报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 北方煤炭主产地出现降雪，气温下降导致取暖需求增加，雨雪天气影响煤炭运输和新能源发电，整体导致煤炭供给短期下降，需求增加 [6][31] - 社会库存环比累库，但仍低于去年水平，在查超产背景下要求保供，在保证安全的前提下释放产量，但下游需求较弱导致煤矿累库 [6][31] - 降雪降温导致煤炭需求增加，煤炭价格仍有韧性，虽然保供增产，但仍受产能限制 [6][31] - 当前煤炭资产股息合理，维持行业“看好”评级，优先布局高股息动力煤公司 [6][31] 市场表现与板块估值 - 截至2025年12月12日，本周中信煤炭行业收跌3.8%，跑输沪深300指数3.72个百分点 [2] - 全板块整周4只股价上涨，33只下跌，新大洲A涨幅最高，整周涨幅为2.98% [2] - 板块估值方面，动力煤市盈率（PE）为13.5，煤炭行业整体为14.8，炼焦煤为31.0，无烟煤为23.7，其他煤化工为89.6 [8] 供给端数据 - 2025年12月5日至12月11日，重点监测企业煤炭日均销量为751万吨，周环比增加7.6%，年同比减少4% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为759万吨，周环比增加8.9%，年同比减少1.4% [2] - 截至2025年12月11日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2520万吨，周环比增加2.1%，年同比减少16.9% [2] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量241365.8万吨，同比减少2.6% [2] 需求端数据 - 需求端，电力行业累计耗煤同比减少2.8%，化工行业累计耗煤同比增加13.9% [2] - 铁水产量同比增加1.2% [2] - 截至2025年12月11日，25省电厂日耗累计185290.3万吨，年累计同比减少2.8% [29] - 化工行业耗煤年累计同比增加13.9%，其中甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇耗煤分别同比增加16.3%、13.6%、5.2%、4.6%、18.6% [29] - 全国铁水产量年累计同比增加1.2%，高炉开工率为82.2% [29] 动力煤产业链 - 价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数为703元/吨，周环比下跌0.42% [3] - 中国进口电煤采购价格指数为835元/吨，周环比下跌4.46% [3] - 主要产地大同、榆林、鄂尔多斯坑口价周环比分别下跌2.34%、0.79%、4.04% [3] - 澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.82% [3] - 库存方面，截至2025年12月11日，全社会库存为18254万吨，周环比增加29万吨，年同比减少201万吨 [3] - 秦皇岛煤炭库存为730万吨，周环比增加48万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面，京唐港主焦煤价格为1650元/吨，周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨1.35% [4] - 焦煤期货结算价格为1028.5元/吨，周环比下跌11.72% [4] - 主要港口一级冶金焦价格为1670元/吨，周环比下跌2.91%，二级冶金焦价格为1470元/吨，周环比下跌3.29% [4] - 螺纹价格为3270元/吨，周环比下跌0.61% [4] - 库存方面，截至2025年12月11日，焦煤库存为2763万吨，周环比增加22万吨，年同比增加309万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存为206.05万吨，周环比增加3.11万吨（1.53%） [4] - 独立焦化厂总库存为794.47万吨，周环比减少3.62万吨（-0.45%），可用天数为12.82天，周环比减少0.06天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）为930元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价为2133.41元/吨，周环比下跌5.91元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）为1660元/吨，周环比持平 [5] - 纯碱（重质）均价为1253.44元/吨，周环比下跌4.69元/吨 [5] - 华东地区电石到货价为2626元/吨，周环比上涨4元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价为4291.15元/吨，周环比下跌145元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价（主流价）为3602元/吨，周环比下跌138元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价为6683.33元/吨，周环比下跌161.67元/吨 [5] 投资建议与关注公司 - 维持行业“看好”评级，优先布局高股息动力煤公司 [6][31] - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、吴华能源、晋控煤业、华阳股份 [6][31] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6][31] - 同时关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [6][31]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，当前行业面临需求偏弱、库存承压的局面，港口煤价弱势下探，但展望后市，煤价有望企稳止跌并逐步震荡上行 [1][7] - 短期看，寒潮影响中东部地区，有望刺激电厂补库需求释放，推动港口库存下降 [7] - 供给端，煤炭进口同比下降，且印尼计划自2026年起征收1%-5%的煤炭出口税，可能进一步制约进口放量 [7] - 长期看，“反内卷”政策强化及部分煤矿提前完成年度任务，供给边际收紧预期强，叠加冬季电煤需求走强及年底工业生产冲刺，煤炭需求或将稳步走强，价格有望止跌反弹 [7] - 投资逻辑方面，煤炭板块机构持仓处于低位，筹码结构健康，且预核增产能退出期限临近，叠加旺季需求，交易面与基本面有望共振，看好2026年板块投资机会 [7] 行业与市场概况 - 行业涵盖37家上市公司，总市值为18，614.73亿元，流通市值为18，255.94亿元 [2] - 本周（截至2025年12月13日当周）煤炭板块整体下跌3.6%，表现劣于大盘（沪深300下跌0.1%）[90] - 子板块中，动力煤板块下跌3.4%，焦煤板块下跌3.3%，焦炭板块下跌7.3% [90] - 个股方面，本周涨幅前三为安源煤业(2.4%)、平煤股份(1.8%)、郑州煤电(0.7%)；跌幅前三为安泰集团(-13.1%)、金能科技(-9.6%)、大有能源(-9.1%) [92] 需求端分析 - 近期气温同比偏暖压制需求，电厂日耗爬坡缓慢，11月末以来，黄淮、江汉、江淮、江南中西部及华南北部等地气温偏高2～4℃ [7] - 日耗支撑不足，电厂在进口煤和长协煤稳定兑现下，库存于旺季逆势积累，导致现货采购需求冷清 [7] - 12月以来，环渤海主要港口日均锚地船舶数72艘，较11月份日均水平显著降低约34.5% [7] - 截至2025年12月11日，25省电厂综合日耗煤592.10万吨，周环比增长1.40%，但同比下降7.48% [7][74] - 寒潮来袭，预计12-13日中东部部分地区降温10～14℃，有望短期提升电厂日耗，刺激部分终端补库需求 [7] 供给端分析 - 2025年11月，我国进口煤炭4405.3万吨，较去年同期的5498.2万吨下降19.9% [7] - 2025年1-11月，累计进口煤炭43167.6万吨，同比下降12.0% [7] - 印尼政府计划自2026年起依据煤炭等级征收1%-5%的出口税，可能提高进口成本，制约我国自印尼的煤炭进口量 [7] - 国内生产方面，截至2025年12月12日，462家样本矿山动力煤日均产量557.10万吨，周环比增长1.07%，但同比下降5.56% [7][48] - 炼焦煤供应方面，截至2025年12月12日，523家样本煤矿精煤日产量为75.00万吨，周环比下降0.49%，同比下降6.13% [7][48] 库存与价格跟踪 - **港口库存**：截至2025年12月12日，环渤海港口煤炭库存为2908万吨，周环比上涨5.07%，同比上涨3.44% [7] - **动力煤价格**：截至12月12日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价750元/吨，周环比下跌40元/吨（-5.06%），年同比下降5.66% [7][17] - **炼焦煤价格**：截至12月12日，京唐港山西产主焦煤库提价1630元/吨，周环比持平，年同比微增0.62% [7][17] - 产地方面，柳林高硫主焦价格指数1230元/吨，周环比下跌70元/吨（-5.38%）；柳林低硫主焦价格指数1500元/吨，周环比持平 [7][17] 下游产业表现 - **钢铁产业链**：截至12月12日，247家钢企铁水日产229.2万吨，周环比下降1.33% [7] - 全国高炉开工率78.63%，周环比下降1.91个百分点 [74] - 全国钢厂盈利率35.93%，周环比下降0.43个百分点 [74] - 吨钢利润14.74元/吨，周环比大幅下降66.02% [74] - **化工建材产业链**：甲醇产能利用率89.81%，周环比上升8.04个百分点；水泥出库量298.30万吨，周环比微增0.40% [74] 重点公司经营与投资看点 - 报告梳理了多家重点煤炭上市公司的分红政策、产能增长及资产注入等投资看点 [13] - **中国神华**：承诺2025-2027年分红比例不低于当年可供分配利润的75%，有新街煤矿（合计1600万吨/年）在建及多个火电项目预计2025-2026年投运 [13] - **陕西煤业**：承诺分红比例不低于60%，拟收购陕煤电力以增强煤电一体化及业绩稳定性 [13] - **中煤能源**：承诺分红比例不低于20%，有里必煤矿（400万吨/年）等640万吨/年产能有望2025年投产，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [13] - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红比例不低于60%且不少于0.5元/股，有万福煤矿（180万吨/年）投产及新疆五彩湾四号矿（1000万吨/年）等在建项目 [13] - **晋控煤业**：作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，有望获得集团资产注入（集团产能2.42亿吨/年）[13] - **山煤国际**：承诺2024-2026年现金分红比例不低于60%，2024年完成300万吨/年产能核增，2025年产量有望进一步增长 [13] 投资建议与主线 - 报告建议积极配置煤炭板块，把握三条投资主线 [7][8] - **主线一（高股息红利）**：基于中长期资金入市，关注“高股息、低估值”属性标的，如中国神华A/H、中煤能源A/H、新集能源、淮河能源 [7][8] - **主线二（产能增长与盈利弹性）**：基于企业自身产能增长逻辑及较大盈利弹性，推荐兖矿能源A/H、华阳股份，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源有望受益 [7][8] - **主线三（困境反转）**：基于煤价见底、盈利改善预期，重点推荐炼焦煤企业潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份有望受益 [7][8]

本期内容提要 ⚫ 供给刚性约束，煤炭产量增速平稳。2025年以来，我国煤炭供给端呈现"国内产量低速增长、进口显著收缩"的特征，总体供给已进入低速增长区 间。 我们预计2026年，煤炭总供给水平保持相对平稳或略有增减，短期仍需重点关注煤炭核查超产和安监水平，未完全取得合法合规手续的核增产能的处 置情况，以及"十五五"规划新增产能目标。展望"十五五"乃至"十六五"，随着中东部地区煤炭资源逐步进入衰减期并有序退出，煤炭生产布局将进一 步优化调整，我国煤炭产量预计将维持相对平稳或呈现略微增长态势，以满足经济增长的能源需求，在此背景下，煤炭行业的发展重心将从"十四 五"期间的"增产保供"，逐步过渡至"稳产保供"的新阶段，更注重供应的稳定性、持续性与质量性。 ⚫ 煤炭消费增长，需求韧性凸显。煤炭消费总量仍保持增长，电力、化工等领域需求韧性突出，结构性变化显著。 国内原煤产量增速平稳，进口量显著下滑。2025年1-10月，全国原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%，增速较2024年有所回升，但呈现"前高后 低"特征。上半年受"以量补价"策略和低基数影响增速较快，下半年随着查超产政策严格执行，增速逐步回归理性。我们预计202 ...

港股通红利低波ETF（520890）现任基金经理为李茜。李茜自2024年9月4日管理（或拟管理）该基金， 任职期内收益45.02%。 最新定期报告显示，港股通红利低波ETF（520890）重仓股包括首钢资源、兖矿能源、兖煤澳大利亚、 VTECH HOLDINGS、工商银行、深圳国际、中国光大银行、中国神华、中煤能源、中国电力，持仓占 比如下。 股票代码股票名称持仓占比持仓股数（股）持仓市值（元）00639首钢资源3.76%128.00万331.89万 01171兖矿能源2.94%28.00万260.24万03668兖煤澳大利亚2.90%10.41万256.61万00303VTECH HOLDINGS2.76%4.26万243.86万01398工商银行2.41%40.60万212.76万00152深圳国际2.40%29.75万 212.13万06818中国光大银行2.21%66.10万195.53万01088中国神华2.17%5.65万191.89万01898中煤能源 2.17%22.60万191.68万02380中国电力2.17%64.90万191.39万 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自 ...

信达证券近日发布煤炭2026年度策略报告：2025年1-10月，全国原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%，增 速较2024年有所回升，但呈现"前高后低"特征。上半年受"以量补价"策略和低基数影响增速较快，下半 年随着查超产政策严格执行，增速逐步回归理性。 以下为研究报告摘要： 本期内容提要: 供给刚性约束，煤炭产量增速平稳。2025年以来，我国煤炭供给端呈现"国内产量低速增长、进口显著 收缩"的特征，总体供给已进入低速增长区间。 ①国内原煤产量增速平稳，进口量显著下滑。2025年1-10月，全国原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%， 增速较2024年有所回升，但呈现"前高后低"特征。上半年受"以量补价"策略和低基数影响增速较快，下 半年随着查超产政策严格执行，增速逐步回归理性。我们预计2025年全年原煤增速维持在1.5%以内。 从国内区域结构来看，呈现"晋增新缓、陕稳蒙降"特征，山西恢复性增长3.9%，新疆增速放缓至 4.9%，陕西增长2.7%，内蒙古微降1.1%。进口方面，1-10月煤炭进口量3.88亿吨，同比下降11%，主要 受海外煤价优势收窄、国际海运市场调整影响。我们预计全年进口量同比降幅较1-1 ...

供给刚性约束，煤炭产量增速平稳 2025年以来，我国煤炭供给端呈现"国内产量低速增长、进口显著收缩"的特征，总体供给已进入低速增 长区间。1)国内原煤产量增速平稳，进口量显著下滑。2025年1-10月，全国原煤产量39.7亿吨，同比增 长1.5%，增速较2024年有所回升，但呈现"前高后低"特征。上半年受"以量补价"策略和低基数影响增速 较快，下半年随着查超产政策严格执行，增速逐步回归理性。该行预计2025年全年原煤增速维持在 1.5%以内。从国内区域结构来看，呈现"晋增新缓、陕稳蒙降"特征，山西恢复性增长3.9%，新疆增速 放缓至4.9%，陕西增长2.7%，内蒙古微降1.1%。进口方面，1-10月煤炭进口量3.88亿吨，同比下降 11%，主要受海外煤价优势收窄、国际海运市场调整影响。该行预计全年进口量同比降幅较1-10月水平 略有收窄。随着海运煤贸易规模下降(2025年1-9月同比下降4.3%)和国际市场需求格局变化(印度、东盟 等新兴市场分流出口资源)，中短期我国煤炭进口难达峰值。 2)煤炭供给增量有限，中东部未来步入衰减。从申万煤炭板块上市公司来看，2025年1-9月，主要煤炭 上市公司在建工程金额达2 ...

国家发展改革委 国家能源局关于优化集中式新能源发电企业市场报价的通知（试行） （发改能源〔 2025 〕 1476 号） 各省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团发展改革委、能源局，北京市城市管理委员会，天津市、辽宁省、甘肃省工业 和信息化局（厅）、重庆市经济和信息化委员会，国家能源局各派出机构，中国核工业集团有限公司、国家电网有限公 司、中国南方电网有限责任公司、中国华能集团有限公司、中国大唐集团有限公司、中国华电集团有限公司、国家电力投 资集团有限公司、中国长江三峡集团有限公司、国家能源投资集团有限责任公司、华润（集团）有限公司、中国广核集团 有限公司、内蒙古电力（集团）有限责任公司，北京电力交易中心、广州电力交易中心： 为深入贯彻落实党中央、国务院关于深化电力体制改革和经济社会绿色低碳转型的决策部署，更好落实新能源全面入市交 易要求，推动构建符合新能源发电特性、分布格局、经营现状的市场报价方式，规范电力市场运行秩序，提升电力资源优 化配置效率，助力新型电力系统建设和双碳目标实现，现将有关事项通知如下。 一、基本原则 （一） 本通知所称集中报价，特指多个已完成市场注册的集中式新能源发电企业（不含分布式、 " ...

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持” [7] - 煤炭行业评级为“增持” [7] 核心观点 - 报告预计2025年11月全国发电量同比增长3.9%至7,898亿度，全社会用电量同比增长6.6%至8,364亿度 [1] - 报告重申对2025年第四季度电力消费超预期的判断，并持续看好动力煤、电网设备和电源装备龙头公司 [5] - 在“稳增长”与“反内卷”政策组合下，内需具备韧性，叠加外需出口修复，维持2025年电力需求增速跑赢GDP的全年预期 [5] 2025年11月电力供需预测 - **发电总量**：预计2025年11月全国发电量为7,898亿度，同比增长3.9%（历史数据回溯前同比增长5.4%）[1][10] - **火电**：预计发电量5,069亿度，同比下降2.1% [1][10] - **水电**：预计发电量1,138亿度，同比增长38.3% [1][10] - **风光核电**：预计发电量1,692亿度，同比增长12.9% [1] - **风电**：预计发电量955亿度，同比增长16.0% [14] - **光伏**：预计发电量336亿度，同比增长12.8% [14] - **核电**：预计发电量400亿度，同比增长6.4% [14] - **用电总量**：预计2025年11月全社会用电量8,364亿度，同比增长6.6% [1] 电力结构变化原因分析 - **火电被挤出**：11月火电日耗同比走弱，沿海八省动力煤日耗平均184万吨，同比下降2.5%；内陆十七省动力煤日耗平均335万吨，同比下降5.6% [2][10] - **水电出力强劲**：11月来水保持高出力，长江流域蓄水创历史新高，三峡流域11月平均水位达174米，为2021年11月以来新高 [2][21] - **新能源季节性修复**：11月是传统大风季，全国10米高度年平均风速较近10年同期平均值偏大2.06%，较上一年同期偏大4.62% [2] 用电需求支撑因素 - **出口增长改善**：全球贸易景气度高，我国11月出口（美元计价）同比增长5.9%，增速较10月提升7个百分点 [3] - **出口结构贡献**：集成电路对11月出口增长的贡献上行至1.5个百分点；汽车及配件出口金额增速从10月的14.7%上行至29.2%，对整体出口贡献达1.6个百分点 [3] - **产业链带动**：出口需求有望持续带动上游半导体产业链、铝产业链维持景气，从而支撑用电需求增长 [3] - **供暖季需求**：2026年春节时间较迟，供暖季用能高峰期将持续两个多月，长于一般年份，预计全国最高用电负荷、高峰日用气量均将创供暖季历史新高 [4] 投资建议与重点公司 - **动力煤龙头**：推荐中国神华（A/H）、中煤能源（A/H）[5] - **电网设备公司**：推荐三星医疗、平高电气、东方电子 [5] - **电源设备公司**：推荐哈尔滨电气 [5] - **看好逻辑**：在采暖季用电需求拉升下，动力煤价格或形成支撑；看好煤价企稳后、全球降息周期中的煤炭红利逻辑，以及电力需求韧性下的电力设备和电源装备产业趋势 [5] 重点公司最新观点与目标价 - **哈尔滨电气 (1133 HK)**：目标价21.00港币，投资评级“买入” [9][30] - **中煤能源 (1898 HK)**：目标价14.18港币，投资评级“买入” [9] - **平高电气 (600312 CH)**：目标价22.80元，投资评级“买入” [9] - **中煤能源 (601898 CH)**：目标价17.26元，投资评级“买入” [9] - **中国神华 (601088 CH)**：目标价51.30元，投资评级“买入” [9] - **东方电子 (000682 CH)**：目标价15.00元，投资评级“买入” [9] - **中国神华 (1088 HK)**：目标价48.60港币，投资评级“买入” [9] - **三星医疗 (601567 CH)**：目标价28.32元，投资评级“买入” [9]

证券日报网讯12月11日，中煤能源（601898）在互动平台回答投资者提问时表示，截至12月10日中煤能 源股东A股69404户。 ...

煤炭 2026 年度策略报告： 煤炭的"韧"与"实" [Table_CoverStock] —行业策略报告 [Table_ReportTime] 2025 年 7 月 8 日 投资评级 看好 上次评级 看好 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 煤炭 2026 年度策略报告：煤炭的"韧"与 "实" 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业投资策略 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 11 日 本期内容提要: 我们预计 2026 年，煤炭总供给 ...