36%)；Q3单季营收26.01亿元(同比+27.71%)，净利润2.40亿元(同比+42.11%) [13] - 医疗板块Q1-Q3营收38.3亿元(同比+44.4%)，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类收入分别达11.5亿元、7.2亿元、3.6亿元(同比+185.3%、+26.2%、+24.6%) [14] - 消费板块Q1-Q3营收40.1亿元(同比+19.1%)，卫生巾品类收入7.6亿元(同比+63.9%)，抖音等兴趣电商平台增长近80% [15] SOFC 行业 (铬盐需求) - Bloom Energy的SOFC连接体采用95%纯铬，测算显示1GW SOFC需求拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠2.95万吨；10GW市场对应金属铬8.2万吨 [17][18] - AI数据中心电力需求激增，美国未来五年将新增55GW数据中心容量，约30%站点将采用现场电力系统，SOFC能源转化效率高且度电成本有下降空间 [19] - 铬盐供需缺口预计到2028年达34.09万吨(缺口比例32%)，推荐振华股份、三环集团、壹石通等产业链公司 [18][20] 龙旗科技 (消费电子ODM) - 2025年前三季度营收313.32亿元(同比-10.28%)，归母净利润5.07亿元(同比+17.74%)；Q3单季毛利率9.38%(同比+4.00pct)，AIoT业务营收占比提升至20.0% [21][22] - 公司推进"1+2+X"战略，AI PC业务获全球头部客户项目落地，汽车电子智控平板获两家头部客户定点，智能眼镜与互联网客户合作深化 [23] 敏芯股份 (MEMS传感器) - 2025年前三季度营收4.64亿元(同比+37.73%)，扭亏为盈实现归母净利润0.37亿元；Q3压力传感器与惯性传感器销量同比大幅增长 [25][26] - 公司为全球第三大声学传感器芯片供应商，布局六维力传感器、机器人IMU等前沿方向，产品应用于AR眼镜、TWS耳机等AI端侧设备 [27][28] 航材股份 (航空材料) - 2025年前三季度营收20.39亿元(同比-7.14%)，归母净利润4.00亿元(同比-8.23%)；公司计划使用超募资金5.40亿元收购镇江钛合金公司股权 [29][31] - Q3单季营收6.79亿元(环比-4.09%)，毛利率30.82%(环比-2.14pct)，研发费用率7.85%(同比-2.44pct) [32] 应流股份 (通用设备) - 2025年前三季度营收21.21亿元(同比+11.02%)，归母净利润2.94亿元(同比+29.59%)；Q3单季毛利率38.03%(同比+5.07pct)，净利率13.68%(同比+2.80pct) [35][38] - 公司拟募资15亿元投入叶片机匣加工涂层及核能材料项目，构建完整产业链，预计2026年完成建设 [37] 中南传媒 (出版) - 2025Q3营收21.53亿元(同比-12.94%)，毛利率46.96%(同比+4.13pct)，一般图书出版销售码洋14.7亿元(同比+1.49%)；归母净利润1.53亿元(同比-16.33%) [41] - 公司在手现金151.80亿元(同比+8.55%)，近一年股息率4.54% [43] 潍柴动力 (汽车零部件) - 2025年前三季度营收1705.7亿元(同比+5.3%)，归母净利润88.8亿元(同比+5.7%)；Q3重卡行业销量同比+58%，公司天然气发动机市占率居首 [44][45] - 新能源动力系统业务收入19.7亿元(同比+84%)，大缸径发动机销量超7700台(同比+30%)，数据中心相关产品销量增超3倍 [46] 山西汾酒 (白酒) - 2025年前三季度营收329.24亿元(同比+5.00%)，归母净利润114.05亿元(同比+0.48%)；Q3省外营收66.71亿元(同比+31.14%)，电商渠道收入同比+124.93% [49][50] - Q3毛利率74.63%(同比+0.33pct)，销售费用率同比下降0.37pct，合同负债57.81亿元环比稳定 [51] 仙乐健康 (保健食品CDMO) - 2025Q3营收12.50亿元(同比+18.11%)，中国区营收增20%+，新消费客户占比超50%；欧洲区营收同比+35%+，泰国工厂预计2027年投产 [53][54] - Q3毛利率30.76%(同比+1.13pct)，净利率7.93%(同比-0.14pct)，BFPC业务若剥离将释放利润弹性 [55] 银行板块 - 沪农商行Q3归母净利润同比+1.15%，对公贷款余额较上年末增4.17%，拨备覆盖率340.10%环比提升 [58] - 邮储银行前三季度手续费及佣金净收入同比+11.48%，对公贷款余额较上年末增17.91%，不良贷款率0.94%环比略升 [66] - 长沙银行利润增速边际提升，拨备水平有所增厚 [85] 新凤鸣 (化纤) - 2025年前三季度营收515.42亿元(同比+4.77%)，归母净利润8.69亿元(同比+16.56%)；Q3因PTA利润收窄，归母净利润环比-60.13% [68][69] - 涤纶长丝行业未来可能淘汰200-250万吨落后产能，公司现有长丝产能845万吨(市占率超15%)，短纤产能120万吨居国内第一 [71][73] 恒帅股份 (汽车零部件) - 2025Q3营收2.51亿元(环比+11.43%)，归母净利润0.44亿元(同比-7.25%)；泰国基地优化产能结构，新增主动感知清洗系统及热管理部件 [75][78] - 公司基于谐波磁场电机技术开发机器人关节电机等产品，切入工业自动化及人形机器人领域 [79] 税友股份 (IT服务) - 2025Q3营收5.04亿元(同比+7.36%)，归母净利润0.39亿元(同比+42.33%)；AI产品"犀友"大模型推动代账机构客单价提升，续费率平均提升15pct [80][82] - 代账新规出台刺激行业IT投入，公司产品契合"降本、提效、过检"需求，覆盖企业超2000家 [83][84]

特斯拉Optimus与T链核心动态 - 11月开局机器人板块行情核心催化来自特斯拉Optimus，但T链标的集体下行，主要原因是资金在等待11月6日特斯拉股东大会结果，该会议将决定马斯克高达1万亿美元的薪酬方案能否通过，这关系到他能否继续担任特斯拉CEO [2] - 特斯拉Optimus Gen3虽延迟至明年一季度发布，但10月份产业链层面皆是正向反馈，反映出特斯拉为Optimus量产做最后冲刺 [2] - 11月2日马斯克在X平台发文表示芯片设计评审将继续进行，随后是Optimus演示评审，预计股东大会上将披露更多Gen3细节并进行现场演示 [9] T链标的审厂与业务进展 - 审厂工作正有条不紊进行，本月诸多审厂标的如HL、BT、XJ等传来利好信息 [8] - RT（灵巧手核心标的）在10月30日三季度财报电话交流会上详细提及产品进展、特斯拉Optimus进展和超预期的量产指引，并表示客户自10月起至12月每月不间断到项目现场跟进 [8] - TP（执行器总成）在10月31日三季度财报交流会上表示已获得关键零部件订单，泰国工厂将在11月启动设备安装调试，量产节奏越发清晰 [8] - SH（执行器总成）在交流会上提到海外工厂将在今年运行 [8] - 根据产业链最新调研，部分T供应商已经陆续收到V3初版图纸，定稿在即 [9] 人形机器人产业链公司梳理 - 已梳理特斯拉Optimus机器人产业链70+家上市公司表格，涵盖T1、T2、准T链、潜在T链以及合作进展 [10] - 拓普集团为特斯拉一级供应商，是线性执行器总成主力供应商 [10] - 三花智控为特斯拉一级供应商，是旋转关节总成核心供应商 [10] - 新泉股份新增机器人关节总成，与T产业链高度绑定 [10] - 均胜电子已批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件，同时正在探讨下一代头部总显示方案和头部总成 [10] - 绿的谐波、双环传动、斯菱股份等为谐波减速器潜在核心供应商 [10] 其他车企人形机器人进展 - 11月3日赛力斯人形机器人刷屏行业圈 [12] - 11月3日小鹏汽车董事长何小鹏在微博发文，为11月5日小鹏"科技日"即将发布的两款人形机器人预热 [12] 行业整体催化与展望 - 四季度催化机器人板块催化事件极多 [14] - 伴随特斯拉Optimus量产将至，后续T链标的利好信息会越来越多 [9]

涉及的行业与公司 * **行业**：人形机器人行业[1] * **公司**：特斯拉、宇树、乐聚、小鹏、优必选、智元、东华测试、力星股份、步科股份、浙江荣泰、拓普集团、科达利、德昌电机控股、科大力、方正电机、汉宇集团、双林股份、广东鸿图、丰立智能、恒立液压、汉威科技、兆丰股份、领益智造、宁波滑翔、君普智能、首城控股、美服[1][3][6][7][8][9][11][15][17] 核心观点与论据 * **短期板块波动原因**：四季度市场风险偏好收缩，成交量缩减导致主题板块轮动[2] 特斯拉将新一代G3人形机器人发布会延后至明年一季度，影响短期情绪和确定性[2] 特斯拉股东大会薪酬激励计划投票存在不确定性[2] * **对特斯拉股东大会的看法**：市场已部分消化悲观预期[4] 若薪酬计划未通过，或提供买入机会[1][4] 若通过，则预示特斯拉未来目标市值达到8.5万亿美元，并在十年内实现100万台人形机器人交付，且到2026年需准备百万台产线能力[1][4] * **短期趋势看好**：本季度核心机会在于国产链和T链共振，如宇树、乐聚新品发布及小鹏科技日新品[1][5] T链已重启供应链采购，预计四季度至明年一季度进入新方案供应商缩圈和信息释放密集期[1][5] * **长期趋势看好**：中美科技博弈背景下，人形机器人的战略地位提升，有助于提升整个板块估值中枢[1][5] 随着明年产业趋势量产落地更加明朗，包括国产巨头陆续上市，预计整个板块股价将阶段性创新高[5] * **国产链市场表现**：2025年迎来批量化订单，例如优必选Walker系列累计获得6.3亿元订单，智元精灵G2系列获得龙旗科技和均胜电子各1亿元订单，杭州初创公司严厉无限获得2.6亿元订单[3][8] 中国在技术研发方面表现出多方创新趋势，并反向吸引海外厂商[3][8] * **国产链未来展望**：第四季度有更多确定性催化因素，头部厂商已度过千台出货阶段，预计2026年锚定5,000至10,000台出货量[18] 相关供应链厂商市值较小或认知度不高，短期内具有高赔率投资机会[18] * **T链核心资产配置机会**：部分核心资产出现跌幅，是增配良机[1][6] 新供应商边际变化方向，如小公司获得T链供应商资质或技术方案变化[6] * **具体公司推荐与关注点 - T链方向**： * 东华测试：技术优势在力传感器方向，国内领先，与小鹏在旋转关节内置高精度传感器深度合作，与尼德科技术对接[7] * 力星股份：专注滚珠丝杠，尝试陶瓷球替代钢球，与两广大Tier one客户深度送样合作[7] * 步科股份：三季报机器人收入同比增长84%，营收占比达51%，在无框力矩电机等布局广泛，与北美大客户合格供应商名录进展顺利[7] * **具体公司推荐与关注点 - 核心资产调整机会**： * 浙江荣泰：在灵巧手微型丝杠领域确立核心供应商地位，下一步将在身体丝杠领域份额提升[1][6] * 拓普集团：作为Tier one公司出现价值洼地，三季度业绩利空出尽[9] * 科大力：主业稳健，市值对应明年合理估值水平在20倍到25倍之间[9] * **其他值得关注的公司**： * 科达利：在摆线针轮减速器方面与T公司有持续合作，若人形机器人取得核心进展，市值有较大增长空间[8] * 德昌电机控股：全球微电机龙头和特斯拉灵巧手核心开发商，目前PE约为10倍，估值严重低估[8] 其他重要内容 * **小鹏机器人进展**：11月5日展示AI人形机器人升级版本，软件层面升级VLT+VLA+VLM三层架构，硬件提升单手自由度至18-22，已部署数百台产品用于工厂或门店，预计2026年B端部署几千台[11] 相关合作上市公司包括方正电机、汉宇集团等[11] * **乐聚机器人发展**：有望成为继宇树之后第二家冲刺IPO的人形机器人公司[3][12] 自2016年研发，2024年实现百台量产交付，2025年出货目标1,000台，2026年目标5,000至10,000台[13] 采用全国产配套供应链，深度拥抱国产链，与华为鸿蒙系统合作，硬件成本约每台10万元[14] 兆丰股份是其重要合作伙伴，参股投资并设立合资公司[15] * **智元与宇树动态**：智元宣布进入四足机器狗赛道，关节和电机层面供应商值得关注[17] 宇树发布180厘米高人形机器人，计划推新一代四足机器狗[17] * **行业融资情况**：2025年一季度到三季度，中国人形机器人融资次数逐季度增加，从60次到92次，再到100次以上，本体和国产零件各占比4成，大模型占比7成左右[10]

总量研究 - 基于Nelson-Siegel模型构建收益率曲线，利用水平、斜率和曲率三因子进行债券久期轮动，改进后的久期轮动策略年化收益率达4.63%，截至2025年10月31日模型发出配置长久期利率债的信号[1][3] - 2025年第三季度公募基金总规模达36.7万亿元，环比提升6.61%，主动权益型基金规模显著增长，股票仓位中位数达2015年以来97.70%的分位数水平，主要加仓TMT和新能源板块，在电子、通信、商贸零售行业主动配置意愿较强[2] - 截至2025年10月末，中国存量信用债余额为30.81万亿元，2025年10月信用债发行11714.32亿元，月环比减少5.19%，总偿还额8535.87亿元，净融资3178.45亿元[4] 电子行业 - 2025年第三季度电子行业归母净利润为1637.0亿元，同比增长40%，环比增长20%，卫星电子、半导体和AI供应链子行业归母净利润同比增速排名前三，北美AI已现商业闭环，Token持续上涨，AI算力指引乐观[5] 基础化工行业 - 安迪苏蛋氨酸产能稳步扩张，特种产品保持高增速，预计2025-2027年归母净利润分别为13.18亿元、15.35亿元和17.84亿元[7] - 安道麦A 2025年前三季度营收216.78亿元，同比增长0.72%，归母净利润为-4.23亿元，同比亏损收窄77%，营业成本降低致毛利率改善，预计2025-2027年归母净利润分别为-5.12亿元、3.96亿元和7.03亿元[8] - 多氟多作为国内六氟磷酸锂行业龙头，在电池材料、半导体材料和新能源电池领域均有产能规划，预计2025-2027年归母净利润分别为1.47亿元、2.33亿元和2.66亿元[11] - 新宙邦聚焦新型电子化学品及功能材料业务，新增产能持续放量，预计2025-2027年归母净利润分别为11.92亿元、15.66亿元和19.13亿元[12] 石化行业 - 龙佰集团2025年前三季度营业总收入194.5亿元，同比下降6.9%，归母净利润16.7亿元，同比下降34.7%，钛白粉景气触底，开启出海进程，预计2025-2027年归母净利润分别为20.54亿元、28.03亿元和33.78亿元[9] - 新奥股份天然气销量持续增长，舟山接收站高效运营，预计2025-2027年归母净利润分别为50.32亿元、56.78亿元和64.44亿元[10] 汽车行业 - 拓普集团汽车电子持续贡献收入增长，机器人及液冷技术或接替汽车业务发力，全球化战略推进，鉴于下游客户短期承压，下调2025-2027年归母净利润预测至28.3亿元、36.4亿元和46.7亿元[13] - 比亚迪2025年第三季度单车盈利环比提升，海外市场打开新增长空间，鉴于行业竞争加剧，下调2025-2027年归母净利润预测至325.0亿元、415.9亿元和542.2亿元[14] 计算机行业 - 天融信2025年前三季度营收12.02亿元，同比减少24.01%，归母净利润-2.35亿元，同比亏损扩大，第三季度营收3.76亿元，同比减少46.96%，归母净利润-1.71亿元，同比转为亏损，维持2025-2027年归母净利润预测1.79亿元、2.48亿元和3.09亿元[15] 医药行业 - 盈康生命2025年前三季度收入13.58亿元，同比增长10.59%，归母净利润0.87亿元，同比增长5.20%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长12.53%，医疗服务和医疗器械板块双轮驱动，维持2025-2027年归母净利润预测1.39亿元、1.70亿元和1.96亿元[16] 家电行业 - 海尔智家经营韧性强劲，数字化转型降费增效，全球产销研布局推进，产品内外销市占率稳步提升，维持2025-2027年归母净利润预测215亿元、243亿元和273亿元，对应市盈率分别为12倍、10倍和9倍[17] - 格力电器发布中期利润分配方案，经营性净现金大幅提升，2025年动态股息率预测值达7.4%，考虑到第三季度业务增速放缓，下调2025-2027年归母净利润预测至300亿元、320亿元和332亿元，对应市盈率均为7倍[18]

市场整体表现 - 三大指数午盘集体收跌，沪指下跌0.19%，深成指下跌1.27%，创业板指下跌1.51% [1] - 两市超3400只个股下跌，合计成交额1.216万亿元 [1] 下跌行业与概念板块 - 机器人概念股集体下跌，多股如安培龙、拓普集团大跌 [3] - 创新药概念震荡调整，常山药业一度逼近跌停 [3] - 黄金概念股多股下挫，潮宏基持续走弱 [3] - 麒麟电池、能源金属、贵金属等近20个行业板块跌幅超过2% [3] 上涨行业与个股 - 银行股高开高走，午盘上涨1.83%，厦门银行上涨6.48% [3] - 福建板块逆势上扬，平潭发展13天10板，福龙马等10股涨停 [3] - 半导体设备股震荡反弹，中微公司涨超7% [3] - 煤炭板块反复活跃，安泰集团14天8板 [3] 重要市场消息 - 蚂蚁集团等成立创新数谷创业投资合伙企业，出资额6亿元 [3] - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4%之间，为今年第二次降息 [3] - 伦敦金属交易所宣布自2025年11月10日起暂停所有非美元计价金属期权交易 [3]

宇树科技H2机器人及无泵液冷技术 - 宇树科技发布全电动仿生人形机器人Unitree H2，身高1.2米，整机重量43公斤，搭载高功率密度关节模组，可完成行走、蹲起、上下楼梯等复杂动作[4] - 机器人关节高功率稳定运行依赖于无泵液冷技术，该技术无需传统泵体驱动，通过独特结构设计实现冷却液自主循环，优化了系统轻量化与集成度[4] - 无泵化液冷技术借助挥发性液体（如水、酒精）的蒸发过程直接散热，使用海绵体作为液体储存载体，彻底摒弃了水泵与复杂管路，具有显著节能优势[6] 智能机器人液冷技术路线 - 冷板式液冷是当前主流方案，通过微通道冷板与发热部件直接接触传热，散热效率较传统方案提升30%以上，但需攻克压降（如达22590.7Pa）和动态响应延迟问题[9] - 浸没式液冷分为单相与两相两种形式，单相依靠液体显热变化，两相利用介质相变吸热，存在系统密封设计难度大、后期维护复杂等问题，在机器人领域应用尚处探索阶段[10] - 机器人液冷系统面临三大挑战：灵巧手散热模块体积需控制在5cm³以内，动态温控精度需达±1.5℃，以及材料需满足耐磨损、抗腐蚀、绝缘性等多重特性[18] 液冷供应链关键企业分析 - 腾龙股份以微通道冷板技术为核心，与特斯拉Optimus联合研发液冷关节模组，其铝合金冷板厚度不足3mm，散热功率密度达800W/L，流量调控精度达0.1L/min[11] - 三花智控是特斯拉Optimus核心供应商，供应份额占60%-70%，为英伟达GB200服务器定制的液冷模块热密度处理能力达行业水平2.5倍，毛利率高达45%，订单排期至2026年一季度[11] - 银轮股份开发“石墨烯相变材料+微型液冷回路”解决方案，散热效率较传统风冷提升300%，可确保关节长时间工作温度不超过45℃，深度绑定英伟达、特斯拉、华为等头部企业[12] - 川润股份为华为昇腾910B/920芯片服务器提供冷板式液冷方案，散热效率较风冷提升超40%，PUE低至1.04，占据华为液冷市场70%份额，2024年液冷业务营收增长210%[13] - 飞龙股份是华为昇腾AI服务器液冷泵独家供应商，占华为液冷市场份额70%-80%，其开发的机器人液冷模组散热效率提升20%，并通过比赫电气间接为英伟达供货[17] 其他液冷相关企业布局 - 祥鑫科技是GB300冷板结构件核心供应商，采用五轴CNC加工技术将冷板流道宽度控制在0.15mm，公差精度达±5μm，换热面积较传统设计提升250%[14] - 强瑞技术研发的微型液冷循环系统散热效率较风冷提升60%，已导入优必选工业机器人关节模组，其浸没式液冷方案单机柜散热功率超50kW，PUE值低至1.05[16] - 东阳光实现冷却液自主研发与规模化供应，同步覆盖冷板式与浸没式两条主流技术路径，形成“自主介质+双技术路径”的组合方案[17] - 拓普集团已成功研发液冷泵、温压传感器等产品，并向苹果、英伟达、Meta、华为等企业完成送样，斩获首批15亿元订单[15] - 领益智造自2009年起深耕机器人研发，积累伺服电机、减速器等执行层核心技术，目前已为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成等核心硬件[15] 行业发展趋势与挑战 - 机器人液冷系统研发门槛显著高于服务器液冷，但随着人形机器人等领域快速崛起，散热需求日益迫切，国内企业正加速布局[19] - 行业整体正朝着突破核心壁垒、实现规模化应用的方向加速迈进，既有从汽车热管理、数据中心液冷等领域跨界延伸的厂商，也有专注于机器人核心部件的企业[19]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司3Q25业绩短期承压，但机器人及液冷业务有望接替汽车业务成为新增长点，长期增长逻辑不变 [1][2][3] - 2025年前三季度公司总营业收入同比增长8.1%至209.3亿元，归母净利润同比下降12.0%至19.7亿元 [1] - 第三季度（3Q25）公司营业收入同比增长12.1%至79.9亿元，归母净利润同比下降13.7%至6.7亿元 [1] - 业绩承压主要由于大客户皮卡车型销量走低、墨西哥/泰国新工厂建设投入以及新业务研发投入增加 [1] - 看好公司凭借核心零部件自研与平台化供应优势，实现客户与业务多元化拓展 [2] 3Q25业绩表现 - 2025年前三季度总营业收入为209.3亿元，约占全年预测的63% [1] - 2025年前三季度归母净利润为19.7亿元，约占全年预测的59% [1] - 3Q25营业收入环比增长11.5% [1] - 3Q25归母净利润环比下降7.9% [1] - 2025年前三季度毛利率同比下降2.0个百分点至19.2% [2] - 3Q25毛利率同比下降2.2个百分点，环比下降0.6个百分点至18.6% [2] 分业务表现 - 汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）收入同比高增52.4%至19.7亿元 [2] - 内饰功能件收入保持稳步增长，同比增长14.0%至68.7亿元 [2] - 减震系统、底盘系统及热管理系统业务受大客户影响，收入同比下滑或微增 [2] - 机器人业务（直线及旋转执行器、灵巧手电机）已多次向客户送样，1H25电驱系统业务毛利率达30.6% [2] - 液冷业务已实现热管理电子膨胀阀等核心部件全面自研，并延伸至液冷服务器、储能、机器人领域 [2] - 液冷业务已对接华为、A客户、英伟达等数据中心提供商，并取得首批订单15亿元，预计2026年开启交付 [2] 战略布局与产能规划 - 全球化布局加速：国内计划于2025年将闭式空气悬架产能提升至150万套/年，杭州湾九期工厂已投入使用 [2] - 国外：墨西哥一期项目全部投产，泰国一期工厂计划于2026年初投产，波兰工厂二期在筹划中 [2] - 智能汽车平台化：单车配套金额至高可达3万元，已配套特斯拉、赛力斯、极氪、小米、比亚迪等客户 [2] - 机器人平台化：已布局直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件等产品，预计形成平台化供应优势 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测14%至28.3亿元，下调2026年预测20%至36.4亿元，下调2027年预测13%至46.7亿元 [3] - 预计2025年营业收入为309.78亿元，同比增长16.46% [3] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.63元，2026年为2.09元，2027年为2.69元 [3] - 当前股价为74.05元，总市值为1286.87亿元 [4] - 基于2025年预测净利润的市盈率（P/E）为45倍，2026年降至35倍，2027年降至28倍 [3]

宏观经济与政策 - 美国制造业活动连续第八个月萎缩，产出下降且需求疲软 [1] - 美联储理事库克认为劳动力市场进一步走弱风险大于通胀上升风险，未明确支持12月再次降息 [1] - 美联储戴利称今年降息50个基点使美联储处于更有利位置，决策者应对12月利率决定持开放态度 [1] - 美联储官员古尔斯比认为利率最终将稳定在明显低于当前点位水平，12月降息门槛高于10月 [1] - 中国人民银行10月通过公开市场国债买卖净投放200亿元 [7] 地缘政治与国际关系 - 美国政府停摆进入第35天，追平历史最长纪录，特朗普要求动用“核选项”修改参议院规则以结束停摆 [1][8] - 美国政府停摆期间，特朗普政府将承担11月食品券福利50%的发放资金 [1] - 伊拉克总理称国际联盟计划于2026年9月前撤军 [1] - 秘鲁决定与墨西哥断绝外交关系 [1] - 特朗普政府已开始详细筹划派遣美军和情报人员进入墨西哥打击贩毒集团事宜 [8] 科技与半导体行业 - OpenAI签署协议，将从亚马逊云服务采购价值380亿美元的算力资源 [1] - 微软获得向阿联酋出口英伟达芯片的许可 [1] - 美国首次批准微软向阿联酋出口最新款英伟达芯片 [8] - 分析师预测英伟达市值有望达8.5万亿美元，Loop Capital Markets将其目标股价上调至350美元，较最新收盘价202.49美元高出逾70% [1][9] - 荷兰政府不当干预安世半导体企业内部事务，荷企业法庭作出剥夺中国企业股权的错误裁决，导致安世（荷兰）停止向安世（中国）供应晶圆，造成全球半导体产供链动荡 [4][5] 能源与大宗商品 - 美国成为首个单月出口1000万吨液化天然气的国家 [1] - 美国政府向稀土磁铁生产商提供融资 [1] - 泽连斯基与多国代表讨论加强能源防护，冯德莱恩称欧盟将向乌克兰提供紧急能源援助 [1] 公司动态与资本市场 - 星巴克作价40亿美元将其中国业务的60%出售给博裕资本 [1] - 巴菲特或于第三季度再次减持伯克希尔持有的苹果股票 [1] - Alphabet已将美元公司债发行规模提高至175亿美元 [1] - 特斯拉欧洲市场销量再度大幅下滑，持续数季度以来低迷态势 [1] - 10月A股新开户数231万户，同比去年10月下降66%，但今年前10个月累计新开2246万户，同比增长11% [6] 金融市场表现 - 美股涨跌不一，亚马逊推动纳指收高，热门中概股涨跌不一，台积电涨1.47%，阿里巴巴跌1.61% [1] - 知名多头Yardeni怀疑美股逼近回调边缘，年底涨势存在不确定性 [1] - A股三大指数早盘集体下跌，创业板指半日跌1.51%，沪深京三市半日成交额12311亿元，较上日缩量1674亿元 [3] - 创业板指缩量下跌近2%，市场成交不足2万亿元 [12] 板块与个股表现 - 多只福建本地股早盘大涨，平潭发展、福建水泥、厦工股份等10余股涨停 [3][12] - 银行板块表现积极，厦门银行、兴业银行、上海银行纷纷上涨 [3] - 电网设备板块表现活跃，中能电气、三变科技、摩恩电气等盘中涨停 [3] - 贵金属、机器人、减肥药、风电设备、电池板块跌幅居前 [3] - 红利低波ETF逆势上涨1.08%，近20个交易日净流入35.1亿元，流通规模达249.88亿元 [10] - 三季度险资持续增持银行股，银行板块持仓处于历史低位，投资价值显现 [10]

行业投资评级与核心观点 - 报告对汽车行业整体持积极看法，投资建议聚焦于机器人零部件、重卡出口龙头及智能化自主整车等细分领域 [5] - 核心观点强调行业需求向上，新能源渗透率创新高，价格战趋缓带动车企毛利率改善，零部件盈利分化，重卡内销与出口共振 [5] 乘用车板块总结 - 2025Q3乘用车批发销量达768.6万辆，同比+14.7%，环比+8.1%；零售销量611万辆，同比+6.5%，环比+5.5%，需求表现较好 [9] - 新能源批发量达404万辆，同比+24.5%，环比+11.2%，渗透率达52.5%，创2022年以来新高 [9] - 行业价格战烈度下降，比亚迪、长安、赛力斯、北汽蓝谷等车企毛利率环比改善，长城汽车毛利率延续优秀表现 [5][21] - 自主品牌市占率持续提升，2025前三季度达69%，零跑汽车、奇瑞汽车等份额增长较快 [48][50] - 车企ASP环比回升，比亚迪在竞争加剧下ASP环比持平，赛力斯、长城汽车ASP向上 [17][18] - 比亚迪25Q3毛利率17.6%，环比+1.3pct，出海业务前三季度累计出口突破70万辆，同比+107% [32][33] - 赛力斯25Q3毛利率29.9%，同比+4.4pct，环比+0.4pct，高端车型占比提升至65.5% [39] - 长城汽车25Q3销量35.3万辆，同比+20.2%，海外非俄地区销量环比增25.4% [35][36] - 长安汽车25Q3自主新能源销量72.4万辆，同比+59.7%，海外销量46.5万辆，同比+10.7% [30][31] 零部件板块总结 - 25Q3申万汽车零部件板块收入4046.5亿元，同比+10.9%，环比+4.9%，增速低于乘用车批发销量增速 [55] - 板块毛利率18.7%，同比基本持平但公司间分化明显；归母净利润258.7亿元，同比+29.7%，净利率6.9%，同比+1pct [64] - 业绩超预期公司包括博俊科技（归母净利润2.74亿元，同比+102%）、继峰股份（归母净利润0.97亿元，环比+97%）、福赛科技（归母净利润0.43亿元，同比+670%）等 [74] - 原材料价格小幅上涨，沪铜指数环比+2.7%，沪铝指数环比+3.3%，出口运价指数环比回落 [65][69] 重卡板块总结 - 25Q3重卡批发销量27.4万辆，同比+53%，环比+2%；上险销量21.5万辆，同比+65%，环比+7%，政策刺激需求增长 [78][82] - 重卡出口8.1万辆，同比-1%，环比+26%；俄罗斯市场同比-96%，但非俄地区同比+54%，带动出口稳健恢复 [86][88] - 竞争格局方面，中国重汽批发份额约27%保持第一，一汽上险份额21%居首；潍柴发动机上险份额约19%，天然气发动机份额约52%持续领先 [90][92][102] - 新能源重卡领域，三一、徐工常居前三，一汽市占率稳步提升；天然气重卡以一汽为首，重汽保持第二 [95][98]