核心观点 - 美团外卖竞争投入加大，但运营能力值得看好，虽短期利润下调但不影响长期观点，维持买入评级 [1][2] - 欢聚集团1季度利润超预期，关注直播企稳及广告业务增量释放，维持买入评级 [3] - 中国电力上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引，上调目标价并维持买入评级 [6] 美团 - 2025年1季度业绩收入同比增18%，核心商业/新业务增18%/19%，核心商业调整后运营利润率21%，同比提升3.2个百分点，新业务运营亏损23亿元，同比持续收窄，环比小幅扩大 [1] - 外卖补贴加大或影响2季度CLC收入及利润增长，预计外卖单量同比增速中高个位数，闪购单量增速略超30%，即时配送日单预计同比增11%，2季度外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降 [2] - 预计到店酒旅GTV/收入/利润增速分别为28%/18%/18%，新业务受零售及Keeta拉动，预计收入增速22%，亏损受海外投入影响环比扩大 [2] - 目前估算2025年利润增速约7%，按20倍市盈率，目标价下调至165港元，维持买入 [2] 欢聚集团 - 基于审慎的营销支出，小幅上调2025年经调整净利润预期至2.7亿美元，基于SOTP估值，维持60美元目标价 [3] - 1季度收入为4.9亿美元，同比降12%，其中直播收入同比降20%，非直播收入同比+25%，收入占比提升至25%，经调整净利润6300万美元，好于预期 [3] - BIGO直播有望环比企稳回升，预计2季度环比企稳并恢复增长，4季度恢复同比正增长，预计广告收入2季度环比增长加速 [3][5] 中国电力 - 公司1 - 4月总发电量同比微升0.3%，其中风/光发电同比上升32.1%/13.6%，水电在4月受来水量波动影响，单月同比/环比-53.3%/-26.5% [6] - 2季度内地动力煤价较3月底水平下跌超7%，上半年火电点价差或高于预期约2% [6] - 上调2025/26年盈利预测1.0%/1.4%，上调水电板块估值标准至1.9倍2025年市帐率，目标价上调至3.77港元，2025/26年6%/7%的股息率仍有吸引力，维持买入评级 [6] 全球主要指数及商品外汇价格 - 恒指收盘价23382，升0.40%，年初至今升15.51%；国指收盘价8470，升0.38%，年初至今升16.19%等 [4] - 布兰特收盘价64.81，三个月升跌-12.48%，年初至今升跌-13.10%；期金收盘价3363.60，三个月升16.66，年初至今升27.93等 [4] 本周公布经济数据 - 美国5月27日耐用品订单(2月份同比%)上次数据为9.20，世界企业联合会消费者信心指数(4月份)市场预期88.00，上次数据86.00等 [7] - 中国5月30日制造业采购经理人指数(5月份)上次数据49.00，非制造业采购经理人指数(5月份)上次数据50.40 [7] 恒生指数成份股及国企指数成份股 - 展示了恒生指数成份股和国企指数成份股的公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等多项信息 [9][10]

电力负荷管理系统市场概述 - 电力负荷管理系统主要分为需求面管理系统、峰值负荷管理系统和自动负荷管理系统三类 [1][2] - 全球电力负荷管理系统市场规模预计将持续增长，2020-2031年期间销售额呈现上升趋势 [1][3] - 中国市场电力负荷管理系统销售额及市场份额数据完整，2020-2031年预测显示稳定增长 [1][5] 不同产品类型分析 - 需求面管理系统、峰值负荷管理系统和自动负荷管理系统在全球市场的销售额对比显示差异化增长 [1][3] - 全球不同产品类型电力负荷管理系统销售额及市场份额数据详实，2020-2025年与2026-2031年预测均有覆盖 [1][4] - 中国不同产品类型电力负荷管理系统销售额及市场份额数据与全球趋势类似，2020-2031年预测显示持续增长 [1][5] 不同应用分析 - 电力负荷管理系统主要应用于工业设施、商业建筑、住宅建筑和公共基础设施四大领域 [2][1] - 全球不同应用电力负荷管理系统销售额对比显示工业设施和商业建筑占据主要份额 [2][2] - 全球与中国不同应用电力负荷管理系统销售额及预测数据完整，2020-2031年期间均呈现增长趋势 [2][3][2][4] 全球主要地区分析 - 全球主要地区电力负荷管理系统市场规模分析显示北美、欧洲、中国、日本、东南亚和印度为主要市场 [3][1] - 北美电力负荷管理系统销售额及预测显示2020-2031年期间稳定增长 [3][2] - 中国电力负荷管理系统销售额及预测显示2020-2031年期间增速显著 [3][4] 全球主要企业市场占有率 - 全球主要企业电力负荷管理系统销售额及市场份额数据显示行业集中度较高 [4][1] - 2024年全球Top 5厂商市场份额数据详实，行业竞争态势分析完整 [4][2] - 全球电力负荷管理系统第一梯队、第二梯队和第三梯队企业及市场份额数据清晰 [4][2] 主要企业简介 - Schneider Electric、Siemens、ABB Group、Eaton和General Electric为全球领先企业 [6][1][6][2][6][3][6][4][6][5] - 各企业电力负荷管理系统收入及毛利率数据详实，2020-2025年期间表现各异 [6][1][6][2][6][3] - 中国企业市场份额数据显示Top 3和Top 5企业占据主要市场 [5][2]

马斯克对中国科技实力的评价 - 中国拥有数量惊人的杰出人才，实力不一般，但身处中国之外的大多数人对此缺乏认知 [1] - 中国历史上曾长期是全球最强国家，完全有能力"做很多伟大的事情"，尤其是在AI领域 [1] - 马斯克预测到今年年底中国的发电量将达到美国的2.5倍，未来有望达到3到4倍 [1] 中国电力行业转型 - 中国电力业务已拓展至水力发电、风力发电、光伏发电、天然气发电、环保发电、储能、绿电交通及综合能源服务等各范畴 [3] - 公司目标是成为"世界一流绿色低碳能源供应商"，计划到2035年清洁能源装机占比达95%，发电量占比超过70% [3] - 碳达峰、碳中和目标为电力行业低碳化提供明确方向，国家正在加快构建新型电力系统 [3] 中美科技竞争态势 - 特朗普政府发起"关税战"、"芯片战"，警告全球使用中国芯片违法 [4][6] - 美国商务部工业与安全局发布禁令，试图阻止全球使用华为AI昇腾芯片 [6] - 中国在AI领域的发展潜力引发美国政商界担忧，尤其是中国庞大的人才规模可能带来的发展空间 [4] 中美贸易关系动态 - 特朗普在日内瓦谈判后24小时内改口，威胁未来90天内若谈判失败将对华征收高于30%的关税 [6] - 美国试图通过制裁手段遏制中国AI崛起，但中国采取强硬反制措施 [6][8] - 中美贸易摩擦中，美国最终被迫与中国进行高层会谈 [8]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引，上调目标价至3.77港元，维持买入评级 [2][6] 公司概况 - 中国电力收盘价3.19港元，目标价3.77港元，潜在涨幅18.2% [1] - 52周高位4.24港元，52周低位2.77港元，市值39,460.94百万港元，日均成交量25.33百万，年初至今变化0.63%，200天平均价3.01港元 [4] 财务数据 收入与盈利 - 2023 - 2027E收入分别为44,262、54,213、55,711、59,410、65,201百万人民币，同比增长1.3%、22.5%、2.8%、6.6%、9.7% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为3,084、3,862、4,767、5,670、7,395百万人民币，每股盈利分别为0.22、0.28、0.36、0.43、0.57人民币，同比增长7.2%、31.4%、25.9%、20.5%、32.5% [5] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为13.6、10.4、8.2、6.8、5.2倍，市账率分别为0.94、0.91、0.87、0.81、0.75倍，股息率分别为4.5%、7.2%、6.4%、7.3%、9.7% [5] 资产负债 - 2023 - 2027E总资产分别为305,807、340,456、355,669、373,531、392,129百万人民币，总负债分别为210,786、232,923、242,367、253,271、262,849百万人民币 [13] 现金流量 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为9,903、10,702、18,956、20,746、23,021百万人民币，投资活动现金流分别为 - 26,844、 - 35,172、 - 25,069、 - 26,812、 - 26,390百万人民币，融资活动现金流分别为18,452、24,886、5,722、5,760、3,048百万人民币 [14] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.215、0.283、0.356、0.429、0.568人民币，全面摊薄每股收益相同，每股股息分别为0.132、0.212、0.187、0.214、0.284人民币，每股账面值分别为3.110、3.217、3.386、3.600、3.884人民币 [14] - 2023 - 2027E毛利率分别为62.0%、69.8%、75.0%、77.0%、80.2%，净利率分别为7.0%、7.1%、8.6%、9.5%、11.3% [14] - 2023 - 2027EROA分别为1.0%、1.1%、1.3%、1.5%、1.9%，ROE分别为3.2%、3.6%、4.2%、4.7%、5.7% [14] 其他比率 - 2023 - 2027E净负债权益比分别为167.2%、173.3%、171.3%、168.0%、161.1%，流动比率分别为0.6、0.6、0.6、0.6、0.7 [16] - 2023 - 2027E存货周转天数分别为22.5、11.3、16.3、16.3、16.3天，应收账款周转天数分别为208.1、213.1、228.1、243.1、258.1天，应付账款周转天数分别为36.2、29.8、31.8、33.8、35.8天 [16] 业务分析 发电量情况 - 1 - 4月总发电量同比微升0.3%，风/光发电同比升32.1%/13.6%，火电因出售股权项目出表发电量同比降14.2%，水电4月受来水量波动影响单月同比/环比 - 53.3%/ - 26.5% [6] 动力煤价与点火价差 - 2季度内地动力煤价较3月底跌超7%，上半年火电点价差或高于预期约2%，下调2025年火电板块燃料成本预测1%至0.249人民币/千瓦时，同比降约8% [6] 盈利预测与目标价调整 - 下调公司水电2025年利用小时约1%，下调火电板块燃料成本1%，上调2025/26年盈利预测1.0%/1.4% [6] - 调整公司持有水电资产股权为55%，上调水电板块估值标准至1.9倍2025年市帐率，目标价上调至3.77港元 [6] 股东增持与股息率 - 5月母公司国电投再次增持公司0.06%股份，过去12个月增持1%股份，2025/26年股息率6%/7%有吸引力 [6] 装机及售电量预测 归属装机容量 - 2023 - 2027E煤电装机容量分别为11,080、9,820、9,820、9,820、9,820兆瓦，水电分别为5,951、6,001、6,001、6,001、6,001兆瓦等 [7] 售电量 - 2023 - 2027E煤电售电量分别为54,987、55,967、50,989、50,989、50,989吉瓦时，水电分别为11,711、18,471、18,603、19,204、19,204吉瓦时等 [7] 分部估值 | 业务 | 估值基准 | 估值(人民币百万) | 每股价值(港元) | | --- | --- | --- | --- | | 火电 | 0.7x 2025E市净率 | 6,193 | 0.55 | | 水电 | 1.9x 2025E市净率 | 14,366 | 1.27 | | 风电 | 8.5x 2025E市盈率 | 23,029 | 2.03 | | 光伏发电 | 8.5x 2025E市盈率 | 12,013 | 1.06 | | 储能业务 | 8.0x 2025E市盈率 | 1,019 | 0.09 | | 未分配 | 1.0x 2025E市净率 | (13,855) | (1.22) | | 加总 | | 42,764 | 3.77 | [9] 行业覆盖公司情况 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价(交易货币) | 目标价(交易货币) | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2380 HK | 中国电力 | 买入 | 3.19 | 3.77 | 18.2% | 2025年05月27日 | 运营商 | | 579 HK | 京能清洁能源 | 买入 | 2.46 | 3.03 | 23.2% | 2025年05月02日 | 运营商 | | 916 HK | 龙源电力 | 买入 | 6.66 | 7.81 | 17.3% | 2025年04月30日 | 运营商 | | 1798 HK | 大唐新能源 | 买入 | 2.31 | 2.65 | 14.7% | 2025年03月31日 | 运营商 | | 836 HK | 华润电力 | 买入 | 20.35 | 23.06 | 13.3% | 2025年03月21日 | 运营商 | | 300274 CH | 阳光电源 | 买入 | 60.88 | 72.50 | 19.1% | 2025年04月28日 | 光伏制造（逆变器） | | 688390 CH | 固德威 | 中性 | 39.10 | 43.30 | 10.7% | 2025年04月29日 | 光伏制造（逆变器） | | 1799 HK | 新特能源 | 买入 | 4.36 | 6.28 | 44.0% | 2025年04月02日 | 光伏制造（多晶硅） | | 3800 HK | 协鑫科技 | 买入 | 0.87 | 1.49 | 71.3% | 2025年03月31日 | 光伏制造（多晶硅） | | 6865 HK | 福莱特玻璃 | 买入 | 8.35 | 11.30 | 35.3% | 2025年04月30日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 968 HK | 信义光能 | 买入 | 2.40 | 4.28 | 78.3% | 2025年03月03日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 1108 HK | 凯盛新能 | 中性 | 3.65 | 3.47 | - 4.9% | 2025年04月01日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 002865 CH | 钧达股份 | 买入 | 39.16 | 50.39 | 28.7% | 2025年05月06日 | 光伏制造（电池片） | | 600732 CH | 爱旭股份 | 买入 | 11.38 | 12.85 | 12.9% | 2025年04月30日 | 光伏制造（电池片） | | 3868 HK | 信义能源 | 买入 | 0.96 | 1.17 | 21.9% | 2025年03月03日 | 新能源发电运营商 | [12]

项目荣誉与认可 - 华电（印尼）玻雅2×660MW电站工程荣获2024年度中国电力行业"优秀工程设计一等奖"，是唯一获此殊荣的境外电源项目 [1] - 项目获得印尼国家级认可，2项技术斩获印尼国家科技进步奖，并荣获印尼国家电力公司颁发的4项重量级荣誉 [2] - 项目两度获得印尼国家级"安全生产零事故杰出贡献奖"，并摘得亚洲企业最佳影响力"企业社会责任"铂金奖 [3] 项目概况与技术特点 - 项目位于印尼南苏省穆拉埃宁县，总装机容量132万千瓦，是印尼国家级战略项目和中国华电在印尼投资最大的电源项目 [2] - 项目是苏门答腊电网装机容量最大、技术最先进、指标最环保的发电企业 [2] - 项目以安全可靠、优质高效、绿色环保、智慧电厂为设计理念，严格执行国家与行业标准 [2] 技术创新与突破 - 项目通过14项关键技术突破、16大系统性设计优化、57项精细化工艺革新，创造12项"印尼首次"纪录 [2] - 项目应用54项自有专利、82项专题研究、18项独家拥有的软件著作权，构建完善的技术创新体系 [2] - 项目将机组技术水平提升至国际前沿 [2] 运营表现与社会责任 - 项目保持600余天"零非停"安全生产记录 [3] - 项目充分彰显了中国企业的创新、奋进风采 [3]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引，上调目标价至3.77港元，维持买入评级 [2][6] 公司概况 - 报告研究的具体公司为中国电力（2380 HK），5月27日收盘价3.19港元，目标价3.77港元，潜在涨幅18.2% [1] - 52周高位4.24港元，52周低位2.77港元，市值39460.94百万港元，日均成交量25.33百万，年初至今变化0.63%，200天平均价3.01港元 [4] 财务数据 收入与盈利 - 2023 - 2027E收入分别为44262、54213、55711、59410、65201百万人民币，同比增长1.3%、22.5%、2.8%、6.6%、9.7% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为3084、3862、4767、5670、7395百万人民币，每股盈利分别为0.22、0.28、0.36、0.43、0.57人民币，同比增长7.2%、31.4%、25.9%、20.5%、32.5% [5] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为13.6、10.4、8.2、6.8、5.2倍，每股账面净值分别为3.11、3.22、3.39、3.60、3.88人民币，市账率分别为0.94、0.91、0.87、0.81、0.75倍，股息率分别为4.5%、7.2%、6.4%、7.3%、9.7% [5] 资产负债 - 2023 - 2027E总资产分别为305807、340456、355669、373531、392129百万人民币，总负债分别为210786、232923、242367、253271、262849百万人民币 [13] 现金流量 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为9903、10702、18956、20746、23021百万人民币，投资活动现金流分别为 - 26844、 - 35172、 - 25069、 - 26812、 - 26390百万人民币，融资活动现金流分别为18452、24886、5722、5760、3048百万人民币 [14] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为62.0%、69.8%、75.0%、77.0%、80.2%，净利率分别为7.0%、7.1%、8.6%、9.5%、11.3%，ROA分别为1.0%、1.1%、1.3%、1.5%、1.9%，ROE分别为3.2%、3.6%、4.2%、4.7%、5.7% [14] 其他指标 - 2023 - 2027E净负债权益比分别为167.2%、173.3%、171.3%、168.0%、161.1%，流动比率分别为0.6、0.6、0.6、0.6、0.7，存货周转天数分别为22.5、11.3、16.3、16.3、16.3天，应收账款周转天数分别为208.1、213.1、228.1、243.1、258.1天，应付账款周转天数分别为36.2、29.8、31.8、33.8、35.8天 [16] 业务分析 发电量情况 - 1 - 4月总发电量同比微升0.3%，风/光发电同比升32.1%/13.6%，火电因项目出表发电量同比降14.2%，水电4月受来水量波动影响单月同比/环比 - 53.3%/ - 26.5% [6] 动力煤价与点火价差 - 2季度内地动力煤价较3月底跌超7%，上半年火电点价差或高于预期约2%，下调2025年火电板块燃料成本预测1%至0.249人民币/千瓦时（同比降约8%） [6] 盈利预测与目标价调整 - 下调2025年水电利用小时约1%，下调火电板块燃料成本1%，上调2025/26年盈利预测1.0%/1.4% [6] - 调整公司持有水电资产股权为55%，上调水电板块估值标准至1.9倍2025年市帐率，目标价上调至3.77港元（原3.51港元） [6] 股东增持与股息率 - 5月母公司国电投再次增持公司0.06%的股份，过去12个月已增持1%，2025/26年股息率6%/7%仍有吸引力 [6] 装机及发电量预测 归属装机容量 - 2023 - 2027E煤电装机容量分别为11080、9820、9820、9820、9820兆瓦，水电分别为5951、6001、6001、6001、6001兆瓦，风电分别为12016、16500、20000、23500、27000兆瓦，光伏发电分别为15149、22700、26700、30700、34700兆瓦，燃气发电均为505兆瓦，生物质发电均为317兆瓦 [7] 售电量 - 2023 - 2027E煤电售电量分别为54987、55967、50989、50989、50989吉瓦时，水电分别为11711、18471、18603、19204、19204吉瓦时，风电分别为18497、26237、32019、36223、45001吉瓦时，光伏发电分别为14607、23425、28272、33484、40352吉瓦时，燃气发电分别为2059、2160、2224、2224、2224吉瓦时，生物质发电分别为1379、1700、2120、2120、2120吉瓦时 [7] 分部加总估值法 | 业务 | 估值基准 | 估值（人民币百万） | 每股价值（港元） | | --- | --- | --- | --- | | 火电 | 0.7x 2025E市净率 | 6193 | 0.55 | | 水电 | 1.9x 2025E市净率 | 14366 | 1.27 | | 风电 | 8.5x 2025E市盈率 | 23029 | 2.03 | | 光伏发电 | 8.5x 2025E市盈率 | 12013 | 1.06 | | 储能业务 | 8.0x 2025E市盈率 | 1019 | 0.09 | | 未分配 | 1.0x 2025E市净率 | - 13855 | - 1.22 | | 加总 | | 42764 | 3.77 | [9] 行业覆盖公司情况 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2380 HK | 中国电力 | 买入 | 3.19 | 3.77 | 18.2% | 2025年05月27日 | 运营商 | | 579 HK | 京能清洁能源 | 买入 | 2.46 | 3.03 | 23.2% | 2025年05月02日 | 运营商 | | 916 HK | 龙源电力 | 买入 | 6.66 | 7.81 | 17.3% | 2025年04月30日 | 运营商 | | 1798 HK | 大唐新能源 | 买入 | 2.31 | 2.65 | 14.7% | 2025年03月31日 | 运营商 | | 836 HK | 华润电力 | 买入 | 20.35 | 23.06 | 13.3% | 2025年03月21日 | 运营商 | | 300274 CH | 阳光电源 | 买入 | 60.88 | 72.50 | 19.1% | 2025年04月28日 | 光伏制造（逆变器） | | 688390 CH | 固德威 | 中性 | 39.10 | 43.30 | 10.7% | 2025年04月29日 | 光伏制造（逆变器） | | 1799 HK | 新特能源 | 买入 | 4.36 | 6.28 | 44.0% | 2025年04月02日 | 光伏制造（多晶硅） | | 3800 HK | 协鑫科技 | 买入 | 0.87 | 1.49 | 71.3% | 2025年03月31日 | 光伏制造（多晶硅） | | 6865 HK | 福莱特玻璃 | 买入 | 8.35 | 11.30 | 35.3% | 2025年04月30日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 968 HK | 信义光能 | 买入 | 2.40 | 4.28 | 78.3% | 2025年03月03日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 1108 HK | 凯盛新能 | 中性 | 3.65 | 3.47 | - 4.9% | 2025年04月01日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 002865 CH | 钧达股份 | 买入 | 39.16 | 50.39 | 28.7% | 2025年05月06日 | 光伏制造（电池片） | | 600732 CH | 爱旭股份 | 买入 | 11.38 | 12.85 | 12.9% | 2025年04月30日 | 光伏制造（电池片） | | 3868 HK | 信义能源 | 买入 | 0.96 | 1.17 | 21.9% | 2025年03月03日 | 新能源发电运营商 | [12]

港股通前十大净买入/卖出公司 - 本周前十大净买入公司中，建设银行净买入金额最高，达38.65亿元，持股变动数为558592867[8] - 本周前十大净卖出公司中，腾讯控股净卖出金额最高，达 - 51.46亿元，持股变动数为 - 10130904[9] 港股通前十大活跃个股 - 2025.5.19 - 2025.5.25期间，小米集团 - W在沪市和深市港股通多日位列前十大活跃个股，如5月23日沪市合计买卖额37.46亿，成交净买入 - 3.11亿；深市合计买卖额21.15亿，成交净买入 - 3.42亿[19] - 腾讯控股、阿里巴巴 - W、美团 - W等也多次出现在前十大活跃个股名单中，不同日期成交情况有差异[19][20][21][22][23] 港股通与南下资金介绍 - 港股通分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通，内地投资者可通过相关机制买卖规定范围内联交所上市股票[29] - 南下资金指通过港股通进入香港市场股票的中国内地资金，其流向为投资者提供投资依据[30][31]

公司概况 - 中国电力建设集团是全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者，业务遍及140多个国家和地区，是"一带一路"倡议的重要践行者 [2] - 公司承担国家重大战略项目，在能源转型和基础设施建设领域贡献显著，2024年位居《财富》世界500强第108位 [2][9] - 公司拥有全球领先的技术实力，包括10个国家级研发机构、130个省部级研发平台，累计获得国家科学技术奖114项 [9] 业务布局 - 核心业务聚焦"水、能、城、数"四大领域：水利水电、能源电力、城市基建、数字化 [4][6][7] - 在川投资超600亿元，参与竞争类项目总金额2410亿元，"十四五"期间实施100多个重大项目 [5][6] - 新能源领域规划装机规模超3亿千瓦，重点开发金沙江、雅砻江、大渡河等水风光一体化基地 [6] 技术成果与项目 - 西博会展示400平米特装展台，划分5大板块，涵盖新能源大基地、抽水蓄能、水利工程等前沿技术 [4] - 在川建成520万千瓦水电装机，包括白鹤滩、乌东德等特大型水电站，主导阿坝州巴拉水电站（84亿元） [6] - 城市基建领域投资成都地铁18号线（347亿元）、开发160万平方米地产项目，总投资188亿元 [7] 战略规划 - 西部区域总部注册资本50亿元，覆盖七省区市市场，重点布局"沙戈荒"新能源大基地、引调水工程等领域 [5][8] - 未来将加强绿色算力、低空经济等战新产业投入，推动数字化与"水能城"业务融合 [7][8] - 国际化战略持续深化，海外业务覆盖130多个国家，ENR全球工程设计公司排名首位 [9][10] 行业地位 - 公司稳居ENR全球承包商250强前列，拥有1名中国工程院院士、5名国家勘察设计大师等高端人才 [9] - 累计获国家级工程奖项461项，包括121个鲁班奖、83个国家优质工程金奖 [9] - 承担国家部委委托的行业战略规划、政策研究及标准制定工作，体现权威地位 [9]

随着国企改革深化提升行动的深入实施，国有经济布局优化和结构调整持续向纵深推进。近期，船舶、 能源以及资源等领域央企并购重组迎来新进展，新兴领域央企新军加速组建；多省市陆续出台举措，加 大对辖区内国有企业并购重组的支持力度。业内人士认为，在国企改革政策支持、产业转型升级、集团 资产证券化与市值管理考核等多重因素的驱动下，央国企有望成为新一轮并购重组浪潮的主导力量。 央企重组整合纵深推进 从传统领域的存量优化到新兴赛道的增量开拓，一场深层次的国有资本布局调整正在上演。 资源、能源等板块重组动作频频。5月14日，中国稀土发布投资者关系活动记录表。中国稀土表示，现 阶段，公司正积极配合中国稀土集团开展解决同业竞争问题的相关工作，择机开展并购重组。 近期，国家电投旗下电投能源拟收购内蒙古白音华煤电100%股权，电投产融、远达环保和中国电力3 家上市公司也正在实施资产重组。此外，华电国际拟收购华电集团控股的8家公司的全部或部分股权。 机构数据显示，2025年一季度，五大电力央企已启动超千亿元规模的重组项目，涉及核电、新能源、 煤电等核心资产优化配置。 "两船"合并迎来重要进展。中国船舶5月8日晚间公告，对于公司拟向中国重 ...

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 在全国统一电力市场稳步建设、电力体制改革持续深化背景下，PJM市场机制或成我国重要参考，其对安全性、可靠性的重视及成本回收机制有望成电力体制改革关键设计方向 [3][114] - 美国饱和电力需求下发电企业资本市场表现优异，我国电力需求增长潜力大，电力体制改革带来的机制完善将推动电力等公用事业企业估值与业绩共振 [3][114] 各部分总结 停滞与繁荣，美国公用事业的两面 - 2025年4月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，电力体制改革向深水区推进，报告聚焦美国电力市场，探讨其龙头企业表现背后原因，为国内改革提供参考 [6][19] - 美国经济繁荣但发用电停滞，2024年发电量较2011年仅增长4.97%，年均复合增速0.37%，而中国同期发电量增长136.36%，年均复合增速6.8%，电力表观需求与经济繁荣程度关联性或下降 [20] - 美国电力上市公司资本市场表现优异，截至2025年3月31日，前十大电力上市公司仅3家跑输标普500，需从市场机制找共性β原因 [22] - 美国电力市场分管制性和非管制性，管制性覆盖约60%电力需求，非管制性覆盖约40%，各州相对独立致市场碎片化，为全球电力体制改革提供参考 [26][28] - 美国独立发电商多布局非管制州，虽无明确投资回报，但资本市场表现不弱，如星座能源、瑞致达能源、NRG能源等 [31] 伟大始于平凡，管制收益成就电力龙头 - 美国大型电力上市公司多布局管制电力市场，公用事业ROE监管由联邦和州级共同负责，不同州设定的ROE有区别 [40] - 以佛罗里达州为例，电价由佛罗里达公用事业委员会和联邦能源管理委员会监管批准，采用基本电价和成本回收条款制定电价，确保电力企业获得合理资本回报率 [41] - 各州监管ROE制定规则严谨，以TECO为例，其被允许的监管ROE范围为9.3%至11.3%，ROE稳定不受成本波动影响 [44] - 管制电力市场收益稳定，但企业业绩增长缺乏动能，多数电力企业通过冗余投资扩大净资产规模，或用充沛现金流投资新能源，如NEE成为世界市值最大电力上市公司，能源公司受巴菲特青睐 [46][48] 非管制三大电企，市场表现同样惊艳 - 3家独立发电公司CEG、VST和NRG核心布局非管制电力市场PJM和ERCOT，资本市场回报率达400%-800% [53] PJM市场，兼顾可靠与经济 - PJM市场是美国最庞大、最复杂电力控制区，由双边市场、现货电能量市场、辅助服务市场、容量市场等组成，被认为是世界区域电力市场典范和中国电力市场化改革潜在方向之一 [54] - PJM市场以中长期金融合约为风险控制手段，全电量现货竞争为主，受高度管制，限制不合理报价，组织日前及实时平衡市场和输电权交易 [58] - PJM考虑中长期与现货市场衔接，中长期电价应与现货电价加权均值接近，弱化电价波动风险 [60] - 现货市场定价按边际成本，出清机组电能量市场收入难覆盖成本，PJM设容量市场保障发电企业固定成本回收，通过需求曲线调控新增装机，保障电力系统平稳运行 [61][64][66] - PJM电能量价格波动幅度与气价一致，市场机制完善，给予发电企业固定成本回收机制，发挥现货市场优点，被认为是高效、成功的电力市场之一 [70] ERCOT市场，最大化经济性的典范 - ERCOT市场核心布局得克萨斯州，运行电网管理用户多，覆盖州内90%负荷，完全无容量市场，依托电能量市场实时电价信号激励发电投资和可靠性维护，执行稀缺电价机制 [75][77] - ERCOT市场拥有全美最高现货电价限价，电价波动率大，反映供求关系紧张，发电企业主动约束投资规模保障盈利 [77][79][83] - 单一电能量市场全年综合电价更低，得州电价累计涨幅低于全美平均和PJM市场代表宾州，但系统充裕度低，可靠性脆弱，易发生停电事故 [87][89] - ERCOT市场机制被认为成熟完善，可实现电力供需自然平衡，但PJM市场容量市场机制存在计划属性和过度投资问题 [93] 市场环境经营虽有波动，机制保障盈利回归合理 - 美国两大市场有成本回收机制，但成本波动和供需宽松影响发电企业盈利，2020 - 2022年三大独立发电上市公司业绩承压，2023年修复 [96] - 2022年PJM电能量价格与容量市场价格背离，容量电价因需求萎缩下降，PJM修改规则使2025/2026容量电价提升，缓解发电企业成本回收压力 [98][99] - 3家独立发电企业盈利2023年修复，市场化环境提供对冲工具，“AI + 电力”预期推动估值与业绩共振 [104] - 上市公司积极派息应对盈利波动，稳定股息成市场定价重要价值锚，保障投资者稳定回报 [110] 投资建议 - 推荐关注国内优质大水电长江电力、国投电力、华能水电和中国核电，其盈利稳定，长牛价值稳固 [9][114] - 推荐关注优质火电华电国际、华能国际、国电电力、华润电力、中国电力、福能股份和长三角煤电运营商，以及绿电资产龙源电力H、中闽能源和三峡能源，其价值将随电力体制改革推进重估 [9][114]