报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税问题以延期形式短期解决，运价走势逻辑回归传统季节性和红海复航问题，现货价格小幅下降，关税问题呈边际化效应，核心是现货运价走向，主力合约出现季节性反弹，建议轻仓参与或观望 [3] - 乐观情绪减退，多空博弈激烈，SCFIS 小幅上行，盘面结算时涨跌互现，后续需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 12 月 8 日，上海出口集装箱结算运价指数 SCFIS 欧洲航线 1509.10 点，较上期涨 1.7%；美西航线 960.51 点，较上期涨 1.2% [2] - 12 月 5 日，宁波出口集装箱运价指数 NCFI 综合指数 972.63 点，较上期涨 2.77%；欧洲航线 1024.64 点，较上期涨 7.67%；美西航线 881.66 点，较上期跌 7.77% [2] - 12 月 5 日，上海出口集装箱运价指数 SCFI 公布价格 1397.63 点，较上期跌 5.5 点；欧线价格 1400USD/TEU，较上期跌 0.28%；美西航线 1550USD/FEU，较上期跌 5.02% [2] - 12 月 5 日，中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数 1121.80 点，较上期跌 0.1%；欧洲航线 1449.34 点，较上期涨 1.1%；美西航线 841.86 点，较上期跌 1.1% [2] 经济数据情况 - 欧元区 10 月制造业 PMI 初值 45.9，预期 45.1，前值 45；服务业 PMI 初值 51.2，预期 51.5，前值 51.4；综合 PMI 初值 49.7，预期 49.7，前值 49.6；Sentix 投资者信心指数前值 -9.2，预测值 -8.5 [2] - 10 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%，比上月降 0.8 个百分点；综合 PMI 产出指数为 50.0%，比上月降 0.6 个百分点 [2] - 美国 10 月标普全球服务业 PMI 初值 55.2，预期 53.5，前值 54.2；制造业 PMI 初值 52.2，预期 52；综合 PMI 初值 54.8，预期 53.1，前值 53.9 [3] 主力合约情况 - 12 月 8 日主力合约 2602 收盘 1615.3，涨幅为 0.07%，成交量 1.93 万手，持仓量 3.15 万手，较上日减手 749 手 [3] 策略建议情况 - 短期策略：主力合约回撤反弹，远月合约波动放缓，风险偏好者可轻仓试多主力合约，盘面小幅跳水时不建议补仓和扛单，要设置好止损 [4] - 套利策略：国际局势动荡，各合约保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [4] - 长期策略：各合约建议冲高止盈，等待回调企稳后再判断后续方向 [4] 合约规则调整情况 - 2508 - 2606 合约跌涨停板调整为 18% [4] - 2508 - 2606 合约公司保证金调整为 28% [4] - 2508 - 2606 所有合约日内开仓限制为 100 手 [4] 地缘政治情况 - 12 月 7 日，以色列总理称加沙停火协议第一阶段基本完成，将推动进入第二阶段实现哈马斯解除武装及加沙非军事化，还将推动第三阶段实现加沙“去极端化”；哈马斯成员表示坚持“抵抗的权力”，愿在建立巴勒斯坦国框架下讨论解除武装问题，可通过 5 至 10 年长期停火期谈判，欢迎联合国部队驻扎加沙边境监督停火，但不接受其在巴勒斯坦领土内行动或行使权力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 悲观情绪消化，空头止盈离场，主力合约大幅上行，建议观望为主，运价无明显波动，需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [1][3] - 关税问题呈边际化效应，核心是现货运价走向，主力合约出现季节性反弹，建议轻仓参与或观望 [2] 各部分总结 运价指数情况 - 11月28日，宁波出口集装箱运价指数NCFI综合指数972.63点，较上期上涨2.77%；上海出口集装箱结算运价指数SCFIS欧洲航线1639.37点，较上期上涨20.7%；宁波出口集装箱运价指数NCFI欧洲航线1024.64点，较上期上涨7.67%；上海出口集装箱结算运价指数SCFIS美西航线1107.85点，较上期下跌10.5%；宁波出口集装箱运价指数NCFI美西航线881.66点，较上期下跌7.77% [1] - 11月28日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1403.13点，较上期上涨9.57点；中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数1121.80点，较上期下跌0.1%；上海出口集装箱运价指数SCFl欧线价格1404USD/TEU，较上期上涨2.71%；中国出口集装箱运价指数CCFI欧洲航线1449.34点，较上期上涨1.1%；上海出口集装箱运价指数SCFI美西航线1632USD/FEU，较上期下跌0.79%；中国出口集装箱运价指数CCFI美西航线841.86点，较上期下跌1.1% [1] 经济数据情况 - 欧元区10月制造业PMI初值45.9，预期45.1，前值45；服务业PMI初值51.2，预期51.5，前值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.7，前值49.6；10月Sentix投资者信心指数前值 -9.2，预测值 -8.5 [2] - 10月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点 [2] - 美国10月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53.5，前值54.2；制造业PMI初值52.2，预期52；综合PMI初值54.8，预期53.1，前值53.9 [2] 主力合约情况 - 11月28日主力合约2602收盘1471.9，涨幅为6.74%，成交量4.15万手，持仓量4.01万手，较上日减手1089手 [3] 策略建议情况 - 短期策略：主力合约回撤，远月合约较强，风险偏好者建议EC2602合约1550 - 1600区间轻仓试多，盘面大幅跳水，不建议继续补仓，不建议扛单，设置好止损 [4] - 套利策略：国际局势动荡背景下，各合约仍保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [4] - 长期策略：各合约建议冲高止盈，等待回调企稳后，再判断后续方向 [4] 合约规则调整情况 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18% [4] - 2508 - 2606合约保证金调整为28% [4] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [4] 西部陆海新通道班列情况 - 截至11月29日，西部陆海新通道班列自2017年开行以来已累计发送集装箱货物突破500万标箱、达500.3万标箱；其中今年以来发送突破130万标箱、达130.8万标箱，同比增长55.3% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - SCFIS持续下行压制盘面，多头情绪消退，盘面整体偏弱震荡，主力合约或已处于筑底过程，建议轻仓参与或观望，后续需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [2][6] 各部分总结 运价指数情况 - 11月17日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS欧洲航线1357.67点，较上期下跌9.8%；美西航线1238.42点，较上期下跌6.9% [3] - 11月14日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1451.38点，较上期下跌43.72点；欧线价格1417USD/TEU，较上期上涨7.1%；美西航线1823USD/FEU，较上期下跌17.59% [4] - 11月14日，宁波出口集装箱运价指数NCFI综合指数999.69点，较上期下跌5.12%；欧洲航线979.34点，较上期上涨7.42%；美西航线1052.43点，较上期下跌21.99% [5] - 11月14日，中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数1094.03点，较上期上涨3.4%；欧洲航线1403.64点，较上期上涨2.7%；美西航线846.24点，较上期上涨3.9% [5] 经济数据情况 - 欧元区10月制造业PMI初值45.9，预期45.1，前值45；服务业PMI初值51.2，预期51.5，前值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.7，前值49.6；Sentix投资者信心指数前值 -9.2，预测值 -8.5 [5] - 10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点 [5] - 美国10月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53.5，前值54.2；制造业PMI初值52.2，预期52，前值52；综合PMI初值54.8，预期53.1，前值53.9 [6] 主力合约情况 - 11月18日主力合约2602收盘1678.1，跌幅为2.88%，成交量2.92万手，持仓量3.89万手，较上日减手20手 [6] 策略建议 - 短期策略：主力合约回撤，远月合约较强，风险偏好者建议EC2602合约1550 - 1600区间轻仓试多，可考虑部分止盈，关注现货走势，不建议扛单，设置好止损 [7] - 套利策略：国际局势动荡背景下，各合约仍保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [7] - 长期策略：各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后，再判断后续方向 [7] 合约规则调整 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18% [7] - 2508 - 2606合约公司保证金调整为28% [7] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [7] 国际局势情况 - 11月17日，联合国安理会预计就一份涉加沙战后安排问题的决议草案进行表决，草案由美国起草，旨在支持特朗普的“加沙和平计划”，草案中授权组建“国际稳定部队”和成立“和平委员会”等内容存在争议 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税问题呈现边际化效应，核心是现货运价走向，主力合约或已筑底，建议轻仓参与或观望，后续需关注关税政策、中东局势和现货运价情况 [4] 各部分总结 运价指数情况 - 11月17日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS欧洲航线1357.67点，较上期下跌9.8%；美西航线1238.42点，较上期下跌6.9% [3] - 11月14日，宁波出口集装箱运价指数NCFI综合指数999.69点，较上期下跌5.12%；欧洲航线979.34点，较上期上涨7.42%；美西航线1052.43点，较上期下跌21.99% [3] - 11月14日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1451.38点，较上期下跌43.72点；欧线价格1417USD/TEU，较上期上涨7.1%；美西航线1823USD/FEU，较上期下跌17.59% [3] - 11月14日，中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数1094.03点，较上期上涨3.4%；欧洲航线1403.64点，较上期上涨2.7%；美西航线846.24点，较上期上涨3.9% [3] 经济数据情况 - 欧元区10月制造业PMI初值45.9，预期45.1，前值45；服务业PMI初值51.2，预期51.5，前值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.7，前值49.6；Sentix投资者信心指数前值 -9.2，预测值 -8.5 [3] - 10月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0％，比上月下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点 [4] - 美国10月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53.5，前值54.2；制造业PMI初值52.2，预期52，前值52；综合PMI初值54.8，预期53.1，前值53.9 [4] 主力合约情况 - 11月17日主力合约2602收盘1726.0，涨幅为6.73%，成交量2.445万手，持仓量3.89万手，较上日增手837手 [4] 策略建议情况 - 短期策略：主力合约回撤，远月合约较强，风险偏好者建议EC2602合约1550 - 1600区间轻仓试多，可考虑部分止盈，关注现货走势，不建议扛单，设置好止损 [5] - 套利策略：国际局势动荡背景下，各合约仍保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [5] - 长期策略：各合约建议冲高止盈，等待回调企稳后，再判断后续方向 [5] 合约规则调整情况 - 2508 - 2606合约涨跌停板调整为18% [5] - 公司2508 - 2606合约保证金调整为28% [5] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月铜价大幅上涨，宏观利好释放叠加基本面支撑较强，铜价整体偏强运行；短期内铜价在宏观、基本面共同推动下高位震荡，后续将进入震荡回调阶段，但下跌空间有限，建议多单高位离场观望或逢低做多 [5][92] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月铜价大幅上涨，月涨幅4.69%，截至10月31日沪铜收盘价为87010元/吨；中美元首会谈、贸易磋商协议、国内十五五规划建议、俄乌冲突停火预期及美联储降息等释放宏观利好；基本面上，铜矿紧缺支撑中长期铜价，国内电解铜产出下滑，消费受高铜价抑制但长期需求支撑仍存 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国9月CPI同比增长3%不及预期，核心通胀环比增长0.2%为三个月来最慢增速；9月ADP就业人数减少3.2万人，10月新增4.2万人超预期，就业市场有所回稳；10月美联储再次降息25BP，鲍威尔偏鹰言论使市场对12月降息预期降温 [12] - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7不及预期，连续八个月萎缩；10月ISM服务业PMI指数52.4创八个月新高；10月底美联储降息后美元指数先强后弱，美国国债收益率走低 [15] 国内宏观 - 9月中国CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%；PPI环比持平，同比降幅收窄至2.3%；2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元；1 - 8月地方政府专项债累计发行6.49万亿元，同比增加29.27% [23] - 10月我国制造业PMI为49，比上月下降0.8个百分点；非制造业商务活动指数为50.1，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.0，比上月下降0.6个百分点；中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%；9月规模以上工业增加值同比6.5% [26] 基本面分析 矿端供给 - 2025年全球铜矿扰动频发，矿山供应增速从原预计的2.3%下调至1.4%；1 - 8月ICSG全球铜精矿产量累计1534.9万吨，同比增加3.17%，较7月下降；预计2026年全球铜出现15万吨供应缺口；截至10月31日，国内铜精矿港口库存46.1万吨，月内减少1.9万吨 [33] 冶炼端 - 铜矿紧缺使加工费下探历史低位，截至10月31日，铜精矿现货粗炼费为 - 42.26美元/吨，环比继续下降；10月国内南方粗铜加工费1000元/吨，较上月增加300元/吨；10月进口CIF粗铜加工费90美元/吨，较上月增加5美元/吨 [35] 精炼铜 - 10月电解铜产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31%；9月铜产能利用率为83.98%，环比下跌1.59个百分点；10月冶炼副产品硫酸价格仍保持强势 [38] 进出口 - 9月我国精炼铜进口数量为33.19万吨，同比增加2.91%；9月未锻轧铜及铜材进口量为48.5万吨，1 - 9月进口量为401.9万吨，同比下降1.7%；9月铜矿进口259万吨，同比增加6.55%；截至10月31日，电解铜沪伦比值为7.9976，月内小幅上升 [40] 废铜 - 9月我国废铜进口量为184,079.92吨，环比增长2.67%，同比增长14.84%；其中日本和泰国为前两大进口来源地；月内精废价差走扩 [43] 加工环节 - 9月份精铜制杆企业开工率为70.30%，环比增加1.93个百分点，同比下降5.21个百分点；9月再生铜杆开工率较低 [46] - 9月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、67.68%、82.17%、45.10%；铜板带终端订单回升但受高铜价抑制；铜棒行业开工有小幅回升；铜管开工走弱；锂电铜箔等终端需求旺盛助推铜箔企业开工率上涨至年内新高 [49] 终端需求 - 1 - 9月我国电网工程投资完成额4,378亿元，累计同比增加9.9%；电源工程投资完成额5,987亿元，累计同比增加0.6%；1 - 9月风电、光伏累计新增装机量分别为6,109万千瓦和24,027万千瓦，分别同比增加56.16%和49.35%，增速有所放缓 [52] - 9月我国房地产竣工面积3,435.34万平方米，同比增加0.38%，较8月止跌回升；9月房地产新开工施工面积5,598.31万平方米，同比下降 - 15%，跌幅收窄；10月100大中城市成交土地规划面积大幅低于去年同期；10月30大中城市商品房成交面积季节性走高但整体表现平淡 [55] - 当前地产开发投资、新开工、销售等数据均处于磨底阶段，对铜下游需求形成拖累；十五五规划建议聚焦地产风险化解及居民住房保障，地产仍需后续政策持续发力 [58] 汽车 - 9月我国汽车产量322.65万辆，同比增加13.65%；新能源汽车产量158.00万辆，同比增加20.80%；9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增加24.63%；政策或使新能源汽车购置需求前置年内，预计产销仍将维持高位 [60] 家电 - 9月冷柜及冰箱产量1,267.19万台、洗衣机产量1,178.49万台、空调1,056.70万台以及彩电2,063.05万台，同比5.14%、7.43%、 - 13.48%和6.09%，整体增速保持韧性；在国内两新政策发力下，预计家电产量将继续保持稳定增速 [61] 库存 - 截至10月31日，上海期货交易所铜库存11.61吨，月环比增加17.58%；截止10月30日，国内铜社会库存18.26万吨，月环比增加23.13%，但仍处于年内低位 [63] - 截至10月31日，COMEX铜库存355,660短吨，月环比9.74%；LME铜库存134,625吨，月环比 - 6.12%；全球铜显性库存69.54万吨，月环比增加8.66% [69] 升贴水 - 10月铜价居高下游刚需采购为主，月中采购情绪回升，沪铜现货成交好转升水走高，随后采销情绪均走弱，月末贴水扩大，冲高回落后贴水继续低位企稳；LME铜现货/3个月维持小幅贴水企稳，月内纽伦铜价差缩窄 [74] 内外盘持仓 - 截至10月31日，沪铜期货持仓量258,319手，10月先降随后大幅上升；10月沪铜日均成交量94,275.14手，较上月增加88.22%，8月以来成交量持续攀升 [77] - 10月LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大幅下降，COMEX铜资产管理机构净多头持仓则暂停更新，预计仍处高位 [78] 技术面分析 - 沪铜价格中枢持续抬升，突破89000历史高点后冲高回落，当前在86000一线振荡调整，短期仍有调整可能，运行区间或在84000 - 90000一线 [85] 后市展望 - 宏观面，中美元首会谈及经贸磋商使贸易摩擦缓和，关税风险降温，国内十五五规划建议释放利好；美联储10月末降息，长期来看美国降息周期尚未结束 [91] - 基本面，铜矿端供应维持收紧状态，现货TC维持年内低位，冶炼企业加工费受压；铜价高企使下游需求放缓，库存累积；短期内铜价高位震荡，后续将进入震荡回调阶段，但下跌空间有限 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 降息及关税利多预期兑现后短期驱动偏弱，昨日铜价震荡运行；中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，后续关注需求端边际变化、中美关税情况，主力关注86000 - 86500支撑 [1] 铝 - 成本支撑初现筑底迹象，但供应端产能高位叠加进口窗口开启使成本支撑下移，行业利润收缩；受海外消息面双重驱动铝价异动，但持续性有限；预计铝价短期在事件驱动与弱现实间博弈，关注21500元/吨压力位突破情况，若库存累积需警惕价格回调 [3] 铝合金 - 铸造铝合金市场跟随铝价突破新高，成本支撑效应凸显，原料紧张、废铝供应短缺推动采购成本攀升，行业供给收缩；需求端温和复苏，库存周度累库且处于高位；预计ADC12价格维持偏强震荡，主力参考区间20400 - 21000元/吨，关注废铝供应、采购成本及库存去化情况 [5] 锌 - 伦锌挤仓担忧背景下昨日沪锌震荡偏强运行；基本面供应宽松逻辑传导至锌锭端，后续供应增产幅度或有限，需求端未有超预期表现，海外库存低使LME存在挤仓风险，国内锌锭供应宽松，出口窗口间歇性开启；宏观因素对锌价形成支撑；后市锌价短期震荡偏强，基本面对持续上冲弹性有限，维持区间震荡，向上或向下突破需特定条件，主力参考22300 - 23000 [9] 锡 - 供应方面锡矿紧张，加工费低位，年内供应改善幅度有限，供给侧强势；需求方面疲软态势未见明显好转，传统领域消费下滑缺口难弥补；考虑基本面偏强，回调低多思路，关注宏观端变化及四季度缅甸供应恢复情况，供应恢复不同情况对应不同锡价走势 [11] 镍 - 昨日沪镍盘面震荡，宏观暂稳市场情绪偏淡，现货价格基本持稳；精炼镍产量维持高位，矿价坚挺但镍铁价格承压，产业利润收缩，不锈钢需求弱，下游三元有备库需求但中期有新增产能且需求可持续性不高；海外库存高位，国内社会库存小降，保税区库存回落；预计盘面区间震荡，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期和印尼产业政策消息 [13] 不锈钢 - 昨日不锈钢盘面震荡小幅走弱，现货报价下调，成交有好转；宏观政策维稳，矿价坚挺但镍铁价格承压，铬铁市场弱稳；供应端有压力，300系产量维持高位，需求提振不足，社会库存小幅去化但速度慢，仓单数量回落；短期盘面预计偏弱震荡，主力运行区间参考12500 - 13000，关注宏观预期和钢厂供应情况 [14] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂盘面震荡整理，主力LC2601小幅下跌；消息面有项目试车计划，宏观关税暂缓有进展；基本面周度产量数据小幅减少，下游需求超预期乐观，原料锂矿现货库存去化加快、供应不足；短期基本面强现实支撑价格，但资金在8.3 - 8.5万区间分歧大；11月供需变动有限，价格预计宽幅震荡，主力参考8 - 8.5万元 [17] 根据相关目录分别进行总结 铜 价格及基差 - SMM 1电解铜现值86840元/吨，日跌730元/吨，跌幅0.83%；SMM 广东1电解铜现值86335元/吨，日跌575元/吨，跌幅0.66%；SMM湿法铜现值86745元/吨，日跌710元/吨，跌幅0.81%；精废价差3321元/吨，日跌645元/吨，跌幅16.26%等 [1] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 40元/吨，日跌60元/吨；2512 - 2601现值 - 80元/吨，日跌60元/吨；2601 - 2602现值50元/吨，日涨10元/吨 [1] 基本面数据 - 10月电解铜产量109.16万吨，月降2.94万吨，降幅2.62%；9月电解铜进口量33.43万吨，月增7.00万吨，增幅26.50%；进口铜精矿指数现值 - 42.15美元/吨，周涨0.55美元/吨，涨幅 - 1.29%等 [1] 铝 价格及价差 - SMM A00铝现值21440元/吨，日涨160元/吨，涨幅0.75%；长江铝A00现值21430元/吨，日涨150元/吨，涨幅0.70%；氧化铝（山东） - 平均价2790元/吨，日持平 [3] 比价和盈亏 - 进口盈亏现值 - 2605元/吨，日跌134.4元/吨；沪伦比值现值7.42，日跌0.04 [3] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 5.00元/吨，日涨20.0元/吨；2512 - 2601现值10.00元/吨，日涨5.0元/吨 [3] 基本面数据 - 9月电解铝出口量2.90万吨，月增0.34万吨，增幅13.07%；铝型材开工率现值53.50%，月降0.2%，降幅0.37%；中国电解铝社会库存现值62.70万吨，周增0.1万吨，增幅0.16% [3] 铝合金 价格及价差 - SMM铝合金ADC12现值21400元/吨，日涨100元/吨，涨幅0.47%；佛山破碎生铝精废价差现值1779元/吨，日涨43元/吨，涨幅2.48% [5] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 50.00元/吨，日涨95.0元/吨；2512 - 2601现值 - 45.00元/吨，日涨15.0元/吨 [5] 基本面数据 - 9月再生铝合金锭产量66.10万吨，月增4.6万吨，增幅7.48%；原生铝合金开工率现值56.57%，月增2.5%，增幅4.60%；再生铝合金锭周度社会库存现值5.48万吨，周增0.01万吨，增幅0.18% [5] 锌 价格及价差 - SMM 0锌锭现值22350元/吨，日涨70元/吨，涨幅0.31%；SMM 0锌锭（广东）现值22340元/吨，日涨50元/吨，涨幅0.22% [9] 比价和盈亏 - 进口盈亏现值 - 4482元/吨，日跌209.06元/吨；沪伦比值现值7.32，日跌0.06 [9] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 50元/吨，日跌45.00元/吨；2512 - 2601现值 - 30元/吨，日涨5.00元/吨 [9] 基本面数据 - 10月精炼锌产量61.72万吨，月增1.71万吨，增幅2.85%；9月精炼锌进口量2.27万吨，月降0.30万吨，降幅 - 11.61%；中国锌锭七地社会库存现值16.17万吨，周降0.18万吨，降幅 - 1.10% [9] 锡 现货价格及基差 - SMM 1锡现值285400元/吨，日涨1000元/吨，涨幅0.35%；长江1锡现值285900元/吨，日涨1000元/吨，涨幅0.35%；LME 0 - 3升贴水现值40.00美元/吨，日涨28.50美元/吨，涨幅247.83% [11] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏现值 - 17188.76元/吨，日跌1672.26元/吨，跌幅 - 10.78%；沪伦比值现值7.88 [11] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 560元/吨，日涨40元/吨，涨幅6.6%；2512 - 2601现值 - 220元/吨，日涨120元/吨，涨幅35.29% [11] 基本面数据（月度） - 9月锡矿进口8714吨，月降1553吨，降幅 - 15.13%；SMM精锡9月产量10510吨，月降4880吨，降幅 - 31.71%；SHEF库存周报现值5919.0吨，周涨153吨，涨幅2.65% [11] 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍现值122000元/吨，日涨50元/吨，涨幅0.04%；1金川镍升贴水现值2600元/吨，日涨50元/吨，涨幅1.96%；LME 0 - 3现值 - 205美元/吨，日持平 [13] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本现值116448元/吨，月降723元/吨，降幅 - 0.62%；外采硫酸镍生产电积镍成本现值137944元/吨，日降129元/吨，降幅 - 0.09% [13] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价现值28550元/吨，日持平；电池级碳酸锂均价现值62300元/吨，日涨200元/吨，涨幅0.32% [13] 月间价差 - 2512 - 2601现值 - 230元/吨，日跌40元/吨；2601 - 2602现值 - 180元/吨，日跌40元/吨 [13] 供需和库存 - 中国精炼镍产量现值35900吨，月增300吨，增幅0.84%；精炼镍进口量现值38164吨，月增21154吨，增幅124.36%；SHFE库存现值36751吨，周增676吨，增幅1.87% [13] 不锈钢 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12800元/吨，日跌100元/吨，跌幅 - 0.78%；304/2B（佛山宏旺2.0卷）现值12900元/吨，日跌50元/吨，跌幅 - 0.39%；期现价差现值340元/吨，日跌15元/吨，跌幅 - 18.07% [14] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿15%（CIF）均价现值58美元/湿吨，日持平；南非40 - 42%铬精矿均价日持平；8 - 12%高镍生铁出厂均价现值923元/镍点，日跌2元/镍点，跌幅 - 0.16% [14] 月间价差 - 2512 - 2601现值 - 55元/吨，日跌10元/吨；2601 - 2602现值 - 20元/吨，日跌10元/吨 [14] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）现值182.17万吨，月增0.69万吨，增幅0.38%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）现值42.35万吨，月增0.15万吨，增幅0.36%；300系社库（锡 + 佛）现值49.22万吨，周降0.27万吨，降幅 - 0.55% [14] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价现值81000元/吨，日涨450元/吨，涨幅0.56%；SMM工业级碳酸锂均价现值78800元/吨，日涨450元/吨，涨幅0.57%；基差（SMM电碳基准）现值380元/吨，日跌870元/吨，跌幅 - 69.60% [17] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 1480元/吨，日跌60.0元/吨；2511 - 2601现值 - 1660元/吨，日跌180.0元/吨 [17] 基本面数据 - 10月碳酸锂产量92260吨，月增5000吨，增幅5.73%；电池级碳酸锂产量10月68360吨，月增1120吨，增幅1.67%；碳酸锂总库存10月84234吨，月降10305吨，降幅 - 10.90% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税情况好转符合反弹预期，不建议加仓，可考虑部分止盈，关注11月运价情况 [1] - 关税问题呈现边际化效应，核心是现货运价走向，主力合约或处于筑底过程，建议轻仓参与或观望 [3] - 虽中美关税降低利多盘面，但11月运价未达宣涨水平压制盘面上行，多空博弈下盘面整体偏弱震荡，需关注关税政策、中东局势和现货运价情况 [3] 各部分内容总结 运价指数情况 - 10月27 - 31日多个运价指数上涨，如上海出口集装箱结算运价指数SCFIS欧洲航线较上期上涨15.1%，美西航线上涨28.2%；宁波出口集装箱运价指数NCFI综合指数上涨12.60%，欧洲航线上涨17.43%等 [2] - 10月31日部分运价指数和价格上涨，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格较上期上涨147.24点，欧线价格上涨7.87%，美西航线上涨22.94%；中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数上涨2.9%，欧洲航线上涨2.4%，美西航线上涨4.9% [2] 经济数据情况 - 欧元区10月制造业PMM初值45.9，服务业PMM初值51.2，综合PMI初值49.7；Sentix投资者信心指数前值 - 9.2，预测值 - 8.5 [2] - 10月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较上月下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，较上月下降0.6个百分点 [3] - 美国10月标普全球服务业PMM初值55.2，制造业PMM初值52.2，综合PM初值54.8 [3] 主力合约情况 - 10月31日主力合约2512收盘1804.0，跌幅2.54%，成交量5.95万手，持仓量3.14万手，较上日增1251手 [3] 策略建议情况 - 短期策略主力合约保持弱势，远月合约较强符合筑底判断，风险偏好者建议EC2512合约1500以下尝试建仓已走出300点以上利润空间，可考虑部分止盈，关注后续盘面走势，不建议扛单，设置好止损 [4] - 套利策略国际局势动荡，各合约保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [4] - 长期策略各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后判断后续方向 [4] 其他情况 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18%，保证金调整为28%，日内开仓限制为100手 [4] - 美方取消针对中国商品（含港澳）加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年，中方相应调整反制措施，双方同意延长部分关税排除措施 [5] - 当地时间10月30日国家主席习近平与美国总统特朗普会晤，两国经贸团队就重要经贸问题交换意见形成共识 [5]

铜价驱动因素 - 10月沪铜价格创年内新高，估值中枢上移，受商品属性与金融属性共振驱动[1] - 商品属性驱动主要来自铜矿供应扰动，2025年以来Kamoa-Kakula、El Teniente和Grasberg等多座大型矿山局部或全部停产，导致全球铜供需由紧平衡转向短缺[1] - 金融属性驱动主要来自美联储9月再次启动降息进程，且美联储主席暗示将停止缩表，流动性宽松支撑铜价[1] 供应端分析 - 铜矿供应面临资本开支不足和品位下滑的双重制约，加之阶段性罢工、停产事件影响，供应增量有限[1] - 截至10月25日，国内铜精矿现货加工费（TC）报-42.6美元/干吨，创历史新低，显示冶炼厂对铜矿资源竞争激烈[1] - 尽管TC大幅下行，但因硫酸等副产品收益良好，大型冶炼厂仍能维持现金流，产量释放未受制约，但若副产品价格回落且TC维持低位，冶炼厂可能面临现金流亏损和阶段性减产[1] 需求端分析 - 需求端韧性较强，主要增量来源于中国，2025年1—8月全球精炼铜消费量1883.40万吨，同比增长5.90%，中国终端消费量1061.72万吨，同比增长11.05%[2] - 10月沪铜价格站上80000元/吨对下游需求产生抑制作用，但本轮下游负反馈相对温和，现货维持升水，下游对铜价心理价位上限逐步上移[2] - 电网、新能源等终端需求提供边际增量，中长期供需基本面为价格中枢提供支撑[4] 宏观因素影响 - 沪铜价格高位后受宏观面影响加大，例如10月10日因特朗普表示将对中国额外征收100%关税，沪铜主力合约快速下跌3.35%，10月13日因中美贸易摩擦缓和铜价收复部分跌幅[2] - 短期宏观焦点在于中美关税和海外降息，中美经贸谈判初步达成共识，美方表示不再考虑加征100%关税，后续需关注实质进展[2] - 10月24日美国9月CPI数据巩固美联储10月会议降息预期，基准情形下年内或仍有两次降息，降息预期是支撑铜价上行的主要宏观动力[3] 市场结构与库存 - COMEX铜较LME铜出现4%~5%溢价，套利交易使LME铜运往美国，加剧非美地区铜供应偏紧格局[3] - LME铜库存约13.6万吨，处于近10年来约27%分位水平，但因持仓量较高，虚实比偏高水平，存在一定挤仓风险[3] 整体展望 - 矿端供应紧缺格局短期难以逆转，需求端存在较强韧性，供应短缺成为共识后下游对高铜价接受程度提高[4] - 短期铜价快速上涨后宏观因素扰动加剧，需关注关税政策、海外降息等方面变化[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价中长期供需矛盾支撑底部重心上移，短期涨幅或抑制需求，主力关注84000 - 85000支撑 [2] - 短期氧化铝价格承压运行，主力合约震荡区间2750 - 2950元/吨；沪铝维持偏强震荡，主力合约参考区间20800 - 21400元/吨 [4] - 短期ADC12价格维持偏强震荡，主力合约参考区间20300 - 20900元/吨 [5] - 锌价下方短期有支撑，基本面对沪锌上冲弹性有限，或维持震荡，向上突破需需求超预期改善等，主力参考21800 - 22800 [10] - 锡价延续高位震荡，短期运行区间275000 - 285000，后续关注宏观及缅甸供应情况 [12] - 沪镍盘面区间震荡，主力参考120000 - 128000，关注宏观预期和印尼产业政策 [14] - 不锈钢短期盘面偏弱震荡，主力运行区间12500 - 13000，关注宏观预期和钢厂供应 [16] - 碳酸锂短期盘面偏强运行，主力参考7.6 - 8.3万区间，关注需求持续性和矿端表现 [19] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差涨12.83%，洋山铜溢价跌2.56% [2] - 基本面：9月电解铜产量降4.31%，进口量增26.50%，境内社会库存等有变化 [2] - 观点：宏观关注关税与海外流动性；基本面供应紧缺支撑价格，需求有韧性，中长期支撑价格上移 [2] 铝 - 价格：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝部分地区价格下跌 [4] - 基本面：9月氧化铝、电解铝产量下降，进口量增加，铝型材等开工率有变化 [4] - 观点：氧化铝价格承压，铝价偏强震荡，宏观多空交织，基本面紧平衡 [4] 铝合金 - 价格：ADC12价格持平，精废价差扩大 [5] - 基本面：9月再生、原生铝合金锭等产量增加，库存下降 [5] - 观点：市场偏强运行，成本支撑与供需平衡推动价格，高库存和政策制约 [5] 锌 - 价格：SMM 0锌锭价格上涨，进口盈亏改善 [10] - 基本面：9月精炼锌产量下降，进口量减少，出口量增加，开工率有变化 [10] - 观点：供应宽松传导至锌锭端，需求稳健，LME有挤仓风险，出口或增加，锌价震荡 [10] 锡 - 价格：SMM 1锡价格上涨，LME 0 - 3升贴水涨43% [12] - 基本面：9月锡矿进口、精锡产量下降，库存有变化 [12] - 观点：供应紧张，需求疲软，锡价高位震荡，关注缅甸供应 [12] 镍 - 价格：SMM 1电解镍等价格上涨，电积镍成本有变化 [14] - 基本面：中国精炼镍产量增加，进口量减少，库存有变化 [14] - 观点：沪镍区间震荡，宏观预期乐观，产业层面有压力，库存累积 [14] 不锈钢 - 价格：304/2B不锈钢卷价格上涨，原料价格部分持平 [16] - 基本面：9月300系不锈钢粗钢产量增加，进出口量有变化，库存有变化 [16] - 观点：盘面震荡走强，现货信心不足，宏观预期一般，基本面偏弱 [16] 碳酸锂 - 价格：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，月间价差有变化 [19] - 基本面：9月碳酸锂产量、需求量增加，进出口量减少，产能增加 [19] - 观点：期货价格中枢上移，供需有缺口，产量增加，需求乐观，盘面偏强 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期政策对权益和转债市场提振明显，上证指数和万得微盘股指数创新高，但风格切换快，科技和红利板块轮动 ；中美关税和国内政策预期交织，权益市场高波运行，下行风险可控，转债市场趋于乐观 ；短期内转债市场主动性来自负债端，转债 ETF 资金恢复净流入，股债恒定 ETF 或加大转债需求，回撤震荡后关注新一轮行情启动 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周二十届四中全会召开、风险偏好韧性强，百元估值上行至 36% 附近，大盘高评级转债估值表现更强 ；全市场转债百元溢价率 35.7%、单周上行 0.6%，处于 2017 年以来 93.9% 百分位 ；高评级转债估值上行幅度大于低评级 [4][6] - 与上周相比，各平价区间转股溢价率和兜底溢价率以上行为主，80 元以下低平价区、110 - 120 元平价区估值表现相对较强，140 元以上高平价区估值稍有回落 [4][9][12] - 本周转债价格中位数和到期收益率分别报收 131.80 元、 - 6.47%，较上周分别变化 + 2.07 元、 - 0.01%，处于 2017 年以来的 99.20、0.60 百分位 [4][10] 条款统计 赎回 - 本周彤程转债公告赎回，富春转债、友发转债、中环转 2 公告不赎回，强赎率 25% [4][13] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 18 只，潜在转股或到期余额为 49 亿元 [4][13] - 最新处于赎回进度的转债 34 只，下周有望满足赎回条件的有 12 只 [4][16] 下修 - 本周蓝帆转债提议下修 [4][18] - 截至最新，107 只转债处于暂不下修区间，23 只因净资产约束无法下修，2 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，32 只正在累计下修日子，1 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [4][18] 回售 - 本周宝菜转债发布有条件回售公告，截至最新 2 只转债发布回售公告，5 只正在累计回售触发日子，其中 1 只提议下修，1 只已触发下修条件，1 只正在累计下修日子，2 只处于暂不下修区间 [4][22] 一级发行 - 本周無转债发行，金 25 转债、福能转债、锦浪转 02 已发行待上市，金 25 转债下周上市（2025/10/27） [4][26] - 处于同意注册进度的转债 7 只，待发规模 67 亿元；处于上市委通过进度的转债 6 只，待发规模 36 亿元 [4][26] 附录 - 本周中证转债指数上涨 1.47%，科技和先进制造板块明显修复 [28] - 各行业普涨，国防军工、电子、计算机等板块领涨 [33]