报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持钢材价格短期震荡走势的判断，螺纹3000一线仍具有较强的韧性，建议短线操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五螺纹热卷收涨，夜盘继续收涨 [1] 重要资讯 - 央行陶玲提出约束金融行业“内卷式竞争”，保持合理的盈利空间 [1] - 国家统计局表示要继续扩大国内需求、优化市场竞争环境等促进物价合理回升 [1] - 10月中国汽车产量327.9万辆，同比增11.2% [1] - 1 - 10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7% [1] - 2025年10月，中国粗钢产量7200万吨，同比下降12.1%；生铁产量6555万吨，同比下降7.9%；钢材产量11864万吨，同比下降0.9%；1 - 10月，中国粗钢产量81787万吨，同比下降3.9%；生铁产量71137万吨，同比下降1.8%；钢材产量121759万吨，同比增长4.7% [1] - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，将对北京、天津、河北等3省（市）及鞍钢集团等多家中央企业开展例行督察，进驻时间1个月 [1] - 河南、河北多地解除重污染天气应急响应 [1] 市场逻辑 - 前10月房地产投资增速继续下滑，房屋新开工、施工和竣工增速继续下降，房地产用钢指标转差；狭义基建投资增速为 - 0.1%，2021年以来首次降为负值；制造业投资增速降为2.7%，为2021年以来的最低水平，钢材内需疲软 [1] - 前10月粗钢产量同比增速继续下降，粗钢产量继续调控；上周螺纹供给继续下降，库存持续去化，热卷供给增加，库存小幅下降，五大钢材产量和库存均下降，钢材需求淡季；近期建材钢厂复产增多，供给端短期预期增加；环保督察组进驻京津冀，可能对价格形成支撑；钢厂盈利欠佳，成本端支撑较强 [1] 交易策略 - 维持价格短期震荡走势的判断，螺纹3000一线仍具有较强的韧性，建议短线操作 [1]

报告行业投资评级 - 黑色板块焦煤、焦炭品种投资评级为偏空 [1] 报告的核心观点 - 上周焦煤主力合约收报1192.0元/吨，跌破1200元关口，周跌幅达5.77%；焦炭主力合约收报1669.5元/吨，周跌幅为5.06% [1] - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，将对北京、天津、河北等省市及多家中央企业开展例行督察，进驻时间1个月 [1] - 河南、河北多地于11月16日解除重污染天气应急响应 [1] - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率88.8%，环比增加0.99个百分点；钢厂盈利率38.96%，环比减少0.87个百分点；日均铁水产量236.88万吨，环比增加2.66万吨 [1] - 上周焦煤现货有减定趋势，盘面领跌现货，焦煤主力合约最低下探至1180左右，下方支撑较强，周五夜盘部分空头止盈离场盘面反弹 [1] - 河北河南重污染天气解除，钢厂焦化被动限产因素减少，但钢厂盈利率持续下行，山西等地钢厂因亏损主动限产，煤焦需求短期难有增长点 [1] - 本周需关注煤矿供给端矛盾以及炼焦煤竞拍情况 [1] - 关注焦煤主力合约短期压力位1250元/吨，下方短期支撑位1160元/吨，Jm2605合约下方1230元/吨，本周情绪依旧偏空 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周焦煤主力合约收报1192.0元/吨，跌破1200元关口，周跌幅达5.77%；焦炭主力合约收报1669.5元/吨，周跌幅为5.06% [1] 重要资讯 - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，将对北京、天津、河北等省市及鞍钢集团有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司、中国中煤能源集团有限公司等多家中央企业开展例行督察，进驻时间1个月 [1] - 河南、河北多地于11月16日解除重污染天气应急响应，邯郸、沧州、石家庄、廊坊、保定、定州以及河南郑州、许昌、开封、焦作、洛阳均解除响应 [1] - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率88.8%，环比增加0.99个百分点；钢厂盈利率38.96%，环比减少0.87个百分点；日均铁水产量236.88万吨，环比增加2.66万吨 [1] 市场逻辑 - 上周焦煤现货有减定趋势，盘面领跌现货，焦煤主力合约最低下探至1180左右，下方支撑较强，周五夜盘部分空头止盈离场盘面反弹 [1] - 河北河南重污染天气解除，钢厂焦化被动限产因素减少，但钢厂盈利率持续下行，山西等地钢厂因亏损主动限产，煤焦需求短期难有增长点 [1] 交易策略 - 关注焦煤主力合约短期压力位1250元/吨，下方短期支撑位1160元/吨，Jm2605合约下方1230元/吨，本周情绪依旧偏空 [1]

核心观点 - 动力煤价格已上穿至第四目标区间（800-860元/吨），炼焦煤价格亦处于拐点右侧，行业基本面改善趋势明确 [1][2][3] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑，当前为布局时点 [4][5] - 投资建议围绕周期、红利、多元化弹性及成长四条主线精选个股 [5] 动力煤市场 - 截至11月14日，秦港Q5500动力煤平仓价为834元/吨，环比小幅上涨，广州港价格指标达880元/吨 [1][2] - 价格已突破煤电盈利均分线（750元/吨），并进入预计的第四目标价格区间（800-860元/吨） [1][2] - 近期价格上涨主要受供给收缩（国庆后严查超产）和需求跳涨（北方寒潮导致取暖需求上行、港口补库）双重影响 [2] - 价格上行将经历修复央企长协（670元）、修复地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线及上穿电厂盈亏平衡线四个过程 [3] 炼焦煤市场 - 截至11月14日，京唐港主焦煤报价为1860元/吨，自7月初的1230元底部反弹 [2] - 焦煤期货从6月初的719元反弹至1192元，累计涨幅达65.79% [2] - 炼焦煤价格与动力煤价格存在2.4倍比值的明显规律，据此测算其对应动力煤各目标价的目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [3] - 蒙古焦煤生产和进口减量催化了国内焦煤价格上行 [2] 投资逻辑与建议 - 周期弹性逻辑：供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，供需基本面持续改善，动力煤和炼焦煤价格均具备向上弹性，其中炼焦煤因市场化程度更高可能弹性更大 [5] - 稳健红利逻辑：多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案，板块具备防御属性 [5] - 四条投资主线：周期逻辑（晋控煤业、兖矿能源、平煤股份等）、红利逻辑（中国神华、中煤能源、陕西煤业等）、多元化铝弹性（神火股份、电投能源）、成长逻辑（新集能源、广汇能源） [5]

市场整体展望 - 机构认为市场短期或进入宽幅震荡阶段 [1] - 光大证券指出市场大方向或仍处在牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段 [12] - 中银国际建议关注“涨价扩散”行情，认为市场短期震荡蓄势 [12] 宏观经济与政策 - 中国央行开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月 [2] - 国务院常务会议部署增强消费品供需适配性措施，要求以消费升级引领产业升级，强化人工智能融合赋能 [7] - 财政部表示将坚持扩大内需战略基点，从支持提振消费、扩大有效投资、加快推进统一大市场建设三方面发力 [8] 美股市场表现 - 美股三大股指分化，道指跌0.65%，纳指涨0.13%，标普500指数微跌0.05% [4] - 明星科技股分化，英伟达涨1.7%，甲骨文涨2.4%，微软涨1.37%，特斯拉涨0.6% [4] - 美光科技涨4.2%，摩根士丹利将其目标价从220美元上调至325美元 [4] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.61%，京东跌4.5%，百度跌3.8%，阿里巴巴跌3.7% [4] 大宗商品价格 - 国际油价反弹，WTI原油近月合约涨2.39%报60.09美元/桶，布伦特原油近月合约涨2.19%报64.39美元/桶 [5] - 国际金价尾盘回落，COMEX黄金期货跌2.37%报4087.60美元/盎司 [6] 行业动态与公司事件 - 中泰证券认为航空供需格局持续改善，向上周期开启 [12] - 容百科技与宁德时代签署合作协议，宁德时代将公司作为其钠电正极粉料第一供应商 [12] - 华为将发布AI领域突破性技术，有望解决算力资源利用效率难题 [12] - 中煤能源10月商品煤销量2188万吨，同比下降12.8% [12] - 市场监管总局公布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，提出8个场景中的新型垄断风险 [11] - 商务部等四部门加强二手车出口管理，严控新车以二手车名义出口，自2026年1月1日起对申请出口距注册登记不满180天的车辆要求补充材料 [10]

政策法规与监管动态 - 《石油天然气基础设施规划建设与运营管理办法》将于2026年1月1日起施行，鼓励支持油气基础设施在重大技术、装备、新材料及人工智能等信息技术方面的研发与应用，推动数字化、智能化发展 [2] - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，组建8个督察组对北京、天津、河北3省（市）及中国华电、国家能源投资集团等5家中央企业开展为期1个月的例行督察 [2] 能源生产与供应数据 - 2025年1-10月，规模以上工业原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%；原油产量18064万吨，同比增长1.7%；原油加工量61424万吨，同比增长4.0%；天然气产量2170亿立方米，同比增长6.3%；发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [3] - 大港油田储气库群开启今冬向京津冀地区天然气供应，为区域民生采暖与经济发展提供能源动力 [7] - 苏皖电网跨省互联工程正式投运，增强区域电网韧性，为迎峰度冬电力保供提供支撑 [4] 新能源与绿色产业发展 - 广西新能源市场化电量达526.88亿千瓦时，为去年同期的2.39倍，其中风电交易电量389.08亿千瓦时，光伏交易电量137.8亿千瓦时 [4] - 市场监管总局累计实施质量强链项目1724个，解决动力电池产业质量堵点卡点18254个 [3] - 江西造林碳汇项目数居全国前列，已有11个自愿减排项目提交至国家平台，均为造林碳汇类项目 [4] - 我国首艘符合新能源汽车海运国际新标准的7000车位液化天然气双燃料动力汽车运输船建造完工 [5] 国际能源市场与环境 - 欧洲议会批准欧盟2040年减排目标，要求将温室气体净排放量较1990年水平减少90%，并支持成员国自2036年起使用国际碳信用额度抵消部分减排任务 [6] - 国际能源署预测2026年全球石油供应过剩量将达日均409万桶，主因产油国增产及需求增速减缓 [6] - 伊朗在波斯湾海域扣押一艘载有3万吨石化产品的油轮 [6]

督察行动概览 - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，组建8个中央生态环境保护例行督察组[1] - 例行督察对象为北京、天津、河北3省（市）以及中国华电集团、国家能源投资集团、鞍钢集团、中国宝武钢铁集团、中国中煤能源集团5家中央企业，进驻时间一个月[1] - 同时对北京、天津、河北、山东、河南、安徽、江苏、浙江8省（市）开展大运河生态环境保护专项督察，组建2个专项督察组，进驻时间约两周[1] 督察工作原则 - 督察工作坚持稳中求进、以人民为中心、服务大局、系统观念、问题导向和严的基调，坚持精准科学依法[1] - 要求被督察对象精准科学依法推进边督边改，禁止搞“一刀切”，简化接待安排以减轻基层负担[2] - 强调严禁为应付督察采取紧急停工停业停产等简单粗暴行为以及“一律关停”“先停再说”等敷衍做法[3] 问题整改要求 - 对于群众信访举报问题，需认真核实、坚决整改，并依法依规、实事求是，做到一事一办、一厂一策[2] - 对于企业生态环境问题，需督促企业履行责任确保整改到位，同时注重精细化管理、分类施策和指导帮扶[2] - 对于历史遗留生态环境问题，需坚持底线思维严控风险，并统筹兼顾、合理安排、因地制宜采取措施[2] - 整改需依法依规统筹推进，按问题轻重缓急明确目标、措施、时限和责任单位，禁止层层加码级级提速[3]

督察范围与对象 - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，组建8个中央生态环境保护例行督察组[1] - 例行督察对象为北京、天津、河北3省（市）以及中国华电集团有限公司、国家能源投资集团有限责任公司、鞍钢集团有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司、中国中煤能源集团有限公司5家中央企业，进驻时间一个月[1] - 同时对北京、天津、河北、山东、河南、安徽、江苏、浙江等8省（市）开展大运河生态环境保护专项督察，其中对北京、天津、河北的例行督察将大运河文化保护传承利用和生态环境保护作为重点[1] - 专项督察组建2个督察组，分别负责江苏、浙江、安徽3省和山东、河南2省，进驻时间约两周[1] 督察工作原则与方式 - 督察工作坚持稳中求进、以人民为中心、服务大局、系统观念、问题导向和严的基调，坚持精准科学依法，突出重点、较真碰硬[1] - 深入贯彻落实中央八项规定及其实施细则精神，坚决落实整治形式主义为基层减负的要求[1] - 进驻期间，各例行督察组设立联系电话和邮政信箱，受理生态环境保护方面的来信来电举报[1] 整改工作要求 - 要求被督察对象坚决贯彻落实中央决策部署，精准科学依法推进边督边改，禁止搞“一刀切”[2] - 对于群众信访举报问题，需认真核实、坚决整改，并依法依规、实事求是，做到一事一办、一厂一策，不搞“运动式”整改[2] - 对于企业生态环境问题，既要督促企业履行责任、严格整改，也要注重精细化管理，分类施策，加强指导帮扶[2] - 对于历史遗留问题，需坚持底线思维严控风险，同时统筹兼顾，合理安排，因地制宜采取措施[2] 禁止行为与违规处理 - 严禁为应付督察采取紧急停工停业停产等简单粗暴行为，以及“一律关停”“先停再说”等敷衍做法[3] - 整改需依法依规，统筹推进，按问题轻重缓急处理，能立即整改的立即整改，一时无法整改的需明确目标、措施、时限和责任单位[3] - 禁止层层加码、级级提速，需给整改人员留足时间，对涉及民生的产业或领域应妥善处理、有序推进，坚决杜绝“一刀切”[3] - 对采取“一刀切”方式消极应对督察的，督察组将严肃处理，发现一起、查处一起[3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为煤炭行业，包括动力煤和焦煤市场 [1] * 提及的公司包括潞安、兖矿、山煤、晋控、中煤、神华及电投等 [20] 核心观点与论据 **价格走势与市场动态** * 近期煤价调整是结构性而非全面下跌，旨在修复坑口与港口价格倒挂，整体趋势未变 [1][2] * 秦港煤炭价格从813元上涨至832元，涨幅接近20元，但后半周出现震荡，坑口价格回调，港口涨势趋缓 [2] * 坑口与港口价差导致贸易商发运积极性差，发运到港成本比现行港口价格高出约50元，面临囤货资金压力和未来价格不确定性 [3] * 海外动力煤价格上涨，澳洲煤折算到岸价接近800元，印尼煤约756元，但10月进口量未明显上升，因9月订货时无倒挂且正与海外商谈明年长协 [1][6] **供应端分析** * 10月原煤产量为4.07亿吨，同比和环比均明显下降，同比减少2260万吨 [1][11] * 原煤产量连续4个月负增长，同比增速从上半年5%以上降至1.5%，四季度难以在去年高基数上实现增长 [11] * 全国安监形势严峻，多数矿井年底希望平稳收官，不会冒险超产 [1][11] * 新疆地区短期内难以快速增产，受本地价格未涨、运费增加及矿井规范性问题制约 [12] * 预计2026年煤炭供应将明显收缩，因素包括未完成手续的矿井规模不小、内蒙古灾害治理矿井退出以及储备产能划定影响 [17] **需求端与库存情况** * 10月火电需求同比大幅增长7%，预计全年火电消费维持零或小幅正增长，水电淡季后火电支柱作用更明显 [1][13] * 港口及中间环节低库存状态延续，秦皇岛港库存进一步下行，北方九港库存同比仍下降超10% [1][7] * 沿海电厂库存偏低，若天气显著变冷导致日耗上升，其边际压力可能增加 [1][7] * 焦煤市场方面，国内主焦煤价格上涨30元至1830元，但澳洲和蒙古焦煤下行，蒙古焦煤跌幅超100元，钢厂进入淡季需求端信心不足 [8][9] **供需矛盾与未来展望** * 煤炭供需矛盾未缓解，供应端持续收缩，需求端逐渐恢复旺季态势 [1][14] * 短期价格调整是上涨节奏放缓，需求边际回升与供应减量状态未变 [1][14][15] * 预计2025年四季度煤炭价格表现强劲，市场需求旺盛，价格有望在需求回升后进一步上涨 [1][16] * 年底供应收缩因素较多，当年核增的4亿吨矿井中仍有约1.5亿吨未完全办理手续，短期内煤价上涨概率较大 [16] * 长期看好煤炭行业基本面，新能源发展下火电需求可能达峰负增长，但煤炭供应端约束强，生产可能在2024年达峰并持续减少，板块具备长期配置价值 [18][19] 其他重要内容 * 山西煤矿恢复生产和蒙煤通车对供应端影响有限，存在不确定性 [10] * 焦煤与动力煤相比确定性较弱，因动力煤进入旺季而焦煤逐步进入淡季，但其基本面依然良好 [10] * 投资建议：短期关注具有弹性的标的，长期推荐红利类标的 [20]

纪要涉及的行业或公司 * 航空行业：涉及春秋航空 吉祥航空 华夏港股三大行[1][2] * 油运行业：涉及招商轮船 海南港股[1][3][4] * 快递行业：涉及极兔速递 申通 圆通[1][5][6] * 化工行业：涉及化纤 镍铬 农化 锂电材料 有机硅 维生素等多个子行业 提及公司包括新宙邦 莲花科技 联化科技 兴发集团 新安股份 三友化工 新和成 花园生物等[1][7][8][9][10][11][12][13] * 金属板块：涉及电解铝 能源金属 铜 黄金 提及公司包括盛新锂能 雅化集团 盐湖股份 紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 中国有色金属矿业[14] * 煤炭行业：提及公司包括神华 陕煤 中煤 兖矿 华阳 广汇 晋控[15][16] 核心观点和论据 航空行业 * 近期表现强劲 秋假推动机票价格显著上涨 从上上周同比上涨1%提升至上周连续几天同比上涨7%[2] * 客座率在淡季维持在86-87%高位 显示内需特别是服务消费的强劲预期[2] * 外交部提醒谨慎赴日可能对日本航线票价产生负面影响 尤其影响春秋航空和吉祥航空 但或提供买入机会[1][2] 油运行业 * 油运运价达126,000美元 创过去五年新高[1][3] * 核心原因包括OPEC减产带动需求增加 2025年供给紧张仅交付3艘船并退出1艘 美国对俄罗斯和伊朗影子船队制裁使合规运力紧张[1][3] * 供给紧张背景下推荐招商轮船和海南港股[1][4] 快递行业 * 极兔速递双十一期间全球日均包裹量达9,459万件 同比增长15% 东南亚和新市场增长迅速 分别为78%和83%[5] * 巴西市场表现突出 11月11日至12日期间日均包裹量突破100万件 而2025年第三季度日均仅为40万件[5] * 双十一期间TT Shop在东南亚的GMV同比去年增长2.3倍 验证新市场爆发前夜判断[5] * 行业整体件量增速放缓至不到10% 主因反内卷导致价格提升较多 如广东地区提价约0.5元[6] * 价格上涨预计使四季度上市公司利润表现良好 建议关注申通 圆通投资机会[1][6] 化工行业整体 * CCPI价格指数3,868点 环比上周涨30点约1% 国际原油期货价格基本持平 化工产品价格指数横盘震荡[7] * 10月份化学原料和制品行业固定资产投资增速为-7.9% 前值-5.6% 显示投资增速明显放缓[7] * 流动性改善及反倾销政策催化 行业底部信号明显 预计四季度将回升[1][7][8] 锂电材料 * 六氟磷酸锂价格从6月底5万元上涨至目前13.5万元每吨 涨幅巨大[9] * 电解液价格顺利传导 市场价3.04万元 较上周上涨2,240元[9] * 储能需求拉动添加剂价格上涨 VC价格因山东更圆事故从7.7万元跳涨至11.5万元 最高报价达15万元[9] * 看好电极及其上游产业链 推荐新宙邦 关注莲花科技和联化科技 联化科技拥有2万吨六氟磷酸锂产能正在技改复产 预计2025年净利润约4亿元 2026年近5亿元[9][10] 有机硅 * 有机硅中间体DMC价格13,000元 较上周上涨2,000元 主因行业达成减产30%共识以推动价格上涨至13,500元以上[11] * 2025年至2026年无新增产能 需求保持8-10%增长 预计2026年供需明显改善[11] * 推荐兴发集团 关注新安股份 三友化工[11] 维生素 * 四季度表现出旺季特征 价格持续下跌后库存去化 下游库存非常低 四季度刚性备货启动[12] * VE价格从跌破40元回升至50元每公斤 维生素A价格回升至60多元每公斤[12][13] * 建议关注VE龙头新和成及维生素D3龙头花园生物[13] 金属板块 * 近期表现强劲 总体走势优于上证指数[14] * 四季度看好电解铝和能源金属 建议12月中下旬开始关注铜和黄金板块[14] * 海外铝库存短缺推动铝价持续走高 红利股偏强势 推荐盛新锂能 雅化集团 盐湖股份等弹性龙头[14] * 黄金每次创新高后调整周期约两到三个月 今年10月开始调整 预计最迟12月底调整结束[14] * 铜矿供给扰动持续 TCRC仍处低位 建议关注紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 中国有色金属矿业等标的[14] 煤炭行业 * 本周跌幅与沪深300接近 港口煤炭价格延续上涨但涨幅收窄 坑口煤炭出现下跌[15] * 目前日耗水平偏低且气温温和 电厂采购积极性不高 但寒潮来临气温下降将提升日耗[15][16] * 11月16日至18日中东部地区将出现大风降温 部分地区降温超过14摄氏度 将抬升日耗水平[16] * 低库存遇到高日耗将推动煤炭补库动力增强 带动煤炭价格继续上行 建议当前布局[16] * 建议关注神华 陕煤 中煤 兖矿等动力煤公司 以及华阳 广汇 晋控等弹性标的[16] 其他重要内容 * 化纤子行业：涤纶长丝本周平均开工率90.3% 印度取消BIS认证有利于国内涤纶长丝出口[9] * 镍铬短线：价格保持稳定 但斯利亚搬迁停产一年以上将影响供需[9] * 农化子行业：钾肥预计2026年价格进一步上涨 磷矿石受储能需求拉动供需趋紧 农药中的菊酯因苯醚甲酸甲酯停产导致供应减少而涨价 看好扬农化工[9] * 基金经理年底留存收益诉求使得红利股偏强势[14] * 煤炭方面 一些北方主地为完成GDP目标而增产 但中央层面无明确增产信号 冬季日耗提升下供应环比增加但同比仍下降[15]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：煤炭行业，具体包括动力煤和炼焦煤细分市场 [1] * 公司：兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、广汇能源、兰花科创、中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源、潞安环能、平煤股份、华北矿业、山焦煤、上海能源、神火股份、电投能源 [4][10][11][12] 核心观点与论据 煤炭价格现状与展望 * 当前秦港5,500大卡动力煤价格为834元/吨，较上周上涨17元，涨幅有所回落，炼焦煤价格稳定在1,860元/吨 [2] * 动力煤价格区域分化，山西和内蒙古价格持平，陕西榆林价格下降70元至650元/吨，但受高品质和非电需求支撑，山西大同价格更为坚挺 [1][3] * 未来1-2周煤炭价格可能再次上涨，甚至快速上涨，主要驱动因素包括寒潮导致居民供暖需求提升、电厂日耗增加、供应偏紧、运费上涨以及港口库存不足 [4][9] 供需基本面分析 **需求端** * 全国25省电厂库存同比下降1.5%，日耗同比下降5.9%，但可用天数同比增加1.2天 [5] * 环渤海港口库存为2,430万吨，环比增长2.56%，但同比下降13.15%，同时锚地船舶数量显著增加，反映采购需求强劲 [1][5] * 四季度水电发电量增速从10月上旬的28.65%降至10月下旬的10.47%，水电对火电的替代效应减弱，利好火电及动力煤需求 [1][7] **供应端** * 10月份全国规模以上工业原煤产量为4.1亿吨，同比下降2.3%，降幅较9月份扩大 [8] * 在超产核查、安全检查及环保要求下，预计11月、12月供应可能继续减少 [1][8] 外部环境与市场影响 * 国际煤炭期货及现货价格基本持平，原油价格小幅上涨，全球能源市场对国内煤炭市场影响有限，但稳定的大宗商品环境有助于维持国内市场稳定 [1][6] 其他重要内容 投资建议 * 动力煤方面，建议关注盈利弹性大的公司，如兖矿能源、山煤国际，以及估值低估、机构持仓少的公司，如广汇能源、兰花科创 [4][10] * 炼焦煤方面，建议关注低估值且盈利弹性大的公司，如潞安环能、平煤股份 [4][11] * 对于经营稳定的白马股，如中国神华，需跟踪保险资金动向以判断股价波动 [10][11] 公司特定事件 * 电投能源将以111.5亿元收购集团煤电资产，收购市盈率倍数约15倍，预计发行6.5亿股（每股14.88元），虽可能产生约10%的每股收益摊薄，但鉴于其铝及煤炭业务增长潜力，此次资本运作仍值得关注 [12]