会议时间 - 2025年第四次临时股东会现场会议时间为12月5日9时30分，网络投票起止时间为12月5日[4] 股票激励计划 - 2021年12月22日公司召开会议审议通过2021年限制性股票激励计划相关议案并上报审核申请材料[17] - 2022年2月11日公司2022年第一次临时股东大会审议通过2021年限制性股票激励计划修订稿等议案[19] - 2022年4月1日首次登记限制性股票1060万股[21] - 2022年9月23日预留授予限制性股票登记数量84万股[22] 限售期解除与回购注销 - 2024年4月1日首次授予的限制性股票第一个限售期解除限售上市3533277股[25] - 2024年9月12日回购注销首次授予的限制性股票53334股，回购价格由17.93元/股调整为17.08元/股[25] - 2024年9月23日预留授予的限制性股票第一个限售期解除限售上市279999股[26] - 2025年3月7日回购注销首次授予的限制性股票46667股，回购价格由17.93元/股调整为16.77元/股[29] - 2025年4月1日首次授予的限制性股票第二个限售期解除限售上市3483278股[30] - 2025年9月23日预留授予的限制性股票第二个限售期解除限售上市279999股[31] - 两名激励对象退休，需回购注销第三个解除限售期未解除限售的股票33336股[14][42] 回购价格调整 - 因多次利润分配，回购价格由16.23元/股调整为15.93元/股，再调整为15.68元/股[35][37][38] - 考虑三年期存款基准利率1.25%后，回购价格调整为16.27元/股[40][41] 回购资金与股份变化 - 公司拟回购33336股限制性股票，预计支出资金总额54.24万元，资金来源于自有资金[45] - 本次回购注销后，有限售条件流通股份从3763446股减至3730110股，比例均为0.18%[47] - 无限售条件流通股份数量不变，为2119456552股，比例均为99.82%[47] - 股份总数从2123219998股减至2123186662股，比例均为100%[47] 章程修改 - 《公司章程》原第六条公司注册资本为人民币212321.9998万元，修改后为212318.6662万元[49] - 《公司章程》原第二十二条公司股份总数为212321.9998万股，修改后为212318.6662万股[49] - 《公司章程》原第二十二条普通股212321.9998万股，修改后为212318.6662万股[49]

业绩说明会基本情况 - 说明会以网络互动形式召开，管理层就2025年第三季度业绩相关情况与投资者进行交流沟通 [2] - 会议于2025年11月24日9:00-10:00通过上海证券交易所上证路演中心举行 [2] - 公司董事长、财务负责人、独立董事及董事会秘书等主要管理人员参加了本次说明会 [3] 会议信息获取 - 投资者通过网络互动形式参与会议并就关心的问题与管理层沟通 [4] - 会议详细内容详见上海证券交易所网站登载的《华鲁恒升2025年第三季度业绩说明会会议纪要》附件 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前尿素市场成交有所回暖，但秋季肥生产进入尾声，冬储尚未大规模启动，叠加环保等因素，复合肥等行业开工率维持低位；供应端新增产能逐步释放，预计中长期尿素供应趋于宽松；四季度气头装置检修或于12月陆续展开，届时或对供应形成一定支撑；当前市场仍以刚需采购为主，预计短期尿酸期货盘面或继续震荡运行，后市需关注冬储推进情况及环保政策影响 [9] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 当日（20251120）尿素期货主力合约价格震荡上涨，收盘价为1665元/吨，最高达1674元/吨，最低为1648元/吨，成交量20.9万手，较上日增加5.3万手，持仓量24.5万手，较上日减少0.4万手 [2] - 展示了尿素期货不同合约的当日行情，如尿素2512收盘价1651元/吨，涨幅0.06%等 [6] 现货市场 - 国内主要区域尿素现货价格总体维持平稳态势，局部地区因需求原因略有差异，给出了华中、西北、华东、华北代表性工厂报价及对应基差 [6] 影响因素 - 需求方面，复合肥开工率为30.2%，三聚氰胺开工率为53.2%；尿素市场上周新单成交缓慢，企业降价后成交有所改善，目前价格小幅上涨，市场交投氛围持续回暖；当前农业及复合肥的秋季肥生产已进入收尾阶段，冬储肥生产尚未大规模启动，叠加环保因素影响，整体开工率出现小幅回落，三聚氰胺开工率虽有所提升，但采购仍以刚需为主 [7][8] - 供应方面，冬储进程逐步启动，新疆中能尿素已投放市场，随着新增产能逐步释放，中长期来看尿素供应趋于宽松，预计四季度气头装置检修将从12月起陆续展开 [8] 行情展望 - 预计短期尿酸期货盘面或继续震荡运行，后市需关注冬储推进情况及环保政策影响 [9]

核心观点 - 市场风格正从科技主导转向科技与周期板块的再平衡，反内卷政策下化工行业机会凸显 [4] - 化工行业资本开支接近尾声，供需格局修复，反内卷政策有望推动行业迎来业绩与估值的双重抬升 [4] - 化工行业在产能优化效率、行业协同能力及高端转型路径上相较于其他传统周期行业具备显著优势 [25][30] - 投资机会把握两个要点：优选产品丰富、能耗控制好的龙头公司；关注行业ETF流入强化的龙头风格 [5][83] - 重点推荐三个细分方向：石化、煤化工、涤纶长丝+PTA [5][83] 市场风格再平衡 - 自10月最后一周起，观点转向科技与周期再平衡，触发因素是2025年第三季度财报显示科技与周期板块盈利同步发力 [4][14][15] - 再平衡的另外两个原因是科技板块年内累计涨幅较高，以及机构仓位在科技板块上过于集中 [4][15] - 此再平衡阶段预计持续1-2个月，展望2026年，风格将更均衡，科技中长期仍占优，顺周期机会在PPI，红利风格将优于2025年 [4][15] 产能周期与化工行业优势 - 大盘视角：2025年第三季度A股（非金融）产能出清加速，资本开支同比连续6个季度为负，2025年第三季度分别为-4.65%，在建工程同比近8年来首次转负至-2.33% [18][19] - 反内卷政策支撑企业利润率，全A（非金融）销售利润率-TTM连续3个季度企稳回升 [19] - 行业视角：化工行业相比钢铁、煤炭、水泥等更具优势，体现在产能优化效率高（老旧产能占比高，如炼化装置39.9%运行超20年）、行业协同能力强（国企占比高，龙头定价权突出）、高端转型路径清晰（政策支持明确） [25][30] 化工行业供需与成本分析 - 供给端：行业资本开支接近尾声，截至2025年上半年基础化工上市公司在建工程共计3504亿元，同比下降10%；2025年1-8月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比-5.2% [4][25][31] - 需求端：国内以旧换新等政策提振内需，2025年前三季度汽车销量同比+10.9%，新能源汽车销量同比+29.7%；中国化工品全球竞争力强，2023年销售额占全球43.1%，出口韧性足，2025年9月出口金额3286亿美元，同比增长8% [35][40][42] - 成本端：2025年以来油煤价格震荡下行，成本支撑减弱，截至2025年10月13日，布伦特原油价格较年初下跌17%，国内无烟煤价格较年初下跌13% [47][49] 行业景气周期与估值对标 - 复盘历史，化工行情推动力已从需求刺激转向供给侧改革，当前PPI处于底部区间 [54][55] - 对标反内卷先锋制冷剂行业（2024年动态PE均值44.23倍，PB均值3.59倍），截至2025年11月20日，基础化工板块PE为29.43倍，PB为2.18倍，显示在反内卷政策推动下，化工行业有业绩和估值双重抬升空间 [66] 细分行业投资建议 - 石化：落后产能退出与高端材料自给率提高并行，行业景气拐点可期，推荐恒力石化、万华化学 [5][83][84][91][93] - 煤化工：反内卷政策推动下龙头景气上行弹性充足，推荐华鲁恒升，受益标的鲁西化工 [5][83][98][104] - 涤纶长丝+PTA：反内卷走在前列，周期拐点率先到来，PTA行业2019-2024年有效产能年均复合增速12.5%，2025年预计新增产能870万吨，扩产接近尾声，行业集中度高（CR7为76%），推荐新凤鸣、桐昆股份 [5][83][112][113][114][118][120]

市场扩张 - 公司多款产品已进入欧盟市场[1] - 近年公司海外业务稳步拓展，出口业务态势良好[3] 未来展望 - 未来公司将聚焦降本增效等助力业绩提升[2]

会议信息 - 公司2025年第三季度业绩说明会于11月24日9:00 - 10:00以网络互动形式召开[2] - 会议网址为上海证券交易所上证路演中心http://roadshow.sseinfo.com/[2] - 参加人员有董事长常怀春等[2] - 投资者通过上述网址参加会议[2] - 会议主要内容详见上交所网站《华鲁恒升2025年第三季度业绩说明会会议纪要》[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素检修装置恢复，日均产量提升，各地区秋种基本过半，农业用肥逐渐减弱，复合肥开工提升增加对尿素需求支撑，淡储逢低适量备货，港口库存重新累库，注册仓单增幅明显，高日产及高库存背景下尿素持续上涨动力不足，仍偏震荡格局，01合约区间参考1600 - 1700 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场变化 - 价格：尿素周度价格重心小幅上移，11月21日尿素2601合约收盘价1654元/吨，较上周上调2元/吨，期间最高1675元/吨，最低1641元/吨；尿素现货河南市场日均价1630元/吨，较上周上调36元/吨，涨幅2.26% [3][4] - 基差：尿素主力基差连续走强，11月21日河南市场主力基差 - 24元/吨，周度基差运行区间（ - 68）—（ - 24）元/吨 [3][7] - 价差：尿素1 - 5价差窄幅震荡，11月21日1 - 5价差 - 74元/吨，周度运行区间（ - 75）—（ - 70）元/吨 [3][7] 基本面变化 供应 - 中国尿素开工负荷率85.85%，较上周提升1.92个百分点，其中气头企业开工负荷率72.89%，较上周持平，尿素日均产量20.29万吨，下周山西、河南、云南等部分检修装置计划复产，预计供应量小幅增加 [3][10] 成本 - 无烟煤市场趋稳运行，截至11月20日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价900 - 960元/吨，较上周同期收盘价格重心持平 [3][14] 需求 - 主要尿素生产企业平均预收5.7天，尿素企业周度产销率99.8%，秋收秋播展开，农需适量跟进，淡储逢低适量备货，尿素产销边际好转 [18] - 复合肥企业产能运行率34.61%，较上周提升4.29个百分点，复合肥库存65.48万吨，较上周减少0.15万吨，近期复合肥开工率提升、成品去库速度放缓 [3][22] - 三聚氰胺企业开工负荷率62.1%，较上周提升5.04个百分点，周度产量3.193万吨，预计国内三聚氰胺企业开工负荷率或将维持在六成以上波动，全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额上调，板材市场需求支撑增强 [26] 库存 - 尿素企业库存124.6万吨，较上周减少3.7万吨，尿素港口库存27.1万吨，较上周增加1万吨，尿素注册仓单7183张，合计14.366万吨，较上周持平 [3][28] 重点关注 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [3]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及中国A股市场整体展望及多个行业分析，包括交运（航空、油运）、化工、有色（铜、铝、黄金、碳酸锂）、钢铁、石油化工、煤炭、电力、地产、建材、建筑基建等[1] 核心观点与论据 整体市场展望 * 对中国市场前景持乐观态度，认为主要指数（上证指数回撤5%、创业板回调12%、科创50下跌近20%、恒生科技下跌约22%）的调整时间和空间已与历史牛市主线回调相当，恐慌抛售风险充分释放[3] * 市场投资风格将从杠铃策略或单纯估值扩张转向质量策略和紧急投资策略，受益于国内无风险利率下降及全球资金增量流动性环境[1][5] * 美联储降息路径是未来市场走强的重要变量，12月降息概率从30%-40%升至70%以上[4] * 预计2026年全行业非金融盈利增速将回归双位数10.6%[5] 交运行业 * **航空**：预计未来两年将开启盈利、票价和盈利中枢上升的超级周期，核心驱动是供需恢复后票价中枢上升[7] 三季度行业实现小幅同比正增长，展现出韧性[8] 10月份开始行业性盈利预计将超越季节性表现，11月换季后量价双升，国际航线表现突出[8] 日本航线ASK占比低（三大航2-3%），对整体行业盈利影响有限[10] 推荐关注中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空及春秋航空[11] * **油运**：运价持续上涨，本周中东到中国VLCC运价涨至13万多美元/天，接近14万美元/天，VLCC盈亏平衡点为2.5-3万美元/天，每天可赚取近10万美元[12] 看好2026年全球原油增产持续驱动需求超预期增长[12] 推荐中远海能、招商轮船和招商南油[14] 化工行业 * 化工品市场整体处于底部震荡，中国化工品价格指数为3,856，处于近5年的0.44%百分位及近10年的7.39%百分位[15] * 新能源化工材料及个别产品如硫磺、PMA等涨价明显，碳酸亚乙烯酯单周涨幅达58%[15] * 预计2026-2027年化工价格景气度将持续上行[15] 反内卷趋势将贯穿2025年至2030年，关键赛道包括PTA、长丝、炼化和己内酰胺[23] * 推荐具备成本优势的龙头企业，如煤化工方向的华鲁恒升、纯碱方向的博源化工、氨纶方向的华峰化学、聚氨酯方向的万华化学[16] 润滑油添加剂板块推荐瑞丰新材和利安隆，该领域全球总需求约500万吨，是千亿级市场，国内公司成长空间巨大[17] 有色金属 * **铜铝**：长期处于供需错配状态，铜矿供给端受存量矿扰动、品味下降以及扩产不及预期影响[19] 中国电解铝产能利用率已超过98%，供应增长有限[19] 新兴技术如AI、大规模基建、数据中心、电网改造和储能将推动需求上升，有望支撑价格上涨[19] * **黄金**：股票端回调明显，是逢低布局黄金龙头公司的机会[20] * **碳酸锂**：中期前景乐观，储能需求增加预计将在2026至2027年间使供需从过剩转向平衡甚至紧缺[20] 钢铁行业 * 需求逐渐见底，供给端受反内卷政策及供应收缩影响下降[21] 西芒杜铁矿投产有望降低成本，2026年资本开支将大幅下降，看好钢铁龙头公司的逢低布局机会[21] 石油化工与能源 * 预计2026年布伦特油价将在60-65美元/桶区间震荡[22] 国内能源龙头公司估值接近甚至超过海外同类公司，且分红及增长潜力具优势[22] * **煤炭**：2026年电煤中长期合同定价机制市场化改革，增强了煤炭企业在周期底部的盈利确定性[24] 需求端核心驱动力来自三产中的新兴产业业态（如AI、新能源汽车充换电），三产加城乡居民用电已占新增全社会用电量超过60%[25] 看好2026年以后的整体需求端[26] 未来几年新能源结束高增长，火力发电需求抬升空间较大[27] 当前港口煤价830元/吨达阶段性顶部，建议关注明春新开工时点布局[28] 地产与建材 * 地产板块具备向下空间小、向上弹性大的特征，在12月中央经济工作会议和明年4月两会之间可能存在持续性政策博弈行情[29] 建议关注传统蓝筹型公司如华润、中海等[30] * 建材行业估值与基本面仍具吸引力，受益于地产与地方债务问题逐步缓解[31] 消费建材板块关注自身有增长潜力的公司，如东方雨虹、三棵树和汉高集团[32] 建筑、基建与电力 * 对建筑和基建行业保持相对谨慎但积极观察的态度，未来六个月面临基建高基数，焦点将从数据切换到对政策预期上[33] * 2026年电力需求可能表现不错，但明年一季度用电量同比增速预计不理想[34] 火电竞争格局将逐步转向依靠价差盈利，储能发展将替代部分火电竞争，从而提升整体电价水平[35] 水电四季度业绩预计改善，盈利低点已过[35] * 公用事业领域关注北方地区大型国企（如建投、京能、内蒙华电、甘肃能源）及全国性大型企业（如华能、华电、大唐）[37] 其他重要内容 * 本次市场调整的国内原因包括年末投资者保收益降仓位动机及部分权益产品备案放缓，国外原因包括美联储降息预期降温及美股和AI叙事扰动[2] * 政策端催化预期增加，监管举措积极（如中金公司合并信息发布、16只硬科技ETF迅速获批）显示稳定资本市场决心[3][4] * 美国制造业ISM指数自2021年以来处于50以下，预计在2026年降息背景下将迎来复苏[18]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 印度取消14项BIS质量控制令及PVC反倾销税，将提升印度PVC需求增速，加速PVC景气回升，印度是全球PVC进口量最大国家，2024年进口总量约300万吨[8] - 储能需求预期提升带动草酸亚铁法磷酸铁锂路线发展，每吨草酸亚铁法磷酸铁锂约消耗0.6吨草酸，将显著拉动草酸需求，国内草酸新增产能有限，仅通辽金煤10万吨（预计2025年底）、华谊集团22万吨（预计2026年底）等[8] 投资建议与标的 - 建议关注景气度有望复苏的PVC相关企业中泰化学(002092)、新疆天业(600075)、氯碱化工(600618)、天原股份(002386)以及MDI龙头万华化学(600309，买入)[3] - 磷化工中受储能高速增长拉动的相关标的包括川恒股份(002895)、云天化(600096)等[3] - 草酸行业中建议关注华鲁恒升(600426，买入)、华谊集团(600623，买入)、万凯新材(301216，买入)[3]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [1] 核心观点 - 有机硅、己内酰胺协同性确立，行业或迎景气上行，“反内卷”加速化工拐点来临 [1] - 有机硅行业会议后，大部分单体厂有机硅DMC报价上调至13200元/吨，后续不排除进一步上调可能 [1] - 己内酰胺行业高层会议明确减产保价事宜，自11月初价格已由底部上涨600元/吨至8650元/吨 [1] - 周期布局建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面展开 [1] - 成长领域重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [1] 化工宏观判断 - 原油供应方面，OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；需求随关税修复和全球经济改善稳定提升，预期布伦特油价运行区间60-70美元/桶 [2] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [2] - 美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [2] 化工周期运行阶段 - 10月全部工业品PPI同比-2.1%，降幅较9月收窄，环比+0.1%，为年内首次上涨 [3] - 10月全国制造业PMI录得49.0%，环比下降0.8个百分点，受假期需求提前释放及国际环境复杂因素影响 [3] 重点子行业动态 - **石油化工**：Brent原油期货价格收于63.19美元/桶，周环比下调1.7%；WTI价格收于57.99美元/桶，周环比下调3.2% [7] - **PTA-聚酯**：PTA价格报4600元/吨，周环比下跌0.9%；MEG价格报3893元/吨，周环比下跌2.9% [7] - **化肥**：尿素出厂价1620元/吨，周环比上升2.5%；二铵价格3850元/吨，周环比上升5.5%；一铵价格3650元/吨，周环比持平 [8] - **农药**：草甘膦价格2.73万元/吨，周环比下调0.02万元/吨；代森锰锌价格2.9万元/吨，周环比上调0.1万元/吨 [8] - **氟化工**：萤石粉市场均价3384元/吨，周环比下调41元/吨；氢氟酸均价11425元/吨，周环比持平 [8] - **氯碱及无机化工**：乙炔法PVC价格4400元/吨，周环比下跌2.0%；轻质纯碱价格1235元/吨，周环比上升0.8% [10] - **有机硅**：DMC价格13100元/吨，周环比上升0.8%；硅油(3303)价格10600元/吨，周环比持平 [10] - **化纤**：粘胶短纤价格12950元/吨，周环比持平；氨纶价格23000元/吨，周环比持平 [10] - **塑料**：聚合MDI价格14500元/吨，周环比持平；纯MDI价格19500元/吨，周环比上升1.3% [10] - **橡胶**：顺丁橡胶价格10700元/吨，周环比上升0.9%；丁苯橡胶价格11200元/吨，周环比上升1.6% [11] - **染料**：分散染料价格16元/公斤，周环比持平；活性染料价格23元/公斤，周环比持平 [11] - **新能源汽车材料**：碳酸锂市场均价9.24万元/吨，周环比上调0.72万元/吨；磷酸铁锂价格3.8万元/吨，周环比上调0.3万元/吨 [11] - **维生素**：VA市场报价63元/公斤，周环比持平；VE报价52元/公斤，周环比下调0.5元/公斤 [11] 重点公司估值 - 提供农药、化肥、精细化工、化纤、聚氨酯、民爆、氟化工、轮胎、新材料等重点领域上市公司估值数据，包括市值、归母净利润预测及PE、PB等指标 [12][13] 化工产品价格与价差跟踪 - 详细列示能源、石化、农药、化肥、氯碱、氟化工、化纤、维生素、新能源材料等细分领域产品价格及周度、月度、季度、年度涨跌幅 [15][16][17][18][19][20] - 跟踪国内国际石脑油、汽油、柴油、航煤等关键产品价差及变化趋势 [21]