2025年医药行业投资背景 - 国内需求短期不足，医保收支剪刀差扩大保持"紧平衡"状态，医疗反腐延续[11] - 关税摩擦带来外需不确定性，2025年2月以来特朗普贸易保护政策持续加码[11] - 全球资金面趋于宽松，A股和H股资金持续流入[12] - AI技术突破催生医疗领域新工具和新商业落地，DeepSeek引发AI平权效应[12] 哑铃投资策略 - 创新药产业作为哑铃策略进攻端，中国创新药已进入渐进式创新时代，具备国际竞争力[3] - 创新药投资窗口围绕ASCO/ESMO学术会议，重点关注临床数据披露/BD公布/国际化突破[3] - 传统蓝筹作为防守端，头部药企并购整合取得阶段性成果，大药企创新转型初见成效[3] - 医药流通行业集中度持续提升，前4大企业市占率达46.7%[41] 创新药产业趋势 - 国产创新药从跟随式创新走向"同类最佳"和"全球首创"，部分管线头对头挑战全球一线药物[17] - 中国创新药BD交易占比从2019年0%跃升至2025年42%，首付款超5000万美元交易占比显著提升[21] - 创新药政策脱敏特征明显，受医保控费和集采影响较小，出海以知识付费模式为主[24] - 2H25-26年初将迎来密集临床数据催化，重点关注ADC联合疗法和代谢&自免大适应症[27] 医疗器械板块 - 已完成招采的耗材器械经历1-2年价格基数出清后进入新成长周期[4] - IVD行业短期面临国内集采压力，长期看海外非美区域出口增长[4] - 医疗设备行业有望在2025年设备更新政策支持下重回增长，国产品牌市占率提升[48] - 高值耗材已基本完成全品类集采覆盖，行业进入价格体系稳定期[56] 医疗服务与支付体系 - 医保基金结余持续缩窄，2024年结余较2022年下降20%[67] - 商业健康险发展面临产品单一、带病体覆盖不足等挑战[70] - 期待"医+药+险"融合政策突破，为内需提供新成长驱动力[4] - 数字健康板块受益AI+医疗主题，龙头公司保持10-20%收入增速[64] 行业数据表现 - 申万医药指数2025年呈现明显波动，受医保政策、AI行情、临床突破等多因素影响[7] - 创新药指数相较其他医药板块体现出政策抗性和比较优势[24] - 药店行业经历关店潮后供给端改善，头部标的配置性价比显现[43] - 医疗设备公司合同负债在2024年下半年重回正增长，收入端有望筑底回升[52]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药行业 - **公司**：信达生物、康方生物、百济神州、礼来公司、日本中外制药、科伦博泰、百利天恒、新诺威、豪森、默沙东、辉瑞、艾伯维、阿斯利康、诺华、BMS、强生、罗氏、歌礼制药、莱凯医药、第一三共、恒瑞医药、康弘药业、金斯瑞传奇生物、黄医药、博泰、三生、石药、荣昌、泽璟 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国创新药全球竞争力提升** - **研发实力增强**：2024年中国创新药临床试验在全球占比达30%，新型活性物质获批数量超日本，在ASCO等国际学术会议占据重要地位[1][4] - **对外授权爆发**：2025年上半年license out首付款总金额达33亿美元，总交易金额达480亿美元，美国企业合作项目中来自中国项目比例升至42%[1][4] - **产品表现出色**：百济神州泽布替尼登顶BTK品类第一名，康方AK112、信达IBI363等产品展现显著疗效[1][4] 2. **行业估值与发展空间** - **估值现状**：年初至今港股创新药指数上涨69%，PS和PB回到历史中位数，恒生医疗保健指数PS回升但仍处历史底部，对比海外有提升空间[2] - **发展空间**：未来5 - 10年，中国有望出现一批进入全球前30序列的药企，创新药出海潜力大[2][3] 3. **跨国药企合作需求** - **专利悬崖压力**：默沙东、艾伯维、BMS等跨国药企面临专利悬崖，急需补充管线[1][5] - **资金充裕**：强生、罗氏、默沙东等手握大量现金，有投资能力[5] - **合作兴趣**：对与中国创新药企合作兴趣浓厚，关注肿瘤、免疫和代谢等领域[1] 4. **重点领域突破** - **IO双抗领域**：康方AK112和信达IBI363展现显著疗效，有望引领新一代免疫治疗潮流[1] - **GLP - 1减重领域**：中国公司竞争力逐渐提升，市场规模预测达千亿美金以上[1][13] - **ADC领域**：全球市场快速增长，国内ADC资产展现出色潜力，多家公司新药陆续出海[2][15][16] 5. **国内创新药行业发展趋势**：处于政策支持、技术突破及国际化加速三轮驱动的发展新周期，建议关注双抗、多抗、ADC及传统小分子疗法领域企业[24][25] 6. **创新药出海选股思路**：聚焦海外销售驱动、海外数据读出及重要上市计划节点、具有潜在BC预期的企业[26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **各跨国药企布局情况** - **强生**：在免疫领域全面布局并补强，肿瘤领域血液肿瘤表现突出[5] - **罗氏**：在肿瘤领域持续补强，进入代谢领域[5] - **默沙东**：肿瘤领域推进ADC研发并引进新技术，开始布局心血管代谢领域[6] - **辉瑞**：需补强ADC和代谢产品线，免疫端产品需补强[7][8] - **艾伯维**：代谢领域引入Emily，肿瘤方向收购ADC平台但需补强[9] - **阿斯利康**：肿瘤布局ADC成功但缺下一代IO，减重和代谢领域需加强[9] - **诺华**：关注心血管代谢LPA和小核酸技术，肿瘤集中于核药，可能考虑ADC BD机会[9] - **BMS**：面临专利悬崖，各领域需补强，多次BD中国创新药管线[9] 2. **国内公司在细分领域进展** - **代谢领域**：中国公司有望从跟随者变领先者，戈利分子进入美国一期临床，信达、恒瑞等有GLP - 1小分子布局[14] - **ADC领域**：国内不同公司针对不同靶点推出新药，如科伦博泰、因生物等产品展现良好数据，信达、恒瑞、康弘等公司有相关布局[16][17][20][22][23]

肥胖与减重药物市场现状 - 中国18岁及以上居民超重率34.3%，肥胖率16.4%，2030年成人超重肥胖率或达70.5% [1] - GLP-1类创新药物成为国内外药企重点布局领域，肥胖症治疗需求与供给同步增长 [1] - 线上平台因专业服务能力和快速连接药品与患者的优势，成为药企重要合作伙伴 [1] 京东健康的市场策略与合作 - 京东健康与信达生物合作，全网首发全球首个GCG/GLP-1双受体激动剂减重药物玛仕度肽，上市一周内即上线平台 [2][3][4] - 玛仕度肽具备四大优势：改善脂肪肝、基于中国人群临床试验、注射便利性与安全性提升、多项临床试验进行中 [5] - 京东健康与诺和诺德达成战略合作，独家线上销售降糖版司美格鲁肽，首次开放线上渠道 [6][7] - 合作药企还包括先为达生物、银诺医药等，618期间GLP-1类用药成交用户数近30万，销量同比增长超3倍 [8][9] 线上渠道的核心竞争力 - 京东健康整合多学科专家资源推出"减重门诊"，服务超1万人次，提供一站式风险评估与用药指导 [10] - 依托"护士到家"服务，实现GLP-1类药物1小时极速采样和专业护士上门 [10] - 冷链物流能力成为竞争关键，京东物流覆盖全国300余城，医药冷链次日达率99%，仓储通过GSP认证 [11] - 京东健康占据线上减重品类70%以上份额，优势包括用户基础、全链条服务、供应链与冷链能力 [11] 减重药物行业趋势 - 药企共识：减重市场竞争从"卖药"转向"管健康"，线上平台需兼具流量、教育、健康管理与冷链能力 [8] - 线上渠道帮助药企触达消费者并引导科学减重，实现线上咨询与线下就诊无缝衔接 [10]

市场表现 - A股三大指数收盘涨跌不一 中华交易服务香港生物科技指数下跌2.61% 报7650.23点 成交额94.69亿元 [1] - 中华交易服务香港生物科技指数近一个月上涨15.23% 近三个月上涨28.86% 年至今上涨75.31% [1] 指数构成 - 中华交易服务香港生物科技指数由中华证券交易服务有限公司委托中证指数有限公司编制 旨在反映香港上市生物科技公司整体表现 [1] - 指数以2014年12月12日为基日 以2000.0点为基点 [1] - 指数十大权重股包括康方生物（12.33%）、信达生物（9.95%）、药明生物（9.17%）、三生制药（8.66%）、百济神州（8.57%）、再鼎医药（5.79%）、药明康德（5.63%）、科伦博泰生物-B（5.28%）、亚盛医药-B（4.19%）、金斯瑞生物科技（4.11%） [1] 市场分布 - 中华交易服务香港生物科技指数持仓全部来自香港证券交易所 占比100.00% [2] - 指数持仓样本全部属于医药卫生行业 占比100.00% [2]

基金表现 - 万家经济新动能混合C最新净值1.5801元，单日下跌0.99% [1] - 近1个月收益率-4.36%，同类排名4591/4660 [1] - 近6个月收益率31.17%，同类排名218/4506 [1] - 今年以来收益率26.36%，同类排名235/4506 [1] 持仓结构 - 前十大股票持仓占比合计75.95% [1] - 持仓明细：瑞芯微（9.12%）、百济神州-U（8.80%）、深信服（8.64%）、诺诚健华-U（7.88%）、寒武纪-U（7.65%）、科大讯飞（7.51%）、思瑞浦（7.46%）、圣邦股份（6.89%）、华大智造（6.18%）、中微公司（5.82%） [1] 基金概况 - 成立日期为2018年2月7日 [1] - 截至2025年3月31日规模为12.23亿元 [1] - 基金经理为黄兴亮 [1] 基金经理背景 - 黄兴亮为清华大学电机系电气工程及自动化专业学士（2002年）、计算机系计算机应用技术专业博士（2007年） [2] - 职业经历包括交银施罗德基金研究员（2007-2011）、光大保德信基金研究员/基金经理（2011-2018）、2018年11月加入万家基金 [2] - 现任管理基金包括万家行业优选混合(LOF)、万家经济新动能混合、万家自主创新混合等 [2]

公司动态 - 临床阶段公司Summit Therapeutics(SMMT)股价周四上涨近9% 因彭博报道制药巨头阿斯利康(AZN)正与公司讨论潜在许可协议[1] - 阿斯利康考虑以高达150亿美元价格获得ivonescimab的许可权 该交易包含数十亿美元首付款和后续里程碑付款[2] - 谈判仍在进行中 但交易可能最终破裂或Summit选择其他合作伙伴[3] 产品进展 - ivonescimab是靶向PD-1和VEGF的双特异性抗体 在HARMONi-2研究中比默克Keytruda降低疾病进展或死亡风险近50%[4] - 在晚期HARMONi-6研究中 ivonescimab表现优于百济神州的PD-1抑制剂Tevimbra[4] - 该药物与中国公司康方生物合作开发 Summit于2022年获得在美国和欧洲等地区的独家开发和销售权[5] 行业趋势 - 靶向PD-1和VEGF的双特异性抗体成为癌症治疗新兴领域 ivonescimab是首个在头对头试验中显著优于现有PD-(L)1抑制剂的药物[9] - 阿斯利康目前在肿瘤领域占据主导地位 若交易达成将获得先发优势 超越默克和辉瑞等竞争对手[10] - 百时美施贵宝(BMY)近期与BioNTech签署110亿美元类似协议 共同开发靶向PD-L1和VEGF的双特异性抗体BNT327[11] 市场表现 - Summit Therapeutics年初至今股价上涨38% 远超行业4%的涨幅[6] - 公司当前Zacks评级为2级(买入)[12]

基金表现 - 工银前沿医疗股票A最新净值3.0810元，下跌2.50% [1] - 近1个月收益率-1.41%，同类排名584|646 [1] - 近6个月收益率21.49%，同类排名76|625 [1] - 今年来收益率17.10%，同类排名85|623 [1] 持仓结构 - 股票持仓前十占比合计59.05% [1] - 恒瑞医药占比10.11% [1] - 科伦药业占比8.01% [1] - 药明康德占比7.72% [1] - 百济神州-U占比6.85% [1] - 信立泰占比4.90% [1] - 泽璟制药-U占比4.77% [1] - 鱼跃医疗占比4.60% [1] - 新诺威占比4.36% [1] - 华东医药占比4.20% [1] - 海思科占比3.53% [1] 基金概况 - 工银前沿医疗股票A基金成立于2016年2月3日 [1] - 截至2025年3月31日，基金规模90.81亿元 [1] - 基金经理为赵蓓 [1] 基金经理背景 - 赵蓓女士拥有硕士学历 [2] - 曾在中再资产管理股份有限公司担任投资经理助理 [2] - 2010年加入工银瑞信 [2] - 现任研究部副总监、医疗保健研究团队负责人 [2] - 管理多只医疗保健和行业主题基金 [2]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年首次新增商保目录，以支付引导创新药回归临床价值本源，国家医保局将制定第一版商业健康保险创新药品目录，纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药，后续将实现医保、商保协同监管，保障商保资金合理使用 [3] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线，并给出了各主线建议关注的公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 2025年7月1日国家医保局发布相关文件，将制定第一版商业健康保险创新药品目录，明确商保创新药目录由国家医保局组织制定，企业同步申报，保险行业专家深度参与，药品推荐进入，国家医保局给予合作支持，后续将实现医保、商保协同监管 [3] - 2025年国谈工作启动，国谈目录包括国家医保目录、商业健康保险创新药品目录调整申报和医保谈判药品续约规则三部分，国谈药品范围为2020年1月1日至2025年6月30日期间获批上市的相关药品，基本目录调整和商保目录指定工作同步进行，谈判结果暂定在今年10 - 11月 [3] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类相关公司 [5] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等掘金海外市场的公司 [5] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等有望受中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代的公司 [5] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等受消费提振政策影响有望回暖的眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业公司 [5] 行业要闻荟萃 - IMM2510/AXN - 2510针对复发/难治性实体瘤Ib/II期临床试验申请获FDA批准，宜明昂科合作伙伴计划于2025年下半年在美国启动试验，宜明昂科预计下半年公布联合化疗一线治疗非小细胞肺癌II期临床试验初步结果 [7][13] - iza - bren(EGFR x HER3双抗ADC)用于治疗局部晚期或转移性鼻咽癌III期临床试验的期中分析达到主要终点，其多项III期临床研究正在进行，5项适应症被列入突破性疗法名单 [7][14] - 迪哲医药舒沃哲获FDA加速批准上市，成为全球首个且唯一在美获批的EGFR exon20ins NSCLC国创新药 [7][16] - 金赛药业伏欣奇拜单抗国内获批治疗痛风性关节炎急性发作患者，该药物通过精准阻断IL - 1β起效，临床数据显示效果良好且无严重不良反应 [7][16][17] 行情回顾 - 本周医药板块上涨3.64%，同期沪深300指数上涨1.54%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第4位；港股医药板块上涨5.00%，同期恒生综指下跌0.94%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第1位 [8][19][32] - 医药子行业中化学原料药涨幅最大，为5.77%；截止2025年7月4日，医药板块估值为28.52倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为32.16% [24] - 上周医药生物A股标的中，涨幅TOP3为塞力医疗（+51.55%）、广生堂（+48.64%）、神州细胞（+45.01%）；跌幅TOP3为荣丰控股（-5.12%）、ST中珠（-4.79%）、皓宸医疗（-4.76%） [29]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为100万美元[1] - 本月底香港联交所上市普通股已发行股份增544180股至1424803302股[2] - 本月底非指定股份已发行股份5亿股，较上月底无变化[2] - 本月底上交所科创板上市人民币股份已发行股份无变化，为115055260股[2] - 本月内合共增加已发行股份（不包括库存股份）总额为544180股[7] 期权计划 - 2011期权计划本月底结存股份期权数为909个，本月发行新股1300股[4] - 第四版2016期权及激励计划本月底结存股份期权数为32004562个，新增26684619个[4] - 第五版2018员工购股计划本月底结存股份期权数为0个，可能发行或转让股份3998286个[4] - 因与王晓东和欧雷强的期权协议本月发行新股542880股[6] - 本月行使与王晓东期权协议所得资金271440美元[6] 上市相关 - 公司证券发行等获董事会授权，合规进行[9] - 公司已收取证券发行等应得款项[9] - 上市相关先决条件全部履行[9] - 批准证券上市买卖函件条件已履行[9] - 每类证券各方面相同[9] - 规定文件已存档，法律规定已遵行[9] - 所有权文件已发送或准备发送[9] - 上市文件物业交易完成，代价已缴付[9] - 债券等信托契约已制备签署并送呈存档[9] 其他 - 购回股份作库存时，事件日期指公司购回并持有日期[10]

创新药板块崛起 - 2025年上半年创新药板块成为投资市场亮点，受政策支持、技术突破和市场需求驱动，相关基金业绩突出，成为主动权益基金收益关键驱动力[1] - 万得创新药概念指数涨超21%，恒生创新药指数涨超66%，港股创新药个股如荣昌生物年内涨幅达370%，科伦博泰生物-B涨幅超120%[4][9] - 上半年基金回报TOP10中7只为重仓创新药的基金，创新药成为基金收益胜负手[6][8] 主动权益基金表现 - 2025年上半年偏股基指数上涨7.86%，偏股混基金收益率中位数4.81%，75%偏股混合型基金实现正收益，主动权益基金重新跑赢宽基指数[3] - 汇添富香港优势精选A以86.48%净值增长居上半年业绩榜首，其重仓股荣昌生物、科伦博泰生物-B等一季度涨幅均超50%[4][5][9] 创新药ETF结构性机会 - 汇添富国证港股通创新药ETF以68.98%涨幅居ETF榜首，前10名ETF中创新药主题占主导，涨幅均超65%[12][13] - 创新药ETF重仓股如药明生物、百济神州等涨幅超50%，显示创新药对被动指数产品业绩的关键影响[12][13] 行业长期发展逻辑 - 创新药行业经历多年蛰伏后迎来爆发，国内药企研发投入持续增加，政策支持力度加大，商业价值逐步凸显[14][15] - 汇添富基金自2010年起前瞻布局医药赛道，发行首只医药行业主题基金，形成长期投研能力护城河[18][21] 市场投资范式转变 - 2010年后A股从宏观驱动转向结构性机会主导，医药、消费、科技成为经济增长主要方向，与创新药崛起趋势吻合[19][20]