报告行业投资评级 |品种|评级| | ---- | ---- | |铜|震荡[6]| |氧化铝|震荡偏弱[7]| |铝|震荡[10]| |铝合金|震荡[11]| |锌|震荡偏弱[14]| |铅|震荡[16]| |镍|震荡偏强[17]| |不锈钢|震荡[22]| |锡|震荡[23]| 报告的核心观点 弱美元叠加反向开票问题发酵，有色重回近期区间震荡上沿；美国上诉法院取消特朗普此前对等关税，宏观面预期好转，同时美联储降息预期压制美元指数，对基本金属价格有支撑；反向开票问题使废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，9月是传统消费旺季，基本金属供需有望再度趋紧；中短期弱美元和供应扰动支撑价格，终端需求预期偏弱限制上方高度，基本金属整体维持震荡，需留意9月上旬消费情况；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，对基本金属价格有支撑[1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 宏观上美国经济数据有韧性，美联储9月降息预期增加，铜价获提振；供需面铜矿加工费和粗铜加工费低位，原料供应紧张，770号文使废铜回收成本和难度抬升，部分冶炼厂减停产，预计9月电解铜产量回落，供应有扰动；需求端前期是淡季，库存累库幅度不明显，低库存下铜价短期获支撑；展望为供应约束仍存、库存低位，但美国对铜关税落地不利沪铜价格，铜或呈震荡格局[6] 氧化铝 - 冶炼厂前期高利润大幅萎缩，但矿价稳定原料充裕，未明显亏损，运行产能高位，上下游平衡系数过剩，强累库趋势保持，基本面偏弱，仓单及入库增长，氧化铝价格预计震荡承压；需警惕阶段性供方产能波动、几内亚矿山扰动及新增产能控制隐忧；展望为震荡偏弱，单边可逢高滚动沽空，10、01合约价格接近时关注反套机会[7][8] 铝 - 短期美国降息预期升温，美元指数偏弱，国内反内卷情绪反复，政策真空需等增量刺激政策；供应端部分置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好预期增强，周度开工率回暖，铝棒加工费挺价，但终端消费未明显走强，7月社零数据显示以旧换新政策效果边际递减，后续消费有走弱风险；库存延续累积但边际放缓，现货贴水走扩；预计铝价维持区间震荡，需关注库存节奏及消费成色；展望为短期消费和累库情况待观察，价格区间震荡[10][11] 铝合金 - 成本端废铝跟随铝锭，支撑较强；供应端淡季开工下滑，多地清理违规财政返还及奖补政策，部分再生铝厂减停产；需求端下游刚需采购多，汽车原料采购备库谨慎，摩托车销量增速稳健；库存累积，短期价格区间震荡；跨品种套利方面，AD - AL价差低位震荡有回升预期，可关注；展望为短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后有回升空间，可择机参与跨品种套利[12][13] 锌 - 宏观上鲍威尔讲话超预期鸽派，美元阶段性承压，黑色系价格下跌，宏观面略偏负面；供应端锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面整体偏过剩，宏观情绪偏强，锌价短期高位震荡；中长期供给增加，需求增量少，供应仍偏过剩，锌价有下跌空间；展望为9月锌锭产量维持高位，下游需求恢复有限，库存或继续累积，中长期锌价震荡偏弱[13][14] 铅 - 现货端贴水和原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；供应端废电池价格和铅价持稳，再生铅冶炼亏损持稳，部分地区再生铅冶炼厂开工率下降，原生铅冶炼厂开工率持稳，铅锭周度产量小幅下降；需求端正处下游消费淡旺季过渡期，上周铅酸蓄电池开工率小幅回落，汽车及电动自行车市场以旧换新积极，开工率略高于往年同期；展望为鲍威尔讲话使宏观面偏正面，电动自行车市场以旧换新积极，当前处于消费淡旺季过渡期，铅锭需求持稳，阅兵及部分再生铅冶炼厂亏损使本周铅锭供应或收紧，预计本周供需基本平衡，但前期积压铅锭运输限制解除后或对铅价形成压力，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位，铅价整体震荡[15][16] 镍 - 市场情绪主导盘面，静态估值稳定，价格震荡运行；产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少但需警惕后市变化，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，盘面支撑弱，电镍现实过剩严重，库存大幅累积，上方压力大，价格博弈宜短线交易，观察矿端及宏观情绪对盘面定价的扰动；展望为权益市场走强，预期9月中上旬印尼审批明年RKAB配额，短期镍价震荡偏强，中长期观望[21] 不锈钢 - 镍铁价格回升，铬铁价格持稳，8月不锈钢产量止跌回升，受钢价走高带动产业链转暖和旺季刺激，后续关注需求端旺季兑现情况；库存端上周社会库存小幅去化，仓单延续去化，结构性过剩压力缓解；展望为需警惕钢厂长期利润压缩叠加政策预期下减停产规模扩大，基本面现实对价格有压制，等待旺季兑现，后续关注库存和成本端变化，短期或维持区间震荡[22] 锡 - 佤邦复产未改变国内锡矿紧张局面，印尼受出口许可证更换影响出口量下滑，非洲锡矿生产及出口不稳定，供给端偏紧使锡价底部支撑强；未来佤邦无大量锡矿运输至国内，国内矿端持续紧缩，冶炼厂原料供应紧张，锡精矿加工费低位，冶炼开工率下滑，部分企业停产检修或梯度减产，后续开工率提升有压力；进入下半年锡终端需求边际走弱，国内锡库存去化难度上升，锡价有向上基础但动能不强；展望为矿端紧缩锡价底部有支撑，预计震荡运行，8月后宏观、资金、供需因素变动可能性加大，锡价波动率或上升[23] 行情监测 - 中信期货商品指数2025 - 09 - 01，综合指数中特色指数商品20指数涨0.08%，工业品指数跌0.73%；板块指数有色金属指数今日涨0.15%，近5日涨0.33%，近1月涨0.60%，年初至今涨3.34%[140][142]

股份回购情况 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份4552000股 [2] - 回购股份数量占公司总股本比例约为0.04% [2] - 回购实施时间为2025年8月 [2]

股份回购进展 - 截至2025年8月31日累计回购股份6963.62万股 占总股本比例0.60% [1] - 回购成交最高价4.12元/股 最低价3.24元/股 [1] - 支付资金总额2.68亿元 不含交易费用 [1] 方案执行情况 - 回购进展符合既定股份回购方案 [1]

关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 证券代码：600219 证券简称：南山铝业 公告编号：2025-052 | 回购方案首次披露日 | 2024/12/12 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 2024 年 月 27 12 | 12 | 日~2025 | 年 | 月 | 26 | 日 | | 预计回购金额 | 300,000,000元~600,000,000元 | | | | | | | | 回购用途 | √减少注册资本 □用于员工持股计划或股权激励 □用于转换公司可转债 | | | | | | | | | □为维护公司价值及股东权益 | | | | | | | | 累计已回购股数 | 69,636,189股 | | | | | | | | 累计已回购股数占总股本比例 | 0.60% | | | | | | | | 累计已回购金额 | 267 ...

核心观点 - 南山铝业董事会秘书隋冠男荣获第十一届新浪财经金麒麟·金牌董秘十年成就奖 体现其个人卓越能力及市场和投资者对公司治理水平与价值成长的高度认可 [1][2] 董秘角色与评选标准 - 董秘作为上市公司与资本市场间关键纽带 扮演公司规范运作守门人、资本战略参谋者、信息披露发言人及投资者关系架构师等多重角色 [1] - 新浪财经金麒麟·金牌董秘评选已成功举办十一届 累计评选优秀金牌董秘900余人次 成为业内高度认可且影响力广泛的权威奖项 [1] - 评选标准综合考量信息披露质量、投资者沟通成效、公司治理、ESG建设及资本运作等多维度贡献 [1] 优秀董秘价值体现 - 优秀董秘能在复杂市场环境中精准传递公司价值 在合规底线之上创新沟通方式 关键时刻展现企业责任与担当 [2] - 通过专业透明高效沟通构建企业与投资者、监管机构、媒体公众间信任桥梁 为企业长期稳健发展奠定坚实基础 [2]

股价表现与资金流向 - 9月1日盘中下跌2.22%至3.97元/股 成交额9.29亿元 换手率1.99% 总市值461.06亿元 [1] - 主力资金净流出6057.82万元 特大单净卖出7452.75万元(买入占比7.59% 卖出占比15.62%) 大单净买入1400万元(买入占比28.53% 卖出占比27.02%) [1] - 年内股价涨3.93% 近5日跌7.46% 近20日涨0.51% 近60日涨6.15% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数16.55万户 较上期减少7.76% 人均流通股70,175股 较上期增加8.41% [2] - 香港中央结算公司持股7.49亿股(第三大股东) 较上期增持1097.56万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1.24亿股(第七大股东) 增持1039.69万股 易方达沪深300ETF持股8849.57万股(第八大股东) 增持872.86万股 [3] - 华夏沪深300ETF持股6488.82万股(第九大股东) 增持1082.04万股 南方标普红利低波ETF持股5787.26万股(第十大股东) 为新进股东 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入172.74亿元 同比增长10.25% 归母净利润26.25亿元 同比增长19.95% [2] - A股上市后累计派现95.65亿元 近三年累计派现38.44亿元 [3] 主营业务与行业属性 - 主营业务为铝及铝合金制品开发生产加工销售及电力生产 冷轧卷/板占比53.46% 氧化铝粉25.11% 铝型材11.69% 铝箔4.57% [1] - 属于有色金属-工业金属-铝行业 概念板块包括低价 空客概念 有色铝 铁路基建 证金汇金等 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入172.74亿元 同比增长10.25% [1][3] - 归属于上市公司股东净利润26.25亿元 同比增长19.95% [1][3] - 归母扣非净利润26.11亿元 同比增长21.04% [3] - 子公司南山铝业国际收益596.8百万美元 同比增长41.0% 股东应占利润248.2百万美元 同比增长124.2% [1] 产能扩张 - 印尼已建成200万吨氧化铝产能并满产运行 拟再建200万吨新产能（其中100万吨已投产） [9] - 拟建25万吨电解铝新产能且项目已开工 [9] - 拟投资18.68亿元在印尼建设年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目 [10] - 国内氧化铝产能140万吨 与印尼产能形成协同效应 [21] 产品与技术 - 航空铝板应用于国产大飞机C919关键部位 并同时供货波音、空客及中国商飞 [15] - 参与C929产品研制 与设计研究院成立联合研究中心 [15] - 汽车板业务与宝马、大众、蔚来、理想等车企深度合作 供货量持续增长 [17] - 再生铝项目实现10万吨产能 采用保级利用工艺降低生产成本 [11][21] 产业链布局 - 构建"热电-氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝"完整闭环体系 [13] - 罐体料业务拓展全球核心供应商阵营 铝箔产品与国内外食品企业及电池制造商建立合作 [21] - 建筑型材开拓家装零售和系统门窗市场 [22] 资本市场行动 - 控股子公司南山铝业国际于2025年3月25日在港交所主板上市 募资超20亿港元 [6] - 2025年中期分红每10股派0.4元（含税） 合计派发现金红利4.65亿元 [4][23] - 2024-2026年度承诺现金分红比例不低于年度可分配利润的40% [23] - 计划每年以不低于3亿元自有资金回购股份 截至2025年7月31日已回购6508.42万股（占总股本0.56%） 支付金额2.49亿元 [24] 可持续发展 - MSCI ESG评级上调至BBB 员工健康安全及劳工治理表现突出 [11] - 荣获中国上市公司协会"ESG环境管理实践优秀案例"、华证指数ESG评级A级（行业排名第27） [11][26][27] - 再生铝工艺使能耗显著降低 温室效应影响下降 [11] - 获中集集团冷藏箱铝型材领域"优秀供应商"称号 [25]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 贵金属板块因美联储降息预期升温，白银价格创年内新高，技术面形成强趋势突破，后市金银价格被强烈看好[1] - 工业金属中铜受益于宏观转松与金九银十旺季共振，铝受国内外宏观情绪共振但短期震荡运行[1] - 能源金属中锂市场情绪转弱价格震荡下行，钴因供给偏紧叠加旺季来临预计价格或迎二次上行，金属硅基本面未有明显改善短期震荡运行[1] 贵金属板块总结 - 伦敦银收于39.69美元/盎司，COMEX白银收于40.75美元/盎司，均创年内新高，周涨跌幅分别为4.9%和2.1%[1][19] - 伦敦金收至3448.1美元/盎司，接近年内3500美元/盎司高位，COMEX黄金周涨2.9%[1][19] - 美国核心PCE指数年率录得2.9%，符合预期但连续3个月回升，交易员继续押注美联储降息[1] 工业金属板块总结 - 铜：全球精炼铜产量1421万吨同比增长3.6%，消费量1396万吨同比增长4.8%，8-9月国内冶炼厂检修涉及产能90万吨[1] - 铝：中国电解铝行业理论开工产能4403.5万吨，较上周增加1万吨，社会库存预计继续增加[1] - 价格方面：SHFE铜周涨0.9%至79410元/吨，SHFE铝周涨0.5%至20740元/吨[20] 能源金属板块总结 - 锂：电碳价格下跌5.1%至8.0万元/吨，碳酸锂产量环减1%至1.9万吨，库存环减407吨至14.11万吨[1][24] - 钴：电解钴价格上涨1.7%至26.7万元/吨，硫酸钴涨0.8%至5.28万元/吨，折扣系数跌0.17pct至84.4%[24] - 金属硅：中国社会库存54.1万吨周减0.2万吨，金属硅553平均成本10028.9元/吨月跌1.3%[1] 稀土及小金属板块总结 - 氧化镨钕价格60万元/吨周跌4.0%，镨钕金属74万元/吨周跌2.2%[26] - 黑钨精矿价格25.1万元/吨周涨13.6%，APT价格37.0万元/吨周涨15.3%[28] - 稀土永磁月度出口量保持稳定，未列名稀土氧化物月度进口量有所波动[207][205] 市场表现总结 - 申万有色金属指数本周上涨7.2%，小金属板块涨12%，贵金属板块涨7.2%[11][14] - 涨幅前三个股：金力永磁+35%、中国稀土+23%、章源钨业+22%[15] - 跌幅前三个股：锐新科技-8%、鑫科材料-7%、志特新材-7%[18]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 国内库存回落叠加美联储9月降息预期抬升 铜价有望上行[4][5][6] - 铝库存回升 预计铝价维持震荡[6] - 金九银十旺季需求下锂盐迎来去库 锂价后续有望回升[6] - 7月钴原料进口量持续下滑 原料库存有望加速消化 钴价后续有望迎来上行[6] 行业综述 重要信息 - 美国至8月23日当周初请失业金人数为22.9万人 略低于预期的23万人[10] - 美国7月核心PCE物价指数年率为2.9% 符合预期[10] - 特朗普宣布解雇美联储理事库克 美联储独立性或受到质疑[10] - 江西铜业上半年实现营收2569.6亿元 同比减少4.9% 归母净利润41.7亿元 同比增长15.4%[11] - 南山铝业上半年实现营收172.7亿元 同比增加10.3% 归母净利润26.3亿元 同比增长20.0%[11] - 天齐锂业上半年实现营收48.3亿元 同比减少24.7% 归母净利润0.84亿元 同比扭亏[11] - 盐湖股份上半年实现营收67.8亿元 同比减少6.3% 归母净利润25.2亿元 同比增长13.69%[11] 市场表现 - 本周上证指数上涨0.84% 申万有色板块上涨7.16% 跑赢上证指数6.32个百分点 位居申万板块第2名[12][21] - 细分板块方面 稀土/钨/锡板块涨跌幅居前 铝材/锂/铜材涨跌幅居后[12] - 个股方面 涨跌幅前五为金力永磁、中国稀土、章源钨业、万邦德、大地熊 涨跌幅后五为锐新科技、鑫科材料、南方锰业、志特新材、丰华股份[12] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为24.53倍 本周变动0.65倍 同期万得全A PE_TTM为22.15倍 比值为111%[23][26] - 本周申万有色板块PB_LF为2.82倍 本周变动0.06倍 同期万得全A PB_LF为1.82倍 比值为155%[23][26] 工业金属 铜 - 本周伦铜上涨1.54%至9875美元/吨 沪铜上涨0.91%至79410元/吨 美铜上涨2.78%[6][25] - 伦铜库存15.9万吨 环比增加1.88% 纽铜库存27.8万短吨 环比增加2.34% 沪铜库存8.0万吨 环比减少2.39%[6] - 国内电解铜社会库存12.7万吨 环比减少3.49%[6] - 铜杆开工率68.1% 环比下降3.68个百分点[6] - 铜冶炼加工费-41美元/吨 环比下降0.17%[25] - 铜冶炼毛利-2372元/吨 亏损扩大0.30%[25] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[6] 铝 - 本周伦铝上涨1.10%至2615美元/吨 沪铝上涨0.29%至2.07万元/吨[6][25] - 伦铝库存48万吨 环比增加0.49% 沪铝库存12.56万吨 环比增加0.8%[6][25] - 国内现货库存62.2万吨 环比增加4.54%[6] - 氧化铝价格3185元/吨 环比下跌1.24%[6][25] - 电解铝行业毛利4453元/吨 环比提升1.07%[6][25] - 预计铝价短期维持2.0-2.1万元/吨震荡[6] - 建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨0.03%至1986美元/吨 沪铅上涨0.54%至16850元/吨[25][51] - 伦铅库存26.11万吨 环比减少4.39% 沪铅库存6.47万吨 环比增加1.54%[25][51] - 本周伦锌价格上涨1.17%至2814美元/吨 沪锌价格下跌0.67%至22095元/吨[25][51] - 伦锌库存5.65万吨 环比减少17.00% 沪锌库存8.60万吨 环比增加10.46%[25][51] - 锌冶炼加工费3900元/吨 环比持平[25][51] - 锌矿企毛利6652元/吨 环比下跌2.23% 锌冶炼毛利288元/吨 盈利缩窄11.66%[25][51] 锡镍 - 本周伦锡价格上涨5.61%至35325美元/吨 沪锡价格上涨3.56%至275810元/吨[25][65] - 伦锡库存2010吨 环比增加12.61% 沪锡库存7566吨 环比增加1.00%[25][65] - 本周伦镍价格上涨3.08%至15375美元/吨 沪镍价格上涨1.41%至121300元/吨[25][65] - 伦镍库存20.95万吨 环比减少0.03% 沪镍库存2.64万吨 环比减少1.94%[25][65] - 镍铁价格上涨1.07%至945元/镍点[25][65] - 国内镍铁企业盈利7834元/吨 盈利扩大3.45% 印尼镍铁企业盈利26066元/吨 环比上涨1.80%[25][65] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格下跌5.07%至8.0万元/吨 锂辉石精矿下跌4.28%至894美元/吨[6][80][83] - 碳酸锂期货主力合约2511下跌2.25%至7.7万元/吨[6] - 本周碳酸锂产量1.9万吨 环比减少0.6% SMM周度库存14.1万吨 环比减少0.3%[6] - 锂云母价格1975元/吨 环比下跌3.89% 氢氧化锂价格76900元/吨 环比下跌0.76%[80][83] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利423元/吨 环比下降78.25% 以锂云母为原料的冶炼毛利-3888元/吨 环比上升82.79%[80][83] - 建议关注雅化集团、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业[6] 钴 - 本周国内电钴价格上涨2.30%至26.7万元/吨[6][80][97] - 7月中国钴湿法冶炼中间产品进口量为1.4万吨（折合0.41万吨金属钴） 环比下降27% 同比下降73%[6] - 海外MB钴价上涨0.96%至15.75美元/磅[80][97] - 硫酸钴价格上涨0.95%至5.30万元/吨 四氧化三钴价格上涨0.07%至21.34万元/吨[80][97] - 国内钴冶炼厂毛利4.28万元/吨 环比上涨11.93% 拥有刚果金原料的钴企毛利11.70万元/吨 环比上涨4.82%[80][97] - 建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[6]

核心观点 - 民生证券给予南山铝业买入评级 公司印尼氧化铝项目稳步推进 汽车板需求潜力大 但氧化铝价格下跌拖累2025年第二季度业绩 [1][3][4] 财务业绩 - 2025年上半年营收172.7亿元 同比增长10.3% 归母净利润26.3亿元 同比增长20.0% [2] - 2025年第二季度营收82.9亿元 同比下降1.8% 环比下降7.7% 归母净利润9.2亿元 同比下降31.1% 环比下降45.9% [2] - 2025年上半年毛利率28.5% 同比提升3.3个百分点 净利率19.2% 同比提升2.4个百分点 [3] - 2025年第二季度毛利率23.7% 环比下降9.2个百分点 净利率13.5% 环比下降11.0个百分点 [3] - 2025年上半年拟每10股派发现金红利0.4元 现金分红总额4.6亿元 分红率17.7% [2] 产品产销与价格 - 电解铝产能68万吨 氧化铝产能340万吨 其中国内140万吨 印尼200万吨 [3] - 2025年上半年电解铝产量约34万吨 产线基本满产运行 [3] - 2025年上半年铝价20321元/吨 同比上涨2.7% 山东氧化铝价格3416元/吨 同比下降0.4% [3] - 2025年第二季度铝价20201元/吨 环比下降1.2% 山东氧化铝价格3032元/吨 环比下降20.2% [3] - 预焙阳极均价2025年上半年5329元/吨 同比上涨18.4% 第二季度5627元/吨 环比上涨11.9% [3] 印尼项目进展 - 印尼200万吨氧化铝项目一期100万吨产能已于2025年上半年投产 预计下半年释放产量 [3] - 二期100万吨氧化铝产能建设如期推进 [3] - 印尼25万吨电解铝及26万吨碳素产能同步建设中 [3] - 配套规划印尼年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目 正积极推进 [3] - 公司计划投资60.6亿元建设印尼25万吨电解铝和26万吨碳素项目 [4] - 2024年4月公告投资63.3亿元分两期建设印尼200万吨氧化铝产能 [4] 战略布局 - 南山铝业国际已于2025年3月25日在香港联交所主板上市 助力深耕印尼业务 [4] - 公司为汽车板龙头 三期20万吨产能已实现部分投产 [4] - 新能源车市场高速增长带动汽车板需求 轻量化趋势加速推进 [4] 盈利预测 - 民生证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.3亿元 52.0亿元 56.8亿元 [4] - 对应现价PE分别为10倍 9倍 8倍 [4] - 德邦证券预测2025年归属净利润51.17亿元 预测PE为9.23倍 [5] - 多家机构2025年净利润预测区间为41.29亿元至54.88亿元 [6]