行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 报告认为，在**美伊冲突升级**和**印尼煤炭供给政策转向**的双重催化下，煤炭板块正迎来**价值重估**时点，煤价上涨的置信度显著提升，上涨空间被打开 [2][5] - 复盘2022年俄乌冲突，油价上涨对煤价的传导并非线性，但一旦触发**能源替代机制**（特别是天然气短缺），煤炭将展现出较强的价格弹性 [2][5] - **印尼煤炭政策**是价值重估的“现实驱动”，其2026年拟设定的**6亿吨**产量目标，较2025年实际产量**7.9亿吨**大幅下滑，导致出口减量预期升温，印尼煤价已快速上涨 [5] - 在资源品大通胀行情和“反内卷”主线下，看好煤炭板块底部反转的投资机会，并提出了攻守兼备、龙头稳健、弹性进攻三条选股主线 [5] 一周市场表现与估值总结 - **市场表现强劲**：本周（2026-02-23~2026-02-27）煤炭指数(长江)涨幅**5.84%**，跑赢沪深300指数**4.76**个百分点，在32个行业中位列第4位 [5][13][16] - 动力煤指数涨幅**4.96%**，跑赢沪深300指数**3.88**个百分点 [13][16] - 炼焦煤指数涨幅**7.19%**，跑赢沪深300指数**6.12**个百分点 [13][16] - 煤炭炼制指数涨幅**10.54%**，跑赢沪深300指数**9.46**个百分点 [13][16] - **近期及长期表现**：近一月（2026-01-27~2026-02-27）煤炭板块上涨**8.65%**；近一年（2025-02-27~2026-02-27）上涨**31.21%** [18] - **估值水平**：截至2026年2月27日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率(TTM)分别为**15.28倍**、**35.67倍**，同期沪深300指数的市盈率为**13.45倍**，各子行业对沪深300的溢价分别为**13.55%**、**165.17%** [21] 动力煤基本面总结 - **价格快速回升**：截至2月27日，秦港动力煤市场价**745元/吨**，较节前上涨**23元/吨**（+3.19%） [5][13][42] - **需求端**：截至2月26日，二十五省日耗煤量**481.2万吨**，周环比增加**30.5%**，但同比下降**14.3%** [13][31] - **库存端**：电厂库存为**11976万吨**，周环比减少**0.9%**；可用天数**24.9天**，周环比下降**7.9天** [13][31]。北方三港煤炭库存合计**1178万吨**，周环比提升**4.43%**，但同比下降**18.25%** [13][33] - **供给端**：受春节影响，“三西”地区样本煤矿产能利用率环比下降**15.92**个百分点 [13]。海外方面，澳大利亚5500大卡FOB价格为**89.25美元/吨**，周环比上涨**1.5美元/吨** [13] - **后市展望**：在外生冲击加剧进口煤减量预期下，煤价有望延续涨势 [5][13] 双焦（焦煤、焦炭）基本面总结 - **价格趋稳**：截至2月27日，京唐港主焦煤库提价**1660元/吨**，较节前持平；日照港一级冶金焦平仓价**1530元/吨**，较节前持平 [5][13] - **供给端**：样本煤矿产能利用率周环比下降**11.16**个百分点 [14]。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸日均通关**1331车**，周环比增加**183车** [14] - **需求与库存**：样本钢厂日均铁水产量**233.28万吨**，周环比上涨**1.21%** [14]。焦煤库存合计周环比下降**3.67%**，同比下降**2.22%** [14][44]。焦炭库存合计周环比减少**0.77%** [44]。主要钢厂建筑钢材库存环比增长**44.03%** [44] - **盈利情况**：全国独立焦化厂平均吨焦盈利**-7元/吨**，周环比上升**1元/吨** [14] - **后市展望**：随着节后铁水产量季节性提升，焦煤价格有望企稳或小幅回升，但考虑钢厂利润有限，双焦上涨弹性或不足 [5][14] 热点分析：美伊冲突对煤炭的影响路径 - **化工替代路径**：当油价高于**50美元/桶**时，煤化工制烯烃已具成本优势，当前布伦特原油价格已突破**70美元/吨**，将显著提升煤化工项目盈利能力，拉动原料煤需求 [5] - **能源替代路径**：霍尔木兹海峡风险可能推升LNG运输成本及气价，由于电力领域煤炭与天然气存在较强联动性（煤炭占电力消费**65%**，天然气占**39%**），一旦触发替代，煤炭价格弹性极强 [5] - **运输溢价路径**：冲突升级推升海湾地区运输成本，进而推高国际煤价，削弱我国进口煤价格优势，进口煤量或显著减少 [5] - **避险需求路径**：通胀预期升温背景下，具备资源品特征的高股息、低估值煤炭板块将吸引避险资金流入 [5] 投资建议与个股推荐 - 报告看好煤炭板块底部反转投资机会，边际选股遵循三条主线 [5]： 1. **攻守兼备**：兖矿能源(H+A)、电投能源 2. **龙头稳健**：中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A) 3. **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际

报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 中东局势推升油价，煤炭价格支撑较强，原油与煤炭在发电、供热、化工等领域存在替代关系，高油价下煤炭的比较优势凸显 [5][24] - 政策在“查超产 + 保供”之间平衡，当前煤炭价格偏低，政策有望继续托底 [5][24] - 焦煤基本面健康，库存偏低，随着供给下降、下游补库，价格有望稳中上涨 [5][24] - 当前煤炭资产股息合理，建议布局高股息动力煤公司、弹性焦煤公司，同时高油价下关注无烟煤公司和煤化工公司 [5][24] 市场表现与板块估值 - 截至2026年2月27日当周，中信煤炭行业收涨5.7%，跑赢沪深300指数（上涨1.08%）4.62个百分点，板块内37只股票上涨，0只下跌，江钨装备涨幅最高达38.99% [2] - 板块估值方面，动力煤板块市盈率（PE）为15.0，煤炭板块整体PE为16.5，炼焦煤板块PE为35.8，无烟煤板块PE为28.5，其他煤化工板块PE为102.7 [7] 动力煤产业链情况 - **价格**：截至2026年2月27日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为685元/吨，周环比上涨0.44%；中国进口电煤采购价格指数为958元/吨，周环比上涨6.21% [2] - **产地价格**：大同动力煤坑口价周环比上涨3.67%，榆林上涨3.07%，鄂尔多斯上涨2.9% [2] - **国际价格**：澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨3.07% [2] - **库存**：截至2026年2月27日，秦皇岛煤炭库存为508万吨，周环比增加9万吨 [2] 炼焦煤产业链情况 - **价格**：截至2026年2月27日，京唐港主焦煤价格为1700元/吨，周环比持平；产地柳林主焦煤出矿价周环比下跌6.99%，吕梁下跌3.52% [3] - **期货与下游**：焦煤期货结算价1082.5元/吨，周环比下跌3.35%；主要港口一级冶金焦价格1620元/吨，二级冶金焦价格1420元/吨，周环比均持平；螺纹价格3210元/吨，周环比下跌0.31% [3] - **库存**：京唐港炼焦煤库存174.52万吨，周环比增加10.56万吨（6.44%）；独立焦化厂总库存792.65万吨，周环比减少45.4万吨（-5.42%） [3] 煤化工产业链情况 - **原料与产品价格**：截至2026年2月27日，阳泉无烟煤（小块）价格900元/吨，周环比持平；华东甲醇市场价2168.86元/吨，周环比下跌31.59元/吨；河南尿素出厂价（小颗粒）1780元/吨，周环比上涨30元/吨；华东电石到货价2472元/吨，周环比下跌130元/吨；华东PVC市场价4626.67元/吨，周环比下跌117.04元/吨；华东乙二醇市场价3620元/吨，周环比上涨45元/吨 [4] 行业供需综合数据 - **20大集团销售与库存**：截至2026年2月12日，20家重点煤炭集团周日均销量为32006.8吨，年累计同比增长15.5%；库存（含港口）为2302.0万吨，年累计同比下降29.8% [23] - **分煤种销售**：动力煤销量年累计同比增14.4%，焦煤销量年累计同比增23.6%，无烟煤销量年累计同比增14.4% [23] - **电力耗煤**：25省日耗（截至2026年2月26日）为32633.0吨，年累计同比增2.2% [23] - **化工耗煤**：化工行业合计耗煤（截至2026年2月27日）为6014.4万吨，年累计同比增8.6%；其中甲醇耗煤年累计同比增9.8%，合成氨耗煤年累计同比增11.1% [23] - **钢铁耗煤**：全国铁水日产量（截至2026年2月27日）为12833.6吨，年累计同比增1.2%；高炉开工率79.3%，年累计同比增2.0个百分点 [23] - **社会库存**：动力煤全社会库存（截至2026年2月12日）为16402.5万吨，年累计同比下降2.5% [23] 投资建议与关注公司 - **动力煤公司**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业 [5][24] - **焦煤公司**：建议关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份 [5][24] - **无烟煤公司**：建议关注华阳股份、兰花科创 [5][24] - **焦炭公司**：建议关注山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [5][24]

核心观点 - **行业评级**：报告对煤炭开采行业维持“买入”评级 [1][2] - **核心观点**：节后煤炭需求稳步回升，海外动力煤价普遍上涨，预计2026年行业供需将从宽松转向平衡偏紧，煤价中枢将稳步回升 [1][4][93] - **市场表现**：截至报告期，煤炭（中信）指数年初以来累计上涨15.9%，跑赢沪深300指数14.2个百分点 [81] 一、市场动态 （一）动力煤 - **价格走势**：本周港口动力煤价延续较快上涨，2月27日CCI5500大卡动力煤指数报744元/吨，周环比上涨22元/吨，涨幅超过20元/吨 [4][10][40]；国际动力煤价同步上涨，2月26日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报87.0美元/吨，周环比上涨3.2% [10] - **供需与库存**：节后工业需求回升，2月26日沿海八省电厂日耗158万吨，库存可用天数21.6天 [23]；2月25日100家样本动力煤矿产能利用率72.1%，周环比下降12.3个百分点 [20]；主流港口库存6131万吨，周环比微升0.7% [20] - **后市展望**：考虑到工业需求回升、进口煤价格倒挂及产业链库存维持中低位，预计煤价总体支撑较强，短期偏强 [4][40][82] （二）炼焦煤 - **价格走势**：本周炼焦煤价稳中偏弱，2月27日京唐港山西产主焦煤库提价报1660元/吨，周环比持平 [41]；产地局部小幅回落，2月河南、山西、安徽等地长协价环比稳中有降，部分煤种小幅下跌30元/吨 [4][64] - **供需与库存**：节后需求仍在恢复中，2月25日88家样本炼焦煤矿产能利用率69.0%，周环比下降14.3个百分点 [52]；产业链库存总体处于中低位，2月27日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）为829万吨，周环比下降7.2% [56] - **后市展望**：预计3月以后下游旺季需求将逐步来临，焦煤价格有望企稳上行 [4][64][83] （三）焦炭 - **价格走势**：本周焦炭价格保持平稳，2月27日天津港准一级冶金焦平仓价1510元/吨，周环比持平 [66]；首轮提涨（50-55元/吨）已于1月底落地 [79] - **供需与库存**：节后铁水产量继续回升，2月27日独立焦化企业（230家）产能利用率72.8%，周环比上升1.0个百分点 [68]；焦化厂焦炭库存62万吨，周环比上升12.0% [68] - **后市展望**：节后产业链需求仍在恢复中，预计短期焦炭价格有望基本平稳，后期随旺季需求启动或稳步上行 [79] 二、行业观点与重点关注 （一）行业整体展望 - **景气度转换**：2025年煤炭行业景气度整体回落，进入2026年，预计供需将从宽松转向平衡偏紧 [4][93] - **驱动因素**：供给端，国内产量增速预计显著下降，印尼出口和产量预期回落进一步影响全球供给；需求端，2026年有较大改善空间 [4][93] - **价格与盈利预期**：预计2026年煤价中枢将稳步回升，行业盈利预期改善 [4][93]；2025年煤炭开采行业利润总额3520亿元，同比下降42% [4][93] （二）政策与供需基本面 - **行业政策**：2026年电煤长协政策已落地，相比2025年增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升 [84][87]；四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [4][87] - **国内供需**：2025年煤炭需求回落，下半年开始产量同比也出现下降，预计2026年供需呈紧平衡 [4][88]；2025年全国原煤产量48.32亿吨，同比+1.2%；煤炭进口量4.90亿吨，同比-9.6% [89] - **国际供需**：2025年全球海运煤炭贸易量13.33亿吨，同比下降2.8% [4][90]；供给方面，印尼、澳洲出口量下降；需求方面，印度、中国进口有所回落，但欧盟、越南等国需求增长较快 [91][92] （三）估值与投资逻辑 - **板块估值**：截至2月27日，煤炭行业市净率（MRQ）1.59倍，市盈率（TTM，剔负）16.4倍，估值具备优势 [4][93] - **股息率优势**：部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平，具备吸引力 [4][93][94] - **中长期支撑**：预计2026-2028年煤炭供应增长将放缓，而东南亚等地区需求增长较为确定，中长期煤价具备支撑 [95][96] 三、重点公司 - **盈利稳健型动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、晋控能源、电投能源等 [4][97] - **高弹性公司**：受益于需求预期向好、供应收缩，包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [4][97] - **中长期成长型公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [4][97]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 国际动力煤价格突破120美元/吨关键关口，创下自2025年1月底以来的新高，核心驱动因素是美国政策转向与印尼供应收缩[1][2][5] - 美国方面，特朗普签署行政命令要求国防部与电力公司签订煤炭电力直购协议，叠加AI行业能源需求激增，提振煤炭消费预期[5] - 印尼方面，政府计划削减煤炭生产配额并将国内市场供应义务比例从25%上调至30%，此举将进一步压缩煤炭出口量，从供应端支撑全球煤价[5] - 欧洲市场因碳排放成本下降推升燃煤发电经济性，且ARA港口库存降至7个月低点，动力煤价格指数涨至107美元/吨以上[5] - 南非高热值煤炭价格攀升至7个月高点，达100美元/吨，印度因钢铁产量增加带动煤炭进口需求提升[5] - 澳大利亚高卡煤价维持在114美元/吨以上，优质硬焦煤指数稳定在250美元/吨上下，2026年一季度低挥发分喷吹煤FOB基准价较2025年四季度上涨15.75美元/吨，至163.75美元/吨[5] 能源价格回顾（截至2026年2月27日） - **原油**：布伦特原油期货结算价为72.48美元/桶，较上周上涨0.72美元/桶（+1.00%）；WTI原油期货结算价为67.02美元/桶，较上周上涨0.54美元/桶（+0.81%）[1] - **天然气**：东北亚LNG现货到岸价为10.67美元/百万英热，较上周上涨0.21美元/百万英热（+2.00%）；荷兰TTF天然气期货结算价为31.6欧元/兆瓦时，较上周上涨0.03欧元/兆瓦时（+0.08%）；美国HH天然气期货结算价为2.86美元/百万英热，较上周下降0.19美元/百万英热（-6.24%）[1] - **煤炭**：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为107美元/吨，较上周下降6美元/吨（-5.31%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为118.5美元/吨，较上周上涨2.3美元/吨（+1.98%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为98.9美元/吨，较上周下降0.6美元/吨（-0.6%）[1] 投资建议与重点标的 - 投资建议遵循“绩优则股优”原则，年报业绩披露在即[3] - **重点推荐**：中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业、科达自控（智慧矿山）、中国秦发（困境反转）[3] - **重点关注**：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份（未来存在增量）、甘肃能化（未来存在增量）、江钨装备（完成控股变更及资产置换）[3][6] - **重点标的盈利预测与估值**（部分）： - 中煤能源（601898.SH）：2025年预测EPS为1.21元，对应PE为12.55倍[8] - 中国神华（601088.SH）：2025年预测EPS为2.56元，对应PE为16.51倍[8] - 晋控煤业（601001.SH）：2025年预测EPS为1.23元，对应PE为13.74倍[8] - 电投能源（002128.SZ）：2025年预测EPS为2.61元，对应PE为11.75倍[8] - 兖矿能源（600188.SH）：2025年预测EPS为0.99元，对应PE为17.98倍[8] - 陕西煤业（601225.SH）：2025年预测EPS为1.65元，对应PE为14.35倍[8] 全球市场动态 - **欧洲电力结构**：德国可再生能源发电占比从48%降至39%[5] - **OPEC+生产**：2026年1月，OPEC-9总供应量为23.72百万桶/日，沙特阿拉伯供应量为10.28百万桶/日[16] - **全球能源新闻**：印度计划在2026年将动力煤进口量至少减少1500万吨[69]

行业投资评级 - **行业评级：买入** [4] 报告核心观点 - 报告通过高频数据（海运船运与陆路口岸通关）拟合，对2026年前2个月中国煤炭进口量进行前瞻性分析，核心结论是：**前2月总进口量预计同比微增2%，但结构分化显著，海运煤下降而陆运蒙煤大幅增长，且2月单月进口量降至近三年同期低位** [2][7][41] - **海运煤进口预计同比下降**：基于高频船运数据与历史比值推算，2026年前2月海运煤进口量预计为6190万吨，同比**下降5.4%**（其中1月同比-3.1%，2月同比-8.3%）[2][17] - **陆运蒙煤进口预计同比大幅增长**：基于主要口岸通关车辆数据与历史比值推算，2026年前2月蒙煤进口量预计为1543万吨，同比**增长44%**（其中1月同比+101%，2月同比+17%）[3][30] - **总体进口量受季节性影响明显**：综合推算2026年前2月煤炭总进口量为7733万吨，同比**增长2%**；其中1月进口4491万吨（同比+8%，环比-23%），2月进口3242万吨（同比-6%，环比-28%），2月同比降幅明显且为近三年同期低位[7][41] 根据目录分项总结 一、海运煤分析 - **高频数据有效性验证**：全球发往中国的海运煤高频船运数据（船到岸、船发运）与实际海运煤进口量（总进口量扣除蒙煤）**拟合度高**，船发运数据约领先船到岸数据1个月[2][16] - **前2月船运量及来源国结构**：2026年前2月，全球发往中国的海运煤**船到岸量为5208万吨，同比增长1%**；其中2月船到岸量2254万吨，同比-1%，环比-24%，属正常季节性波动[2] - **主要来源国表现分化**： - **印尼**：前2月船到岸量2678万吨，同比+3%（2月单月1134万吨，同比-4%）[17] - **澳洲**：前2月船到岸量1121万吨，同比+15%（2月单月475万吨，同比+17%）[17] - **俄罗斯**：前2月船到岸量798万吨，同比+1%（2月单月401万吨，同比+9%）[17] - **美国**：是主要的减量来源[2] - **进口量推算依据**：推算基于2026年前2月的船到岸量，并**延续2025年12月船到岸量与实际进口量的比值关系**[17] 二、陆运煤分析 - **高频数据相关性**：自2022年下半年以来，从蒙古**甘其毛都、满都拉、策克**等主要口岸进口煤炭的**高频通关车辆数据与蒙煤实际进口量拟合度高**[3][26] - **前2月通关车辆增长强劲**：2026年前2月，各主要口岸**合计通关车辆同比增长59%**；2月受春节影响，环比普遍回落，其中甘其毛都口岸回落至2025年同期水平[3][26] - **各口岸通关车辆具体增长**： - 甘其毛都口岸前2月通关车辆同比+28%[14][35] - 满都拉口岸前2月通关车辆同比+123%[14][33] - 策克口岸前2月通关车辆同比+114%[14][37] - **进口量推算依据**：推算基于2026年前2月各口岸通关车辆数据，并**假设延续2025年12月通关车辆与进口量的比值关系**[3][30] 三、总体情况 - **总进口量微增，单月结构变化大**：结合海运与陆运推算，2026年前2月煤炭总进口量预计为**7733万吨，同比增长2%**；但**2月单月进口量同比下滑6%**，且环比下降28%，季节性回落特征明显[7][41] - **月度数据对比**：1月进口量4491万吨（同比+8%，环比-23%）；2月进口量3242万吨（同比-6%，环比-28%）[7][41] 四、重点公司估值（摘要） - 报告列出了多家煤炭行业重点公司的估值与财务预测，所有A股公司评级均为“买入”（除宝丰能源为“增持”），H股公司评级均为“买入”[8] - **部分公司示例**： - **中国神华 (601088.SH)**：最新价42.26元，合理价值46.85元，2026年预测EPS为2.76元，预测PE为15.31倍[8] - **陕西煤业 (601225.SH)**：最新价23.70元，合理价值26.63元，2026年预测EPS为1.85元，预测PE为12.81倍[8] - **中煤能源 (601898.SH)**：最新价15.17元，合理价值15.29元，2026年预测EPS为1.38元，预测PE为10.99倍[8]

行业投资评级 - 报告给予煤炭行业“推荐”评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点为“海外供给收缩催化内贸煤需求，煤价有望持续上涨” [1][7][9] - 海外供给扰动增强：印尼受RKAB审批进度及斋月影响供应偏紧，波罗的海冰情限制俄罗斯煤炭出口，国际煤价持续上涨，进口煤优势不再，内贸煤需求提升 [7][9][26] - 地缘政治推升煤化工需求：伊朗局势推升油价，伊朗作为全球第二大甲醇生产国，其甲醇约75%出口至中国，2025年中国自伊朗进口甲醇数量占总进口量的56.6%，油化工成本抬升下，煤化工比价优势扩大，预计带动国内煤制甲醇、煤制烯烃需求明显增长 [7][9] - 国内供给收缩与低库存支撑：节前产区供给收缩，港口库存超预期去化，节后产能核减和下游复工复产节奏加快，低库存对煤价支撑作用较强 [7][9] - 全年煤价展望：供给收缩力度加强并回到常态化监管下，煤价有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [7][9] - 焦煤与焦炭短期偏弱：节后焦煤供需格局趋于宽松，价格或稳中偏弱运行；焦炭受终端需求恢复缓慢及环保限产预期影响，短期价格震荡偏弱运行 [7][13] 本周市场行情回顾 - 板块表现：截至2月27日当周，中信煤炭板块周涨幅5.7%，跑赢沪深300指数（周涨幅1.1%）、上证指数（周涨幅2.0%）和深证成指（周涨幅2.8%）[16] - 子板块表现：焦炭子板块涨幅最大，达10.7%；其他煤化工子板块周环比持平 [19] - 个股表现：周涨幅前五位分别为江钨装备（上涨38.99%）、金瑞矿业（上涨17.62%）、云煤能源（上涨14.48%）、云维股份（上涨12.06%）、郑州煤电（上涨11.89%）；周涨幅后五位分别为平煤股份（上涨1.83%）、中国神华（上涨1.95%）、兖矿能源（上涨2.13%）、苏能股份（上涨2.58%）、恒源煤电（上涨2.97%）[22] 行业动态与数据跟踪 - **国际供给动态**： - 俄罗斯：波罗的海15年来最大规模冰情限制出口，1月乌斯季卢加港煤炭出口同比下降8%至290万吨；2026年1月库兹巴斯煤炭产量同比下降7.0%至1580万吨 [26][34] - 印尼：RKAB审批推迟导致供应受限，近期多数电厂煤炭库存可用天数仅10天，远低于25天的标准水平 [34] - 美国：2026年1月煤炭产量为4584.59万短吨（约4160万吨），同比增长2.23% [28][34] - 蒙古：2026年1月煤炭产量1016.89万吨，同比增长55.74% [27] - 印度：2026年1月煤炭进口量1993.8万吨，同比下降1.68% [31] - 日本：2026年1月煤炭进口量1570.04万吨，同比增长2.15% [31] - 韩国：2026年1月煤炭进口量1098.42万吨，同比增加12.66% [29] - **国内供给动态**：春节期间煤矿停产放假，138家样本煤企原煤产量周环比减少160.34万吨至1021.77万吨 [31] - **价格数据（截至2月27日）**： - **动力煤**：秦皇岛港Q5500动力煤市场价报739元/吨，较节前上涨27元/吨 [10]。产地方面，山西大同Q5500报593元/吨（较节前+21元/吨），陕西榆林Q5800报601元/吨（较节前+3元/吨），内蒙古鄂尔多斯Q5500报538元/吨（较节前+15元/吨）[10] - **炼焦煤**：京唐港主焦煤价格1660元/吨，与节前持平 [13]。澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为244.6美元/吨，周环比下跌2.0美元/吨 [13] - **焦炭**：唐山二级冶金焦市场价1380元/吨，临汾二级冶金焦1215元/吨，均与节前持平 [13] - **国际煤价**：纽卡斯尔NEWC动力煤117美元/吨，较上周上涨2.14% [70] - **库存与运输**： - 港口库存：北方港口库存2321.23万吨，较节前增加42万吨（+1.8%），但同比减少434万吨（-15.8%）[11] - 电厂日耗：2月26日二十五省电厂日耗481.2万吨，周环比上升112.6万吨；周均日耗401.1万吨，周环比上升2.3万吨；可用天数24.9天，周环比减少7.9天 [11] - 化工耗煤：截至2月27日当周化工行业合计耗煤767.86万吨，同比增长11.5%，周环比增长0.5% [11] - 铁路运量：大秦线周内日均运量环比上升10.6%至102.7万吨；唐呼线周内日均运量环比上升77.3%至25.3万吨 [11] - 运价指数：波罗的海干散货指数(BDI)为2140点，较节前上涨2.74%；中国海运煤炭CBCFI综合指数为611点，较节前上涨10.83% [85] 投资建议与标的推荐 - 报告推荐三条投资主线 [14]： 1. **高现货比例弹性标的**：建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [14] 2. **行业龙头业绩稳健标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [14] 3. **受益核电增长的强α稀缺天然铀标的**：建议关注中广核矿业 [14] - 板块逻辑：供需改善下，现货比例高、资产负债表改善的标的占优；山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的 [7][9] - 高股息价值：国际局势不确定性增强，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小，稳定高股息的投资价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [10]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：供给收缩叠加大宗商品叙事，持续看好煤炭板块表现[1] 报告认为，当前行业呈现“淡季不淡”特征，煤价强势有望超预期，看好交易面与基本面共振带来的投资机会[7] - 核心逻辑：1) 供给端多重约束导致全球煤炭供给趋紧：国内短期增量有限[7]；印尼因RKAB政策不确定性和斋月影响，出口预计收缩[7]；波罗的海冰情及地缘冲突（如塔曼港遇袭）威胁俄罗斯煤炭出口，2025年俄经波罗的海出口的煤炭占比达17%（3050.4万吨）[7] 2) 需求端存在强催化：美国特朗普政府签署行政命令，以国家安全名义要求国防部采购煤电，并拨款1.75亿美元升级电厂，显著提振国际煤炭市场信心[7] 3) 库存处于低位：环渤海港口煤炭库存为2396万吨，同比下降18.16%；秦皇岛港库存508万吨，同比下降26.59%[7][8] 综合来看，海外供给不确定性、美伊局势紧张、国内港口低库存共同支撑煤价易涨难跌[7][8] 行业与公司数据总结 - **行业概况**：行业涵盖37家上市公司，总市值20,999.46亿元，流通市值20,568.53亿元[2] - **重点公司盈利预测与评级**：报告列出了16家重点公司的盈利预测与投资评级，主要公司包括： - **动力煤板块**：中国神华（买入）、陕西煤业（买入）、中煤能源（买入）、兖矿能源（买入）、新集能源（买入）、淮河能源（买入）、华阳股份（增持）、山煤国际（增持）、晋控煤业（买入）、广汇能源（增持）[5][96] - **焦煤板块**：山西焦煤（买入）、潞安环能（买入）、平煤股份（增持）、淮北矿业（买入）、上海能源（买入）[5][96] - **上市公司经营跟踪（2026年1月/25Q3）**： - **中国神华**：1月商品煤产量2740万吨，同比增长10.0%；煤炭销售量3320万吨，同比增长9.9%[15] - **陕西煤业**：1月煤炭产量1519万吨，同比增长6.4%[15] - **中煤能源**：1月商品煤产量1029万吨，同比下降10.4%[15] - **潞安环能**：1月原煤产量500万吨，同比增长17.1%[15] - **兖矿能源**：25Q3商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%[15] - **平煤股份**：25Q3原煤产量512万吨，同比下降25.27%[15] 价格与市场表现总结 - **近期价格走势**： - **动力煤**：京唐港动力末煤(Q5500)平仓价750元/吨，周环比上涨27元/吨（+3.73%），同比上涨53元/吨（+7.60%）[7][16] 广州港印尼煤(Q5500)库提价852.3元/吨，周环比+5.7%[7] - **炼焦煤**：京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周环比持平，同比上涨270元/吨（+19.42%）[8][16] 柳林低硫主焦价格指数1550元/吨，同比上涨22.05%[8] - **供给与库存数据（截至2026年2月27/28日）**： - **动力煤供给**：462家样本矿山日均产量491.40万吨，周环比+11.71%，但同比-14.41%[8][48] - **动力煤库存**：秦皇岛港库存508万吨，同比-26.59%[8][48] 环渤海港总库存2396万吨，同比-18.16%[7] - **炼焦煤供给**：523家样本矿山精煤日均产量64.90万吨，周环比+41.46%，同比-12.24%[8][48] - **下游需求表现**： - **电力**：25省电厂综合日耗煤481.20万吨，周环比+30.55%，但同比-14.29%[8][70] - **钢铁**：247家钢企铁水日产量233.3万吨，周环比+1.21%，同比+2.34%[8] 全国高炉开工率80.22%，同比+2.47个百分点[70] - **板块市场表现**：本周（报告期）煤炭板块上涨5.9%，跑赢沪深300指数（+1.1%） 其中，焦煤板块上涨7.1%，动力煤板块上涨5.0%，焦炭板块上涨11.0%[91] 投资建议与主线 - **投资思路**：把握三条投资主线[7] 1. **高股息红利主线**：基于中长期资金入市，配置“高股息、低估值”标的，如中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源[7] 2. **产能增长与盈利弹性主线**：基于企业自身产能增长逻辑，推荐兖矿能源、华阳股份，并关注山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源[7] 3. **困境反转主线**：基于煤价见底、盈利改善，重点推荐炼焦煤标的潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，并关注上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份[7]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业维持“推荐”评级 [3] - 核心观点：海内外供给收缩催化内贸煤需求，煤价有望持续上涨 [1][7][9] - 全年来看，供给收缩力度加强，煤价有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [7][9] 市场行情回顾 - 截至2026年2月27日，中信煤炭板块周涨幅为**5.7%**，同期沪深300周涨幅为**1.1%**，上证指数周涨幅为**2.0%**，深证成指周涨幅为**2.8%**，板块显著跑赢大盘 [16] - 各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，为**10.7%**；其他煤化工子板块周环比持平 [19] - 本周煤炭行业上市公司中，江钨装备涨幅最大，为**38.99%**；平煤股份涨幅最小，为**1.83%** [22] 行业核心动态与观点 - **动力煤观点**：海外供给收缩（印尼RKAB审批及斋月、波罗的海冰情限制俄罗斯出口）叠加国内节前供给收缩、港口库存超预期去化，共同催化内贸煤需求，推动煤价上涨 [7][9][26] - **焦煤观点**：节后产地煤矿陆续复工复产，供应稳步回升，但需求端焦企按需采购、钢厂维持刚需，供需格局趋于宽松，价格或稳中偏弱运行 [7] - **焦炭观点**：节后焦企复产提速，供应增量，但终端需求恢复缓慢，库存季节性累积，叠加环保限产预期，短期价格震荡偏弱运行 [7][13] - **国际局势影响**：伊朗局势推升油价，伊朗作为全球第二大甲醇生产国，其甲醇约**75%**出口至中国，**2025年中国自伊朗进口甲醇数量占总进口量的56.6%**，油化工成本抬升下，煤化工比价优势扩大，预计带动国内煤制甲醇、煤制烯烃需求明显增长 [7][9] - **板块投资逻辑**：国际局势不确定性增强，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小、稳定高股息所体现的投资价值提升 [10] 关键数据跟踪 - **价格**： - 港口动力煤：截至2月27日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于**739元/吨**，较节前上涨**27元/吨** [10] - 产地动力煤：山西大同地区Q5500报收于**593元/吨**，较节前上涨**21元/吨**；陕西榆林地区Q5800报收于**601元/吨**，较节前上涨**3元/吨**；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于**538元/吨**，较节前上涨**15元/吨** [10] - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为**117美元/吨**，较上周上涨**2.14%**；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价为**240美元/吨**，较上周下跌**3.23%** [70] - **库存**： - 截至2月27日，北方港口库存为**2321.2万吨**，较节前增加**42万吨（+1.8%）**，同比减少**434万吨（-15.8%）** [11] - 秦皇岛港煤炭库存为**508万吨**，同比大幅减少**32.18%** [77] - **运输与需求**： - 大秦线周内日均运量环比上升**10.6%**至**102.7万吨** [11] - 2月26日二十五省电厂日耗为**481.2万吨**，周环比上升**112.6万吨**；周均日耗**401.1万吨**，周环比上升**2.3万吨** [11] - 截至2月27日当周化工行业合计耗煤**767.86万吨**，同比增长**11.5%**，周环比增长**0.5%** [11] - 波罗的海干散货指数(BDI)为**2140点**，较节前上涨**2.74%**；中国海运煤炭CBCFI综合指数为**611点**，较节前上涨**10.83%** [85] 投资建议与关注标的 - 报告推荐三条投资主线 [7][14]： 1. **高现货比例弹性标的**：建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 2. **行业龙头业绩稳健标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 3. **受益核电增长的强α稀缺天然铀标的**：建议关注中广核矿业 - 同时，山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的 [7][9]

行业投资评级 - **强于大市（维持评级）**：报告对煤炭行业维持“强于大市”的投资评级 [6] 核心观点 - **全球地缘政治强化资源管控与补库意愿**：地缘政治事件频发强化了各国对本国资源的管控意愿，同时也增强了补库以应对不确定的意愿，包括煤在内的资源涨价或已是趋势 [5] - **国内政策以反内卷和扭转PPI为目的**：反内卷是手段，扭转 PPI 才是根本目的，2025 年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进“十五五”，后续仍可期待更多供给端政策出台 [5] - **煤炭供给弹性有限，支撑煤价底部**：煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 [5] - **煤价预计在波折中震荡上涨**：考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标 [5] - **煤炭股具备比较优势**：煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局，煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] - **能源大变革时代煤炭或仍处黄金时代**：在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 本周行情回顾 - **煤炭指数大幅跑赢大盘**：本周煤炭指数大涨 5.92%，沪深 300 指数小涨 1.08%，煤炭指数跑赢沪深 300 指数 4.84 个百分点，年初至今煤炭指数大涨 15.55%，跑赢沪深 300 指数 13.8 个百分点 [12] - **板块估值处于较低水平**：本周煤炭板块市盈率 PE 为 20.6 倍，位列 A 股全行业倒数第六位；市净率 PB 为 1.49 倍，位于 A 股中下游水平 [15] - **个股表现活跃**：本周涨幅前五名公司为：江钨装备（+39%）、云煤能源（+14.5%）、永泰能源（+12.3%）、郑州煤电（+11.9%）、山西焦化（+11.6%） [21] 2 动力煤 - **现货价格上涨**：截至 2 月 27 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 745 元/吨，周环比上涨 18 元/吨（2.48%），年同比上涨 53 元/吨（7.7%），内蒙古、山西、陕西产地价周环比持平 [3][26][31] - **供给端产量大幅回升**：截至 2 月 27 日，动力煤 462 家样本矿山日均产量 491.4 万吨，周环比上涨 51.5 万吨（11.71%），年同比下跌 11.7% [3][26][40] - **电厂日耗大涨，库存微跌**：截至 2 月 26 日，六大电厂日耗 64.1 万吨，周环比上涨 7.4 万吨（13%），六大电厂库存 1375.1 万吨，周环比下跌 9.2 万吨（0.7%） [26][42] - **非电需求保持高位**：截至 2 月 26 日，甲醇开工率为 92.8%（持平），尿素开工率 93.2%（持平），仍处于历史同期偏高水平 [3][26][45] - **港口库存与海运指标显示活跃**：截至 2 月 27 日，秦港煤炭库存 508 万吨，周环比上涨 9 万吨（1.8%），秦港调入量 62.4 万吨，周环比上涨 23.7 万吨（61.24%），秦皇岛-广州海运费 39.6 元/吨，周环比上涨 6.8 元/吨（20.73%） [26][60][64] - **长协价格环比微降**：2026 年 2 月秦港动力煤（Q5500）长协价为 680 元/吨，月环比下跌 4 元/吨（-0.6%），年同比下跌 11.0 元/吨（-1.6%） [27] 3 炼焦煤 - **港口价格持平，山西产地价大跌**：截至 2 月 27 日，京唐港主焦煤库提价 1660 元/吨，周环比持平，山西吕梁焦煤出矿价 1310 元/吨，周环比下跌 90 元/吨（-6.43%） [4][78][79] - **供给端产量大幅反弹**：截至 2 月 27 日，523 家样本矿山精煤日均产量 64.9 万吨，周环比上涨 19 万吨（41.46%），年同比下跌 11.4% [4][78][91] - **蒙煤进口通关量激增**：2 月 23 日，蒙煤甘其毛都口岸通关量 18 万吨，周环比上涨 16.7 万吨（1318.09%），年同比上涨 30.2% [4][78][93] - **下游需求平稳**：截至 2 月 27 日，中国日均铁水产量 233.3 万吨，周环比持平，年同比上涨 2.3%，焦化厂（产能＞200 万吨）开工率 79.2%，周环比上涨 1 个百分点 [4][78][100] - **产业链库存分化**：截至 2 月 27 日，523 家样本矿山精煤库存 257.7 万吨，周环比上涨 6 万吨（2.4%），国内独立焦化厂炼焦煤库存 829.5 万吨，周环比下跌 63.9 万吨（-7.15%） [78][103][105] 4 进口 - **全球发运量上涨，到港量下跌**：2 月 27 日，全球—>中国煤炭发运量 436.4 万吨，周环比上涨 55.6 万吨（14.6%），全球—>中国煤炭到港量 465 万吨，周环比下跌 58.8 万吨（-11.2%） [112][116] - **印尼发运量大涨，澳洲发运量大跌**：2 月 27 日，印尼—>中国煤炭发运量 291.9 万吨，周环比上涨 100.6 万吨（52.6%），澳大利亚—>中国煤炭发运量 34.3 万吨，周环比下跌 46.3 万吨（-57.5%） [112][114] - **澳洲到港量大涨，印尼到港量大跌**：2 月 27 日，澳大利亚—>中国煤炭到港量 131.4 万吨，周环比上涨 48.2 万吨（57.9%），印尼—>中国煤炭到港量 223.1 万吨，周环比下跌 119 万吨（-34.8%） [116] 5 重要新闻公告 - **美国政策强化煤炭市场预期**：美国总统特朗普签署行政命令推动“煤炭复兴”，要求采购煤电并提供资金升级燃煤电厂，以强化电网稳定性并支撑 AI 数据中心带来的电力需求增长，强化了煤炭的战略定位 [120] - **国内政策推动煤炭高质量发展**：国家能源局表示将以党的二十届四中全会精神为引领，推动煤炭行业高质量发展，强化煤炭在新型能源体系中的基础保障和系统调节作用 [121] - **进口煤价倒挂利好内贸市场**：受多重因素影响，国际动力煤价格上涨，印尼低卡煤和澳洲高卡煤进口价格均已倒挂于国内煤价之上，削弱终端采购意愿，内贸市场迎来窗口期 [124][125] - **2025年第三季度煤企业绩普遍承压**：已披露2025Q3业绩的重点公司营收和归母净利润同比大多出现下滑，例如中国神华营收同比-13%，归母净利润同比-13%；陕西煤业营收同比-1%，归母净利润同比-6% [127][128][129] - **主要煤企2026年1月运营数据稳健**：中国神华2026年1月商品煤产量2740万吨，同比+10.0%；中煤能源商品煤产量1029万吨，同比+10.4%；潞安环能原煤产量500万吨，同比+17.1% [130][133]

文章核心观点 - 春节后煤炭市场呈现分化走势：动力煤因供给收缩、需求韧性及低库存支撑，价格强势上涨；炼焦煤则因节前补库结束、库存转移至下游而表现弱稳，价格出现松动 [1][2][6] 动力煤市场分析 - **价格表现强劲上涨**：港口与产地价格双双上扬，秦皇岛港Q5500动力煤价格涨至730元/吨，周环比上涨35元/吨 [1] - **供给端收缩是主因**： - 国内：春节主产区民营煤矿集中停产，三西地区样本煤矿产能利用率下降 [2] - 国际：印尼2026年生产配额大幅下调，矿商暂停现货出口，澳煤、俄煤供应有限，进口煤性价比消失，国内外价差由正转负 [2] - 安全监管常态化及节后复工验收严格，进一步制约供给释放 [9][11] - **需求端展现韧性**： - 非电需求强劲：化工行业开工率高，铁水产量稳步增长，形成刚需支撑 [3] - 供暖需求：北方寒潮带来刚性供暖需求 [3] - 下游补库行为：电厂日耗虽降至140万吨（周环比降62万吨），但库存总量增至3265万吨（周环比增49万吨），可用天数增至23.3天（周环比增7天），显示主动补库 [4] - **库存结构支撑价格**： - 北方港口库存下降：日均库存2431万吨，周环比降16.6万吨，同比降超360万吨 [3][4] - 港口调入量165万吨（周环比增7万吨），调出量173万吨（周环比增21万吨），呈现净调出 [4] - 南方港口库存亦降，广州港库存193万吨，周环比降16.6万吨 [4] - **市场情绪看涨**：部分贸易商因发运倒挂、进口煤到岸倒挂且存在减量预期而惜售，看涨短期煤价 [4] 炼焦煤市场分析 - **价格弱稳分化**： - 主焦煤报价相对坚挺，如京唐港山西产主焦煤报1660元/吨环比持平 [6] - 配焦煤价格松动，安徽淮北1/3焦精煤跌15元至1660元/吨，柳林低硫主焦煤跌48元至1550元/吨 [1][6] - **供需双弱格局**： - 供给收缩：主产地民营煤矿停产放假，山西吕梁等地供应收缩，蒙古甘其毛都口岸通关减少 [6] - 需求趋缓：节前补库基本结束，焦炭价格弱稳 [6] - **库存转移至下游**： - 上游港口库存大幅下降：六大港口库存255万吨，周环比降17万吨，同比大降169万吨 [6] - 下游库存显著累积：230家独立焦企库存1118万吨，周环比增23万吨，同比暴增380万吨；247家钢厂库存838万吨，周环比增14万吨，同比增59万吨 [6] - **生产高位但存隐患**：铁水产量维持230.5万吨高位（周环比增1.9万吨），但钢厂盈利率微降，未来可能压制焦煤价格 [6] 区域与企业动态 - **区域市场分化**： - 河南：1月煤炭均价772元/吨，环比微涨0.1%，价格基本稳定 [7] - 江西：1月煤炭均价914元/吨，环比下跌2%，受气温偏高、新能源挤压火电影响 [7] - 宁夏：规划“十四五”期间累计查明煤炭资源量超360亿吨，产能突破1.4亿吨，并加快煤化工基地建设，总产能目标超4000万吨，推动产业转型 [7] - **企业运营与战略**： - 中煤能源：1月商品煤产量1029万吨，同比降10.4%；销量2005万吨，同比降7.3%；自产煤销量同比增长1.7%，显示优先保障自产煤销售 [9] - 甘肃能化：拥有11对生产矿井，核定产能2314万吨，产品覆盖配焦煤和动力煤，其中天祝煤业产出用于工业硅生产的硅煤，拓展新能源产业链应用 [9] 国际与政策影响 - **国际供应收紧**：印尼2026年煤炭生产配额大幅下调，叠加斋月等因素，预计其煤炭出口量将减少，进口煤价格倒挂格局或至少延续至3月，支撑国际煤价易涨难跌 [2][11] - **国内政策与安监**：国家矿山安全监察局部署加强春节前后矿山安全，节后煤矿复工验收标准严格，复工节奏可能慢于预期，常态化安监与超产核查持续制约供给 [9][11]