报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 建议关注两条主线，即细分领域龙头标的和机器人赛道卡位好的公司[1] 根据相关目录分别进行总结 2024&25Q1汽车行业概况及部分公司中报业绩汇总 - 2025年第一季度中国汽车行业呈“新能源主导、燃油车分化”格局，新能源乘用车销量达307万辆，纯电动领域增速趋缓但智能化突围显著，插混车型成渗透主力[8] - 2024H1中国新能源车渗透率达53.0%[10] - 展示了北汽蓝谷、江淮汽车等重点公司24&25Q1的营业收入、营收同比增长、归母净利润及归母净利润同比增长率等业绩数据[12] 细分领域龙头标的2025Q1业绩点评 整车 - 北汽蓝谷新能源汽车业务稳中向上，享界后续车型丰富，2024年新能源车营收占比超60%，构建多元化产品矩阵[13][14] - 江淮汽车2024年营收下降、净利润亏损，新能源汽车销量增长，海外市场拓展成效显著，尊界S800将上市交付[15][16][17] - 长安汽车2024年营收增长、净利润下降，新能源车销量增长，推进战略转型，海外市场拓展显著[18][19] - 吉利汽车2024年营收、净利润增长，新能源业务发力，国际化步伐加快[20][21] - 比亚迪2024年新能源汽车销量增长，多品牌矩阵深化，海外布局拓展，2025Q1营收和净利润大幅增长[22][23] 零部件 - 拓普集团2024年营收与利润稳健增长，核心零部件放量，海外产能布局加码，2025Q1营收微增、净利润下滑[24][25] - 福耀玻璃2024年营收和净利润增长，全球配套拓展，高附加值产品优化，2025Q1开局良好[26] - 豪能股份2024年业绩增长强劲，新能源与航空航天业务拓展加速，2025Q1延续增长[28][29] - 隆盛科技聚焦三大核心业务，2024年营收和净利润增长，2025Q1业绩下降[30][31] - 浙江荣泰2024年营收和净利润增长，聚焦新兴领域，2025Q1拟收购股权拓展业务[32][34] - 美湖股份2024年营收微增、净利润下降，产品矩阵完善，2025Q1营收和净利润增长[35][36] - 凌云股份全球布局加速，成本控制提升毛利率，2024年营收微增、净利润增长，2025Q1营收微增、净利润下降[37][38] - 精达股份2024年营收和净利润增长，技术创新与高端市场拓展加速，2025Q1延续增长[39][40][41] - 星宇股份2024年营收和净利润增长，智能车灯与国际化布局加速，2025Q1业绩增长[42][43] - 新泉股份2024年营收和净利润增长，核心产品收入增长，全球化布局与新能源合作加速，2025Q1延续增长[44][46] 人形机器人本体公司2025年Q1最新进展 - 松延动力人形智能机器人N2获机器人马拉松亚军，可现货发售，具备多种能力和功能[47] - 北京人形机器人创新中心全尺寸人形机器人天工获马拉松冠军，与多方合作推进产业创新[48][49] - 开普勒K2“大黄蜂”开启人形机器人工业应用新纪元，经测试具备工业适配性[50][51][52] - 乐聚“夸父”机器人展示多项技术成果，验证连续作业稳定性与可靠性[53][54] - 宇树与长城汽车合作，将举办人形机器人格斗大赛[55] - 云深处发布山猫M20系列机器人，开启轮足机器人行业应用新华章[56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业主力资金统计方面，5日主力资金净流入前五为汽车、家用电器、机械设备、轻工制造、综合，30日主力资金净流入前五为综合、美容护理、建筑材料、轻工制造、煤炭；A股行业轮动模型显示非银金融、通信、汽车等综合评分较高，建筑材料、社会服务、钢铁等得分较低；共识度选股模型输出百洋股份、中宠股份、湖南白银等个股 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行业主力资金净流入统计 - 统计方式为对过去一段时间每日交易单中大于等于10万股或者金额大于等于20万元的成交金额的交易单作为主力资金流动进行统计，再按申万一级行业划分 [9] - 过去5日主力资金净流入排名前5的行业及金额为汽车27.05亿元、家用电器8.44亿元、机械设备5.26亿元、轻工制造 -1.45亿元、综合 -5.99亿元，各行业净流入排名前三的个股如汽车有南方精工、隆盛科技、江淮汽车等 [9] - 过去30日主力资金净流入排名前5的行业及金额为综合 -16.4亿元、美容护理 -30.18亿元、建筑材料 -43.92亿元、轻工制造 -45.73亿元、煤炭 -49.64亿元，各行业净流入排名前三的个股如综合有漳州发展、天宸股份、亚泰集团等 [10][12] A股行业轮动模型 模型原理 - 由资金、估值、情绪、动量、超买超卖和盈利共6个因子构建打分体系，各因子有相应主要数据来源 [13] 行业轮动模型结果 - 非银金融、通信、汽车等综合评分较高，建筑材料、社会服务、钢铁等得分较低，并给出各行业具体打分情况 [14][15] 共识度选股 模型原理 - 在申万二级行业层面筛选过去30天高涨行业，计算动量因子、估值因子、上涨频率和高频资金流入流出变化，在涨幅排名前三的二级行业股票池中选高频资金流走势与股票价格走势相似度最高的各五只股票 [16] 选股结果 - 高涨申万二级行业为饲料、贵金属、动物保健Ⅱ，选出百洋股份、中宠股份、湖南白银等个股 [17]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于资金、估值、情绪、动量、超买超卖和盈利6个因子构建综合打分体系，用于行业轮动研判[13] - **模型具体构建过程**： 1. **资金因子**：以行业主力资金净流入率（大单成交统计）作为输入[9][13] 2. **估值因子**：计算行业当前估值在过去1年的分位数[13] 3. **情绪因子**：采用行业成分股上涨比例作为指标[13] 4. **动量因子**：基于MACD指标计算行业趋势强度[13] 5. **超买超卖因子**：使用RSI指标衡量行业短期超买超卖状态[13] 6. **盈利因子**：以行业一致预测EPS在过去1年的分位数为依据[13] 7. **综合打分**：各因子标准化后加权求和，输出行业综合评分[15] - **模型评价**：多因子框架覆盖市场多维特征，但未披露因子权重分配逻辑[13][15] 2. **模型名称：共识度选股模型** - **模型构建思路**：结合行业动量、估值、高频资金流与价格走势相似度筛选个股[16] - **模型具体构建过程**： 1. **行业筛选**：选取过去30天涨幅前三的申万二级行业[16] 2. **因子计算**： - 动量因子：股票月度收益率 - 估值因子：未明确具体指标（报告中未披露公式） - 高频资金流相似度：计算股票分钟级资金流与价格走势的相关系数[16] 3. **股票筛选**：在目标行业中选取资金流-价格相似度最高的前5只股票[17] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入率** - **因子构建思路**：通过大单交易统计主力资金流向[9] - **因子具体构建过程**： - 定义主力交易单：单笔成交≥10万股或金额≥20万元[9] - 计算净流入：主力买入金额 - 主力卖出金额，按行业汇总[9] 2. **复合因子组（行业轮动模型）** - **资金因子**：如上述主力资金净流入率[13] - **估值因子**：行业PE/PB等指标的历史分位数[13] - **情绪因子**：上涨股票占比，公式为 $$ \text{情绪得分} = \frac{\text{行业上涨股票数}}{\text{行业总股票数}} $$ [13] - **动量因子**：MACD指标，公式为 $$ \text{MACD} = \text{EMA}_{12} - \text{EMA}_{26} $$ $$ \text{信号线} = \text{EMA}_9(\text{MACD}) $$ [13] - **超买超卖因子**：RSI指标，公式为 $$ \text{RSI} = 100 - \frac{100}{1 + \text{RS}} $$ $$ \text{RS} = \frac{\text{平均上涨幅度}}{\text{平均下跌幅度}} $$ [13] - **盈利因子**：EPS预测变化分位数[13] 模型的回测效果 1. **A股行业轮动模型** - 非银金融：综合得分8（资金+、估值+++、情绪--、动量+++、超买超卖+++、盈利未显示权重）[15] - 通信：综合得分8（资金++、估值++、情绪+++、动量+）[15] - 汽车：综合得分7（资金+++、估值+++、情绪+）[15] 2. **共识度选股模型** - 输出结果：饲料行业（百洋股份、中宠股份等）、贵金属行业（湖南白银、晓程科技等）、动物保健Ⅱ行业（金河生物、海利生物等）[17] 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子** - 5日净流入：汽车行业27.05亿元（南方精工等个股流入显著）[9] - 30日净流入：综合行业-16.4亿元（漳州发展等个股流入靠前）[10][12] 2. **行业轮动子因子表现** - 资金因子：汽车行业5日净流入排名第一（+++）[9][15] - 情绪因子：通信行业情绪得分最高（+++）[15] - 动量因子：非银金融动量得分（+++）[15] 注：部分因子（如估值、盈利）未披露具体数值，仅显示标准化后的符号化评分[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人行业 - **公司**：双林股份、拓普集团、恒立液压、正裕科技、蓝黛科技、福晶精工、特斯拉、雷迪克、力新股份、浙江荣泰、三花、银轮股份、苏州固德、芯动联科、华依科技、照明、维科、中兴复材、Figure Robot、领益智造、长盈精密、恒博股份、宇宙之源、嘉钢、华为、赛力斯、奇瑞、乐聚、深圳众擎机器人、天工、三花智控、新电传动、五洲新春、斯菱股份、香柔晶彩、金帝股份、美湖股份、隆盛科技、小米 [1][4][7][12][13][15][18][19] 纪要提到的核心观点和论据 - **人形机器人板块财报表现**：2024 年和 2025 年一季度整体表现突出，正裕科技 2024 年年报主业增长达 500%，2025 年拿到上海一亿订单；双林股份 2024 年业绩增长 500%，2025 年一季度增长 105.49%，主业有明显修复，吸引基金投资者关注 [1][3] - **各环节公司表现** - **关节总成环节**：三花、拓普、恒立液压、银轮股份和正裕科技大部分在北美市场敞口大，受关税扰动影响，拓普集团和恒立液压因下游宏观经济影响业绩增速放缓，正裕科技主业模具业务修复强劲，滚柱丝杠业务获上海一亿订单，实现国产机器人利润落地 [4] - **减速器环节**：约 15 家公司参与，蓝黛科技和福晶精工等 2024 年利润增速超 100%，大部分企业 2024 年利润增幅在 -20%到 20%之间，中位数约 4%到 6%，斜坡减速器产业化落地复杂度高 [5] - **丝杠环节**：双林股份 2024 年增速达 500%，2025 年一季度增长 105.49%，振裕科技有进展，多数丝杠相关公司业绩未显著增长 [1][6] - **各领域发展趋势** - **传感器、电机及轻量化领域**：传感器领域苏州固德、芯动联科等公司快速增长，华依科技 2025 年迎来拐点，保持平衡传感器 IMU 及轻量化技术成热点；轻量化方面相关化工公司进军机器人行业前估值低，近期股价表现强劲，与化工周期共振 [7] - **销售毛利率**：2024 年同比排名前三是轻量化，其他七个子板块下滑；2025 年一季度大部分回升，轻量化、丝杠及灵巧手等子板块表现优异，关节总成毛利率下滑 0.45%，受特斯拉客户降价及政府政策扰动影响 [8] - **特斯拉表现**：2024 年和 2025 年一季度在传感器、轻量化材料等方面同比和环比增速显著增加，电子电机系统、灵巧手、电子皮肤等领域净利润增速接近 3%；二四季度计提减值多，应收账款周转率和经营现金流因通货膨胀环比上升，现金流与营业收入比值大幅下滑，轻量化材料下滑 30%；电子皮肤、轻量化材料和传感器等领域研发费用占比及投入增速明显提升 [8] - **机器人行业变化及趋势** - **行业变化**：2024 年 5 月至 2025 年，特斯拉及北美其他玩家交易 T 链和 F 链，2025 年 3 月到 5 月国产机器人如华为、小鹏、小米、美的等公司逐渐发酵，关税壁垒 4 月受冲击后迅速反弹，机器人仍是未来 3 - 5 年二级市场投资主线 [9] - **技术进展**：过去一年机器人产业技术进展显著，从很多国产机器人无法正常行走到现在能翻跟头、连续跑等，步态切换能力提升 [15] - **投资机会**：聚焦炒新和解决痛点，如轻量化和热管理影响续航，电子皮肤和灵巧手需求大；增量环节新机会包括专用机器人和外骨骼机器人；推荐雷迪克、力新股份和浙江荣泰等公司，关注主业修复与机器人板块协同效应 [2][15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **特斯拉第三代机器人**：发布进度从一季度推迟至二季度中段，受马斯克精力分散及灵巧手成本高、散热和续航问题影响，未来商业化落地对良品率和容错率要求更高，预计具备更成熟技术方案、更好成本控制和大规模生产能力 [11] - **Figure Robot**：作为北美技术旗舰，软硬件配套出色，领导人商业化渴求度高，可能成全球 T 链和 F 链机器人风向标，其供应链将获催化，F 链公司领益智造、长盈精密受关税影响大，新兴公司银轮股份、恒博股份预计持续放量并体现业绩增长 [12] - **国内机器人行业**：自 2022 年以来人形机器人行业淘汰速度加快，宇宙之源处国内第一梯队，嘉钢车展拟人态表现超预期，华为赋能相关公司的机器人受关注，4 月 19 日马拉松事件暴露问题将加速产业链解决，8 月北京机器人运动会可能有新变化，投资者对该板块容忍度高且期望未降低 [13][14] - **解决痛点公司**：力新股份解决滚珠丝杠中微型滚珠供给问题；香柔晶彩和金帝股份在柔轮加工方面效率和成本比竞争对手低 40%至 50%，若进一步降低成本，人形机器人谐波市场利润预期大 [17][18] - **近期关注公司**：美湖股份、隆盛科技以及小米链的隆盛科技在机械板块表现突出，机械板块进攻属性强劲，有望诞生多个 10 倍股 [19]

回购方案 - 2024年12月16日通过回购股份方案，资金1 - 2亿元[2] - 回购价格不超40元/股，实施期不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025年4月30日，累计回购2040400股，占比0.88%[3] - 最高成交价39.36元/股，最低27.15元/股[3] - 支付总金额65356429.22元（不含费用）[3]

报告核心观点 - 5月市场或呈现“权重指数稳定，科技成长活跃”格局，偏科技、中小风格有望重新回归，市场会在业绩改善行业布局投资标的，产业趋势投资和主题投资有望回归，但美国“对等关税”谈判会对A股产生阶段性扰动 [2][3] - 给出5月十大金股组合，包括隆盛科技、禾望电气、金沃股份、九号公司、中宠股份、立讯精密、微光股份、快手 - W、阿里巴巴 - W、周大福 [2][4] 招商策略：5月投资建议 - 市场担心关税冲击影响出口，但财政资金充裕可对冲，经济未来以稳为主 [2][3] - 年报及一季报披露结束，上市公司盈利增速上行，自由现金流拐点确立，奠定A股整体向上方向 [2][3] - 业绩披露期后市场布局业绩改善行业，业绩真空期产业趋势和主题投资有望回归 [2][3] - 汇金发挥类平准基金作用，市场向下调整空间不大，融资余额有望回归 [2][3] 招商研究：5月十大金股组合 隆盛科技 - 布局机器人灵巧手等业务，基本面优秀，未来几年高增，后续催化多 [4][8] 禾望电气 - 老、中、青业务有序布局，主体业务发展好，新孵化业务有望收获，进入新发展阶段 [4][8] 金沃股份 - 收入增长稳定，净利润增速预期大于收入增速，是Tesla机器人核心二级供应商，绝缘轴承未来空间大，测试顺利，定点在即 [4][8] 九号公司 - 一季度内外两大单品加速扩张，营业利润率释放，预计一季度收入增速超50%，业绩翻倍高增，两轮车出货量增长，割草机器人销量有望翻倍 [4][8] 中宠股份 - 宠物食品品牌集中化加速，国产替代加快，自主品牌升级，动销加速，海外业务拓客提速，全球化供应链布局 [4][9] 立讯精密 - 消费电子、通信、汽车业务均有良好布局和发展前景，业绩基本面兑现能力强，未来数年业绩复合增长确定，低估价值凸显 [4][10][12] 微光股份 - 主业业绩稳定，估值低，安全边际足，在机器人领域深度布局，看好机器人产业链放量 [4][14] 快手 - W - 商业化稳健，智能投放Agent提升电商广告变现率，大概率取得高于大盘的广告及电商增速，AI视频大模型上线，全自动投放能力有望提振估值 [4][20] 阿里巴巴 - W - 电商主业稳健，货币化率及盈利提升确定性强，受关税影响小，云业务未来2 - 3年收入增速有望达20 - 25%，当前估值低 [4][20] 周大福 - 黄金珠宝行业转向产品驱动，周大福品牌及产品有优势，同店降幅收窄，产品结构优化，渠道出清，估值低位，股息率6 - 7% [4][21] 十大金股组合回顾 - 展示了招商证券金股组合收益率曲线及与沪深300对比情况 [23][24] - 回顾了6月 - 4月各月金股组合投资思路、组合收益、市场收益及投资情况，部分个股有明显超额收益 [25]

公募基金一季度调仓动向 - 6只公募基金前十大重仓股出现剧烈变动，超半数个股更迭甚至全部替换 [1] - 调仓路径围绕"AI硬件化"逻辑展开，重点布局人形机器人产业链和智能驾驶领域 [1] - 港股互联网巨头及半导体设备材料企业成为资金纵深布局的第二战场 [1] 科技主线强化：硬件迭代与智能驾驶 - 平安先进制造主题股票基金彻底转向科技领域，新进华曙高科、峰岹科技等机器人关节部件及感知系统标的 [2] - 华富科技动能混合型基金清仓传统执行器标的，加码隆盛科技、中大力德等智能底盘系统及RV减速器供应商 [2] - 中欧盛世成长混合基金前十大重仓股全员迭代，新增双林股份（线控转向）、捷昌驱动（医疗机器人）等智能驾驶标的 [4] 港股科技与半导体产业链布局 - 嘉实科技创新混合基金加仓阿里巴巴-W、腾讯控股等港股互联网龙头，同时新增江丰电子、思特威等半导体材料设备厂商 [4] - 兴全合宜基金增持中芯国际（半导体国产替代）、小米集团-W（AIoT生态）等港股标的 [5] - 银华心怡灵活配置提升腾讯控股、阿里巴巴-W持仓比例，看好港股科技全年表现 [5] 调仓背后的产业逻辑 - 资金沿"算力芯片-传感器-执行机构"路径布局，人形机器人关节模组、精密传动成为重点 [6] - 智能驾驶板块因L3法规催化，线控转向、智能底盘等系统级供应商获密集加仓 [6] - 港股科技股估值修复与半导体国产替代加速构成双重预期 [4][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收23.97亿元，同比+31.21%；归母净利润2.24亿元，同比+52.81%；扣非净利润1.83亿元，同比+59.18%；销售毛利率17.95%，销售净利率9.57%，分别同比+0.16pct/+1.43pct；销售/管理/研发费用率分别为0.61%/3.43%/3.87%，分别同比-0.43/-0.08/-0.19pct [1] - 24Q4公司营收7.54亿元，同比/环比+17.77%/+29.39%；归母净利润0.71亿元，同比/环比+42.24%/+40.68%；扣非净利润0.32亿元，同比/环比+5.42%/-41.98% [1] - 25Q1公司营收6.06亿元，同比+7.06%；归母净利润0.59亿元，同比+11.41%；扣非净利润0.55亿元，同比+8.19%；销售毛利率18.12%，销售净利率10.03%，分别同比-0.47pct/+0.64pct [2] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为34.4/44.1/54.7亿元，分别同比增长43.4%/28.3%/23.9%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.31/4.35/5.30亿元，分别同比增长47.5%/31.5%/21.9%，PE分别为28.5/21.7/17.8X [4][9] 各业务板块总结 机器人业务 - 公司针对机器人研发聚焦于灵巧手、谐波减速器、驱动电机部件等方向 [3] - 2024年12月设立控股子公司隆盛唯睿，围绕人形机器人等领域开展前沿技术研究与产业化探索 [3] - 2025年3月实施并购无锡蔚瀚智能科技有限公司，完成后其谐波减速器产品将完善公司人形机器人领域产业链布局 [3] EGR板块 - 营收7.3亿元，同比增长29.9%，毛利率21.1%，同比-2.73pct [8] - 乘用车客户涵盖比亚迪、奇瑞汽车等国内主流头部企业，随着部分自主品牌市占率攀升，公司乘用车EGR系统产品市占率进一步提高 [8] 新能源产品 - 营收10.3亿元，同比增长29.2%，毛利率13.1%，同比+1.04pct [8] - 2024年设立控股子公司隆盛茂茂，专注新能源汽车驱动电机铁芯半总成业务，已获金康动力、博世等多个项目定点，预计2025年下半年供货，随问界M8及M9车型放量和马达铁芯半总成量产有望稳步增长 [8] 冲压件产品 - 营收4.2亿元，同比增长43.2%，毛利率18.6%，同比+0.23pct [8] - 铜排业务预计2025年业务翻番，公司向国内新能源头部车企推广Tier1产品类型扩大市场份额 [8] 财务摘要总结 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2397|3439|4412|5467| |(+/-) (%)|31.2%|43.4%|28.3%|23.9%| |归母净利润（百万元）|224|331|435|530| |(+/-) (%)|52.8%|47.5%|31.5%|21.9%| |每股收益(元)|0.97|1.43|1.88|2.29| |P/E|42.02|28.50|21.67|17.78|[11] 三大报表预测值总结 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为2186、2793、3517百万元等；非流动资产分别为1814、1748、1785、1761百万元；资产总计分别为6284、4000、4541、5302百万元 [12] - 2024 - 2027E流动负债分别为1782、1949、2265、2704百万元；非流动负债分别为254、217、187、237百万元；负债合计等数据也有相应变化 [12] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为2397、3439、4412、5467百万元；营业成本分别为1967、2814、3589、4441百万元；净利润分别为230、338、445、542百万元等 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流中净利润分别为388、279、228、370百万元等；投资活动现金流分别为-448、-129、-106、-47百万元；筹资活动现金流分别为5、-189、-47、44百万元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为31.21%、43.45%、28.31%、23.89%；营业利润增长率分别为59.39%、43.87%、33.33%、21.80%等 [12] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为17.95%、18.16%、18.66%、18.76%；净利率分别为9.57%、9.84%、10.09%、9.92%等 [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为49.97%、47.64%、46.76%、46.45%；净负债比率分别为54.65%、41.42%、35.34%、32.29%等 [12] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.64、0.81、0.90、0.94；应收账款周转率分别为3.13、3.36、3.10、3.03等 [12] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.97、1.43、1.88、2.29元；每股经营现金分别为1.68、1.21、0.99、1.60元；每股净资产分别为8.34、9.94、11.82、14.12元 [12] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为42.02、28.50、21.67、17.78；P/B分别为4.89、4.11、3.45、2.89；EV/EBITDA分别为14.43、19.40、15.29、12.63 [12]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入同环比+7%/-20%至6.1亿元，归母净利润同环比+11%/-17%至5867万元，扣非净利润同环比+8%/+74%至5534万元，符合预期 [1] - 收入增长主要受益于EGR产品及喷射系统跟随比亚迪、吉利、奇瑞等混动车型及天然气重卡销量增长，但电机铁芯产品受特斯拉、赛力斯等纯电动车型销量同比下降拖累 [1] - 1Q25天然气重卡行业上牌量同比+4%至4.70万辆，新能源乘用车销量同比+42.8%至284.7万辆（纯电+39%至170.5万辆，插混+64%至91.5万辆） [1] 财务指标与展望 - 1Q25毛利率同环比-0.5pct/+1.6pct至18.1%，净利率同环比+0.4pct/+0.3pct至9.7% [2] - 销售/研发/管理/财务费用率分别为0.8%/3.6%/3.5%/1.3%，研发费用同比+0.2pct反映新兴业务投入 [2] - 乘用车新能源化趋势延续，产能利用率提升及电机铁芯产品升级有望推动毛利率改善 [2] 新兴业务布局 - 低空经济领域：控股子公司微研中佳聚焦航空航天及无人机精密零部件，已与银河航天等达成合作并批量供货 [3] - 人形机器人领域：通过子公司隆盛唯睿和并购蔚瀚智能切入灵巧手、谐波减速器等核心部件，首款工业级机器人"兰森"已实现产线稳定作业 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测，当前股价对应31.2/25.4倍2025/2026年P/E [4] - 目标价45.57元对应35.0/28.5倍P/E，较现价有12.1%上行空间 [4]

财务表现 - 2025Q1总营收6.06亿，同比+7.06%，归母净利润0.59亿，同比+11.41%，扣非归母净利润0.55亿，同比+8.19% [1] - 销售毛利率18.12%，销售净利率10.03% [1] - 马达铁芯板块大客户包括特斯拉、联合电子和赛力斯，尽管特斯拉中国销量同比-21.8%，赛力斯销量同比-40.10%，公司业绩仍保持稳健增长 [1] 业务发展 - 混动EGR产能利用率41.18%，马达铁芯产能利用率69.17%，EGR系统及新能源电驱动铁芯业务发展有望提升产能利用率和盈利能力 [1] - 问界M8、M9等新车型放量及马达铁芯半总成逐步量产将推动业绩增速提升 [1] - 人形机器人领域聚焦灵巧手、谐波减速器、驱动电机部件，2025年3月并购无锡蔚瀚智能以强化"核心传动系统、驱动电机核心部件、场景化应用"技术链条 [2] 增长预期 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.45亿、5.01亿、6.79亿，对应PE为27.2X、18.7X、13.8X [2] - 主营业务高速增长，同时拓展机器人及航空航天业务作为第三增长曲线 [2]