纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业，细分包括创新药、核药、心血管、自免、仿制药、中药、药店、医疗服务、CXO、器械与上游等领域 [1][2][3] - **公司**：康方生物、李新医药、百安泰克、钴锂斯生物、三生制药、辉瑞、BMS、康诺亚、信达生物、百济神州、百利天恒、恒瑞医药、科伦博泰、诺华、礼来、悦康药业、成都先导、艾伯维、百泰、广生堂、上海谊众、惠宇制药、科兴制药、舒泰神、英威、九芝堂、佐力药业、康惠制药、启迪药业、贵州百灵、马应龙、济川药业、东阿阿胶、华润三九、ST香雪、益丰药房、舒玉平林、昭衍新药、皓元医药、美迪西、睿智医药、元生物、维亚生物、方达控股、百花医药、万邦医药、朝聚眼科、三博脑科、新邦制药、盈康生命、国际医学、美年健康、锦欣生殖、新里程、爱尔眼科、普瑞眼科、翔宇医疗、爱朋医疗、乐鑫、麦麦兰德、乐普医疗、迈普医学、广东医疗、热景生物、博拓生物、白普赛斯、浩源精胺蛋白、奥普迈、必德、白奥赛图、纳微等 [1][5][6][9][10][11][12][13][15][20][22][24][27] 纪要提到的核心观点和论据 创新药领域 - **PD - 1 plus 资产**：2024 年以来表现亮眼，2024 年 9 月康方生物伊沃西单抗研究提升市场确定性，带动出海交易；2025 年上半年海外大药企加速布局，如三生制药授权辉瑞、百安泰克与 BMS 合作；预计类似交易持续，信达生物、康方、三生及未出海跟随研发公司或受益 [1][5][6][7][8] - **下半年热点赛道**：自免领域双抗（如 TSLP 白介 13 双抗，关注康诺亚、信达生物）、蛋白降解剂（Protac，关注百济神州）、新一代 TCE 双抗（实体瘤领域，关注百济神州）、ADC 迭代开发（关注百利天恒 EGFR ADC 进展） [1][9] - **HER3 ADC**：进入三期研究，是领先靶点组合；信达生物披露 EGFR 和 B7H3 ADC 初步临床前数据，双毒素双配体 ADC 有望克服耐药性，相关公司如恒瑞医药、科伦博泰等或受催化 [1][10] 其他领域 - **核药领域**：诺华 Provelto 拓展适应症，国内相关公司有科伦博泰、百利天恒等 [1][11] - **心血管领域**：礼来脂蛋白 a 小干扰 RNA 疗法二期结果积极，国内映射标的有悦康药业、成都先导等 [1][12] - **自免领域**：艾伯维收购英威提前布局自免赛道，体内嵌合 CAR - T 疗法适合自免疾病治疗；艾伯维收购百泰布局体内 CAR - T 技术，适合自免疾病治疗，科济药业或受益 [13][14][16] - **仿制药板块**：本周仿制药指数环比增长 7.64%，跑赢申万医药指数等；龙头仿创企业具创新重估潜力，恒瑞医药艾马西替尼新增成人重度斑秃适应症 [15] - **中药板块**：上周上涨 1.27 个百分点，跑输医药指数；年初至今下跌 3.38 个百分点，跑输医药指数；建议关注国企动作、政策利好型企业及业绩拐点 [20][21] - **药店板块**：上周上涨 0.62 个百分点，跑输医药指数，今年整体回暖；建议关注政策端门诊统筹推进和门店数据 [22][23] - **医疗服务与 CXO 板块**：CXO 板块上周申万医疗研发外包指数上涨 7.13 个百分点，年初至今跑赢医药生物指数 9.5 个百分点；医疗服务板块上周涨幅 0.2 个百分点，跑输申万医药指数 3.4 个百分点；CXO 关注中报和地缘政治事件，医疗服务关注半年报、市场消费数据及筹码结构和经营趋势 [24][25][26] - **器械与上游板块**：器械指数上周上涨 2.16%，细分领域有不同表现；预计 25Q3 器械设备改善，耗材集采政策缓和，体外诊断关注 DRGs 影响，上游生命科学早研创新项目增加 [27][28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年医药行业中短期投资机会除创新药和供应链上游，业绩期应关注中报高增长公司，短期聚焦核心标的，挖掘有 BD 预期的相关重估及中小市值爆款单品 [2] - 展望 2025 年，医药行业值得关注新科技包括脑机接口、AI 医药医疗和康复机器人，自主可控关注科研仪器及部分设备上游产业链重构 [3] - 在泛整合方面，应注意国改、大集团、小公司的发展动态 [4] - 新兴阿尔法核素如 AC225、AT211、PP212 等有助于推动 PSMA 靶向治疗，国内阿尔法和数开发刚进入一期，关注下半年到明年 ADC 在阿尔法和素上的产品数据 [17][18][19]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周创新药行情持续火热，一是国家医保局联合国家卫健委发布相关措施，明确增设商业健康保险创新药品目录，且同日发布医保目录调整征求意见，明确商保目录申报和评审机制，商保目录落地对创新药支付意义重大；二是阿斯利康与Summit就肺癌药物授权交易谈判，交易价值有望达150亿美元，Summit核心产品AK112是领先的PD - 1/VEGF双抗药物，受此影响创新药行情启动，PD - 1/L1双抗及多抗相关资产关注度提升 [3][10] - 康方生物AK112和三生制药SSGJ - 707成功出海提升市场对PD - 1/VEGF双抗认可度，以PD - 1/L1为基础的双抗及多抗分子有望成新一代IO基石，建议关注康方生物、三生制药等多家企业 [3][11] - 创新药行情火热、大额BD出海授权交易频出，生物医药行业投融资有望修复，带动药企加大研发投入、加速项目推进，利好CXO和生命科学上游产业链，建议关注药明康德、泰格医药等企业 [3][12] - 建议关注高端医疗器械及科研仪器国产替代的自主可控条线企业，如华大智造、圣湘生物等 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 医药行业概况 本周行情及本周重点关注新闻政策动态 - 本周医药生物板块收益率3.64%，相对沪深300收益率2.10%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第4；6个子板块中化学制药周收益率排名第一，涨跌幅5.03%，中药Ⅱ排名第六，涨跌幅1.27% [3][8] - 近一个月医药生物板块收益率0.92%，相对沪深300收益率 - 2.02%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第19；6个子板块中医疗服务子板块月收益率第一，涨跌幅2.46%，医药商业排名第六，涨跌幅 - 2.14% [8] - 6月30日国家医保局提示7月1日起买卖药品要扫“药品追溯码”，无码医保不结算；7月1日国家医保局、国家卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出5方面16条措施全链条支持创新药发展 [3][9] 行业观点 - 本周创新药行情持续火热原因一是国家医保局联合国家卫健委发布相关措施及医保目录调整征求意见，明确商保目录相关机制，商保目录落地对创新药支付意义重大；二是阿斯利康与Summit就肺癌药物授权交易谈判，受此影响创新药行情启动，PD - 1/L1双抗及多抗相关资产关注度提升 [3][10] - 建议关注以PD - 1/L1为基础构建双抗及多抗分子的企业，如康方生物、三生制药等 [11] - 创新药行情利好CXO和生命科学上游产业链，建议关注药明康德、泰格医药等企业 [12] - 建议关注高端医疗器械及科研仪器国产替代的自主可控条线企业，如华大智造、圣湘生物等 [14] 医药板块走势与估值 医药生物行业最近1月相对沪深300收益率 - 2.02%，涨幅排名第19 - 最近1个月（2025/6/4 - 2025/7/4）涨幅0.92%，相对沪深300收益率 - 2.02%；最近3个月（2025/4/4 - 2025/7/4）跌幅5.09%，相对沪深300收益率1.96%；最近6个月（2025/1/4 - 2025/7/4）涨幅13.92%，相对沪深300收益率8.44% [15][16][17] 医药生物行业估值处于历史较低位置 - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为28.46倍，近5年历史平均PE为30.17倍 [18] 本周医药行业PE（TTM）28.46倍，申万一级行业中排名第7 - 医药生物行业指数PE（TTM）28.46倍，相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为128.00% [21] 行情跟踪 行业月度涨跌幅 - 医药行业最近一个月相对沪深300收益率 - 2.02%，涨幅排名第19；医药生物行业指数最近一月（2025/6/4 - 2025/7/4）涨跌幅为0.92%，相对沪深300收益率 - 2.02% [24] 行业周度涨跌幅 - 医药行业最近一周相对沪深300收益率2.10%，涨幅排名第4；医药生物行业指数最近一周（2025/6/29 - 2025/7/4）涨跌幅为3.64%，相对沪深300收益率2.10% [27] 子行业相对估值 - 分细分子行业来看，最近一年（2024/7/4 - 2025/7/4）化学制药涨幅最大，1年期涨幅43.94%，PE（TTM）目前为32.05倍；中药涨幅最小，1年期涨幅4.62%，PE（TTM）目前为23.19倍；生物制品、医疗服务、医疗器械、医药商业1年期变动分别为12.46%、43.10%、6.25%、9.69% [29][30][31] 子行业涨跌幅 - 子行业化学制药周涨幅最大，医疗服务月涨幅最大；最近一周化学制药周收益率第一，涨跌幅为5.03%，中药Ⅱ排名第六，涨跌幅1.27%；最近一月医疗服务月收益率第一，涨跌幅2.46%，医药商业排名第六，涨跌幅为 - 2.14% [33] 医药板块个股周涨跌幅 - 本周医药板块个股中塞力医疗、广生堂、神州细胞涨幅排名前三，分别上涨51.55%、48.64%、45.01%；港股中圣诺医药 - B、康方生物表现突出，分别上涨36.30%，25.51% [35] 关注个股 - 最近一周涨跌幅及估值 - 报告列出众多医药生物关注个股的本周涨跌幅、近一个月涨幅、PE、PB（LYR）、PS（TTM）、总市值等信息，如迈瑞医疗本周涨跌幅 - 1.25%，近一个月涨幅 - 3.82%等 [42] 行业及公司动态 近期行业重要政策梳理 - 7月1日国家医疗保障局、国家卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出5方面16条措施全链条支持创新药发展；6月30日国家多部门发布《关于加强药品追溯码在医疗保障和工伤保险领域采集应用的通知》，要求推动药品追溯码全流程、全量采集和全场景应用 [43] 近期行业要闻梳理 - 6月30日晶泰科技宣布与辉瑞扩大战略合作；镁信健康递表香港联交所；石药集团附属公司向歌礼GLP - 1美国专利发起挑战；7月1日艾伯维宣布收购细胞疗法公司Capstan；我国7月起全面启动医保基金即时结算工作；7月2日众安保险推出众民保2025版；7月3日科创板百利天恒与迪哲医药新药研发取得重大突破；正大天晴注射用重组人凝血因子VIIa获批上市；7月4日锦波生物定增引钟睒睒34亿；葛兰素史克利奈昔巴特片拟纳入中国优先审评 [44] 本周重要上市公司公告 - 多家公司收到国家药监局相关批准通知，如普门科技收到二氧化碳激光治疗仪医疗器械注册证；恒瑞医药收到硫酸艾玛昔替尼片新增适应症批准通知等；部分公司开展临床试验，如百利天恒EGFR×HER3双抗ADC在鼻咽癌的III期临床试验中期分析达到主要终点；毕得医药累计回购股份2.28% [45]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [9] 报告的核心观点 当周回顾 - 当周（6.30 - 7.04）申万医药指数环比 +3.64%，跑赢创业板和沪深 300 指数，复盘了 PD - 1 Plus 核心标的股价走势及海外创新管线最新数据 [1][14] 近期复盘 - 当周市场震荡向上，医药表现不错，创新药和脑机接口较好，部分中报优质公司表现佳 [1][15] - 创新药上涨底层逻辑是产业趋势优势突出，PD1 plus 成反攻主力军，因 BD 重大 deal 发源地在此且近期 BD 可能性再起；脑机接口表现好因海外映射和风险偏好提升；中报期业绩好的公司表现好 [2][15] 未来展望 - 中短期从高增长中报、创新药及供应链上游找机会，短期聚焦核心标的，深挖创新药，关注有 BD 预期的公司，围绕海外大药轮动演绎，关注 PD1 plus 等逻辑 [3][16] - 2025 年围绕创新药持续乐观，思路包括创新药、新科技、自主可控、泛整合等方面 [3][16] 策略配置思路 - 近期重点关注 PD1 plus 和业绩好的公司 [4][17] - 创新药关注海外大药、中小市值管线爆款、Pharma 重估、国内超卖、受益链条等相关公司 [5][17] - 新科技关注脑机接口、外骨骼机器人和 AI 医药医疗相关公司 [6][17] - 自主可控和产业链重构关注产业链重构和科研仪器等相关公司 [7][19] - 其他关注大集团小公司、国企改革和其他重点跟踪公司 [8][19] 根据相关目录分别进行总结 创新药选股双管齐下 PD - 1 Plus 海外 MNC 布局加速 - 阿斯利康洽谈依沃西单抗潜在 150 亿美金合作，康方生物依沃西单抗临床达主要研究终点，辉瑞、BMS 布局 PD - 1 Plus 管线，该类药物成全球肿瘤药物开发核心方向 [20] - PD - 1 Plus 相关管线数据读出和出海授权推动公司股价上涨，关注即将读出数据、有望出海授权的品种 [21] - 建议关注 PD - 1/IL - 2 类双抗、已出海的 PD - (L)1/VEGF 双抗、推进临床开发的相关标的及其他靶点组合的 PD - 1 双抗资产 [23] 海外创新管线数据读出 - TSLP 双抗 Lunsekimig 可降低患者 FeNO，建议关注相关标的 [25][27] - STAT6 PROTAC KT - 621 临床数据佳，建议关注相关标的 [30][33] - DLL3/CD3 双抗 Tarlatamab 获批上市，建议关注相关标的 [35] - 新一代 ADC 药物研究有进展，建议关注相关标的 [35] - 核药 Pluvicto 获批新适应症，建议关注相关标的 [36][37] - Lp(a)小核酸疗法 lepodisiran 研究结果积极，建议关注相关标的 [37][39] - 体内 CAR - T 公司被收购，建议关注相关标的 [39][40] 细分领域投资策略及思考 广义药品 - **创新药**：当周中证创新药指数周环比 +4.56%，跑输医药和沪深 300 指数，年初至今跑赢；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；关注双抗 ADC 等行业问题和相关个股；贝达药业泰瑞西利胶囊获批上市；今年关注 PD - 1/ADC combo 及相关靶点和公司 [41][45][47] - **仿制药**：当周仿制药板块环比 +7.64%，跑赢申万医药和化学制剂子行业；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；恒瑞医药创新药新增适应症；第一波创新药浪潮有兴衰，近年有变化，第二波浪潮预计是具备国际化能力的公司，建议把握龙头仿创 pharma 的创新重估 [49][51][55] - **中药**：当周中药指数上涨 1.27%，跑输医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；部分企业业绩走弱因需求、成本、品类等因素，后续关注政策友好企业、国企潜在动作、院外四类药相关 OTC 企业业绩拐点 [56][59][61] 医疗器械板块 - 当周申万医药指数上涨 3.64%，医疗器械指数上涨 2.16%，跑输医药指数，细分领域表现有差异；各细分领域涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；各细分领域关注不同行业问题和个股；三诺生物等公司有重要公告；各细分领域短期和长期关注要点不同 [62][67][75] 配套领域 - **CXO**：当周申万医疗研发外包指数跑赢申万医药生物指数，年初至今也跑赢；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；未来有望受益于政策，短期风险不大，中长期增速有望向上，关注相关观测点 [80][84][85] - **药店**：当周药店板块周涨幅 0.62%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名靠前和靠后的公司明确；关注业绩稳健龙头企业和政策推进情况，门诊统筹有望贡献增量，行业集中度提升，关注相关观测点 [86][88] - **医药商业**：当周医药商业板块涨跌幅 4.66%，跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；关注国企商业公司等，关注院内恢复情况 [89][92][93] - **医疗服务**：当周医疗服务板块 0.20%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；股价调整后资金压力出清，消费医疗与消费恢复相关，选股关注筹码结构和经营趋势，关注相关观测点 [95][96][97] - **生命科学产业链上游**：当周申万医药指数上涨 3.64%，生命科学上游涨幅算数平均值为 4.31%，涨幅中位数为 5.01%，年初至今跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；关注行业问题和相关个股；聚光科技发布业绩预告；各细分领域短期和长期关注要点不同 [99][101][105] 医药行情回顾与热点追踪 医药行业行情回顾 - 当周申万医药指数环比 +3.64%，跑赢创业板和沪深 300 指数，年初至今也跑赢；当周医药涨跌幅排第 4 位，年初至今也排第 4 位；当周化学原料药表现最好，中药 II 表现最差，年初至今化学制剂表现最好，中药 II 表现最差 [108][111][120] 医药行业热度追踪 - 当周医药行业估值 PE 上升，处于平均线下；行业估值溢价率上升，处于平均线下；医药行业热度上升，成交额占比高于均值 [124][127] 医药板块个股行情回顾 - 当周涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；滚动月涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确 [132]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [35] 报告的核心观点 - 创新药板块产品收入和对外授权过去三年较快增长，今年大额 BD 交易频出推动行情向整体板块扩散，医保目录调整将首度纳入商保创新药目录，建议关注未来有大品种放量及 BD 预期的创新药公司及产业链相关的 CXO 公司，如恒瑞医药、贝达医药等 [4] 各部分总结 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨 3.6%，同期上证指数上涨 1.4%，万得全 A（除金融石油石化）上涨 1.1%，在 31 个申万一级子行业中表现排名第 4 [4][5] - 各二级板块涨跌幅为生物制品（+4.4%）、医疗服务（+4.5%）、化学制药（+5.0%）、医疗器械（+2.2%）、医药商业（+2.5%）、中药（+1.3%） [7] - 各三级板块涨跌幅为原料药（+5.8%）、化学制剂（+4.9%）、中药（+1.3%）等，当前医药板块整体估值 29.8 倍（PE - 2025E），在 31 个申万一级行业(2021)中排名第 6 [4][7] 本周重点事件回顾 - 7 月 1 日，医保局、卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，构建创新药全链条支持体系，同日医保局召开新闻发布会解读，勾勒多层次医疗保障新框架 [4][12] - 7 月 3 日，药监局发布《关于发布优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措的公告》，聚焦新质生产力关键领域，构建全链条支持体系 [4][13] - 7 月 1 日，医保局发布相关征求意见稿，2025 年医保目录调整正式启动，今年将制定第一版商业健康保险创新药品目录，调整分 5 个阶段，2024 年谈判药品续约规则在支持创新上继续强化 [4][13][14] - 7 月 1 日，长春高新拟境外发行 H 股并在港交所上市，已授权管理层启动前期筹备工作，细节未确定；7 月 2 日，其控股子公司金赛药业注射用伏欣奇拜单抗获批上市 [4][15] - 7 月 3 日，阿斯利康与 Summit 就 AK112 的授权交易进行谈判，交易价值高达 150 亿美元，AK112 原研为康方生物 [4][16] 港股及美股涨幅情况 - 展示了本周港股及美股涨幅 TOP20 公司，如港股的华昊中天医药 - B 涨幅 95%，美股的 LIXTE BIOTECHNOLOGY 涨幅 296% [17][20] 医药生物行业重点公司估值 - 列出了医药生物行业重点公司的估值表，包含证券代码、简称、收盘价、总市值、预测 EPS、PE 等信息 [21]

减重药市场格局变化 - 信达生物的GLP-1减重创新药玛仕度肽（商品名：信尔美）已商业化落地，标志着国产减重药正式进入国内公立医院 [2] - 玛仕度肽从获批到商业化仅用1周，远快于诺和诺德司美格鲁肽（5个月）和礼来替尔泊肽（半年） [2] - 国内厂商无产能供应限制问题，而跨国巨头尚未实现本土化生产 [2] - 信达生物计划通过公立医院、民营医疗机构、零售渠道和线上平台等多渠道拓展市场 [2] - 业内人士预计玛仕度肽未来可能占据中国减重药市场50%份额 [2] 市场规模与竞争态势 - 2025年全球GLP-1药物市场规模预计突破600亿美元，中国市场达200亿元人民币，年增长率超28% [3][4] - 国内已有约30款在研GLP-1类药物进入中后期临床，其中一半进入三期临床 [4] - 恒瑞医药、博瑞医药、甘李药业和先为达等公司的在研药物已实现15%-21%减重效果 [4] - 先为达生物的埃诺格鲁肽在48周治疗中实现15.4%减重，与司美格鲁肽疗效相当 [5] - 专家预计随着更多产品上市和可能纳入医保，GLP-1减重药价格有望下降 [5] 跨国巨头的应对策略 - 礼来替尔泊肽新增OSA适应症，覆盖中国近2亿患者 [7] - 诺和诺德更新司美格鲁肽说明书，纳入心血管结局试验结果（风险降低20%） [7] - 更高剂量司美格鲁肽（7.2mg）临床试验显示平均减重21%，1/3受试者减重超25% [7] - 诺和诺德收购联邦生物"三重受体激动剂"UBT251，潜在交易价值20亿美元 [7] - 礼来投资15亿元升级苏州工厂产能，扩大糖尿病和肥胖药物生产规模 [8] 产品创新与研发方向 - 目前GLP-1减重药均为注射液，口服剂型成为研发重点 [11] - 礼来口服小分子GLP-1RA药物orforglipron在40周实现平均减重8% [11] - 诺和诺德口服司美格鲁肽在三期临床中实现13.6%减重，降糖适应症已在中国获批 [11] - 恒瑞医药、诚益生物、华东医药等国内企业已布局口服小分子GLP-1减重药 [12] - 现有减重药存在肌肉流失问题（40%减重来自非脂肪组织），药企正开发肌肉保护药物 [12][13] 市场潜力与慢病管理 - GLP-1减重药被建议长期使用以保持体重和控制血糖 [16] - 中国已将GLP-1类药物纳入《肥胖症诊疗指南（2024年版）》 [16] - 美国心脏病学会建议优先使用GLP-1减重药降低心脏病风险 [16] - 诺和诺德司美格鲁肽一季度销售额84亿美元，礼来替尔泊肽销售额61.5亿美元 [18] - 预计2030年中国将有9亿肥胖或超重人群，市场规模远超美国 [18]

国内GLP-1减重药市场格局变化 - 信达生物GLP-1减重药玛仕度肽（信尔美）快速实现商业化落地，从获批到首方仅一周，显著快于诺和诺德司美格鲁肽（5个月）和礼来替尔泊肽（半年）[3] - 玛仕度肽为首款国产GLP-1减重创新药，预计将带动国产减重药上市潮，国内已有约30款GLP-1类药物进入中后期临床，其中一半进入三期临床[5] - 国产药企在销售渠道布局更灵活，包括公立医院、民营机构、零售及线上平台，互联网预售模式已提前启动[3] 产品定价与竞争策略 - 玛仕度肽定价预计介于司美格鲁肽与替尔泊肽之间，公司强调其双靶点机制带来更强减重效果（15-21%），将体现临床价值并考虑患者支付能力[4][5] - 美国市场GLP-1自费药价格已下降60%，国内专家预测随着更多产品上市及可能纳入医保，价格有望下行[1][6] - 跨国药企通过拓展适应症（如礼来替尔泊肽新增OSA适应症覆盖2亿患者）和更新说明书（司美格鲁肽心血管风险降低20%）强化竞争力[7] 技术研发与产品迭代 - 注射剂型主导当前市场，口服小分子减重药成为新方向：礼来orforglipron三期临床显示40周平均减重8%，诺和诺德口服司美格鲁肽减重13.6%[11][12] - 恒瑞、华东医药等国内药企布局口服GLP-1药物，多款已与阿斯利康、默沙东达成授权合作[13] - 肌肉流失成现有药物主要副作用（40%减重来自非脂肪组织），礼来等公司开发靶向肌生长抑制素蛋白的新药（如bimagrumab 48周体脂减少42.2%）[13][14] 市场规模与患者需求 - 2025年全球GLP-1药物市场规模预计突破600亿美元，中国达200亿元（年增28%）[4] - 中国超重/肥胖人群2030年或达9亿，但GLP-1药物当前未纳入医保，商业保险成为支付补充[18][19] - 诺和诺德司美格鲁肽一季度销售额84亿美元，礼来替尔泊肽61.5亿美元，反映全球需求强劲[18] 跨国药企本土化应对 - 礼来投资15亿元升级苏州工厂产能，推出多剂量预装笔缓解供应瓶颈，未来或实现本土化生产[9] - 诺和诺德收购联邦生物UBT251全球权益（潜在价值20亿美元），并与腾讯健康、京东健康合作构建慢病管理生态[8][10]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 《支持创新药高质量发展的若干措施》发布，从五方面提出十六条支持创新药发展举措，释放政策红利助力“真创新”，推动医保数据赋能研发及保险体系，提升商业健康保险发展空间和研发创新效率，促进医保和商保协同，支持创新药发展 [2][3][9] 相关内容总结 政策背景与鼓励创新 - 党中央、国务院重视医药创新发展，2024年作出全链条支持创新药发展部署，2025年《政府工作报告》提出建立商业健康保险创新药目录 [3] - 《措施》支持医保数据用于创新药研发，推动真创新和差异化创新，明确医保准入支付标准，增设商业健康保险创新药品目录，组织实施创新药物研发国家科技重大专项 [3] 医保与商保情况 - 2024年1类创新药获批数量达48种，是2018年的5倍多，今年上半年接近40种；2018年以来149种创新药纳入医保目录，占新增药品数量的17%；截至2025年5月底，协议期内谈判药医保基金支出达4100亿元，带动药品销售金额超6000亿元 [4] - 5年内新上市药品在当年医保目录新增品种中占比从2019年的32%提高至2024年98%，2024年33个药品实现“当年获批、当年纳入”，新药纳入医保目录时间从5年左右降至1年左右，约80%创新药可在上市2年内纳入医保支付范围 [4] - 2024年简易续约药品平均降幅仅为1.2%，近80%以原价续约，93%的品种降幅未超过5%，18个增加新适应症并简易续约的品种仅5个触发降价机制 [4] - 我国商业健康保险市场快速增长，2024年原保险保费收入达9773亿元，同比增长8.2%，与居民医保超95%的资金使用率相比，商保在保障水平和保障效率上仍有开发空间 [4] 投资建议 - 建议关注恒瑞医药、中国生物制药、石药集团等 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周医药板块持续反弹，创新药大涨，恒生生物科技近创新高，港股医药板块表现更强 [6][11][53][57] - PD1/VEGF 双抗是二代 IO 治疗中最受关注的组合，有望复刻 PD-(L)1 抑制剂的商业成功，国内 PD-L1/VEGF 双抗出海后劲足 [6] - 看好的子行业排序为创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，并给出不同角度的具体标的选择建议 [3] 各部分总结 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为 3.9%、10%，相对沪深 300 超额收益分别为 3.0%、8.9%；H 股生物科技指数涨跌幅分别为 5.0%、62%，相对于恒生科技指数跑赢 7.3%、44% [6][11][53][57] - 本周 A 股化药、生物制品、原料药及医疗服务等股价涨幅较大，中药、医药商业及医疗器械等涨幅相对较小 [6][11][53][57] - 本周 A 股涨幅居前塞力医疗、广生堂、神州细胞等，跌幅居前百济神州 - U、易明医药、ST 中珠等；H 股涨幅居前华昊中天医药 - B、正大企业国际、圣诺医药等，跌幅居前阿里健康、科济药业 - B、乐普生物 - B 等 [6][11][53][57] PD1/VEGF 双抗：二代 IO 治疗最受人瞩目的靶点组合 - PD - (L)1 药物中 K 药销售额最高、获批适应症最多，依沃西在 III 期临床 PD - L1 + 晚期 NSCLC 适应症中头对头击败 K 药，PFS 接近翻倍，ORR 显著提升 [6][17][18] - 依沃西一线治疗 NSCLC 已获批上市，全球注册临床稳步开展，其合作伙伴也在推进全球注册临床 [23] - 三生的 SSGJ - 707 紧随其后，25 年 5 月完成对辉瑞的授权合作，首付款刷新中国对外 BD 金额纪录，其肺癌疗效显著 [6][25][26] - PDL1/VEGF 双抗出海后劲足，成熟产品或迎商业化收获期，第二代 IO 双抗如信达生物 IBI363、泽璟制药 ZG005 也值得期待 [28] 研发进展与企业动态 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床） - 正大天晴注射用重组人凝血因子 VIIa、恒瑞医药 SHR8058 滴眼液、迪哲医药舒沃替尼片等获批上市 [2][31] - 广东众生睿创生物等公司的昂拉地韦片、阿可替尼胶囊等已上市，海思科医药等公司的安瑞克芬注射液等申请上市，通瑞生物制药等公司的 64Cu - TR2205 注射液等申请临床 [34][37] 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 - 迈威生物等公司的阿达木单抗注射液、贝伐珠单抗注射液等已上市，江苏永安制药等公司的艾拉莫德片等申请上市 [40][44] 重要研发管线一览 - 涉及神州细胞工程有限公司、广东恒瑞医药有限公司等公司的多个研发管线，处于不同临床阶段 [38] 行业洞察与监管动态 - 正大天晴启动 TQB2930 联合化疗治疗 HER2 阳性晚期乳腺癌 III 期临床研究 [50] - 百利天恒宣布伦康依隆妥单抗治疗鼻咽癌 III 期临床试验期中分析达主要终点 [50] - 益方生物启动 TYK2 变构抑制剂 D - 2570 的首个 III 期临床试验 [50] - 相关部门组织遴选第九十五批参比制剂并公示征求意见，发布《抗 HIV 感染药物临床耐药性研究及数据递交指导原则》等 [50] 行情回顾 医药市盈率追踪 - 截至 2025 年 7 月 4 日，医药指数市盈率为 35.12 倍，环比上周上升 1.22 倍，低于历史均值 3.31 倍；沪深 300 指数市盈率为 13.23 倍，医药指数盈利率溢价率为 165.5%，环比上周上升 5.1%，低于历史均值 15.0% [56] 医药子板块追踪 - 本周原料药上升 5.8%，优于其他子板块，各子板块表现与前文各医药股收益情况一致 [57] 个股表现 - 给出 A 股本周涨跌幅前十和 2025 年年初至今涨跌幅前十的公司 [62][63]

港股创新药板块表现 - 近期港股创新药板块热度持续攀升，多只个股接力上涨，华昊中天医药3个交易日股价一度翻倍，7月3日单日涨幅达55% [1][2] - 北海康成、加科思、君实生物、康方生物、三生制药等创新药企业亦录得可观涨幅 [1] - 荣昌生物7月4日大涨约15%，其将泰它西普全球开发和商业化权利许可给Vor Bio，交易总额达42.3亿美元 [3] - 基石药业7月3日披露两款自主研发的双特异性抗体药物靶点，7月4日涨超13% [3] - 康方生物7月以来累计涨超20%，其自主研发的首个双抗ADC药物AK146D1完成Ia期临床首例受试者入组 [3] - 今年以来30只创新药股涨幅翻番，荣昌生物、德琪医药、和铂医药和三生制药涨幅均超300% [3] 创新药次新股表现 - 2025年上半年港股生物医药市场迎来上市潮，10家生物医药企业登陆港交所，多数为创新药公司 [4] - 恒瑞医药5月23日在港交所上市，IPO募集约99亿港元，为近五年港股医药板块最大IPO [4] - 映恩生物4月15日上市，股价较发行价暴涨193.23%，专注于ADC创新药物研发 [5] - 药捷安康6月23日上市，7月4日大涨16.87%，股价较发行价涨幅达158.17%，专注于肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子疗法 [5] - 排队上市的创新药公司涵盖眼科、代谢性疾病、肿瘤、AI驱动药物研发等领域，包括岸迈生物、长风药业、轩竹生物、银诺医药等 [5] 行业政策与机构观点 - 国家医保局印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》，首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案 [6] - 国家医保局、国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出5方面16条措施，构建全链条支持创新药发展体系 [6] - 方正证券认为商保创新药目录推出有助于拓宽创新药市场空间，激励药企加大研发力度，看好中国创新药行业中长期发展趋势 [7] - 湘财证券认为2025年国内创新药产业有望迎来拐点，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会 [7]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 本周医药AH股均跑赢大盘，创新药及产业链表现强势，交易量大幅回升30%，创新药产业趋势明确，大行情没结束，630之后将再次上行 [4] - 皮丙是血制品行业下一个大品种，相比静丙具有多种优势，全球市场规模达静丙的1/2且增速更快，天坛生物有望成为国内首家皮丙上市厂家，且领先优势显著，亦可关注派林生物 [3] - 中期建议重点关注创新主线和业绩好的标的，中长期坚持创新+复苏+政策三大主线 [4] 根据相关目录分别进行总结 建议关注医药组合上周表现 - 上周周度建议关注组合算数平均后跑赢医药指数3.5个点，跑赢大盘指数5.6个点；月度建议关注组合算术平均后跑赢药指数2.4个点，跑赢大盘指数4.4个点 [12] 皮丙（皮下注射人免疫球蛋白）：血制品下一个大品种，关注天坛生物 - 相比较静丙，皮丙具有耐受性好、不良反应发生率低等多种优势，应用场景广阔，主要成分IgG可发挥抗炎及免疫调节作用，目前获批适应症少于静丙，更聚焦于慢性替代治疗 [15][19][24] - 皮丙为血制品全球第三大细分市场，2024年规模约为49亿美元，达静丙市场规模的1/2，且增速更快，从2025年到2034年，免疫球蛋白市场复合增速预计为7.2%，皮丙将成为增速最快的细分市场 [26] - 天坛生物有望成为国内首家皮丙上市厂家，其皮下注射人免疫球蛋白已于2024年底申报上市并获受理，有望于2026年底前获批，领先优势显著，派林生物未来亦可获益 [33] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.6.30 - 2025.7.4） A股医药板块本周行情 - 本周中信医药指数上涨3.6%，跑赢沪深300指数2.0pct，2025年初至今上涨10.8%，跑赢沪深300指数9.6pct [36] - 医药子板块中化学原料药涨幅最高为7.35%，中成药涨幅最低为1.35% [41] - 截至2025年7月4日，医药板块整体估值为27.98，环比上升0.75，相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为25.83%，环比上升2.09pct，仍处于较低水平 [43] - 本周中信医药板块合计成交额5359.7亿元，占A股整体成交额的7.4%，较上个交易周期提升30.0%，2025年初至今合计成交额为99579.1亿元，占A股整体成交额的5.9% [50] - 本周中信医药板块473支个股中390支上涨，涨幅前五的个股为塞力医疗（+51.55%）、广生堂（+48.64%）、神州细胞（+45.01%）、热景生物（44.30%）、上海谊众（+32.20%） [51] - 本周医药生物行业有15家公司发生大宗交易，成交总金额为13.5亿元，成交前五名为迈瑞医疗、九芝堂、万泰生物、康众医疗、优宁维 [55] 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 本周医药行业泰德医药、拨康视云 - B两支港股新股上市，下周港股有一支新股大众口腔上市 [56] 港股医药本周行情 - 本周恒生医疗保健指数上涨5.0%，较恒生指数跑赢6.5pct，2025年初至今上涨54.1%，较恒生指数跑赢34.8pct [61] - 本周恒生医疗保健的212支个股中120支上涨，涨幅前五的个股为正大企业国际（+40.9%）、圣诺医药 - B（+36.3%）、中国医疗网络（+28.4%）、康方生物 - B（+25.5%）、现代中药集团（+23.6%） [64]