春节酒水消费趋势总览 - 春节是酒水消费传统黄金旺季和行业趋势风向标 消费呈现“喝少一点、喝好一点”倾向 头部品牌核心大单品畅销 渠道保真成为消费选择关键 [1] - 年轻一代成为重要消费力量 推动低度酒销量攀升 饮酒行为从“悦人”向“悦己”转变 从“从众消费”向“个需消费”转变 [1][9] - 生肖酒在节前迎来传统销售旺季 设计凸显文化元素 推动产品从节庆礼品向兼具文化内涵与艺术价值的收藏品演进 [1][7] 消费渠道与价格趋势 - 线下商超是重要购酒渠道 消费者看重现场挑选的可靠性 [2] - 线上渠道重要性提升 消费者对便捷及时和渠道保真有双重需求 [3] - 白酒行业处于深度调整期 名酒价格大幅下降 例如53度500毫升飞天茅台线下售价多在1600元至1800元之间 较上年同期2000元以上价格明显下调 五粮液、国窖1573等千元价格带产品及次高端价格带产品价格也相应下移 [2] - 品牌方强化渠道保真 加大与传统电商及即时零售平台合作 例如美团闪购与茅台、习酒等品牌官方合作提供“官方保真、价格优惠、30分钟送达”体验 [3] - 品牌自建线上渠道受追捧 例如茅台“i茅台”平台上线的1499元53度飞天茅台和马年生肖茅台出现抢购风潮 [3] 年轻消费群体驱动产品创新 - 年轻人热衷“调酒” 自制调配微醺酒饮成为兼具个性与仪式感的新风尚 [4] - 低度微醺“潮饮”受热捧 美团闪购近一周数据显示 散装和组合装葡萄酒销量同比增长714% 黑啤、精酿啤酒、酱香白酒销量同比增长100% 果味啤酒、白兰地、白葡萄酒销量同比增长80% [4] - 天猫年货节酒水销量同比实现双位数增长 白酒、葡萄酒、洋酒销量更高 啤酒、果酒、保健酒增速更快 其中啤酒实现翻倍增长 [4] - 低度酒增长更快说明酒水消费“悦己”属性加强 30岁以下女性消费者是低度酒快速增长主力 [4] - 酒企纷纷推出低度酒产品 例如29度的五粮液·一见倾心、26度的古井贡酒·年份原浆轻度古20、22度的今世缘·多少等 [5] - 葡萄酒、啤酒品类尝试推出无醇化产品 美团闪购近一周无醇啤酒销量同比增长200% [6] - 年轻人将“养生”理念融入酒饮创新 带动养生酒热卖 天猫年货节数据显示保健食品酒销量同比增长近50% 劲酒一款新春礼盒销量比上年农历同期增长400倍 其中女性用户占比超70% [6] 生肖酒市场动态 - 生肖酒设计精美、限量发行 契合消费者对稀缺性和纪念意义的追求 成为春节消费升级重要选择 [7] - 头部品牌生肖酒常引发抢购热潮 存在市场溢价 例如贵州茅台甲辰龙年生肖酒价格一度被炒至8000元 其零售指导价为2499元/瓶 [7] - 茅台丙午马年生肖酒经典版官方售价为1899元/瓶 较往年2499元价格下调 在“i茅台”上线后每日投放量均售罄 电商平台价格多在2500元至3500元区间 较官方售价有溢价但溢价幅度较以往减少 [7] - 酒企在生肖酒外观设计中深度融合中国历史文化元素与非遗传統工艺 提升产品艺术价值与文化内涵 例如茅台丙午马年生肖系列融合“错金银”非遗工艺 五粮液以帝王名驹“飒露紫”为原型 洋河设计灵感源自敦煌壁画等 [8] - 葡萄酒、啤酒品牌也推出新年限定或生肖酒礼盒 例如张裕可雅白兰地生肖酒融入敦煌壁画元素 青岛啤酒鸿运当头马年生肖酒实现国潮美学与传统文化结合 [9]

春节酒水消费趋势总览 - 春节是酒水消费传统旺季和行业趋势风向标 购酒倾向呈现“喝少一点、喝好一点”的特点 头部品牌核心大单品畅销 渠道保真是消费选择关键 [1] 消费趋势与价格动态 - 白酒行业处于深度调整期 行业整体去库存导致名酒价格大幅下降 [7] - 线下商超53度500毫升飞天茅台售价多在1600元至1800元之间 上年同期多在2000元以上 [7] - 五粮液、国窖1573等千元价格带产品及次高端价格带相应下移 例如梦之蓝梦6+终端市场价在500多元 较上年下探百余元 [7] - 消费者更倾向选择品牌核心大单品 因名酒价格下调而选择更丰富 [8] 渠道变革与保真需求 - 线上渠道成为酒水消费重要渠道 消费者对便捷及时和渠道保真均有要求 [9] - 白酒品牌加大与传统电商及即时零售平台合作以强化保真 例如美团闪购与茅台、习酒、青岛啤酒等品牌官方合作 提供“官方保真、价格优惠、30分钟送达”体验 [9] - 品牌自建自营线上渠道拓展销售 例如茅台通过“i茅台”拓展线上产品 1499元53度500毫升飞天茅台和马年生肖茅台上线后出现抢购风潮 [9] 年轻消费群体与低度酒崛起 - 年轻一代成为酒类消费重要力量 推动低度酒销量攀升 [2] - 年轻人偏好轻松、健康饮品 饮酒场景从商务宴请向日常拓展 消费属性从“悦人”转向“悦己” [2][13][18] - 美团闪购数据显示 近一周散装和组合装葡萄酒销量同比增长714% 黑啤、精酿啤酒、酱香白酒销量同比增长100% 果味啤酒、白兰地、白葡萄酒销量同比增长80% [11] - 天猫年货节数据显示 酒水销量同比实现双位数增长 其中啤酒、果酒、保健酒增速更快 啤酒实现翻倍增长 [12] - 30岁以下女性消费者是低度酒快速增长的主力 [13] 产品创新与品类拓展 - 白酒品牌纷纷推出20多度产品 例如29度的五粮液·一见倾心、26度的古井贡酒·年份原浆轻度古20、22度的“今世缘·多少” [14] - 葡萄酒、啤酒品牌上市无醇版本 利用脱醇工艺去除酒精并保留风味 美团闪购数据显示近一周无醇啤酒销量同比增长200% [14] - 张裕专为年轻人打造的长尾猫白葡萄酒上市不足一年便屡次冲上电商平台销量榜一 [14] - 年轻人将“养生”理念融入酒饮创新 用低度白酒、保健酒、露酒为基酒调配新式饮法 [14] - 养生酒热卖 天猫年货节数据显示保健食品酒销量同比增长近50% “劲酒”一款新春礼盒销量比上年农历同期增长400倍 其中女性用户占比超过70% [14] 生肖酒市场与文化收藏价值 - 春节前是生肖酒传统销售旺季 生肖酒从节庆礼品向兼具文化内涵与艺术价值的收藏品演进 [3][15] - 头部品牌生肖酒引发抢购热潮 例如贵州茅台酒（甲辰龙年）生肖酒价格一度被炒到最高8000元 零售指导价为2499元/瓶 [15] - 茅台丙午马年生肖酒经典版售价为1899元/瓶 比往年2499元价格下调 在“i茅台”上线后每日投放量均售罄 电商平台价格多在2500元至3500元区间 较官方售价有溢价但溢价幅度明显减少 [15] - 酒企在生肖酒外观设计中凸显中国历史文化元素与非遺工艺 赋予其更多艺术价值 [16] - 除白酒外 葡萄酒、啤酒品牌也推出新年限定或生肖酒礼盒 例如张裕可雅白兰地生肖酒、青岛啤酒鸿运当头马年生肖酒 实现国潮美学与传统文化结合 [17]

行业与公司 * 涉及的行业为**白酒行业**，具体为**高端及次高端白酒市场**[1] * 涉及的核心公司包括**贵州茅台**、**五粮液**、**泸州老窖**，以及次高端品牌**剑南春**、**红花郎**、**舍得**、**水井坊**等[1][2][15] 核心观点与论据 1 行业整体表现与趋势 * 2026年春节期间，**高端白酒消费同比下滑约8%**，降幅好于此前预期的10%-15%双位数下滑[1][17] * 白酒市场处于**存量竞争时代**，增长主要依靠**抢占竞品份额**[6] * 高端消费的增长更多由**股市财富效应**和**消费逐步修复**推动，日本市场事件有一定利好但非主因[19] * 市场对需求恢复的**幅度、节奏及传导效果**仍在确认过程中[19] 2 分消费场景分析 * **礼赠场景**：同比小幅增长，主要由**大众高端消费群体**推动[1][3][5] * **政务消费**：大幅下滑，已基本消化**90%左右**[1][5] * **商务宴请**：同比减少超过**10%**，预计减少幅度约为**20%**[1][3] * **居民消费**：与去年同期基本持平，有小幅增长[1][3] 3 贵州茅台核心表现与展望 * **市场表现**：春节期间动销表现**优于行业平均水平**[1] * **增长驱动**：通过 **“i茅台”平台**激发年轻及零散消费者需求，价格下行后**性价比提高**[1][6] * **价格与供需**： * 短期批发价格能否稳定在**1,550元左右**，取决于**飞天茅台与非标产品的供给量**、**“i茅台”平台投放量**及**节后需求变化**[1][8][9] * 经销商**囤货意愿较低**，更注重周转率；黄牛和中介可能有囤货意愿[7] * 茅台价格与居民购买力高度关联，历史数据显示**城镇居民可支配收入年均增速约8%**，**茅台价格年均增速约12%**[4][23] * **发货与库存**： * 截至目前（2026年），飞天茅台和非标产品整体发货进度同比减少**30%以上**，主要消化2025年库存[1][10] * 预计一季度末发货量同比减少幅度收窄至**20%左右**[1][11] * 当前3月货款已回，但货物未发完，处于**零库存状态**[16] * **市场分歧与估值**： * **短期分歧**在于节后批价稳定性，若稳定在**1,550~1,600元**区间，估值有望从21倍提升至**23~25倍**[4][20] * **中期分歧**在于需求能否维持双位数增长，若需求恢复，批价有望创新高，推动估值达到**25~30倍**[4][20] * **历史参照**：在2012-2014年行业调整周期中，茅台实现**27%的均价增长**；在随后的反弹周期（2015-2017年），收入增速分别达**20%（2016年）和52%（2017年）**，展现龙头增长潜力[24] 4 五粮液核心表现与展望 * **市场表现**：春节期间动销表现**优于行业平均水平**，八代产品凭借**极致性价比**抢占市场份额[1][6] * **动销数据**： * 五粮液八代春节期间动销同比增长**30%以上**，恢复至2024年水平[1][12] * 五粮液**1,618系列**受八代价格下行影响，动销同比下滑**10%**[1][13] * **回款与库存**：全年度计划回款完成**60%**，当前库存水平较低，仅剩**1-2周**库存量[16] * **未来评估**：各区域反馈有差异，总体动销接近持平略好，但对**平台公司出货透明度及业绩兑现度**存忧，需继续跟踪[25] 5 其他主要品牌表现 * **泸州老窖**：国窖**1,573**回款完成全年计划**35%**，当前批价约**860元**；春节期间动销同比下降**25%**，出货量减少超过**30%**[14] * **次高端品牌**： * **红花郎**：截至目前同比增长**9个百分点**[15] * **剑南春**：与去年同期基本持平[15] * **舍得、水井坊等**：同比有**大个位数下滑**[15] * **中低端产品**：五粮液表现优异[2] 6 区域市场情况 * **四川成都**：春节前夕消费环境积极，动销集中在商家补货和零散客户备货；高端、次高端、中低端产品出货量预计同比下滑约**8%**，其中**茅台和五粮液八代表现最佳**[2] 其他重要内容 * **投资建议**：建议**择机加仓白酒板块**，并关注二、三季度业绩逐步兑现情况[26] * **未来季度展望（茅台）**：节后经销渠道发货进度约**40%**，全年发货压力不大；二季度为发货淡季，**三季度将密集发货**；若三季度大众高端消费修复加上黄牛参与，有望阶段性刺激需求并支撑批价[21][22]

涉及的行业与公司 * **行业**：报告主要关注亚太地区（除日本外）的股票市场，涉及多个行业，包括信息技术、金融、工业、材料、能源、可选消费、必需消费、医疗保健、公用事业、房地产和电信服务[2][20][21][86][115] * **公司**：报告中提及了多个大型流动性公司，例如腾讯、小米、阿里巴巴、台积电、三星电子、SK海力士、AIA、HDFC银行、Sea Ltd、比亚迪、贵州茅台、美团、拼多多、三星SDI、现代汽车、中国农业银行、石药集团、EcoPro BM、韩国航空工业、中国工商银行等[36][85] 核心观点与论据 * **风格轮动正在中国发生**：1月份，盈利动量因子在包括中国在内的亚太地区表现良好，但在2月第一周，中国市场出现风格轮动，低风险和估值因子反弹，而动量因子从峰值回落[1] * **亚太（除日本外）市场高度集中**：MSCI AC 亚太（除日本）指数前五大成分股目前占指数权重的33%，为2000年以来最高水平，市场参与率也接近历史区间的底部，这种在表现优异板块的高度集中可能导致估值和价格动量因子在这些集中持仓平仓时出现波动[3][52] * **盈利修正出现分化**：台湾的盈利修正持续上升，韩国在1月中旬大幅下滑但过去两周已反弹，中国和东盟的盈利修正已从峰值回落并在过去几周保持相对平稳，在板块层面，信息技术板块的盈利动量最佳[2][24] * **1月份市场回报主要由科技股驱动**：1月份，韩国和台湾是MSCI亚太（除日本）指数+8.2%总回报的主要贡献者，贡献了高达84%的回报，在板块层面，科技板块贡献了当月总回报的66%[30][33][34] * **拥挤度分析显示周期性板块多头拥挤**：在板块层面，材料板块继续是最拥挤的板块，其次是科技和金融，而公用事业、医疗保健和必需消费等防御性板块仍然是亚太地区最不拥挤的板块[38][39][48] * **股票相关性下降，离散度上升**：过去几个月，股票间的两两回报相关性下降，而离散度呈上升趋势，这表明当前环境有利于个股选择，板块（行业组）也呈现类似趋势，板块配置的重要性增加[72] * **南向港股通资金流入恢复**：在12月放缓后，1月通过南向港股通流入香港的资金恢复，净流入89亿美元，年初至今（截至2月9日）的流入额已达158亿美元，与去年同期的168亿美元基本持平[73][77][80] * **AH股配对交易策略表现稳健**：采用适当回顾窗口的“相对”AH股溢价方法的配对交易策略在扣除成本后能够提供稳健的表现，近期大部分超额收益来自H股相对于A股的更好表现[81][84] 其他重要内容 * **雷达模型表现**：公司的雷达模型（结合相对价值和综合动量）年初至今的表现受到前两周价值因子表现不佳的拖累，但在1月剩余时间有所恢复，实施板块中性策略将模型年初至今的回报提升至正值，而国家中性策略效果较差[57][58] * **市场参与率收窄**：上月市场参与率（滚动6个月跑赢指数的股票比例）降至仅39%，接近2020年末37%的低点，表明回报高度集中在最拥挤的股票中[49] * **宏观因子敏感性**：报告通过专有风险模型展示了亚太（除日本）市场、各板块及各风格因子对全球债券收益率、油价、大宗商品、汇率、信用利差等宏观因子一个标准差变动的预测敏感性[99][114][121][138][140][155] * **风格因子在不同国家和板块的表现**：报告详细列出了估值、成长、低风险、规模、质量、价格动量和盈利动量等风格因子在亚太各主要市场及各板块过去一个月及年初至今的表现（纯因子回报及十分位回报）[94][96][116][118] * **提供互动分析工具**：公司为响应客户需求，开发了一个互动的风格回测工具（Excel插件），提供超过10,000个单变量回测，涵盖50个因子和16个广泛的投资领域，并具有高度灵活性[188][189]

市场表现 - 吃喝板块在2026年2月11日出现回调，反映板块整体走势的食品饮料ETF华宝（515710）场内价格下跌0.17%，持续低位震荡 [1][6] - 板块内部分成份股跌幅居前，其中新诺威股价大跌超过2%，金徽酒下跌超过1%，水井坊、山西汾酒、泸州老窖等亦出现下跌 [1][6] 行业动态 - 消息面调查显示，2026年春节前一个月白酒需求放量，名酒经销商整体动销情况超出预期 [2][7] - 整体经销渠道反馈出货量下滑幅度在10%至20%之间，部分经销商业绩同比持平或增长，与近年白酒承压下春节动销节奏偏慢的情况相比有所好转 [2][7] 估值水平 - 截至2026年2月10日收盘，食品饮料ETF华宝（515710）标的指数——细分食品指数的市盈率为20.59倍 [3][8] - 该估值水平位于近10年来9.2%的分位点，处于历史低位，显示中长期配置性价比凸显 [3][8] 后市展望 - 银河证券指出，2026年多个子板块的供需关系有望改善，CPI修复的确定性愈发清晰 [4][9] - 新消费仍具持续性但内部将会轮动，受益于CPI复苏弹性较大的传统消费有望迎来底部改善 [4][9] - 建议关注大众品板块及白酒板块等相关公司 [4][9] 投资工具 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，其资产配置约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [4][10] - 该ETF的前十大权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [4][10] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）对吃喝板块核心资产进行布局 [4][10]

公司运营与生产状况 - 因节前茅台酒旺销，贵州茅台包装车间近期进入满产运行状态 [1] - 公司多个部门员工被分批次安排到包装车间临时支援生产 [1] - 春节期间公司也安排了加班与生产 [1] - 公司内部人士表示，公司始终坚持以市场为中心，春节期间辛苦加班是应该的 [2] 市场销售与需求 - 节前茅台酒呈现旺销态势，直接驱动了包装车间的满负荷生产 [1]

行业观点与策略 - 摩根大通重申在农历新年前对中国消费市场的上行选择权交易策略 [1] - 历史经验显示人民币兑美元升值将推升中国股市回报 [1] - 周期性或成长股的表现通常会优于防守股 [1] 看好的行业板块 - 首选行业包括高端白酒、优质蛋白（新型乳制品与黑毛和牛）、主要调味料、黄金及旅游产业 [1] 看好的具体公司 - 首选公司包括腾讯控股(00700)、老铺黄金(06181)、美高梅中国(02282)、好未来(TAL.US)、携程-S(09961,TCOM.US)、海天味业(03288,603288.SH)、贵州茅台(600519.SH)、蒙牛乳业(02319)及五粮液(000858.SZ) [1]

核心观点 - 摩根大通重申在农历新年（2月15日至23日）前对中国消费市场的上行选择权交易策略 [1] - 历史经验显示人民币兑美元升值将推升中国股市回报 周期性或成长股表现通常优于防守股 [1] - 公司维持对中国股市的正面看法 但认为个股选择需更为精细 [1] 看好的行业与投资主题 - 首选行业包括高端白酒、优质蛋白（新型乳制品与黑毛和牛）、主要调味料、黄金及旅游产业 [1] - 人民币升值环境下 周期性或成长股的表现通常会优于防守股 [1] 具体推荐的公司 - 互联网与科技领域推荐腾讯控股(00700)、好未来(TAL.US)、携程-S(09961,TCOM.US) [1] - 消费领域推荐老铺黄金(06181)、海天味业（603288）(03288,603288.SH)、蒙牛乳业(02319) [1] - 高端白酒领域推荐贵州茅台（600519）(600519.SH)、五粮液（000858）(000858.SZ) [1] - 博彩与旅游领域推荐美高梅中国(02282) [1]

中证A500指数及A500ETF基金市场表现 - 截至2026年2月11日10:41，中证A500指数上涨0.12% [1] - 指数成分股网宿科技上涨10.55%，中国巨石上涨9.99%，格林美上涨9.95%，新宙邦上涨9.77%，光线传媒上涨8.76% [1] - A500ETF基金最新报价为1.24元，市场多空胶着 [1] A500ETF基金流动性及规模 - A500ETF基金盘中换手率达11.83%，成交额为48.24亿元，市场交投活跃 [1] - 截至2月10日，该基金近1周日均成交额为143.47亿元 [1] - 近3个月，A500ETF基金规模增长212.27亿元，实现显著增长 [1] 中证A500指数构成与相关产品 - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为样本，以反映各行业最具代表性公司的整体表现 [1] - 截至2026年1月30日，指数前十大权重股合计占比为19.39% [2] - 前十大权重股包括宁德时代、贵州茅台、中际旭创、中国平安、紫金矿业、招商银行、新易盛、美的集团、长江电力、兴业银行 [2] - 相关基金产品包括A500ETF基金及其场外联接基金、指数增强基金和增强ETF基金 [2] 市场后市展望 - 受长假临近影响，市场多空交锋预计将趋于平缓，此前市场或已完成阶段性筹码消化 [1] - 监管层面强调维护节前平稳运行，春节消费有望带来提振，政策环境总体保持暖意 [1] - 市场中长期向好的基础并未改变 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2026年1月26日至1月30日各类ETF的业绩、资金流动情况进行跟踪分析，宽基ETF、行业主题等ETF资金流向有差异，海外ETF资金持续回流 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 宽基ETF周度情况 - 资金流入排名前十宽基ETF中，LIELEAS NEASOOETF资金流入最多达11.26亿元，天弘中证科创创业50ETF周涨幅0.14%表现较好 [3][4] - 资金流出排名前十宽基ETF中，易方达沪深300ETF资金流出最多达748.57亿元，多只沪深300、中证1000相关ETF资金流出明显 [5][6] 行业主题、Smart Beta、港股通ETF周度情况 - Smart Beta ETF中，周期、绿色/ESG等板块资金流入流出情况不同，红利/高股息流出10.71亿元较多 [7][8] - 港股通ETF中，红利/高股息平均周涨跌幅3.91%较高，科技资金流入17.60亿元最多，医药医疗流出16.82亿元最多 [9][10][12] 权益类ETF基金统计 - 沪深300指数对应基金合计规模6091.87亿元最大，规模占比16.60%；科技行业主题类基金数量168只最多，规模4365.56亿元 [14] 海外ETF周度情况 - 海外ETF近一周资金净流入20.55亿元，沪深300、中证A500等大盘风格标的获显著资金流入，电子行业资金流入集中达3.84亿元，贵州茅台个股资金流入最多0.65亿元 [15][16][24]