高端制造行业：可控核聚变 - 报告核心观点认为可控核聚变行业已进入资本开支扩张阶段，AI驱动用电结构重塑凸显其战略价值[1] - 看好产业链上直接参与项目建设、具备链主地位的公司，以及供货高价值量、高技术壁垒环节的公司[1] - 重点推荐合锻智能、应流股份、冰轮环境、王子新材、派克新材[1] - 建议关注联创光电、永鼎股份、四创电子、旭光电子、国光电气、安泰科技[1] 公司研究：特斯拉 (TSLA.O) - 特斯拉2025年第三季度收入环比修复符合预期，但Non-GAAP业绩表现不及预期[2] - 下调2025年及2026年Non-GAAP归母净利润预测至60亿美元及87亿美元[2] - 鉴于人形机器人有望从2026年开始逐步放量爬坡，上调2027年Non-GAAP归母净利润预测至121亿美元[2] - 看好特斯拉全球领先的AI技术迭代与商业化落地能力，维持"增持"评级[2] 公司研究：萤石网络 (688475.SH) - 公司2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长28.73%[3] - 2025年第三季度单季毛利率为43.71%，同比提升1.7个百分点[3] - 产品出海加速，境外业务营收高速增长，发布萤石蓝海大模型2.0[3] - 当前市值对应2025至2027年市盈率分别为41倍、35倍、29倍，维持"增持"评级[3] 公司研究：科大讯飞 (002230.SZ) - 公司2025年前三季度营收169.9亿元，同比增长14.4%[4] - 2025年前三季度归母净利润为-6667.5万元，亏损同比缩窄80.6%，上年同期为-3.4亿元[4] - 2025年第三季度单季归母净利润1.72亿元，同比增长202.4%[4] - 维持公司2025至2027年营业收入预测271亿元、317亿元、373亿元，维持归母净利润预测7.90亿元、10.32亿元、13.35亿元[4] 公司研究：滔搏 (6110.HK) - 公司2026财年中期收入及归母净利润同比分别下降5.8%和9.7%，派息率达102.2%[6] - 主力品牌和零售业务收入分别下降4.8%和3.0%，门店总数净减少332家[6] - 考虑终端需求存在不确定性，小幅下调2026至2028财年盈利预测，归母净利润较前次预测分别下调5%、5%、6%[6] - 对应2026至2028财年每股收益分别为0.20元、0.22元、0.24元，市盈率分别为15倍、14倍、12倍，维持"增持"评级[6] 公司研究：行动教育 (605098.SH) - 公司2025年第三季度实现营业收入2.2亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长42.8%[7] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.8亿元，同比增长62.3%，产品结构优化提升盈利能力，费用管控成效显现[7] - AI赋能与"百校计划"双轮驱动，组织扩张打开成长空间[7] - 维持公司2025至2027年归母净利润预测分别为2.94亿元、3.34亿元、3.71亿元，对应市盈率分别为16倍、14倍、13倍，维持"增持"评级[7]

财务表现 - 2025年Q1-Q3公司累计实现营业总收入42.93亿元，同比增长8.33% [4] - 2025年Q1-Q3公司实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，较上年同期增长12.68% [4] - 2025Q3公司单季实现营业收入14.65亿元，同比增长6.25%，单季实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长28.73% [4] - 2025Q3公司单季毛利率为43.71%，同比提升1.7个百分点 [4] 智能入户业务 - 智能入户是公司第二增长曲线，产品在视觉能力、AI能力和交互能力方面不断沉淀 [5] - 公司发布全自研AI人脸视频锁，以蓝海大模型为底座，深度融合AI技术，提升产品行业竞争力和盈利能力 [5] - 根据洛图科技报告，在2025年618促销期，萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入前四名 [5] 境外业务拓展 - 公司依据不同区域和国家特点，有侧重地拓展线下连锁KA渠道及经销商、街边店、电工五金等分销渠道 [6] - 公司境外业务进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局 [6] 技术与研发 - 公司发布萤石蓝海大模型2.0，聚焦技术能力与场景应用的双重落地，拥有更厚实的算法能力底座 [7] - 蓝海大模型2.0通过多维融合、模态扩展与专项记忆三大技术路径，实现感知、理解、记忆能力的算法增强 [7] - 模型已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景，未来计划拓展更多消费类场景及行业类场景 [7]

可控核聚变行业 - 核聚变是两个较轻原子核结合形成较重原子核并释放大量能量的过程 [4] - 聚变能源具有高能量密度、原料易得、安全性高、零碳排放等优势 [4] - 行业资本开支进入扩张期 [4] 特斯拉 (TSLAO) - 3Q25总收入2810亿美元 同比+116% 环比+249% [4] - 3Q25总毛利率180% 同比-18pcts 环比+08pcts [4] - 3Q25 Non-GAAP归母净利润177亿美元 同比-293% 环比+271% [4] - 3Q25 Non-GAAP单车净利润3561美元 同比-342% 环比-18% [4] - Robotaxi业务稳步推进 [4] 萤石网络 (688475SH) - 2025年Q1-Q3累计营业总收入4293亿元 同比+833% [4] - 2025年Q1-Q3归母净利润422亿元 同比+1268% [4] - 2025Q3单季营业收入1465亿元 同比+625% [4] - 2025Q3单季归母净利润120亿元 同比+2873% [4] - 2025Q3单季毛利率4371% 同比+17pcts [4] - 营收结构持续优化 [4] 海康威视 (002415SZ) - 25Q3营收2394亿元 同比+07% [6] - 25Q3归母净利润366亿元 同比+203% [6] - 25Q3扣非归母净利润348亿元 同比+197% [6] - 25年前三季度营收6576亿元 同比+12% [6] - 25年前三季度归母净利润932亿元 同比+149% [6] - 25年前三季度扣非归母净利润897亿元 同比+101% [6] - 利润和现金流超预期 [5] 科大讯飞 (002230SZ) - 25年前三季度营收1699亿元 同比+144% [6] - 25年前三季度归母净利润-66675万元 亏损同比缩窄806% [6] - 25年前三季度扣非归母净利润-34亿元 亏损同比缩窄278% [6] - 25Q3单季营收608亿元 同比+100% [6] - 25Q3单季归母净利润172亿元 同比+2024% [6] - 公司进入业绩释放期 AI赋能多领域应用突破 [6] 滔搏 (6110HK) - 2026上半财年营业收入1230亿元 同比-58% [7] - 2026上半财年归母净利润79亿元 同比-97% [7] - 上半财年需求波动导致业绩下滑 [7] - 公司持续提升全域零售能力 [7] 行动教育 (605098SH) - 25Q3营业收入22亿元 同比+279% [8] - 25Q3归母净利润08亿元 同比+428% [8] - 25Q3扣非归母净利润08亿元 同比+623% [8] - Q3培训需求回暖 报到率显著回升驱动业绩高增长 [8] - 产品结构优化提升盈利能力 费用管控成效显现 [8] - AI赋能与"百校计划"双轮驱动 组织扩张打开成长空间 [8]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司布局智能家居和物联网云平台领域，在智能家居摄像机、智能入户等领域居行业龙头地位 [3] - 公司有望凭借自身经销商体系建设、完善的产品矩阵、行业领先的视觉/AI技术、物联网云平台赋能，实现业绩稳定增长 [3] - 看好公司未来新品拓展以及产品出海进度 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年Q1-Q3累计实现营业总收入42.93亿元，同比增长8.33% [1] - 2025年Q1-Q3累计实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长12.68% [1] - 2025年Q3单季实现营业收入14.65亿元，同比增长6.25% [1] - 2025年Q3单季实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长28.73% [1] - 2025年Q3单季毛利率为43.71%，同比提升1.7个百分点 [1] - 整体营业收入实现稳健增长，得益于公司不断推出有竞争力的产品和服务，加大境内外市场投入，优化业务结构 [1] 业务发展亮点 - 智能入户作为公司第二增长曲线，竞争力进一步提升 [1] - 公司智能入户产品在视觉能力、AI能力和交互能力方面不断沉淀 [1] - 2025年发布全自研AI人脸视频锁，以蓝海大模型为底座，深度融合AI技术，提升产品行业竞争力和盈利能力 [1] - 根据洛图科技报告，在2025年618促销期，萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入TOP 4 [1] - 产品出海加速，境外业务营收高增 [2] - 公司依据不同区域和国家特点，有侧重地拓展线下连锁KA渠道及分销渠道，并加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局 [2] 技术与研发进展 - 发布萤石蓝海大模型2.0，聚焦技术能力与场景应用的双重落地 [2] - 蓝海大模型2.0拥有更厚实的算法能力底座及更专业的垂直能力，通过三大技术路径实现感知、理解、记忆能力的算法增强 [2] - 模型已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景 [2] - 未来将通过“专用数据+平台框架+技术底座”的驱动体系，持续拓展更多消费类场景，并与开发者共创行业类场景混合大模型 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为5.84亿元，2026年为7.00亿元，2027年为8.29亿元 [3] - 当前市值对应2025年市盈率（PE）为41倍，2026年为35倍，2027年为29倍 [3] - 预测2025年营业收入为59.21亿元，同比增长8.80% [4] - 预测2026年营业收入为67.63亿元，同比增长14.21%，2027年为77.66亿元，同比增长14.84% [4] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.74元，2026年为0.89元，2027年为1.05元 [4] - 预测2025年毛利率为42.8%，2026年为43.0%，2027年为43.4% [11] - 预测2025年摊薄净资产收益率（ROE）为10.07%，2026年为11.32%，2027年为12.51% [4]

可控核聚变行业 - 核聚变是两个较轻原子核结合形成较重原子核并释放大量能量的过程 [4] - 聚变能源具有高能量密度、原料易得、安全性高和零碳排放等优势 [4] - 行业被视为最接近“终极能源”的现实路径，资本开支进入扩张期 [4] 特斯拉 (TSLAO) - 第三季度总收入2810亿美元，同比增长116%，环比增长249% [4] - 第三季度总毛利率180%，同比下降18个百分点，环比上升08个百分点 [4] - 第三季度Non-GAAP归母净利润177亿美元，同比下降293%，环比上升271% [4] - 第三季度Non-GAAP单车净利润3561美元，同比下降342%，环比下降18% [4] - Robotaxi业务稳步推进，但机器人业务指引低于市场预期 [4] 萤石网络 (688475SH) - 前三季度累计营业总收入4293亿元，同比增长833% [4] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润422亿元，同比增长1268% [4] - 第三季度营业收入1465亿元，同比增长625% [4] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润120亿元，同比增长2873% [4] - 第三季度单季毛利率4371%，同比上升17个百分点，营收结构持续优化 [4] 海康威视 (002415SZ) - 第三季度营收2394亿元，同比增长07% [6] - 第三季度归母净利润366亿元，同比增长203% [6] - 第三季度扣非归母净利润348亿元，同比增长197% [6] - 前三季度累计营收6576亿元，同比增长12% [6] - 前三季度累计归母净利润932亿元，同比增长149% [6] - 前三季度累计扣非归母净利润897亿元，同比增长101% [6] - 利润和现金流表现超预期，灯塔工厂业务展现AI应用前景 [5] 科大讯飞 (002230SZ) - 前三季度营收1699亿元，同比增长144% [6] - 前三季度归母净利润为亏损66675万元，但亏损同比缩窄806% [6] - 前三季度扣非归母净利润为亏损34亿元，亏损同比缩窄278% [6] - 第三季度单季营收608亿元，同比增长100% [6] - 第三季度单季归母净利润172亿元，同比增长2024% [6] - 公司进入业绩释放期，AI技术在多领域应用实现突破 [6] 滔搏 (6110HK) - 2026财年上半年营业收入1230亿元，同比下滑58% [7] - 2026财年上半年归母净利润79亿元，同比下滑97% [7] - 每股收益为013元，派发中期股息每股013元，派息率1022% [7] - 业绩下滑因上半财年市场需求波动，公司正持续提升全域零售能力 [7] 行动教育 (605098SH) - 第三季度营业收入22亿元，同比增长279% [8] - 第三季度归母净利润08亿元，同比增长428% [8] - 第三季度扣非归母净利润08亿元，同比增长623% [8] - 业绩高增长由培训报到率显著回暖驱动，在手订单保障未来增长 [8] - 产品结构优化提升盈利能力，费用管控成效显现 [8] - AI技术赋能与“百校计划”共同驱动增长，组织扩张打开成长空间 [8]

财务表现 - 2025年前三季度累计营业总收入达42.93亿元，同比增长8.33% [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.22亿元，同比增长12.68% [4] - 2025年第三季度单季营业收入为14.65亿元，同比增长6.25% [4] - 2025年第三季度单季净利润为1.20亿元，同比增长28.73%，单季毛利率为43.71%，同比提升1.7个百分点 [4] 智能入户业务 - 智能入户作为公司第二增长曲线，其产品在视觉、AI和交互能力方面持续积累 [5] - 公司于2025年发布全自研AI人脸视频锁，以蓝海大模型为技术底座，深度融合AI技术，提升产品竞争力与盈利能力 [5] - 根据洛图科技报告，在2025年618促销期间，萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入前四名 [5] 境外业务拓展 - 公司根据不同区域和国家特点，有侧重地拓展线下连锁KA渠道及经销商、街边店、电工五金等分销渠道 [6] - 公司顺应不同地区电商趋势，进一步加强在头部跨境电商平台和本地电商的业务布局 [6] 技术研发与平台升级 - 公司发布萤石蓝海大模型2.0，聚焦技术能力与场景应用落地，通过多维融合、模态扩展与专项记忆三大技术路径增强感知、理解、记忆能力 [7] - 该模型已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景，未来计划通过“专用数据+平台框架+技术底座”体系拓展更多消费类场景 [7] - 公司计划与开发者共创，在公有云PaaS服务端实现无人值守、家畜养殖等行业类场景的混合大模型，以满足客户的垂直化需求 [7]

萤石网络 (688475) 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，营收达42.93亿元，同比增长8.33%，归母净利润为4.22亿元，同比增长12.68% [5] - 2025年第三季度营收14.65亿元，同比增长6.25%，归母净利润1.20亿元，同比增长28.73%，业绩基本符合预期 [5] - 投资建议维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为5.80/6.91/8.51亿元，对应PE为42/35/28倍 [7] 萤石网络 业务运营与财务表现 - 境外业务拓展方面，公司基于不同区域特点，从单一摄像头品类迈向多品类布局，如推广智能入户产品，并在迪拜GITEX GLOBAL 2025展会展示新品 [5] - 渠道建设上，依托本地化营销团队，在建立线下多元渠道基础上，持续推进线上跨境电商和本地电商布局，并通过社交媒体加强品牌推广 [5] - 智能锁产品持续升级，上半年发布基于蓝海大模型的Y5000FVX智能锁，9月发布三屏双摄AI智能锁Y5000FVX Ultra，丰富中高端产品线 [6] - 云平台服务能力增强，2025年7月萤石云上线企业AI对话智能体，9月在阿里云栖大会推出覆盖多行业的AI解决方案 [6] - 2025年前三季度公司毛利率同比提升0.75个百分点至43.63%，销售净利率同比提升0.38个百分点至9.84% [7] - 费用方面，销售/管理/研发费用分别为7.03/1.67/6.48亿元，销售费用率为16.37%，同比提升较明显，主要因国内外市场拓展和渠道建设处于投入期 [7] - 经营活动产生的现金流量净额显著改善，前三季度达5.10亿元，去年同期为1.31亿元 [7] 扬杰科技 (300373) 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩持续向好，营收53.48亿元，同比增长20.89%，归母净利润9.74亿元，同比增长45.51% [9] - 2025年第三季度营收18.93亿元，同比增长21.47%，环比增长0.91%，归母净利润3.72亿元，同比增长52.40%，环比增长13.36%，创季度新高 [9] - 投资建议维持"买入"评级，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.58/16.62/20.49亿元，对应PE为31/25/21倍 [13] 扬杰科技 业务运营与战略发展 - 业绩增长得益于下游工业市场复苏显著，汽车电子、AI、储能等领域强劲增长，且汽车电子在公司营收占比不断提升 [10] - 公司通过加大高附加值新产品研发投入优化产品结构，并将精益生产理念融入全流程以提升运营效率，毛利率实现逐季攀升，Q3综合毛利率达37.32%，同比提升3.73个百分点，环比提升4.22个百分点 [9][10] - 2025年9月与星宇股份签订战略合作协议，整合双方在汽车视觉系统和半导体技术领域优势，深化车规半导体全产业链合作 [10] - 公司以22.18亿元现金收购贝特电子全部股份，贝特电子主营电力电子保护元器件，2024年营收8.37亿元，并承诺2025-2027年合计净利润不低于5.55亿元，收购将补齐公司在保护元器件领域的产品布局，并产生高度协同效应 [11] - 海外市场持续复苏，外销比例回升，"YJ+MCC"双品牌策略覆盖全球市场，越南工厂一期已实现满产满销，二期工厂已通线，助力海外市场增长 [12] 财经要闻 - 2025年前三季度我国涉外收支总规模达11.6万亿美元，创历史同期新高，同比增长10.5%，跨境资金净流入1197亿美元，银行结售汇顺差632亿美元 [15] - 深圳市发布推动并购重组高质量发展行动方案(2025-2027年)，提出联通香港资本市场，推动境内外并购资源对接，支持龙头企业赴港上市或再融资，并探索深港交易所并购融资机制互联互通 [15] A股市场评述 - 上证指数上一交易日小幅震荡，收盘下跌2点至3913点，跌幅0.07%，深成指和创业板指分别下跌0.62%和0.79% [16] - 市场技术指标呈现矛盾，日线KDJ金叉成立但MACD尚未金叉，大单资金净流出超217亿元，多空分歧明显，指数处于楔形形态内，尚未实现方向突破 [16] - 板块表现分化，油气开采及服务板块大涨3.66%，工程机械、风电设备、房地产、银行等板块活跃居前，而贵金属、煤炭开采加工等板块回落调整 [18][21] - 小金属板块自10月14日波段顶回落超12%，周线技术条件走弱，5周均线死叉10周均线，周KDJ与MACD死叉共振，短期内较难快速修复 [18]

行业规模 - 2025年1-8月，计算机、通信和其他电子设备制造业规模以上企业数量达到30068个 [1] - 企业数量较上年同期增加1561个，同比增长5.48% [1] - 该行业企业数量占工业总企业的比重为5.77% [1] 相关公司 - 新闻提及多家上市公司，包括中国长城、浪潮信息、新大陆、魅视科技、智微智能、纳思达、证通电子、大华股份、电科网安、中威电子、智迪科技、中润光学、萤石网络、三未信安 [1]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入14.65亿元，同比增长6.25%，前三季度累计营收同比增长8.33% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.20亿元，同比增长28.73%，前三季度累计归母净利润同比增长12.68% [1] - 2025年第三季度公司实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长1.78%，前三季度累计扣非归母净利润同比增长6.22% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为43.71%，同比提升1.70个百分点，毛销差同比提升1.10个百分点 [3] - 2025年第三季度公司归母净利率达8.18%，同比提升1.43个百分点，扣非归母净利率为6.35%，同比下滑0.28个百分点 [3] - 公司前三季度经营活动产生的现金流同比增长288.91%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加 [3] 收入驱动因素 - 单季度营收维持稳健增长，海外市场增速相对可观，2025年上半年外销营收同比增长25.42% [2] - 海外增长得益于多品类拓展、线上渠道加码布局以及深化区域市场布局 [2] - 内销市场因国补拉动力度趋弱，2025年上半年内销营收同比增长1.63% [2] 成本与费用分析 - 单季度销售费率提升至17.65%，同比提升0.60个百分点，系公司持续加码零售渠道，推进境内外线上电商与线下新零售布局 [3] - 单季度管理费率提升至4.98%，同比提升0.93个百分点，预计系工厂搬迁产生一次性低值易耗品投入与折旧费用增加 [3] - 单季度研发费率提升至15.37%，同比提升1.13个百分点，与公司研发投入节奏有关 [3] - 单季度财务费率为-0.93%，同比下滑0.69个百分点 [3] 战略合作与技术发展 - 公司与阿里云合作，旨在技术能力上深度融合，推动云计算、大模型资源整合，让AI智能化更快触达行业客户 [4] - 合作展示了养宠AI智能体、零售导购AI智能体、彩票站AI智能体、养老AI智能体四类智能体的核心价值 [4] - 公司“智能家居+云平台服务”双主业的“业务正循环”正逐步跑通，新拓业务处于快速放量阶段 [4]

社保基金三季度持仓概况 - 社保基金三季度末出现在33只个股前十大流通股东名单中，合计持股量6.25亿股，期末持股市值合计130.70亿元 [1] - 从持股变动看，社保基金对6股持仓不变，新进7股，增持10股，减持10股 [1] - 社保基金持股家数最多的是三棵树，共有3只社保基金出现在其前十大流通股东名单中 [1] 重点持股公司分析 - 持股数量方面，社保基金对保利发展持股量最多，共计1.24亿股，且在第三季度增持1986.13万股 [2] - 中国巨石、海油发展持股量分别为8551.96万股、5516.06万股 [2] - 中国巨石、海大集团、新强联、萤石网络、百亚股份的持股社保基金均为2只 [2] 持股比例与集中度 - 社保基金持有比例最高的是百亚股份，占流通股比例为4.34%，且在三季度增持超318万股 [2] - 国药股份社保基金持股比例为4.12% [2] - 新强联、史丹利、蓝科高新等持股比例居前 [2] 新进个股分析 - 社保基金在三季度新进7只个股，其中持股量最多的是金岭矿业，共持有881.04万股 [2] - 新进股中，持有比例最高的是蓝科高新，占流通股比例为2.15% [2] - 电连技术持股比例为2.12%，科远智慧、金岭矿业持股比例均超过1% [2] 新进股市场表现与业绩 - 社保基金新进股10月以来平均上涨0.28%，金岭矿业涨幅居首，累计上涨10.36% [3] - 科远智慧、蓝科高新分别上涨7.18%、6.04% [3] - 新进股中三季报净利润同比增长的有6家，蓝科高新同比扭亏为盈，前三季度实现净利润3330.98万元 [3] - 瑜欣电子、金岭矿业净利润分别同比增长60.21%、47.09% [3] 增持个股分析 - 保利发展持股数量增加最多，较二季度增加1986.13万股 [3] - 三棵树、海大集团、史丹利的增持股数量居前，均增持超过500万股 [3] - 从持股比例看，三棵树、新强联的社保基金持有比例增长居前，分别环比增长1.33个和1.31个百分点 [3] 增持股业绩驱动因素 - 社保基金增持的个股中，三季报净利润同比增长的有9家，新强联业绩扭亏 [4] - 新强联前三季度营业总收入为36.18亿元，同比增长84.10%，归母净利润为6.64亿元 [4] - 新强联业绩增长受益于风电行业需求回暖，风电装机需求持续释放，以及公司优化成本管控，提升高附加值产品 [4] - 净利润增幅居前的还有三棵树、史丹利、九洲药业、维力医疗、海大集团等 [4]