报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 政策支持下内需有望复苏，关注大家电、宠物、小家电和品牌服饰、电动两轮车等方向相关公司 [5][74] - 出海仍是长期主题，关注清洁电器、大家电、摩托车、工具品类等方向相关公司 [6][75] - 全球制造业重构下，中国制造优势显著，关注大家电、吸尘器、工具代工以及纺服制造龙头相关公司 [6][75] 根据相关目录分别进行总结 户外专题（二）：伯希和招股书梳理 中国高性能户外生活方式领军者 - 发展历程分市场奠基期（2012 - 2021）和品牌升维期（2023 - 2025），2012年推出旗舰品牌，2013年建立技术平台，2025年获多项设计奖等 [15][16] - 财务上，2022 - 2024年营收规模年复合增速116%，2024年达17.7亿元，服饰为主要销售品类，占比提升，整体毛利率逐年提升，线下DTC毛利率最高，净利快速增长，2024年调整后净利率16.7% [19][23][29] 从产品/渠道/营销角度解析品牌核心优势 - 产品方面，布局四大产品矩阵，截至24年末有572个SPU，2020年引入Excelsior，研发团队40人，有自主科技平台和核心技术，引入外部供应链资源，获国际设计奖项 [32][35][37] - 渠道方面，线上DTC为主要渠道，2022 - 2024年营收年复合增速102%，收入占比77%，线下DTC增速最快，2022 - 2024年年复合增速383%，门店策略保守，一二线城市门店占比提升至62% [44] - 营销方面，通过多元化营销策略崛起，精准投放构建线上营销飞轮，搭建户外社群，以DTC为主的商业模式实现口碑传导 [49] 户外行业：国产户外品牌蓄力，行业集中度待提升 - 2019 - 2024年户外服饰扩容，年复合增速13.8%，2024年增速放缓，国产品牌增速更快，预计2025 - 2027年占比继续提升，线上渠道份额快速增长 [52] - 分品类看，2024年服饰占比最高，冲锋衣裤为最大品类且增速加快，国际品牌规模高但国产品牌增速快 [62] - 竞争格局分散，集中度有提升趋势，伯希和2022 - 2024年复合增速在Top10品牌中最快，线上渠道、冲锋衣品类表现亮眼 [68] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，关注美的集团、海尔智家等公司 [5][74] - 出海仍是长期主题，关注石头科技、科沃斯等公司 [6][75] - 全球制造业重构下，关注美的集团、海尔智家等公司 [6][75] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅+0.3%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+0.4%/-2.9%/+1.0%/+0.6%，LME铜、LME铝环比上周分别+1.32%、+4.95% [4][79] - 本周纺织服装板块涨跌幅+1.01%，纺织制造涨跌幅+0.94%，服装家纺涨跌幅+0.60%，本周328级棉现货14,577元/吨（3.22%），美棉CotlookA 77.25美分/磅（-2.15%），内外棉价差376元/吨（-323.8%） [4][81] 各板块跟踪 - 白电板块重点公司销售数据有不同表现，如海尔冰箱线下销额25M03增长23%等 [95] - 小家电板块公司销售数据有不同表现，如九阳电饭煲线下销额25M03增长14%等 [96] - 黑电板块公司销售数据有不同表现，如海信彩电线下销额25M03增长35%等 [99] 行业新闻 - 海尔智家2025年一季度海外收入同比增长13%，空调出口量同比增幅32.1% [100] - 安德玛2025财年整体营收同比下滑9%，调整后经营利润1.98亿美元，调整后净亏损1.35亿美元 [100] 上游跟踪 家电原材料价格、海运走势 - 涉及铜铝、塑料、钢材价格走势，美元兑人民币汇率走势，海运运价指数，面板价格走势等图表 [108][109][106] 房地产跟踪数据 - 涉及累计商品房销售面积及同比、当月商品房销售面积及同比等多项数据图表 [113][118][128] 纺织原材料价格跟踪 - 涉及328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤价格等走势图表 [124][125][134]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 本周（5月12 - 16日）纺织服饰板块表现强于市场，SW纺织服饰指数上涨1.0%，跑赢SW全A指数0.4pct；SW服装家纺指数上涨0.6%，与SW全A指数持平；SW纺织制造指数上涨0.9%，跑赢SW全A指数0.3pct [3][4] - 本周涨幅前五的个股为迎丰股份（39.8%）、华纺股份（30.2%）、安正时尚（24.1%）、盛泰集团（22.2%）、酷特智能（15.0%） [5] - 中美经贸会谈达成积极共识，短期修复25Q2中国产区对美国市场的发货预期，部分公司中报预期有望大幅上调；中长期板块预期修复带动成长估值溢价回归，推荐华利集团、申洲国际等 [3][9] - 4月中越两国纺织出口表现延续分化，我国纺织服装出口增速环比回落，越南纺织品和鞋类出口金额同比增长且环比提速 [10] - 近期中美关税局势缓和，市场情绪改善，消费股表现活跃，政策发力叠加情绪升温下，重点关注有基本面、低估值的优质国货品牌 [11] - 25年提振内需是重中之重，优质国牌即将开启困境反转，关注新户外、新业态、新政策、新成长 [13] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总：Deckers、Asics等公司销售额和净利润有不同程度变化 [15][16] - 本周行业全球动态：金利来私有化失败，业绩持续下滑；COS重启在中国扩张；Burberry将裁员1700人以应对消费低迷 [17][20][21] - 本周重点上市公司公告：太平鸟增持股份，比音勒芬董事减持股份，太平鸟股东减持股份 [23][24] 行业数据跟踪 - 3月中国纺服社零总额同比增长：1 - 3月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额3869亿元，同比增长3.4%；线上穿类实物商品网上零售额同比下降0.1% [24] - 4月中国纺织业出口同比增长：1 - 4月我国出口纺织品服装905亿美元，同比上涨1.1%；4月纺织服装出口金额242亿美元，同比增长1.5% [30] - 本周国内外棉价涨跌不一：5月16日，国家棉花价格B指数报于14474元/吨，本周上涨2.5%；国际棉花价格M指数报于75美分/磅，本周下跌0.7% [32][34] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化：较年初和月初汇率有不同程度变动 [37][38][39] - 欧睿服装行业数据：2024年中国运动、男装、女装、童装、内衣市场规模有不同程度增长，各市场公司口径CR10及部分公司市场份额有变化 [40][43][45][47][50] - 电商数据：4月运动鞋服、女装、男装、童装、户外淘系销售额同比下滑，家纺淘系销售额同比上升；各品牌淘系月度销售市占率和同比增速有差异 [54][58][59][63][65][66]

市场表现 - 上证指数下跌0 40% [1] - 中证1000可选消费指数报4558 22点 [1] - 中证1000可选消费指数近一个月上涨4 57% 近三个月下跌0 39% 年至今上涨3 66% [2] 指数构成 - 中证1000可选消费指数从每个行业内选取流动性和市场代表性较好的证券作为样本 形成10条行业指数 [2] - 指数以2004年12月31日为基日 基点为1000 0点 [2] - 十大权重股分别为银轮股份(4 19%) 麦格米特(4 02%) 千里科技(3 12%) 富临精工(2 81%) 隆鑫通用(2 64%) 威孚高科(2 37%) 华懋科技(1 93%) 金固股份(1 88%) 伟星股份(1 88%) 孩子王(1 84%) [2] 市场分布 - 深圳证券交易所占比61 65% 上海证券交易所占比38 35% [2] - 行业分布为乘用车及零部件(53 44%) 耐用消费品(20 22%) 零售业(12 85%) 纺织服装与珠宝(11 16%) 消费者服务(2 33%) [2] 样本调整规则 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 特殊情况下对指数进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 [3] - 样本公司发生收购 合并 分拆等情形参照计算与维护细则处理 [3] - 中证1000指数调整样本时 行业指数样本随之调整 [3] - 样本行业归属变更时 对行业指数样本进行相应调整 [3]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 加关短期压制制造出口链，可寻超跌布局机会，当前美国对东南亚加征关税缓和，有海外产能的公司受关税影响小，长期利好优质龙头，可关注相关标的 [2][6] - 运动制造3月订单景气度环比下滑，海外需求延续弱势，后续补单动力预计仍偏弱 [4] - 复盘上轮关税加征，前期抢出口效应提振出口和收入，后期需求承压致出口和订单下行；本轮海外对美出口比例高、利润薄、竞争力弱的制造公司受影响大，运动制造龙头受影响浅；长期供应格局将重构，利好龙头企业 [5][32][42] 各部分总结 运动制造3月跟踪：订单景气度环比下滑，海外需求延续弱势 - **海外库存**：2月美国服装行业库销比延续提升，整体库存处于稳态，若后续需求弱，行业可能进入累库周期 [12] - **需求跟踪**：3月美国服装零售环比转正，但消费信心延续走弱；2月欧洲及日本服装零售均承压；3月中国鞋服出口额环比回暖，预计因抢出口效应和去年同期低基数 [14][20][22] - **制造订单**：3月运动制造订单增速多环比走弱，景气度向好趋势放缓，制鞋企业订单景气度相较制衣更优，但3月鞋服订单增速均较1 - 2月放缓，后续订单韧性取决于需求趋势 [25] 鉴往知来：再论关税加征影响几何？ - **复盘来看**：上一轮关税加征，前期抢出口效应提振行业出口增速和制造公司报表收入，后期需求承压使出口和制造订单下行 [32] - **本轮影响**：海外对美出口比例高、利润薄、竞争力弱的制造公司受影响大，运动制造龙头受益于产业链优势受影响浅，后续应关注需求及份额变更下的订单变化 [33][35] - **未来展望**：长期供应格局将逐步重构，品牌方可能调整内部供应链结构，供应商会优化订单流向、加强向低关税地区投产，盈利厚且效率强的制造商有望承接退出制造商的订单，利好龙头企业 [42] 板块策略：渐迎品牌β，低位布局优质制造 - **纺织制造**：加关短期压制出口链，可寻低位布局机会，关注优质白马龙头、出美风险敞口小的公司、高弹性α标的及低PB修复机会标的 [6][43] - **A股品牌**：情绪和政策利好，Q2可积极布局，寻找β + α共振的标的，关注重点α标的和赛道较优标的 [6][43][44] - **港股品牌**：国货龙头有望迎来修复，优选低估值强确定的弹性标的，关注高股息标的 [7][44][45]

报告核心观点 - 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，关税谈判成果超预期，双方承诺5月14日前修改初始加征的从价关税，24%关税90天内暂停实施，保留10%关税，暂停或取消后续加征关税或非关税反制措施 [2] - 谈判进展源于中国与G2外经济体谈判更顺利、美国经济对中国依赖度高、中国硬实力提升，短期中美贸易缓和，中期关税不确定性或升温，国内风险偏好回暖，美股Q2性价比提高，美元或反弹 [6] - 短期中美关税下调推动贸易额回升、修复贸易链条、提升市场风险偏好，长期战略博弈延续，内需政策预期降低，后续关注关税扰动修复、科技主题投资、军贸等交易方向 [6] - 纺服制造龙头订单稳健，关注跨地区产能布局强、利润率高、客户结构优、订单确定性强的企业 [6] - 中美关税谈判协定的90天关税下调豁免期提振家电出口产业链情绪，关注黑白电耐用品和工具+小家电相关企业 [6] - 不同金属受关税和市场因素影响各异，关注各金属对应相关企业 [3] 宏观观点 谈判成果 - 美国承诺5月14日前取消91%对中国商品加征关税，修改34%对等关税，24%暂停90天，保留10%，20%芬太尼行政令关税未提及；中国承诺取消91%反制关税，暂停24%对等反制关税90天，保留10%，并暂停或取消非关税反制措施 [9] 进展原因 - 中国与G2以外经济体谈判更顺利，4月2日美国滥施关税后接触经济体少且谈判不顺，而中国接触30余个经济体并达成多项协议，印巴停火、俄乌拟恢复谈判体现中国影响力上升 [10] - 经济上美国对中国依赖度更高，中国出口多元化，对美出口份额占比14.7%，对一带一路国家出口占比41.2%，与发达国家相当，美国多品类进口依赖度超50%，且4月2日对等关税后中国经济数据有韧性、出口有动能，美国软数据走弱、美股下跌 [11] - 硬实力方面，科技追赶及印巴、俄乌局势缓和体现中国影响力上升 [11] 后续大势判断 - 短期中美贸易缓和，中国多维度有底气更有定力，美国豁免期后继续磋商概率高；中期关税为一次性冲击，明年同期不确定性或升温，目前美国剩余对华关税约40%，若年内维持拖累今年国内GDP增速约0.6个百分点，且美国曾多次推翻贸易谈判承诺 [12] 各类资产观点 - 国内风险偏好持续回暖，人民币汇率保持在7.10 - 7.3区间；美股短期或有波动但Q2性价比提高，美元或反弹，因关税谈判成果及积极财政态度提振 [13] 策略观点 事件回顾 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方承诺5月14日前修改初始加征从价关税，24%关税90天内暂停，保留10%，暂停或取消后续加征关税或非关税反制措施 [14] 事件简评 - 关税谈判成果超预期，目前美国对中国产品进口关税税率降至43%左右，中国保留对美国进口商品10%关税及2.5%最惠国待遇基础税率 [15] 后市展望 - 短期中美关税下调推动贸易额回升、修复贸易链条、提升市场风险偏好，已部分反映在港股、美股股价；长期战略博弈延续，警惕美国贸易政策反复，内需政策预期降低 [16] 后续交易逻辑 - 关注此前关税扰动修复的果链、NV链、耐克链及其他出口方向 [17] - 基于风险偏好提升的科技主题投资，如华为、机器人、AI [17] - 出口中有供应链优势、技术壁垒、市占率提升空间大且不易被贸易制裁的方向，如军贸 [17] 纺服观点 核心观点 - 5月12日联合声明发布，中美贸易摩擦有望缓和，制造龙头订单稳健，关注跨地区产能布局等优势的制造龙头 [18] 4月出口数据向好 - 2025年4月东南亚纺织服装出口数据良好，越南纺织品出口同比+20%、鞋类同比+27%，柬埔寨服装出口同比+30%、鞋类同比+51%；纺织制造龙头订单方面，儒鸿同比+18%、丰泰同比+3%、来亿同比+55% [19] 投资建议 - 关注九兴控股、晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份等跨地区产能布局强等优势的制造龙头，各公司均有相应业绩预期及估值情况 [20][21] 家电观点 关税冲击下的马太效应 - 全球化布局公司优势显著，如美的集团从2018年起转变供应模式，建成运营23家海外工厂、4家在建，白电、黑电龙头通过全球化布局具备全方位优势 [22] 美国零售提前涨价，倒逼消费者提前囤货 - 电动工具制造商提前涨价，惠而浦洗衣机、Dewalt电钻等价格上涨，消费者提前囤货拉动耐用消费品和汽车消费支出增长 [23] 海外供应链重构，引发订单集中 - 工具、小家电代工企业受益于全球化供应链布局，如欧圣电气、德昌股份、大叶股份等收入增长，小家电石头、科沃斯美国业务增长，iRobot收入下滑，新宝股份、万和电气出口增长 [24] 投资建议 - 关注黑白电耐用品的白电美的集团等、黑电TCL电子等，以及工具+小家电的品牌出海九号公司等、工具制造巨星科技等、代工布局欧圣电气等企业 [25] 金属观点 铜 - 铜是基本面最强的工业金属，2025年消费超预期、供应问题发酵，强势表现在结构上，宏观转暖铜价有望回归基本面，板块估值低，关注美国232关税进展，关注紫金矿业等企业 [26] 铝 - 4月8日后铝价和相关股票基本无反弹，空头忧虑消费走弱，随着美国关税缓和，市场将重视供应刚性问题，关注中国宏桥等企业 [27] 锡 - 清明后锡价高位震荡，关税冲击小，刚果和佤邦复产供应端利空出尽，中美谈判超预期或带动下游补库，短期锡价有望上涨，关注锡业股份等企业 [28] 稀土 - 4月中国出台中重金属出口管制，海外镝、铽价格暴涨，国内价格小跌，谈判超预期提振稀土需求，若放松出口管制国内价格有望上涨，关注广晟有色等企业 [29] 钨 - 4月钨配额减量后钨价持续上涨，不受关税影响，中国硬质合金及刀具出口占比高，出口恢复将拉动下游需求，带动钨价上涨，关注中钨高新等企业 [30] 金 - 避险情绪降温金价短期承压，3200美元有支撑，若跌破3000美元或为坚实底部，美元去美元化逻辑未变，中长线看涨黄金价格 [31] 新材料 - 关注出口占比大、前期跌幅多、有成长属性的AI英伟达链、果链等相关企业，如沃尔核材等 [32] - 关注机器人相关材料企业，如永茂泰等 [32] - 永磁材料出口或放宽，关注相关受益企业，如金力永磁等 [32] - 关税反复关注自主可控且有增量的核聚变领域企业，如安泰科技等 [32]

宏观经济 - 商品消费中汽车消费突出，服务消费整体改善，基建专项债发行加快但地产承压，进出口方面越南出口强国内港口放缓，生产边际走弱，库存多数回升，物价消费品升工业品降，资金利率下行，人民币升值[5] - 货币政策定调延续两会等精神，预计新一轮存款利率调整开启，宽松周期或延续，财政政策将加快债券发行使用[6][7] - 4月通胀低位修复，CPI因食品和出行价格回升，PPI受上游原材料和耐用消费品拖累，政策重视物价调控，下半年货币政策仍有发力空间[13][15] 市场表现 - 本周全球大类资产中主要经济体股市多数上涨，上证综指涨1.9%，日经225涨1.8%，恒生指数涨1.6%，标普500跌0.5% [10] - A股市场交易热度回升，融资资金与外资流入，ETF资金流出放缓，行业配置上电子和计算机受增持[22][23][24] 行业动态 - 汽车行业维持“增持”评级，推荐小鹏、理想等车企，4月乘用车零售同比增17%，新能源零售同比增37%，玉柴国际AIDC柴发业务高速发展[48][49][50] - 钢铁行业上周钢价环比下降，高炉开工率上升，维持“增持”评级，推荐宝钢、华菱等钢企[53][54][55][56] - 化妆品行业618预热开启，平台竞争激烈且有补贴政策，建议布局具备产品创新能力的标的[58][59][60][61] - 房地产行业信心修复，央国企持续领跑，TOP100房企1 - 4月新增土地货值同比增23.6%，维持“增持”评级[70][71][72] - 种植关注黄淮海旱情，粮价上涨，生猪产能增长猪价稳定，宠物它博会规模创新高，各板块均给出推荐标的[76][77][78][80]

权益分派方案 - 公司2024年度权益分派方案以总股本1,168,889,653股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）[1] - 扣税后通过深股通持有股份的香港市场投资者、QFII、RQFII及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派2.70元[1] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收，公司暂不扣缴个人所得税[1] 实施时间安排 - 本次权益分派股权登记日为2025年5月20日，除权除息日为2025年5月21日[2] - 权益分派对象为截至2025年5月20日深交所收市后在中国结算深圳分公司登记在册的公司全体股东[2] 分红资金发放方式 - 公司此次委托中国结算深圳分公司代派的现金红利将于2025年5月21日通过股东托管证券公司直接划入资金账户[3] - 若自派股东在2025年5月12日至5月20日期间因股份减少导致代派现金红利不足，相关法律责任与后果由公司自行承担[3] 税收政策细则 - 根据先进先出原则按证券账户计算持股期限，持股1个月内（含）需补缴税款0.30元/10股[2] - 持股期限超过1年不需补缴税款，香港投资者持有基金份额部分按10%税率征收[1][2]

权益分派方案 - 2024年度以总股本1,168,889,653股为基数，每10股派现金红利3元(含税)[3] - 不同投资者派息及补缴税款标准不同[4][6] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月20日，除权除息日为5月21日[6] - 业务申请期为2025年5月12日至5月20日[11] 红利派发 - 委托代派A股股东红利5月21日划入账户[8] - 部分股东红利公司自行派发[9][11] 咨询信息 - 咨询地址、联系人及电话、传真公布[12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电、光学光电子、消费电子、家居、文娱用品、纺织制造、医疗器械、化学制药、新能源、汽车及零部件、医药、社会消费品零售、跨境电商、轻工纺织、交通运输、化工、通信、黄金及基本金属、稀土与小金属 - **公司**：钧达股份、海尔智家、新宝股份、石头科技、科沃斯、宁德时代、阳光电源、麦格米特、科达利、河南东方瓷业、广丰控股、创科实业、名创优品、TCL 电子、Costco、沃尔玛、TJX、Dollar Shop、Five Below、海信视像、格力、美的、福耀玻璃、银轮股份、百济神州、康方生物、恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、药明合联、小商品城、米奥会展、华凯 100、赛维时代、安科创新、希音、特姆、浙江自然、恒辉安防、华丽家族、深投国际、开润股份、伟星股份、新澳股份、台华新材、中远海控、东方海外国际、锦江航运、海丰国际、南方航空、卫星石化、南晓科技、瑞丰新材、新易盛、旭创、天孚 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税调整情况** - 美国对中国进口商品综合税率约 41.4%，加权后约 9.2%，包括 2.2%最惠国税率和部分关税，取消额外部分，剩 10%对等关税，20%反倾销关税保持不变，低于市场预期，对中美经济和贸易链条有积极影响[1][2] - 新增 20%分摊和 10%对等关税，或使中国出口份额下降 34%，但整体影响可控[1][4] 2. **对中国 GDP 影响**：此前 145%高关税对 GDP 影响约 1.7 个百分点，现降至 0.7%左右[1][3] 3. **市场定价与中国优势** - 市场定价仍有增量空间，中国通过拓展与非美经济体联系、实施金融政策、凸显制造业优势提升谈判底气[1][5] - 美元体系信任度下降，为中国外部协商与资本重构提供机会[1][6] 4. **中国宏观叙事变化**：2025 年以来中国宏观叙事更乐观，房地产和 AI 限制等结构性因素底层逻辑改变，相关政策落地，全球不确定性突显中国确定性价值，2025 年是国际秩序和资本重构转折之年[1][7][8] 5. **关税减免对出口链行业影响** - 缓解市场对出口链行业利润受损预期，家电、光学光电子等行业利润改善显著，超跌行业可能补涨[1][9] - 中长期新兴行业如汽车、造船等，传统出口优势行业如轻工产品、纺织品等具备竞争力[1][10] 6. **各行业具体影响** - **新能源**：关税调整超预期，光伏和锂电产业链预计首先修复，海外布局企业如钧达股份等有机会，高效能计算中心领域推荐 HVDC 和 AC - DC 转换器[1][11][12] - **家电轻工、美护及美股零售商**：关税调整非突发事件，对 FOB 公司影响大，40%以内回落利好显著，部分公司估值修复，更看好必须消费品及折扣零售属性强的零售商[13] - **白电、黑电、小家电及清洁电器**：出口敞口较大的家电公司前期受压制，关税下降后出口节奏恢复，股价表现有望改善[15] - **汽车及汽车零部件**：整车最终关税影响不大，零部件受显著影响，中长期倒逼企业加速产能出海和本土化，关注福耀玻璃和银轮股份等公司[17] - **医药**：药品此前免于关税，创新药基本面优质，是避风港赛道；医疗器械板块出海敞口公司情绪缓解，头部公司有困境反转逻辑，创新药产业链估值便宜值得关注[18][19] - **社会消费品零售**：外需方面美国市场机会少，跨境电商股价回补；内需分高景气和稳妥型品种，高景气品种调整是布局良机，二季度部分低估值有增长机会公司值得关注[21] - **跨境电商**：通过亚马逊平台销售的公司关税改善发货恢复、利润率上升；小包裹直邮企业受政策影响转向半托管或本地对本地销售，贸易类公司影响不大，企业担忧关税波动风险[22][23] - **轻工纺织**：关税减免对部分公司直接影响小、间接影响大，美国与其他国家谈判或带来利好，国内下游好转上游订单将改善，不同类型公司受益情况不同[24] - **交通运输**：关税下降加速美线出口补库存，美线运价或上涨，缓解其他航线过剩运力，欧美和东南亚集运公司及航空公司受益[25] - **化工**：短期内出口端需求悲观预期修复，长期中国化工品全球市场份额不变，中美关税缓和利好乙烷裂解龙头企业，新材料领域部分公司不受重大影响[26][27][29] - **通信**：关税缓和对光模块产业链影响显著，产能建设、原材料采购成本优化，海外算力产业链需求验证，行业有望保持强劲增速，核心资产估值低有投资价值[30][31] - **黄金及基本金属**：短期内黄金回调是中长期配置买点，中长期多元货币体系挤压美元信用，对基本金属市场乐观，基本金属市场近期分歧大，中长期逻辑坚定[32][33][35][36] - **稀土与小金属**：稀土出口走私受关注，中长期供给偏紧，军工需求及补库需求看涨，下半年看好价格回升逻辑[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 2 - 3 月加征的 20%反倾销关税保持不变[2] - 今年新增关税从 145 降至 30，部分商品如芬太尼的 20 千克关税降至 10%[9] - 广丰控股在 145% - 245%关税期间亏损约 2 亿美元，40%情况下净利润可达 1 亿美元，今年估值约 10 倍[13] - 名创优品在 145%关税下今年预计亏损 3 亿人民币，明年 7 亿人民币；40%情况下今年亏损 9000 万人民币，明年 2.4 亿人民币，对 31 亿净利润影响仅 0.3%[13] - 汽车零部件出口美国累计约 70%关税，包括普通税率、2018 年加征关税、2025 年初加征关税及 3 月加征 232 条款关税[17] - 2018 - 2025 年美国收入敞口高的 70 家上市公司大部分建立生产基地或转移部分产能到海外，单纯出口美国金额占比下降[17][20] - 2025 年 2 月 MDI 加征 20%关税后中国对美出口量减少，此次 90 天暂缓使出口恢复至一季度水平且比去年增加 20%[26] - 4 月美国无差别发布对等关税引发下游企业降库存，中美关税缓和有助于下游补库[26] - 4 月初至 21 日中美贸易摩擦推高金价[32] - 4 月 3 日美国对中国加征关税未涉及铜，但市场担心 232 调查推进，导致库存转移，贸易缓和后下游抢购，4 月中旬到上周铜库存快速减少[35]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子、汽车零部件、机械、机器人、电网设备、储能逆变器、储能、锂电池、轻工、元器件、造纸、金属、黄金、电解铝、医药、纺织制造、计算机、化工、轮胎、交运、跨境物流、航空 - **公司**：国宾公司、宜安科技、蓝思科技、杰普科、福立旺、博创科技、胜宏科技、江海股份、合望股份、拓普集团、新泉股份、双环传动、银轮股份、艾科迪、伯特利、捷昌驱动、浙江鼎力、巨星科技、三一重工、徐工、中联重科、杰克股份、中邮科技、肇民科技、维科科技、范亚微透、探行科技、金牌科技、伊戈尔、三鑫医疗、名扬电器、思源电气、威灵信息、阳光电源、胜华股份、虹堡、锦浪科技、艾罗能源、宁德时代、欣旺达、豪鹏、珠海冠宇、道通科技、佳医、顾家、恒林永艺、安克、巨星、匠星、致欧、赛维时代、良信股份、宏发股份、法拉电子、金盘电气、三星医疗、明阳智能、太阳纸业、紫金矿业、洛阳钼业、安格资源、金诚信、中国有色矿业、虹堡、中旅、中福、健友股份、恒瑞医药、百济神州、三生制药、博瑞医药、众生药业、一品红、金运国际、华利集团、伟星股份、锐明技术、中科创达、卓易信息、金桥信息、360、桐昆、新凤鸣、华菱股份、台华新材、巨化顺、华峰化学、巨化股份、森麒麟、赛轮、万华、华鲁恒升、卫星化学、鲁西化工、宁沪高速、春秋航空、吉祥航空、中国国航、顺丰控股、中通快递、顺丰同城、美团、达达、海晨股份、杭州高新、传化智联、苏美达、东航物流、中远海控 纪要提到的核心观点和论据 1. **中美关税调整情况** - 取消 91%的报复性关税符合预期，暂缓 24%的对等关税，20%的芬太尼关税未提及，未来 90 天谈判进展决定关税走向，可能先降后增，阶段性下调极限或至 10%左右，关键在于芬太尼关税磋商[1][2][4] - 关税从 145%降至 30%，对中国出口和 GDP 负面冲击显著降低，预计全年出口冲击约 5%，GDP 冲击约 1%，中美达成协议将加速美国与其他国家谈判，提振市场情绪[1][4] 2. **美方政策重点**：除中美谈判和经济数据外，转向 7 月 4 日前的减税成果和美联储货币政策，中美达成协议可能削弱美联储宽松预期，影响美股和海外风险资产，也会间接影响国内经济政策节奏[1][5] 3. **各行业及公司情况** - **电子板块**：受关税扰动前期跌幅大，利好消息公布后港股上涨，看好国宾公司创新方向布局机遇，距高位约 20%空间，仍具投资机会[1][6][7] - **苹果创新**：未来一两年重要创新方向为 2026 年下半年推出折叠屏手机和 AI 眼镜 NPI 导入，宜安科技、蓝思科技、杰普科、福立旺等供应链公司将受益[1][8] - **海外算力资本开支**：超预期，Meta 和谷歌等公司资本开支增加，推动 CPO、AEC 和 PCB 等领域公司及 NVIDIA 供应链企业业绩提升，如博创科技、胜宏科技、江海股份、合望股份[3][9][10] - **汽车零部件行业**：关税下调预期短期内促进对美贸易，中长期海外布局是重点，看好拓普集团等头部汽配企业及北美市场伯特利[3][11] - **机械板块**：不确定关税影响大，当前关税缓和超预期，利于全球关税预期好转，国内企业海外产能转移及建设走上正轨，提升设备需求[13] - **机器人板块**：2025 年进入量产环节，技术链、应用端和新材料端公司值得关注，如杰克股份、中邮科技、肇民科技等[15][16] - **电网设备行业**：变压器类产品出口敞口多，美国需求增加，国内变压器出口增长约百分之三四十，金牌科技、伊戈尔等公司受益[17] - **储能逆变器行业**：阳光电源等公司前期跌幅大，将因关税减免受益，锂电产业链相关板块也有积极变化[18] - **储能市场**：关税下降促进美国储能需求增长，阳光电源、胜华股份等公司在储能市场有重要位置[19][20] - **锂电池企业**：美国关税下降利好宁德时代等企业，道通科技影响不大[21] - **轻工行业**：出口链公司短期估值修复，中期可能产能出海至东南亚，有定价权或品牌优势公司及跨境电商值得关注[22][23] - **元器件企业**：受美国关税变化影响显著，良信股份、宏发股份、法拉电子值得关注[24] - **造纸行业**：贸易战缓和预计纸浆价格触底反弹，利好太阳纸业等产业链一体化公司[26] - **金属行业**：关税调整修正全球经济衰退悲观预期，利于工业金属估值修复，关注紫金矿业等标的，还可能促进海外需求，降低库存推高价格[27] - **黄金市场**：短期内因情绪面震荡，长期配置价值高，机构投资者配置实物黄金比例低，未来五到十年金价仍具上涨潜力[28] - **电解铝板块**：前景良好，关税贸易战缓解提升市场情绪和价格，产量见顶后供给约束明显，关注虹堡等标的[29] - **医药行业**：关税减免影响市场情绪，看好医药出海方向，推荐健友股份，维持对创新药板块关注，关注恒瑞医药等公司[31][32] - **纺织制造业**：关税变化释放积极信号，金运国际盈利乐观，中长期加速供应链调整，关注华利集团等优质制造龙头[33][34][35] - **计算机产业**：锐明技术等公司因关税缓解释放压制，AI 应用情绪偏好恢复，关注卓易信息等公司[38] - **化工行业**：贸易战影响显著，纺织服装产业链受益最大，涤纶长丝、锦纶、氨纶等板块标的预计有良好表现，部分龙头白马股可能 EPS 和估值修复[39][41] - **轮胎行业**：森麒麟和赛轮等标的股价下跌，若关税减缓将受益[40] - **交运行业**：关注高股息港股高速资产、航空、快递、即时配送和个股机会，如宁沪高速、春秋航空、顺丰控股等[42][43] - **跨境物流**：关注东航物流和中远海控，中美关系缓和利好其发展[44] - **航空板块**：2026 年或迎供需错配，淡季左侧布局，当前油价、汇率等因素有利，具备释放盈利弹性潜力，短期可能因风险偏好提升股价上涨，中长期关注度持续[45][46][47] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 34%的出版物关税调整超出预期，对中国无例外处理，与其他国家一视同仁，保留了 10%[2] - 威尔高近期获得台达订单，实现修复增长[9] - 江海预计 2025 年第二季度末或第三季度初正式出货 IMV 超级电容，合望股份 2025 年第一季度收入超 1 亿元，预计第二季度环比增长超 50%[10] - 金运国际 4 月 2 号股价下跌 30%，关税变化后上涨近 10%，今年净利润增速有望超收入增长，估值低且分红率达 70%，短期内向上空间看 20%以上[33][34] - 伟星股份产品优质、交期能满足快反需求、服务突出，国内市场份额不断提升，虽 3 月份订单因国内品牌拖累有所疲弱，但海外品牌仍在增长[37] - 锐明技术一季度毛利率达 47.7%，同比提升 4.2 个百分点，得益于新兴市场拓展；中科创达海外业务占比 36.4%，去年第四季度基本面出现拐点，AI 终端卡位被公认为龙头；某黑马公司今年一季报增速达 70%，是唯一纯粹做 AI 数据标注的公司[38] - 顺丰同城 ToB 业务增长迅速，受益于最后一公里服务提升，市值约 80 亿人民币，账上现金 20 多亿，年化复合增速可达 25%以上，两年内利润有望翻倍[43] - 自 2024 年 9 月 24 日以来航空板块受关注，2024 年第四季度有显著行情，目前机票价格处于相对底部位置[46] - 从 2019 年至今国内航空公司处于供给低增速环境，未来两到三年接收新飞机数量有限[48]