行业现象概述 - 一种名为“鲜醒搭档”或“3秒拿铁”的牛奶与咖啡液/粉组合产品在便利店及盒马、山姆等渠道走红，消费者可快速自制鲜奶拿铁 [1] - 该模式颠覆传统咖啡店竞争，通过便利店等渠道满足消费者便捷需求，在社交平台引发广泛分享和抢购潮 [1][13] 主要市场参与者与销售表现 - 乳制品企业如金典（伊利）与瑞幸合作推出“挂瓶装”CP，蒙牛每日鲜语搭配明谦冻干咖啡粉，君乐宝、新希望、光明等纷纷加入 [3] - 君乐宝旗下悦鲜活已将该组合做成“标准化产品”，在全国超市、便利店销售，销量增长快且消费者满意度高 [3] - 有主打咖啡液的品牌通过此方式已卖出几百万份，有冻干粉品牌短时间内卖出50万颗 [3] 产品核心卖点与消费者需求 - 核心卖点为“原料透明”，消费者清楚看到所用牛奶和咖啡液/粉，没有多余添加，符合对健康透明产品的需求 [5][7] - 操作极其便捷，仅需3秒即可完成制作，精准击中打工人时间匮乏的痛点，同时提供DIY乐趣和仪式感 [8] - 饮用场景从咖啡店拓展至高铁、差旅、通勤、户外等更多场合，比美式咖啡更适口，覆盖人群更广 [10][11] 未来产品创新方向 - 行业参考伊刻活泉等产品形式，筹备将乳制品与咖啡/茶饮组合，形成全新产品 [15] - 君乐宝预计2026年上半年推出悦鲜活咖啡产品，原则是“好奶+好咖啡”，原料透明且更好融合 [16] - 海外类似爆款“茶弹”以及泰国咖啡液灌装设备，展示了原料透明、操作便捷、包装时尚的产品创新趋势 [16][17][19][20]

市场表现 - 上周市场整体调整，上证指数下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%，沪深300指数下跌3.77%，品牌工程指数下跌4.04%报1938.09点 [2] - 部分成分股逆市上涨，伊利股份上涨2.65%，苏泊尔上涨1.48%，双汇发展和海大集团分别上涨1.26%和1.11%，贵州茅台、海尔智家、中际旭创、美的集团等也实现上涨 [2] - 下半年以来多只成分股涨幅显著，中际旭创上涨218.45%，阳光电源上涨149.35%，亿纬锂能、盐湖股份涨逾50%，宁德时代、中微公司、我武生物、兆易创新、达仁堂涨逾40% [3] 机构后市展望 - 短期市场或震荡调整，后续大幅下行概率较小，12月有望迎来震荡修复行情 [1][4] - 市场风险已得到相对充分释放，年底缺少新催化因素，场外资金或观望，存量资金博弈继续，市场主线缺失，板块轮动较快 [4] - 中长期看估值回落是回调主因，明年进入业绩兑现期，估值因素将让位于基本面驱动，A股市场仍处于缓慢上涨阶段 [4] - 海外风险是导致A股大幅调整的主要因素，需关注美国通胀指标和非农就业数据对降息的扰动 [4] 配置策略 - 短期需兼顾防御性与结构性机会 [1][4] - 看好低估值防御板块，如银行、食品饮料、家电、交通运输、煤炭、公用事业，此类板块估值处于历史低位具备抗跌属性 [4] - 看好超跌弹性品种的反弹机会，如锂电、机器人、恒生科技、科创板，估值与情绪均处于较低区域，市场情绪回暖有望迎来修复 [4]

市场表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数下跌4.04%，报1938.09点，同期上证指数下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15% [1] - 部分成分股逆市上涨，伊利股份上涨2.65%，苏泊尔上涨1.48%，双汇发展和海大集团分别上涨1.26%和1.11% [1] - 下半年以来多只成分股涨幅显著，中际旭创上涨218.45%，阳光电源上涨149.35%，亿纬锂能、盐湖股份涨逾50% [2] 机构后市展望 - 短期市场或震荡调整，后续大幅下行的概率较小，12月有望迎来震荡修复行情 [1][2] - 市场风险已得到相对充分释放，估值回落是当前市场回调的主要原因 [2] - 海外风险是导致A股大幅调整的主要因素，需关注美国通胀和非农数据对降息的扰动 [3] 配置策略 - 短期需兼顾防御性与结构性机会 [1][3] - 看好低估值防御板块，如银行、食品饮料、家电等，其估值处于历史低位具备抗跌属性 [3] - 关注超跌弹性品种的反弹机会，如锂电、机器人、恒生科技等，估值与情绪均处于较低区域 [3]

投资评级与价格 - 报告对伊利股份的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为29.1元，总市值为1840.68亿元 [1] 核心观点与战略方向 - 公司明确了“十五五”战略方向，将通过“基础盘稳增长+新业务高弹性”的双轨战略驱动结构性增长 [3] - 公司发布2025-2027年股东回报规划，承诺年度分红比例不低于75%且每股分红金额不低于1.22元（含税），对应当前股价股息率约5% [2][5] - 公司计划实现收入增长高于GDP及行业增速，国际化布局从“产品出海”升级为“生态落地” [3][4] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年收入预测为1190亿元/1222亿元/1253亿元不变 [6] - 将2025-2027年归母净利润预测上调至110亿元/116亿元/124亿元，对应每股收益上调至1.74元/1.84元/1.96元 [6] - 以2025年11月21日收盘价29.1元计算，对应2025-2027年市盈率分别为17倍/16倍/15倍 [6][8] - 预计2025年归母净利润同比增长30.2%，毛利率预计提升至34.5% [6][8] 业务增长驱动因素 - 基础盘方面，公司将夯实液态奶业务 [3] - 新业务方面，重点发展成人营养品赛道与乳深加工国产替代，目标5年内实现百亿收入，并切入烘焙、茶饮等B端赛道 [3] - 国际化方面，通过东南亚冷饮、澳优奶粉、新西兰原料三大单元扩张，例如新西兰基地高附加值产品占比已提升至60% [4] 盈利能力与股东回报 - 公司预计净利率将再上台阶，净资产收益率预计从2024年的15.9%提升至2027年的20.5% [5][8][10] - 高分红政策结合盈利提升，旨在降低估值波动风险，长期年化收益预期可达10%以上 [5]

市场整体表现 - 上周全球市场风险偏好下降，美股科技股及国内半导体、新能源产业链板块调整幅度较大[1] - A股主要股指全线下跌，上证指数周跌3.90%，深证成指周跌5.13%，创业板指周跌6.15%，科创50指数周跌5.54%[2] - 每经品牌100指数上周下跌4.45%，以1150.98点报收，失守1200点大关[2] 成分股及板块异动 - 银行与石油化工板块表现突出，中国银行周涨8.08%创历史新高，周市值增长1514.4亿元，中国石化、建设银行、中国石油周涨幅超2%且市值增长超300亿元[2] - 消费板块个股持续上涨，伊利股份和双汇发展周涨幅分别达到2.65%和1.26%，伊利股份股价逼近年内新高[4] - 消费股重获资金青睐与10月份CPI"翻红"有关，市场目光重新聚集消费市场[4] 伊利股份战略与展望 - 公司举办2025年投资者日活动，提出中国乳业已进入以"质升"为导向的新阶段，将通过"多元化品类布局、产业链转型升级、全球化纵深推进"三大核心战略实现系统性多极增长[4] - 管理层展望未来5年，提出品质领先、横向拓展、纵向升级的发展方向，目标收入增速快于GDP及行业增速[5] - 公司强调基石业务继续增长，各品类扩大领先优势，同时拓展新业务和新市场，以收入引领行业发展[5] 伊利股份股东回报规划 - 发布未来三年股东回报规划，2025至2027年每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于75%，且每股派现不低于1.22元[7] - 自1996年上市以来累计实施26次分红，总额达616.02亿元，平均分红率63.87%，并曾连续9年分红比例超过60%[7] - 分析指出公司2024年起资本开支明显回落，现金流改善，高分红比例提升回报确定性，对应股息率4.4%具备绝对收益配置价值[8]

行业整体趋势 - 中国零食行业从高速增长进入平稳发展阶段，市场增速放缓至个位数微增 [1] - 2023年零食行业市场规模约为11247亿元，同比下滑3.5%，标志着行业正式迈入“微增时代” [1][13] - 消费行为趋于理性，消费者对价格敏感度提升，驱动市场向高性价比方向演进 [1][3] 市场竞争格局 - 行业长期呈现“大行业、小企业”格局，市场集中度较低 [1][14] - 2022年前五大企业合计市场份额为14.8%，其中玛氏、百事、旺旺占比分别为3.5%、3.4%、3.0% [11][14] - 品类分散、品牌众多、消费者偏好多样，导致零食品类对单一渠道依赖性较弱 [1][14] 渠道变革与多元化 - 渠道多元化成为推动市场变革的核心力量，行业从依赖单一渠道转向多渠道并进模式 [1] - 渠道变迁经历商超时代（2000-2013）、电商时代（2014-2019）和渠道多元化时代（2020至今） [18] - 线下渠道不断分化，便利店、仓储会员店、折扣店等业态分别以便捷、品质和低价吸引不同客群 [1][22] - 线上渠道涌现出以抖音、快手为代表的内容电商，凭借精准推送和互动体验分流传统电商流量 [1][26] 零食量贩业态 - 零食量贩业态以低价为核心竞争力，通过压缩流通环节加价空间提供高性价比产品 [2] - 传统KA卖场加价率可达60%，而量贩渠道加价率仅约36%，价格优势明显 [2] - 渠道红利逐渐向肩腰部品牌倾斜，这些品牌在量贩店中承担盈利主力角色，毛利水平较高 [2] 内容电商崛起 - 直播电商快速崛起，2023年市场规模同比增长66%，成为零食销售的重要增量渠道 [2] - 抖音平台零食品类销售额增长显著，但客单价下滑，显示出“以价换量”特征 [2] - 平台流量分配机制逐步向货架电商倾斜，并优先扶持具有价格优势的白牌商品 [2] - 抖音月活跃用户规模达7.6亿，人均单日使用时长100分钟，是零食品类最强的增量渠道 [24][25][27] 未来发展趋势 - 渠道多元化和消费理性化共同驱动市场向高性价比方向演进 [3] - 量贩业态与内容电商成为新一轮增长的主要引擎 [3] - 行业竞争将更加注重渠道创新与成本控制，市场格局或进一步向具备综合能力的品牌集中 [3]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 乳制品行业已出现改善信号，龙头标的具备配置价值，2026年可能成为行业供需拐点，当前处于左侧布局良机 [4][12] - 行业基本面接近底部，液奶需求跌幅收窄，牧场奶牛存栏量下降推动供需改善，奶价下跌节奏放缓，预计2026年奶价可能止跌回升，液奶量价有望同步回暖 [4][12] - 成本端红利消退或将缓解价格战，乳企促销力度下降，毛销差改善逻辑明确 [4][12] - 未来行业核心机会集中于三大方向：功能营养产品（如益生菌乳、高蛋白乳）、深加工产品（如奶酪、乳清蛋白）及海外市场（如东南亚） [4][12] - 竞争格局分化，龙头与特色企业均具投资价值，伊利、蒙牛凭借全品类与渠道优势占领多数市场，区域乳企聚焦低温奶等细分市场实现突围 [4][12] - 渠道变革催生新增长点，社区团购、即时零售等新兴渠道成为新品推广关键 [4][12] 市场表现 - 报告期内（11月17日-11月21日），食品饮料指数跌幅为1.4%，在一级子行业中排名第3，跑赢沪深300指数约2.3个百分点 [4][13] - 子行业中，乳品（+0.8%）、其他食品（+0.0%）、白酒（-0.6%）表现相对领先 [4][13] - 个股方面，南侨食品、伊利股份、古井贡酒涨幅领先；三元股份、安记食品、欢乐家跌幅居前 [4][13] 上游数据 - 奶价方面：2025年11月18日全脂奶粉中标价为3452美元/吨，环比下降1.5%，同比下降9.8%；2025年11月14日国内生鲜乳价格为3.0元/公斤，环比上涨0.3%，同比下降2.9% [19] - 猪肉价格：2025年11月22日猪肉价格为17.9元/公斤，同比下降24.3%，环比下降0.8% [21] - 畜禽存栏：2025年9月能繁母猪存栏4035.0万头，同比下降0.7%；生猪存栏数量同比增长2.3% [21] - 其他原料：2025年11月21日白条鸡价格同比下跌1.9%；2025年10月进口大麦价格同比上涨3.2%，进口数量同比大增22.3%至115.0万吨；2025年11月21日大豆现货价同比微涨0.1%；豆粕平均价同比下降2.4%；柳糖价格同比下降9.5%；白砂糖零售价同比微涨0.3% [21][30][34][38] 酒业动态与产量数据 - 茅台酱香酒启动"年会季"营销活动，以茅台1935为核心，推动"卖酒向卖生活方式转变" [42] - 五粮液与京东合作，首发生肖纪念酒与世界杯联名产品，并开创"点外卖，同步点小瓶装名酒"的即时消费新模式 [42] - 产量数据：2025年10月白酒产量27.6万千升，同比下降18.3%；1-10月累计产量290.2万千升，累计下降11.5%。10月啤酒产量179.4万千升，同比下降1.0%；1-10月累计产量3163.1万千升，累计增长0.0%。10月葡萄酒产量0.7万千升，同比下降12.5%；1-10月累计产量7.2万千升，累计下降21.7% [43] 推荐关注公司与事件 - 推荐组合包括：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味 [5] - 下周（11月24日-11月30日）重要事件：关注11月27日舍得酒业股东大会，以及贵州茅台、伊利股份等多家公司召开股东大会 [44][45] 重点公司估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测及估值，例如贵州茅台2025年预测EPS为73.02元，对应PE为20.1倍；伊利股份2025年预测EPS为1.71元，对应PE为17.0倍 [48]

行业产量数据 - 2025年9月中国乳制品单月产量为276万吨，同比下降0.1% [1] - 2025年1-9月中国乳制品累计产量为2197.9万吨，累计同比下降0.5% [1] 相关上市企业 - 行业主要上市企业包括伊利股份（600887）、光明乳业（600597）、三元股份（600429）、新乳业（002946） [1] - 其他相关上市企业有皇氏集团（002329）、燕塘乳业（002732）、庄园牧场（002910）、品渥食品（300892） [1] 数据来源与参考报告 - 数据来源于国家统计局 [1][2] - 相关报告参考智研咨询发布的《2026-2032年中国乳制品行业市场运营态势及投资前景趋势报告》 [1]

股价表现与市值 - 截至2025年11月21日收盘，伊利股份报收于29.1元，较上周28.35元上涨2.65% [1] - 本周最高价报29.78元（11月19日），最低价报28.12元（11月17日） [1] - 公司当前总市值为1840.68亿元，在饮料乳品板块市值排名第1（共26家），在A股市场市值排名第77（共5167家） [1] 股东回报规划 - 公司审议通过未来三年（2025-2027年）股东回报规划，明确每年现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于75% [3] - 规划明确每股派发现金红利不低于2024年度的1.22元（含税） [3] - 公司拟实施2025年中期利润分配，向全体股东每股派发现金红利0.48元（含税） [4] - 2025年中期分红合计拟派发3,036,173,120.16元，占2025年前三季度归属于母公司净利润的29.12% [4] 公司治理与运营 - 公司为全资子公司Westland Dairy Company Limited提供连带责任保证担保，担保债务最高本金余额为1亿新西兰元（折合人民币约4.01亿元） [3] - 截至2025年11月14日，公司及控股子公司对外担保余额为89.70亿元人民币，其中对控股子公司担保余额为68.98亿元人民币 [3] - 公司境外全资子公司YiLi Holding Investment Limited发行的5亿美元高级无抵押定息债券（票面利率1.625%）已于2025年11月19日完成本息兑付 [3] - 公司拟取消监事会，其职权由董事会审计委员会行使，并相应修改《公司章程》 [4] - 公司拟为董事、高级管理人员购买责任保险，赔偿限额1亿元，年保费不超过30万元 [4]

行业整体业绩表现 - 三季度爱奇艺营收同比下滑7.8%至66.8亿元，净亏损2.489亿元，去年同期为净利润2.294亿元 [1] - 芒果超媒三季度营收同比下滑6.58%至30.99亿元，归母净利润同比下滑33.47%至2.52亿元 [2] - 腾讯视频会员数从去年三季度的1.16亿降至今年的1.14亿 [2] 内容表现与市场反馈 - 爱奇艺云合总市占率保持第一，暑期档《朝雪录》《生万物》内容热度值均破万，《不眠日》内容热度峰值超8800 [5] - 《生万物》在2025年单日云合热播榜市占率第一，并创下中央电视台电视剧频道集均收视新高 [5] - 芒果超媒综艺《密室大逃脱第七季》《披荆斩棘2025》《我家那闺女2025》《花儿与少年·同心季》均很有热度 [9] 广告业务挑战 - 三季度爱奇艺广告收入同比下滑7.2%至12.4亿元，而B站广告收入同比增长23%至25.7亿元 [10] - 双十一期间B站广告收入同比增长30%以上，客户数增长超过100%，新客率为55% [10] - 广告主投放预算收缩，转向变现效率更高的短视频等渠道，例如古驰品牌在抖音、微信的硬广曝光量环比增加70%以上 [10] - 爱奇艺头部剧综带动品牌广告收入实现同比双位数增长，定向内容投放的广告产品贡献占比超60% [11] 会员收入与成本控制 - 三季度爱奇艺会员收入同比下滑3.5%至42亿元 [12] - 同期爱奇艺内容成本同比下降1%至40.4亿元 [13] 战略转型与新业务探索 - 爱奇艺海外业务总收入同环比增幅创近两年新高，国际版日均会员数创历史新高，会员收入同比增长超40% [16] - 巴西、5个西语区市场、墨西哥、印尼会员收入同比涨幅超100%，泰语配音版《朝雪录》刷新多项纪录 [16] - 微剧带来的会员收入环比增长140%，已成为仅次于长剧集的第二大内容类型 [16] - IP消费品收入同比增长超100%，自营消费品收入环比增长超70%，爱奇艺乐园正在建设中 [17] - AI被应用于降低成本、提高广告算法精准度和转化率、提高小说评审效率 [17] 政策环境影响 - “广电21条”政策取消40集上限、不严格限制古装剧数量等，爱奇艺已有多项目受益于政府支持，更快速达到备播状态 [18][19] - 政策实施了同步审查、边审边播等优化机制，为行业带来利好信号 [18][19]