市场整体表现 - 香港恒生指数于12月1日上涨174.37点，涨幅0.67%，收报26033.26点 [1] - 全日主板成交额为2008.84亿港元 [1] - 国企指数上涨42.66点，涨幅0.47%，收报9172.84点 [1] - 恒生科技指数上涨45.65点，涨幅0.82%，收报5644.76点 [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股上涨1.31%，收报619.5港元 [1] - 香港交易所上涨0.39%，收报412.6港元 [1] - 中国移动上涨0.52%，收报87.75港元 [1] - 汇丰控股上涨1.1%，收报110.5港元 [1] 香港本地地产股表现 - 长实集团上涨1.95%，收报40.7港元 [1] - 新鸿基地产上涨1.93%，收报100.5港元 [1] - 恒基地产上涨1.16%，收报29.68港元 [1] 中资金融股表现 - 中国银行下跌0.21%，收报4.67港元 [1] - 建设银行下跌0.24%，收报8.15港元 [1] - 工商银行上涨0.31%，收报6.46港元 [1] - 中国平安上涨0.53%，收报57港元 [1] - 中国人寿上涨0.97%，收报27.12港元 [1] 石油石化股表现 - 中国石油化工股份上涨0.91%，收报4.45港元 [1] - 中国石油股份上涨1.15%，收报8.78港元 [1] - 中国海洋石油上涨1.23%，收报21.44港元 [1]

CCER交易市场新进展 - 生态环境部与国家能源局联合发布三项温室气体自愿减排项目方法学，涉及海上油田伴生气回收利用、陆上气田试气放喷气回收利用及陆上油田低气量伴生气回收利用[3] - 新方法学拓宽自愿减排交易市场覆盖范围，体现"中国创新"特色[3] - 这是CCER交易市场自2024年1月22日启动后，时隔10个多月的新进展[3] 方法学发布意义 - 此次三项方法学首次涉及油气行业，目前全球尚未建立针对油田试气放喷气回收项目的市场化减排激励机制[5] - 新方法学具有开创性意义，为油气行业减排项目审定、实施与减排量核算提供依据[5] - 中国向联合国提交《2035年国家自主贡献报告》，明确到2035年全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%[5] 油气行业减排特点 - 油气CCER交易聚焦甲烷等温室气体减排，这类气体温室效应可达二氧化碳数十倍甚至上百倍[6] - 油气企业积极参与新CCER项目开发，将更有助于实现"双碳"目标[6] - 油气新场景项目集中于中石油、中石化、中海油等企业，其CCER项目多用于企业自身碳履约[6] 市场现状与挑战 - 全国温室气体自愿减排注册登记系统公示减排项目123个，其中造林和再造林74个，可再生能源49个[10] - 已完成登记减排项目31个，其中造林和再造林1个，可再生能源30个[10] - CCER价格一直略高于配额价格，交易活跃度较低，存在与全国碳市场及其他试点碳市场配额价格倒挂问题[10] 市场发展建议 - 考虑地方试点碳市场以地方自愿减排量抵销为主，强化与配额交易协同缓解价格倒挂[10] - 放开新主体入市交易，推出碳期货等产品提升流动性，加大减碳技术创新激励[10] - 未来需扩大合规项目供给，丰富场景覆盖，让碳价真实反映全行业减排成本[13] 未来发展方向 - CCER交易市场拓展将围绕"向内深化"与"向外衔接"两个维度展开[13] - 需针对性出台绿色燃料（如绿色甲醇、可持续航空燃料等）方法学，助力交通领域脱碳转型[12] - 依托《巴黎协定》第六条推进国际互认与国际化，借助CCER提升中国在全球碳定价话语权[12]

沪港通（南向）成交概况 - 2025年12月1日沪港通（南向）成交额前三公司为阿里巴巴-W(76.90亿元)、小米集团-W(29.10亿元)和美团-W(27.80亿元) [1] - 沪港通（南向）十大活跃成交公司中阿里巴巴-W净买入额最高为+5.44亿元，腾讯控股净卖出额最高为-5.83亿元 [2] - 沪港通（南向）成交额前十公司中有五家出现净卖出，包括腾讯控股(-5.83亿元)、中芯国际(-3.76亿元)等 [2] 深港通（南向）成交概况 - 2025年12月1日深港通（南向）成交额前三公司为阿里巴巴-W(33.84亿元)、美团-W(17.15亿元)和腾讯控股(16.53亿元) [1] - 深港通（南向）十大活跃成交公司全部实现净买入，阿里巴巴-W净买入额最高达+7.77亿元 [2] - 深港通（南向）中腾讯控股净买入额为+6.77亿元，与沪港通呈现显著差异 [2] 重点公司跨市场表现 - 阿里巴巴-W在沪港通和深港通合计成交额达110.74亿元，两地净买入总额为13.21亿元 [1][2] - 美团-W在两地市场均获资金净流入，沪港通净买入+4.27亿元，深港通净买入+1.67亿元 [2] - 腾讯控股在沪港通遭净卖出5.83亿元，但在深港通获净买入6.77亿元，显示资金流向分化 [2]

港股通资金流向 - 12月1日北水成交净买入21.48亿港元，其中港股通(沪)净卖出7.65亿港元，港股通(深)净买入29.13亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是阿里巴巴-W、中兴通讯、美团-W [1] - 北水净卖出最多的个股是中芯国际、中海油、中国财险 [1] 个股交易详情 - 阿里巴巴-W买卖总额76.90亿港元，净流入5.44亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额29.10亿港元，净流入7515.49万港元 [2] - 美团-W买卖总额27.80亿港元，净流入4.27亿港元 [2] - 中兴通讯买卖总额25.32亿港元，净流入2.04亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额21.78亿港元，净流出5.83亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额16.26亿港元，净流出3.76亿港元 [2] - 泡泡玛特买卖总额13.01亿港元，净流出773.89万港元 [2] 沪市港股通活跃股 - 小米集团-W买卖总额12.56亿港元，净流入2504.79万港元 [4] - 中芯国际买卖总额8.12亿港元，净流入7347.72万港元 [4] - 泡泡玛特买卖总额5.72亿港元，净流入1.75亿港元 [4] - 江西铜业股份买卖总额5.50亿港元，净流入1.38亿港元 [4] - 紫金矿业买卖总额4.82亿港元，净流入2.13亿港元 [4] - 五矿资源买卖总额4.55亿港元，净流入1924.26万港元 [4] 公司动态与行业消息 - 阿里巴巴-W获净买入13.21亿港元，夸克AI眼镜正式开售，摩根士丹利调查报告指出B端对千问和阿里云兴趣显著增加 [4] - 中兴通讯获净买入6.06亿港元，搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机努比亚M153少量发售 [5] - 铜业股出现分化，江西铜业股份和五矿资源获净买入，紫金矿业遭净卖出，国盛证券预计2026年铜矿增量仅63万吨，难以填补需求缺口 [5] - 泡泡玛特获净买入9691万港元，申万宏源维持其“买入”评级，认为公司凭借IP矩阵与运营能力持续激活海外市场 [5] - 中国财险遭净卖出1.29亿港元，有消息流传公司总裁于泽被带走 [6] - 中芯国际遭净卖出3.02亿港元，国科微终止收购中芯国际旗下中芯宁波的计划 [6] - 美团-W、小米集团-W、腾讯分别获净买入5.94亿、1亿、9397万港元，中海油遭净卖出2.72亿港元 [6]

证券信息 - 证券变动月报表截至2025年11月30日，呈交日期为2025年12月1日[1] - 香港股份和人民币股份上月底和本月底已发行股份数不变，库存股均为0[2] - 股份期权和香港预托证券资料不适用[3][4] 合规情况 - 本月证券发行等获董事会授权批准，依规进行[5]

基金概况 - 基金全称为永赢中证港股通央企红利交易型开放式指数证券投资基金，简称为港股通央企红利ETF，代码159266 [1] - 基金成立于2025年7月23日，管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [1] - 基金跟踪标的指数为港股通央企红利（931233）[1] 规模与资金流向 - 截至11月28日，基金最新规模为7.19亿元，较前一日规模7.26亿元有所下降 [1] - 11月28日单日遭净赎回307.3万元，资金净流出额占前一日规模比例为0.42% [1] - 近5日、近10日、近20日分别遭净赎回513.49万元、825.32万元和3457.68万元 [1] - 在跨境ETF中，近20日净流出排名为第22位（总计198只）[1] 流动性表现 - 截至11月28日，近20个交易日累计成交金额为5.06亿元 [2] - 近20个交易日日均成交金额为2527.72万元 [2] 基金经理与业绩 - 现任基金经理为刘庭宇和蔡路平 [2] - 刘庭宇自2025年7月23日管理该基金，任职期内收益为2.70% [2] - 蔡路平自2025年11月5日管理该基金，任职期内收益为-0.13% [2] 投资组合 - 基金前十大重仓股包括中远海控、中国有色矿业、中国外运等港股通央企 [2] - 中远海控为第一大重仓股，持仓占比6.08%，持仓市值约4683.95万元 [2] - 农业银行为第十大重仓股，持仓占比2.29%，持仓市值约1763.88万元 [2] 同类ETF比较 - 跟踪同一指数的ETF共有4只，包括华夏、永赢、万家和天弘基金的产品 [2] - 华夏中证港股通央企红利ETF（513910）规模最大，为49.49亿元 [2] - 永赢港股通央企红利ETF（159266）近一月净流出0.35亿元，而天弘同类产品近一月净流入0.73亿元 [2]

油价近期走势与驱动因素 - 本周油价呈低位震荡态势 截至11月28日 布伦特和WTI原油分别报收62.32美元/桶和58.48美元/桶 较上周收盘分别变化-0.3%和+0.9% [4] - 地缘冲突缓和预期是驱动油价振荡加剧的主要因素 本周俄乌和平谈判重启 但双方在领土等核心问题上未取得进展 [4][5] - OPEC+有望维持现有石油产量水平不变 其暂停增产的决定有望改善当前原油市场面临的供需过剩风险 [6][7] 地缘政治风险分析 - 市场对俄乌实现和平的预期走强 导致原油的地缘政治溢价下跌 [5] - 美乌谈判未透露解决领土 乌克兰军队规模及加入北约等核心分歧的具体方案 截至本周五谈判未取得成果 [5] - 分析认为美 俄 乌 欧四方就冲突核心问题达成一致的可能性较低 俄乌冲突存在长期化趋势 [5] - 委内瑞拉局势紧张升级 原油生产将成为未来美委谈判的核心要素 全球地缘风险有望持续支撑油价 [5] 原油供需基本面展望 - 需求端 IEA在2025年11月月报中预计2026年全球原油需求增长77万桶/日 [7] - 供给端 IEA预计2026年全球原油供给增长250万桶/日 其中非OPEC+增长120万桶/日 OPEC+增长130万桶/日 [7] - 当前美联储重启降息周期 全球贸易冲突风险仍具不确定性 建议关注2026年需求预期变化对油价的影响 [7] “三桶油”公司经营策略与前景 - “三桶油”通过深化增储上产和加强成本管控 以应对油价波动周期 在油价下行期业绩韧性凸显 [8] - 2025年油气当量产量计划显示 中国石油 中国石化 中国海油计划产量分别增长1.6% 1.5% 5.9% [8] - 公司加快中下游业务转型 炼油板块推进低成本“油转化”和高价值“油转特” 销售板块向“油气氢电服”综合能源服务商转型 化工业务提升高附加值产品比例 [8] - “三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长 长期投资价值凸显 [8]

报告投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 硫磺价格与海外成品油裂解价差有望重回上行通道，看好2026年海外炼厂与硫磺价格的景气程度 [1][2][3] - 全球炼能面临长期结构性收缩，短期受俄罗斯炼厂遇袭及欧美炼能退出影响，供给侧收紧支撑裂解价差 [2][3] - 新能源浪潮（特别是磷酸铁锂和印尼MHP产能投产）显著拉动硫磺需求，预计2026年硫磺供需缺口将显著扩大，价格可能追寻历史高点 [10] - 行业已进入供给主导的复苏前期，建议沿盈利确定性强的上游资源、供给侧优化品种、低位龙头白马及新质生产力四条主线进行布局 [19][20][21][22] 按相关目录总结 本周核心观点 - 原油价格区间震荡，布伦特油价收于63.20美元/桶，周环比+1.0%；WTI油价收于58.55美元/桶，周环比+0.8% [17] - PPI超预期回暖，10月PPI同比-2.1%，降幅连续三个月收窄；化工板块PB为2.1倍，处于历史低位，化工ETF近20日日均成交额达8.12亿元，较年内3.35亿元明显放大 [18] - 行业进入供给主导复苏前期，布局主线包括上游资源、反内卷品种、低位龙头及新质生产力方向 [19][20][21][22] 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数涨跌幅为+3.0%，跑赢上证综指1.6个百分点，跑输创业板指数1.6个百分点；年初至今涨幅为+27.6% [23] - 细分板块全部上涨，涨幅前五为膜材料（+7.1%）、聚氨酯（+6.5%）、钛白粉（+5.8%）、涂料油墨（+5.6%）、其他塑料制品（+5.6%） [28] 化工板块个股表现 - 本周基础化工板块424只股票中，343只上涨，78只下跌；涨幅前十名中新金路（+41.0%）、道明光学（+30.3%）、元利科技（+25.4%）领涨 [31][32] 产品价格及价差变动分析 - 中国化工品价格指数（CCPI）录得3864点，周环比+0.3%，较年初-10.3% [39] - 监测的386种化工品中，81种价格上涨，220种持平，85种下跌；PVDF（粉料）价格涨幅最大，周环比+26.3%至48000元/吨 [41][43] - 监测的139种化工品价差中，55种价差上涨，14种持平，70种下跌；顺酐-碳四原料气价差周涨幅最大（+206元/吨） [47][49] 硫磺与炼化行业深度分析 - 俄罗斯炼厂受无人机袭击影响，梁赞炼油厂（年处理能力1310万吨）等遭重创，导致俄罗斯炼油量下降6%，预计影响4季度100万吨硫磺供应 [2] - 全球炼厂加工量预计从2024年8260万桶/日降至2050年8050万桶/日；菲利普斯66关闭洛杉矶炼厂将使加州炼能减少17% [3] - 我国磷酸铁锂产量2025年1-9月达266万吨，全年或超360万吨，对应106万吨新增硫磺需求；印尼2026年MHP新产能65.8万吨将带来658万吨硫磺需求增量 [10] - 截至11月28日，镇江港硫磺现货价3960元/吨，今年以来上涨153.85%；NYMEX 3:2:1原油裂解价差为24.61美元/桶，周环比-6.2% [1][2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 美联储降息预期提振原油价格，WTI原油期货收盘价上涨0.71%，布伦特油期货价上涨1.09%[6] - 氟化工热门制冷剂R32和R134a价格高位持稳，供应端受政策限制，需求端下游家电与汽车需求维持增长[6] - 半导体材料板块受益于库存去化趋势向好和终端基本面回暖，周期上行与国产替代形成共振[7] 化工市场行情概览 - 截至2025年11月28日，基础化工指数收于4,187.02点，较上周上涨2.98%；石油石化指数收于2,417.34点，较上周下跌0.73%[10] - 化工细分板块中，氟化工指数上涨3.27%，半导体材料指数上涨4.44%，石油化工指数上涨0.36%，煤化工指数上涨1.32%，化纤指数上涨1.92%，磷肥及磷化工指数上涨1.62%[10] - 申万三级化工细分板块中，涨跌幅排名前三的是膜材料（+7.12%）、聚氨酯（+6.46%）、钛白粉（+5.78%）[12] 石油石化 - 地缘政治方面，美乌官员称乌方已原则同意美国提出的和平协议，但俄方反应较为淡定，谈判仍在进行中[6] - 基本面上，中国汽油消费淡季需求疲软，柴油需求在基建赶工期和购物节提振下维持稳中向好；美国成品油和商业原油呈现累库迹象，需求较疲软[6] - 宏观经济方面，美联储官员支持12月降息25个基点，降息预期提振原油价格[6] 氟化工 - 热门制冷剂R32和R134a价格高位持稳，供给端受政策限制，二代制冷剂产量下降，三代制冷剂总产量及配额被锁定[6] - 需求端，年底空调厂排产量有恢复预期，2025年10-12月家用空调排产预计环比增加4.2%、8.6%和14.7%；汽车产销持续高增长，2025年10月汽车产销同比分别增长12.1%和8.8%[6] - 受配额余量有限且下游需求市场进入淡季影响，市场实际成交减少，但R32、R134a等产品价格维持高位[6] 聚氨酯 - 三巨头集中检修，MDI开工和库存走低、价格上行[33] - 纯MDI和聚合MDI价格价差走势显示价格上行趋势[34][35] 化肥 - 原料硫磺价格高位，磷肥高成本弱需求对抗[57] - 磷矿石和磷酸一铵/磷酸二铵现货价格走势显示成本压力[60] 化纤 - 市场新订单较匮乏，国内纺织企业避险情绪升温[65] - 涤纶POY价格价差走势显示市场疲软[66] 半导体材料 - 半导体库存去化趋势向好，终端基本面逐步回暖，周期上行与国产替代形成共振[7] - 国内外半导体指数走势显示行业上行趋势[71] 投资建议 - 石油石化板块建议关注盈利韧性相对强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油[7] - 氟化工板块建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源：金石资源[7] - 半导体材料板块建议关注上海新阳、联瑞新材、强力新材[7]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 地缘冲突缓和预期走强驱动油价振荡加剧，但俄乌谈判核心问题仍存分歧，地缘风险有望持续支撑油价[1][2] - OPEC+有望维持现有石油产量水平不变，其暂停增产决策有望改善原油供需过剩风险[3] - "三桶油"通过增量降本策略穿越油价波动周期，长期投资价值凸显[4] - 中长期原油供需格局仍具备景气基础，坚定看好"三桶油"及油服板块，宏观经济恢复提振化工需求，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好[5] 原油市场行情 - 截至11月28日，布伦特原油报收62.32美元/桶，较上周下跌0.3%，WTI原油报收58.48美元/桶，较上周上涨0.9%[1] - 俄乌和平谈判重启但核心问题未取得进展，美乌谈判代表未透露涉及领土、乌克兰军队规模、加入北约等重大分歧的具体解决方案[2] - 委内瑞拉局势紧张程度升级，原油生产将成为未来美国与委内瑞拉谈判的核心要素[2] 供需基本面 - IEA预计2026年原油需求增长77万桶/日，全球原油供给增长250万桶/日，其中非OPEC+增长120万桶/日，OPEC+增长130万桶/日[3] - OPEC+自愿减产8国将维持暂停增产决定，有望改善当前原油市场供需过剩状况[3] - 美联储重启降息周期，全球贸易冲突风险仍具不确定性，需关注2026年需求预期变化对油价的影响[3] 重点公司经营策略 - 中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%[4] - "三桶油"加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本"油转化"和高价值"油转特"[4] - 销售板块向"油气氢电服"综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例[4] 投资建议关注标的 - 油气开采企业：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[5] - 油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[5] - 炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[5] - 煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团[5] - 乙烷制乙烯龙头：卫星化学[5]