报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美互相暂停加征关税继续延期，美联储9月降息预期概率升高，海外多个铜矿生产或运输存在扰动，但因传统消费淡季抑制下游需求，或使沪铜价格宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在5.0 - 5.2附近支撑位及6.0 - 7.0附近压力位 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据方面 - 2025年7月29日，沪铜期货活跃合约收盘价78840，较昨日降160；成交量65404手，较昨日减10226手；持仓量173744手，较昨日减2348手；库存18083吨，较昨日增251吨 [3] - 2025年7月29日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9803，较昨日涨40.5；注册与注销仓单总库存量为0，较昨日减127625吨 [3] - 2025年7月29日，COMEX铜期货活跃合约收盘价5.6695，较7月25日降0.13；总库存量253431，较7月25日增4796 [3] 行业动态方面 - 2025年7月，江铜集团首个海外全资工厂——江铜（赞比亚）光电有限公司电线电缆项目在赞比亚迈西亚工业园正式全面投产，项目一期投资1100万美元，具备年产电线电缆4万公里、无氧铜杆10000吨的核心产能 [3] - 日本矿业协会会长表示，日本铜冶炼厂年中与Antofagasta谈判艰难，因其无法接受中国冶炼厂与Antofagasta达成的低条件 [3] - Teck Resources下调智利Quebrada Blanca铜矿2025年预期生产量；Mermort旗下加拿大Red Chris铜矿因事故暂停运营；盎格鲁亚洲矿业旗下Demirl1铜矿开始试生产；俄罗斯Norilsk将2025年铜生产量下调；山西运城垣曲星五龙实业旗下洛家河铜矿发生事故；五矿资源旗下Las Banbas和Hudbay旗下Constancia因抗议暂停运营；加拿大Manitoba北部野火使Budbay Minerals暂停运营和勘探；紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿部分复产；加拿大Teck Resources旗下部分铜矿因故障停产维修；印尼自由港麦克莫兰公司被准许出口铜精矿但将被征更高出口税；铜陵有色旗下米拉多铜矿二期或于2025年下半年投产；巨龙铜矿新增二期扩建工程或于2025年底投产；西部矿业旗下王龙铜矿三期建成后规模和产量或提升；10G Metals旗下项目将于2026年一季度投产；Vale旗下巴西Bacaba铜矿项目或将于2028年上半年投产 [5] 宏观环境方面 - 美国参议院通过稳定币相关法案，准许养老基金等投资黄金、数字货币等资产；6月消费端CPI率有所升高，初请失业金人数为21.7万低于预期和前值，因特朗普政府施压，美联储8月降息概率有所升高 [5] 市场供需及策略方面 - 国内电解铜现货商无库存压力而积极挺价，长单交付结束后下游按需补货为主 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前债市卖方看多，买方看震荡，近期反内卷及消费政策扰动、基建板块走强带动债市表现偏弱，大税期后资金面整体平稳，对应利率小幅上行 [3] - 7月政治局会议超预期增量政策概率可能不大，但市场仍对央行重启国债买卖抱有预期，8月中美关税前景存在变数，预计下半年基本面难空债市 [3] - 微观层面大行加大存单、短端国债净买入，曲线陡峭化程度或维持，债市横盘三个月，投资者策略使用饱和，市场拥挤度高，往后继续震荡概率较大 [3] - 本周近六成固收卖方看多债市，情绪乐观但较上周回落，固收买方观点中性偏多，情绪指数两周持平 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债：本周跟踪加权指数0.37，市场观点偏多，较上周下行；不加权指数0.54，较上周降0.1，当前机构中性偏多，15家偏多、10家中性、1家偏空，58%机构偏多，38%机构中性，4%机构偏空 [11] - 买方市场情绪指数与利率债：本周跟踪情绪指数0.13，市场观点中性，较上周不变，当前机构中性偏多，5家偏多、13家中性，28%机构偏多，72%机构中性 [12] - 信用债：理财资金进场、科创债ETF扩容，7月理财资金进场驱动利差压缩，央行支持科创债，供给需求增长，预计ETF相关品种利差有小幅压缩空间，超长久期信用、利差过度压缩品种不宜追涨 [19][20] - 可转债：本周机构整体持偏多观点，8家偏多，供求问题短期难解决，固收+等机构配置需求、临近到期促转股的紧迫性、条款博弈支撑，转债虽贵但风险小，未来转债市场“含银量”下降“含硅量”上升，活力将维系 [22] 国债期货跟踪 - 期货交易：价格整体下降，截至7月18日，TS/TF/T/TL合约价格分别为102.43元、105.99元、108.79元与120.46元，较上周五分别-0.02元、-0.01元、-0.04元、-0.15元；持仓量全面下降，较上周五分别减少1753手、4914手、5152手、3403手；成交量全面下降，5MA视角下较上周五分别减少170.93亿元、117.46亿元、106.42亿元、128.95亿元；成交持仓比全面下降，较上周五分别下降0.07、0.07、0.04、0.09 [24][25] - 现券交易：30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均下降，7月18日，30Y国债换手率2.86%，较上周降3.17pct，较周一下降2.55pct；利率债换手率0.82%，较上周降0.15pct，较周一下降0.15pct；10Y国开债换手率5.14%，较上周降0.44pct，较周一下降1.16pct [32][43] - 基差交易：基差方面，TS与T主力合约基差走阔，其余收窄，截至7月18日，TS/TF/T/TL主力合约基差分别为0.003元、0.01元、0.06元与0.22元，较上周五分别+0.003元、-0.01元、+0.06元、-0.12元；净基差方面，TF与TL主力合约净基差走阔，其余收窄，截至7月18日，主力合约净基差分别为-0.01元、-0.02元、0.02元与-0.05元，较上周五分别+0.01元、-0.002元、+0.08元、-0.08元；IRR方面，主力合约IRR涨跌分化，截至7月18日，主力合约IRR分别为1.56%、1.65%、1.37%、1.71%，较上周五分别-0.02%、+0.06%、-0.39%、+0.36% [41][45] - 跨期价差与跨品种价差：跨期价差T期货合约走阔，其余收窄；跨品种价差除3*T - TL收窄外，其余走阔。截至7月18日，TS/TF/T/TL合约近月 - 远月价差分别为-0.07元、-0.06元、-0.05元、0.18元，较上周五分别+0.03元、+0.05元、-0.01元、+0元；2*TS - TF、2*TF - T、4*TS - T、3*T - TL分别为98.86元、103.20元、300.93元、205.90元，较上周五分别+0.01元、+0.06元、+0.09元、-0.03元 [52][53]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及中国进出口、房地产、工业生产、金融等行业，以及美国、日本经济相关情况 纪要提到的核心观点和论据 中国经济 - **上半年经济表现**：上半年经济表现较强，二季度实际GDP同比增速5.2%，一季度5.4%，消费补贴和净出口增长是主要支撑因素，但名义GDP增速下行至3.9%，内需动能不足[2] - **进出口情况**：6月出口短期走强，同比增长5.8%，二季度增速6.2%，预计8月后增速下降；6月进口同比转正至1.1%，货物贸易差额扩大至1147.7亿美元；对美国直接出口跌幅收窄，对东盟和中国香港出口增长；终端消费品快速修复，半导体电子稳步向好，汽车及零部件领域降温[1][3][5] - **消费情况**：6月社会消费品零售总额增速回落至4.8%，房地产相关耐用消费品维持高增，预计未来随天气好转和消费补贴保持增长[3][11] - **投资情况**：6月固定资产投资同比下降0.1%，为2022年来首次负增长，房地产开发投资降幅加深至 - 12.9%，制造业和广义基建投资增速分别降至4.2%和4.8%[3] - **工业生产**：6月工业增加值同比增速为6.8%，较5月上升1个百分点，制造业和采矿业分别上升1.2和0.4个百分点[15] - **金融数据**：6月新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元，企业贷款明显走强；新增社融4.2万亿元，同比多增9000亿元；M2同比大幅反弹0.4个百分点至8.3%[18][19][20] - **财政政策**：6月财政存款同比小幅减少7亿元，财政支出速度较快，拉动GDP增长，二季度最终消费对GDP增长贡献2.7个百分点[21] - **货币政策**：预计七八月份利用货币宽松空间，8月可能有一次10BP小幅降息，若出口回落快，中央广义财政力度可能加大[10][17] - **房地产市场**：6月住宅销售面积同比跌幅加深至 - 7.3%，房价继续探底，市场量价调整持续，稳定需更多政策支持[14] 美国经济 - **通胀情况**：6月CPI数据走高，核心通胀可能重启，由油价、关税和薪资推动，下半年居民消费需求预计高增，关税传导或持续数月[26] - **零售数据**：6月零售数据大幅反弹，佐证通胀上行趋势，下半年可选耐用品消费或加速升温[27] - **劳动力市场**：最近五周初请失业金人数连续下降，续请失业金人数增幅放缓，美联储年内降息概率降低[28] - **美元指数**：下半年可能持续上升，对中国货币政策形成外部约束[3][32] 日本经济 - **通胀情况**：6月核心CPI回升反映输入性通胀翘尾特征，未来存在通胀下行风险，美国加征关税威胁增加日本央行重启宽松政策可能性[30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中央城市工作会议**：提出组团式网络化现代化城市群和都市圈发展战略，强调内涵式发展，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设，推进房地产发展新模式，注重城市升级相关基建投资[23][25] - **关税环境影响**：下半年全球关税环境不确定性大，美国对多国发起关税通牒，中美关税缓和期后中国出口面临风险，汽车及零部件领域欧盟压力突出[1][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆受优良率增加、天气较好、贸易战或波及出口等因素影响，维持区间震荡；国内豆粕市场多空交织，建议在成本区间低位逢低试多，关注榨利、供应压力及中美关税进展 [2][5] - 油脂方面，EPA 政策利多提升年度运行中枢，但东南亚棕榈油产量恢复较多，利空仍存，震荡看待 [7][10] - 白糖后市在无外盘大幅反弹情况下，延续跌势概率偏大 [13] - 棉花短线维持震荡，等待新驱动 [16] - 鸡蛋现货筑底但反弹空间受限，远月等待反弹抛空 [18] - 生猪短多有空间，中期需考虑供应后置及套保盘压力 [21] 各目录总结 大豆/粕类 - 周一美豆小幅下跌，优良率增加 4%达 70%，北美天气好及贸易战或影响出口施压美豆，但估值略低、旧作销售好及生物柴油政策支撑需求，维持区间震荡；国内豆粕期货小幅上涨，买船不足，现货稳定，油厂成交和提货较好 [2] - 美豆产区未来两周降雨偏好，巴西升贴水稳中小涨，大豆进口成本暂稳，需注意贸易战缓和或宏观影响带来的超预期下跌 [3] - 外盘大豆进口成本震荡运行，总体大豆或蛋白供应过剩；国内豆粕低估值、短期高供应、下游提货积极、饲企库存天数中性偏高，9 - 1 月采购有成本支撑，多空交织 [5] 油脂 - 马来西亚 6 月前 10 日棕榈油出口量预计增加 5.31% - 12%，7 月 1 - 10 日单产增加 35.43%，出油率减少 0.02%，产量增加 35.28% [7] - 印度 6 月棕榈油进口量环比激增 60%，豆油进口量下降 9.8%，葵花籽油进口量增长 17.8%，植物油进口总量增长 30.6% [7] - 上周国内三大油脂总库存 229.8（+4）万吨，去年同期 196.53 万吨，因棕榈油、豆油季节性累库及菜油库存高去库慢 [7] - 周一国内棕榈油震荡，需求国补库支撑价格，菜油相对偏弱，中加、中澳外交接触及外盘菜籽回落施压菜油 [7] - EPA 政策利多提升年度油脂运行中枢，但东南亚棕榈油产量同比恢复较多，利空仍存，国内现货基差低位稳定 [7][9] - 美国生物柴油政策草案超预期支撑油脂中枢，7 - 9 月若需求国正常进口且棕榈油产量中性，产地库存或稳定，四季度因印尼 B50 政策有上涨预期，但目前估值高，上方空间受增产预期等因素抑制，震荡看待 [10] 白糖 - 周一郑州白糖期货价格震荡，9 月合约收盘价报 5817 元/吨，较前一交易日上涨 7 元/吨，或 0.12% [12] - 广西制糖集团报价 6040 - 6100 元/吨，云南制糖集团报价 5810 - 5850 元/吨，加工糖厂主流报价区间 6180 - 6280 元/吨，均较前一日持平 [12] - 截至 7 月 9 日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从 80 艘增至 90 艘，食糖数量从 320.59 万吨增至 368.55 万吨 [12] - 国内处于近 5 年最佳进口利润窗口期，下半年进口供应压力或增大，若无外盘大幅反弹，后市郑糖价格延续跌势概率偏大 [13] 棉花 - 周一郑州棉花期货价格延续震荡，9 月合约收盘价报 13875 元/吨，较前一交易日下跌 10 元/吨，或 0.07% [15] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B 新疆机采提货价 15160 元/吨，较前一日上涨 40 元/吨 [15] - 截至 7 月 11 日当周，纺纱厂开机率 70.4%，环比降 0.7 个百分点，较去年同期降 1 个百分点；织布厂开机率 39.3%，环比降 1.5 个百分点，较去年同期降 0.2 个百分点；棉花周度商业库存 261 万吨，环比减少 14 万吨，较去年同期增加 4 万吨 [15] - 郑棉价格反弹体现部分利好预期，但期现基差走强不利下游消费，7 - 8 月或增发滑准税进口配额，短线维持震荡，等待新驱动 [16] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳定，少数上涨，主产区均价涨 0.01 元至 2.75 元/斤，供应量稳定，下游走货正常，少数放缓，各环节顺势购销，库存量不大，今日蛋价或稳定，少数涨跌调整 [17] - 持续亏损下产能出清有限，供应偏大致现货季节性反弹推迟，当前现货筑底但受库存压制反弹空间受限，远月等待反弹抛空 [18] 生猪 - 昨日国内猪价主流下跌，河南均价落 0.08 元至 14.65 元/公斤，四川均价落 0.17 元至 13.84 元/公斤，养殖端出栏量或平稳，高价有降价走量动作，下游需求跟进乏力，宰量或稳定，今日猪价或稳跌均有 [20] - 6 月下旬以来现货反弹，体现季节性供应减量，二育栏位有上升空间，托底作用明显；现货易涨难跌，盘面近月贴水情况下，短多有空间，中期需考虑供应后置及套保盘压力 [21]

7月USDA报告影响分析 - 7月USDA报告对大豆市场呈现中性偏空影响 导致美豆价格震荡走低 [1] - 国内5-7月大豆供应充足 油厂开机率升至同期高位 [1] - 豆粕现货市场供应整体宽松 下游补库需求减弱导致价格维持震荡 [1] 中长期市场关注点 - 美豆种植面积减少幅度已确定 后续市场焦点将转向天气炒作因素 [1] - 中美关税问题持续发酵 对大豆及豆粕市场产生影响 [1] 投资建议 - 当前阶段建议暂时观望 等待更明确的市场信号 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周豆粕震荡，成本端美豆种植面积报告影响中性、季度库存报告影响偏空，市场关注点转移至美豆产区天气及出口和压榨需求，当前美豆产区天气良好，美豆需求表现良好，多空交织美豆震荡走高 [6] - 国内近期大豆到港充足，油厂开机率回升至正常水平，豆粕现货供应宽松，下游补库减弱，豆粕现货承压，油厂大豆及豆粕进入累库周期 [6] - 策略上多空交织美豆震荡走高，国内5 - 7月大豆供应充足，油厂开机升至同期高位，豆粕现货供应整体宽松，下游补库减弱，现货震荡偏弱，中长期美豆种植面积减幅确定，后续聚焦天气炒作情况，且中美关税将继续发酵，暂时观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至7月4日收盘，当周CBOT大豆收于1048.25美分/蒲，较上周收盘上涨23点，周涨幅2.24%；当周M2509豆粕收于2954元/吨，较上周收盘上涨8点，周涨幅0.27% [7] 基本面分析 成本端 - 天气方面未来两周美豆产区降雨充足，气温正常，截至7月1日当周约8%的美国大豆种植区域受干旱影响，低于前一周的12%和去年同期的9% [12][20] - 美豆生长方面，截至6月29日当周美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；美国大豆出苗率为94%，上一周为90%，上年同期为94%，五年均值为95% [12][20] - 美豆出口方面，截至6月26日当周美国2024/2025年度大豆出口净销售为46.2万吨，前一周为40.3万吨；2025/2026年度大豆净销售23.9万吨，前一周为15.6万吨 [12][24] - 巴西大豆方面，6月出口预估1393万吨，同比增加10万吨，随着巴西大豆销售压力释放，巴西雷亚尔持续升值，近月大豆升贴水逐渐走高 [12][30] 供给 - 第26周（6月21日 - 6月27日）国内全样本油厂大豆到港共计42船约273万吨大豆 [12][33] 需求 - 第27周（6月28日至7月4日）油厂大豆实际压榨量233.22万吨，开机率为65.56%，较预估高5.35万吨 [12][33] - 第27周豆粕成交增加至82.87万吨，增幅18.23%；提货增加至93.84万吨，减幅4.10% [12][35] 库存 - 第26周全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存上升，未执行合同下降，其中大豆库存665.87万吨，较上周增加27.88万吨，增幅4.37%，同比去年增加100.02万吨，增幅17.68%；豆粕库存69.16万吨，较上周增加18.27万吨，增幅35.90%，同比去年减少36.14万吨，减幅34.32% [12][42] 价差跟踪 报告提及了豆粕地区基差（江苏）、油粕比、豆粕9 - 1价差、豆菜粕价差，但未给出具体分析内容 [45][47][50][51]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美豆受天气、全球丰产、估值、生物柴油政策等因素影响区间震荡，国内豆粕市场多空交织，油脂市场受美国生物柴油政策等因素影响震荡，白糖后市或延续跌势，棉花短线或震荡，鸡蛋旺季合约偏强整理、中期关注供应和升水逻辑，生猪短期短多有空间、中期需考虑供应后置和套保盘压力 [2][4][9][12][15][19][22] 各品种总结 大豆/粕类 - **重要资讯**：美豆周五休市，天气较好及全球丰产施压但估值略低、生物柴油政策支撑需求，国内豆粕现货稳定、油厂开机率高、上周成交一般提货好，上周国内压榨大豆233.22万吨、本周预计235.17万吨，饲料企业库存天数为7.91（+0.61）天；美豆产区未来两周降雨偏好，巴西升贴水近期稳中小涨，大豆进口成本暂稳 [2] - **交易策略**：外盘大豆进口成本震荡运行，总体大豆或蛋白供应仍过剩，国内豆粕市场多空交织，建议在豆粕成本区间低位逢低试多，高位关注榨利、供应压力，等待中美关税进展及供应端新的驱动 [4] 油脂 - **重要资讯**：高频出口数据显示马来西亚6月棕榈油出口量增加，SPPOMA预计6月马棕产量有增减变化，全月产量环减0.65%；咨询机构预计巴西2024/25年度大豆销售已达预期产量的69.8%，2025/26年度大豆销售已达预期产量的16.4%；MPOA发布的数据显示马来西亚6月1 - 30日棕榈油产量预估减少4.69%；周五国内油脂震荡，美国生物柴油政策草案超预期支撑油脂中枢，后续需关注7月8、9日美国生物柴油政策听证会及产量情况，国内现货基差低位稳定 [6][7][8] - **交易策略**：美国生物柴油政策草案超预期支撑油脂中枢，但估值相对较高，上方空间受多种因素抑制，震荡看待 [9] 白糖 - **重点资讯**：周五郑州白糖期货价格冲高回落，郑糖9月合约收盘价报5769元/吨，较前一交易日上涨2元/吨，或0.03%；现货方面，广西、云南制糖集团报价持平，加工糖厂主流报价区间下跌0 - 10元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约（sr2509）基差281元/吨；截至7月2日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量和食糖数量增加 [11] - **交易策略**：原糖7月合约交割情况不佳，国内月差结构混乱，配额外进口利润高，后市糖价有可能延续跌势 [12] 棉花 - **重点资讯**：周五郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉9月合约收盘价报13780元/吨，较前一交易日下跌5元/吨，或0.04%；现货方面，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B新疆机采提货价持平，基差1270元/吨；上周五美国“独立日”假期，美国软商品市场休市一天；中国商务部新闻发言人表示中方正依法依规审批符合条件的管制物项出口许可申请，美方也采取相应行动 [14] - **交易策略**：6月美棉种植意向报告利空，国内中美谈判预期利好支撑棉价，但基本面基差走强不利于消费、去库放缓且可能发放进口配额，短线棉价或延续震荡，重点关注中美谈判结果落地 [15] 鸡蛋 - **现货资讯**：周末国内蛋价稳定为主，局部下跌，持续亏损程度增大，淘鸡走量有限，市场供应维持偏大，受闰六月影响出梅和需求启动推迟，预计7月上半月蛋价依旧低位整理，后期有望逐步走出颓势 [17][18] - **交易策略**：供应规模偏大叠加需求谨慎，现货季节性涨价推迟，淘鸡进度停滞，旺季合约受预期支撑偏强整理；中期随着现货涨价兑现，盘面焦点重回供应和升水逻辑，短期宜观望或短线操作，中线节后合约等待反弹抛空 [19] 生猪 - **现货资讯**：周末国内猪价普遍下跌，跌幅偏大，养殖端出栏节奏加快，市场看跌氛围浓厚，下游接货心态谨慎，需求支撑不足，市场走货放缓，猪价承压下跌，今日或跌幅收窄 [21] - **交易策略**：6月下旬以来现货明显反弹，体现季节性供应减量，二育栏位有上升空间起到托底作用；考虑现货易涨难跌，盘面尤其近月下方空间受限，短多或有空间，中期需考虑供应后置和套保盘压力 [22]

报告基本信息 - 研究品种为天然橡胶 [1] - 成文日期是2025年6月30日 [1] - 报告周期为周度 [1] - 研究员为何宁，从业资格号F0238922，投资咨询从业证书号Z0001219 [1] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 天然橡胶向上驱动不足，短期内或保持偏弱震荡 [3] - 天然橡胶基本面不具备向上驱动，预计期货价格短期内或继续震荡偏弱运行，需关注中美关税后续情况、上游产量和中游库存等因素对市场的影响 [11][12] 各部分总结 现货市场分析 - 国内云南产区上周降雨多影响割胶，浓乳采购原料情绪高，原料供应偏紧；海南产区受台风影响产出速度慢，全岛收购量3000 - 3500吨左右，较往年同期偏少；泰国产区上周降雨扰动少 [9][10] - 上周样本全钢轮胎工厂产能利用率为62.23%，半钢轮胎工厂产能利用率约70.4%，需求预期受宏观关税战冲击，订单一般，多数轮胎厂产能利用率低位震荡 [10] - 国内天然橡胶社会库存约128.6万吨，环比增加0.8万吨，增幅0.6%；深色胶社会库存约78万吨，环比增加1.3%；浅色胶社会库存约50.6万吨，环比下降0.4%，小幅累库 [10] 期现结合分析 - 上周天然橡胶泰混现货市场价格随盘面震荡，泰混现货月差呈弱BACK结构，期现价差走扩，RU主力合约 - 泰混现货价差在100 - 200元/吨震荡，NR主力合约*1.13 - 泰混现货价差跌至 - 20元/吨左右，目前市场无很好的非标正套建仓机会 [11] - 近期NR仓单数量增多，标胶现货升水混合胶现货缩至平水，云南产区上周降雨影响减少，标二和泰混的价差扩至700元/吨左右 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材产业 - 上半年钢材供需双强库存去化，但价格受焦煤成本拖累下跌，当前有企稳反弹迹象，需求环比走弱幅度不大，出口高增对冲部分关税需求下滑影响 [1][3] - 6月供需接近平衡库存止跌持平，7 - 8月为需求淡季，下半年受中美关税影响需求预期偏弱，中期成本支撑弱、需求预期差，可试空或卖虚值看涨期权 [1][3] 焦炭产业 - 期货震荡下跌现货持稳，第四轮提降落地后阶段性底部显现，市场预期好转，供应边际收紧，需求有刚需支撑但铁水产量见顶回落，库存中等关注补库拐点，单边建议逢高套保2509合约，投机观望，套利考虑多焦煤空焦炭策略 [5] 焦煤产业 - 期货震荡下跌现货稳中偏强，国内有企稳迹象，供应减量但仍处高位，进口煤有压力，需求有韧性补库需求回暖，库存中位，单边观望，套利考虑多焦煤空焦炭策略 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 钢材价格及价差 - 螺纹钢现货华东涨50元/吨至3130元/吨、华北持平3160元/吨、华南跌10元/吨至3180元/吨；05、10、01合约分别涨11、2、10元/吨 [1][3] - 热卷现货华东涨10元/吨至3200元/吨、华北持平3110元/吨、华南跌10元/吨至3180元/吨；05、10、01合约分别涨3、2、1元/吨 [1][3] 成本和利润 - 钢坯价格2900元/吨环比降10元/吨，板坯价格3730元/吨持平 [1][3] - 江苏电炉螺纹成本3270元/吨环比涨1元/吨，江苏转炉螺纹成本2954元/吨环比涨10元/吨 [1][3] - 华东、华北、华南热卷利润分别为197、117、197元/吨，环比分别涨8、8、18元/吨；华东、华北、华南螺纹利润分别为87、167、157元/吨，环比分别涨18、 - 2、8元/吨 [1][3] 产量 - 日均铁水产量242.1万吨环比降0.1万吨，五大品种钢材产量881.0万吨环比增12.5万吨，涨幅1.4% [1][3] - 螺纹产量217.8万吨环比增5.7万吨，涨幅2.7%，其中电炉产量25.0万吨环比增1.6万吨，涨幅6.8%，转炉产量192.9万吨环比增4.1万吨，涨幅2.2% [1][3] - 热卷产量327.2万吨环比增1.8万吨，涨幅0.6% [1][3] 库存 - 五大品种钢材库存1340.0万吨环比增1.1万吨，涨幅0.1% [1][3] - 螺纹库存549.0万吨环比降2.1万吨，降幅0.4%，热卷库存341.2万吨环比增1.0万吨，涨幅0.3% [1][3] 成交和需求 - 建材成交量10.5万吨持平，五大品种表需879.9万吨环比降4.3万吨，降幅0.5% [1][3] - 螺纹钢表需219.9万吨环比增0.7万吨，涨幅0.3%，热卷表需326.3万吨环比降4.4万吨，降幅1.3% [1][3] 焦炭产业 焦炭相关价格及价差 - 山西一级湿熄焦持平1094元/吨，日照港准一级湿熄焦跌10元/吨至1160元/吨，09、01合约分别跌18、19元/吨 [5] - 09基差、01基差分别涨3、10，J09 - J01涨2，钢联焦化利润(周)降23 [5] 上游焦煤价格及价差 - 焦煤(山西仓单)涨10元/吨涨幅1.1%，焦煤(蒙煤仓单)涨5元/吨涨幅0.6% [5] 供给 - 全样本焦化厂日均产量64.5万吨环比降0.2万吨，降幅0.3%，247家钢厂日均产量47.4万吨持平 [5] 需求 - 247家钢厂铁水产量242.3万吨环比增0.1万吨，涨幅0.0% [5] 库存 - 焦炭总库存940.9万吨环比降12.0万吨，降幅1.3%，全样本焦化厂、247家钢厂、港口库存均下降 [5] 供需缺口 - 焦炭供需缺口测算为 - 5.4万吨环比降0.2万吨，降幅3.84% [5] 焦煤产业 焦煤相关价格及价差 - 焦煤(山西仓单)涨10元/吨涨幅1.1%，焦煤(蒙煤仓单)涨5元/吨涨幅0.6%，09、01合约分别跌23、29元/吨 [5] - 09基差、01基差分别涨28、34，JM09 - JM01涨7，样本煤矿利润(周)降9，降幅3.0% [5] 海外煤炭价格 - 澳洲峰景到岸价涨0.5美元/吨涨幅0.34%，京唐港澳主焦库提价持平，广州港澳电煤库提价降0.9元/吨降幅0.1% [5] 供给 - 原煤产量852.9万吨环比降3.6万吨，降幅0.4%，精煤产量434.9万吨环比降2.3万吨，降幅0.5% [5] 需求 - 全样本焦化厂日均产量64.5万吨环比降0.2万吨，降幅0.3%，247家钢厂日均产量47.4万吨持平 [5] 库存 - 汾渭煤矿精煤库存降35.6万吨，降幅13.8%，全样本焦化厂、247家钢厂库存增加，港口库存降17.7万吨，降幅5.8% [5]

关税冲击与功能财政 - 本轮美国对华加征关税范围几乎涵盖所有输美商品，较2018年贸易战1.0时期（覆盖商品规模3,700亿美元，占对美出口68.7%）显著扩大 [6] - 加征关税节奏快（3个月内全面加码）、幅度高（税率一度达145%，2025年仍维持30pct，平均税率41.2%），政策不确定性大 [6] - 中性情景下，2025年中国对美出口增速或下降至-19.2%（规模萎缩约7,200亿），拖累整体出口增长1.1-2.0pct，名义GDP增长0.2-0.3pct [8] - 机电、家具玩具、纺织等对美出口依赖度高行业受冲击显著，可能传导至居民就业和消费 [8] 预算内财政安排 - 2025年预算内财政总量空间达41.6万亿，较上年扩张2.5万亿，创历史新高 [14] - 目标赤字率突破至4.0%，隐含名义GDP增速4.9%及GDP平减指数-0.1%，显示价格修复压力 [18] - 政府债券净融资11.86万亿（同比+2.9万亿），包括赤字5.66万亿、新增专项债4.4万亿、特别国债1.8万亿 [14] - 超长期特别国债常态化发行，用途由"扩投资"转向"促消费"和"保民生" [26] - 预算内赤字率（含调入资金）达9.4%，较上年提高1.3pct，反映收入增长受限下财政依赖赤字融资 [28] 预算外财政空间 - 预算外财政规模或达7.8万亿（占名义GDP 5.5%），同比增加1.3万亿，主要来自政策性银行和城投平台 [34] - 政策性银行支持体现为政金债（全年净融资或达2万亿）和PSL（年内净投放或3,000亿） [34][37] - 城投平台经营性债务增长放缓至5.5万亿（同比-3,000亿），但付息规模达3.2万亿 [38] 财政传导机制 - 地方财政面临土地出让收入累计降43.7%（2021年8.7万亿→2024年4.9万亿）、债务率390.5%、全口径付息占财力15.4%等压力 [52] - 中央财政发力特征明显：超长期特别国债发行1.3万亿（同比+3,000亿）、中央转移支付11.6万亿（占地方财力39.2%） [52][63] - 1-5月政府债券净融资6.38万亿（同比+3.66万亿），进度达46.1% [71] 政策前瞻 - 7月政治局会议和8月人大常委会或是加力窗口期，预计追加5,000亿-1万亿资金对冲关税及支持地方 [12][80] - 可能通过增发政府债券（剩余限额空间约2万亿）、扩大超长期特别国债或设立新型政策性工具等方式筹集资金 [80] - 化债政策或优化"6+4+2"方案，提前使用明年1万亿额度，动态调整高风险地区名单 [83]