投资评级 - 报告维持对思特威-W（688213.SH）的“推荐”评级 [3] - 当前价格为104.56元 [3] 核心观点 - 报告看好公司在“3+AI”战略下智慧安防及AIoT、智能手机、汽车电子与AI智视生态业务的成长潜力，以及AI计算业务拓展 [9] - 考虑到物料涨价对手机行业需求的影响，报告调整公司2026-2028年归母净利润预测为13亿元、18亿元、22亿元 [9] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为35倍、26倍、21倍 [9] - 2026Q3扣非净利润持续增长，“3+AI”战略驱动高质量发展 [1] - 2026Q3收入环比提速，扣非利润更能反映主业经营表现 [9] - 毛利率持续改善，高端CIS产品矩阵加快升级 [9] - 成立威云创达切入AI计算，打开“3+AI”战略新空间 [9] 2026年前三季度经营业绩 - 2026年前三季度公司实现营业收入75.61亿元，同比增长19.70% [9] - 2026年前三季度归母净利润8.40亿元，同比增长20.05% [9] - 2026年前三季度扣非归母净利润8.71亿元，同比增长26.27% [9] - 2026年前三季度综合毛利率为24.89%，同比提升1.41pct [9] - 2026年前三季度研发投入达到5.22亿元，同比增长23.34%，占营业收入的6.90% [9] - 2026年前三季度经营活动现金流净额为0.53亿元，较上年同期净流出10.42亿元明显改善 [9] 2026Q3单季度经营表现 - 2026Q3实现营业收入29.62亿元，同比增长17.03%，环比增长19.03% [9] - 2026Q3归母净利润3.11亿元，同比增长2.87%，环比增长6.71% [9] - 2026Q3扣非归母净利润3.69亿元，同比增长25.64%，环比增长44.08% [9] - 2026Q3毛利率为25.37%，同比提升1.43pct，环比提升1.78pct，产品结构和盈利能力延续改善 [9] - 2026Q3归母净利润增速低于扣非净利润，主要受公司持有的晶合集成H股价格波动影响，当季金融资产及金融负债公允价值变动、处置相关损失合计约0.64亿元，税后非经常性损益为-0.58亿元 [9] 产品与技术进展 - 公司近期推出面向智能手机应用的2亿像素CIS SCC85XS，以及集成SerDes与片上ISP的3MP车规级CIS SC365AT [9] - SCC85XS、SC365AT均将于2026年12月接受送样，并于2027年Q1实现量产 [9] - 公司持续完善高端手机和汽车电子产品矩阵 [9] - 全资子公司威云创达携三款AI算力产品正式亮相，包括威云1000Pro、威云1000Ultra两款AI训推一体机，以及威云Station物理AI智能体工作站，产品覆盖企业级本地AI计算、高性能大模型推理及专业桌面AI应用 [9] - 依托自研WAAG异构AI-ASIC集群互联及空间感知智能体技术，公司业务布局由视觉感知进一步延伸至AI互连、智能计算与行业应用 [9] - 威云创达的产品发布是公司“3+AI”战略的重要延伸，有望进一步完善“感知—互连—计算—执行”技术闭环，相关产品的客户导入及收入贡献仍需持续跟踪 [9] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为90.31亿元，2026E为110.15亿元（同比增长22.0%），2027E为143.10亿元（同比增长29.9%），2028E为171.66亿元（同比增长20.0%） [2] - 归属母公司股东净利润：2025A为10.01亿元，2026E为13.08亿元（同比增长30.6%），2027E为17.94亿元（同比增长37.2%），2028E为21.95亿元（同比增长22.3%） [2] - 每股收益：2025A为2.28元，2026E为2.98元，2027E为4.09元，2028E为5.00元 [2] - PE估值：2025A为46倍，2026E为35倍，2027E为26倍，2028E为21倍 [2] - PB估值：2025A为8.8倍，2026E为4.9倍，2027E为4.3倍，2028E为3.7倍 [2] - 毛利率预测：2025A为23.7%，2026E-2028E均为24.8% [10] - 归母净利润率预测：2025A为11.1%，2026E为11.9%，2027E为12.5%，2028E为12.8% [10] - ROE预测：2025A为19.17%，2026E为14.03%，2027E为16.63%，2028E为17.51% [10] - 资产负债率预测：2025A为51.74%，2026E为38.37%，2027E为36.42%，2028E为33.94% [10] - 经营活动现金流预测：2025A为1.08亿元，2026E为15.09亿元，2027E为13.01亿元，2028E为23.22亿元 [10] - 股息收益率预测：2025A为0.77%，2026E为0.71%，2027E为0.98%，2028E为1.20% [10]

投资评级 - 报告对歌力思维持“买入”评级 [4][6] - 报告日收盘价7.20元，一年内最高/最低为11.36/6.94元，市净率1.0，股息率2.53%，流通A股市值2,619百万元 [1] - 每股净资产7.27元，资产负债率28.19%，总股本/流通A股均为364百万股 [1] 核心观点 - 前三季度收入稳健增长，扣非净利润保持高增，公司实现收入20.6亿元，同比增长2.3%，归母净利润1.1亿元，同比增长0.5%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长54.5%，符合预期 [4] - 单Q3收入6.2亿元，同比下降4.1%，归母净利润1360.0万元，同比下降52.2%，主要受上年同期海外业务资产处置收益高基数及公允价值变动收益同比减少约832万元影响 [4] - 三季度为全年利润最少季度，百万级金额波动会被放大表观波动，实际三季度经营利润波动较小，前三季度累计扣非利润仍有大幅增长 [4] - 公司于10月收到海外批发商赔偿款543万欧元，折合人民币约4027万元，预计将对全年利润形成积极贡献 [4] - 公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌展现发展潜力 [6] - 考虑当前零售环节偏弱及公允价值变动、汇兑损失影响，报告小幅下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为1.8/2.3/2.5亿元（原为2.2/2.6/2.8亿元），对应PE为14/12/10倍 [6] - 公司国内销售表现亮眼，海外业务加速处理后国内表现将更好地转化为业绩，看好业绩弹性加速释放 [6] 分市场与分品牌表现 - 国内业务展现韧性，前三季度国内收入同比增长6.4%，单三季度收入同比增长0.8%，利润稳健增长 [6] - ELLASSAY品牌在主动收折扣影响下收入同比下降4%至7.6亿元，收入下降但对利润是正向贡献 [6] - Laurèl品牌实现收入3.7亿元，同比增长18.5%，单三季度收入增长10.6%，表现亮眼 [6] - IRO品牌收入4.3亿元，同比下降4%，但中国区增长亮眼，前三季度收入增长21.7%，单三季度保持23.2%的高增长 [6] - self-portrait品牌收入4.6亿元，同比增长8.6% [6] 分渠道表现 - 前三季度直营渠道收入同比增长4.1%至18.4亿元，毛利率同比提升3.1pct至75.1% [6] - 经销渠道收入下降11.5%至2.0亿元，毛利率同比提升20.1pct至38.8% [6] - 线上收入小幅下滑2%至3.6亿元，但毛利提升1pct至71.9% [6] - 三季度末公司共有532家门店，相比年初净减少26家，门店结构继续优化，门店减少情况下收入增长表明单店效率仍在提升 [6] 盈利能力与费用 - 前三季度毛利率同比提升5.3pct至70.7% [6] - 销售费用率同比提升0.5pct至48.7%，管理费用率基本持平于7.1% [6][9] - 受投资收益减少、海外业务资产处置收益高基数等影响，最终归母净利率下降0.1pct至5.5% [6][12] 运营质量与现金流 - 三季度末存货7.0亿元，较年初下降3% [6] - 应收账款2.6亿元，较年初下降25%；应付账款1.8亿元，较年初下降15%，整体库存及应收规模保持改善 [6] - 前三季度经营活动现金流净额3.3亿元，同比下降21% [6] 财务数据与盈利预测 - 2025年营业总收入2,857百万元，同比下降5.9%；2026Q1-3营业总收入2,064百万元，同比增长2.3% [5] - 2025年归母净利润165百万元；2026Q1-3归母净利润114百万元，同比增长0.5% [5] - 预测2026E/2027E/2028E营业总收入分别为2,944/3,074/3,224百万元，同比增长3.1%/4.4%/4.9% [5] - 预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为184/227/251百万元，同比增长11.8%/23.2%/10.4% [5] - 预测2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.51/0.62/0.69元/股 [5] - 预测2026E/2027E/2028E毛利率分别为70.1%/70.2%/70.2%，ROE分别为6.8%/7.9%/8.2% [5] - 预测2026E/2027E/2028E市盈率分别为14/12/10倍 [5] - 2024A/2025A营业总收入分别为3,036/2,857百万元，归母净利润分别为-310/165百万元 [17] - 2026E/2027E/2028E营业成本分别为880/916/960百万元，主营业务利润分别为2,047/2,139/2,244百万元 [17] - 2026E/2027E/2028E销售费用分别为1,419/1,479/1,547百万元，管理费用分别为206/221/229百万元 [17] - 2026E/2027E/2028E经营性利润分别为341/402/434百万元，营业利润分别为325/433/477百万元 [17] - 2026E/2027E/2028E净利润分别为255/315/348百万元，少数股东损益分别为71/88/97百万元 [17]

美国中期选举结果 - 美国媒体3日预测民主党不仅将在中期选举中夺得国会众议院控制权，还连续在多个关键州击败共和党获得国会参议院席位 [1] - 美国总统特朗普当天对《纽约时报》表示绝对愿意接受选举结果，准备与民主党合作，可能会达成某些东西 [1] 白宫及特朗普反应 - 特朗普在社交媒体发文称其不在选票上，若在则会以压倒性优势获胜 [2] - 在民主党被预测将夺回国会众议院控制权后，一名白宫官员对美国媒体表示白宫内部对此表示不服气 [2] - 该官员称当伊朗战事解决、汽油价格迅速下降时，今天投票给民主党的人都会患上严重的买家悔恨症 [2]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][7] - 预计2026-2028年营业收入分别为43.46/45.52/47.47亿元 同比增长5.4%/4.8%/4.3% [3] - 预计2026-2028年归母净利润为21.20/21.85/22.46亿元 同比增长3.5%/3.1%/2.8% [3] - 对应EPS分别为0.86/0.89/0.91元 对应2026年10月29日股价的PE分别为5.0/4.8/4.7倍 [3] - 当前价格4.29元 [5] 核心观点 - 公司聚焦苏南本土区域战略 深耕县域实体经济潜能 持续受益于长三角一体化 资产质量较优 风险抵补能力充足 [3] - 26Q1~3营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为5.53%、3.70%、5.84%、3.72% 增速分别较26H1变动3.55pct、-0.75pct、4.12pct、1.38pct 营收、归母净利润增速均回升 [7] - 业绩驱动上 负债成本率下降、公允价值变动损益形成主要正贡献 拨备支出、资产收益率下降形成拖累 [7] - 信贷稳健增长 26Q3末总资产同比增长10.95% 增速环比回升0.68pct 贷款增速回升0.31pct 结构上主要由对公贡献 零售贷款仍为负增长 民营企业贷款和制造业贷款增速持续高于各项贷款平均增速 普惠小微、绿色贷款等重点领域保持较高增速 [7] - 净息差边际回落 26Q1~3净息差1.54% 较26H1下降3bp 但与26Q1持平 测算26Q3生息资产收益率下降11bp 计息负债成本率下降6bp 负债成本下降对息差形成支撑 [7] - 其他非息收入高增 26Q1~3其他非息收入同比增长9.6% 增速环比回升11.48pct 主要贡献来自公允价值变动损益 Q3兑现AC浮盈收入仅283万元 前三季度AC兑现收益对营收贡献较上半年下降5.66pct至15.17% [7] - 不良率、关注率均下降 26Q3末贷款不良率0.80% 环比降1bp 关注率1.42% 较26Q2下降5bp 测算26Q1~3不良生成率0.79% 较上半年下降2bp 26Q3末拨备覆盖率332.39% 环比回落16.78pct [7] 业绩表现 - 26Q1~3营业收入33.81亿元 同比增长5.53% 归母净利润13.06亿元 同比增长3.72% [8] - 26Q3单季营业收入同比增长16.16% 归母净利润同比增长6.41% 拨备前利润同比增长20.39% [10] - 26Q1~3净利息收入同比增长4.38% 净手续费收入同比下降15.90% 其他非息收入同比增长9.63% [9] - 26Q1~3拨备前利润同比增长5.84% 利润总额同比增长5.55% 净利润同比增长3.84% [9] - 26Q1~3年化ROA为0.77% 年化ROE为8.73% 成本收入比26.22% [8] - 26Q1~3累计分红率（测算）31.27% [8] 资产负债规模 - 26Q3末总资产2308.18亿元 同比增长10.95% 总贷款1425.94亿元 同比增长8.06% 总存款1784.83亿元 同比增长6.28% [8] - 26Q3末总负债2098.72亿元 同比增长11.25% [8][23] - 贷款结构上 公司贷款占比75.68% 个人贷款占比13.54% 票据贴现占比10.78% 公司贷款同比增长13.32% 个人贷款同比下降5.22% [25] - 公司贷款中制造业占比26.65% 批发和零售业占比18.44% 建筑业占比10.45% 租赁和商务服务业占比7.39% 传统基建占比6.57% [25] - 存款结构上 个人存款占比62.20% 公司存款占比33.05% 个人定期存款占比51.90% 公司定期存款占比18.97% [24] - 26Q3末核心一级资本充足率13.64% 一级资本充足率13.64% 资本充足率14.77% [8][35] 净息差与定价 - 26Q1~3披露净息差1.54% 净利差1.40% 较2025年全年净息差1.60%有所下降 [21] - 26Q1~3生息资产收益率2.78% 计息负债成本率1.35% 较2025年全年3.00%和1.56%均下降 [21] - 测算26Q3单季净息差1.47% 净利差1.48% 生息资产收益率2.70% 计息负债成本率1.22% [21] - 贷款平均收益率从2025年全年3.57%降至26H1的3.29% 存款平均付息率从1.53%降至1.32% [21] - 同业负债平均付息率从2025年全年1.71%降至26H1的1.44% 发行债券付息率从2.68%降至2.49% [21] 资产质量 - 26Q3末不良贷款率0.80% 较2025年末0.82%下降2bp 关注贷款率1.42% 较2025年末1.37%上升5bp [26] - 26Q3末拨备覆盖率332.39% 拨贷比2.67% 贷款拨备余额38.02亿元 不良贷款余额11.44亿元 [26] - 26Q1~3测算不良生成率0.79% 较2025年全年0.70%有所上升 信用成本（测算值）0.90% [26] - 26Q3末逾期贷款率1.34% 逾期90天以上/不良为87.54% 重组贷款率0.19% [26] - 26Q1~3信用减值损失总额9.28亿元 其中贷款减值损失8.56亿元 [26] - 26Q3末超额拨备/归母净利润(TTM)为38.97% 超额拨备/归母净资产为3.91% [8] 盈利预测与财务指标 - 2026E/2027E/2028E营业收入分别为43.46/45.52/47.47亿元 同比增长5.4%/4.8%/4.3% [4] - 2026E/2027E/2028E归母净利润分别为21.20/21.85/22.46亿元 同比增长3.5%/3.1%/2.8% [4] - 2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.86/0.89/0.91元 [4] - 2026E/2027E/2028E PE分别为5.0/4.8/4.7倍 PB分别为0.50/0.46/0.43倍 [4] - 2026E/2027E/2028E股息支付率均为26.42% 股息收益率分别为5.31%/5.47%/5.62% [35] - 2026E/2027E/2028E贷款增速分别为7.20%/7.00%/6.80% 存款增速分别为9.30%/8.80%/8.70% [35] - 2026E/2027E/2028E净息差（测算值）分别为1.49%/1.43%/1.40% [35] - 2026E/2027E/2028E ROAE分别为10.40%/9.94%/9.50% ROAA分别为0.91%/0.86%/0.82% [35] - 2026E/2027E/2028E不良贷款率分别为0.80%/0.79%/0.80% 拨备覆盖率分别为321%/324%/319% [35]

核心观点 - 报告为2026年11月4日发布的实时热点研究简报，聚焦全球金融市场动态与宏观经济政策信号 [1] - 国务院报告提出维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行 [2] - 中国央行近5年来首次上调外汇存款准备金率以稳汇率 [2] - 第三批千亿互换便利操作落地，增量资金驰援A股 [2] 美国债市 - 10年期美债收益率涨5.16个基点报4.964% [2] - 2年期美债收益率涨3.31个基点报4.631% [2] - 5年期美债收益率涨5.5个基点报4.762% [2] 宏观经济与政策动态 - 山西全力推动煤炭有序复产、增产保供 [2] - 伊朗要求美国明确回应七项条件，否则不开放霍尔木兹海峡 [2] - 欧洲央行管委表示除非通胀前景明显改善，否则12月很可能加息 [2] - 澳洲联储如期加息至十八年来高位 [2] - 世界黄金协会下调全年黄金投资需求增长预期至200吨 [2] 海外公司与行业动态 - AMD三季度营收及四季度业绩展望均超预期，盘后股价涨超9% [2] - Anthropic据称明年拟将算力翻倍 [2] 全球市场重要指数表现 - 波罗的海干散货收报2648.00，跌2.43% [3] - CME比特币期货收报78145，涨1.70% [3] - ICE布油收报104.32，涨0.00% [3] - NYMEX WTI原油收报96.76，涨0.31% [3] - 伦敦金现收报3930.10，跌0.42% [3] - LME铜收报14325.5，涨1.21% [3] - 美元兑人民币(CFETS)收报6.68，涨0.46% [3] - 纳斯达克指数收报25372.01，涨0.83% [3] - 道琼斯工业指数收报51786.72，跌0.38% [3] - 美元指数收报101.80，涨0.00% [3] - 标普500收报7568.92，涨0.36% [3] - 日经225收报63081.86，跌0.33% [3] - 韩国综合指数收报5648.79，跌3.59% [3] - 印度SENSEX30收报76917.85，涨1.62% [3] 香港与内地重要指数表现 - 恒生指数收报23525.97，涨0.57% [3] - 恒生中国企业指数收报7943.10，涨0.47% [3] - 恒生科技收报3867.73，涨0.74% [3] - 恒生期货收报30772.10，涨0.60% [3] - 上证指数收报3608.10，跌0.82% [3] - 深证综指收报2073.19，跌1.15% [3] - 沪深300收报4008.87，跌0.20% [3] - 创业板指收报2391.65，跌2.73% [3]

股本与注册资料 - 公司股本为100,000.00美元，分为4,000,000,000股每股面值0.000025美元的股份[4] - 公司注册办事处位于Maples Corporate Services Limited, PO Box 309, Ugland House, Grand Cayman, KY1-1104, Cayman Islands[4] - 公司名称为Manycore Tech Inc. 群核科技[4] - 公司法定股本为100,000.00美元，分为4,000,000,000股，每股面值0.000025美元[36] - 股东责任限于该股东股份不时尚未缴付的金额[4] - 公司不得发行不记名股份，且只要认可结算所为股东则不得发行不记名认股权证[36] - 发行股份佣金在任何情况下不得超过股份发行价的10%[39] - 公司增加股本须通过普通决议案，新增股本数目及对应股份金额由决议案规定[37] - 公司可通过普通决议案合并股份、分拆股份或注销未被认购股份[56] - 公司可通过特别决议案削减股本或资本赎回储备[56] 公司治理与章程 - 组织章程大纲及细则经于2026年10月30日通过的特别决议案采纳[1][2][5][10] - 公司法附表一表A所载法规不适用于公司[10] - 组织章程细则共37条，涵盖股本及权利修订、股东名册及股票、留置权、催缴股款、股份转让、董事會、股息及储备、账目、审核、清盘、弥偿、财政年度等事项[7][8] - 普通决议案须由有权投票股东在股东大会上以简单大多数票数通过[25] - 特别决议案须由有权投票股东在股东大会上以不少于四分之三多数票数通过[33] - 公司可随时以特别决议案更改或修订全部或部分大纲及细则[123] - 经特别决议案批准，公司有权以存续方式在开曼群岛境外司法权区注册为法人实体并撤销在开曼群岛的注册[124] - 根据董事确定条款并经特别决议案批准，公司有权与一个或多个成员公司合并或综合[125] - 公司财政年度于每年12月31日结束，除非董事决定其他期间[122] 股东大会与投票机制 - 股东周年大会须于财政年度结束后六个月内举行[57] - 股东特别大会须发出不少于14日书面通知，股东周年大会须发出不少于21日书面通知[59] - 请求召开股东特别大会的股东须持有不少于十分之一缴足股本（库存股份除外）且附带投票权[59] - 股东大会法定人数为两名出席股东（不包括库存股份持有人），若公司仅一名注册股东则法定人数为该唯一出席股东[63] - 提呈大会表决的决议案应以投票方式决定，主席仅可出于善意允许程序或行政事宜以举手方式表决[64] - 票数相等时，无论投票或举手方式，大会主席有权投第二票或决定票[66] - 库存股份不得在公司任何股东大会上直接或间接投票，且于釐定任何指定时间的已发行股份总数时亦不得计算在内[72] - 股东可委任任何数目的受委代表代其出席任何单一股东大会或任何单一类别大会，受委代表毋须为公司股东[67] - 委任代表文据须不迟于大会或续会指定举行时间前48小时交回注册办事处或指定地点，文据在签立日期起计12个月后失效[69] 董事会与高管 - 董事会人数应不少于两名[71] - 董事会可随时指定任何人士为董事以填补临时空缺或新增成员，该董事仅任职至委任后首个股东周年大会为止，届时可膺选连任[71] - 公司可通过普通决议案增减董事人数，但无论如何董事人数不应少于两人[73] - 公司可在任何时间通过普通决议案罢免任期未届满的董事（包括董事总经理或其他执行董事），并通过普通决议案推选他人接替[73] - 每年股东周年大会上三分之一董事须轮值退任，每位董事至少每三年轮值退任一次[76] - 董事连续12个月未有请假而缺席董事会会议（除非已委任替任董事代其出席），且董事会决议将其撤职的，必须辞职[75] - 董事会法定人数为两名董事，替任董事计入法定人数，但会议不得仅由一名人士出席[84] - 董事会会议通告须不少于48小时前发出，可通过书信、电话、传真、电子方式或网站刊登等方式送达[84] - 董事会会议问题须经大多数投票通过，赞成与反对票相同时主席须投第二票或决定票[84] - 董事不得就其或其紧密联系人拥有重大权益的合同或安排相关的董事会决议案投票，亦不计入法定人数[77] - 董事会可委任董事担任董事总经理、联席董事总经理、副董事总经理或其他执行董事等职务[81] - 董事会可转授权力予一名或多名董事组成的委员会，委员会行动效力犹如董事会做出一般[84] 股份转让与登记 - 股份转让文件须由转让人及受让人或其代表签署，转让人被视为持有人直至受让人登记于股东名册[47] - 董事会可全权拒绝登记未缴足股款或公司享有留置权股份的转让[47] - 董事会拒绝登记股份转让时须于转让文件呈交后两个月内通知转让人及受让人[48] - 股份转让登记须满足六项条件包括提交转让文件及股票、仅涉及一个类别股份、正式盖章、联名持有人不超过四人、公司无留置权及支付联交所规定的最高费用[48] - 任何年度内停止办理股份过户登记期间不得超过30天或股东普通决议案决定的较长期间但任何年度均不得超过60天[49] - 公司无义务就任何股份登记超过四名联名持有人，联名股份以名册首位人士视为唯一持有人[41] - 股东名册总册及分册应在营业时间内免费供股东查阅，每个营业日查阅时间不少于两小时[40] - 暂停办理股份登记须提前10个营业日通知（供股为6个营业日），任何一年暂停期间不得超过30天（股东普通决议可延长至60天）[40] 股息与储备 - 公司可在股东大会宣派任何货币股息，但不得超过董事会建议金额；除合法可供分派利润及储备（包括股份溢价）外，不得宣派或分派股息，公司不承担股息利息[92] - 董事会可在利润允许下不时派付中期股息，股本分為不同类别时可使用股本向递延或非优先权股份及优先权股份派付中期股息[92] - 股息可以配发入账列為缴足股款的股份形式支付，股东可选择现金而非配股，董事会决定配发基准并须提前至少两个星期发出书面通知及选择表格[96] - 公司不会就库存股份宣派或派付股息，亦不会宣派或派付公司任何资产的其他分派[102] - 宣派后一年仍未获认领的股息可由董事会用作投资或其他用途，利益归公司专有；宣派后六年仍未获认领的股息可被董事会没收并归还公司[102] - 董事会须设立股份溢价账，将相当于就公司发行任何股份已支付溢价金额或价值的款额计入该账目[98] - 公司可通过普通决议将储备账户、储备金或损益表盈余的全部或任何部分资本化，按股东持股比例分派[90] 财务报告与审计 - 董事会须安排保存足以真实及公平反映公司业务状况的账簿[107] - 董事会须编制损益账目、资产负债表、董事报告及核数师报告，并在每届股东周年大会呈报[107] - 呈报股东的周年大会文件副本须于大会日期前不少于21日发送[107] - 核数师须每年审核损益账目及资产负债表并编制报告，于股东周年大会呈报供股东查阅[111] - 核数师委任、罢免及薪酬须由股东于股东大会以普通决议案批准，且仅可委任独立于公司的人士[111] - 经核数师审核并由董事会呈报的账目报表，于大会批准后为最终版本，除非批准后三个月内发现错误[111] 清盘与弥偿 - 公司可通过特别决议案自动清盘，清盘人可在特别决议案授权下将全部或部分资产以实物分配予股东[118][121] - 清盘时若可分派资产不足以偿还全部已缴足股本，亏损按股东所持股份已缴足或应缴股本比例分担[121] - 清盘时若可分派资产多于偿还全部已缴股本，余数按股东所持股份已缴足股本比例分派[121] - 董事、核数师或其他高级管理人员有权就从公司资产中获得弥偿，涵盖胜诉或无罪抗辩中招致的一切损失或法律责任[121]

文章核心观点 - 文章核心是对资深深度价值投资者Tim Travis的个人背景、职业经历及其创立T&T Capital Management的投资理念与管理模式进行介绍[1] - 文章强调Travis将价值投资与期权卖出策略相结合以产生收益、降低风险并加入择时元素的独特方法论[1] - 文章突出T&T Capital Management以深度价值投资为核心、为个人和机构投资者构建财富的目标[1] 人物背景与投资理念形成 - Travis在青少年时期通过阅读Benjamin Graham的著作以及Berkshire Hathaway和Buffett Partnership L.P.的股东信而迷上价值投资哲学[1] - Travis认为股票并非纸片，而是企业的部分所有权，可通过全面分析资产负债表、利润表和现金流量表加以研究[1] - Travis在加州大学圣塔芭芭拉分校主修商业与经济学，于2004年毕业，并曾在意大利佛罗伦萨的里士满大学学习国际经济学[1] - Travis推崇的价值投资榜样包括Warren Buffett、Martin Whitman、Bruce Berkowitz、Seth Klarman、Peter Lynch、Glenn Greenberg等[1] 职业经历 - Travis在大学期间曾在Scottrade和AG Edwards & Sons工作，初步接触金融行业[1] - 毕业后Travis在亚利桑那州斯科茨代尔的Vanguard Group工作，其间认识到大多数共同基金跑输各自基准指数，并对大多数共同基金过度分散、实际充当"隐形"指数基金感到失望[1] - 离开Vanguard后，Travis在加州Mission Viejo的一家小型期货与商品公司工作，期间培养了期权方面的娴熟知识，尤其是利用较高概率卖出期权[1] - Travis曾创立T&T Investment Management L.L.C.，将价值投资与卖出期权相结合以产生收益和降低风险，并通过与当地商品公司合作实现爆炸式增长[1] - 由于不再控股该公司、无法完全掌控战略方向，加之经营理念分歧，Travis离开并创立T&T Capital Management[1] 公司概况与管理模式 - T&T Capital Management是一家位于加州Coto de Caza的注册投资顾问公司，为个人和机构投资者管理账户[1] - Tim Travis是T&T Capital Management的创始人、首席执行官兼首席投资官，并为其唯一所有者[1] - 公司得以只提供最优产品与服务、价格合理且无利益冲突[1] - 公司目标是为个人和机构投资者构建财富，由首席投资官Travis运用其深度价值投资技术实现[1] - 每个账户按日、以个性化方式管理，不存在仅按年龄和风险承受能力设定的模板化投资组合[1] - 每一项证券均由Travis及其研究团队研究并手工挑选[1] - 公司以一流客户服务和研究成果为傲，并定期与客户沟通以用于教育目的[1]

股本与公众持股 - 截至2026年10月31日，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为104,388,000股[2] - 截至2026年10月31日，公司库存股份数目为0股[2] - 截至2026年10月31日，公司已发行股份总数为104,388,000股[2] - 本月内公司已发行股份（不包括库存股份）增加/减少为0股[2][6] - 本月内公司库存股份增加/减少为0股[2][6] - 公司确认已符合适用的公众持股量要求[3] - 公司最低公众持股量门槛为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3] 购股权计划 - 于2017年11月15日采纳的购股权计划下，公司上月底结存股份期权数目为0[4] - 本月内公司已授出股份期权数目为0[4] - 本月内公司已行使股份期权数目为0[4] - 本月内公司已注销股份期权数目为0[4] - 本月内公司已失效股份期权数目为0[4] - 公司本月底结存股份期权数目为0[4] - 公司本月底可于所有根据购股权计划授出的股份期权予以行使时发行或自库存转让的股份总数为8,000,000股[4] - 本月内公司因行使期权所得资金总额为0港元[4] 合规与授权 - 公司确认本月每项证券发行或库存股份出售或转让均已获董事会正式授权批准[8] - 公司确认本月每项证券发行或库存股份出售或转让均遵照所有适用上市规则、法律及其他监管规定进行[8]

文章核心观点 - AI搜索正在实质性替代传统搜索引擎的使用场景，搜索行为从专门打开搜索引擎转变为内化为AI的基础能力，溶解进各类既有应用之中 [1][28] - 传统搜索引擎份额数据存在统计盲区，只通过AI发起搜索的用户成为“幽灵数据”，未被纳入搜索份额统计 [9][10] - 谷歌全球搜索份额表面稳固但核心广告收入增速放缓，百度收入连续下滑且月活大幅流失，而OpenAI等AI搜索量快速提升 [7][14][18][19] - 搜索入口的价值正在从独立搜索引擎向AI对话产品迁移，行业竞争格局处于持续动荡之中 [20][28] 一、AI对传统搜索引擎的冲击 - 行业此前流行ChatGPT将杀死Google的观点，但AI搜索火爆两年后谷歌份额并未明显变化 [6][8] - StatCounter全球搜索份额显示谷歌仍牢牢占据全球搜索引擎榜首，其后为Bing，中国市场百度份额占比最大 [7] - 全球市场谷歌份额从2019年的92.6%降至90.5%，Bing从2.4%升至4.8% [9] - 美国市场谷歌份额从87.9%降至85.4%，Bing从6.1%升至9.5% [9] - 俄罗斯市场Yandex份额从48.2%升至71.4%，谷歌为28.4% [9] - 中国市场百度份额从69.5%降至51.2%，但该样本被标注为不可信 [9] - 韩国市场Naver份额从14.5%升至43.6%，同样被标注为样本不可信 [9] - 日本市场Bing份额从3.8%大幅升至31.0% [9] - 越南、泰国市场格局基本未变，泰国谷歌份额长期维持在97%至99% [9] - 该统计口径的问题在于只统计搜索行为发生在哪个搜索引擎，将问题丢进ChatGPT的用户不属于该榜单范畴 [9] - 部分用户成为搜索份额统计中的幽灵数据，只通过AI发起搜索却不被统计 [10] - 零点击搜索现象明显，谷歌每10次搜索仅约3次能点进链接，7次在搜索页面结束 [10] 二、谷歌（Alphabet）经营与AI布局 - 用户不点进搜索结果直接影响谷歌广告收入，因为其收入相当部分来自广告 [12] - Alphabet 26年第三季度搜索及其他业务收入633.5亿美元，同比涨12% [14] - 前两个季度增速分别为19%和17%，核心广告收入增速在AI搜索声量走高背景下放缓 [14] - 谷歌大举投资AI工具拥抱AI搜索，包括AI Overview及其他生成式AI功能，如带有可视化内容和图表的个性化搜索结果 [15] - 谷歌AI搜索覆盖率快速增长，到九月已增长至60%，预计未来将涨至80%左右 [16] - 桌面端和手机端AI搜索点击率中，手机端增速非常明显，逐步接近非AI搜索的35.7% [16] 三、百度经营压力与行业价格战 - 百度2026年第二季度收入同比下降19%，连续第四个季度两位数下滑 [18] - 百度App六月月活约6亿，比去年同期少了近一亿 [18] - 同期AI原生App整体月活为4.99亿，同比增长85.4% [18] - 豆包月活4亿，DeepSeek月活1.30亿 [18] - 搜索API价格战打响，DeepSeek网页搜索与抓取API定价每千次搜索5元 [18] - 百度随后将搜索降至每千次搜索4.9元，比DeepSeek便宜一毛钱，该档接口原价为40元 [18] - 有开发者调侃百度大张旗鼓宣传搜索API降价反而显得心虚 [18] 四、OpenAI搜索增长与行业反应 - OpenAI搜索量提升很大，其消费级产品负责人Adam Fry在媒体活动上宣布该消息 [19] - OpenAI将搜索定义为用户输入查询后触发网页搜索的行为 [19] - 搜索引擎格局持续动荡，越来越多搜索查询通过OpenAI及其他AI服务处理，其他公司也在投资打造同类AI搜索体验 [20] - OpenAI推出智能界面，在回复中创建视觉化、可交互的界面 [20] - ChatGPT搜索于2024年10月31日上线，约两年时间做到Google的20% [22] - 做SEO的Glenn Gabe认为若该数字基于真实搜索而非简单问候、致谢、写作、生图等请求，则规模很大 [21] - 科幻作家Andrew Mayne对该增长表示难以置信，部分用户则直白讽刺谷歌 [25][27] 五、搜索行为的迁移趋势 - 用户并非不再使用搜索引擎，而是不再专门去搜索，搜索已成为AI内化的能力，向AI提问的过程就是搜索过程 [28] - 搜索变成AI时代的基础设施，溶解进用户本来就在使用的各类产品中，如淘宝搜索购物、小红书搜索真实体验、DeepSeek查询原理 [28]

文章核心观点 - 中枢神经系统存在血脑屏障等多重屏障，RNA治疗药物有效递送至脑部仍面临诸多挑战 [2] - 研究团队通过分析100多种CNS活性药物的药理学特征，确定羟嗪（HX）作为设计大脑靶向可电离脂质的有前景骨架，开发出HX1 LNP用于向大脑递送治疗性mRNA和基因组编辑组分 [2] - 该研究凸显了利用有意义的药理学数据设计和开发先进药物递送系统的潜力，HX1 LNP的卓越表现证明了数据驱动方法在克服中枢神经系统疗法相关挑战方面的实用性 [7] 行业背景与未满足需求 - RNA疗法具有巨大潜力，但其在中枢神经系统疾病治疗中的应用受到CNS屏障高度限制性的制约，这些屏障限制了大分子进入CNS并在其中的分布，严重阻碍了CNS疾病RNA治疗药物的开发 [4] - 递送系统最新进展表明，将蛋白质、肽或小分子等配体偶联到载体上可促进药物递送至脑部，某些配体能够赋予递送系统独特特性，改变其生物分布并增强疗效 [4] - 对潜在配体的系统性探索仍然有限，构成该领域的关键空白，在开展实验验证之前值得进一步研究 [4] - 过去几十年来CNS药物的广泛开发和临床应用积累了大量药物资料，为识别适用于脑靶向递送系统的有前景化学配体提供了宝贵资源 [4] - 药代动力学数据详细描述了药物在体内的动态分布，对于发现能够促进脑部递送的化学物质具有特别重要的参考价值；已获批药物的详细安全性资料也揭示了递送系统开发过程中应考虑的可能安全性问题 [4] 研究方法与配体筛选 - 研究团队系统整理并分析了100多种已知具有CNS效应（疗效或副作用）的已获批小分子药物的药理学特征 [5] - 通过对这些数据进行聚类与排序，鉴定出一组表现出显著大脑富集的药物 [5] - 对其化学、药理学、药代动力学和毒理学特征的详细分析，促成Hydroxyzine（羟嗪，HX）这一表征充分的化合物被选为大脑递送候选配体 [5] - HX是一种抗焦虑药物，兼具抗组胺作用，主要用于缓解轻度焦虑、紧张以及荨麻疹等过敏疾病，也可用于术前镇静和镇吐 [5] - 研究团队将HX与脂质偶联，制备了一系列HX来源的可电离脂质，并进一步制备成脂质纳米颗粒（LNP），其中HX1 LNP表现出更优的大脑递送效能 [5] 实验结果与验证 - 与经美国FDA批准的MC3 LNP相比，HX1 LNP在mRNA的大脑递送方面表现出显著改善 [7] - HX1 LNP能够有效递送由Cas9 mRNA和sgRNA组成的CRISPR–Cas9 RNA系统，从而在小鼠中实现精准基因编辑 [7] - HX1 LNP还可在非人灵长类动物（NHP）中通过静脉给药实现mRNA的大脑递送 [7] - 研究团队使用递送IL10 mRNA的HX1 LNP对辐射诱导脑损伤小鼠模型进行了治疗评估，显示出减轻辐射相关脑损伤的效果 [7]