报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 板块总结 - 纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓。2024年纺织制造板块收入同比+13.7%，毛利率提升1.5pct至16.2%；服装家纺板块收入增速放缓至1.0%，净利率大幅下滑4.6pct至2.3%。2024Q4纺织制造收入维持双位数增长，服装家纺收入降幅收窄；2025Q1纺织制造增速放缓但仍稳健，服装家纺春装销售承压但盈利边际改善。制造龙头订单饱满，盈利更佳；服装品牌中运动赛道相对韧性较强，休闲服饰普遍承压[3] 运动服饰 - 行业维持增长景气度，品牌分化明显。收入增长韧性强，安踏、特步、361度领跑，李宁增速相对较慢；盈利改善，安踏核心净利率+0.4pct至16.8%，李宁、特步毛利率+1.0pct。库存折扣维持稳定，门店着重运营优化，流水增长略低于收入，线上优于线下。线上专业跑鞋、运动时尚、户外为主要增长热点，抖音增长仍具优势[3] 休闲家纺 - 需求总体承压，新业态、新消费增长领先。收入增长总体放缓，比音勒芬、森马服饰、稳健医疗逆势增长；负经营杠杆导致净利率普遍下滑，仅稳健医疗等少数改善。线上普遍好于线下，直营普遍好于加盟。2025年以来家纺品牌线上表现优异，休闲服饰品牌表现分化，海澜之家京东奥莱新零售模式打开增长空间[3] 代工制造 - 订单量增驱动高景气，订单饱满盈利强的公司韧性更佳。2024年纺织制造行业订单量大幅回升带动收入普遍双位数增长，产能利用率提升带动盈利向上。大部分公司保持积极的产能扩张。自上而下筛选美国收入贡献低、净利率高的公司；自下而上筛选产能供不应求的公司；产能集中在东南亚地区。代工台企4月基本维持一季度趋势，管理层对二季度预期乐观；国际品牌暂未因关税主动提价，利润率影响有限[4] 纺织材料 - 外销订单增长带动收入，利润弹性较大。上游材料供应商受益于下游品牌补库需求，订单增长普遍较好。台华新材收入增速最快接近40%；上游制造企业利润弹性较大。资本开支普遍缩减，仅南山智尚等资本开支同比增长双位数以上。纺织材料企业境内外收入占比有差异，2024年外销增速普遍好于内销[4] 投资建议 - 内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会。品牌服饰优选内需主线，关注运动赛道及稳健医疗、海澜之家等；纺织制造关注申洲国际、华利集团等基本面韧性强、反弹空间大的公司[6] 根据相关目录分别进行总结 板块总结：纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓 - 2024年年报：纺织制造订单与产效带动收入盈利双升，收入同比增长13.7%至41.27亿元，毛利率同比提升1.5pct至16.2%；服装家纺受宏观需求影响业绩承压，收入同比仅增1.0%至29.71亿元，净利率大幅下滑4.6pct至2.3%[20] - 2024年四季度：纺织制造高增延续，收入同比增长14.1%至10.26亿元；服装家纺收入增速环比改善，收入同比下降1.1%至8.52亿元[23] - 2025年一季度：纺织制造增长稳健，收入同比增长8.2%至9.84亿元；服装家纺盈利边际改善，收入同比下滑5.1%至7.11亿元[26] - 重点公司年报：运动消费相对韧性较强，纺织制造普遍实现业绩反弹。服装家纺板块运动赛道景气度较高，安踏体育等龙头公司表现优异；非运动服饰公司收入增速普遍回落或下滑。纺织制造板块代工制造企业收入均有双位数以上增长，纺织材料企业表现有所分化[27] - 重点公司季报：部分服装品牌率先走出调整期，纺织制造延续去年趋势。24Q4部分服装家纺公司收入和盈利亮眼，25Q1稳健医疗等保持领先增速；纺织制造24Q4部分公司净利润大幅增长，25Q1基本延续去年趋势[30] 运动服饰：行业维持增长景气度，品牌分化明显 - 年度业绩：双位数增长，毛利率改善，维持高分红。安踏体育、361度延续双位数增长，特步国际剔除KP剥离影响收入同比增长6.5%，李宁小幅增长3.9%；安踏核心净利润增长16.5%，特步核心净利润增长10.0%，361度增长19.5%，李宁净利润同比下滑5.5%。安踏毛利率62.2%，净利率22.0%；李宁毛利率49.4%，净利率10.5%；特步毛利率43.2%，净利率9.1%；361度毛利率41.5%，净利率11.4%。现金流方面，部分公司净现比大于1；分红方面，运动服饰公司保持较高分红比例且同比基本均有提升[34][48] - 季度变化：增长差异分化加大，库存折扣维持稳定。大众综合运动品牌以中高个位数增长为主，部分品牌实现双位数增长或下滑。24Q4多数品牌折扣同比加深但库存改善，25Q1折扣收窄但库存增加[50][53] - 门店变化：着重运营优化，2024下半年开店放缓或闭店调整，2025细分品牌开店持续。2024上半年大部分品牌店铺数量同比增加，下半年行业普遍开店放缓或关店。各品牌2025年有不同的门店规划[60][61] - 流水对比：流水增长略低于收入，线上优于线下。安踏2024下半年收入流水基本匹配，李宁、特步和361度仅特步流水表现快于收入。4家本土运动品牌公司2024年电商增长好于线下，线上表现仍略好于线下[62][65] - 品牌线上：专业跑鞋、运动时尚、户外为主要增长热点。2025第一季度运动服饰、户外服饰量价齐升，价格驱动力来自服饰品类，运动鞋由销量驱动增长。国际品牌中耐克经销电商助力，阿迪达斯跑鞋份额回升；本土品牌中份额普遍回落，跑鞋表现亮眼。抖音平台增长仍具优势[66][67] - 重点公司财报分析： - 安踏体育：2024年核心利润增长16.5%，现金流充裕。收入增长13.6%至708.3亿元，归母净利润增长16.5%至119.3亿元。安踏/FILA/其他品牌收入335/266/107亿元，同比增长11%/6%/54%。管理层看好中国运动消费前景，指引2025年各品牌增长情况[73] - 李宁：全年收入增长4%，品类表现分化。收入同比增长3.9%至286.8亿元，归母净利润同比下滑5.5%至30.1亿元。跑步品类引领增长，跑鞋大单品销量破千万双。库存健康度高，电商表现突出。2025年收入增速指引持平，净利率高单位数[78] - 特步国际：2024年净利润增长20%，专业运动品牌盈利显著改善。收入同比增长6.5%至135.8亿元，净利润同比增长20.2%至12.4亿元。2025年将开始进行DTC转型[80] 休闲家纺：需求总体呈压，新业态、新消费增长领先 - 报告未提及相关具体内容 代工制造：订单量增驱动高景气，订单饱满盈利强的公司韧性更佳 - 报告未提及相关具体内容 纺织材料：外销订单增长带动收入，利润弹性较大 - 报告未提及相关具体内容 投资建议 - 内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会。品牌服饰优选内需主线，关注运动赛道及稳健医疗、海澜之家等；纺织制造关注申洲国际、华利集团等基本面韧性强、反弹空间大的公司[6]

报告核心观点 报告对多家公司进行研究分析，涵盖机械设备、建筑装饰、钢铁、汽车等多个行业，评估各公司业绩表现、发展趋势及投资价值，多数公司维持买入或增持评级 [2]。 各公司研究要点 机械设备行业 - 徐工机械2024年总营收916.60亿元同比降1.28%，归母净利润59.76亿元同比增12.2%；2025Q1总营收268.15亿元同比增10.92%，归母净利润20.22亿元同比增26.37%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为83、110、138亿元，维持买入评级 [6]。 - 恒立液压2024年总营收93.90亿元同比增4.51%，归母净利润25.09亿元同比增0.4%；2025Q1总营收24.22亿元同比增2.56%，归母净利润6.18亿元同比增2.61%，扣非归母净利率大幅提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为28、31、35亿元，维持买入评级 [33][34]。 建筑装饰行业 - 中国中铁Q1归母净利润同降19%，签单受历史基数影响下滑，海外业务延续高景气，预计2025 - 2027年归母净利润分别为281/283/289亿元，维持买入评级 [7]。 - 四川路桥25Q1业绩稳健增长，在手订单充裕，预计25 - 27年归母净利润分别为80/90/100亿元，高股息 + 低估值投资性价比高，维持买入评级 [17]。 - 金螳螂25Q1业绩向上拐点已现，后续有望延续恢复趋势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.8/6.2/6.5亿元，维持买入评级 [31]。 钢铁行业 - 华菱钢铁2025Q1归母净利5.62亿元同比增43.55%，扣非归母净利4.51亿元同比增39.76%，后续毛利率有望改善 [8]。 - 常宝股份2025Q1归母净利1.11亿元同比降33.0%，扣非归母净利0.94亿元同比降23.71%，特材项目有序推进 [77]。 - 新兴铸管2025Q1归母净利1.37亿元同比降19.84%，环比增143.36%，一季度毛利率逐步修复，铸管产品招标占比持续提升 [81]。 汽车行业 - 银轮股份2025Q1收入34亿元同比 + 15%，归母净利润2.1亿元同比 + 11%，加码数字能源和机器人领域，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.5/13.6/16.7亿元，维持买入评级 [11][12][13]。 - 新泉股份2024年收入133亿元同比 + 25%，归母净利润9.8亿元同比 + 21%；2025Q1收入35亿元同比 + 15%，归母净利润2.1亿元同比 + 4%，收购安徽瑞琪切入座椅领域，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.8/17.3/21.8亿元，维持买入评级 [63][65]。 家用电器行业 - 海尔智家2025Q1营业收入791.18亿元同比增10.06%，归母净利润54.87亿元同比增15.09%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为210.83/237.21/263.62亿元，维持买入评级 [14]。 - 老板电器2024年营业总收入112.13亿元同比增0.10%，归母净利润15.77亿元同比 - 8.97%；2025Q1营业收入20.76亿元同比 - 7.20%，归母净利润3.4亿元同比 - 14.66%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.25/18.45/19.50亿元，维持增持评级 [23][24]。 - 新宝股份2024年营业总收入168.2亿元同比 + 14.8%，归母净利润10.5亿元同比 + 7.8%；25Q1营业收入38.3亿元同比 + 10.4%，归母净利润2.5亿元同比 + 43.0%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.6/12.7/13.8亿元，维持买入评级 [70]。 - 德昌股份25Q1营业收入10.0亿元同比 + 21.3%，归母净利润0.8亿元同比 - 5.0%，发布定增预案强化海外产能建设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.7/5.9/7.2亿元，维持增持评级 [81]。 食品饮料行业 - 恒顺醋业2025Q1营收6.26亿元同比 + 35.97%，归母净利润0.57亿元同比 + 2.36%，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比 + 37.8%/+23.2%/+7.9%至1.8/2.2/2.3亿元，维持增持评级 [15][16]。 - 三只松鼠25Q1营收37.2亿同比 + 2.1%，归母净利润2.4亿同比 - 22.5%，拓展分销打开线下成长空间 [47]。 - 劲仔食品25Q1营收6.0亿同比 + 10.3%，归母净利润0.7亿同比 - 8.2%，预计产品及渠道端开拓支撑优秀表现 [55]。 电力行业 - 浙能电力预计2025 - 2027营业收入分别为876.98/912.43/928.94亿元，归母净利分别为62.5/72.43/77.97亿元，维持买入评级 [20]。 - 皖能电力预计2025 - 2027年营业收入分别为290.62/296.25/295.75亿元，归母净利分别为21.20/23.47/24.10亿元，维持买入评级 [26]。 - 华能国际预计2025 - 2027年归母净利分别为120.82/122.26/130.83亿元，维持买入评级 [60]。 传媒行业 - 芒果超媒2024年营业收入140.80亿元同减3.75%，归母净利润13.64亿元同减61.63%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.2/19.2/22.4亿元，维持买入评级 [21][22]。 建筑材料行业 - 东方雨虹考虑新开工面积下跌等因素下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润12.73亿元、14.61亿元、15.30亿元，维持买入评级 [22]。 纺织服饰行业 - 健盛集团2025Q1收入/归母净利润同比分别 + 2%/-27%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.40/3.88/4.41亿元，维持买入评级 [29]。 - 森马服饰2025Q1收入30.8亿元/归母净利润2.1亿元，同比分别 - 2%/-38%，预计2025 - 2027年归母净利润为12.34/13.83/15.28亿元，维持买入评级 [41]。 - 比音勒芬2024年公司收入同比 + 13%/归母净利润同比 - 14%，2025Q1收入同比 + 1%/归母净利润同比 - 8%，预计2025 - 2027年归母净利润为7.07/7.97/8.90亿元，维持买入评级 [50]。 - 华利集团2025Q1收入53.5亿元/归母净利润7.6亿元，同比分别 + 12%/-3%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为41.1/47.6/54.9亿元，维持买入评级 [76]。 - 李宁2025Q1成人流水同比增长低单位数，预计2025 - 2027年业绩为24.86/26.66/28.81亿元，维持买入评级 [80]。 - 伟星股份2025Q1营收增长22.3%至9.8亿元，归母净利润增长28.8%至1亿元，预计2025 - 2027年归母净利润为7.6/8.53/9.54亿元，维持买入评级 [83][85]。 煤炭行业 - 甘肃能化2024年营业收入96.04亿元同比 - 14.70%，归母净利润12.14亿元同比 - 30.13%；2025Q1归母净利润0.51亿元同比 - 90.48%，景泰白岩子煤矿投产，推进煤电一体，预计2025 - 2027年归母净利分别为4.65亿元、9.15亿元、12.06亿元，维持买入评级 [37][38][39]。 - 山西焦煤2024年营业收入452.9亿元同比减少18.43%，归母净利润31.08亿元同比减少54.1%；25Q1营业收入90.26亿元同比减少14.46%，归母净利润6.81亿元同比减少28.33%，降本增效成果显著，预计2025 - 2027年归母净利分别为20亿元、23亿元、25亿元，维持买入评级 [43][45]。 - 山煤国际2024年营业收入295.61亿元同比减少20.9%，归母净利润22.68亿元同比减少46.75%；2025年一季度营业收入45.02亿元同比减少29.17%，归母净利润2.55亿元同比减少56.29%，2025年原煤产量有望提升，降本增效有成效，预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.4亿元、16.2亿元、18.3亿元 [51][52][53]。 - 潞安环能2024年营业收入358.5亿元同比减少16.89%，归母净利润24.5亿元同比减少69.08%；2025年一季度营业收入69.68亿元同比减少19.53%，归母净利润6.57亿元同比减少48.95%，产能释放、提质增效可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为22.1亿元、26.4亿元、29.6亿元 [55][57][58]。 - 平煤股份2025Q1营业收入54亿元同比减少34.69%，归母净利润1.52亿元同比减少79.50%，成本优化对冲售价下行，“东引西进出海”值得期待，预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为7.0亿元、10.8亿元、13.7亿元，维持增持评级 [65][66][68]。 银行行业 - 苏州银行2024年营收122亿元同比增长3.01%，归母净利润51亿元同比增长10.16%；2025年一季度营收32亿元同比增长0.76%，归母净利润16亿元同比增长6.80%，给予买入评级 [50][51]。 - 宁波银行预计2025年营收、利润增速分别为8.36%、8.19%，维持买入评级 [71]。 - 瑞丰银行预计2025年营收、利润增速分别为9.98%、8.24%，维持买入评级 [75]。 环保行业 - 聚光科技2024年营收36.1亿元同比 + 13.6%，归母净利润2.1亿元同比 + 164.1%；2025Q1营收5.5亿元同比 + 1.4%，归母净利润 - 0.2亿元亏损收窄 [72]。

港股市场 - 4月28日恒生指数微跌7点收报21,973点，恒生科指微升0.2%收报4,990点，成交金额1,638多亿港元为2月4日以来最低，港股通净流入21.2亿港元[1] - 内银及部分品牌消费股表现突出，建农工中四大内银升0.7%至2.8%，蜜雪集团等升4.1%至12.0%，耀才证券升81.9% [1] - 恒生指数估值（PE约9.7倍）向下空间有限，向上突破依赖政策和中美博弈缓和，后市关注中美关税谈判和特别国债与地产政策[2] 宏观与行业 - 上周30大中城市商品新房成交量167万平方米，同比下跌23.3%，环比上升12.2%，各线城市皆同比下跌[3] - 恒生医疗保健指数昨日下跌1.62%，康方生物昨日下跌11.8%，临床数据对美国获批有不确定性[4] - 新能源及公用事业港股表现分化，金风科技上涨15.3%，25Q1核心盈利同比增长68.4%，风机在手订单同比增长51.8% [5] 个股研报 - 兖煤澳大利亚25Q1权益煤炭产量同比增长8.0%至950万吨，销量同比仅升1.2%至840万吨，平均售价同比下跌12.8%至157澳元/吨[6][7] - 下调兖煤澳大利亚FY25 - 26股东净利润预测12.7%及14.4%，目标价由37.45港元降至32.70港元，维持“买入”评级[9] 全球市场 - 美股受特朗普政策影响，标普500预测PE跌至18倍，建议向防御性板块倾斜[13] - 美债收益率逼近4.5%，短期维持高位震荡；美元指数跌破98，短期或区间震荡；人民币短期震荡偏弱[13][14] 中国经济 - 中国一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，二季度后经济增长压力或上升[15]

以下文章来源于资本深潜号 ，作者资本深潜号 资本深潜号 . 专注资本背后的硬核故事 作者孙建楠 编辑袁畅 原标题《私募大佬杨东重磅发声：这个时代，少做把握不大的投资》 4月28日下午，宁泉资产创始人杨东参加一场圆桌论坛，透露了未来权益投资的策略。 杨东是兴业全球基金的首任总经理，培养了董承非、谢治宇、乔迁等明星基金经理。2018年初，他正式"奔私"，通过宁泉资产的平台展开私募投资。 如今，杨东的私募规模达到500亿元，与中国最头部的量化私募机构规模，不相上下。 一直非常低调的杨东，甚少参与公开活动，此次他在这场圆桌论坛上依然"惜字如金"，依然有一些"干货"值得关注。 以下为杨东的发言要点，整理如下，以飨读者。 当前股票是理想选择 我们对"可为"的理解，主要基于其最简单、最基本的意义。在当前众多可投资资产中， 股票投资仍是一个较为理想的选择。 换言之，在中国股市中，投资者若能合理布局，获取比存款、国债、银行理财等更为可观的收益并非难事，这是我们对当前投资环境的基本判断。 世界格局演变是长期核心问题 从短期来看，关税问题及其未来演变对市场的影响不容忽视。此外，为了应对相关冲击，政府有望出台一系列强有力的政策以提振 ...

智通财经4月28日电，在兴证全球基金、智通财经、腾讯新闻共同主办的中国投资人峰会上，宁泉资产 执行董事杨东表示，在不确定性环境中寻找确定性机会，当下的可投资产中，股票投资是较好的选择。 目前投资中国股市，会比存款、国债、银行理财等资产的回报更好。看好内需主线，尤为关注提振内 需、政策发力等方向来寻找标的，回避低端、产能过剩的出口企业。（智通财经记者 闫军） 宁泉资产杨东：当下来看股票资产回报率会比存款、国债、理财更好 ...

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 坚定内需主线，龙头增持夯实信心，本周特朗普关税反复对外需造成扰动，以白酒为代表的内需表现相对稳健，配置价值凸显；大众品作为内需板块，配置价值彰显，关税等外部风险加剧对其影响有限，消费复苏将呈现前低后高节奏，年内建议关注零食和餐饮产业链投资机会 [4] 各目录总结 白酒行业 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 -0.40%，涨跌幅前三为舍得酒业（+1.51%）、山西汾酒（+1.30%）、古井贡酒（+0.65%），后三为伊力特（-4.94%）、酒鬼酒（-5.03%）、金种子酒（-7.38%） [4] - 推荐三条主线，一是需求坚挺的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是全国化持续推进的次高端白酒，推荐山西汾酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒，推荐迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、古井贡酒 [4] 食品行业 - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 +0.80%，涨跌幅前三为品渥食品（+35.23%）、益客食品（+14.21%）、莲花控股（+9.76%），后三为爱普股份（-8.07%）、ST 春天（-8.88%）、仙乐健康（-10.15%） [4] - 年内建议关注零食和餐饮产业链投资机会，休闲零食渠道红利和产品红利仍在，推荐三只松鼠、建议关注盐津铺子；餐饮产业链景气度处于底部企稳阶段，推荐燕京啤酒、海天味业、安井食品 [4] 白酒个股观点 - 贵州茅台本周累计涨跌幅 +0.01%，2024 年白酒收入 1706 亿元，同比增长 15.9%，2025 年目标营业总收入同比增长 9%左右，维持“推荐”评级 [7] - 五粮液本周累计涨跌幅 -0.30%，3Q24 营收 173 亿元，同比增长 1.4%，规定 2024 - 26 年每年现金分红总额不低于当年归母净利的 70%且不低于 200 亿元，维持“推荐”评级 [7] - 泸州老窖本周累计涨跌幅 -1.82%，3Q24 营收 74 亿元，同比增长 0.7%，虽短期业绩承压，但长期发展可期，维持“推荐”评级 [7] - 山西汾酒本周累计涨跌幅 +1.30%，3Q24 营收 86 亿元，同比增长 11.4%，长期发展动能充足，维持“推荐”评级 [7] - 古井贡酒本周累计涨跌幅 +0.65%，3Q24 营收 53 亿元，同比增长 13.4%，全国化未来可期，高端化不断推进，维持“推荐”评级 [8] - 迎驾贡酒本周累计涨跌幅 -2.99%，3Q24 营收 17.1 亿元，同比增长 2.3%，产品结构持续升级，成长空间可期，维持“推荐”评级 [8] - 今世缘本周累计涨跌幅 -1.49%，3Q24 营收 26.4 亿元，同比增长 10.1%，柔雅、淡雅渠道持续铺设，市场稳定增长，维持“推荐”评级 [8] - 洋河股份本周累计涨跌幅 -3.47%，3Q24 营收 46 亿元，同比下滑 44.8%，2024 - 26 年度每年现金分红总额不低于当年归母净利的 70%且不低于 70 亿元，维持“推荐”评级 [8] 食品个股观点 - 安井食品本周累计涨跌幅 -1.97%，24Q1 - Q3 营业收入 110.77 亿元，同比增长 7.84%，看好其在预制菜肴领域持续发力，维持“推荐”评级 [9] - 东鹏饮料本周累计涨跌幅 -1.50%，24Q1 - Q3 营业收入 125.58 亿元，同比增长 45.34%，产品全国化势不可挡，维持“推荐”评级 [9] - 海天味业本周累计涨跌幅 +3.37%，2024 年酱油营收 137.58 亿元，同比增长 8.87%，作为调味品龙头竞争优势突出，维持“推荐”评级 [9] - 千味央厨本周累计涨跌幅 -1.91%，Q1 - Q3 营业收入 13.64 亿元，同比增长 2.70%，拓展和服务大客户能力强，维持“推荐”评级 [9] - 燕京啤酒本周累计涨跌幅 +0.31%，24Q1 - Q3 营业收入 128.46 亿元，同比增长 3.47%，业绩确定性强，维持“推荐”评级 [9] - 伊利股份本周累计涨跌幅 +3.39%，24Q1 - Q3 营业总收入 890.39 亿元，同比下降 8.59%，收入端有望逐季改善，维持“推荐”评级 [10] - 绝味食品本周累计涨跌幅 -0.74%，24Q1 - Q3 营业收入 50.15 亿元，同比下降 10.95%，门店经营有望逐步改善，维持“推荐”评级 [10] - 妙可蓝多本周累计涨跌幅 +5.52%，24Q1 - Q3 营业收入 35.94 亿元，同比减少 9.40%，推动业务结构优化，维持“推荐”评级 [10] 涨跌幅数据 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 +0.20%，涨幅 TOP3 为贝因美（+41.43%）、品渥食品（+35.23%）、熊猫乳品（+17.25%），跌幅 TOP5 为金种子酒（-7.38%）、威龙股份（-7.41%）、爱普股份（-8.07%）、ST 春天（-8.88%）、仙乐健康（-10.15%） [12][13] 公司公告与事件汇总 - 行业重大事件：2024 年 1 - 12 月，江苏全省酿酒工业规模以上企业 60 家，累计完成产量 234.28 万千升，同比下降 9.83%；累计完成销售收入 755.96 亿元，同比增长 0.69%；累计完成利润总额 212.45 亿元，同比下降 16.69% [17] - 重要个股公告：燕京啤酒预计 1Q25 实现归母净利 1.60 - 1.72 亿元，同比增长 56% - 68%；实现扣非归母净利 1.48 - 1.60 亿元，同比增长 44% - 56% [18] 酒类数据跟踪 - 高端白酒批价：截至 2025 年 4 月 11 日，茅台 22 年整箱批价 2370 元/瓶，环比上周持平，22 年散装批价 2250 元/瓶，环比上周持平；五粮液京东价格 980 元/瓶，环比上周持平；国窖 1573 京东价格 910 元/瓶，环比上周下降 20 元 [21] - 酒水饮料产量：2024 年 12 月，我国白酒产量为 47.40 万千升，同比下滑 7.60%；啤酒产量为 241.10 万千升，同比增长 12.20%；软饮料产量 1433.68 万吨，同比上涨 7.50%；葡萄酒产量为 1.50 万千升，同比下滑 28.60% [23] 原材料数据跟踪 - 原奶价格：4 月 4 日我国生鲜乳主产区平均价为 3.07 元/公斤，同比下降 12.30%，环比下降 0.30%，乳制品生产企业原料成本压力有所缓解 [29] - 主要农产品价格：2025 年 2 月进口大麦平均价为 251 美元/吨，同比下跌 9.3%，环比下降 1.4%；4 月棕榈油平均价格 9442 元/吨，同比上涨 13.9%，环比下降 2.3%；大豆 4 月平均价格为 3875 元/吨，同比下跌 11.0%，环比上涨 0.3%；玉米 4 月平均价格为 2264 元/吨，同比下跌 6.7%，环比上涨 0.4% [29] - 包材数据跟踪：截至 2025 年 3 月 31 日，我国浮法玻璃市场价为 1308 元/吨，同比下滑 24.6%；铝锭价格为 20676 元/吨，同比上升 4.1%；截至 2025 年 4 月 11 日，PET 价格为 5655 元/吨，同比下跌 22.9% [30] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司 2023A - 2026E 的 EPS、PE 数据及评级，多数公司评级为推荐 [33]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 坚定内需主线，龙头增持夯实信心，本周特朗普关税反复对外需造成扰动，以白酒为代表的内需表现相对稳健，配置价值凸显；大众品作为内需板块，配置价值彰显，关税等外部风险加剧对其影响有限，消费复苏将呈前低后高节奏，年内建议关注零食和餐饮产业链投资机会 [4] 各目录总结 白酒行业 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 -0.40%，涨跌幅前三为舍得酒业（+1.51%）、山西汾酒（+1.30%）、古井贡酒（+0.65%），后三为伊力特（-4.94%）、酒鬼酒（-5.03%）、金种子酒（-7.38%） [4] - 推荐三条主线，一是需求坚挺的高端白酒，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是全国化持续推进的次高端白酒，如山西汾酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒，如迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、古井贡酒 [4] 食品行业 - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 +0.80%，涨跌幅前三为品渥食品（+35.23%）、益客食品（+14.21%）、莲花控股（+9.76%），后三为爱普股份（-8.07%）、ST 春天（-8.88%）、仙乐健康（-10.15%） [4] - 年内建议关注零食和餐饮产业链投资机会，休闲零食渠道红利和产品红利仍在，推荐三只松鼠、建议关注盐津铺子；餐饮产业链景气度底部企稳，预判年内有小幅度复苏，推荐燕京啤酒、海天味业、安井食品 [4] 白酒个股观点 - 贵州茅台本周累计涨跌幅 +0.01%，2024 年白酒收入 1706 亿元，同比增长 15.9%，2025 年目标营业总收入同比增长 9%左右，维持“推荐”评级 [7] - 五粮液本周累计涨跌幅 -0.30%，3Q24 营收 173 亿元，同比增长 1.4%，规定 2024 - 26 年每年现金分红总额不低于当年归母净利的 70%且不低于 200 亿元，维持“推荐”评级 [7] - 泸州老窖本周累计涨跌幅 -1.82%，3Q24 营收 74 亿元，同比增长 0.7%，虽短期业绩承压，但长期发展可期，维持“推荐”评级 [7] - 山西汾酒本周累计涨跌幅 +1.30%，3Q24 营收 86 亿元，同比增长 11.4%，长期发展动能充足，维持“推荐”评级 [7] - 古井贡酒本周累计涨跌幅 +0.65%，3Q24 营收 53 亿元，同比增长 13.4%，全国化未来可期，高端化不断推进，维持“推荐”评级 [8] - 迎驾贡酒本周累计涨跌幅 -2.99%，3Q24 营收 17.1 亿元，同比增长 2.3%，产品结构持续升级，成长空间可期，维持“推荐”评级 [8] - 今世缘本周累计涨跌幅 -1.49%，3Q24 营收 26.4 亿元，同比增长 10.1%，柔雅、淡雅渠道持续铺设，市场稳定增长，维持“推荐”评级 [8] - 洋河股份本周累计涨跌幅 -3.47%，3Q24 营收 46 亿元，同比下滑 44.8%，2024 - 26 年度每年现金分红总额不低于当年归母净利的 70%且不低于 70 亿元，维持“推荐”评级 [8] 食品个股观点 - 安井食品本周累计涨跌幅 -1.97%，24Q1 - Q3 营业收入 110.77 亿元，同比增长 7.84%，看好其在预制菜肴领域持续发力，维持“推荐”评级 [9] - 东鹏饮料本周累计涨跌幅 -1.50%，24Q1 - Q3 营业收入 125.58 亿元，同比增长 45.34%，产品全国化势不可挡，维持“推荐”评级 [9] - 海天味业本周累计涨跌幅 +3.37%，2024 年酱油营收 137.58 亿元，同比增长 8.87%，作为调味品龙头竞争优势突出，维持“推荐”评级 [9] - 千味央厨本周累计涨跌幅 -1.91%，Q1 - Q3 营业收入 13.64 亿元，同比增长 2.70%，拓展和服务大客户能力强，维持“推荐”评级 [9] - 燕京啤酒本周累计涨跌幅 +0.31%，24Q1 - Q3 营业收入 128.46 亿元，同比增长 3.47%，业绩确定性强，维持“推荐”评级 [9] - 伊利股份本周累计涨跌幅 +3.39%，24Q1 - Q3 营业总收入 890.39 亿元，同比下降 8.59%，收入端有望逐季改善，维持“推荐”评级 [10] - 绝味食品本周累计涨跌幅 -0.74%，24Q1 - Q3 营业收入 50.15 亿元，同比下降 10.95%，未来门店经营有望改善，维持“推荐”评级 [10] - 妙可蓝多本周累计涨跌幅 +5.52%，24Q1 - Q3 营业收入 35.94 亿元，同比减少 9.40%，推动业务结构优化，维持“推荐”评级 [10] 涨跌幅数据 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 +0.20%，涨幅 TOP3 为贝因美（+41.43%）、品渥食品（+35.23%）、熊猫乳品（+17.25%），跌幅 TOP5 为金种子酒（-7.38%）、威龙股份（-7.41%）、爱普股份（-8.07%）、ST 春天（-8.88%）、仙乐健康（-10.15%） [12][13] 公司公告与事件汇总 - 行业重大事件：2024 年 1 - 12 月江苏全省酿酒工业规模以上企业 60 家，累计完成销售收入 755.96 亿元，同比增长 0.69% [17] - 重要个股公告：燕京啤酒预计 1Q25 实现归母净利 1.60 - 1.72 亿元，同比增长 56% - 68% [18] 酒类数据跟踪 - 高端白酒批价：截至 2025 年 4 月 11 日，茅台 22 年整箱批价 2370 元/瓶，散装批价 2250 元/瓶，环比上周持平；五粮液京东价格 980 元/瓶，环比上周持平；国窖 1573 京东价格 910 元/瓶，环比上周下降 20 元 [21] - 酒水饮料产量：2024 年 12 月，我国白酒产量为 47.40 万千升，同比下滑 7.60%；啤酒产量为 241.10 万千升，同比增长 12.20%；软饮料产量 1433.68 万吨，同比上涨 7.50%；葡萄酒产量为 1.50 万千升，同比下滑 28.60% [23] 原材料数据跟踪 - 原奶价格：4 月 4 日我国生鲜乳主产区平均价为 3.07 元/公斤，同比下降 12.30%，环比下降 0.30%，乳制品生产企业原料成本压力缓解 [29] - 主要农产品价格：2025 年 2 月进口大麦平均价为 251 美元/吨，同比下跌 9.3%，环比下降 1.4%；4 月棕榈油平均价格 9442 元/吨，同比上涨 13.9%，环比下降 2.3%；大豆 4 月平均价格为 3875 元/吨，同比下跌 11.0%，环比上涨 0.3%；玉米 4 月平均价格为 2264 元/吨，同比下跌 6.7%，环比上涨 0.4% [29] - 包材数据跟踪：截至 2025 年 3 月 31 日，我国浮法玻璃市场价为 1308 元/吨，同比下滑 24.6%；铝锭价格为 20676 元/吨，同比上升 4.1%；截至 4 月 11 日，PET 价格为 5655 元/吨，同比下跌 22.9% [30] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司 2023A - 2026E 的 EPS、PE 数据及评级，多数公司评级为推荐 [33]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 关税加码，关注内需主线，茅台发布年报，2024年营业总收入和归母净利同比增长，2025年目标营业总收入同比增长9%左右，关税落地后外需不确定性增加，期待增量政策出台，推荐高端、次高端白酒和地产酒 [4][6] - 业绩期多数个股符合预期，年内建议关注零食和餐饮产业链投资机会，零食渠道和产品红利仍在，餐饮行业底部企稳，相关产业链可适当关注 [6] 各目录总结 白酒行业 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅-0.74%，涨跌幅前三为皇台酒业、金徽酒、舍得酒业，后三为今世缘、迎驾贡酒、水井坊 [6] - 贵州茅台2024年白酒收入同比增长，2025年目标营业总收入同比增长9%，完成固定资产投资47.11亿元，维持“推荐”评级 [7] - 五粮液3Q24营收和归母净利同比微增，发布股东回报规划，稳定股东回报，维持“推荐”评级 [7] - 泸州老窖3Q24营收和归母净利同比微增，国窖1573品牌基础深厚，腰部产品蓄力增长，维持“推荐”评级 [7] - 山西汾酒3Q24营收和归母净利同比增长，深化营销改革，发展动能充足，维持“推荐”评级 [7] - 古井贡酒3Q24营收和归母净利同比增长，省内市场扎实，省外开拓，产品高端化推进，维持“推荐”评级 [8] - 迎驾贡酒3Q24营收和归母净利同比微增，中高档酒收入占比提升，产品和渠道端发展可期，维持“推荐”评级 [8] - 今世缘3Q24营收和归母净利同比增长，产品和市场发展态势良好，维持“推荐”评级 [8] - 洋河股份3Q24营收和归母净利同比下滑，发布现金分红回报规划，维持“推荐”评级 [8] 食品行业 - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅+1.32%，涨跌幅前三为盐津铺子、祖名股份、ST春天，后三为涪陵榨菜、煌上煌、佳禾食品 [6] - 安井食品24Q1 - Q3营收同比增长，归母净利润同比减少，占据B端速冻食品赛道，看好预制菜肴领域发力，维持“推荐”评级 [9] - 东鹏饮料24Q1 - Q3营收和归母净利润同比大幅增长，完善布局，提升市场份额，维持“推荐”评级 [9] - 海天味业酱油、蚝油等业务营收和毛利率提升，作为调味品龙头优势突出，维持“推荐”评级 [9] - 千味央厨Q1 - Q3营收同比增长，归母净利润同比减少，大B端承压，小B端增长，关注餐饮需求恢复，维持“推荐”评级 [9] - 燕京啤酒24Q1 - Q3营收和归母净利润同比增长，坚持高端化和全渠道布局，维持“推荐”评级 [9] - 伊利股份24Q1 - Q3营业总收入同比下降，归母净利润同比增长，收入端有望改善，成本端有空间，维持“推荐”评级 [10] - 绝味食品24Q1 - Q3营业收入同比下降，归母净利润同比增长，门店经营有望改善，维持“推荐”评级 [10] - 妙可蓝多24Q1 - Q3营业收入同比减少，归母净利润同比大幅增长，推动业务优化，期待主业协同，维持“推荐”评级 [10] 涨跌幅数据 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅-0.01%，涨幅TOP3为盐津铺子、会稽山、祖名股份，跌幅TOP5为水井坊、煌上煌、海南椰岛、佳禾食品、皇氏集团 [12][13] 公司公告与事件汇总 - 会稽山4月1日起部分重点产品提价，纯正系列提价4 - 5%，三年陈系列提价6 - 9%，坛装和花雕系列提价1 - 9% [17] - 2024年五粮春在信阳市场销售额破亿，终端网点增至5000家，宴席场次达3945场 [17] - 重庆啤酒2024年营收和归母净利同比下降，4Q24营收和归母净利同比下滑且亏损扩大 [18] - 贵州茅台2024年营业总收入和归母净利同比增长，4Q24营业总收入和归母净利同比增长 [18] 酒类数据跟踪 - 截至2025年4月4日，茅台22年整箱和散装批价环比上周均下降20元；截至4月3日，五粮液京东价格环比上周下降9元，国窖1573京东价格环比上周持平 [21] - 2024年12月，我国白酒产量同比下滑7.60%，啤酒产量同比增长12.20%，软饮料产量同比上涨7.50%，葡萄酒产量同比下滑28.60% [23] 原材料数据跟踪 - 3月28日我国生鲜乳主产区平均价为3.08元/公斤，同比下降12.30%，环比下降0.30%，原奶价格下行缓解乳制品企业成本压力 [29] - 2025年2月进口大麦平均价同比下跌9.3%，环比下降1.4%；3月棕榈油平均价格同比上涨17.9%，环比上涨1.1%；大豆3月平均价格同比下跌11.1%，环比上涨0.3%；玉米3月平均价格同比下跌7.0%，环比上涨0.1% [29] 包材数据跟踪 - 截至2025年3月20日，我国浮法玻璃市场价同比下滑27.5%，铝锭价格同比上升7.5%；截至4月2日，PET价格同比下跌16.3% [30] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司4月3日收盘价、不同年份EPS、PE及评级情况 [33]