天马科技鳗鱼产业链布局 - 公司从饲料生产扩展至鳗鱼全产业链，形成"以鳗业为核心，以食品为新蓝海，以饲料为主基石"的战略定位，建有福建福清白鸽山、广东台山两大万亩产业基地及多地工厂化养殖基地 [3] - 自主研发鳗鲡开口饵料打破日本技术垄断，科技元素体现在养殖模式创新和饲料研发 [3] - 2024年营业总收入58.54亿元（同比降16.34%），扣非净利润985.3万元（同比增106.71%）；2025年Q1营收14.96亿元（同比增9.88%），扣非净利润1596万元（同比增228.95%） [4] 金融机构对天马科技的支持 - 农行福建省分行授信从农业贷款扩大至4.17亿元，2024年签署10亿元战略合作协议，未来一年将提供10亿元信用额度支持四大板块协同发展 [2][4] 春伦集团茶产业科技转型 - 通过科技创新、数字化转型推动茉莉花茶产业升级，设立国家茶叶加工技术研发分中心，拥有12项国家专利，与高校合作攻关标准化生产 [5] - 引入物联网和大数据技术构建"智慧茶园"，传感器优化种植流程使产能提升30%以上，通过国际认证推行绿色制造并研发茶衍生品 [5] - "三茶"统筹策略包括：茶科技（大数据平台、电商直播）、茶文化（非遗工艺传承、年吸引游客50万人次）、茶产业（带动10万亩茶园，农户收入占比85%） [6] 金融机构对春伦集团的支持 - 广发银行福州分行2周内发放1000万元"科技贷"，累计贷款达3000万元，支持企业"产学研展商"一体化综合体建设 [6] - 公司投资10亿元打造综合体项目，集成茶研中心、电商基地等，预计2025年底投产后年增产值15% [6]

对外投资暨关联交易概述 - 公司拟以自有资金50,000万元人民币认购北京安鹏科创汽车产业投资基金合伙企业（有限合伙）份额，成为有限合伙人 [1][3] - 基金总认缴出资额为24亿元，其他合伙人包括北汽集团（认缴4亿元）、北汽产投（认缴14.999亿元）及深圳安鹏（认缴10万元） [6][7] - 深圳安鹏为执行事务合伙人及基金管理人，系北汽产投全资子公司，本次交易构成关联交易 [1][5] 交易审议程序 - 独立董事专门会议及董事会审计/内控委员会一致同意议案，认为交易价格公允且程序合规 [2][4] - 董事会以通讯表决方式通过议案，7名非关联董事全票同意，关联董事回避表决 [4] - 监事会确认交易符合公司战略，未损害中小股东利益 [5] 基金基本情况 - 基金成立于2025年4月29日，存续期15年（含3年投资期+9年退出期），可延长投资期2次每次1年 [5][6] - 投资方向聚焦汽车产业链的清洁能源、智能网联、高端装备制造及新材料等领域 [8] - 公司委派1名观察员参与投资决策委员会，享有知情权和建议权 [9] 合伙人及出资结构 - 深圳安鹏为普通合伙人及管理人，实缴资本154,800万元，2024年净利润83,336.95万元 [11][13] - 北汽集团为有限合伙人，2024年总资产3.9万亿元，净利润53.82亿元 [12] - 北汽产投认缴出资占比62.5%，2025年一季度净利润1.28亿元 [13] 对公司影响 - 投资旨在补强产业链关键环节，提升供应链稳定性与成本管控能力，布局前沿技术 [1] - 资金来源为自有资金，不会对财务状况产生重大不利影响或导致同业竞争 [14] - 通过专业机构资源加强上下游协同，提升综合竞争实力与盈利能力 [14] 历史关联交易 - 过去12个月内公司与北汽集团的关联交易包括卡文新能源增资扩股及另一项已审议交易 [14]

美越关税协议 - 美国对越南出口商品征收20%关税，同时对越南进口商品免征关税[3] - 经过越南转运的商品将面临40%附加税[3] - 原定46%关税政策降至20%，表面看似越南谈判胜利[4] - 协议实质是美国单方面压制越南，旨在打压中国制造[4] 越南产业链影响 - 美国商品全面免税进入越南市场，对越南本土企业构成巨大压力[6] - 越南长期依赖从中国进口原材料和零部件进行简单加工后出口美国[6] - "越南转运商品"特指中国制造经越南中转的商品[6] - 高额关税将直接影响中国与越南的经贸合作关系[9] 美国对华政策转变 - 取消对中国乙烷出口限制，缓解中国石化行业原料压力[14] - 取消对中国芯片设计软件(EDA)出口限制[14] - 芯片本身出口仍受管制[16] - 政策转变旨在为中美经贸沟通创造条件[16] 稀土资源博弈 - 中国主导全球90%以上稀土资源供应[18] - 稀土广泛应用于军事(F-35战斗机、爱国者导弹)、能源(电动车电池)和高科技(5G基站)领域[18] - 美国制造业复兴面临稀土瓶颈，高度依赖中国供应[18] - 政策松绑是换取中国稀土出口的谈判筹码[20] 中国应对策略 - 中国未激烈反应但通过外交途径警告越南[22] - 将原本流向越南的投资转向印尼、马来西亚、泰国等东南亚国家[22] - 加强与其他东南亚国家的产业链合作[22] - 越南做法可能损害东盟整体团结和区域合作[24][26] 全球产业链布局 - 美国试图剪断中国-东南亚-美国产业链，使其更直接可控[26] - 协议表面利好越南，实为美国全球产业链布局的一步棋[26] - 中国保持战略定力，进行更深层次谋划[26]

铁矿石价格与行业格局 - 全球铁矿石价格维持在90-100美元/吨区间 中国247家钢厂日耗铁矿石量同比增长3% 面临巨大成本压力 [1] - 中国每年进口12亿吨铁矿石 其中60%来自澳大利亚 相当于每个中国人每年为澳洲矿主贡献约1000元 [1] - 中国港口铁矿石库存达1.4亿吨 对钢厂形成巨大压力 [1] 澳大利亚矿业优势 - 西澳大利亚哈默斯利矿区铁矿石品位高达64% 矿带纵深2000米 分布面积8万平方公里 [3] - 澳大利亚开采成本低于20美元/吨 力拓2025年目标成本为23-24.5美元/湿吨 [3] - 澳大利亚总物流成本不到35美元/吨 包括5-15美元铁路运输费和12-20美元海运费 [3] - 澳大利亚矿脉可开采100年 62%高品位矿石使其可放弃30%品位的"废石头" [3] 其他国家矿业困境 - 巴西淡水河谷运输成本高达70-100美元/吨 包括15-30美元铁路费和20-35美元海运费 [4] - 巴西6月铁矿石发货量同比增长3% 但利润仅够支付矿工伙食费 [4] - 印度铁矿石出口关税在0-50%间波动 总成本达60-100美元/吨 [6] - 南非矿山到岸成本达80-130美元/吨 几乎丧失竞争力 [6] - 中国国内矿山开采成本高达80-125美元/吨 是澳大利亚的两倍多 [6] 市场供需与未来展望 - 高盛认为100美元/吨是铁矿石价格天花板 [7] - 澳大利亚6月发货量增长3% 加拿大增长17% 南非增长8% [7] - 力拓西坡项目即将投产 淡水河谷卡帕内马矿区新增500万吨供应 [7] - 海通期货多头本周斥资11亿元押注反弹 但供应过剩现实未改 [7]

佰泽医疗港股上市 - 佰泽医疗于2025年6月23日在香港联合交易所挂牌上市，成为继海吉亚医疗和美中嘉和之后又一家肿瘤医疗服务上市企业 [1] - 上市首日股价表现强劲，开盘报5.25港元较发行价4.22港元上涨24%，收盘报6.00港元涨幅达42.18% [1] - 作为肿瘤医疗服务行业新势力，其上市可能推动行业资源整合并助力市场扩容 [1] 药石科技参股公司上市 - 药石科技参股公司药捷安康于2025年6月23日在香港联交所主板挂牌上市 [2] - 药石科技及其全资子公司合计持有药捷安康发行后总股份约5.78% [2] - 虽然对财务状况的实际影响需待审计报告确认，但此次上市可能提升投资收益预期并彰显产业链布局成效 [2] 冠昊生物终止定增 - 冠昊生物决定终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件 [3] - 终止原因为市场环境变化及综合考虑资本市场状况和公司整体发展规划 [3] - 反映公司融资策略调整，后续需关注资金安排及业务推进情况 [3] 药明康德股份回购 - 药明康德已完成2025年第二次股份回购，实际回购1577.5万股占总股本0.5462%，回购金额达10亿元 [4] - 回购股份将全部用于注销并减少注册资本 [4] - 此举传递对公司长期发展信心，可能提升股东回报预期并优化资本结构 [4]

公司收购与产业链布局 - 公司拟以666.15万元收购控股子公司广东风信剩余49%股权，交易完成后将持有其100%股权 [2][3] - 广东风信2024年营收5079.79万元，净利润405.75万元，资产总额4115.66万元，净资产2282.71万元，交易市盈率3.35倍 [3] - 收购将优化广东风信治理结构，提升决策效率，同时加强气体传感器中无刷风扇等关键零部件的供应链安全性 [4] - 该交易有利于提升公司在汽车电子、暖通空调等业务领域相关产品的市场竞争力 [2][4] 业务发展与业绩表现 - 2024年公司营收8.73亿元，同比增长26.23%，其中工业及安全业务收入同比增长136.01%，智慧计量业务增长62.37%，科学仪器业务增长8.25% [7] - 2024年归母净利润1.13亿元，同比下降15.03%，主要因研发投入增加，研发费用同比增长37.60%至3091.88万元 [7] - 2025年一季度营收2.15亿元，同比增长51.88%，归母净利润3275万元，同比增长64.98% [2][7] - 一季度综合毛利率提升1.76个百分点至43.50%，期间费用率下降2.55个百分点至27.78%，净利润率回升至15.01% [8] 主营业务与战略规划 - 公司主营业务涵盖暖通空调、工业及安全、汽车电子、医疗健康、智慧计量、科学仪器及低碳热工七大类 [5] - 暖通空调业务2024年销售收入同比增长11.57%，汽车电子业务收入增长15.97%，新增项目定点金额累计8.17亿元 [6] - 公司发展战略聚焦五大业务领域，打造气体分析科学仪器国际品牌，并提供高效环保的燃烧系统解决方案 [8] - 2025年将根据业务发展需求匹配人员招聘计划，为可持续发展奠定基础 [8]

公司动态与战略 - 公司近期参与多场投资者关系活动，包括现场调研、线上会议及机构策略会，副董事长徐翔等高管参与接待[1] - 针对行业传闻，公司表示主管部门、行业协会及企业已提出多种探索方案，体现各方推动行业健康发展的意愿[1] - 公司表态支持并配合行业改善方案，在探索过程中始终将股东利益置于核心位置[1] 财务与运营策略 - 公司持有资金储备约129亿元，资产负债率低至8.3%，通过稳健财务管理提升抗风险能力[1] - 采取"技术+管理+数字化"多维协同降本措施，包括工艺改进和数字化体系建设[2] - 建立效能管理体系与激励机制，鼓励全员参与技术优化，形成创新驱动降本的良性循环[2] 技术研发与产能规划 - 公司坚持"技术引领+数字赋能+全球化布局"理念，深化产学研合作并储备前沿技术[2] - 预计第二季度产量2.5万-2.8万吨，2025年全年总产量11万-14万吨[2] - 实施"向上一体化及横向拓展"战略，延伸至多晶硅原辅料和半导体多晶硅领域[3] 供应链与业务布局 - 在包头规划建设15万吨/年高纯工业硅产能，目前因市场价格波动处于维保状态[3] - 半导体级多晶硅产品处于分级验证阶段，将根据验证结果制定发展计划[3] - 多晶硅期货业务作为现货业务的补充，销售仍以现货为主，直接服务客户需求[4] 海外市场策略 - 对海外硅料市场保持关注，评估政治经贸环境等综合因素[4] - 目前没有明确的海外扩产计划[4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价17.21元 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年营收业绩小幅增长，费用高企挤压部分利润；持续推进海外战略布局，海外制造本土化提升经营韧性；完善产业链布局，把握转型升级新机遇 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，预计营业收入分别为171.56亿、173.25亿、190.22亿、208.35亿、230.41亿元，同比增长8.8%、1.0%、9.8%、9.5%、10.6%；营业利润分别为16.91亿、17.28亿、18.47亿、20.36亿、22.70亿元，同比增长46.9%、2.2%、6.9%、10.2%、11.5%；归属母公司净利润分别为13.17亿、13.20亿、14.42亿、16.16亿、17.99亿元，同比增长45.2%、0.2%、9.3%、12.1%、11.3% [4] 业绩情况 - 2024Q4营收39.2亿元，同比-2.7%，环比-11%；归母净利润2.2亿元，同比-34%，环比-26.8%。2024年总营收173.3亿元，同比+1%；归母净利润13.2亿元，同比+0.2%。2025Q1营收42.7亿元，同比+2.1%；归母净利润3.2亿元，同比-20.1% [10] 毛利率和净利率情况 - 2024Q4毛利率30.06%，同比+8.32pct，环比+8.64pct；净利率8.12%，同比+0.75pct，环比+0.86pct。2024年毛利率23.46%，同比+2.84pct；净利率8.49%，同比+0.56pct。2025Q1毛利率22.31%，同比+1.68pct；净利率8.49%，同比-1.06pct [10] 费用率情况 - 2024年期间费用率14.82%，同比+3.03pct，主要来自销售费用率和研发费用率的增加 [10] 海外业务情况 - 2024年合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业；整机出口12.64万台，同比+34%；海外业务营收69.3亿元，同比+13%；海外业务营收占比40%，同比+5pct；海外业务毛利率26.2%，同比+2pct。2025年一季度在泰国与当地企业共同设立子公司，规划年产叉车1万台和锂电池组1万套 [10] 产业链布局情况 - 2024年投资并购宇锋智能，合力智能物流产业园开园；收购好运机械、安鑫货叉股权；围绕新兴产业加大投资力度；加强与头部企业技术合作，推进新技术实践应用 [10] 可比公司估值比较 - 杭叉集团、浙江鼎力、诺力股份2025年平均市盈率为10.62倍 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，参考可比公司 2025 年 10.6 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价 17.21 元 [2][5] 报告的核心观点 - 2024 年营收业绩小幅增长，费用高企挤压部分利润；持续推进海外战略布局，海外制造本土化提升经营韧性；完善产业链布局，把握转型升级新机遇 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 根据公司 2024 年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，根据费用率情况上调费用率预测，下调 2025/2026 年归母净利润至 14.42/16.16 亿元（前值为 17.36/20.18 亿元），新增 2027 年归母净利润预测 17.99 亿元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,156|17,325|19,022|20,835|23,041| |同比增长 (%)|8.8%|1.0%|9.8%|9.5%|10.6%| |营业利润(百万元)|1,691|1,728|1,847|2,036|2,270| |同比增长 (%)|46.9%|2.2%|6.9%|10.2%|11.5%| |归属母公司净利润(百万元)|1,317|1,320|1,442|1,616|1,799| |同比增长 (%)|45.2%|0.2%|9.3%|12.1%|11.3%| |每股收益（元）|1.48|1.48|1.62|1.81|2.02| |毛利率(%)|21.9%|23.5%|23.6%|23.7%|23.8%| |净利率(%)|7.7%|7.6%|7.6%|7.8%|7.8%| |净资产收益率(%)|17.8%|14.5%|13.4%|13.8%|14.0%| |市盈率|11.3|11.2|10.3|9.2|8.2| |市净率|1.9|1.4|1.3|1.2|1.1| [4] 公司表现情况 - 2024Q4 公司实现营收 39.2 亿元，同比 -2.7%，环比 -11%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比 -34%，环比 -26.8%；2024 年，公司实现总营收 173.3 亿元，同比 +1%；实现归母净利润 13.2 亿元，同比 +0.2%；2025Q1 公司实现营收 42.7 亿元，同比 +2.1%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比 -20.1% [10] - 2024Q4 公司毛利率为 30.06%，同比 +8.32pct，环比 +8.64pct；净利率为 8.12%，同比 +0.75pct，环比 +0.86pct；2024 年，公司毛利率为 23.46%，同比 +2.84pct；净利率为 8.49%，同比 +0.56pct；2024 年公司期间费用率为 14.82%，同比 +3.03pct，主要来自销售费用率和研发费用率的增加；2025Q1 公司毛利率为 22.31%，同比 +1.68pct；净利率为 8.49%，同比 -1.06pct [10] 海外战略布局情况 - 2024 年，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业，公司持续打造“1 个中国总部 +N 个海外中心 +X 个全球团队”的海外战略布局 [10] - 2024 年公司实现整机出口 12.64 万台，同比 +34%；实现海外业务营收 69.3 亿元，同比 +13%；海外业务营收占比 40%，同比 +5pct；海外业务毛利率 26.2%，同比 +2pct [10] - 2025 年一季度，公司在泰国与当地企业共同设立子公司，规划年产叉车 1 万台和锂电池组 1 万套，逐步构建海外生产供应体系，进一步提升公司品牌国际影响力 [10] 产业链布局情况 - 2024 年公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园顺利开园，提升智能物流业务的整体竞争力和产业附加值 [10] - 收购好运机械、安鑫货叉股权，减少关联交易，强化工业车辆产业链协同优势 [10] - 围绕新能源、高端工业车辆及其关键零部件等新兴产业，持续加大投资力度；加强与头部企业的技术合作，稳步推进 AI、云计算等新技术在公司业务中的实践应用 [10] 可比公司估值比较 |公司|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----| | |2025/5/21|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |杭叉集团|19.76|1.54|1.71|1.91|2.16|12.80|11.55|10.32|9.15| |浙江鼎力|46.88|3.22|4.19|4.84|5.45|14.57|11.19|9.69|8.60| |诺力股份|19.39|1.79|2.13|2.45|2.84|10.81|9.12|7.92|6.82| |平均值| | | | | |12.73|10.62|9.31|8.19| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及比率分析，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率指标 [13]

核心竞争力 - 战略规划清晰：公司布局高分子材料、流体、超高压装备及服务三大板块，覆盖上游材料、中游核心零部件、下游成套装备及后端服务应用，产业链齐全且持续完善前瞻性产品布局 [1] - 科技研发体系完善：设立青岛高分子材料研发机构、郑州超高压装备研发机构、漯河流体研发机构，支撑各业务模块高质量发展，未来将强化人才招引、项目研发及成果分享机制 [1] - 市场渠道多元化：建立国际国内双市场销售网络，通过线上线下结合拓展业务，计划加强产业互联网推广、客户合作模式创新及短视频等新型营销手段 [1] 2025年业务发展重点 - 流体板块：优化超高压树脂软管、化学管等高附加值产品性能并开拓市场，推进核电软管、数据中心液冷软管等新产品的验收与量产，同时加快海洋跨接软管（API 17K系列）产线建设及大长度酸化压裂软管市场推广 [2] - 材料板块：强化青岛研发体系与漯河产业化协同，加速长链尼龙循环应用、树脂改性、特种橡胶等高分子材料项目转化，扩大业务规模 [2] - 超高压装备及服务板块：优化超高压灭菌设备性能并定制行业解决方案，提升竞争力，同时在漯河及周边推进市政地下管网综合治理服务 [2]