纪要涉及的行业或公司 * 化工行业（石油石化、基础化工）[4] * 煤炭行业[5][7] * 有色金属行业（黄金、白银、铝、铜、锡、镍等）[10][11] * 物流运输行业（顺丰控股、顺丰同城、嘉友国际、东航物流、极兔速递）[12][13][14][15] * 保险行业[2][23] * 工程机械行业[2][29][30] * 航空业[16] * 牛肉养殖行业[17] * 农产品种植行业（棕榈油、棉花、糖）[18][19] * 造纸行业[20][21] * 建材行业（装修建材、玻璃、水泥）[25] * 地产板块[26][27] * 香港住宅市场[28] 核心观点和论据 **宏观与市场环境** * 市场处于亢奋状态，成交量活跃，每天约3万亿[2] * 上游周期品受益于资金面宽松和产能周期底部，供需紧平衡推动价格上涨[1][2] * 短期市场强势，长期逻辑支持，但需关注结构性轮动和细分领域性价比[1][2][3] **化工行业** * 公募持仓低配：石油石化板块相对基准低1.95个百分点，基础化工板块低1.32个百分点[4] * 供给受限：双碳政策限制新增产能，2024年至今资本开支持续负增长[4] * 投资建议：1) 石油石化关注资源禀赋好的企业；2) 基础化工关注需求超预期及双碳政策边际变化下的核心资产；3) 关注出海方向的轮胎企业[4] **煤炭行业** * 供给收缩：2025年三季度末起，因价格低导致行业亏损减产，政策退出临时放松审批措施也导致减产[7] * 海外需求增加：美国能源短缺背景下煤炭占比提升[7] * 库存下降：需求一般但库存持续下降并低于历史同期水平，价格随时可能上涨[7] * 估值错配：部分公司破净资产，被严重低估；中煤等带有煤化工业务的公司存在市值错配[5][8] * 投资机会：关注现货比例高、业绩弹性大的公司，如潞安环能、晋控煤业、山煤国际等[5][6] **有色金属行业** * 黄金：牛市持续，地缘冲突加剧避险情绪，央行购金持续，推荐紫金黄金国际和山东黄金[10] * 工业金属：看好铝和铜，铝板块重点推荐中国铝业，铜板块建议配置藏格紫金与洛钼[10][11] * 小金属：重点推荐锡和镍，因印尼资源民族主义导致供给受干预[11] **物流运输行业** * 顺丰控股：具备绝对收益，2025与2026年绝对收益率3.8%（分红2.8%，回购1%）；估值创十年新低，对应2026年PE为16倍（A股）与13倍（港股）[12] * 顺丰同城：第三方配送领域领先，若与互联网大厂合作带来单量翻倍（目前日均约600万单），业绩弹性大[12] * 出海方向：推荐嘉友国际（2026年测算PE为14倍）、东航物流、极兔速递[13] * 东航物流：2025年运价旺季表现超预期，同比转正；预计2026年受益于运价弹性、油价下跌及高分红比例（2024年为40%）[14] * 极兔速递：东南亚电商兴起带来增长空间，中国人均电商消费金额和包裹数是东南亚的4倍[15] **保险行业** * 2026年资产端和负债端共振，吸引力强[2][23] * 负债端：新单保费增速大双位数增长，分红险需求增加（保底收益率1.75%），存款搬家效应显著，个险渠道改革见效[23] * 资产端：长端利率企稳回升（十年期国债收益率重回2%以上），权益市场表现突出[23] * 利润弹性预计较强劲，PEV估值体系逐步恢复正常[23] **工程机械行业** * 2026年国内外需求共振，同步向上[2][29] * 国内需求：2025年11月和12月挖掘机销量改善，中大挖降幅转正；2026年新增和更新替换需求（2026-2027年大规模更新）将释放[29][30] * 海外需求：亚特拉全年保持双位数增长；欧洲上半年转正，北美下半年转正；北美降息周期和制造业回流支撑需求[30] * 重点推荐三一重工、徐工、中联重科、恒立液压、柳工等[2][30] **其他行业核心观点** * 航空业：入境免签政策推动2025年全国出入境人员同比上升14.2%，国际航班量恢复至2019年93%，看好2026年板块表现[16] * 牛肉养殖：预计2026-2027年牛肉价格将迎持续上行期，进口政策限制与海外减产驱动成本上升，推荐悠然牧业和现代牧业[17] * 农产品种植：看好棕榈油（印尼国有化调控供给、美国生物燃料政策推动），其次是棉花和糖[18][19] * 造纸行业：伴随CPI带动消费复苏，需求改善；库存低位，浆供应全球化且开工率高，弹性大；重点推荐浆占比高企业如太阳纸业、岳阳林纸[20] * 建材行业：传统低估值建材仍有价值，首选北新建材和中国联塑；电子部件推荐鸿合科技（Low CTE领域）[25] * 地产板块：受政策预期（如限购放松、降息降准可能）推动，部分核心城市上半年可能迎小阳春行情[26][27] * 香港住宅市场：2025年下半年表现强劲，预计2026年保持较好涨幅，有助于企业NAV修复[28] 其他重要内容 * 全球动荡局势下，实物资产崛起[1][10] * 工程机械行业一季度通常是重要时期，股价可能达阶段性高点，目前已进入布局时点[29] * 造纸行业的岳阳林纸在碳汇开发方面具显著优势，拥有约1万亩林地，是国内最大林业碳汇开发商之一，将受益于双碳政策推进和全球碳价上涨[21][22] * 保险板块中，A股的平安和太保估值较低，港股的国寿H折价更多，值得关注[24] * 地产板块中，改善型头部房企如绿城中国、建发国际等有望从小而美成长为白马股[28]

会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：宏观经济、房地产、出行与旅游、航空运输、家电、医药消费医疗、化工、煤炭、食品饮料、家居、建材 [1] * 公司：地产（招商蛇口、保利发展、滨江集团、新城控股、贝壳、华润置地、中海发展、太古、恒隆地产、嘉里建设、新鸿基地产、恒基兆业）[3][13][14][15] * 公司：家电（老板电器、欧普照明、上海家化、美的集团、海尔智家、TCL电子、海信视像）[10][11] * 公司：医药（爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、大森林、片仔癀、东阿阿胶、华润三九）[16] * 公司：化工（万华化学）[18] * 公司：煤炭（潞安环能、山煤国际、晋控煤业、中国神华、中煤能源、兖矿能源、电投能源、华阳股份、蒙古焦煤）[19][20] * 公司：食品饮料（贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒）[21][22] * 公司：家居（顾家家居、欧派家居、喜临门）[23] * 公司：建材（东方雨虹、苏博特、三棵树、海螺水泥）[24][25] 宏观与顺周期逻辑 * 中国经济基本面企稳预期增强，名义GDP上升可能带来企业利润增长 [1] * 顺周期行业表现较好，受三因素驱动：全球大宗商品价格上涨、中国经济基本面见底企稳预期增强、宏观经济长期改善趋势明显 [2] * 当供给收缩快于需求时，行业价格和企业盈利有望改善 [1][2] * 2026年地方两会指向实际GDP增速可能低于2025年，但如果供给收缩更多，则不少行业会看到价格改善和利润回升的动力 [2] 房地产行业 投资价值与关键指标 * 地产板块具有较高的投资价值，建议增配地产股 [1][3] * 基本面积极信号：二手房成交量同比和环比均有明显增长，挂牌价降幅收窄，北京和上海等城市挂牌量下降超过15% [3][4] * 市区老旧小区房源挂牌量大幅减少，业主选择转租或等待拆迁，表明供需关系变化 [4][5] * 政策催化不断，如不动产REITs、城市政策传闻及“三道红线”等 [3] * 估值安全边际充足，大部分头部主流地产公司的PB仍显著低于1 [3] 市场走势与讨论 * 短期数据变化部分归因于季节性因素（如“小阳春”前置效应），但核心城市房地产市场基本面有所改善 [4][5] * 中长期重要讨论点包括租金回报率、调整时间与幅度以及买房负担比例，这些指标均有显著改善 [6] * 居民信心与预期成为更重要因素，受收入、就业及股市财富效应等多方面影响 [6] * 2026年A股地产板块整体仍具有很高的配置价值，基本面积极变化可能带来大幅反弹 [7] 港股地产策略 * 2026年港股地产行业策略是布局止跌回稳后的赢家，市场普遍认为2026年可能是最后一跌，预计2027年市场将真正止跌回稳 [11] * 行业赢家已经非常明朗，即剩下的大型国企和央企地产公司 [11][12] * 2025年和2026年的报表表现不会特别好，因为结转的是高价地项目，利润率较低，且存货减值接近临界点，但减值量在逐步减少，预计2027年报表利润率将大幅改善 [12] * 人民币升值对内房股整体具有正面影响，未来市场稳定后的赢家主要是贝壳、华润置地、中海发展等大型公司 [13] * 香港本地房地产市场已率先止跌回稳，2026年预计香港房价可能上涨10%左右，看好太古、恒隆、新鸿基、恒基等公司 [14][15] 出行与航空运输 * 对出行产业链未来发展持非常积极的态度 [8] * 政策显著拉动了旅游业发展，如增加法定节假日、部分地方放春秋假以及工会组织春秋游等 [8] * 自2025年初以来，免税、酒店等顺周期消费行业出现企稳回升迹象，例如海南免税销售强劲增长 [8] * 2026年春运期间，航空运输行业客流量预计将保持强劲增长，接近5-6%的增长 [9] * 今年春运票价水平优于2025年，航空业已进入良性发展阶段，客座率持续高涨，票价止跌回升 [9] * 预计2026年供给增速约为4%，需求增速约为5.5%，供需差距将推动票价上涨 [9] 家电板块 * 家电板块整体处于低估值状态，是一个非常好的布局时点 [10] * 投资主线包括：1) 地产链：厨电龙头（如老板电器）业绩稳健，市场集中度提升；欧普照明和上海家化2025年基本见底，2026年有望边际改善且分红比例较高 [10][11] 2) 白电：具有高红利、高股息属性，如美的、海尔等龙头企业业绩预计持续稳健增长并提升分红，美的综合分红加回购后股息率可达6%以上 [10][11] 3) 黑电：受世界杯催化影响显著，如TCL与索尼合作，海信作为世界杯赞助商，美国市场电视需求预计小幅反弹，TCL和海信估值约为11倍左右，股息率约4% [10][11] 医药消费医疗 * 消费医疗板块在2024年处于下滑承压状态，2025年初步显示出企稳迹象 [16] * 例如眼科屈光手术价格在经历价格战后已趋于稳定，并依托新技术有所回升 [16] * 展望2026年，大环境进一步复苏，有望看到消费医疗领域复苏迹象 [16] * 关注细分领域龙头企业：医疗服务（爱尔眼科、通策医疗）、药房（益丰、大森林）、中药OTC（片仔癀、东阿阿胶、华润三九） [16] 化工行业 * 2026年以来化工行业关注度较高，原因包括市场流动性增加对涨价驱动板块关注度提升，以及对PPI转正预期增强 [17] * 年初以来主要受供给层面影响，例如陕西神木出台差异化能耗政策，以及工信部发布无碳工厂新闻，推动了化工产品涨价 [17] * 供给侧：春节前下游放假，中上游化工品开始进行行业协同性减产，以更低库存迎接节后旺季启动，预计三四月份会看到低库存、高开工、需求启动的情况，化工品价格将会上涨 [18] * 核心推荐品种包括涤纶长丝、有机硅和万华化学的MDI等 [18] * 需求侧：全球市场对化工品需求乐观，尤其是海外地产链条随着美联储降息后的修复带动需求；国内也存在边际向好的可能性，如国补政策延续、电网投资发力等因素 [18] 煤炭行业 * 煤炭行业呈现出供需格局边际改善、价格中枢企稳回升态势 [19] * 2025年煤价底部已确认，并进入修复通道 [19] * 供给端：政策约束持续收紧，包括历史核增产能退出政策逐步落地、进口煤增量受限以及转储备产能落地等因素，使得2026年国内煤炭供给确定性收缩7000万吨至1亿吨之间 [19] * 需求端：呈现电煤稳定非电韧性的特征，预计2026年整体煤炭需求将在正负1%区间内波动，但具有较强韧性 [19] * 市场情绪从悲观转向谨慎乐观，价格中枢有望进一步上移 [2][19] * 标的推荐：关注潞安、山煤、晋控等交易弹性品种，以及神华、中煤、兖矿等红利资产和高股息资产；还可关注具有产业链延伸逻辑的标如电投能源（煤炭+电解铝）、华阳股份（煤炭+电池）及蒙古焦煤（港股）（煤炭+黄金） [20] 食品饮料板块 * 近期涨幅剧烈，与茅台价格大幅上涨有关，原因包括洋河分红违约导致板块承压、茅台公司发货节奏变化控制了线下流通供给、线上放货增加，以及一些错版导致非标产品年前无法上市无意间控制了供给 [21] * 需要关注节后大量货物放出是否会对批价产生下行影响，这是2026年食品饮料板块最大的风险点 [21] * 如果该风险未出现，今年食品饮料板块整体表现应会非常强劲，一二季度可能出现以价换量趋势，公司吨价毛利可能下降，但这也意味着股价和基本面的底部，下半年报表有望转正 [21] * 今年通胀预期可能对冲部分九价下行风险，需要重点关注4月份淡季时茅台价格是否回落 [21] * 标的选择上，看好确定性高且弹性大的茅台，古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒和贵州茅台这四只股票具有较高的确定性，山西汾酒市值上行空间仍然较大 [21][22] 家居与建材行业 家居行业 * 从2025年12月开始，房地产市场的新开工和房价都有所改善 [23] * 房地产市场具有周期性，对家居行业的后周期影响显著，今年家装需求压力依然存在，但降幅有所收敛，负面影响已被消化 [23] * 预计今年工程端业绩将有所收敛，而国补取消后，前端需求会有波动，但终端需求将释放，并且运营能力更集中 [23] * 股市方面，顾家、欧派、喜临门等定制家具龙头公司值得关注 [23] 建材行业 * 建材行业受到地产下滑影响较大，但这种影响已逐渐消化 [24] * 目前新房施工和竣工阶段的建材需求占比从原来的60%-70%下降到20%-30%，二手房交易和自有房屋重新装修占比则上升至60%-70% [24] * 1月份玻璃需求超预期增长，一方面是因为去年底项目资金到位延迟至1月放款；另一方面是沿海地区出口订单火热，加工厂加班赶工 [24] * 供给方面，各子板块产能出清明显，如防水企业数量减少50%-60%，涂料企业减少至六七千家，水泥和玻璃产能分别减少10% [24] * 目前供需处于极端点位，判断建材价格已经见底，将迎来价格反转和业绩修复 [24][25] * 建议关注供给侧持续出清的大宗品，如玻璃和水泥；以及存量需求催化的防水和重刷涂料 [25]

核心观点 - 市场长期看淡传统化石能源前景，但能源结构转型是漫长复杂的系统工程，煤炭作为“保供压舱石”的战略地位短期内无法替代，刚性需求将持续夯实行业基本面 [1] - 煤炭板块“现金奶牛”属性稳固，煤价合理高位运行预计将进一步带动行业盈利水平与分红能力超预期释放，长期投资价值值得重点关注 [1] 供给端分析 - 行业供给端正面临深层次格局重塑，政策推动供给秩序向理性化、高质量转型 [1] - 2025年12月国家六部门印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平(2025年版)》，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入管控范围 [1] - 安监、环保常态化监管持续从严，叠加主产区产能置换与新增产能严格审批，行业产能释放预计延续稳中有紧态势，优质合规产能话语权持续提升 [1] - 逆全球化浪潮推动资源民族主义觉醒，煤炭作为关键战略能源，其保障国家能源安全的核心价值被重新凸显 [1] - 2025年12月以来，印尼明确下调2026年煤炭生产目标，重启1%-5%煤炭出口关税并收紧外汇管理，通过产量调控、税费调节巩固资源主动权 [1] 需求端分析 - 2025年12月全社会用电刚性增长底色未改，煤电需求韧性犹存 [2] - 煤化工领域迎来增长新动能，煤制油、煤制烯烃等项目加速落地 [2] - 2025年12月化工耗煤同比增长7%，延续高增态势，成为需求增长核心拉动力 [2] - 综合来看，2026年整体煤炭需求将维持稳定并实现小幅增长 [2] 投资分析意见 - 看好动力煤价格持续反弹 [3] - 建议关注成长性标的：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [3] - 推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [3] - 推荐弹性焦煤标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [3]

核心观点 - 报告核心观点是看好动力煤价格在旺季的持续反弹，认为煤炭行业供给端正面临深层次格局重塑，产能释放预计稳中有紧，而需求端在煤电韧性及煤化工新动能驱动下将维持稳定并小幅增长，行业“现金奶牛”属性稳固，长期投资价值值得关注 [4] - 报告有别于大众认识，认为能源结构转型是漫长过程，煤炭作为“保供压舱石”的战略地位短期内无法替代，刚性需求将持续夯实行业基本面，煤价合理高位运行将带动行业盈利与分红能力超预期释放 [4] 本月行业热点事件复盘：供给收缩预期强化 - 2025年12月国家六部门印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，新增煤制天然气、煤制油领域管控，推动行业绿色低碳转型 [4][6] - 印尼明确下调2026年煤炭生产目标，并自2026年1月1日起对煤炭出口征收1%-5%关税，预计每年为政府增加约20万亿印尼盾财政收入，强化资源收益分享 [4][6] - 应急管理部印发新版《安全生产违法行为行政处罚办法》，自2026年2月1日施行，强化安全生产监管 [6] - 全国冬季用电负荷受寒潮影响三度创新高，1月最大用电负荷首次在冬季突破14亿千瓦，达14.17亿千瓦，多日单日用电量超300亿千瓦时，带动电煤需求阶段性上升 [7] - 国铁运费政策季节性调整会助推煤价波动性，运价下浮阶段可加速库存煤价下跌，运价上浮阶段则可能助推煤价超预期上涨 [8][9][10] 宏观趋势 - 十年期国债收益率在12月后回升至1.84%-1.88%区间波动，整体维持低位 [11][13] - 12月PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%，为连续三个月上涨，其中煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.3% [13] 供给端：国内产量增速放缓 - 2025年12月全国原煤产量为4.37亿吨，同比下降1.0% [22] - 2025年全年全国原煤累计产量为48.32亿吨，同比增长1.20%，但全国煤炭销量为44.05亿吨，同比减少0.39%，销量增速低于产量增速 [22] - 分省份看，2025年12月，山西省原煤产量1.13亿吨，同比下降0.7%；内蒙古原煤产量1.21亿吨，同比持平；陕西省原煤产量7399万吨，同比增加5.9% [22][24][25] - 2025年1-11月，规模以上企业原煤产量44.0亿吨，其中排名前10家企业原煤产量合计21.7亿吨，占规上企业产量的49.3% [32] - 2025年1-12月，晋陕蒙新四省煤炭产量合计达39.48亿吨，占全国产量比重高达81.72%，其中新疆产量占比达11.44%，较2015年提升7.38个百分点 [40] - 2025年新疆煤炭产量5.53亿吨，同比增长1.9%，增速放缓；12月疆煤产量5369万吨，环比11月增加369.1万吨，增幅7.38% [40] - 2025年铁路疆煤外运量达9533万吨，同比增长5.2%，占疆煤产量比重约17% [44] - 2025年我国煤炭进口量4.9亿吨，同比减少5243万吨，下降9.6% [48] - 2025年1-12月，前5大进口国为印尼、蒙古、俄罗斯、澳大利亚、加拿大，进口量分别为2.11亿吨、8897万吨、8889万吨、7747万吨、1130万吨，同比变化分别为-12.3%、+7.3%、-6.5%、-6.9%、+20.4%，印尼煤减量最大 [48] - 2025年动力煤进口总量3.72亿吨，同比下降11.7%，其中自印尼进口2.09亿吨，同比减少2955万吨 [54] - 2025年炼焦煤进口总量1.19亿吨，同比下降2.5%，其中自蒙古进口6007万吨，同比增加328万吨 [54] 需求端：工业用煤稳中有升，火电需求阶段性承压 - 根据供需平衡表预测，2025年商品煤消费量预计为51.50亿吨，同比下降1.0%，2026-2028年预计分别为51.59亿吨、51.67亿吨、51.95亿吨，增速分别为0.2%、0.2%、0.5% [16] - 分行业看，化工行业用煤是核心增长动力，2025年预计耗煤4.30亿吨，同比增长10.2%，2026-2028年预计增速分别为10.0%、7.7%、7.1%；电力行业耗煤预计在2025年微降0.40%后，2026-2028年基本稳定；钢铁、建材行业耗煤预计呈小幅下降趋势 [16] - 2025年12月化工耗煤同比增长7%，延续高增态势 [4] - 截至1月25日，日均铁水产量为228.16万吨/日，焦煤需求稳定；截至1月23日，全社会焦煤库存合计约2362万吨，处于历史同期低位 [60] - 2025年12月总发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；其中火电发电量5811.7亿千瓦时，同比下降3.2%；2025年全年火电发电量累计同比下降1.0% [61][64] - 2025年12月，年度长协煤价为694元/吨，环比上涨1.5%；月度长协均价为809元/吨，环比上涨0.1%；港口现货均价为731元/吨，环比下降11.0% [77] - 2025年1-12月，化工行业用煤量累计同比增长10.2%；行业固定资产+在建工程同比增长7.65%，预计未来3-5年化工用煤景气度有望维持 [86] 投资分析意见 - 看好动力煤价格持续反弹，建议关注成长性标的：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [4][89] - 推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [4][89] - 推荐弹性焦煤标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [4][89] - 报告提供了重点公司的详细分析，包括资源储量、产能、项目进展、分红政策及盈利预测 [90][91][92][93][94][95][96][97] - 报告汇总了高分红高股息公司数据，并提供了煤炭行业重点公司的估值表 [98][99][100]

**涉及行业与公司** * **行业**：有色金属（黄金、铝、钨、镍、稀土）、煤炭（动力煤、焦煤）[1][3] * **公司**： * **黄金**：中金黄金、中国黄金国际、紫金矿业、山东黄金[1][4] * **铝**：天山铝业、宏创控股、中孚实业[1][4] * **钨**：中钨高新、厦门钨业、嘉鑫国际资源；关注祥路物业、张园物业[1][4][5] * **镍**：华友钴业、立勤股份、中伟新材[1][6] * **稀土**：中国稀土、金力永磁[1][7] * **动力煤**：中煤能源、兖矿能源、中国神华[2][10] * **焦煤**：蒙古焦煤（0975.HK）；关注华阳股份[2][10] **核心观点与论据** * **市场行情判断**：资源品市场行情有望延续，已从有色金属蔓延至煤炭、石化、建材等多个板块，有色金属板块因有业绩支撑仍具投资价值[3] * **黄金**：全球宏观不确定性增加，美国情况变化加剧恐慌情绪，黄金作为对冲资产具备上涨动能[1][4] * **铝**：市场呈现淡季不淡特征，需求端韧性较强，铝价上涨获得公募基金和险资认可[1][4] * **钨**：下游对高钨价接受度高，加工端利润扩张，产业链健康良性[1][4] * **镍**：印尼镍配额收紧确定性高，将推动镍价上涨，政策初期矫枉过正可能导致短期镍价脉冲水平超过指引区间，镍及镍期货处于相对底部，是较好投资选择[1][6] * **稀土**：近期涨幅相对落后，但战略属性强，边际追赶动能较强，下游冶炼环节最为核心[1][7] * **煤炭板块配置价值**：煤炭价格低于700元/吨，处于发改委调节区间下限之下，下行风险有限，具有安全边际，冬季日耗较好情况下价格可能在700-750元/吨区间小幅回升[1][8] * **煤炭行业预期与价格展望**：市场情绪积极，预期改善，受美国缺电、欧洲寒潮、印尼煤炭配额限制及AI算力提升用电需求等因素推动，已跳出“碳达峰、碳中和”约束，预计2026年全年煤价中枢将高于2025年，基于供应端约1%的负增长预测，2026年煤炭供需将比2025年更紧张[9] * **动力煤与焦煤投资建议**： * **动力煤**：胜率较高，2026年价格中枢大概率高于2025年，且多数公司具股息率保护[2][10] * **焦煤**：市场关注度较低，上涨将是高赔率状态[2][10] * **其他资源板块**：看好镍、稀土和铝板块，在普涨逻辑下具有修复空间，对于头部黄金、铝和钨品种，强者恒强[11] **其他重要内容** * **投资策略建议**：建议在当前时间点继续持有强势板块，同时布局龙头和低位个股[3] * **焦煤公司额外看点**：蒙古焦煤除焦煤主业外，还拥有金矿资源，在金价大涨背景下具备转型潜力；华阳股份业绩稳健、分红比例高，且在碳纤维和钠电池领域有转型潜力[10]

煤炭开采板块市场表现 - 1月28日，煤炭开采板块整体较上一交易日上涨2.79%，表现显著强于大盘，当日上证指数上涨0.27%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为潞安环能，其收盘价为13.99元，单日涨幅达8.70% [1] - 板块内其他涨幅居前的个股包括：晋控煤业上涨7.78%，电投能源上涨6.86%，吴华能源上涨5.66%，山西焦煤上涨5.60% [1] - 板块内少数个股下跌，其中新大洲A下跌4.18%，江钨装备下跌1.45% [2] 板块成交与资金流向 - 从资金流向看，当日煤炭开采板块主力资金呈现净流入状态，净流入金额为7.96亿元 [2] - 与此同时，游资资金净流出5252.34万元，散户资金净流出7.44亿元，表明市场资金存在分歧，但主力资金态度积极 [2] - 个股层面，永泰能源获得主力资金净流入2.71亿元，主力净占比达10.66%，是板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 潞安环能获得主力资金净流入6130.10万元，主力净占比为4.56% [3] - 山西焦煤获得主力资金净流入1.01亿元，主力净占比为8.62% [3] - 陕西煤业获得主力资金净流入8144.38万元，主力净占比为3.72% [3] 重点公司交易数据 - **潞安环能**：收盘价13.99元，涨8.70%，成交量99.09万手，成交额13.45亿元 [1] - **晋控煤业**：收盘价15.65元，涨7.78%，成交量54.19万手，成交额8.28亿元 [1] - **电投能源**：收盘价30.85元，涨6.86%，成交量50.81万手，成交额15.30亿元 [1] - **山西焦煤**：收盘价7.17元，涨5.60%，成交量165.44万手，成交额11.68亿元 [1] - **中国神华**：收盘价41.18元，涨1.30%，成交量65.19万手，成交额26.86亿元 [2] - **陕西煤业**：收盘价21.88元，涨2.53%，成交量100.18万手，成交额21.89亿元 [2] - **永泰能源**：收盘价1.72元，涨2.99%，成交量1494.71万手，成交额25.48亿元 [2]

市场表现与资金流向 - 1月28日，石油、煤炭等顺周期、高价值板块上涨，截至14:49，能源ETF(159930)上涨3.36% [1] - 能源ETF(159930)当日强势吸金超9400万元，且已连续5日获资金净流入，合计吸金超2亿元 [1] - 标的指数成分股中，中国海油、杰瑞股份涨超7%，其中中国海油创历史新高，山西焦煤等涨超6%，中国石油涨超3%，陕西煤业、中煤能源等涨超2%，中国神华涨幅居前 [3] 能源ETF成分股详情 - 能源ETF(159930)前十大成分股覆盖石油石化和煤炭行业，其中中国石油（代码601857）涨3.16%，权重15.06%，中国神华（代码601088）涨1.43%，权重14.26% [4] - 成分股中涨幅较大的包括杰瑞股份（代码002353）涨7.33%，权重6.71%，以及中国海油（代码600938）涨7.22%，权重10.37% [4] - 其他权重股包括中国石化（涨0.16%，权重12.09%）、陕西煤业（涨2.76%，权重10.82%）、兖矿能源（涨4.60%，权重3.25%）、中煤能源（涨2.83%，权重3.06%）、山西焦煤（涨6.04%，权重2.47%）和华阳股份（涨3.78%，权重2.17%） [4] 石油行业观点 - 华泰证券研报指出，地缘溢价已导致淡季油价筑底反弹，随着需求回升及全球储备性累库，2026年第二季度至第三季度油价有望见底上探 [5] - 该研报上调2026年布伦特原油均价预测至65美元/桶，前值为62美元/桶，并认为长期油价中枢存在60美元/桶的底部支撑 [5] - 具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头企业或将显现配置机遇，同时油价筑底后炼化板块有望迎来盈利景气反转 [5] 煤炭行业观点 - 开源证券指出，当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性 [6] - 供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，共同改善基本面，其中炼焦煤因市场化程度更高，可能展现出更大的价格弹性 [6] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点，多数煤企保持了高分红的意愿 [6] 市场背景与催化剂 - 近期原油价格升至去年10月份以来最高水平，消息面上美国宣称在伊朗附近的军事存在正在增强，交易员关注美国冬季风暴的影响 [4] - 美元走弱也提升了大宗商品的吸引力 [4] - 能源板块被认为攻防兼备，高股息低估值增厚资产配置“安全垫”，“反内卷”政策与顺周期逻辑催化板块弹性 [6]

港股煤炭股市场表现 - 港股煤炭板块在午后交易时段走强，多只个股出现显著上涨 [1] - 中国秦发股价上涨11.68%，报4.11港元 [1] - 力量发展股价上涨8.18%，报1.72港元 [1] - 兖矿能源股价上涨4.25%，报11.52港元 [1] - 中国神华股价上涨3.62%，报43.54港元 [1] - 中煤能源股价上涨3.27%，报11.38港元 [1]

文章核心观点 - 煤炭行业的投资逻辑已发生根本性转变，从短期事件驱动和周期博弈，演变为由长期供给侧约束、高股息防御属性及宏观需求韧性共同支撑的“红利+成长”双轮驱动格局 [2][3] - 在当前低利率、资产荒的市场环境中，兼具周期弹性与稳定现金流的煤炭板块配置价值凸显，投资者可关注煤炭ETF（515220）进行指数化布局 [12][16] 市场表现与资金流向 - 1月28日A股煤炭板块表现强劲，煤炭ETF（515220）涨超3%，其当前规模近80亿元 [1] - 资金积极布局煤炭ETF，近5日资金净流入超4.5亿元 [1] - 行情面上，煤炭ETF标的指数成分股迎来普涨，前十大成分股全线上涨 [5] - 成分股中，山西焦煤涨4.12%，转阳股份涨4.75%，潞安环能涨4.12%，美锦能源涨4.75%，晋控煤业涨4.68% [2] 投资逻辑重塑：从周期到“红利+成长” - 行业投资逻辑发生根本性转变，长期价值在于供给刚性约束下的价格中枢上移（成长性）与高现金流带来的稳定高分红（红利属性）相结合 [3] - 在“双碳”目标与“反内卷”政策长期框架下，行业生态已发生根本变化，主要煤炭上市公司持续提高分红比例，具备了类似公用事业股的“高股息、高现金流”防御属性 [3] - 这种“成长性”与“红利性”的结合，使得煤炭板块同时具备了对抗经济波动的防御价值和分享行业格局优化的进攻价值 [3] 供给侧：政策刚性约束与长期趋紧 - 在能源安全与安全生产双重红线约束下，煤炭供给端受到严格管控，安监环保趋严、核增产能复查、老旧产能退出等因素共同导致供给弹性大幅减弱，行业供需维持紧平衡 [4][6] - 政策约束长期化，“反内卷”政策旨在推动传统行业高质量发展，意味着严格遏制无效产能、淘汰落后产能，近期部分煤矿因保供不力被调出名单、核减产能的消息信号意义显著 [7] - 安全生产与环保高压常态化，导致主产区煤矿生产稳定性下降，停产检修增多，进一步约束短期供应释放 [7] - 在“双碳”背景下，全球范围内缺乏大型新建煤矿项目，行业资本开支周期见顶，主要用于存量产能维护与安全改造，远期供给增量极为有限 [7] - 综合来看，煤炭供给已从过去的“弹性供应”转变为“刚性约束”，这是支撑煤价中枢震荡上行的最根本因素 [7] 需求侧：短期韧性提供支撑 - 煤炭需求端短期内由经济复苏预期、冬季供暖用电刚性需求以及下游补库行为共同构成需求的“安全垫” [8] - 2026年作为“十五五”开局之年，市场对经济稳增长有较强预期，工业用电需求有望得到支撑 [8] - 季节性刚性需求凸显，近期强冷空气席卷全国，多地用电负荷创新高，直接提振了动力煤需求 [8] - 下游补库周期，无论是电厂为应对冬季高峰的补库，还是钢焦企业的原料补库，都从边际上改善了市场需求情绪，港口库存持续去化也印证了下游拉运积极性 [8] 高股息与国企市值管理 - 煤炭板块近12个月股息率超过6%，在无风险利率下行的环境中，其“类债券”的配置价值极为突出 [9] - 中证煤炭指数近12个月股息率超6%，显著高于十年期国债收益率及多数板块，在利率中枢下行、稳健收益资产稀缺的背景下，煤炭龙头公司稳定的高分红吸引力巨大 [10] - 在国企市值管理考核背景下，盈利稳定、现金流充沛的煤炭央企、国企有动力通过提高分红比例、加强投资者沟通等方式回报股东，这有望进一步催化其估值修复 [10] 市场维度：板块轮动与补涨机遇 - 在贵金属、有色金属等商品板块经历大幅上涨后，估值仍处低位的煤炭板块（黑色系）对资金吸引力增强，存在明显的板块轮动与补涨动力 [11] - 煤炭板块作为同样受益于全球资源品价值重估、但涨幅相对滞后的“黑色系”代表，成为资金“高切低”切换的方向 [11] - 近期焦煤、焦炭期货价格的强势涨停，也点燃了股票市场的做多情绪，形成期现联动 [11] 投资工具：煤炭ETF（515220） - 煤炭ETF（515220）作为全市场唯一的煤炭行业ETF，覆盖产业链龙头，是分享行业红利、规避个股风险的一键式配置工具 [12] - 该ETF具备工具稀缺性，是目前全市场唯一的煤炭主题ETF [13] - 其跟踪的中证煤炭指数覆盖了从煤炭开采、焦化到煤化工的产业链核心上市公司，能够充分反映行业整体景气度 [14] - 该ETF规模近80亿元，流动性充裕，保证了充足的交易深度 [15] - 通过定投或逢低分批布局该ETF，投资者可以便捷地把握煤炭行业在“红利+成长”双重驱动下的长期投资机遇 [16]

煤炭板块市场表现 - 2025年3月某日午后，香港及A股市场煤炭股普遍走强，其中中国秦发股价上涨11.68%至4.11港元，力量发展上涨8.18%至1.72港元，兖矿能源上涨4.25%至11.52港元，中国神华上涨3.62%至43.54港元，中煤能源上涨3.27%至11.38港元 [1] 动力煤行业展望 - 2023年以来煤价呈现季度阶梯性中枢下行走势，但2025年第三季度是除2023年第四季度外，少有的煤炭均价环比回升的财报季 [1] - 在煤价中枢上行背景下，预计2025年第四季度板块业绩有望延续环比回升，2026年第一季度煤炭板块有望走出春季行情 [1] - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，据测算当前煤炭年度宽松约1亿吨水平，若相关保供产能退出落地，有望大幅改善煤炭供需并推动库存显著去化，2026年内煤价弹性可期 [1] 焦煤行业展望 - 展望“十五五”期间，全球焦煤呈现供弱需强格局，供需格局逆转，产量下降而需求向上，价格有望抬升 [2] - 焦煤产能具有刚性，若价格上涨供给难以增加，因此价格弹性较大 [2] - 叠加成本下行因素，预计焦煤企业业绩将显著改善 [2] - 年初至今，焦煤价格较2025年第一季度均价高出269元/吨，同时焦煤企业成本已逐步下行至低位，预计第一季度业绩将显著改善 [2] - 当前优质主焦煤公司的单位产品净利润远低于动力煤公司，尚未体现焦煤资源的稀缺性 [2]