报告行业投资评级 - 对公用事业行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价或稳中小幅上涨，电煤长协履约率有望上升，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，贸易商可增厚利润空间 [4][96] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月30日收盘，公用事业板块下跌2.1%，表现劣于大盘；电力板块下跌2.21%，燃气板块下跌0.95%；各子行业中，火力发电、水力发电、核力发电等板块均有不同程度下跌 [3][10][12] - 电力板块主要公司涨跌幅前三为新天绿能、深圳能源、华能水电，后三为江苏新能、浙能电力、晋控电力；燃气板块主要公司涨跌幅前三为国新能源、大众公用、陕天然气，后三为蓝天燃气、佛燃能源、百川能源 [15] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：4月秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价月环比下跌7元/吨；截至4月30日，秦皇岛港、广州港等地动力煤市场价周环比下跌，海外动力煤价格也有不同程度下跌 [20][22] - 动力煤库存及电厂日耗：截至4月30日，秦皇岛港煤炭库存周环比下降6万吨；截至4月29日，内陆17省煤炭库存周环比上升2.59%，日耗周环比下降6.21%，可用天数增加2.5天；沿海8省煤炭库存周环比上升0.77%，日耗周环比上升5.27%，可用天数下降0.8天 [27][31] - 水电来水情况：截至4月30日，三峡出库流量同比下降24.54%，周环比上升13.38% [3][47] - 重点电力市场交易电价：广东、山西、山东电力市场日前和实时现货市场周度均价有不同程度的环比和同比变化 [3][48][55] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：截至4月30日，国产LNG和进口LNG价格周环比下跌，国际三大天然气市场气价周环比下跌 [52][57] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第17周，欧盟天然气供应量同比上升3.4%，周环比上升1.3%；库存量同比下降38.72%，周环比上升4.47%；消费量周环比下降8.0%，同比下降28.6% [62][69][71] - 国内天然气供需情况：2025年3月，国内天然气表观消费量同比上升0.1%，产量同比上升5.0%，LNG进口量同比下降25.3%，PNG进口量同比上升1.9% [4][74][75] 本周行业新闻 - 电力行业：4月28日西班牙大规模停电，暴露欧洲电网问题；4月27日国务院核准5个核电工程共10台新机组 [85] - 天然气行业：2025年3月全国天然气表观消费量同比增长0.1%；国家能源局发布促进能源领域民营经济发展举措 [89] 本周重要公告 - 中国核电、中国广核旗下部分核电项目获核准；皖能电力、浙能电力等多家公司发布2024年年度报告或2025年第一季度报告，营收和净利润有不同变化 [86][87][90] 投资建议和估值表 - 电力：关注全国性煤电龙头、区域龙头、水电运营商，以及煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司 [4][96] - 天然气：关注新奥股份、广汇能源 [4][96] - 给出公用事业行业主要公司估值表，包含收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [97]

文章核心观点 公司2025年一季度业绩符合预期，虽需求偏松量价承压，但成本下跌及装机增量对冲部分压力，参控股煤电有装机增量且延伸布局新能源，盈利能力有望提升，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入64.20亿元，同比下降8.1%；归母净利润4.44亿元，同比下降1.98%；扣非归母净利润4.37亿元，同比下降2.91% [1] 行业需求情况 - 安徽省1 - 2月累计用电量560亿千瓦时，同比下滑1.46%；1 - 2月火电利用小时数平均累计753小时，同比下滑144小时；Q1火电发电量718亿千瓦时，同比下滑71亿千瓦时 [1] 电价情况 - 安徽2025年度交易双边协商价412.97元/兆瓦时、集中竞价成交加权均价408.80元/兆瓦时、代理购电（工商业）挂牌交易成交加权均价412.74元/兆瓦时，分别较2024年下降5.35%、6.32%、5.4% [2] 成本情况 - 2025年Q1北港5500k市场煤均价733元，同比2024年Q1下滑174元 [2] 装机情况 - 2024年12月新疆新投产132万千瓦机组，钱营孜二期新建100万千瓦火电机组于2025年3月投产 [1] - 参股火电在建池州二期预计2025年年中投产，在建国安二期、安庆三期、中煤六安电厂预计2026年投产 [2] 新能源布局情况 - 宿州褚兰30万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目已全面开工 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为290.62/296.25/295.75亿元，同比增长 - 3.4%/1.9%/ - 0.2%；归母净利分别为21.20/23.47/24.10亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为0.94/1.04/1.06元/股，PE分别为7.9/7.2/7.0倍，维持“买入”评级 [3]

报告核心观点 报告对多家公司进行研究分析，涵盖机械设备、建筑装饰、钢铁、汽车等多个行业，评估各公司业绩表现、发展趋势及投资价值，多数公司维持买入或增持评级 [2]。 各公司研究要点 机械设备行业 - 徐工机械2024年总营收916.60亿元同比降1.28%，归母净利润59.76亿元同比增12.2%；2025Q1总营收268.15亿元同比增10.92%，归母净利润20.22亿元同比增26.37%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为83、110、138亿元，维持买入评级 [6]。 - 恒立液压2024年总营收93.90亿元同比增4.51%，归母净利润25.09亿元同比增0.4%；2025Q1总营收24.22亿元同比增2.56%，归母净利润6.18亿元同比增2.61%，扣非归母净利率大幅提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为28、31、35亿元，维持买入评级 [33][34]。 建筑装饰行业 - 中国中铁Q1归母净利润同降19%，签单受历史基数影响下滑，海外业务延续高景气，预计2025 - 2027年归母净利润分别为281/283/289亿元，维持买入评级 [7]。 - 四川路桥25Q1业绩稳健增长，在手订单充裕，预计25 - 27年归母净利润分别为80/90/100亿元，高股息 + 低估值投资性价比高，维持买入评级 [17]。 - 金螳螂25Q1业绩向上拐点已现，后续有望延续恢复趋势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.8/6.2/6.5亿元，维持买入评级 [31]。 钢铁行业 - 华菱钢铁2025Q1归母净利5.62亿元同比增43.55%，扣非归母净利4.51亿元同比增39.76%，后续毛利率有望改善 [8]。 - 常宝股份2025Q1归母净利1.11亿元同比降33.0%，扣非归母净利0.94亿元同比降23.71%，特材项目有序推进 [77]。 - 新兴铸管2025Q1归母净利1.37亿元同比降19.84%，环比增143.36%，一季度毛利率逐步修复，铸管产品招标占比持续提升 [81]。 汽车行业 - 银轮股份2025Q1收入34亿元同比 + 15%，归母净利润2.1亿元同比 + 11%，加码数字能源和机器人领域，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.5/13.6/16.7亿元，维持买入评级 [11][12][13]。 - 新泉股份2024年收入133亿元同比 + 25%，归母净利润9.8亿元同比 + 21%；2025Q1收入35亿元同比 + 15%，归母净利润2.1亿元同比 + 4%，收购安徽瑞琪切入座椅领域，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.8/17.3/21.8亿元，维持买入评级 [63][65]。 家用电器行业 - 海尔智家2025Q1营业收入791.18亿元同比增10.06%，归母净利润54.87亿元同比增15.09%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为210.83/237.21/263.62亿元，维持买入评级 [14]。 - 老板电器2024年营业总收入112.13亿元同比增0.10%，归母净利润15.77亿元同比 - 8.97%；2025Q1营业收入20.76亿元同比 - 7.20%，归母净利润3.4亿元同比 - 14.66%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.25/18.45/19.50亿元，维持增持评级 [23][24]。 - 新宝股份2024年营业总收入168.2亿元同比 + 14.8%，归母净利润10.5亿元同比 + 7.8%；25Q1营业收入38.3亿元同比 + 10.4%，归母净利润2.5亿元同比 + 43.0%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.6/12.7/13.8亿元，维持买入评级 [70]。 - 德昌股份25Q1营业收入10.0亿元同比 + 21.3%，归母净利润0.8亿元同比 - 5.0%，发布定增预案强化海外产能建设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.7/5.9/7.2亿元，维持增持评级 [81]。 食品饮料行业 - 恒顺醋业2025Q1营收6.26亿元同比 + 35.97%，归母净利润0.57亿元同比 + 2.36%，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比 + 37.8%/+23.2%/+7.9%至1.8/2.2/2.3亿元，维持增持评级 [15][16]。 - 三只松鼠25Q1营收37.2亿同比 + 2.1%，归母净利润2.4亿同比 - 22.5%，拓展分销打开线下成长空间 [47]。 - 劲仔食品25Q1营收6.0亿同比 + 10.3%，归母净利润0.7亿同比 - 8.2%，预计产品及渠道端开拓支撑优秀表现 [55]。 电力行业 - 浙能电力预计2025 - 2027营业收入分别为876.98/912.43/928.94亿元，归母净利分别为62.5/72.43/77.97亿元，维持买入评级 [20]。 - 皖能电力预计2025 - 2027年营业收入分别为290.62/296.25/295.75亿元，归母净利分别为21.20/23.47/24.10亿元，维持买入评级 [26]。 - 华能国际预计2025 - 2027年归母净利分别为120.82/122.26/130.83亿元，维持买入评级 [60]。 传媒行业 - 芒果超媒2024年营业收入140.80亿元同减3.75%，归母净利润13.64亿元同减61.63%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.2/19.2/22.4亿元，维持买入评级 [21][22]。 建筑材料行业 - 东方雨虹考虑新开工面积下跌等因素下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润12.73亿元、14.61亿元、15.30亿元，维持买入评级 [22]。 纺织服饰行业 - 健盛集团2025Q1收入/归母净利润同比分别 + 2%/-27%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.40/3.88/4.41亿元，维持买入评级 [29]。 - 森马服饰2025Q1收入30.8亿元/归母净利润2.1亿元，同比分别 - 2%/-38%，预计2025 - 2027年归母净利润为12.34/13.83/15.28亿元，维持买入评级 [41]。 - 比音勒芬2024年公司收入同比 + 13%/归母净利润同比 - 14%，2025Q1收入同比 + 1%/归母净利润同比 - 8%，预计2025 - 2027年归母净利润为7.07/7.97/8.90亿元，维持买入评级 [50]。 - 华利集团2025Q1收入53.5亿元/归母净利润7.6亿元，同比分别 + 12%/-3%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为41.1/47.6/54.9亿元，维持买入评级 [76]。 - 李宁2025Q1成人流水同比增长低单位数，预计2025 - 2027年业绩为24.86/26.66/28.81亿元，维持买入评级 [80]。 - 伟星股份2025Q1营收增长22.3%至9.8亿元，归母净利润增长28.8%至1亿元，预计2025 - 2027年归母净利润为7.6/8.53/9.54亿元，维持买入评级 [83][85]。 煤炭行业 - 甘肃能化2024年营业收入96.04亿元同比 - 14.70%，归母净利润12.14亿元同比 - 30.13%；2025Q1归母净利润0.51亿元同比 - 90.48%，景泰白岩子煤矿投产，推进煤电一体，预计2025 - 2027年归母净利分别为4.65亿元、9.15亿元、12.06亿元，维持买入评级 [37][38][39]。 - 山西焦煤2024年营业收入452.9亿元同比减少18.43%，归母净利润31.08亿元同比减少54.1%；25Q1营业收入90.26亿元同比减少14.46%，归母净利润6.81亿元同比减少28.33%，降本增效成果显著，预计2025 - 2027年归母净利分别为20亿元、23亿元、25亿元，维持买入评级 [43][45]。 - 山煤国际2024年营业收入295.61亿元同比减少20.9%，归母净利润22.68亿元同比减少46.75%；2025年一季度营业收入45.02亿元同比减少29.17%，归母净利润2.55亿元同比减少56.29%，2025年原煤产量有望提升，降本增效有成效，预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.4亿元、16.2亿元、18.3亿元 [51][52][53]。 - 潞安环能2024年营业收入358.5亿元同比减少16.89%，归母净利润24.5亿元同比减少69.08%；2025年一季度营业收入69.68亿元同比减少19.53%，归母净利润6.57亿元同比减少48.95%，产能释放、提质增效可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为22.1亿元、26.4亿元、29.6亿元 [55][57][58]。 - 平煤股份2025Q1营业收入54亿元同比减少34.69%，归母净利润1.52亿元同比减少79.50%，成本优化对冲售价下行，“东引西进出海”值得期待，预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为7.0亿元、10.8亿元、13.7亿元，维持增持评级 [65][66][68]。 银行行业 - 苏州银行2024年营收122亿元同比增长3.01%，归母净利润51亿元同比增长10.16%；2025年一季度营收32亿元同比增长0.76%，归母净利润16亿元同比增长6.80%，给予买入评级 [50][51]。 - 宁波银行预计2025年营收、利润增速分别为8.36%、8.19%，维持买入评级 [71]。 - 瑞丰银行预计2025年营收、利润增速分别为9.98%、8.24%，维持买入评级 [75]。 环保行业 - 聚光科技2024年营收36.1亿元同比 + 13.6%，归母净利润2.1亿元同比 + 164.1%；2025Q1营收5.5亿元同比 + 1.4%，归母净利润 - 0.2亿元亏损收窄 [72]。

行业整体表现 - 电力行业2024年普遍盈利 多家企业分红可观 五大发电集团主要上市平台均实现盈利 [1][2] - 中国电力2024年营业收入同比增加22.48% 是5家上市公司中营收增长最快的企业 [2] - 华能国际2024年营业收入达到2455.51亿元 是唯一一家营收突破2000亿元的企业 [2] - 大唐发电实现归母净利润45.06亿元 同比增长229.7% 是5家企业中盈利增速最快的 [2] - 地方电力企业中 内蒙华电2024年实现归母净利润23.25亿元 皖能电力归母净利润20.64亿元 浙能电力归母净利润77.53亿元 [2] 分红方案 - 国电电力2024年度合计派发现金红利35.67亿元 占归母净利润的36.28% [3] - 上海电力每股派发现金红利0.28元 预计分配利润7.89亿元 占归母净利润的38.55% [3] - 内蒙华电拟每10股派发现金红利2.20元 现金分红总额达14.36亿元 并承诺未来三年每年现金分红比例不低于70% [3] 新能源转型与资产整合 - 新能源发电贡献显著导致煤电机组发电量和利用小时下降 部分企业出现"增利不增收"现象 [1][4] - 中国电力因清洁能源装机占比较高 营收实现两位数增长 而华能国际 华电国际 国电电力营收同比小幅下降 大唐电力营收微涨0.78% [4] - 内蒙华电拟收购北方上都正蓝旗新能源公司60%股权和北方多伦新能源公司75.51%股权 加码风电投资 [4] - 内蒙华电在建 在运清洁能源装机近400万千瓦 利用内蒙古风力资源优势巩固区域市场地位 [4] - 上海电力未来将以风电为重点 重点布局长三角及沿海区域 加快"8+N"百万千瓦新能源大基地落地 [5] - 远达环保将新增水力发电及流域水电站新能源一体化综合开发运营业务 [6] - 华电国际拟收购8家标的股权 交易总对价约71.67亿元 巩固华东 华南市场份额 [6] 火电灵活性改造 - 永泰能源探索机组深调新下限 燃煤机组获得电网辅助调频服务收入937万元 燃气机组获得调峰服务收入703万元 [6] - 部分企业通过完成大规模火电灵活性改造获得新能源项目指标 [6] 投资机会 - 煤价下跌至665元/吨附近 成本超预期下跌支撑度电盈利改善 [7] - 建议关注重点火电标的 火电改造设备龙头和低估值绿电板块 优先关注风电运营商 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 皖能电力2025年一季度业绩符合预期，虽量价承压但成本下跌及装机增量对冲部分压力，参控股煤电有装机增量且延伸布局新能源，盈利能力不断提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入64.20亿元，同比下降8.1%；归母净利润4.44亿元，同比下降1.98%；扣非归母净利润4.37亿元，同比下降2.91% [1] 量价压力 - 电量方面，安徽省1 - 2月累计用电量560亿千瓦时，同比下滑1.46%；1 - 2月火电利用小时数平均累计753小时，同比下滑144小时；Q1火电发电量718亿千瓦时，同比下滑71亿千瓦时 [2] - 电价方面，安徽2025年度交易双边协商价、集中竞价成交加权均价、代理购电（工商业）挂牌交易成交加权均价分别较2024年下降5.35%、6.32%、5.4% [2] 对冲因素 - 装机增量：2024年12月新疆新投产132万千瓦机组，钱营孜二期新建100万千瓦火电机组于2025年3月投产 [2] - 成本下跌：2025年Q1北港5500k市场煤均价733元，同比去年Q1下滑174元 [2] 装机规划 - 参控股火电：钱营孜二期100万千瓦火电机组2025年3月投产，参股池州二期预计2025年年中投产，国安二期、安庆三期、中煤六安电厂预计2026年投产 [3] - 新能源项目：宿州褚兰30万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目已全面开工 [3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为290.62/296.25/295.75亿元，同比增长 - 3.4%/1.9%/ - 0.2%；归母净利分别为21.20/23.47/24.10亿元，对应EPS分别为0.94/1.04/1.06元/股，PE分别为7.9/7.2/7.0倍 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 27,867 | 30,094 | 29,062 | 29,625 | 29,575 | | 增长率yoy（%） | 8.3 | 8.0 | -3.4 | 1.9 | -0.2 | | 归母净利润（百万元） | 1,430 | 2,064 | 2,120 | 2,347 | 2,410 | | 增长率yoy（%） | 186.4 | 44.4 | 2.7 | 10.7 | 2.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.63 | 0.91 | 0.94 | 1.04 | 1.06 | | 净资产收益率（%） | 10.3 | 13.0 | 12.4 | 12.6 | 12.0 | | P/E（倍） | 11.8 | 8.2 | 7.9 | 7.2 | 7.0 | | P/B（倍） | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | [5]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入300 94亿元 同比+7 99% 归母净利润20 64亿元 同比+44 36% 扣非归母净利润20 45亿元 同比+59 38% [1] - 2025年Q1公司实现营业收入64 20亿元 同比-8 10% 归母净利润4 44亿元 同比-1 98% 扣非归母净利润4 37亿元 同比-2 91% [1] - 2024年电力及相关产品营业成本同比+8 72% 原材料 人工 折旧成本分别同比+7% -2% +19% 电力业务毛利率提升超6pct至13 90% [2] 发电运营 - 截至2024年底公司控股发电装机容量1736万千瓦 其中经营期装机1366万千瓦 建设期装机210万千瓦 核准待建装机160万千瓦 [1] - 2024年公司发电量和上网电量分别为601 5亿千瓦时和567 0亿千瓦时 同比分别+17 34%和+17 59% [1] - 2024年平均上网电价0 4491元 千瓦时 含税 同比-1 43% 单位发电对应毛利0 058元 千瓦时 同比+78 46% [2] 项目进展 - 宿州褚兰30万千瓦风电 新疆奇台80万千瓦光伏项目全面开工 [1] - 长丰燃气电厂实现双投 江布电厂首次参与迎峰度夏 新疆英格玛电厂双机年内并网发电 [1] - 2025年3月30日钱营孜公司二期百万千瓦机组扩建工程正式投产 [3] 区域市场 - 2025Q1安徽和新疆火电产量分别同比-9 20%和-3 70% [3] - 安徽2025年双边协商成交均价412 97厘 千瓦时 较2024年-5 35% [3] 盈利展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25 39 27 32 28 26亿元 同比+23 02% +7 63% +3 44% [3] - 2025年4月28日股价对应PE为6 80 6 31 6 10倍 [3]

财务表现 - 公司2025年一季度实现营收64.20亿元，同比下滑8.10% [1] - 归母净利润4.44亿元，同比下滑1.98% [1] 经营分析 电价影响 - 安徽省2025年长协电价较2024年下降超0.02元/kwh，代理购电价格同比下滑6% [2] - 煤价同比显著下降，长协煤降幅2.6%，市场煤降幅17.5%，带动度电成本下降7% [2] - 点火价差小幅提升，缓解利润端降幅（利润降幅小于营收降幅） [2] 电量影响 - 公司新增控股火电装机包括2×45万千瓦气电机组（2024年4月投产）、2×66万千瓦煤电机组（2024年11-12月投产）及100万千瓦机组（2025年3月投产） [2] - 2025年1-2月安徽省用电量同比下滑1.5%，低于全国平均增幅2.8个百分点 [2] - 新能源装机放量导致火电利用小时数同比下降2.2% [2] 费用影响 - 管理费用同比增加35.3%，研发费用同比激增195.6%，期间费用率同比提升1.1个百分点 [3] - 参股公司受电量电价影响，投资收益同比下滑42.1% [3] 未来展望 - 2025年4月市场煤价同比降幅扩大至18.5%，度电利润有望持续改善 [3] - 新增装机（池州二期、国安二期、安庆三期、中煤六安电厂）预计2025-2026年投产，将贡献投资收益增量 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.9/23.2/23.9亿元，对应EPS 0.96/1.03/1.05元 [4] - 当前股价对应PE估值8.05/7.57/7.37倍 [4]

财务表现 - 公司2024年营业收入300.9亿元，同比+8.0%，归母净利20.6亿元，同比+44.4% [1] - 24Q4营收75.5亿元，同比-1.3%，归母净利4.81亿元，同比+285.7% [1] - 25Q1营收64.20亿元，同比-8.10%，环比-15.01%，归母净利4.44亿元，同比-1.98%，环比-7.76% [1] 装机规模与发电量 - 截至2024年底，公司控股发电装机容量1736万千瓦（经营期1366万千瓦，建设期210万千瓦，核准待建160万千瓦），控股机组发电量601.5亿千瓦时，同比+17.34% [2] - 新疆英格玛2台66万千瓦机组分别于2024年11月和12月投运，钱营孜二期100万千瓦项目2025年3月投产，皖能合肥天然气调峰电厂2台45万千瓦机组2024年2月和4月投运 [2] - 参股项目中，中煤新集板集二期2024年投运（装机332万千瓦），国能神皖池州二期预计2025年中投产，淮北聚能国安电厂拟2025年底投产，中煤新集六安电厂、国能安徽安庆三期拟2026年投产 [2] - 在建新能源项目包括新疆英格玛80万千瓦光伏（计划25Q3投运）和安徽宿州30万千瓦风电（计划2025年内投运） [2] 电价与成本分析 - 2024年煤电含税平均上网电价0.4491元/千瓦时，同比下滑6厘/千瓦时，主因新疆低电价电站上网电量占比提升 [3] - 安徽2025年双边协商交易电量1067.04亿千瓦时，加权均价412.97元/兆瓦时，电价同比降2分/千瓦时 [3] - 25Q1北方港口动力煤价同比降172元/吨（-19%），公司长协煤占比约75%，成本端压力缓解 [3] - 合肥气电2024H1投产，执行两部制电价（含容量电价），2025年有望贡献稳定收益 [3] 区域电力供需 - 安徽省2024年用电量3598亿千瓦时，同比+12%（增速居长三角和中部第一），发电总装机1.23亿千瓦（同比+14%） [3] - 国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超2000万千瓦，供应持续偏紧 [3] 盈利预测 - 预计公司25/26/27年归母净利分别为21.61/22.02/23.25亿元，对应EPS 0.95/0.97/1.03元 [4]

全社会用电量与发电量 - 2025年1-3月全社会用电量2.38万亿千瓦时，同比+2.5%，其中第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+8.7%、+1.9%、+5.2%、+1.5% [1] - 2025年1-3年累计发电量2.27万亿千瓦时，同比+1.5%，其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-4.4%、+6.3%、+13.0%、+16.8%、+45.3% [1] - 2025年一季度风电光伏合计发电量5364亿千瓦时，占全社会用电量22.5%，较去年同期提高4.3个百分点 [2] 核电行业动态 - 国常会核准2025年核电项目，包括广西防城港核电三期、广东台山核电二期、浙江三门核电三期、山东海阳核电三期、福建霞浦核电一期，共5个厂址10台新机组 [2] - 中国核电/中国广核/国家电投/华能集团分别新获机组2/4/2/2台 [2] - 2019-2025年核电核准数量分别为6/4/5/10/10/11/10台，安全积极有序发展核电趋势确定 [2] 能源装机容量 - 截至2025年一季度风电光伏装机达14.82亿千瓦，历史性超过火电 [2] - 2025年1-3月新增装机容量：火电925万千瓦（同比+44.8%），水电213万千瓦（同比+17.7%），核电0万千瓦（同比持平），风电1462万千瓦（同比-5.7%），光伏5971万千瓦（同比+30.5%） [3] 行业核心数据 - 2025年4月电网代购电价同比下降5%，环比-0.5% [3] - 截至2025/4/25动力煤秦皇岛5500卡平仓价655元/吨，周环比-1.2% [3] - 三峡水库站水位157米，入库流量8000立方米/秒（同比-15%），出库流量8310立方米/秒（同比-42%） [3] 投资建议 - 水电：量价齐升、低成本受益市场化，重点推荐长江电力 [4] - 火电：迎峰度夏关注区域火电投资机会，建议关注建投能源、华电国际、华能国际、国电电力、申能股份、皖能电力 [4][5] - 核电：成长确定性高，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H [5] - 绿电：国补欠款问题有望解决，重点推荐龙净环保，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源 [5] - 消纳：关注特高压和电网智能化产业链，包括配电网智能化、电网数字化、国际化趋势 [5]

基金净值排名 - 2025年4月28日开放式基金净值增长前10名中，恒生前海恒源昭利债券A/E/C包揽前三，单位净值分别为1.2978/1.2978/1.2628，较4月25日分别上涨27.02%/27.02%/26.68% [2] - 申万菱信乐融一年持有期混合A/C位列第四、五名，单位净值分别为1.2643/1.2502，涨幅2.88%/2.88% [2] - 鑫元消费甄选混合发起A/C、银华体育文化灵活配置混合A/C、财通均衡一年持有期混合A分列第六至十名，涨幅区间0.01%-3.00% [2] - 净值增长后10名中，大成行业先锋混合C/A跌幅最大，单位净值分别下降5.00%/5.00%，南方中证全指房地产ETF下跌5.00% [4] 市场表现 - 上证指数微跌，创业板收小阴，全市场成交额1.07万亿元，个股涨跌比1216:4110 [7] - 钢铁、银行行业领涨，PEEK材料概念表现突出 [7] - 地产、酒店餐饮、旅游等行业跌幅超2%，拖累相关基金表现 [7] 基金持仓分析 - 申万菱信乐融一年持有期混合A前十大持仓集中度64.08%，重仓消费股如中宠股份(10.33%)、上海电影(10.17%)，泡泡玛特(10.07%)和曼卡龙(15.10%)单日涨幅显著 [9] - 大成行业先锋混合C前十大持仓集中度50.51%，3月31日持仓显示偏好传统产业(工商银行8.08%、中国移动8.15%)，但净值异常回撤暗示基金经理已调仓至地产等下跌板块 [9] - 恒生前海恒源昭利债券净值异常上涨27%，推测因巨额赎回导致净值波动，非市场行情影响 [4] 基金规模与风格 - 申万菱信乐融一年持有期混合属于大消费方向封闭型混合基金，规模1.27亿元 [9] - 大成行业先锋混合C规模0.25亿元，风格转向不明确，存在调仓风险 [9]