行业与公司 * 行业为中国医疗保健行业 具体涉及生物科技、制药、医药研发外包、医疗设备和诊断等子行业[2][5] * 报告提及的公司包括：信达生物、科伦博泰生物、翰森制药、恒瑞医药、药明康德、药明合联、康方生物[2][8] 核心观点与论据 * 当前中国医疗保健行业的疲软可能为2026年创造良好开局 基本面未改变但估值更具吸引力[2] * 恒生医疗保健指数在撰写当日下跌3.1% 表现弱于恒生指数1.6%的跌幅[2] * 恒生医疗保健指数从10月初的年内高点下跌约17% 部分中小市值股票下跌约30%[5] * 过去六个月 XBI指数上涨43% 而恒生医疗保健指数上涨35% 显示中国医疗保健行业表现落后于美国[5] * 投资者兴趣主要集中在中国的CXO和生物科技领域[5] * 对康方生物保持看好但需谨慎 因其HARMONi-2试验的总生存期数据更新缺乏明确性[2] 2026年潜在主题与事件 * 2026年可能出现的主题包括：siRNA和RDC等新药形态、对外授权资产的全球III期数据预期、医疗设备和诊断等此前低迷子行业的持续复苏[5][6] * 预计2026年将有多个对外授权药物报告全球III期数据 包括科伦博泰生物的sac-TMT、康方生物的AK112、亚盛医药的olverembatinib等[6] * 预计2026年对外授权的交易总额不会超过2025年 因2025年有3Sbio-Pfizer和Innovent-Takeda等"超级交易"[6] * 2026年1月12-15日举行的摩根大通全球医疗保健会议可能提供关于中国医疗保健前景的关键见解 将有十几家中国公司参会[6] 近期关注点与风险 * 年底前需关注国家医保目录价格谈判结果和《生物安全法案》是否通过[5] * 预计国家医保目录价格谈判不会出现重大意外 但鉴于当前市场情绪疲软 结果可能为中性至负面[5] * 《生物安全法案》若通过将成为负面头条事件 但预计不会对中国CXO公司的业务产生实际影响[5] * 12月举行的医学会议对整体行业情绪预计无影响[5]

行业投资趋势升温 - 人工智能等前沿技术为创新药研发注入新活力，创新药板块在二级市场的火爆带动一级市场投资逐步升温 [2] - 硬科技领域成为资本投资布局重点，人工智能、GPU、创新药等细分赛道投资热度尤为突出 [2] - 投资机构在创新药领域出手频次增加，关注焦点与角色定位正经历变化 [2] 投资逻辑转变：国际化能力 - 创新药出海模式从由跨国药企直接买断海外权益的传统模式，演进至New-Co模式，最新趋势是Co-Co共同开发、共同商业化模式 [3] - Co-Co模式通过共担成本、共享收益框架，在缓解资金压力的同时更有效地保全资产长期价值 [3] - 项目“国际化能力”成为核心评判标尺，投资布局前移至早期资产乃至天使轮阶段，投资机构青睐在早期资产设计时就规划好国际化路径的团队 [4] - 国际化导向催生围绕早期资产的“新投资范式”，例如通过设立专项基金收购药企非核心但具有国际潜力的管线 [5] - 和铂医药凭借全球稀缺的全人源抗体技术平台，与阿斯利康达成总额45.75亿美元合作，消息公布后公司股价实现超7倍涨幅 [4] 投资逻辑转变：源头创新 - 投资标的判断标准向内聚焦于创新本质，市场共识向“投真创新、投源头创新”凝聚 [6] - 关注能够解决临床未满足需求的管线，重点布局全球首创或填补临床空白的药物 [6] - 上海生物医药基金领投柏全生物天使轮融资，深度介入孵化，协助其发掘全球首创的肿瘤免疫治疗靶点CD3L1 [6] - 柏全生物今年6月完成超2亿元A轮融资，加速推进其全球首创的CD3L1靶点肿瘤药物的注册临床试验 [7] - 投资平台非常重要，可通过投资具备全球领先性的技术平台弥补传统研发短板，紧跟单抗、双抗、ADC、AI制药等前沿技术趋势 [7] 资本角色转变：产业操盘手 - 资本角色从传统财务投资转向更深度介入产业运营，扮演“产业操盘手” [8] - 高瓴系资本以“产业操盘手”身份在二级市场进行交易，例如收购甘李药业子公司甘甘医疗科技江苏有限公司控股权 [9] - 高瓴投资通过旗下私募股权基金以28亿元基准股权转让价款受让药明康德医疗资产 [9] - 此类交易核心是盘活已具备一定基础的存量优质资产，其见效速度与风险可控性远优于从零开始运营创新药公司 [10]

港股市场整体表现 - 港股三大指数于11月24日集体大涨，恒生指数涨1.97%至25716.50点，恒生国企指数涨1.79%至9079.42点，恒生科技指数涨2.78%至5545.56点 [1] - 全日大市成交额为3026亿港元，南向资金净买入85.71亿港元 [1] - 恒生生物科技指数表现突出，单日上涨3.42%，年初至今累计涨幅达80.17% [2] AI概念股表现及驱动因素 - AI概念股集体走强，快手-W涨7.11%，网易-S涨5.87%，哔哩哔哩-W涨5.67%，金山云涨4.96%，阿里巴巴-W涨4.67% [4] - 阿里巴巴自主研发的AI助手“千问App”自11月17日开启公开测试后，首周下载量超过1000万次，并进入苹果App Store免费总榜前三 [6] - “千问App”的底层技术为阿里通义千问大模型，该系列模型通过开源策略累计下载量已突破6亿次 [6] - 百度集团-SW大涨4.19%，因摩根大通将其投资评级由“中性”上调至“增持” [8] - 摩根大通预估百度云业务估值约340亿美元，并预测其昆仑芯销售额在2026年或增长6倍至83亿元人民币 [10] 创新药板块表现及机构观点 - 创新药概念股涨幅居前，三生制药涨6.07%，恒瑞医药涨5.61%，翰森制药涨5.29%，药明康德涨5.12% [8] - 中国银河证券看好2026年医药行业投资机会，认为近期震荡调整后估值已回落至相对低位 [8] - 投资思路建议关注创新药、创新器械、医疗AI等方向 [8] 行业资本开支与AI投入趋势 - 瑞银指出中国互联网大厂正提升资本开支，加大对AI领域的投入 [10] - 中国互联网公司更关注GPU效率和利用率，并根据需求变化快速灵活地调整投入目标 [10] - 在AI芯片层面，国内互联网公司持续自研投入，本土GPU厂商性能快速提升 [10] - 二季度财报显示，中国云厂商头部公司普遍维持全年资本开支指引，重点提升芯片利用率和部署效率 [11]

港股市场整体表现 - 11月24日港股三大指数集体大涨，恒生指数涨1.97%至25716.50点，恒生国企指数涨1.79%至9079.42点，恒生科技指数涨2.78%至5545.56点 [2] - 全日大市成交额为3026亿港元，南向资金净买入85.71亿港元 [2] - 恒生科技指数成交额达1054亿港元，年初至今涨幅24.11% [3] - 恒生生物科技指数表现突出，涨3.42%至15532.70点，年初至今涨幅高达80.17% [3] AI概念股表现及行业动态 - AI概念股集体走强，快手-W涨7.11%，网易-S涨5.87%，哔哩哔哩-W涨5.67%，金山云涨4.96%，阿里巴巴-W涨4.67% [5] - 阿里自研AI助手“千问App”公开测试首周下载量超过1000万次，上线后迅速进入苹果App Store免费总榜前三 [6] - 千问App底层技术为阿里通义千问大模型，该系列模型通过开源策略累计下载量已突破6亿次 [6] - 瑞银指出中国互联网公司正提升资本开支，加大对AI领域投入，更关注GPU效率和利用率，并根据需求灵活调整投入目标 [14] - 在AI芯片层面，中国互联网公司自研投入及本土GPU厂商发展推动性能快速提升，并通过“超节点”技术弥补单颗GPU差距 [14] 创新药板块表现及机构观点 - 创新药概念股涨幅居前，三生制药涨6.07%，恒瑞医药涨5.61%，翰森制药涨5.29%，药明康德涨5.12% [8] - 中国银河证券看好2026年医药行业投资机会，认为近期震荡调整后估值已回落至相对低位 [9] - 投资思路推荐关注创新药、创新器械、医疗AI等方向，以及医药消费复苏和独立第三方临床实验室等 [9] 个股评级与业务展望 - 百度集团-SW大涨4.19%，摩根大通将其投资评级由“中性”上调至“增持” [11][12] - 摩根大通预估百度云业务估值约340亿美元，认为市场或低估其转型潜力 [12] - 摩根大通预测2026年百度广告总收入或将下跌10%，但同年昆仑芯销售额或增长6倍至83亿元人民币 [12]

市场整体表现 - A股三大指数小幅上涨，沪指涨0.05%收报3836.77点，深证成指涨0.37%收报12585.08点，创业板指涨0.31%收报2929.04点 [2] - 沪深两市成交额17278亿元，较上一交易日缩量2379亿元 [2] - 个股呈现涨多跌少格局，上涨个股数量约4000家，但指数收出阴线且收盘点位低于开盘点位，属于缩量上涨 [3][4] 板块表现分析 - 权重指标股成为主要杀跌力量，银行、保险、石油、煤炭、白酒等板块同步走弱，拖累指数反弹节奏 [4] - 军工板块表现相对强势，午后TMT及软件开发应用板块发力，对指数回升起到关键支撑作用 [4] - 阿里巴巴概念股在港股市场表现与A股TMT板块形成联动，科技股呈现从硬件向软件切换的格局，谷歌等软件类科技股强势而英伟达等硬件龙头持续下行 [4] 流动性问题分析 - A股破位走势核心症结在于内部流动性问题，市场呈现明显存量博弈特征，增量资金进场意愿不足 [5] - 场内投资者持续加杠杆，融资规模攀升至2.5万亿元左右后进入平台期，处于场内资金互相博弈的零和交易状态 [5] - 大股东减持导致场内资金持续流失，今年1月至11月减持规模达4000亿元左右，超过IPO大年资金体量，其中宁德时代单次减持180亿元，东方财富两次减持合计90亿元，药明康德单次减持60亿元 [5] 价值中枢观点 - A股价值中枢为3500点，上下500点波动均属正常区间，价格波动核心驱动力是供求关系 [6]

市场整体表现 - 沪深两市反弹，三大指数全线飘红，约4000只个股上涨，呈现涨多跌少格局 [1] - 成交量仅1.7万亿，属于缩量上涨，指数收出阴线且收盘点位低于开盘点位，反弹过程复杂 [1] - 反弹幅度有限的核心原因是银行、保险、石油、煤炭、白酒等权重指标股成为主要杀跌力量，拖累指数 [1] 板块与行业动态 - 军工板块表现相对强势 [1] - 午后TMT及软件开发应用板块发力，对指数回升起到关键支撑作用，与港股阿里巴巴概念股及纳斯达克科技股从硬件向软件切换的格局形成联动 [1] - 谷歌等软件类科技股表现强势，而英伟达等硬件龙头持续下行，即便美股反弹英伟达仍逆势杀跌 [1] 市场流动性分析 - A股破位走势的核心症结在于内部流动性问题，市场呈现明显的存量博弈特征，增量资金进场意愿不足 [2] - 场内投资者持续加杠杆，融资规模攀升至2.5万亿左右后进入平台期，市场处于场内资金互相博弈的零和交易状态 [2] - 大股东减持导致场内资金持续流失，今年1月至11月减持规模已达4000亿左右，超过IPO大年资金体量，具体案例包括宁德时代单次减持180亿，东方财富两次减持合计90亿，药明康德单次减持60亿 [2] 价值中枢与供求关系 - A股价值中枢为3500点，上下500点的波动属于正常区间，价格波动的核心驱动力是供求关系 [3]

港股市场表现 - 恒生指数报收25716.50点，上涨496.48点，涨幅1.97% [1] - 恒生科技指数报收5545.56点，上涨150.07点，涨幅2.78% [4] - 南向资金累计净买入港股超85亿港元 [7] 阿里巴巴及AI业务动态 - 阿里巴巴股价收涨4.67%，盘中最大涨幅一度接近6% [3] - 旗下AI助手千问App公测一周下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用 [6] - 千问App上线三天即冲入苹果App Store免费总榜前三 [6] - 东方证券研报看好千问App与阿里集团其他生活服务的双向赋能，维持目标价206.11港元及“买入”评级 [6] - 招商证券（香港）认为千问App彰显阿里C端AI原生应用野心，重申其为板块首选，维持美股目标价204美元 [6] 板块及个股表现 - 科网股普涨：快手涨超7%，网易涨超5%，百度涨超4%，美团、腾讯涨超2% [7] - 创新药概念走强：恒瑞医药涨超5%，药明康德涨超4% [7] - 汽车股回暖：广汽集团涨超12% [7] - 军工股全天强势：中船防务涨超13% [7] - 黄金股尾盘拉升：潼关黄金涨超5% [7] - 创新实业上市首日涨超32% [7] - 芯片股跌幅居前：华虹半导体跌超5%，中芯国际跌超1% [7] 后市展望与宏观分析 - 高盛中国股票首席策略师认为，由人工智能概念主导的股市上涨并非泡沫，本土科技企业在估值和盈利方面仍有扩张空间 [9] - 高盛预计中国企业明年盈利增速在12%至13%之间，明显快于今年预计的2%至3% [9] - 高盛预测到2027年中国股市整体仍有约30%的上行空间 [9] - 盈利增长将受益于AI投资、中国整体GDP增长、“反内卷”政策及企业全球化扩张 [9] - 中资企业目前约15%的收入来自海外，相比美国公司约30%的比例，在全球市场份额上有较大提升空间 [9]

板块整体表现 - 精准医疗板块在2023年11月24日整体上涨1.92%，显著跑赢大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股国脉科技和中源协和均录得10.02%的涨停涨幅 [1] 领涨个股表现 - 国脉科技收盘价12.19元，涨幅10.02%，成交量为44.66万手，成交额为5.36亿元 [1] - 中源协和收盘价28.23元，涨幅10.02%，成交量为16.91万手，成交额为4.68亿元 [1] - 药明康德作为板块内大市值公司，收盘价93.97元，上涨2.36%，成交额高达30.65亿元 [1] 板块资金流向 - 精准医疗板块整体呈现主力资金净流入状态，净流入金额为5.26亿元 [2] - 游资资金和散户资金则呈现净流出，净流出金额分别为3.83亿元和1.43亿元 [2] 个股资金流向详情 - 药明康德获得主力资金净流入2.51亿元，主力净占比为8.2%，但游资和散户资金分别净流出9171.98万元和1.60亿元 [3] - 国脉科技获得主力资金净流入2.41亿元，主力净占比高达45.03%，游资和散户资金分别净流出1.26亿元和1.15亿元 [3] - 中源协和获得主力资金净流入1.02亿元，主力净占比为21.77% [3] - 联影医疗和复星医药也分别获得4380.11万元和2462.83万元的主力资金净流入 [3]

板块整体表现 - 11月24日医疗服务板块整体上涨1.65%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 成都先导为板块领涨个股 [1] 个股价格表现 - 诚达药业跌幅最大，下跌3.25%，收于46.40元 [1] - 爱尔眼科下跌1.20%，收于11.55元，成交额7.97亿元 [1] - 国际医学涨幅居前，上涨0.87%，收于4.65元 [1] - 澳洋健康上涨0.73%，收于4.14元 [1] - 诺思格上涨0.73%，收于56.67元 [1] 板块资金流向 - 医疗服务板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出1.7亿元，游资资金净流出1.58亿元 [3] - 散户资金净流入3.27亿元，与主力和游资流向相反 [3] - 药明康德获得主力资金净流入2.51亿元，主力净占比达8.20%，但游资和散户资金分别净流出9171.98万元和1.60亿元 [3] - 泰格医药主力资金净流入6256.19万元，主力净占比12.14% [3] - 创新医疗主力资金净流入4210.95万元，主力净占比9.56% [3]

港股市场表现 - 恒生指数报收25716.50点，上涨496.48点，涨幅1.97% [1] - 恒生科技指数报收5545.56点，上涨150.07点，涨幅2.78% [3] - 南向资金累计净买入港股超85亿港元 [7] 阿里巴巴及AI应用动态 - 阿里巴巴旗下AI助手千问App公测一周，下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用 [4] - 千问App上线三天即冲入苹果App Store免费总榜前三 [4] - 阿里巴巴股价在前期累计跌幅近20%后，今日最大涨幅一度接近6%，最终收涨4.67% [5] - 东方证券研报指出，千问App可强化公司全栈AI优势，并与集团其他生活服务双向赋能，维持目标价206.11港元及“买入”评级 [4] - 招商证券（香港）认为千问App彰显公司C端AI原生应用野心，重申其为板块首选，维持美股目标价204美元 [4] 板块及个股涨跌 - 科网股普涨：快手涨超7%，网易涨超5%，百度涨超4%，美团、腾讯涨超2% [6] - 创新药概念走强：恒瑞医药涨超5%，药明康德涨超4% [6] - 汽车股回暖：广汽集团涨超12% [6] - 军工股全天强势：中船防务涨超13% [6] - 黄金股尾盘拉升：潼关黄金涨超5% [6] - 创新实业上市首日涨超32% [6] - 芯片股跌幅居前：华虹半导体跌超5%，中芯国际跌超1% [6] 后市展望与盈利预测 - 高盛中国股票首席策略师表示，由人工智能概念主导的股市上涨并非泡沫，本土科技企业在估值和盈利方面仍有扩张空间 [9] - 高盛预计中国企业明年盈利增速在12%至13%之间，明显快于今年预计的2%至3% [9] - 高盛预测到2027年，中国股市整体仍有约30%的上行空间 [9] - 盈利增长将受益于AI投资、中国整体GDP增长、“反内卷”政策及企业全球化扩张 [9] - 中资企业目前约15%的收入来自海外，较美国公司约30%的比例仍有较大提升空间 [9]